李雪琴

【摘要】在人民幣國際化和我國資本市場對外開放的大背景下，我國推出“滬港通”這一新概念?！皽弁ā弊鳛槲覈鴮崿F(xiàn)人民幣國際化的重要手段，從提出之初到最終落實都受到了社會的廣泛關(guān)注，不管是學(xué)者還是普通民眾都對其后續(xù)的發(fā)展充滿著好奇，因此本項目主要抓住這一研究熱點，從滬港通與人民幣國際化進(jìn)程的互動機(jī)制開始進(jìn)行分析，具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】滬港通 人民幣國際化 互動機(jī)制

滬港通是國家實現(xiàn)我國資本賬戶開放，進(jìn)而實現(xiàn)人民幣國際化的一個具體政策，是對于當(dāng)下最熱的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐問題做出的最新的闡述和研究，為我國實現(xiàn)人民幣國際提供了良好的契機(jī)。

一、理論概述

滬港通是“滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點”的簡稱，是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，包括滬股通和港股通兩部分。

人民幣國際化是人民幣從國家貨幣轉(zhuǎn)變成國際貨幣，使其能夠在國際交易市場中流通，并被世界各個國家普遍接受并大量使用的過程。

二、互動機(jī)制

（一）滬港通對人民幣國際化的作用機(jī)制

滬港通的開通進(jìn)一步增加了人民幣的投資渠道，擴(kuò)大人民幣的流通與使用范圍，有助于實現(xiàn)人民幣國際化的廣化；滬港通增加了人民幣回流的投資渠道，不僅擴(kuò)大對香港的投資面，還為于國內(nèi)投資者特別是國際性公司增加了投資選擇。同時通過擴(kuò)大投資，人民幣使用量增加，進(jìn)而人民幣資金池擴(kuò)大，豐富人民幣產(chǎn)品的投資渠道，最終離岸人民幣市場得以發(fā)展。

滬港通提高離岸人民幣的流動性，滬港通運(yùn)用及發(fā)展香港平臺，支持離岸人民幣業(yè)務(wù)，有助于促進(jìn)人民幣在外匯、利率、衍生品及回購市場上的發(fā)展，刺激產(chǎn)品開發(fā)，提高離岸人民幣流動性；此外，滬港通促進(jìn)完善資本市場，加速人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)化，滬港通加強(qiáng)了兩岸投資者的交流合作，同時投資渠道增加，可優(yōu)化內(nèi)地的資本市場投資結(jié)構(gòu)，提升投資理念，促進(jìn)資本市場法制化，擇優(yōu)汰劣，倒逼退市制度完善，促進(jìn)內(nèi)地資本市場健康發(fā)展；滬港通增加A股資金規(guī)模，將逐步改善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國資本市場的長期發(fā)展；滬股通實行后，整個行業(yè)的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制會得到改善，市場流動性增加，進(jìn)而降低股票市場的投機(jī)性，金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和上市公司之間的操作會更加透明和公平化，總體上促使中國證券市場的質(zhì)量優(yōu)化，完善資本市場，人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)化邁出重要一步。

（二）人民幣國際化對滬港通的作用機(jī)制

隨著人民幣國際化的推進(jìn)，越來越多的國家和地區(qū)將使用人民幣參與國際交往，具有投資價值而且?guī)胖捣€(wěn)定的人民幣能夠吸引更多的國際投資者，大量外資投資資金的注入對滬港通的持續(xù)發(fā)展具有持續(xù)的支撐效應(yīng)。

人民幣國際化能夠促進(jìn)我國的金融體制改革，間接促進(jìn)滬港通的運(yùn)行實施。人民幣國際化必須實現(xiàn)人民幣的流出和回流。國際化貨幣回流的一種重要渠道是資本市場，也就是允許外國投資者投資購買人民幣證券。所以人民幣國際化反向促進(jìn)了滬港通的發(fā)展，可以為滬港通提供發(fā)達(dá)的資本市場和健全的貨幣國際化的金融環(huán)境。

人民幣作為履行國際貨幣職能的貨幣必須要求幣值穩(wěn)定，宏觀政策上就會注重解決“特里芬難題”，這側(cè)上的倚重自然為滬港通的發(fā)展奠定良好的政策基礎(chǔ)。同時也降低了我國的系統(tǒng)性風(fēng)險，同時可以合理調(diào)整鑄幣稅收入，盤活財政資金，為資本市場的發(fā)展，為滬港通的實施提供資金和政策保障。

總之，滬港通與人民幣國際化進(jìn)程是相輔相成的，他們之間存在著相應(yīng)的互動機(jī)制。

三、實證分析

本文將以匯率作為滬港通及人民幣國際化的主要影響因素，運(yùn)用Eviews建立時間序列數(shù)據(jù)模型對2014年11月～2016年4月的月度數(shù)據(jù)作協(xié)整回歸分析，并重點分析滬港通對人民幣國際化及人民幣國際化對滬港通的影響。

（一）模型設(shè)定

Y為因變量，X為自變量，α為截距項，μ為隨機(jī)擾動項，且μ滿足模型全部假設(shè)條件；i為自變量個數(shù)，取值為i=1，2，……N，t為時間序列數(shù)據(jù)個數(shù)，取值為t=1，2，……T。

其中CRI指標(biāo)表示人民幣國際化程度，HGT指標(biāo)表示滬港通流動總規(guī)模，CNY指標(biāo)表示人民幣兌美元的匯率中間價。

考慮到人民幣國際化發(fā)展的自身慣性會影響到模型設(shè)定的自相關(guān)性，因此將人民幣國際化指標(biāo)的一階滯后項設(shè)為模型（1）的自變量。

考慮到投資者“歷史會重演”的投資心理，滬港通的流動凈額會受到自身慣性的影響，因此將滬港通流動總規(guī)模指標(biāo)的一階滯后項設(shè)為模型（2）的自變量。

（二）模型檢驗

通過單位根檢驗得知各變量的t統(tǒng)計值均小于不同顯著水平下的臨界值，即各變量的1階差分序列不存在單位根，數(shù)據(jù)序列均是平穩(wěn)的。通過回歸殘差的協(xié)整檢驗可知，所設(shè)定的兩個模型的殘差t統(tǒng)計值均小于不同顯著水平下的臨界值，即兩模型的殘差數(shù)據(jù)序列均是平穩(wěn)的，說明所設(shè)定的模型存在協(xié)整關(guān)系。

通過誤差修正模型的回歸，得知回歸結(jié)果為：

■

該回歸結(jié)果證實了滬港通對人民幣國際化程度具有促進(jìn)作用，而匯率波動對人民幣國際化程度具有一定的消極作用。

■

該回歸結(jié)果同樣證實了人民幣國際化對滬港通的發(fā)展具有促進(jìn)作用，此外，匯率波動對滬港通的發(fā)展也具有一定的促進(jìn)作用。

（三）結(jié)果分析

根據(jù)模型（1）知，滯后一階的人民幣國際化水平和滬港通流動凈額總規(guī)模會對本期的人民幣國際化指數(shù)產(chǎn)生正向影響，即前期的人民幣國際化水平越高，滬港通流動凈額總規(guī)模越大，本期的人民幣國際化水平越高。雖然滬港通流動凈額總規(guī)模的作用沒有人民幣國際化一階滯后項的影響高，但仍不容小覷，人民幣兌美元的匯率中間價與本年的人民幣國際化水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)作用，即人民幣對美元的匯率水平越高，人民幣國際化水平會相應(yīng)降低。

根據(jù)模型（2）知，滯后一階的滬港通流動凈額總規(guī)模、人民幣國際化指數(shù)和人民幣兌美元的匯率中間價均會對滬港通的流動凈額產(chǎn)生正向影響。各項指標(biāo)相比而言，人民幣兌美元的匯率中間價影響更為明顯，人民幣國際化水平影響作用相對而言較小，但在加快中國人民幣國際化進(jìn)程中依然會產(chǎn)生積極的作用。

四、政策建議

我國可通過全面提升境外人民幣投融資和外匯交易功能，放開投資標(biāo)的范圍、擴(kuò)大并放開滬港通跨境投資額度限制；完善市場競爭機(jī)制，規(guī)范投資者的市場行為、加快建立良性的市場競爭制度；防范流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險等各類風(fēng)險；完善市場監(jiān)管體系，加快促進(jìn)內(nèi)地金融監(jiān)管規(guī)則與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌、建立專業(yè)的信息收集和研究機(jī)構(gòu)、疏通人民幣回流渠道等措施來持續(xù)促進(jìn)滬港通與人民幣國際化的穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]宏觀輿論熱棒，兩地市場淡定，“滬港通”的現(xiàn)實作用是推動人民幣國際化[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊，2014（15）.

[2]溫天納.滬港通”帶來挑戰(zhàn)與機(jī)遇[J].證券時報，2013（04）.

[3]賀思斯.論人民幣國際化和我國資本項目開放[J].金融經(jīng)濟(jì)，2015（02）.