摘要：匯率水平、匯率波動率和匯率預(yù)期直接影響對外直接投資，本文通過理論分析匯率變動影響對外直接投資的傳導(dǎo)機制，并利用實際數(shù)據(jù)驗證匯率變動與對外直接投資的相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：匯率水平 匯率波動 對外直接投資

一、前言

面對世界經(jīng)濟艱難復(fù)蘇，全球范圍的外國直接投資流量持續(xù)下降的形勢，我國政府積極推動“一帶一路”建設(shè)，鼓勵我國境內(nèi)企業(yè)“走出去”，我國對外直接投資步伐明顯加快。據(jù)《2015年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》顯示，2015年我國境內(nèi)投資者對全球155個國家/地區(qū)的6532家境外企業(yè)進行直接投資，累計實現(xiàn)對外直接投資1412.19億美元（含金融類企業(yè)直接投資），同比增長14.7%，主要涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源合作和高端制造業(yè)等領(lǐng)域。從2005年7月21日開始，人民幣匯率實行參考一籃子貨幣計算的浮動匯率制度，受美元持續(xù)走強、歐洲央行寬松政策的影響，2015年人民幣匯率波動性明顯加大，人民幣匯率的變化會直接影響我國對外直接投資活動的進行，本文將從理論研究和數(shù)據(jù)分析兩個角度，探究匯率變動與我國對外直接投資之間的關(guān)系。

二、匯率變動影響對外直接投資的傳導(dǎo)機制

目前國內(nèi)外學(xué)者分別從匯率水平、匯率波動性和匯率預(yù)期研究匯率變動對對外直接投資活動的影響。

（一）匯率水平的影響

母國貨幣匯率水平變動會從財富效應(yīng)、生產(chǎn)成本效應(yīng)和資本化率效應(yīng)來影響母國對海外的直接投資活動。財富效應(yīng)是指母國的貨幣升值后，以外國貨幣衡量的財產(chǎn)相對于母國企業(yè)更為便宜，為了獲得財富均衡最大化需要增加海外資產(chǎn)的持有量，鼓勵企業(yè)通過兼并收購等形式對外直接投資獲得被投資國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；生產(chǎn)成本效應(yīng)是指母國的貨幣升值后，被投資國生產(chǎn)所需的資本成本相對降低，刺激投資者通過對外直接投資獲得更高的資本回報率；資本化率效應(yīng)是指母國的貨幣堅挺并且貸款利率較低，母國企業(yè)相對較高的通貨溢價將獲得高資本化率，在對資產(chǎn)并購中更具有優(yōu)勢，增加直接對外投資的概率。

但有其他學(xué)者的研究結(jié)果卻得到了相反的結(jié)論，認為母國貨幣貶值導(dǎo)致匯率降低時，導(dǎo)致資本外流并促進對外直接投資。

（二）匯率波動性的影響

母國貨幣的波動水平等價于投資者面對的匯率風(fēng)險，隨著匯率波動性的增大，風(fēng)險厭惡型投資者會減少在被投資國的生產(chǎn)投入，并會放棄收益率較低的項目以降低風(fēng)險水平。另一方面，劇烈的匯率波動對國際貿(mào)易產(chǎn)生的影響要大于對直接對外投資的影響，為規(guī)避匯率風(fēng)險母國投資者考慮增加對外直接投資以替代國際貿(mào)易，即匯率波動性與外直接投資可能存在正相關(guān)性，波動率越大，越有利于對外直接投資。

（三）匯率預(yù)期的影響

匯率預(yù)期服從隨機漫步理論，未來的即期匯率對當(dāng)前的即期匯率缺乏彈性，匯率預(yù)期對直接投資的影響不具有顯著性，與對外直接投資不存在長期均衡關(guān)系。對于未來變動方向和幅度基本確定的匯率預(yù)期，投資者在綜合考慮風(fēng)險與報酬的前提下，決定是否轉(zhuǎn)回利潤或增加投資。

三、匯率變動影響對外直接投資的數(shù)據(jù)分析

為驗證人民幣匯率對我國對外直接投資活動的影響，本文分析2003—2015年度的中國對外直接投資統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)，美元兌人民幣匯率和我國對外直接投資總額變動趨勢如圖1所示，發(fā)現(xiàn)自2005年央行進行第二次人民幣匯率改革后，人民幣持續(xù)升值27.58%，我國對外直接投資流量總額從122.60億美元增加到1412.19億美元，年均增長率為127.68%。人民幣升值使得國內(nèi)投資者參與競爭購買海外資產(chǎn)時更有競爭力，并且被投資國的生產(chǎn)成本特別是勞動力成本更加低廉，資本收益率提高，即我國企業(yè)在國外的生產(chǎn)成本會下降，產(chǎn)生財富效應(yīng)和相對生產(chǎn)成本效應(yīng)，促使我國投資者對外直接投資。

人民幣匯率波動性與我國對外直接投資流量變化對比情況如圖2所示，2005年人民幣匯率改革后，短期時間內(nèi)對外直接投資流量變化幅度與匯率波動幅度成正相關(guān)性。其中，2011年美國經(jīng)濟恢復(fù)疲軟，2015年歐洲央行擴大寬松政策，與此同時我國實行嚴格的外匯管制，人民幣未實現(xiàn)真正意義上的自由兌換，導(dǎo)致相關(guān)年度美元兌人民幣大幅雙向波動。人民幣匯率波動性對我國對外直接投資的影響是顯著的，央行在制定貨幣政策時需要關(guān)注人民幣實際有效匯率水平值的同時，也應(yīng)進一步關(guān)注其波動性，避免使得對外直接投資流量產(chǎn)生大幅度波動，影響凈出口貿(mào)易和企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。

在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期不斷降低、未來市場面臨諸多不確定性的情況下，在研究匯率變動對我國經(jīng)濟的影響時，也應(yīng)該考慮匯率預(yù)期對我國對外直接投資產(chǎn)生的分化效應(yīng)?？紤]到美元近期升值的壓力，對于發(fā)行以美元計價債券的企業(yè)，為降低資金成本和未來匯兌損失，直接截留對外投資收益并償還未到期債務(wù)，并減少海外資產(chǎn)的持有量。目前國內(nèi)資本市場出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，對于擁有大量富余資金的企業(yè)，如保險機構(gòu)正利用“走出去”政策的便利性，積極購買境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴大對外直接投資的范圍和規(guī)模。

四、結(jié)論與建議

目前我國對外直接投資主要為成本導(dǎo)向性，匯率變動對企業(yè)的境外投資決策有重要影響。人民幣匯率水平和匯率波動率與我國對外直接投資存在長期的協(xié)整關(guān)系，匯率預(yù)期對不同類型的企業(yè)產(chǎn)生不同作用。在保持國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的同時，短期內(nèi)需要穩(wěn)定人民幣匯率，降低匯率波動對我國對外直接投資的負面影響。

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（董慧慧，1994年生，安徽安慶人，安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院。研究方向：財務(wù)管理與跨國投資）