馬賽+王笑晴

摘要：近年來我國對外直接投資增長迅速，直接投資對人民幣國際化的促進作用凸顯出來，文章系統(tǒng)梳理了直接投資推動人民幣國際化進程中面臨的挑戰(zhàn)，并提出了相對的對策和建議。

關(guān)鍵詞：對外直接投資；人民幣國際化；國家風險

一、 直接投資推動人民幣國際化進程中面臨的挑戰(zhàn)

1. 國家風險問題凸出?！耙粠б宦贰毖鼐€國家是目前我國對外直接投資的主要目標國，也是人民幣國際化的重要突破口。由于特殊的歷史和地理位置，“一帶一路”中的眾多國家長期處于基督教和伊斯蘭教沖突，伊斯蘭教內(nèi)部不同教派之間沖突的中心，民族和種族沖突愈演愈烈，特別是進入21世紀以來，金融危機、種族沖突、局部戰(zhàn)爭不斷。在全球最高的十大地緣政治風險中，前六大風險均集中在“一帶一路”沿線國家（包括伊朗核危機、敘利亞危機、中國南海爭端、印度半島安全問題、俄羅斯與烏克蘭矛盾和北約東擴與俄羅斯利益沖突）。自美聯(lián)儲宣布退出量化寬松政策以來，不少沿線國家出現(xiàn)了資本外流、貨幣大幅貶值現(xiàn)象，經(jīng)濟金融脆弱性增加，加上長期困擾這些國家的貿(mào)易逆差較大、外匯儲備較低、財政赤字較大等問題。毫無疑問，從投資者視角看，“一帶一路”沿線國家的國家風險非常高，許多評級機構(gòu)亮出了投資紅燈。巨大國家風險是我國擴大直接投資的主要障礙，必須高度重視、全面看待、理性評估所面臨的國家風險，從國家層面采取有效的措施，把控實質(zhì)風險，建立多元化的國家風險管理機制，盡可能為擴大對外直接掃清障礙。

法律約束阻礙直接投資的深入落實。東道國在準入限制、股權(quán)限制、環(huán)保壓力和貨幣使用等方面的法律法規(guī)限制，可以阻礙直接投資以及人民幣國際化的推進。全球金融危機爆發(fā)以來，保護主義思潮泛濫，即使是在美國這樣的號稱自由的國度，也選出了具有強烈保護主義色彩的特朗普總統(tǒng)，以美國利益優(yōu)先，設(shè)置更高的外資準入門檻，而且還制定了一些專門針對我國直接投資的限制條款，加大了我國進入美國的投資難度。此外，很多“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易保護也較為嚴重，以印度為例，作為一帶一路重要支點的印度是對我國發(fā)起反傾銷訴訟最多的國家，1994年～2013年間，印度對華反傾銷案件數(shù)年增長率約11%。對于我國企業(yè)而言，準入受限則難以形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，無法實現(xiàn)對外投資的整體規(guī)劃。為了保護本國利益，不少國家在法律中直接限制外資的股權(quán)，如果對外直接投資不能控股，就無法掌握跨國企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，更不用說掌握貿(mào)易定價權(quán)和貿(mào)易貨幣選擇權(quán)了。綠色發(fā)展已經(jīng)成為一種全球共識，世界各國無論發(fā)達國家還是發(fā)展中國家都有利于重視環(huán)保問題，在投資、經(jīng)營、貿(mào)易、金融等諸多領(lǐng)域，保護生態(tài)環(huán)境正在成為一種行為準則，這對我國的資源類對外投資、國際產(chǎn)能合作形成較大的壓力，環(huán)保成本大幅增加。例如，投資于東道國的資源，容易卷起資源控制權(quán)爭奪戰(zhàn)，投資于制造業(yè)，又容易引起當?shù)丨h(huán)保組織的反對，使得我國的國際產(chǎn)能合作面臨重重困難。如21世紀初期，中國五礦、中鋼集團等紛紛去澳大利亞并購當?shù)氐V產(chǎn)資源，就受到了交易金額、并購股權(quán)（限制持股比例不超過49.9%）、并購資源區(qū)位等多方面的限制，險些全盤皆輸。一些國家還對直接投資貨幣進行限制，加上東道國的貨幣使用慣性，我國在直接投資中使用人民幣作為計價結(jié)算貨幣仍任重而道遠。

社會文化差異導致的本土化困難也是制約對外直接投資發(fā)展不容忽視的問題。完成并購或新建企業(yè)并非對外投資的結(jié)束，而是剛剛開始，因為投資后續(xù)的資源整合階段更為困難。由于社會意識形態(tài)、公司管理方式、生態(tài)民俗等多方面的差異，并購或新設(shè)的企業(yè)都面臨著新的考驗。以2004年上海汽車工業(yè)（集團）總公司并購韓國雙龍汽車公司為例，這是中國汽車行業(yè)第一次在海外并購整車企業(yè)的成功案例。雖然并購過程較為順利，上汽公司以5億美元收購其48.9%的股權(quán)，后又增持2.01%股權(quán)對雙龍公司絕對控股，但是在并購之后韓國工會、雙龍的前任高管與上汽公司之間的爭斗接二連三，上汽公司在雙龍國產(chǎn)化、人事裁員調(diào)動以及未來發(fā)展戰(zhàn)略等關(guān)鍵問題上屢次碰壁，發(fā)生的三次罷工活動也使雙龍國產(chǎn)化這一重要的國際化戰(zhàn)略目標在殘酷的現(xiàn)實面前化為泡影。

2. 直接投資結(jié)構(gòu)不合理，難以促進人民幣計價結(jié)算。美國、中國、日本是全球經(jīng)濟總量最大的前三名國家，美國和日本的對外投資存量遠高于中國，與美國和日本相比，我國的對外投資行業(yè)結(jié)構(gòu)很不理想，處于國際產(chǎn)業(yè)鏈中低端。盡管在對外直接投資統(tǒng)計上美國、日本的行業(yè)分類與我國不同，存在一定的差異，但是仍然足以反映其對外投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征。在美國對外直接投資中，金融保險業(yè)規(guī)模最大，占了半壁江山；其次是制造業(yè)，占比接近20%。在日本對外直接投資中制造業(yè)占比則遙遙領(lǐng)先，接近51%，其次是金融保險業(yè)，占比超過16%。這樣的對外投資行業(yè)分布，實際上體現(xiàn)了這兩個國家各自的經(jīng)濟特點：盡管美國是全球制造業(yè)、創(chuàng)新能力最強的國家，但是作為主要國際貨幣的發(fā)行國，美國金融市場非常發(fā)達，美聯(lián)儲對國際資本流動具有強大的影響，擁有其他國家無與倫比的金融業(yè)競爭優(yōu)勢，因此對外直接投資以金融行業(yè)為主。日本自20世紀70年代起成為世界加工廠，擁有東芝、三菱等一批世界著名的制造業(yè)跨國公司，這些公司科研實力強大，2015年日本獲得專利的數(shù)量僅次于美國，日本在新材料、尖端機器人制造等20多個關(guān)鍵科技領(lǐng)域具有較大的比較優(yōu)勢，因此日本的對外直接投資以制造業(yè)為主。從美國、日本對外投資的產(chǎn)業(yè)分布中我們不難得到一個重要的啟示，在對外投資時，金融業(yè)和制造業(yè)要攜手前進，二者之間需要相互支持，應該根據(jù)本國經(jīng)濟的特點，保持一個協(xié)調(diào)的比例。

而中國的對外直接投資只要集中在中低端行業(yè)使得我國的跨國公司難以在貿(mào)易中掌握定價權(quán)，難以選擇人民幣作為貿(mào)易計價結(jié)算貨幣，這是我國對外直接投資現(xiàn)階段面臨的問題，要求我國逐步改善對外直接投資的結(jié)構(gòu)。目前我國對外直接投資中制造業(yè)占比偏低，伴隨著“中國制造2025”的提出，中國制造業(yè)將逐步走強，同時結(jié)合國際上的產(chǎn)能合作，可以做大做強中國的對外直接投資。對外直接投資既要以我國的優(yōu)勢行業(yè)為主，輸出比較優(yōu)勢較強的行業(yè)，還要在調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的同時調(diào)整對外輸出的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過直接投資占據(jù)對外貿(mào)易的優(yōu)勢地位，更有利于中國掌握對外貿(mào)易的定價權(quán)。endprint

3. 人民幣國際化基礎(chǔ)薄弱。人民幣國際化基礎(chǔ)薄弱主要體現(xiàn)在兩方面，一是人民幣使用的制度和市場不健全，二是國際社會貨幣使用慣性和“網(wǎng)絡(luò)效應”抑制了人民幣的境外使用。

人民幣使用的制度和市場不健全主要表現(xiàn)為，人民幣還存在一定程度的自由兌換限制，與國際社會的需求相比，境內(nèi)缺乏多層次、多元化的資本市場，缺乏產(chǎn)品豐富、風險管理功能強大的外匯市場。1996年中國實現(xiàn)了經(jīng)常賬戶下的貨幣可自由兌換，并根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的需要和風險管理的要求，尋找機會推進人民幣資本賬戶可自由兌換進程，逐漸放松和取消資本管制。目前，美元進入加息通道，強勢美元引發(fā)資本大規(guī)模流向美國，人民幣承受著較大的貶值壓力，需要加強對短期資本流動的管理，加強人民幣兌換的真實性審查，防止匯率過度波動傳染到資本市場、房地產(chǎn)市場，引發(fā)金融系統(tǒng)性風險。在構(gòu)建和完善人民幣回流機制、增強人民幣使用動機方面，發(fā)達的境內(nèi)金融市場必不可少，但我國匯率、利率的市場化改革仍處在攻堅期，債券市場結(jié)構(gòu)不合理，期貨等衍生品市場的發(fā)展水平仍然較低，金融產(chǎn)品種類也較為單一。目前滬港通開通、自貿(mào)區(qū)試點新增等措施正在逐步增強境外資本在境內(nèi)的流動性，“中國版CDS”信用緩釋工具也在豐富資本市場結(jié)構(gòu)，人民幣的流入、流出循環(huán)通道也正在逐漸地構(gòu)建起來，但相比于歐美等發(fā)達國家仍有較大差距。

人民幣境外使用受限的關(guān)鍵在于美元、歐元具有強大的使用慣性和網(wǎng)絡(luò)效應，各國國際經(jīng)濟往來中貨幣的使用有很強的路徑依賴，輕易無法改變。從國際貨幣的發(fā)展進程來看，英鎊經(jīng)歷了2個世紀的時間才戰(zhàn)勝荷蘭盾和法郎，于19世紀70年代成為國際貨幣的主導者；70多年之后美元取代英鎊，經(jīng)由布雷頓森林體系最終成為世界霸主。自此，即使有過馬克、日元、歐元的競爭和次貸危機的沖擊，美元的國際貨幣功能仍然無法撼動，在交易媒介、價值儲藏等方面發(fā)揮著難以替代的作用。雖然我國的對外直接投資主要集中在亞洲，而且近年來更多投向“一帶一路”沿線國家，從經(jīng)濟理性看，這些國家選擇使用人民幣更為有利，但是他們卻更習慣使用美元進行支付和結(jié)算，如東南亞的越南、馬來西亞和新加坡等國家。強大的美元使用慣性進而反映為整個國家的外幣計價結(jié)算、儲備增值系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應，反過來又進一步強化美元使用慣性，形成良性循環(huán)。事實上，這種良性循環(huán)具有排斥其他外幣的特點，因為美元計價結(jié)算網(wǎng)絡(luò)大大降低了人民幣在該國的流動性，抬高了人民幣結(jié)算的交易成本，進而用市場化力量將人民幣從該國市場中擠出去。歷史經(jīng)驗表明，要改變?nèi)藗兊呢泿攀褂昧晳T，一靠時間，二靠技術(shù)進步。因此，人民幣國際化注定是一個漫長的過程，需要一代人甚至幾代人的努力。當然，技術(shù)進步可以縮短這一過程，當“互聯(lián)網(wǎng)+”快速改變我們的商業(yè)模式、生活方式和支付方式時，現(xiàn)有國際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應就會受到毀滅性打擊，借助我國在互聯(lián)網(wǎng)金融、電子支付和數(shù)字貨幣應用方面的優(yōu)勢，人民幣有望實現(xiàn)彎道超車，獲得足以支撐人民幣國際化的網(wǎng)絡(luò)效益。

4. 直接投資推動人民幣國際化的聯(lián)動機制尚未建立起來。直接投資可以起到樞紐和杠桿作用，通過帶動貿(mào)易人民幣計價結(jié)算，促進金融機構(gòu)國際化和離岸人民幣市場發(fā)展。目前，直接投資聯(lián)動機制尚未建立起來，推動人民幣國際化乏力。主要表現(xiàn)在三個方面：第一，我國走出去的企業(yè)、金融機構(gòu)大多各自為政，努力實現(xiàn)自身的盈利目標與戰(zhàn)略發(fā)展藍圖，較少將自身的經(jīng)營與人民幣國際化戰(zhàn)略對接。他們在擴大人民幣使用范圍和相關(guān)業(yè)務(wù)方面并沒有進行什么頂層設(shè)計，也沒有重視彼此之間的目標協(xié)調(diào)，存在步伐不一致、節(jié)奏不匹配問題。第二，外部環(huán)境惡劣，中資企業(yè)、中資銀行聯(lián)手推進對外直接投資和人民幣國際化面臨較大的挑戰(zhàn)。由于“一帶一路”沿線國家風險較高，如果雙方都將人民幣集中投向同一個對外直接投資項目，這樣做既無法資金來源多元化和分散風險，又容易因雙重中資身份而引起東道國的懷疑和阻撓。第三，多頭管理直接投資，政府層面缺乏必要的政策協(xié)調(diào)。我國的直接投資管理涉及外匯管理體制、行政審批體制、融資體制和政策支持體系等。外匯管理體制主要由外匯管理局對外匯來源和外匯投資風險進行審查；行政審批體制主要包括商務(wù)部審批、發(fā)改委審批；財政部和國有資產(chǎn)管理部門對境外投資的管理則主要涉及境外國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的管理。多部門的分工管理雖然可以提高行政管理的專業(yè)性、安全性，但是卻在一定程度上復雜了行政審批流程，難以實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應。在直接投資帶動人民幣國際化的進程中，往往涉及到境內(nèi)大額融資、境外投資審批、外匯使用審批、境外離岸市場融資審批甚至通關(guān)納稅審批等，若多部門不能夠協(xié)同一致推動人民幣的計價結(jié)算和離岸人民幣業(yè)務(wù)，則會產(chǎn)生一定內(nèi)耗，延緩人民幣國際化進程。

如果直接投資企業(yè)、金融機構(gòu)和政府不能相互配合，共同發(fā)力，直接投資推動人民幣國際化的潛在核動力就無法發(fā)揮出來。當直接投資擴大后，尤其是當人民幣成功投出去、貸出去后，進一步發(fā)揮人民幣的國際貨幣功能則需要企業(yè)、金融機構(gòu)、政府三方面的配合與協(xié)調(diào)。例如，2012年12月，哈薩克斯坦人民銀行加入中國銀聯(lián)，并成為銀聯(lián)國際代表中東歐、獨聯(lián)體和中亞國家的咨詢委員會成員，這是我國在“一帶一路”建設(shè)中企業(yè)和銀行相互配合、共同推進人民幣國際化的一大成功案例。截止到2016年底，哈薩克斯坦人民銀行、儲蓄銀行、貿(mào)易銀行等金融機構(gòu)發(fā)行120多萬張銀聯(lián)卡，免除了企業(yè)在哈薩克斯坦堅戈—美元—人民幣之間進行兌換的麻煩，大大降低了匯率風險和匯兌手續(xù)費，使得中資企業(yè)和中資銀行贏得了發(fā)展的良好環(huán)境，有利于事半功倍地發(fā)揮人民幣的國際貨幣職能。

二、 對策與建議

為了更好地發(fā)揮直接投資的經(jīng)濟效應，夯實人民幣國際化的經(jīng)濟和貿(mào)易基礎(chǔ)，進而發(fā)揮直接投資推動人民幣國際化的核動力，我們應該采取以下措施。

第一，加強對國家風險的監(jiān)管，加強立法和國際法律、政策協(xié)調(diào)。應該根據(jù)我國直接投資的特點和最新發(fā)展趨勢，深入分析和研究“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟發(fā)展需要和國家風險變化，在多渠道管控好風險的前提下，大力推動對外直接投資。政府應該加強立法保護、政策溝通和國際合作，簽訂雙邊和多邊投資協(xié)議，保護外資的合法權(quán)益和利益，建立國家風險損失賠償機制，努力降低企業(yè)直接投資面臨的國家風險。中資企業(yè)應該深入研究東道國的國際環(huán)境、法律政策，避免引發(fā)誤解、觸及對方底線，蒙受不必要的損失。endprint

第二，改善直接投資結(jié)構(gòu)，提高金融、制造業(yè)的對外投資比例。我國的直接投資除了在國際國內(nèi)兩個市場優(yōu)化配置資源的功能外，還肩負著實現(xiàn)國際產(chǎn)能合作、加速供給側(cè)改革的重任，因此，應該繼續(xù)堅定不移地吸收外商直接投資，加大力度引進發(fā)達國家的高精尖科學技術(shù)和先進管理經(jīng)驗，藉此助推國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級；同時要大力發(fā)展對外直接投資，將其與“一帶一路”戰(zhàn)略和國內(nèi)供給側(cè)改革相結(jié)合，創(chuàng)造條件、抓住機遇，將制造業(yè)作為未來3年擴大對外直接投資的主攻方向，鼓勵金融機構(gòu)跟隨企業(yè)走出去，加快國際化步伐，為我國的跨國公司提供強大的金融支持，從而帶動對外直接投資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。簡言之，必須堅持吸引外商直接投資和對外直接投資的雙支柱并行，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、人民幣國際化的共同發(fā)展。

第三，大力發(fā)展金融科技，運用區(qū)塊鏈、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)，推動電子商務(wù)、電子結(jié)算和數(shù)字貨幣的應用，通過技術(shù)手段改變?nèi)藗兊呢泿攀褂昧晳T，利用我國在電子商務(wù)、第三方支付、手機移動支付方面的優(yōu)勢，構(gòu)建人民幣計價結(jié)算、支付的新平臺，超越傳統(tǒng)的國際貨幣形成機制與路徑，快速獲得人民幣使用的網(wǎng)絡(luò)效應。與此同時，應該強調(diào)金融部門的主力軍作用，適應不同行業(yè)、不同組織架構(gòu)的跨國公司的需要，提供全方位的跨境金融服務(wù)，建立安全、普惠的清算結(jié)算體系，提高直接投資中人民幣使用的效率和便利性。當然，必須進一步深化國內(nèi)金融體系的改革，形成與跨境人民幣流動規(guī)模相適應的市場基礎(chǔ)。關(guān)鍵在于形成完整的國債收益率曲線，建立更為有效、合理的在岸、離岸人民幣市場定價基準；深化人民幣市場、債券市場、外匯市場和衍生品市場的建設(shè)，豐富國內(nèi)金融產(chǎn)品的種類和數(shù)量，為人民幣國際使用創(chuàng)造更有深度的國內(nèi)市場環(huán)境和更為便利的使用條件。

第四，進行頂層設(shè)計，推動各經(jīng)濟主體和各部門相互協(xié)調(diào)，建立直接投資帶動人民幣貿(mào)易結(jié)算、金融服務(wù)互相支持的機制。以直接投資帶動人民幣國際化僅靠非金融企業(yè)在實體經(jīng)濟層面的拉動略顯式微，中資銀行的加入可以提供加速劑和潤滑劑，實現(xiàn)良性循環(huán)。這就要求我國企業(yè)積極主動地強化人民幣投資和貿(mào)易計價結(jié)算動機，金融機構(gòu)努力構(gòu)建規(guī)模足夠大的金融交易平臺，政府部門進一步完善便利人民幣使用的金融基礎(chǔ)設(shè)施和政策。我國直接投資主管部門應該加強配合協(xié)作，建立統(tǒng)籌規(guī)劃機制，進行頂層設(shè)計，將發(fā)展直接投資與推動人民幣國際化有機結(jié)合，簡化多方重復性的審批流程、實現(xiàn)多方政策支持的無縫銜接。

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作者簡介：馬賽（1990-），男，漢族，山東省東營市人，中國人民大學財政金融學院博士生，研究方向為國際金融；王笑晴（1992-），女，漢族，遼寧省大連市人，中國人民大學財政金融學院碩士生，研究方向為國際金融。

收稿日期：2017-10-20。endprint