一 引 言

2015年中央經(jīng)濟工作會議提出，將“堅持深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，推進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，依靠改革創(chuàng)新加快新動能成長和傳統(tǒng)動能改造提升”確立為宏觀調(diào)控新戰(zhàn)略。在微觀層次上，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提升了勞動力的活力和生產(chǎn)質(zhì)量，同時也提升了勞動者的收入水平(Blanchflower和Oswald，1998)[1]；在宏觀層次上，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提高了整體社會的活躍程度，并向縱深拓寬新產(chǎn)品的研發(fā)邊界，從而促進了“破壞性創(chuàng)造”(Schumpeter，1912)[2]經(jīng)濟體的形成。一方面，創(chuàng)業(yè)活動對中國經(jīng)濟增長的貢獻具有較高的彈性(顧建平和王磊，2014)[3]，甚至是中國經(jīng)濟增長奇跡的重要支柱力量；另一方面，隨著有形生產(chǎn)要素生產(chǎn)逐步滑入邊際效益遞減區(qū)間，創(chuàng)新活動成為當前支撐國家創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型發(fā)展的核心所在，也是當前供給側(cè)結(jié)構性改革的重要內(nèi)容。進一步地，王昌林(2015)[4]認為，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新之間聯(lián)系十分緊密，創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)的基礎和靈魂，創(chuàng)業(yè)在本質(zhì)上與創(chuàng)新并無不同。確實，創(chuàng)新活動有可能促進創(chuàng)業(yè)，在當前金融風險分散機制日益完善的情況下，企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神有助于更具冒險精神的創(chuàng)新活動。Rajan和Zingales(2003)[5]的研究亦支持上述觀點，其認為，有創(chuàng)新精神的創(chuàng)業(yè)者可以通過金融市場獲取資金并降低其經(jīng)濟活動的進入門檻，成功創(chuàng)業(yè)只能依靠自我奮斗和創(chuàng)新，而企業(yè)也只有通過創(chuàng)新才能生存、發(fā)展。一般而言，創(chuàng)業(yè)企業(yè)大多更有活力，創(chuàng)業(yè)者可能對創(chuàng)新更加重視，對于創(chuàng)新項目的投入也可能更高，在具備良好金融支撐的環(huán)境下，更是如此。

如果將中國與發(fā)達國家做橫縱比較便會發(fā)現(xiàn)，中國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動的貢獻力度仍顯不足。究其原因，缺乏足夠的資金已成為創(chuàng)業(yè)活動發(fā)展的桎梏(蔡曉珊和陳和，2014)[6]。另一方面，就創(chuàng)新活動來看，支撐有效創(chuàng)新的自主科研活動往往會面臨外部性的影響，資金的缺乏更是成為困擾經(jīng)濟個體創(chuàng)新活動的重大難題。為此，想要提升中國的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力，關鍵在于形成具備競爭力的金融支持機制。金融部門作為金融資源有效積累并合理配置的主要媒介，對于釋緩創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動的融資約束而言有著十分重要的作用。學者在金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展上的研究成果豐碩，然而，如若沿著“金融結(jié)構—創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”的理論路徑進行分析，則與過往研究文獻并無本質(zhì)不同，本文并不否認金融結(jié)構變遷對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，但是對于金融結(jié)構效力的發(fā)揮而言，考慮相關的基礎條件是十分必要的?？偠灾胤浇鹑诮Y(jié)構與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)系十分密切，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量又與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新息息相關。因此，在既有“金融結(jié)構—實體經(jīng)濟(創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新)”分析框架中，納入產(chǎn)業(yè)結(jié)構因素，能夠為深刻理解金融結(jié)構變遷效應，優(yōu)化金融支持導向提供學術意見，為當前有關研究提供具有信息增量的理論貢獻。特別地，作為一個大國經(jīng)濟體，地區(qū)間的金融、產(chǎn)業(yè)稟賦迥異，如果進行總括性的考察，容易導致地區(qū)特異性差異被遮掩，無法得出具有針對性的政策建議。因此，本文也充分考慮了地區(qū)異質(zhì)性的差異分化，以細致解讀“金融結(jié)構—產(chǎn)業(yè)結(jié)構—創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”的相關機理。這不僅有利于優(yōu)化中國的金融結(jié)構變遷導向，也有利于在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎上加強金融與地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新互動模式之間的深刻理解，有著學術和實踐上的雙重價值。

本文下面的內(nèi)容安排：第二部分為理論文獻梳理與述評;第三部分為研究設計，主要闡述數(shù)據(jù)來源和相關變量的甄別方式、實證策略等；第四部分為實證檢驗和相關的經(jīng)濟解釋，詳細解讀金融結(jié)構對中國(地區(qū))創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，特別地考察特定產(chǎn)業(yè)結(jié)構條件下的金融結(jié)構作用機制問題；最后為本文的研究結(jié)論及政策建議。

二 理論文獻梳理與述評

在金融結(jié)構與促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的問題上，有學者從Schumpeter(1912)提出的“銀行體系有助于高效率的投資項目”這一角度尋找證據(jù)支持：經(jīng)濟大危機期間，在資本密集型企業(yè)的R&D活動中，銀行機構的確扮演了不可或缺的正面角色(Nanda和Nicholas，2014)[7]。但這種研究畢竟是以國外經(jīng)驗為支撐的，簡單將其挪到中國實踐則有著不相適宜的可能。為此，Jeanneney et al.(2010)[8]以中國經(jīng)濟實踐為研究載體，認為當前中國金融體系轉(zhuǎn)型尚未完成，金融對經(jīng)濟個體的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動支持力度十分有限。究其原因，首先，中國銀行業(yè)結(jié)構長期存在縱向金融的業(yè)務慣性，相關的資金多導向了國有企業(yè)，使得那些活力更強、創(chuàng)新潛力更大的私人部門(中小企業(yè))往往面臨著強烈的金融排斥(李華民和吳非，2017)[9]。其次，中國的銀行業(yè)整體格局轉(zhuǎn)型較慢，長期浸染在國有銀行資本環(huán)境下的銀行機構有著相當?shù)亩栊?，難以有效地為市場主體提供高質(zhì)量的金融服務，以至于學界對銀行業(yè)主導的金融結(jié)構之于創(chuàng)新能力提升多秉持負面態(tài)度。再次，銀行機構信貸融資缺乏有效的信息反饋模式(或說信息搜集和監(jiān)督的成本十分高昂)，以至于在項目甄選上容易出現(xiàn)失誤，甚至持續(xù)性地為現(xiàn)金流為負的研發(fā)項目提供資金支持，直至陷入“軟預算約束”陷阱。更為重要的是，銀行主導型金融體系更注重跨部門風險分擔的功能，而且能夠通過代際風險分擔和資產(chǎn)積累實現(xiàn)跨期風險分散，從而降低系統(tǒng)性風險對實體經(jīng)濟部門的沖擊。這種穩(wěn)健的、天然的風險規(guī)避傾向，對于那些具有顯著正外部性的研發(fā)項目，抑或是具有較高冒險程度的創(chuàng)業(yè)活動都是不利的。應當說，債務融資對于技術創(chuàng)新項目而言并非最優(yōu)選擇。但在中國這一金融外生化較強的國家，金融體系中占比較大的銀行業(yè)結(jié)構往往為(地方)政府推行科技創(chuàng)新政策提供了較好的金融支撐，蘊藏政府激勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新意志的(國有)銀行業(yè)機構，盡管在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支持效率上看，達到帕累托最優(yōu)狀態(tài)并非易事，但就整個體量和覆蓋面而言，所能企及的效果可能比高門檻的資本市場的選擇性支持而言更好。因此，不能對銀行機構之于地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的作用做出簡單論斷。

對于資本市場而言，有效的市場制度可以通過股票出售的方式為投資者科研創(chuàng)新項目融取更大規(guī)模的資金，并且可以通過股價上漲的方式為投資者分配更多的收益，從而實現(xiàn)提升融資效率和降低公司財務風險的雙重目標，偏資本市場的金融結(jié)構對企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持得到了國內(nèi)學者實證檢驗的佐證(孫早和肖利平，2016)[10]。其可能的路徑在于，活躍的資本市場體系中，相關信息的流動和篩選更為充分，有助于市場的優(yōu)勝劣汰行為，相比于銀行業(yè)結(jié)構依靠債務人獲取信息的行為，資本市場的信息獲取往往覆蓋范圍更廣且質(zhì)量更高。因此，資本市場在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項目上優(yōu)異的信息篩選能力是其強于銀行業(yè)機構的重要影響因素。并且資本市場對信息的運用能力不僅于此。相比于銀行業(yè)市場，資本市場還能夠生產(chǎn)具備價值增量的有效信息，這些信息可以為投資者投資、評價提供良好的支持，更有利于經(jīng)濟個體資源配置效率的提升。毫無疑問，這也會進一步提升經(jīng)濟個體的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力。在某種程度上，資本市場上的信息生產(chǎn)能力比簡單的信息搜集更能夠激發(fā)經(jīng)濟個體的活躍程度。但必須承認的是，中國的資本市場發(fā)展年限尚短，仍存在著諸多的“發(fā)展中的問題”，各層次資本市場的規(guī)模體量仍不足以支撐大數(shù)量級的中小企業(yè)，且企業(yè)在資本市場中的融資行為存在的偏誤(或說投機沖動)不可小覷(方先明和吳越洋，2015[11]；李政等，2017[12])，由此合理的邏輯結(jié)果是，資本市場的權益融資模式對于企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新而言裨益可能十分有限。但整體來看，學界對當前權益型為主的金融結(jié)構持有較為正面的態(tài)度。值得一提的是，中國地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度迥異，在經(jīng)濟發(fā)展程度較好的地區(qū)，權益型資本市場的發(fā)展態(tài)勢良好，較之銀行業(yè)機構而言，更能激發(fā)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的活力；在經(jīng)濟發(fā)展程度較為落后的地區(qū)，權益型資本市場的發(fā)展可能不甚成熟，難以對當?shù)氐膭?chuàng)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響，而(國有)銀行機構體系則多受國家政策導向的影響，其所展現(xiàn)出的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持力度可能更為強勁。

當前有關金融結(jié)構對地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新影響的實證研究結(jié)論之中還有諸多相互抵觸之處。除了數(shù)據(jù)結(jié)構差異、計量技術的多元化等原因之外，最重要的是，大多數(shù)過往研究僅探查金融結(jié)構之于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，這會導致金融結(jié)構的效能“漏損”。本文并不否認金融結(jié)構對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的直接影響，但更重要的是，金融結(jié)構還會影響與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新密切相關的變量，進而發(fā)揮促進(抑或是阻礙)作用。具體來看，金融結(jié)構對產(chǎn)業(yè)的影響不言而喻，產(chǎn)業(yè)結(jié)構的變動又是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“地基”。將產(chǎn)業(yè)結(jié)構納入“金融結(jié)構—創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”范式中，能夠?qū)υ械膶嵶C和理論進行修正和拓展。母庸置疑，金融結(jié)構能夠有效地為產(chǎn)業(yè)升級提供必需的資金和多元化的金融服務體系(齊謳歌和王滿倉，2012[13]；張林，2016[14])。張杰和劉志彪(2007)[15]系統(tǒng)梳理了國外有關“金融發(fā)展—技術創(chuàng)新—產(chǎn)業(yè)結(jié)構”的研究文獻，并進行了全面有效的述評，認為三者之間的邏輯關系密不可分，從而暗含著對原有實證研究范式中存在缺項的批判。錢水土和周永濤(2011)[16]從實證角度為張杰和劉志彪(2007)的研究提供了中國經(jīng)驗佐證：有著良好產(chǎn)業(yè)基礎支撐的條件下，金融結(jié)構對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響甚至有可能會呈現(xiàn)出乘數(shù)效應。確實，若當前金融體制對產(chǎn)業(yè)結(jié)構進行了“結(jié)構性”的引導，如加大對高端創(chuàng)新的金融支持、從低端創(chuàng)新活動中逐步撤出等，由這種變化所導致的產(chǎn)業(yè)結(jié)構優(yōu)化、品質(zhì)提升等外部溢出效應比簡單金融支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新更為明顯。

客觀來看，盡管許多文獻從理論和實證兩大方面都對金融結(jié)構對創(chuàng)新的影響進行了充分論證，但對于創(chuàng)業(yè)的影響及其相關作用機制仍處在模糊之中，更沒有文獻專門將“金融結(jié)構—產(chǎn)業(yè)結(jié)構—創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”三者有機連接起來，使得原有研究出現(xiàn)了缺失的一環(huán)。區(qū)別于已有研究文獻 ，本文在如下方面進行了創(chuàng)新：一方面，補足原有研究文獻簡單割裂創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新影響的分析范式，系統(tǒng)檢驗金融結(jié)構對“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的影響極其相關機理，并在中國地區(qū)異質(zhì)性的基礎上充分解讀地區(qū)間的差異狀況；另一方面，在核心變量中引入地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構，通過界分地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構基礎狀況，來進一步探研金融結(jié)構對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，從而可以更加準確有效地解讀分析金融結(jié)構之于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響。

三 關于地區(qū)金融結(jié)構對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)影響的研究設計

(一)數(shù)據(jù)說明

本文所使用的數(shù)據(jù)源自各地區(qū)的統(tǒng)計年鑒、《中國科技統(tǒng)計年鑒》、《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》、《中國勞動統(tǒng)計年鑒》、《中國私營經(jīng)濟年鑒》以及Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫。在權衡數(shù)據(jù)可得性及其他相關因素影響的基礎上，本文選取了2007-2013年中國大陸30個省、直轄市、自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)(不含西藏)*本文排除西藏地區(qū)，主要因為該地的數(shù)據(jù)缺失情況較為嚴重，且其平均數(shù)據(jù)較全國而言，波幅明顯，對面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性造成了影響；鑒于數(shù)據(jù)可獲性和經(jīng)濟制度的差異，中國香港、澳門和臺灣地區(qū)的數(shù)據(jù)也沒有納入本文分析框架中。，將全國劃分為東、中、西三大板塊：東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、遼寧、廣東和海南；中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南；西部地區(qū)包括廣西、內(nèi)蒙古、重慶、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆。

(二)變量定義

地區(qū)創(chuàng)新變量(Pat)。在地區(qū)創(chuàng)新能動性的測度上，本文并沒有簡單地依循廖信林等(2013)[17]采用R&D支出來刻畫創(chuàng)新效應的做法，而是以地區(qū)的專利數(shù)據(jù)作為測量標準。這是因為，R&D并不代表著相關投入能夠真正轉(zhuǎn)化成為創(chuàng)新產(chǎn)出，而專利數(shù)據(jù)更關注創(chuàng)新活動的終極效果，是較為適宜的選擇(Tong et al.，2014)[18]。進一步地，相關的專利被細分為發(fā)明專利、實用新型專利、外觀設計三個檔次。在這三類專利變量中，當屬發(fā)明專利的含金量最高，其最能代表(地區(qū))創(chuàng)新能力，有鑒于此，本文選取了地區(qū)的發(fā)明專利創(chuàng)新數(shù)量作為創(chuàng)新能力的度量。

表1 變量定義表

地區(qū)創(chuàng)業(yè)變量(Lsytzz)?？陀^來看，現(xiàn)有研究文獻針對創(chuàng)新的測度較為多樣化，對創(chuàng)業(yè)水平的測度則十分少見。在地區(qū)創(chuàng)業(yè)變量的甄選上，本文有如下考慮：其一，基礎變量的選擇問題。直觀上看，個體工商戶和私營企業(yè)經(jīng)濟活動都可作為地區(qū)創(chuàng)業(yè)水平的計算基數(shù)，但是，個體工商戶的“自我雇傭”特征較為明顯。如陳剛(2015)[19]簡單將“個體工商戶”和“自由職業(yè)者”作為創(chuàng)業(yè)活動測算的方法，無法充分展現(xiàn)出帶動地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的外部溢出效應。因此，以私營企業(yè)經(jīng)濟活動作為基礎變量應是合適之選；其二，在私營企業(yè)經(jīng)濟活動的數(shù)據(jù)選擇上，簡單依靠投資者數(shù)目來衡量，僅能從量上粗略描繪地區(qū)創(chuàng)業(yè)效果，卻無法有效捕捉地區(qū)創(chuàng)業(yè)質(zhì)量水平，即在考察中應擠出低水平的創(chuàng)業(yè)“水分”。綜上所述，本文擬選擇私營企業(yè)資本與私營投資者數(shù)量之比來作為創(chuàng)業(yè)水平的替代變量。一般而言，更高的私營投資者人均資本意味著平均而言更大的私營企業(yè)規(guī)模，可以作為創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的良好代理變量。

地區(qū)金融結(jié)構(Fin)。參照Demirgü?-kunt et al.(2011)[20]的研究，本文使用特定區(qū)域的銀行規(guī)模(存款余額+貸款余額)總量與資本市場規(guī)模(地區(qū)年末股票流通市值)的比值來計算金融結(jié)構指標，在林志帆和龍曉旋(2015)[21]的文獻中，也采用了類似的處理方法。不難發(fā)現(xiàn)，地區(qū)金融結(jié)構指標越大，則當?shù)氐慕鹑诮Y(jié)構更偏向于銀行部門，反之則反是。

根據(jù)李平等(2016)[22]、楊若愚(2016)[23]等既有文獻的做法，本文加入了一系列能夠影響地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力的控制變量，詳細變量定義見表1。

(三)模型設定與實證策略

為了進一步測度地區(qū)金融結(jié)構對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，本文設定了如下面板計量模型：

Ln(Patit)=α+β1Finit+∑ΦCVit+εit

(1)

Lsytzzit=α+β1Finit+∑ΦCVit+εit

(2)

其中，式(1)的被解釋變量為未來一期的專利申請數(shù)量，F(xiàn)in為金融結(jié)構變量；CV為控制變量組，包括股票市場流動性水平、地區(qū)開放程度、城鎮(zhèn)化水平、財政科技支出等內(nèi)容。式(2)的被解釋變量測度地區(qū)的創(chuàng)業(yè)水平，用私營企業(yè)資本與私營投資者數(shù)量之比作為替代變量，其余具體變量含義同上，對于方程中的非比值型變量，本文都進行了對數(shù)化處理以盡可能地消除模型中的異方差擾動。

但必須承認，上述對中國全域進行的全景式回歸難免會存在缺陷。其中，一個較為典型的問題是，中國作為一個大國經(jīng)濟體，生產(chǎn)要素稟賦的千差萬別將使得對中國全域進行的計量回歸產(chǎn)生明顯偏誤(吳非等，2017)[24]，從而遮掩了區(qū)域的異質(zhì)性差異。從金融結(jié)構的角度來看，不同區(qū)域之間的金融體量有著較大不同，地區(qū)金融質(zhì)量也有著明顯分化。概而言之，東部地區(qū)的銀行業(yè)機構(資本市場)發(fā)展更為成熟，具備多元化的金融服務鏈條，能夠更好地服務于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的社會需求，而中部地區(qū)由于長期處于經(jīng)濟追趕階段，金融結(jié)構可能更偏好于如何擴大經(jīng)濟總量、提高就業(yè)水平，但對于創(chuàng)新而言，中部地區(qū)金融結(jié)構的支持力度可能有所不足。對于西部地區(qū)而言，無論是銀行業(yè)市場抑或是資本市場的發(fā)育都相當遲滯，加上當?shù)貙τ趧?chuàng)業(yè)特別是創(chuàng)新的需求存在不足，因此，金融結(jié)構的變遷可能難以起到明顯效果。不難發(fā)現(xiàn)，地區(qū)間的金融結(jié)構差異在不同地區(qū)內(nèi)會有著明顯的異質(zhì)性效果。特別地，中國為工業(yè)大國，第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響十分巨大，且不同區(qū)域第二產(chǎn)業(yè)在體量和質(zhì)量上的差異，對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響也有著明顯的分化路徑：發(fā)展成熟度較高的第二產(chǎn)業(yè)對創(chuàng)新活動有著更強的偏好，這也意味著，第二產(chǎn)業(yè)的高端化可能會降低對創(chuàng)業(yè)人口的吸納力量，當這類產(chǎn)業(yè)得到有效的金融支持后，這種效應可能會進一步放大，反之則反是。

為進一步進行地區(qū)異質(zhì)性檢驗，本文對上述方程作了分區(qū)回歸處理，以求精細刻畫金融結(jié)構之于地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響。并在此基礎上細分當?shù)氐牡诙a(chǎn)業(yè)比重結(jié)構，進行再回歸處理，然后進一步考察地區(qū)間不同發(fā)展程度的第二產(chǎn)業(yè)能否為金融結(jié)構發(fā)生效力提供支持，以求提供更具價值的增量信息。

四 實證結(jié)果

(一)模型數(shù)據(jù)檢驗與描述性統(tǒng)計

在正式計量回歸前，本文進行了如下檢驗：(1)單位根檢驗。本文對數(shù)據(jù)進行了LLC(不同截面相同單位根)和IPS(不同截面異質(zhì)單位根)檢驗，盡可能為本文的變量平穩(wěn)性狀況提供足夠穩(wěn)健的檢驗。結(jié)果表明，變量的水平值基本都是平穩(wěn)的，一階差分后的數(shù)據(jù)都為平穩(wěn)序列。(2)協(xié)整檢驗。采用Kao方法進行協(xié)整檢驗，相關的P值=0.0000，因變量和自變量之間的長期協(xié)整關系可以得到確證，由此證明本文的回歸并非偽回歸。(3)組間截面相關性檢驗，相應Peasaran檢驗的P值為0.0000，表明變量間存在顯著的截面相關特性。(4)進行了組內(nèi)自相關檢驗，發(fā)現(xiàn)存在強烈組內(nèi)自相關的經(jīng)驗證據(jù)。(5)進行Hausman檢驗，發(fā)現(xiàn)固定效應模型的估計效率更高。(6)進行了異方差檢驗，相應的P值為0.0000，強烈拒絕同方差的原假設。綜上所述，本文擬采用Driscoll-Kraay標準差校正技術(xtscc)，這種標準差將White-Newey估計擴展到面板數(shù)據(jù)的情形，既考慮到了異方差、組內(nèi)自相關和組間截面相關存在的情況，又可以保證固定效應，尤為適用本文的數(shù)據(jù)分析。

表2 描述性統(tǒng)計

(二)實證結(jié)果與經(jīng)濟解釋

在表3中，本文首先以全國區(qū)域進行回歸分析。就核心變量金融結(jié)構(Fin)來看，其系數(shù)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新兩個組別中都顯著為負，即以銀行機構為主導的金融體系并不利于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。相應地，資本市場的發(fā)展對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的正面作用更為顯著。李華民和吳非(2017)[9]認為，傳統(tǒng)銀行機構對中小企業(yè)廣泛存在的“制度歧視”，使得這類企業(yè)在融資市場上時常面臨掣肘，銀行機構往往更偏好于將信貸資金投向那些資信良好的大型企業(yè)或國有企業(yè)。如此演繹，規(guī)模相對較小的企業(yè)由于缺乏金融體系的支持，結(jié)果只能是減弱創(chuàng)新研發(fā)投入力度和創(chuàng)業(yè)增量，由此在表3的計量回歸結(jié)果中展現(xiàn)出負面結(jié)果也就不難理解了。進一步地，根據(jù)當前中國依舊以第二產(chǎn)業(yè)為主導的典型事實，本文區(qū)分了第二產(chǎn)業(yè)占比的高低組別(以均值為界限)，以詳盡探討金融結(jié)構對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生作用的基礎條件。研究發(fā)現(xiàn)，在第二產(chǎn)業(yè)占比較低的組別中，金融結(jié)構對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新影響程度明顯不足(系數(shù)無法通過慣常水平下的顯著性檢驗)，只有在較高的第二產(chǎn)業(yè)水平下，金融結(jié)構才會發(fā)生相應的效力。這說明，金融結(jié)構的效力必須以一定產(chǎn)業(yè)結(jié)構為基礎，如若缺失了產(chǎn)業(yè)結(jié)構的支持，則“金融結(jié)構—創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”的發(fā)生機制便會缺乏立足點。該實證結(jié)果說明，促進地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新水平，簡單依靠金融結(jié)構的優(yōu)化是難以實現(xiàn)的，只有建立起能夠承接創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構，實現(xiàn)金融結(jié)構的優(yōu)化才會具有普遍的現(xiàn)實意義。

表3 中國全域的回歸結(jié)果

(續(xù)上表)

變量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)二產(chǎn)低二產(chǎn)低二產(chǎn)高二產(chǎn)高FLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzN210210105105105105r2＿w0846 0806 0848 079509160860

注：括號內(nèi)數(shù)值為t值；*、**、***分別代表在10%、5%、1%水平顯著，下同。

在控制變量方面，資本市場股票流動性對當?shù)氐膭?chuàng)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了較為明顯的抑制作用。這可能是因為，股票流動性越高，股票越容易在市場上出售，迫使投資者更加關注企業(yè)的短期價值而非長期績效，這種短期利益函數(shù)的形成，并不利于地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。彭旸等(2008)[25]認為，通過提高對外開放程度來引進技術，進而提高東道國創(chuàng)新能力的路徑并非有效，甚至弊大于利。地區(qū)開放程度對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響出現(xiàn)了明顯的分化，具體來看，地區(qū)開放程度Open對創(chuàng)新的影響為負，且通過了5%的顯著性檢驗，而對當?shù)貏?chuàng)業(yè)的影響起到了促進作用(系數(shù)通過了1%的顯著性檢驗)。應當說，通過加深對外開放來為地區(qū)吸收國外先進技術的初衷是良好的，但中國大部分區(qū)域的經(jīng)濟社會條件并不足以吸收、改造國外的先進技術。甚至這種地區(qū)開放還會為大量低附加值技術的涌進提供便利條件。盡管如此，外資的增加，確實能夠增加當?shù)貙趧恿Φ目傂枨螅M而促進創(chuàng)業(yè)活動的發(fā)展(但這種創(chuàng)業(yè)活動的技術含量可能相對有限)。特別地，就產(chǎn)業(yè)結(jié)構來看，第二產(chǎn)業(yè)占比與當?shù)貏?chuàng)業(yè)水平間呈現(xiàn)出了一定的負向關系。這可能是因為，當前第二產(chǎn)業(yè)以資本代替勞動的進程降低了對創(chuàng)業(yè)人口的吸納能力(甚至形成負面效果)，相比之下，第三產(chǎn)業(yè)已然成為吸納創(chuàng)業(yè)人口的主要力量。但中國第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷經(jīng)了一個較為充分的時間周期，長期扮演著中國(區(qū)域)經(jīng)濟發(fā)展的支柱，在創(chuàng)新供給上，第二產(chǎn)業(yè)仍維系著較強的動力，表現(xiàn)在創(chuàng)新方程中，第二產(chǎn)業(yè)變量(IndStruc)系數(shù)為0.67，且通過了1%的顯著性檢驗。

在此基礎之上，本文將全國區(qū)域劃分為東、中、西部三大地區(qū)板塊，并進行了分區(qū)回歸。從而可以有效地根據(jù)地區(qū)異質(zhì)性來制定富有針對性的政策建議(詳見表4-表6)。

表4 區(qū)域異質(zhì)性檢驗：東部地區(qū)

(續(xù)上表)

變量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)二產(chǎn)低二產(chǎn)低二產(chǎn)高二產(chǎn)高FLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzTeckMak00009???0005500009???0021500018??-00132(528)(149)(722)(162)(265)(-041)Govserv105900?-1175000-00018??-01010???-00016??00440?(199)(-055)(-302)(-378)(-312)(222)Govtech-00011???-00671-0001202140?0003003500???(-733)(-138)(-148)(209)(167)(429)Edu-00013?02630??-47580???-2115000-32940??-1048000???(-210)(300)(-381)(-156)(-316)(-360)Infra-3519??-117300??2190?1008002427???-25120(-299)(-306)(195)(141)(766)(-161)GDP10540-536100??0040204500-0034906020(140)(-309)(037)(005)(-064)(047)Hum0116???101849580?756100263300???1389600??(401)(025)(208)(114)(678)(341)Tax101600???577000-0798???27140??-0334?-23150??(985)(051)(-905)(293)(-227)(-296)Stater-0515???92041122??-60540???-0399-20840(-738)(111)(270)(-414)(-100)(-181)＿cons3167138700-02907653010750??247200???(105)(149)(-009)(056)(264)(445)N777735354242r2＿w0930 08550935 08510946 0928

在東部地區(qū)中，金融結(jié)構對創(chuàng)業(yè)的影響并不明顯(系數(shù)為-0.519，t值為-0.76)。這是因為，東部地區(qū)創(chuàng)業(yè)在全國范圍內(nèi)處在較高水平，創(chuàng)業(yè)水平能夠進一步上升的空間并不大。對于創(chuàng)新而言，金融結(jié)構對其產(chǎn)生了顯著的抑制作用，表明在全國范圍內(nèi)適用的“銀行機構與創(chuàng)新不匹配”的結(jié)論在東部地區(qū)依舊成立。東部地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展條件較為成熟，高標準創(chuàng)新對資本的規(guī)模體量和質(zhì)量有著更高的要求，所面臨的不確定性(研發(fā)風險)也更為顯著，傳統(tǒng)的銀行機構難以為其提供足夠強度的金融支撐，銀行機構也不愿對這類高風險的研發(fā)工作注入過多資本。只有資本市場才能夠有效對接地區(qū)的創(chuàng)新研發(fā)活動。就東部地區(qū)而言，多層次且發(fā)展態(tài)勢相對良好的資本市場為地區(qū)創(chuàng)新提供了相當可觀的融資支持。進一步界分第二產(chǎn)業(yè)比重分組后發(fā)現(xiàn)，較低比重的第二產(chǎn)業(yè)依舊無法支撐東部地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，即便有了強有力的金融支持也難以展現(xiàn)應有的動能。在第二產(chǎn)業(yè)比重較高的組別，金融結(jié)構變量與創(chuàng)新的關系依舊顯著為負，這進一步說明了發(fā)達地區(qū)的創(chuàng)新能力提升只能轉(zhuǎn)向資本權益市場，而不能簡單依靠銀行系統(tǒng)的支撐。此外，本文還發(fā)現(xiàn)，第二產(chǎn)業(yè)占比高的地區(qū)，“銀行偏向”的金融體系最終會降低當?shù)貏?chuàng)業(yè)水平。本文認為，銀行體系的存在適合為固定資產(chǎn)等風險較低的投資提供信貸資金支持，而這同東部地區(qū)亟待轉(zhuǎn)型的第二產(chǎn)業(yè)的更替設備、廠房升級等需求不謀而合，在第二產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)，更是如此。如此演繹，銀行體系支持了第二產(chǎn)業(yè)硬件的升級換代，擠出了對人力(創(chuàng)業(yè))的需求。

表5 區(qū)域異質(zhì)性檢驗：中部地區(qū)

(續(xù)上表)

變量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)二產(chǎn)低二產(chǎn)低二產(chǎn)高二產(chǎn)高FLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzz＿cons1966-39350??17800??64280?1950-66690???(106)(-261)(436)(246)(125)(-409)N565624243232r2＿w0920 0991 0958 0993 09710993

對于中部地區(qū)而言(見表5)，金融結(jié)構的變化不會對創(chuàng)新產(chǎn)生特異性的影響，即便考慮了分組差異后上述結(jié)論依然成立。這可能是因為，中部地區(qū)(企業(yè))在當前經(jīng)濟形勢下，地區(qū)和企業(yè)更偏好于總量經(jīng)濟的發(fā)展而非技術條件的創(chuàng)新突破。更何況，中部地區(qū)長期以來都面臨著東部地區(qū)的生產(chǎn)要素虹吸，使得中部地區(qū)的創(chuàng)新基礎條件嚴重不足。在這種情況下，金融結(jié)構發(fā)揮作用缺乏相應的基礎條件，即便在具備了較高比重的第二產(chǎn)業(yè)支持下亦是如此。從另一個角度看，中部地區(qū)迫切做大經(jīng)濟總量的導向擠出了創(chuàng)新動能，降低了利用金融支持創(chuàng)新的偏好，由此導致金融結(jié)構對創(chuàng)新的“中性”效果。盡管從計量結(jié)果來看，第二產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)，銀行機構占比越大會對創(chuàng)業(yè)形成顯著的減益效果，這是東部和中部地區(qū)間明顯的共同之處。但就內(nèi)在發(fā)生機理來看，二者又是有所不同的。中部地區(qū)的第二產(chǎn)業(yè)多為重工業(yè)等大型工業(yè)，本身的規(guī)模體量巨大，卻又多不具備高度的創(chuàng)新性，其經(jīng)營有著一定的“風險穩(wěn)健性”，較少涉及風險較大的研發(fā)創(chuàng)新活動。在這種情況下，中部地區(qū)的工業(yè)極易吸引風險厭惡的銀行機構介入。結(jié)果是，銀行部門將可分配的大部分資本都配置到大型國有重工業(yè)企業(yè)等，而難以對私營部門產(chǎn)生足夠的影響，甚至會對私營部門的創(chuàng)業(yè)水平產(chǎn)生抑制作用。類似地，在表5的檢驗中，較低水平的第二產(chǎn)業(yè)占比下，金融結(jié)構沒有產(chǎn)生顯著的影響，這同東部地區(qū)的檢驗結(jié)果相類似。因此，想要發(fā)揮金融機構對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，缺少足夠的產(chǎn)業(yè)基礎支撐是難以達成的。

就西部地區(qū)而言，從整體上來看，金融結(jié)構的偏銀行化，不利于地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展，這同全國的普遍經(jīng)驗是相通的。但當具體細分了第二產(chǎn)業(yè)的比重結(jié)構后，原有“第二產(chǎn)業(yè)比重結(jié)構低無法為金融結(jié)構發(fā)揮效力”的結(jié)論發(fā)生了變化：金融結(jié)構指標(Fin)在第二產(chǎn)業(yè)比重較低的地區(qū)發(fā)生了作用。具體而言，金融結(jié)構指標在第二產(chǎn)業(yè)比重低的地區(qū)系數(shù)為正，且都至少通過了5%的顯著性檢驗，表明偏銀行化的金融體系不再簡單地對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新有負面作用，而是對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新起到了支持效果。這與前面的經(jīng)驗事實有所差異，但符合西部發(fā)展現(xiàn)實。因為西部地區(qū)的企業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)發(fā)展相當落后，為了確保整體區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢的平衡，中國實施了西部大開發(fā)戰(zhàn)略。為了有效推行上述戰(zhàn)略，對西部地區(qū)提供有效的金融支持必不可少。相比之下，資本市場的資本流動更偏向市場化機制，中央(地方)政府不能也無法完全通過政府意志來引導資本市場資源以支持西部地區(qū)。對于中國這樣一個以縱向國有金融為金融體系核心的經(jīng)濟體，依靠銀行資本以達成支援西部的目標更為有效，在第二產(chǎn)業(yè)比重較低的地區(qū)，更是如此。在第二產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)，(地方)政府遵循市場經(jīng)濟規(guī)律，逐步松釋通過銀行機構支持西部發(fā)展的強度，資本市場力量逐步成為影響西部地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量，并由此對西部地區(qū)的創(chuàng)新水平產(chǎn)生了顯著促進作用。當然，金融結(jié)構對創(chuàng)業(yè)的影響稍弱，僅處在邊緣統(tǒng)計顯著的地位。這可能是因為，西部地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展盡管具備了一定的地位，但自身的技術科技含量較之于中部乃至東部地區(qū)而言仍有較大的差距。因此，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整滯緩的情況下，金融結(jié)構變化所帶來的地區(qū)創(chuàng)業(yè)水平變化并不足夠明顯。

表6 區(qū)域異質(zhì)性檢驗：西部地區(qū)

五 結(jié)論和政策建議

本文利用2007-2013年中國30個省、市、自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，通過建立面板計量模型，將金融結(jié)構對產(chǎn)業(yè)結(jié)構的影響納入分析框架中，研究地區(qū)金融結(jié)構與機制對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動的影響。結(jié)論是：(1)就全國區(qū)域來看，金融結(jié)構的偏銀行化確實不利于地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，且金融結(jié)構效力的發(fā)揮，是以相對積淀較深的產(chǎn)業(yè)結(jié)構為基礎的。通過改進能夠承接創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構，使金融結(jié)構的優(yōu)化轉(zhuǎn)型更具現(xiàn)實意義。(2)金融結(jié)構之于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的機制和效應在地區(qū)之間展現(xiàn)出明顯異質(zhì)性：對于經(jīng)濟發(fā)展成熟度較高的地區(qū)(如東部地區(qū))偏市場化主導的資本市場能夠有效促進地區(qū)創(chuàng)新能力發(fā)展，而偏銀行化的金融結(jié)構則會促進地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構的硬件設施更替(低風險投資)，從而在一定程度上擠出了對創(chuàng)業(yè)的需求；對于經(jīng)濟處于趕超期的地區(qū)(如中部地區(qū))，地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的焦點并沒有集中在創(chuàng)新上，金融結(jié)構變遷導出的創(chuàng)新效果十分微弱，但在創(chuàng)業(yè)問題上，資本市場能夠比銀行業(yè)市場發(fā)揮出更大的效用；對于經(jīng)濟較為落后的西部地區(qū)而言，由于國家政策支持，具備國家信譽的銀行業(yè)機構往往會主動介入以提升西部地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新水平，尤其是在那些產(chǎn)業(yè)基礎十分薄弱的地區(qū)，更是如此。

如上結(jié)論的啟示和政策建議：第一，提升創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新水平，建立一個有效的金融支持體系至關重要。然而，在中國以銀行業(yè)機構為主導的金融結(jié)構體系下，難以對地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供有力的金融支持，這需要進一步深化金融體制改革，打破銀行業(yè)機構的資金壟斷，使得相關金融資源能夠真正地通過市場化進行有效配置，進而促進地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。特別地，完善多層次的資本市場，是當前優(yōu)化金融結(jié)構的一大重點任務。第二，資本市場融資有利于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的事實得到了堅實的證據(jù)支持，但銀行業(yè)機構的信貸力量仍有著重要作用。在經(jīng)濟發(fā)展水平較低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構積累較差的地區(qū)，簡單依循市場機制的股權交易難以對其進行有效的支持，而需國家政策引導的銀行金融工具來促進地區(qū)間創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的均衡發(fā)展。第三，差異化的金融結(jié)構調(diào)整可能是解決中國(地區(qū))創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新問題的重要方向。要正確認識到創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新在不同區(qū)域、不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構階段的演變特點。中央(地方)政府應考慮融資模式的區(qū)域異質(zhì)性分化，通過差異化的金融政策工具實施調(diào)控，而不能通過一刀切的政策調(diào)整金融結(jié)構，以推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展。在資本稟賦和經(jīng)濟發(fā)展程度差異較大的地區(qū)，更不宜追求“大一統(tǒng)”的金融結(jié)構調(diào)整范式。

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