王 凱 武立東 薛坤坤

上市公司獨(dú)立董事功能的識(shí)別與檢驗(yàn)
——基于447家上市公司問卷調(diào)查的證據(jù)

王 凱 武立東 薛坤坤

通過梳理已有關(guān)于獨(dú)立董事功能的研究，提煉出中國上市公司獨(dú)立董事的三種功能。并基于一份獨(dú)特的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，通過采用驗(yàn)證性因子分析技術(shù)檢驗(yàn)變量測(cè)量之間的區(qū)分效度進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，可將獨(dú)立董事功能劃分為監(jiān)督功能、獲取合法性功能以及應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性功能。采用GLS回歸分析方法分析上市公司特征變量對(duì)獨(dú)立董事不同功能的影響，并檢驗(yàn)了這些影響在國有樣本和非國有樣本之間的差異。對(duì)這些變量如何影響?yīng)毩⒍鹿δ軆?nèi)在機(jī)理的分析，也從另一個(gè)方面證明了該研究對(duì)獨(dú)立董事功能進(jìn)行區(qū)分的合理性。關(guān)鍵詞: 獨(dú)立董事； 監(jiān)督； 環(huán)境不確定性； 合法性； 問卷調(diào)查

一、引 言

為了完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門已開始借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，自上而下地在上市公司中推動(dòng)獨(dú)立董事制度的建設(shè)。具體地，2000年發(fā)布的《上海證券交易所公司治理指引》規(guī)定在上海證券交易所發(fā)行股票的上市公司董事會(huì)中獨(dú)立董事不得少于2名，并且獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例至少要達(dá)到百分之二十。此外，如果公司的董事長由控制公司的股東的法人代表兼任時(shí)，獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例應(yīng)達(dá)到百分之三十。緊接著，深圳證券交易所于2001年發(fā)布了《上市公司獨(dú)立董事制度實(shí)施指引》，詳細(xì)規(guī)定了獨(dú)立董事的任職資格和職權(quán)責(zé)任等。這兩項(xiàng)制度雖然就獨(dú)立董事的設(shè)立進(jìn)行了強(qiáng)制規(guī)定，但并不是針對(duì)所有上市公司。2001年8月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》(下文簡稱《指導(dǎo)意見》)，標(biāo)志著上市公司獨(dú)立董事制度進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段?！吨笇?dǎo)意見》明確要求，境內(nèi)上市公司對(duì)公司章程進(jìn)行修改，聘請(qǐng)合適的人員在董事會(huì)中擔(dān)任獨(dú)立董事，其中至少要包括1名會(huì)計(jì)專業(yè)人士。此外，指導(dǎo)意見中還設(shè)定了階段性目標(biāo)：在2002年6月30日前，董事會(huì)中的獨(dú)立董事至少達(dá)到2名；在2003年6月30日前，上市公司董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例至少達(dá)到三分之一。《指導(dǎo)意見》的發(fā)布，得到了其他相關(guān)部門的積極認(rèn)可與響應(yīng)。值得注意的是，上述規(guī)定大都局限于部門規(guī)章或自治性規(guī)則，尚未上升到較高的法律層級(jí)，直到新《公司法》中關(guān)于獨(dú)立董事的相關(guān)規(guī)定才使立法層次得以提高。此后，獨(dú)立董事制度不再僅僅局限于國務(wù)院或證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門發(fā)布的法規(guī)或規(guī)章，這進(jìn)一步推動(dòng)了獨(dú)立董事制度在中國的發(fā)展與完善。隨著獨(dú)立董事制度在較高法律層級(jí)上的確立，獨(dú)立董事開始在完善上市公司治理中發(fā)揮重要作用。2014年9月，中國上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布了包含四十八項(xiàng)條款的《上市公司獨(dú)立董事履職指引》。該指引的發(fā)布，對(duì)于規(guī)范上市公司獨(dú)立董事制度，充分發(fā)揮獨(dú)立董事這一群體的治理作用具有重要意義。

上述法律法規(guī)對(duì)獨(dú)立董事的職權(quán)進(jìn)行了較為明確的規(guī)定。獨(dú)立董事除了具有一般董事所具有的職權(quán)外，還具備一些特別職權(quán)，并可以就上市公司的一些事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見。從獨(dú)立董事的特別職權(quán)以及獨(dú)立董事可以發(fā)表獨(dú)立意見的事項(xiàng)來看，相關(guān)法律法規(guī)主要期待獨(dú)立董事能夠發(fā)揮監(jiān)督功能，從而維護(hù)股東權(quán)益。有鑒于此，已有研究多聚焦于檢驗(yàn)中國上市公司的獨(dú)立董事是否發(fā)揮了監(jiān)督功能。例如，關(guān)于對(duì)第一類代理問題的監(jiān)督，胡奕明和唐松蓮(2008)發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事能夠顯著提高上市公司的盈余信息質(zhì)量，尤其是具有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事。而關(guān)于對(duì)第二類代理問題的監(jiān)督，唐清泉等(2005)發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事能夠顯著抑制控股股東以關(guān)聯(lián)交易手段掏空上市公司的行為。

學(xué)者們通過圍繞代理理論分析獨(dú)立董事的監(jiān)督功能，已經(jīng)取得了較為豐富的研究成果。然而，基于代理理論的研究只是把上市公司看作一個(gè)封閉系統(tǒng)，分析組織內(nèi)部各個(gè)主體之間的關(guān)系。而隨著組織理論的發(fā)展，學(xué)者們已經(jīng)開始以開放系統(tǒng)的視角研究組織，重點(diǎn)關(guān)注組織與外部環(huán)境之間的關(guān)系(武立東等，2012:1712-1717)。因此，在分析獨(dú)立董事的功能時(shí)，也要將上市公司與外部環(huán)境之間的互動(dòng)考慮進(jìn)來。事實(shí)上，一些學(xué)者已經(jīng)開始基于開放系統(tǒng)視角對(duì)獨(dú)立董事的功能進(jìn)行分析。例如，武立東和王凱(2014)通過將資源依賴?yán)碚撆c新制度理論結(jié)合，揭示了上市公司為了應(yīng)對(duì)外部技術(shù)環(huán)境不確定性和獲取制度環(huán)境中的合法性而超額設(shè)立獨(dú)立董事的內(nèi)在機(jī)理，從而識(shí)別了獨(dú)立董事應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的功能和獲取合法性的功能。王凱等(2015)以資源依賴?yán)碚摓榛A(chǔ)，分析了官員背景獨(dú)立董事獲取外部環(huán)境中資源的功能。

分析這些基于開放系統(tǒng)視角的獨(dú)立董事研究可以發(fā)現(xiàn)，由相關(guān)部門自上而下在上市公司中植入的獨(dú)立董事制度在發(fā)展過程中開始衍生出新的功能，從一種規(guī)制性制度變遷為認(rèn)知性制度(武立東、王凱，2014:9-19)。有鑒于此，筆者嘗試在已有研究基礎(chǔ)上，對(duì)獨(dú)立董事的不同功能進(jìn)行提煉總結(jié)。在對(duì)已有研究進(jìn)行總結(jié)和提煉之后，筆者采用一份獨(dú)特的針對(duì)447家上市公司的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)中國上市公司獨(dú)立董事的功能進(jìn)行了測(cè)量，并通過進(jìn)一步分析公司特征變量與獨(dú)立董事不同功能之間的關(guān)系，佐證了獨(dú)立董事三種功能劃分的合理性。

本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，本文基于組織理論的開放系統(tǒng)視角對(duì)獨(dú)立董事的功能進(jìn)行審視，識(shí)別了中國上市公司獨(dú)立董事制度在發(fā)展過程中所衍生出的新功能，并拓展了組織理論在公司治理領(lǐng)域的應(yīng)用；第二，利用一份獨(dú)特的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，筆者對(duì)上市公司所主觀感知的獨(dú)立董事功能進(jìn)行了分析，通過檢驗(yàn)測(cè)量量表的區(qū)分效度，發(fā)現(xiàn)上市公司感知到的獨(dú)立董事功能與從已有文獻(xiàn)中總結(jié)提煉的具有一致性；第三，通過分析獨(dú)立董事功能變量與公司特征變量之間的關(guān)系，本文驗(yàn)證了量表的理論效度，進(jìn)一步佐證了獨(dú)立董事功能劃分的合理性。

二、文獻(xiàn)回顧與獨(dú)立董事功能總結(jié)

學(xué)者基于不同的理論基礎(chǔ)對(duì)獨(dú)立董事的功能進(jìn)行分析，主要包括代理理論、資源依賴?yán)碚?、社?huì)網(wǎng)絡(luò)理論和新制度理論。代理理論將上市公司看作一個(gè)封閉系統(tǒng)，分析公司內(nèi)部各主體之間的關(guān)系。而后三種理論主要強(qiáng)調(diào)組織與外部環(huán)境之間的互動(dòng)，從開放系統(tǒng)視角審視獨(dú)立董事的功能。筆者按照不同理論基礎(chǔ)對(duì)獨(dú)立董事功能的相關(guān)研究進(jìn)行了梳理。

(一) 基于代理理論的獨(dú)立董事功能研究

代理理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱的存在，代理人可能會(huì)為了謀取自身利益而損害委托人的利益。例如，管理者可能會(huì)損害股東的利益(Jensen & Meckling，1976:305-360)，控股股東可能會(huì)損害中小股東的利益(Johnson et al，2000:22-27)。為了有效地解決這兩類代理問題，需要合理地設(shè)計(jì)公司治理結(jié)構(gòu)，而獨(dú)立董事的引入便是其中重要的一環(huán)。學(xué)者們以代理理論為基礎(chǔ)，實(shí)證檢驗(yàn)了獨(dú)立董事對(duì)兩類代理問題的監(jiān)督功能。

1.獨(dú)立董事對(duì)第一類代理問題的監(jiān)督

針對(duì)第一類代理問題，Habbash et al.(2014)分析了中國上市公司獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)治理對(duì)盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)中國的雙層董事會(huì)結(jié)構(gòu)并不能有效地抑制盈余管理。Ye(2014)檢驗(yàn)了2002至2008年中國上市公司獨(dú)立董事的現(xiàn)金薪酬與公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事現(xiàn)金薪酬與盈余管理程度之間正相關(guān)。究其原因，是因?yàn)楫?dāng)獨(dú)立董事領(lǐng)取高額薪酬時(shí)會(huì)降低他們的獨(dú)立性，導(dǎo)致其在監(jiān)督財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量上的有效性也隨之降低。Liu et al.(2015)在檢驗(yàn)中國董事會(huì)獨(dú)立性與公司績效之間的關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事能夠起到限制內(nèi)部人交易的作用。國內(nèi)研究方面，胡奕明和唐松蓮(2008)發(fā)現(xiàn)較高的獨(dú)立董事比例和財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事的引入能夠顯著提高公司盈余信息質(zhì)量，而獨(dú)立董事的參會(huì)頻率則會(huì)負(fù)向影響公司的盈余信息質(zhì)量。王躍堂等(2008)發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高，上市公司財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量越低，而獨(dú)立董事能夠有效地治理大股東對(duì)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的操縱。鄧可斌和周小丹(2012)分析了獨(dú)立董事與公司違規(guī)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例的增加反而會(huì)顯著地提高公司違規(guī)的可能性。他們認(rèn)為，這種結(jié)果的出現(xiàn)是由于獨(dú)立董事與內(nèi)部人之間的合謀所導(dǎo)致的。向銳(2014)則從財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事的個(gè)體特征、聲譽(yù)特征、職業(yè)特征等不同角度出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事的這些特征對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

2.獨(dú)立董事對(duì)第二類代理問題的監(jiān)督

關(guān)于對(duì)第二類代理問題的監(jiān)督功能，國內(nèi)一些研究為此貢獻(xiàn)了實(shí)證證據(jù)。例如，唐清泉等(2005)指出控股股東可以通過資金占用、擔(dān)保、現(xiàn)金股利發(fā)放、資產(chǎn)買賣、關(guān)聯(lián)采購以及關(guān)聯(lián)銷售等多種手段進(jìn)行隧道挖掘。他們的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事可以有效地抑制控股股東通過關(guān)聯(lián)采購及關(guān)聯(lián)銷售這兩種手段掏空上市公司，而對(duì)于控股股東的其他掏空手段則沒有作用。高雷等(2006)在檢驗(yàn)內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制對(duì)控股股東資金占用行為的治理作用時(shí)，并未發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事能夠有效地對(duì)這種行為進(jìn)行治理。葉康濤等(2007)發(fā)現(xiàn)，如果不對(duì)獨(dú)立董事的內(nèi)生性進(jìn)行控制，獨(dú)立董事對(duì)控股股東的占款行為并無影響；而一旦控制了其中存在的內(nèi)生性，獨(dú)立董事便可以顯著地抑制控股股東的掏空行為。

(二) 基于組織與環(huán)境關(guān)系視角的獨(dú)立董事功能研究

隨著獨(dú)立董事制度在中國的發(fā)展，學(xué)者們也意識(shí)到獨(dú)立董事在中國情境下開始衍生出新的功能，并引入聚焦于組織與環(huán)境關(guān)系的資源依賴?yán)碚?、社?huì)網(wǎng)絡(luò)理論和新制度理論對(duì)這些功能進(jìn)行分析與檢驗(yàn)。

1.基于資源依賴?yán)碚摰莫?dú)立董事功能研究

一些學(xué)者以資源依賴?yán)碚摓榛A(chǔ)，分析了獨(dú)立董事幫助上市公司有效應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的功能。首先，在應(yīng)對(duì)信息復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)性方面，武立東和王凱(2014)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)面臨較高程度的環(huán)境復(fù)雜性和環(huán)境動(dòng)態(tài)性時(shí)，上市公司會(huì)傾向于在法律規(guī)定之外超額設(shè)立獨(dú)立董事，從而證明了獨(dú)立董事處理環(huán)境復(fù)雜性和環(huán)境動(dòng)態(tài)性的功能。其次，在應(yīng)對(duì)資源缺乏方面，Wang(2015)分析了獨(dú)立董事的政治聯(lián)系給上市公司帶來的影響，發(fā)現(xiàn)擁有獨(dú)立董事政治聯(lián)系的民營上市公司要比不存在這種政治聯(lián)系的公司績效好。究其原因，是因?yàn)楠?dú)立董事的政治聯(lián)系可以給公司帶來融資和政府補(bǔ)貼。王凱等(2015)以《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在企業(yè)兼職(任職)問題的意見》(下文簡稱《意見》)的下發(fā)為契機(jī)，采用事件研究法分析了《意見》出臺(tái)后官員背景獨(dú)立董事辭職給公司股票回報(bào)帶來的影響，識(shí)別了這種類型獨(dú)立董事為上市公司提供資源的功能。

2.基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論的獨(dú)立董事功能研究

一些關(guān)于獨(dú)立董事功能的研究以社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ)分析了獨(dú)立董事為公司帶來信息和資源的作用。這些研究多以公司并購為研究情境，例如，萬良勇和胡璟(2014)分析了獨(dú)立董事在網(wǎng)絡(luò)中的位置對(duì)公司并購行為的影響，發(fā)現(xiàn)他們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)中的中心度越高，越能充分獲取信息，公司發(fā)生并購的可能性越高。此外，上市公司所在地區(qū)制度環(huán)境越差，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與并購發(fā)生可能性之間的正向關(guān)系越強(qiáng)。進(jìn)一步的檢驗(yàn)表明，獨(dú)立董事的網(wǎng)絡(luò)中心度越高，上市公司的并購績效越高。獨(dú)立董事的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)不僅可以帶來信息，也可以帶來資源。例如劉春等(2015)分析異地獨(dú)董在企業(yè)異地并購中的作用時(shí)發(fā)現(xiàn)，異地獨(dú)立董事可以憑借其在本地的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，幫助并公司解決異地并購過程中存在的問題，從而提高異地并購效率。

3.基于新制度理論的獨(dú)立董事功能研究

以新制度理論為基礎(chǔ)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事除了可以幫助上市公司應(yīng)對(duì)技術(shù)環(huán)境的不確定性，還可以為上市公司帶來制度環(huán)境中的合法性(武立東、王凱，2014:9-19)。相關(guān)研究為此提供了實(shí)證證據(jù)，如Peng(2004)采用1992-1996年的上市公司樣本識(shí)別了《指導(dǎo)意見》出臺(tái)前上市公司設(shè)立獨(dú)立董事的動(dòng)機(jī)，發(fā)現(xiàn)如果公司上一年的業(yè)績?cè)讲?、?guī)模越大、年齡越小，便越有可能引入獨(dú)立董事。并且，這三個(gè)方面的影響隨著時(shí)間的推移逐漸下降。武立東和王凱(2014)基于新制度理論揭示了上市公司為了獲取合法性而超額設(shè)立獨(dú)立董事的內(nèi)在機(jī)理。具體地，如果同行業(yè)中超額設(shè)立獨(dú)立董事的公司比例較高，或公司上一年被ST，公司便更有可能超額設(shè)立獨(dú)立董事。鄧可斌和周小丹(2012)在檢驗(yàn)獨(dú)立董事對(duì)違規(guī)行為的監(jiān)督功能時(shí)，發(fā)現(xiàn)盡管獨(dú)立董事并不能有效發(fā)揮監(jiān)督作用，但公司違規(guī)行為發(fā)生后，在各方壓力作用下公司會(huì)引入更多的獨(dú)立董事，說明獨(dú)立董事具有為上市公司獲取合法性的功能。羅進(jìn)輝(2014)分析獨(dú)立董事的名人效應(yīng)時(shí)所發(fā)現(xiàn)的，聘請(qǐng)這類獨(dú)立董事的上市公司高管薪酬—業(yè)績敏感性更低。這一結(jié)果說明上市公司引入這類獨(dú)立董事主要是為了利用他們的影響力為公司帶來合法性，而非監(jiān)督功能。

(三) 上市公司獨(dú)立董事功能總結(jié)

分析已有關(guān)于獨(dú)立董事功能的研究可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們基于不同的研究視角，采用不同的理論基礎(chǔ)對(duì)獨(dú)立董事的不同功能進(jìn)行檢驗(yàn)。具體地，一些學(xué)者將上市公司看作一個(gè)封閉系統(tǒng)，以代理理論為基礎(chǔ)分析獨(dú)立董事對(duì)兩類代理問題的監(jiān)督功能；另一些學(xué)者則將上市公司看作一個(gè)開放系統(tǒng)，以資源依賴?yán)碚摵蜕鐣?huì)網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ)分別分析獨(dú)立董事如何為公司帶來信息和資源，即應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的功能；以新制度理論為基礎(chǔ)，分析獨(dú)立董事如何為公司帶來合法性的功能。對(duì)已有關(guān)于獨(dú)立董事功能研究的分類總結(jié)如表1所示。

表1 獨(dú)立董事功能相關(guān)研究的分類總結(jié)

不同于已有研究僅分析獨(dú)立董事的某一項(xiàng)功能，本文采用問卷調(diào)查的方法對(duì)上市公司獨(dú)立董事的上述三種功能進(jìn)行測(cè)量與分析。2016年1月至2月期間，中國上市公司協(xié)會(huì)以通過其官方網(wǎng)站發(fā)布問卷的形式對(duì)上市公司的董事會(huì)履職情況進(jìn)行了調(diào)查。在該項(xiàng)調(diào)查中，一些問題涉及獨(dú)立董事的功能。這一調(diào)查數(shù)據(jù)為本文分析獨(dú)立董事的三種功能提供了有利條件。

三、研究設(shè)計(jì)

(一) 數(shù)據(jù)搜集與樣本描述

2015年，中國上市公司協(xié)會(huì)與南開大學(xué)中國公司治理研究院聯(lián)合成立了課題組對(duì)上市公司的董事會(huì)履職情況進(jìn)行問卷調(diào)查。筆者利用問卷中關(guān)于獨(dú)立董事功能的數(shù)據(jù)，并結(jié)合國泰安數(shù)據(jù)庫中樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與公司治理數(shù)據(jù)，分析了上市公司特征與其所感知到的獨(dú)立董事功能之間的關(guān)系。

在中國上市公司協(xié)會(huì)于2016年1月將問卷公布于其官方網(wǎng)站之后，共有460家上市公司填寫了問卷，在剔除2家B股上市公司、1家H股上市公司、1家新三板公司以及9家數(shù)據(jù)不全的上市公司之后，得到有效問卷447份，有效回收率為97.2%。447家樣本公司的行業(yè)及所有權(quán)性質(zhì)分布情況見表2。觀察表2可以發(fā)現(xiàn)，本文的樣本具有一定的代表性。

(二) 測(cè)量量表與其他變量定義

1.測(cè)量量表及其信度和效度

參照已有關(guān)于董事功能的文獻(xiàn)，如Minichilli et al.(2009)、Melkumov et al.(2015)，課題組設(shè)計(jì)了量表對(duì)獨(dú)立董事的功能進(jìn)行測(cè)量。所有量表均為五點(diǎn)李克特量表，1表示“非常不同意”，5表示“非常同意”。具體量表參見表3。

表2 樣本公司的行業(yè)與所有權(quán)性質(zhì)分布情況

表3 獨(dú)立董事功能的測(cè)量量表

關(guān)于該測(cè)量量表的信度，表3中獨(dú)立董事功能各維度的Cronbach’s α系數(shù)分別為0.881、0.819和0.899，都超過了0.70的閾值，表明量表具有較高的信度。

關(guān)于該測(cè)量量表的效度，本文采用了驗(yàn)證性因子分析技術(shù)測(cè)量了獨(dú)立董事功能各維度之間的區(qū)分效度，具體結(jié)果參見表4。表4中的模型1為假設(shè)模型，即獨(dú)立董事具有監(jiān)督功能(因素1)、獲取合法性功能(因素2)及應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性功能(因素3)。其他四個(gè)替代模型則分別是將三個(gè)因素中的兩個(gè)隨機(jī)組合而形成的三個(gè)二因素模型，以及將三個(gè)因素全部組合在一起形成的一個(gè)一因素模型。觀察表4中的模型1可以發(fā)現(xiàn)，樣本數(shù)據(jù)與假設(shè)模型之間的擬合度較好，而其他替代模型與樣本數(shù)據(jù)之間的擬合程度則較差。此外，卡方檢驗(yàn)及模型擬合指數(shù)的對(duì)比表明，假設(shè)模型與替代模型之間存在顯著差異。總體上，表4的結(jié)果證明了三個(gè)因素之間具有較好的區(qū)分效度。

表4 測(cè)量模型的比較分析

2.其他變量定義

問卷回答者在填寫問卷答案的同時(shí)，還被要求填寫上市公司股票代碼。根據(jù)股票代碼，本文將國泰安數(shù)據(jù)庫中的樣本公司客觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)與主觀的獨(dú)立董事功能數(shù)據(jù)進(jìn)行了匹配，從而檢驗(yàn)公司特征與獨(dú)立董事功能之間的關(guān)系。這些公司特征包括公司規(guī)模(size)、資產(chǎn)負(fù)債率(debt)、資產(chǎn)收益率(roa)以及反映公司所處生命周期的公司年齡(age)，還包括兩職合一(dual)和第一大股東持股比例(no1)兩個(gè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)變量以及上市公司所在地區(qū)市場(chǎng)化程度(index)這一外部治理變量。此外，模型中還引入了實(shí)際控制人是否國有(state)，并在回歸分析時(shí)對(duì)行業(yè)虛擬變量進(jìn)行了控制。上述變量的具體說明參見表5，在分析中對(duì)存在異常值的連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。

表5 其他變量說明

四、實(shí)證結(jié)果與分析

針對(duì)得到的數(shù)據(jù)，本文首先對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)；隨后計(jì)算各變量之間的相關(guān)性系數(shù)及其顯著性；最后，通過廣義最小二乘(GLS)回歸分析的方法，對(duì)上市公司特征與獨(dú)立董事功能之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

(一) 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果參見表6。在表6中，我們報(bào)告了各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值與最大值。

表6 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

觀察表6可以發(fā)現(xiàn)，在筆者的樣本中，獨(dú)立董事功能的三個(gè)變量均值都在3至4之間，表明總體上，被調(diào)查者認(rèn)為獨(dú)立董事在樣本公司中發(fā)揮了一定功能，包括監(jiān)督功能、獲取合法性功能與應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性功能，且最后一種功能更明顯。此外，分析這三個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差和最值可以發(fā)現(xiàn)，被調(diào)查者認(rèn)為獨(dú)立董事在不同樣本公司中發(fā)揮的功能存在較大差異，表現(xiàn)為有的被調(diào)查者非常不同意獨(dú)立董事在上市公司中發(fā)揮了功能，而有的被調(diào)查者則非常同意。其他變量方面，樣本公司的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)變量都處在正常的波動(dòng)范圍內(nèi)，說明這些變量不存在異常值。26.3%的樣本公司中，董事長和總經(jīng)理由一人兼任。樣本公司的第一大股東持股比例均值為37.3%，表明樣本公司可能面臨著較為嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”問題。從該變量的最大值來看，一些樣本公司的第一大股東持股比例高達(dá)85%。市場(chǎng)化程度的均值為9.1，且樣本公司所在地區(qū)市場(chǎng)化程度差異較大，最低的為5.0，最高的則為11.8。實(shí)際控制人是否國有這一變量的均值為44.4%，表明樣本公司中有接近一半屬于國有控股。

(二) 相關(guān)性分析

筆者進(jìn)一步分析了各變量之間的相關(guān)性，具體結(jié)果參見表7。觀察表7可以發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事的三種功能相互之間高度相關(guān)，說明在不同的上市公司董事會(huì)中，獨(dú)立董事要么沒有作用，要么具有較強(qiáng)的作用，同時(shí)展示出不同的功能。

表7 變量的相關(guān)性分析結(jié)果

(三) 回歸分析

在對(duì)各變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)以及分析了各變量之間的相關(guān)性之后，筆者在本部分將獨(dú)立董事功能的三個(gè)維度分別對(duì)公司特征變量進(jìn)行回歸分析，從而深入探究樣本公司特征如何影響?yīng)毩⒍鹿δ?。考慮到通過問卷調(diào)查獲得的橫截面數(shù)據(jù)容易存在異方差問題，我們?cè)诨貧w分析時(shí)采用GLS回歸分析方法以解決該問題。具體的回歸分析結(jié)果參見表8。

表8 GLS回歸分析結(jié)果

在表8中，本文列示了三個(gè)模型的GLS回歸分析結(jié)果。其中，模型1、模型2和模型3的因變量分別為獨(dú)立董事的監(jiān)督功能、獲取合法性功能和應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性功能。分析表8可以發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大的樣本公司的被調(diào)查者認(rèn)為獨(dú)立董事發(fā)揮的獲取合法性功能以及應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性功能較低。究其原因，可能是因?yàn)橐?guī)模較大的公司本身在制度環(huán)境中具有較大的合法性，且它們具備了應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的能力，因此毋須再依賴獨(dú)立董事提供這些功能。處在負(fù)債率較大的樣本公司中的被調(diào)查者認(rèn)為獨(dú)立董事具有較高的監(jiān)督功能及應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的功能。這可能是因?yàn)?，?fù)債率較大的公司在獲得間接融資后如何利用需要獨(dú)立董事的監(jiān)督，也需要獨(dú)立董事提供信息與資源以提高資金的使用效率。如果被調(diào)查者所在公司盈利能力較強(qiáng)，他們會(huì)認(rèn)為獨(dú)立董事應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的功能較低。無疑，盈利能力較強(qiáng)的公司本身已經(jīng)形成了一定的應(yīng)對(duì)不確定性的能力。公司年齡變量在三個(gè)模型中都正向顯著，表明年齡較大的公司中獨(dú)立董事的功能更能得到發(fā)揮。分析兩職合一及大股東持股比例這兩個(gè)變量的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)并未限制獨(dú)立董事功能的發(fā)揮，而大股東的存在卻是獨(dú)立董事發(fā)揮作用的障礙。與相關(guān)性分析結(jié)果一致，市場(chǎng)化程度變量的系數(shù)在模型3中在1%的水平上顯著為正。同時(shí)，該變量的系數(shù)在模型2中也在1%的水平上顯著為正。究其原因，是因?yàn)槭袌?chǎng)化程度較高地區(qū)的樣本公司會(huì)面臨更激烈的市場(chǎng)競爭，因此需要獨(dú)立董事為其提供合法性以及應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的能力。實(shí)際控制人是否國有這一變量的系數(shù)在三個(gè)模型中都為負(fù)，且在兩個(gè)模型中在統(tǒng)計(jì)上顯著，表明獨(dú)立董事的功能在非國有企業(yè)中比在國有企業(yè)中更高。總體上，表8的回歸分析結(jié)果證明了我們對(duì)獨(dú)立董事功能進(jìn)行區(qū)分的合理性。

(四) 進(jìn)一步檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步佐證筆者對(duì)獨(dú)立董事功能進(jìn)行區(qū)分的合理性，本文按實(shí)際控制人是否國有對(duì)樣本進(jìn)行了劃分，并比較各公司特征變量對(duì)獨(dú)立董事功能的影響是否在兩個(gè)子樣本之間存在差異。具體結(jié)果見表9。

表9 按實(shí)際控制人性質(zhì)分組的GLS回歸分析結(jié)果

分析表9可以發(fā)現(xiàn)，各公司特征變量對(duì)獨(dú)立董事功能變量的影響在不同子樣本之間確實(shí)存在差異。例如，對(duì)于獨(dú)立董事的監(jiān)督功能而言，負(fù)債率較大的國有企業(yè)認(rèn)為獨(dú)立董事監(jiān)督功能較弱，而非國有企業(yè)則顯著相反。這可能是因?yàn)殂y行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為非國有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱，因此它們?nèi)绾问褂觅J款需要更多的監(jiān)督。對(duì)于獨(dú)立董事獲取合法性的功能而言，規(guī)模大和生命周期長的國有企業(yè)由于已經(jīng)具備了合法性而不需要獨(dú)立董事的這項(xiàng)功能。相反，規(guī)模大和生命周期長的非國有企業(yè)則需要借助獨(dú)立董事維護(hù)自身的合法性。對(duì)于獨(dú)立董事應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的功能而言，規(guī)模大、負(fù)債率大以及生命周期短的國有企業(yè)具備較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的能力，因此不需要獨(dú)立董事提供這項(xiàng)功能。然而，規(guī)模大、負(fù)債率大以及生命周期短的非國有企業(yè)則面臨著較大的環(huán)境不確定性，需要充分利用獨(dú)立董事的這項(xiàng)功能?？傮w上，通過對(duì)比各公司特征變量對(duì)獨(dú)立董事功能的影響，我們對(duì)獨(dú)立董事功能進(jìn)行區(qū)分的合理性得到了進(jìn)一步證明。

(五) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.剔除金融行業(yè)樣本

在樣本公司中，存在16家金融行業(yè)的上市公司?？紤]到金融行業(yè)的特殊性，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，筆者將這16家樣本公司剔除后重新進(jìn)行了分析，計(jì)量分析結(jié)果見表10。對(duì)比表10和表8可以發(fā)現(xiàn)，結(jié)果基本未發(fā)生變化。

表10 GLS回歸分析結(jié)果(剔除金融行業(yè)樣本)

2.漸次代入公司特征變量進(jìn)行回歸

考慮到我們?cè)谀Ｐ椭幸氲墓咎卣髯兞烤哂胁煌男再|(zhì)，我們依次代入公司基本特征、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)變量進(jìn)行回歸分析，回歸分析結(jié)果見表11。對(duì)比該表和表8可以發(fā)現(xiàn)，除部分變量的符號(hào)在漸次代入過程中發(fā)生了變化(由于各變量之間存在相關(guān)性的原因，詳見表7)，結(jié)果基本保持不變。

表11 漸次代入公司特征變量的GLS回歸分析結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本研究對(duì)獨(dú)立董事功能的研究并分析了獨(dú)立董事三種功能。并證明了對(duì)獨(dú)立董事功能進(jìn)行分類的合理性。其實(shí)踐啟示意義是：首先，筆者通過文獻(xiàn)總結(jié)及實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司的獨(dú)立董事發(fā)揮著重要作用，且具有多種功能。這一結(jié)論回應(yīng)了新聞媒體的相關(guān)報(bào)道中關(guān)于上市公司為什么引入不同背景的獨(dú)立董事以及他們是否發(fā)揮作用的疑問，有利于相關(guān)部門重新思考如何進(jìn)一步完善上市公司獨(dú)立董事制度。其次，筆者發(fā)現(xiàn)中國上市公司的獨(dú)立董事制度開始從一種規(guī)制性制度變遷為認(rèn)知性制度，即在法律法規(guī)的強(qiáng)制規(guī)定之外開始衍生出新的功能。這一發(fā)現(xiàn)表明，相比于政府自上而下推動(dòng)的強(qiáng)制性制度變遷，自發(fā)的誘致性公司治理制度變遷可能會(huì)有更好的效果。有鑒于此，上市公司應(yīng)該嘗試依據(jù)自身特征設(shè)計(jì)相機(jī)治理機(jī)制，才能提升公司治理的有效性。此外，通過分析公司特征變量對(duì)獨(dú)立董事功能變量的影響，可以為上市公司決定引入哪種類型的獨(dú)立董事提供決策參考。上市公司在作出引入獨(dú)立董事的決策時(shí)，可以綜合分析這些影響因素，全面地進(jìn)行權(quán)衡，從而有利于提升決策的科學(xué)性。

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■責(zé)任編輯：劉金波

Identification and Examination of the Roles of Independent Directors in Listed Companies： Evidence from a Questionnaire Survey of 447 Listed Companies

WangKai(Capital University of Economics and Business)

WuLidong&XueKunkun(Nankai University)

China’s law about independent directors states the function of these directors. They can play some special roles and can give independent opinions on some important decisions, such as material assets reorganization. In this way, independent directors are mainly expected to play a role in monitoring, so that shareholders’ interests can be protected. Based on this, existing studies focus on whether independent directors of listed companies have already played this kind of role. This steam of literature takes agency theory to explain the role of independent directors. Although it has achieved abundant research results, scholars tended to regard a listed company as a closed system and analyze the relationship between elements within the organization. However, with the development of organization theory, scholars have begun to study organizations from a perspective of open system and analyze the relationship between organizations and external environment. So how listed companies interact with external environment should be considered when analyzing the roles of independent directors.This paper first analyzes how scholars study different roles of independent directors based on different organization theories by reviewing existing studies about independent directors. We find that, four kinds of organization theories can be found in existing studies about independent directors, namely agency theory, resource dependence theory, social network theory and neo-institutional theory. Among them, agency theory explains how independent directors deal with the relationship between different elements within listed companies, while the other three kinds of theories mainly focus on how independent directors can be used in the interaction between listed companies and their external environment. Based on agency theory, scholars have examined empirically the role of independent directors in monitoring two kinds of agency problems. Based on resource dependence theory, some scholars have analyzed how independent directors help listed companies to deal with environment uncertainty, including complexity, dynamism and so on. Some studies based on social network theory analyze the role of independent directors in bringing information and resources for listed companies. At last, based on neo-institutional theory, scholars have found that, except for helping listed companies to deal with the uncertainty of technical environment, independent directors can also help listed companies to get legitimacy from institutional environment. In sum, from different perspectives and based on different organization theories, scholars have identified and examined different roles of independent directors, that is, monitoring, dealing with environment uncertainty and getting legitimacy.Differentiated from existing studies which only analyze one kind of role of independent directors, this paper tries to test and analyze three kinds of roles of independent directors in China’s listed companies at the same time. During the period from January, 2016 to February, 2016, China Association for Public Companies surveyed the performance of boards of directors using a questionnaire. In this survey, there were some questions about the roles of independent directors, which can be used to analyze different kinds of roles of independent directors in this paper. Using this unique questionnaire survey data combined with financial data and corporate governance data in CSMAR database, we analyze how top managers in listed companies perceive the roles of independent directors and how other variable affect these roles. In specific, this paper gets a conclusion consistent with existing studies by using CFA to test the discriminate validity between different variables, that is, the roles of independent directors can be divided into monitoring, gaining legitimacy and dealing with environment uncertainty. We further analyze how some variables in firm level affect the roles of independent directors using GLS regression, such as firm size, debt ratio, return on asset, firm age, whether chairman and CEO are occupied by one person, largest shareholder’s share ratio, the degree of marketization and whether a listed company is controlled by government. We find that there exist relationships between some of these variables and the three kinds of roles of independent directors, which can prove the rationality of our distinguishing of independent directors’ roles. Further, we also test whether there is a difference between state-owned subsample and non-state-owned subsample. Through this comparison, the rationality of our distinguishing of independent directors’ roles is further proved. In addition, our conclusions are robust after we exclude the listed companies in financial sector and introduce the independent variables separately.Our conclusions enrich the literature about the roles of independent directors in China’s listed companies. Also, this paper has some practical implications. First, through literature review and empirical study, we find that independent directors are important to listed companies and can play different roles, which responds to the debate of media about why listed companies introduce independent directors with different backgrounds and whether they are helpful. These conclusions are helpful for government to improve the independent director system. Second, we find that compared with mandatory change, induced change may be better. So listed companies should try to design governance mechanism according to their own characteristics. Third, our analysis about how variables in firm level affect the roles of independent directors will be helpful for listed companies to make decisions about introducing what kind of independent directors.

independent director; monitoring; environment uncertainty; legitimacy; questionnaire survey

F271;F272

: A

: 1672-7320(2017)02-0026-12

10.14086/j.cnki.wujss.2017.02.003

2016-12-09

國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目(71572085)；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目(13JJD630005)

■作者地址：王 凱，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院；北京 100070。Email:wangkai@cueb.edu.cn。 武立東，南開大學(xué)中國公司治理研究院、南開大學(xué)商學(xué)院。 薛坤坤，南開大學(xué)中國公司治理研究院、南開大學(xué)商學(xué)院。