王玲玲

摘要：隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，產(chǎn)權(quán)市場和現(xiàn)代企業(yè)制度都逐漸成熟。在此背景之下，企業(yè)也逐漸成為了一種商品，可以在市場上進行交易。而企業(yè)作為商品被交易，就必然涉及到企業(yè)價值的評估。企業(yè)價值的評估是一個非常復(fù)雜的任務(wù)，包含了對企業(yè)價值內(nèi)涵的綜合考量。自由現(xiàn)金流量是一種有效的評估方法，值得進行深入的研究和探析。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量 企業(yè)價值評估 折現(xiàn)法

當前，人們的投資理念不斷增強，企業(yè)股權(quán)交易活動也越來越頻繁，企業(yè)的價值評估已然成為經(jīng)濟活動中一項重要的任務(wù)。企業(yè)價值評估的方法選擇直接關(guān)系到評估結(jié)果的準確性和可靠性，必須謹慎地進行分析和選擇。本文結(jié)合企業(yè)價值評估的發(fā)展概況，對自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用進行了深入的分析，以期進一步提高企業(yè)價值評估水平的提高。

一、企業(yè)價值評估的概況

（一）企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

在產(chǎn)權(quán)交易市場如此發(fā)達的今天，企業(yè)價值評估是市場經(jīng)濟的基本活動之一。所謂企業(yè)價值評估，就是指注冊資產(chǎn)評估師對企業(yè)整體價值以及相應(yīng)的具體價值進行分析，得出結(jié)論，以報告書的形式呈現(xiàn)給用戶。這一評估過程涉及到企業(yè)價值的內(nèi)涵，也涉及到企業(yè)價值的具體體現(xiàn)。評估師往往需要在特定目的的指引下，按照一定的評估準則進行操作。而評估的結(jié)果是建立在企業(yè)的資產(chǎn)狀況和獲利能力分析基礎(chǔ)之上的，是一個綜合性的考量結(jié)果，具有全面性、公平性的特點。

就企業(yè)的價值內(nèi)涵來說，既與企業(yè)自身的管理能力和內(nèi)部運營系統(tǒng)有密切的關(guān)系，同時也與不同利益者之間的協(xié)調(diào)關(guān)系有關(guān)。企業(yè)整體的價值就是對資源的優(yōu)化配置，這也是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)。當然，企業(yè)的部分價值、資產(chǎn)價值等也是評估的重要內(nèi)容。就企業(yè)價值的具體體現(xiàn)來說，最突出的形式就是企業(yè)實際的盈利能力。在對企業(yè)價值進行評估時，企業(yè)獲利能力的大小往往就是價值最直觀的體現(xiàn)。具體來說企業(yè)在商品交易中與其他商品相似，其價值都是以貨幣的表現(xiàn)形式存在的。當然，企業(yè)的盈利能力不僅包括當前全部資產(chǎn)的賬面凈值，一些類型的企業(yè)還蘊藏著巨大的發(fā)展?jié)摿?，這也是需要納入考慮的重要因素。

對企業(yè)的價值進行評估有切實的必要性。一方面是因為很多企業(yè)的會計管理存在很多失真的問題，導(dǎo)致表現(xiàn)出來的財務(wù)狀況往往不能真實的反映企業(yè)的實際價值，無法為企業(yè)作為商品交易提供住準確的參考。一些企業(yè)采用老舊的財務(wù)管理模式，不能適應(yīng)企業(yè)自身多元化資本構(gòu)成的現(xiàn)狀。企業(yè)資本的無形化和智能化也給資產(chǎn)管理造成了更大的困難。另一方面，隨著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型，企業(yè)中出現(xiàn)了很多重置、并購的現(xiàn)象，必須要對企業(yè)價值進行客觀的評估，才能促進產(chǎn)權(quán)交易市場的健康發(fā)展。如果只是以片面的財務(wù)報表來衡量企業(yè)的價值，就無法真正得知企業(yè)創(chuàng)造價值的實際能力。這樣一來，投資者也就無法做出正確的投融資決策，投融資活動的風(fēng)險也會大大增加，不利于投資利益的最大化。因此，有必要采用先進而科學(xué)的評估方法對企業(yè)價值進行有效的測量。

（二）企業(yè)價值評估的方法

結(jié)合現(xiàn)代企業(yè)的價值評估實踐經(jīng)驗，可以采用不同的方法進行評估。不同的方法各有利弊，但都在企業(yè)價值評估中得到了一定的應(yīng)用。一般來說，常見的評估方法有如下幾種：

1、成本重置法

這一評估方法從重置資產(chǎn)的現(xiàn)時成本中減去應(yīng)計的損耗，從而得到一個數(shù)值，而這一數(shù)值就是價值指標。通過重置評估對象構(gòu)建新的秩序，能夠有效減少評估工作中面對的繁瑣問題，簡化評估的過程，提高評估的效率。重構(gòu)秩序的方法是根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率，對其賬面價值進行調(diào)整，得出一個新的價值。其采用的基本計算方法是：重置成本—實體性貶值—功能性貶值—經(jīng)濟性貶值，計算出來的結(jié)果就是企業(yè)的價值。

2、市場比較法

根據(jù)替代原則的理論，通過對比能夠得出企業(yè)價值的參照值。具體做法是在市場上找到相近的企業(yè)為比較的對象，分析目標企業(yè)與參照企業(yè)之間的相似性和差異性，然后根據(jù)對相關(guān)數(shù)據(jù)和指標的評比與分析，來調(diào)整目標企業(yè)作為商品的交易價值。

3、收益現(xiàn)值法

這一方法包含了對企業(yè)未來預(yù)期收益的計算，這樣就能得到一個全新的重估價值，更加符合資產(chǎn)購買者的實際需要。在該方法的理論背景下，企業(yè)的價值就等于資產(chǎn)預(yù)期各年收益折算成現(xiàn)值的和。這種方法有利于投資者進行風(fēng)險管理，具有長遠的發(fā)展觀。

總的來說，以上三種方法在企業(yè)價值評估中均有使用，但是與自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比，還是存在很多不足。因此，本文將重點介紹自由現(xiàn)金流量法在企業(yè)價值評估中的實際應(yīng)用。

二、自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

（一）自由現(xiàn)金流量法

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在產(chǎn)權(quán)市場的交易中已經(jīng)得到了廣泛的運用。其原理是根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，將企業(yè)在未來一定時間內(nèi)的現(xiàn)金流量按照恰當?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)，然后加總計算。這樣的計算方法不僅有當前的全部資產(chǎn)作為計算的基礎(chǔ)，更有對企業(yè)未來運轉(zhuǎn)情況的綜合考慮，因此得出的評估結(jié)果更加具有真實性，也更全面，能夠為投融資活動提供科學(xué)的參考。隨著該方法的不斷發(fā)展，已經(jīng)初步在企業(yè)價值評估實踐中實現(xiàn)了計量方法的模型化。模型化采取具體的指標，在評估活動中有不同形式的應(yīng)用，比如股權(quán)自由現(xiàn)金流模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流模型和股利貼現(xiàn)模型等等。這些模型可以根據(jù)企業(yè)實際需要的不同進行靈活的選擇，能夠?qū)ζ髽I(yè)的現(xiàn)金流入和流出狀況有比較清楚的了解，從而得到準確的結(jié)果。

之所以選擇自由現(xiàn)金流作為企業(yè)價值評估的財務(wù)指標，主要是因為自由現(xiàn)金流對企業(yè)的經(jīng)營狀況有較好的體現(xiàn)。首先，自由現(xiàn)金流彰顯企業(yè)的實力。實力強大的企業(yè)，往往能夠自行調(diào)整內(nèi)部的利益分配關(guān)系，通過現(xiàn)金流量降低負債率，從而維持企業(yè)的穩(wěn)定運營。其次，自由現(xiàn)金流對企業(yè)當前的業(yè)績有較好的體現(xiàn)。與經(jīng)營現(xiàn)金流相比，自由現(xiàn)金流具有實時性，是一個動態(tài)的數(shù)據(jù)。其中還貼合實際地扣除了必要的現(xiàn)金支出，也就是說自由現(xiàn)金流巧妙的包含了對企業(yè)未來財務(wù)的計算，而不僅僅是當前和過去。然后，基于自由現(xiàn)金流建立的企業(yè)價值評估模型考慮到了未來現(xiàn)金流量的復(fù)雜性。隨著科技和管理的進步，很多企業(yè)都不是以未來的股利作為未來現(xiàn)金流量的代表。將未來自由現(xiàn)金流量通過折現(xiàn)的方式進行計算，就能有效地避免這一無效設(shè)想。

（二）自由現(xiàn)金流量模型的使用

目前不同學(xué)者對于自由現(xiàn)金流量的定義各有不同。一般來說，自由現(xiàn)金力量可以理解為企業(yè)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流入，除去滿足生產(chǎn)活動必要的支出之外，剩下能夠提供給所有投資人自由支配的現(xiàn)金。其中，企業(yè)的生產(chǎn)活動包括基本的日常生產(chǎn)，也包括經(jīng)營管理活動的開銷和后期的增值活動所需的資金。而投資人又包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人。盡管是自由資金，但是必須基于客觀實際的需要，受到企業(yè)經(jīng)營活動的限制。

當然，對企業(yè)價值進行評估就必須對企業(yè)當前和未來的自由現(xiàn)金流量進行測算。按照自由現(xiàn)金流量的模型和原理，用企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)得到的現(xiàn)金流入減去必要支出就是自由支配資金的數(shù)額。現(xiàn)金流入的計算一般會參考企業(yè)的利潤表。在自由現(xiàn)金流量的模型下，股東和債權(quán)人其實都是企業(yè)內(nèi)部的整體，支付利息并不算作是資金流出。而交納稅收則是必要的外部支出，因此稅后利潤才是計算現(xiàn)金流入的基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流入可以根據(jù)財務(wù)報表等記錄的信息算出，而必要的支出就相對比較復(fù)雜。企業(yè)的必要支出包括長期投資和短期投資，既有營運的成本，也有資本支出。因此，必須同時將這兩方面考慮到必要支出的計算中，才能得到可靠的計算結(jié)果。營運資本就是指流動資產(chǎn)所占用的那部分資本，在實際情況中可能會有所增加。而對增加的界定也會影響到最終的計算結(jié)果，一般認為增加指在一年的會計期間內(nèi)，企業(yè)期末營運資本在期初基礎(chǔ)上的增加數(shù)量。而資本支出是指企業(yè)用于長期投資的那部分資本。企業(yè)的資產(chǎn)負債表是計算資本支出不可忽視的重要數(shù)據(jù)。由于是長期投資，所以不能按照賬面價值進行直接的計算，而要根據(jù)資產(chǎn)的原有價值計算。因此，一些攤銷后價值數(shù)據(jù)必須進行數(shù)額還原計算。

綜上所述，可以得出自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的價值評估是：當前現(xiàn)金流量現(xiàn)值+未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。在實踐中應(yīng)用該模型主要需采取如下做法：首先分析企業(yè)的歷史業(yè)績，包括企業(yè)以前的會計報表、稅后凈營業(yè)利潤等等數(shù)據(jù)。通過合理的分析，不僅可以掌握企業(yè)過去的經(jīng)營情況和獲利能力，還能立足于過去和當下，對企業(yè)未來的發(fā)展績效進行預(yù)估，從而將未來的自由現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)計算。在預(yù)測未來績效的時候，應(yīng)該全面考慮到企業(yè)所涉行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展前景，將預(yù)測的財務(wù)情況具體化到每一項相關(guān)指標上，便于計算。然后要對資金成本進行估算。為了保證計算的準確性，應(yīng)該保持資本成本組成部分與計算折現(xiàn)時的組成部分一致，以免產(chǎn)生誤差。根據(jù)公式還能對企業(yè)在一定時間內(nèi)的連續(xù)價值進行估算。最后，企業(yè)的整體價值評估應(yīng)該綜合以上幾項預(yù)測數(shù)據(jù)，還要扣除企業(yè)的債務(wù)、股東利益、混合證券等債權(quán)。

參考文獻：

[1]儲珊珊.自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估問題探析[J].會計之友，2012，36：61-63

[2]云丹丹.自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究[D].河北大學(xué)，2014

[3]巫毅.自由現(xiàn)金流量在我國企業(yè)價值評估中的運用研究[D].安徽大學(xué)，2013

[4]劉璐.基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價值評估[D].云南大學(xué)，2015