謝獲寶，陳　宣，惠麗麗

(1.武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072；2.武漢理工大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430070)

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慈善捐贈(zèng)、社會(huì)資本與企業(yè)價(jià)值*
——基于內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析

謝獲寶1，陳宣1，惠麗麗2

(1.武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072；2.武漢理工大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430070)

摘要：慈善捐贈(zèng)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的主要形式之一，也是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素。在梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)社會(huì)資本的內(nèi)涵和構(gòu)成維度進(jìn)行系統(tǒng)闡述，深入分析企業(yè)通過(guò)慈善捐贈(zèng)提升自身價(jià)值的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制。研究認(rèn)為，慈善捐贈(zèng)行為積累的企業(yè)社會(huì)資本通過(guò)在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上發(fā)揮作用，形成產(chǎn)品市場(chǎng)中獲取現(xiàn)金流能力及其不確定性，進(jìn)而影響資本成本；資本市場(chǎng)中資本供求狀況、出資者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)價(jià)等因素所決定的對(duì)企業(yè)出資行為，直接和間接地對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生影響，同時(shí)對(duì)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)中的表現(xiàn)發(fā)揮作用，影響產(chǎn)品和服務(wù)的銷(xiāo)售及市場(chǎng)占有率，進(jìn)而影響企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力和資本成本水平的高低，上述各種因素的積極互動(dòng)提升了企業(yè)價(jià)值。

關(guān)鍵詞：慈善捐贈(zèng)；社會(huì)資本；企業(yè)價(jià)值；產(chǎn)品市場(chǎng)；資本市場(chǎng)；傳導(dǎo)機(jī)制

一、問(wèn)題的提出

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)逐漸意識(shí)到承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的重要性，作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任最為重要形式之一的慈善捐贈(zèng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“捐贈(zèng)”)，逐漸開(kāi)始受到理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。捐贈(zèng)是個(gè)人或組織在自愿的基礎(chǔ)上將財(cái)物贈(zèng)與和自身并無(wú)直接利益關(guān)系第三方的一種行為，可以對(duì)以市場(chǎng)為機(jī)制的初次分配、以政府稅收為機(jī)制的再次分配形成有效補(bǔ)充，對(duì)于縮小貧富差距、維護(hù)社會(huì)的和諧穩(wěn)定有著重要的作用。

學(xué)者對(duì)于捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了長(zhǎng)期的研究，主要形成了三種結(jié)論：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)捐贈(zèng)會(huì)抑制企業(yè)價(jià)值形成[1-3]；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，捐贈(zèng)會(huì)提升企業(yè)價(jià)值，Cornell和Shapiro[4]、File和Prince[5]、Brammer和Millington[6]、Godfrey[7]等人的研究結(jié)論支持了這一觀點(diǎn)；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，二者之間呈倒U型的非線性關(guān)系，以Barnett和Solomon[8]、Bowman和Haire[9]、Sturdivant和Ginter[10]等學(xué)者為代表。Wang等選取了817家企業(yè)跨越13年期的數(shù)據(jù)，研究結(jié)果強(qiáng)烈地支持了這個(gè)命題：捐贈(zèng)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的積極作用存在一個(gè)邊界點(diǎn)，越過(guò)這個(gè)特定的點(diǎn)，增加捐贈(zèng)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值形成負(fù)面作用[11]。

從上述文獻(xiàn)梳理中我們不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系學(xué)術(shù)界仍未得出一致結(jié)論。Vander Laan等注意到，即使我們承認(rèn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任(捐贈(zèng))與企業(yè)價(jià)值之間存在正向關(guān)系，仍然不知道推動(dòng)這一關(guān)系的機(jī)理[12]。綜合以上觀點(diǎn)，學(xué)者對(duì)于捐贈(zèng)是否有助于提升企業(yè)價(jià)值并未得出統(tǒng)一結(jié)論，主要原因在于：多數(shù)學(xué)者從企業(yè)捐贈(zèng)成本觀的角度進(jìn)行研究[1,13-14]，認(rèn)為捐贈(zèng)增加了企業(yè)額外的顯性成本和高管隱性代理成本的支出，缺乏同時(shí)從捐贈(zèng)能夠提高企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)、競(jìng)爭(zhēng)能力等視角進(jìn)行分析；其次，從捐贈(zèng)收益觀考慮，現(xiàn)有文獻(xiàn)并沒(méi)有深入研究捐贈(zèng)行為提升企業(yè)價(jià)值的內(nèi)部作用機(jī)制。基于當(dāng)前關(guān)于捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值的研究成果，筆者認(rèn)為正是由于學(xué)者們未能厘清二者之間的內(nèi)在邏輯過(guò)程和傳導(dǎo)機(jī)制，才導(dǎo)致研究結(jié)論的模糊性和不一致性。因此本文試圖在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，通過(guò)引入社會(huì)資本這一調(diào)節(jié)變量，梳理出捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)在邏輯過(guò)程與傳導(dǎo)機(jī)制，揭開(kāi)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的“黑箱”(參見(jiàn)圖1)。

圖1　慈善捐贈(zèng)、社會(huì)資本與企業(yè)價(jià)值內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制圖

二、捐贈(zèng)形成社會(huì)資本的機(jī)制分析

(一)捐贈(zèng)的內(nèi)涵及其研究

捐贈(zèng)是個(gè)人或組織在自愿的基礎(chǔ)上將財(cái)物贈(zèng)與和自身并無(wú)直接利益關(guān)系第三方的一種行為。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于捐贈(zèng)問(wèn)題的研究主要集中在捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)以及捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系上。關(guān)于企業(yè)捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者取得了較多的研究成果，歸納起來(lái)有以下幾方面：第一，捐贈(zèng)是企業(yè)的利他主義觀念，企業(yè)自愿服務(wù)社會(huì)和他人；第二，提升企業(yè)的聲譽(yù)，Brammer和Millington以英國(guó)大工業(yè)企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)是為了提升企業(yè)的聲譽(yù)[6]；第三，建立社會(huì)關(guān)系，Dali和Parish對(duì)中國(guó)2870家民營(yíng)企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，他們向政府的福利事業(yè)捐贈(zèng)，目的是為了建立與政府之間的聯(lián)系，以獲取政治地位及稀缺政治資源[15]；第四，風(fēng)險(xiǎn)管理，Williams和Barrett的研究顯示，違反監(jiān)管(環(huán)境、健康和安全)的企業(yè)進(jìn)行捐贈(zèng)會(huì)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)形成正向影響，表明企業(yè)在進(jìn)行違法活動(dòng)后，捐贈(zèng)起到了挽救企業(yè)聲譽(yù)的作用[16]。Chen等的研究發(fā)現(xiàn)，那些在環(huán)境問(wèn)題KLD指數(shù)排名和生產(chǎn)安全較差的企業(yè)，其捐贈(zèng)水平更高，說(shuō)明捐贈(zèng)可以作為一種重建聲譽(yù)的方式。其他動(dòng)機(jī)還包括緩解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力、減稅、營(yíng)銷(xiāo)策略等[17]。

捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，學(xué)術(shù)界一直未得出一致的結(jié)論，筆者認(rèn)為一個(gè)重要的原因在于學(xué)者們沒(méi)有厘清二者關(guān)系間的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制，而直接對(duì)捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)而導(dǎo)致了研究結(jié)論的模糊性與不一致性。因此，厘清藏于二者關(guān)系之中的“黑箱”，對(duì)深化二者間關(guān)系的認(rèn)識(shí)具有重要作用。筆者認(rèn)為，藏于二者關(guān)系之中的“黑箱”就是企業(yè)的社會(huì)資本。

(二)社會(huì)資本的內(nèi)涵及其研究

1.社會(huì)資本的定義。社會(huì)資本這個(gè)概念最早由法國(guó)社會(huì)學(xué)家Bourdieu于1980年在其題為《社會(huì)資本隨筆》中提出。社會(huì)資本的出現(xiàn)是為了解釋單純用經(jīng)濟(jì)資本(物質(zhì)資本和人力資本)所不能解釋的諸多問(wèn)題。由于經(jīng)濟(jì)資本是基于理性人假說(shuō)提出的，忽視了社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和社會(huì)互動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用，作為非正式制度的社會(huì)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行起著類(lèi)似于潤(rùn)滑劑的作用，可以用于解釋更多社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。Bourdieu定義社會(huì)資本為“實(shí)際或潛在資源的集合，這些資源與由相互默認(rèn)的關(guān)系所組成的持久網(wǎng)絡(luò)有關(guān)，而這些關(guān)系或多或少是制度化的”[18]。

Coleman在Bourdieu研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)社會(huì)資本理論進(jìn)行了深入研究，在其經(jīng)典論文《人力資本創(chuàng)造中的社會(huì)資本》中，社會(huì)資本被定義為“一種責(zé)任與期望、信息渠道以及一套規(guī)范與有效的約束，它們能限制或者鼓勵(lì)某些行為”[19]。在專(zhuān)著《社會(huì)理論的基礎(chǔ)》中，Coleman對(duì)社會(huì)資本的定義進(jìn)一步解釋為“社會(huì)組織構(gòu)成社會(huì)資本，它們有助于目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，如果社會(huì)資本缺失，那么目標(biāo)就可能不能實(shí)現(xiàn)或者實(shí)現(xiàn)目標(biāo)需要耗費(fèi)更高昂的代價(jià)”[20]?？梢钥闯?，社會(huì)資本被認(rèn)為是人與人之間的互動(dòng)以及由此形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，Granovetter[21]把社會(huì)資本看作是一種鑲嵌于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的資源，通過(guò)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為媒介影響人的行為和社會(huì)規(guī)則的運(yùn)行。

Putnam對(duì)社會(huì)資本的構(gòu)成要素進(jìn)行研究，提出社會(huì)資本應(yīng)該包括網(wǎng)絡(luò)、規(guī)范、信任這幾個(gè)基本的要素，并認(rèn)為社會(huì)資本是“社會(huì)組織的特征，例如網(wǎng)絡(luò)、規(guī)范和信任，它們有助于人們?yōu)榱斯餐孢M(jìn)行協(xié)調(diào)和合作”[22]。Fukuyama認(rèn)為群體成員之間共享的非正式的價(jià)值觀念也應(yīng)該包含在社會(huì)資本概念之中[23]。

綜上所述，對(duì)于社會(huì)資本的內(nèi)涵還沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的、得到廣泛認(rèn)同的定義，但可以明確的是，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、信任、規(guī)范、合作、共同的價(jià)值觀等要素是社會(huì)資本的重要組成部分。綜合上述學(xué)者的觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，社會(huì)資本是企業(yè)與利益關(guān)系各方之間基于信任、共同價(jià)值觀念而形成的良好社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，是一種能給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值提升的潛在經(jīng)濟(jì)資源。

2.社會(huì)資本的維度。為了更加深入地認(rèn)識(shí)、研究社會(huì)資本，以Putnam為代表的諸多學(xué)者認(rèn)為對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行維度的劃分十分重要。其中，最具有代表性，也是被許多學(xué)者用于作為研究理論框架的是Nahapiet和Ghoshal的研究。Nahapiet和Ghoshal從企業(yè)社會(huì)資本自身特征出發(fā)，把社會(huì)資本劃分為結(jié)構(gòu)維度、關(guān)系維度和認(rèn)知維度三個(gè)維度層次[24]。結(jié)構(gòu)維度包括網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面，這一維度主要關(guān)心的是網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系存在與否、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系的強(qiáng)弱及網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的形態(tài)，Adler和Kwon認(rèn)為結(jié)構(gòu)維度主要關(guān)系行動(dòng)者社會(huì)(關(guān)系)網(wǎng)絡(luò)的多樣性[25]。關(guān)系維度包括共有的信任與可信度、規(guī)范與懲罰、義務(wù)與期望以及可辨別的身份，是人們通過(guò)互動(dòng)建立起來(lái)的一種關(guān)系。認(rèn)知維度包括共有的語(yǔ)言、準(zhǔn)則、符號(hào)和文化習(xí)慣，形成相互間的理解和溝通，以期達(dá)到某種默契的目的。

對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行維度的劃分，使得學(xué)術(shù)界對(duì)社會(huì)資本的內(nèi)涵有了更為深入的認(rèn)識(shí)，為學(xué)術(shù)研究的深入發(fā)展提供了理論框架，同時(shí)也為企業(yè)基于社會(huì)資本的維度劃分對(duì)本企業(yè)社會(huì)資本進(jìn)行理性、客觀的評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)上對(duì)自身社會(huì)資本進(jìn)行理性合理的培育和構(gòu)建。

3.社會(huì)資本的功效。在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究中，社會(huì)資本被引入企業(yè)層面，與企業(yè)價(jià)值相聯(lián)系，其實(shí)質(zhì)是對(duì)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)新與突破。從科斯開(kāi)始，經(jīng)歷德姆塞茨、張五常、威廉姆森等人發(fā)展形成的新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)是一種與市場(chǎng)相互替代的組織形式，這種替代源于企業(yè)在交易費(fèi)用上的節(jié)約。但由于交易的復(fù)雜性、信息的不對(duì)稱(chēng)性以及契約的不完備性，交易中的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題開(kāi)始困擾著企業(yè)這種組織形式。社會(huì)資本研究范式的出現(xiàn)，有效地彌補(bǔ)了市場(chǎng)與企業(yè)理論之間的理論真空，作為研究企業(yè)價(jià)值的形成機(jī)制具有重要作用。正如Laporta等人所述，社會(huì)資本是社會(huì)中人們的“合作傾向”，通過(guò)“信任與合作獲取社會(huì)效率最大化”[26]，從而揭示出社會(huì)資本能夠節(jié)約交易費(fèi)用、提升社會(huì)效率的經(jīng)濟(jì)學(xué)本質(zhì)。社會(huì)資本既然是個(gè)人或企業(yè)的一種(潛在)資源或獲取資源的能力，那么社會(huì)資本就能加速信息和知識(shí)的流動(dòng)和獲取，促進(jìn)企業(yè)與企業(yè)外部之間的相互信任和合作，降低交易成本、促進(jìn)交易正常進(jìn)行，促使企業(yè)獲取各種發(fā)展所需的關(guān)鍵性資源，進(jìn)而創(chuàng)造出企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終能促成企業(yè)價(jià)值水平的提升。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有關(guān)于社會(huì)資本功效的文獻(xiàn)梳理，我們總結(jié)出具有代表性的幾個(gè)觀點(diǎn)體如下：

首先，社會(huì)資本具有資源獲取效應(yīng)。Bouty認(rèn)為企業(yè)社會(huì)資本能幫助企業(yè)獲取參與競(jìng)爭(zhēng)所需但又欠缺的各種資源[27]。Allen等人認(rèn)為，在發(fā)展中國(guó)家或轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，由于契約、產(chǎn)權(quán)等法律正式制度發(fā)育程度比較低，作為正式制度的替代，非正式制度(如社會(huì)資本、社會(huì)關(guān)系)具有保障金融交易正常進(jìn)行的功能[28]。Guiso等人證明了在法律環(huán)境保護(hù)越弱的地區(qū)，社會(huì)資本對(duì)金融契約的影響效果越強(qiáng)[29]。在正式制度還未健全、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度有待進(jìn)一步完善的中國(guó)，Bowles和Gintis認(rèn)為，社會(huì)資本作為一種非正式制度可以在很大程度上彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的不足，影響資源配置[30]。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于社會(huì)資本的資源獲取效應(yīng)研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)資本能幫助企業(yè)得到政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠以及進(jìn)入政府管制行業(yè)的機(jī)會(huì)。

其次，企業(yè)社會(huì)資本與企業(yè)創(chuàng)新能力相關(guān)。創(chuàng)新是企業(yè)生存和發(fā)展的動(dòng)力和源泉，與合作伙伴建立信任關(guān)系有助于推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新。Brown和Duguid、Burt等認(rèn)為，企業(yè)在社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中所處的位置對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)極為重要的社會(huì)資本，能幫助企業(yè)更方便地獲取關(guān)鍵信息，進(jìn)而達(dá)到促進(jìn)企業(yè)間交流和學(xué)習(xí)的目的，最終表現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)新能力的提高[31-32]。

最后，企業(yè)社會(huì)資本與信息收益獲取有關(guān)。因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)的廣泛存在，簽訂完全契約的可能性較低，導(dǎo)致契約簽訂各方在契約簽訂后會(huì)產(chǎn)生違約的機(jī)會(huì)主義沖動(dòng)，Aghion和Bolton研究證明了信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的契約各方在債務(wù)融資契約中的機(jī)會(huì)主義行為[33]。Moerman在研究銀行貸款中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題越嚴(yán)重時(shí)，銀行會(huì)通過(guò)縮短貸款期限來(lái)控制違約風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果造成資源配置效率的降低[34]。究其根源，信息不對(duì)稱(chēng)源于締約各方相互不了解帶來(lái)的對(duì)彼此信任的缺乏。Coleman指出社會(huì)資本的一個(gè)重要功能就是通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系提高彼此間的信任度[19]。社會(huì)資本通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系能幫助銀行更好地識(shí)別借款人，降低由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的事前逆向選擇和事后道德風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而幫助貸款人獲得發(fā)展所需的資金，實(shí)現(xiàn)借貸雙方的共贏。Knack和Keefer認(rèn)為，隨著貸款銀行對(duì)企業(yè)信任度的提升，更利于雙方建立長(zhǎng)期的信貸合作關(guān)系[35]。

結(jié)合社會(huì)資本的內(nèi)涵、維度以及功效，概而言之，社會(huì)資本具有以下特征：第一，社會(huì)資本的實(shí)質(zhì)是能在未來(lái)期間給企業(yè)帶來(lái)企業(yè)價(jià)值提升的經(jīng)濟(jì)資源，也就是說(shuō)，社會(huì)資本能通過(guò)發(fā)揮社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、信任、合作的功效，直接或間接給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金凈流入，這一點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了社會(huì)資本在未來(lái)期間通過(guò)現(xiàn)金流的形式為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。第二，社會(huì)資本是動(dòng)態(tài)變化的，企業(yè)當(dāng)前的社會(huì)資本是對(duì)企業(yè)過(guò)去的各種經(jīng)濟(jì)行為的反應(yīng)，而伴隨企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)行為的改變，社會(huì)資本也將動(dòng)態(tài)變化，正當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)行為會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為企業(yè)正向社會(huì)資本的積累，而違法、違規(guī)的經(jīng)濟(jì)行為則會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)資本形成損害，這一點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是社會(huì)資本的持續(xù)性。第三，社會(huì)資本是非正式的，是企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間基于共同觀念、規(guī)范形成的“潛規(guī)則”，是一種墨守的、不存在顯性契約的制度規(guī)范。第四，無(wú)法用貨幣進(jìn)行計(jì)量，強(qiáng)調(diào)社會(huì)資本是企業(yè)潛在的資源，需要通過(guò)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)才能形成企業(yè)的價(jià)值。

(三)捐贈(zèng)與社會(huì)資本的關(guān)系

企業(yè)社會(huì)資本的形成，是一個(gè)漸進(jìn)積累的過(guò)程，需要企業(yè)長(zhǎng)時(shí)期的悉心經(jīng)營(yíng)和培育。作為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任主要形式的捐贈(zèng)，對(duì)企業(yè)社會(huì)資本的形成也是一個(gè)動(dòng)態(tài)積累的過(guò)程，捐贈(zèng)的目標(biāo)、捐贈(zèng)的方式、捐贈(zèng)的數(shù)額、捐贈(zèng)的領(lǐng)域以及捐贈(zèng)的持續(xù)性都將會(huì)對(duì)社會(huì)資本的積累產(chǎn)生影響。

其一，不同的捐贈(zèng)目標(biāo)影響整個(gè)捐贈(zèng)行為的過(guò)程。通常以商業(yè)目標(biāo)為主要捐贈(zèng)目標(biāo)的企業(yè)，會(huì)對(duì)捐贈(zèng)行為進(jìn)行合理規(guī)劃，會(huì)對(duì)捐贈(zèng)項(xiàng)目進(jìn)行理性選擇，企圖通過(guò)一定的捐贈(zèng)行為達(dá)到樹(shù)立企業(yè)良好聲譽(yù)和形象的目的，從而獲得企業(yè)外部利益相關(guān)者的認(rèn)可。Gotsi和Wilson認(rèn)為，企業(yè)聲譽(yù)是利益相關(guān)者在一定時(shí)期對(duì)企業(yè)的全面評(píng)價(jià)，而這種評(píng)價(jià)是基于利益相關(guān)者的直接經(jīng)驗(yàn)[36]。聲譽(yù)是企業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略資源，一定時(shí)期的捐贈(zèng)會(huì)影響利益相關(guān)者基于直接經(jīng)驗(yàn)的評(píng)價(jià)，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)與利益相關(guān)者的聯(lián)系和合作，進(jìn)而形成企業(yè)與利益相關(guān)者之間基于聯(lián)系和合作產(chǎn)生的社會(huì)資本。社會(huì)目標(biāo)的捐贈(zèng)行為通常只是企業(yè)一種偶發(fā)的履行社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)，并不屬于企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)中的組成部分，因此，通常社會(huì)目標(biāo)導(dǎo)向的捐贈(zèng)行為不會(huì)促成社會(huì)資本的形成，相反，在當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表上表現(xiàn)為一項(xiàng)費(fèi)用，抑制了企業(yè)價(jià)值的形成。

其二，不同的捐贈(zèng)方式影響企業(yè)社會(huì)資本的形成結(jié)果。捐贈(zèng)的方式一般分為現(xiàn)金捐贈(zèng)、實(shí)物捐贈(zèng)和提供專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)等?，F(xiàn)金方式的捐贈(zèng)行為一般會(huì)產(chǎn)生較大的影響，通常公眾對(duì)于現(xiàn)金的敏感程度高于實(shí)物，例如某企業(yè)捐贈(zèng)2000萬(wàn)現(xiàn)金比捐贈(zèng)50萬(wàn)箱水產(chǎn)生的影響會(huì)更大(實(shí)質(zhì)上二者價(jià)值相當(dāng))。捐贈(zèng)產(chǎn)生的這種影響類(lèi)似于“廣告效應(yīng)”，會(huì)迅速提升企業(yè)的品牌知名度和聲譽(yù)形象，進(jìn)而會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)和消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)決策行為，良好的聲譽(yù)形象會(huì)增加消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的滿(mǎn)意度和購(gòu)買(mǎi)意愿，而其中正是企業(yè)基于社會(huì)資本的聲譽(yù)形象在起作用。

其三，不同的捐贈(zèng)數(shù)額形成的社會(huì)資本存在差異。一般而言，較大的捐贈(zèng)數(shù)額會(huì)形成更加深厚的社會(huì)資本，因?yàn)檩^大的數(shù)額會(huì)形成巨大的社會(huì)反響，有利于在公眾心目中樹(shù)立良好的聲譽(yù)和形象，形成企業(yè)影響力。這種影響力是企業(yè)重要的隱性資源，也是企業(yè)社會(huì)資本的一種體現(xiàn)，正是這些隱性資源的不斷聚合，形成了企業(yè)社會(huì)資本的不斷累積和提升。此外，較大數(shù)額的捐贈(zèng)行為本身也說(shuō)明了企業(yè)具有較強(qiáng)盈利能力，能支撐如此數(shù)額的資金流出，其中傳遞的是企業(yè)較強(qiáng)的現(xiàn)金流獲得能力和穩(wěn)定的盈利水平，這種信號(hào)會(huì)被利益相關(guān)者捕捉，轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)的進(jìn)一步信任和合作意愿，鞏固企業(yè)與利益相關(guān)者之間的紐帶關(guān)系。需要注意的是，基于預(yù)期理論，公眾對(duì)于企業(yè)的捐贈(zèng)在事前會(huì)形成一定的先驗(yàn)主觀預(yù)期，對(duì)于國(guó)有大型企業(yè)，公眾一般會(huì)希望其履行更多的與其自身實(shí)力相匹配的社會(huì)責(zé)任，而對(duì)于中小企業(yè)，這種預(yù)期會(huì)降低。當(dāng)大型企業(yè)的捐贈(zèng)數(shù)額沒(méi)有達(dá)到公眾事前的預(yù)期，這種捐贈(zèng)行為就達(dá)不到促進(jìn)社會(huì)資本形成的效果，而當(dāng)中小企業(yè)的捐贈(zèng)數(shù)額超過(guò)了公眾的事前預(yù)期，則會(huì)形成當(dāng)下社會(huì)資本的迅速增加，這種不同產(chǎn)權(quán)主體捐贈(zèng)數(shù)額對(duì)社會(huì)資本形成結(jié)果的差異值得我們注意，這可能是解釋為什么部分企業(yè)進(jìn)行了捐贈(zèng)卻不能收獲與之相對(duì)應(yīng)的企業(yè)價(jià)值提升的原因。

其四，不同的捐贈(zèng)領(lǐng)域影響企業(yè)社會(huì)資本積累。捐贈(zèng)于本企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域更能有效促進(jìn)企業(yè)社會(huì)資本的積累。通過(guò)對(duì)所在行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的捐贈(zèng)，有利于企業(yè)加強(qiáng)與所在行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域利益相關(guān)者間的信息溝通，減輕由信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的高昂交易費(fèi)用。值得關(guān)注的是，處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)，企業(yè)的捐贈(zèng)一般會(huì)受到政府或明或暗的影響，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度還有待于進(jìn)一步健全，企業(yè)的發(fā)展對(duì)于政府的依賴(lài)較為嚴(yán)重，甚至有時(shí)候與政府關(guān)系的好壞決定著企業(yè)的存亡。通常與政府具有較好關(guān)系的企業(yè)，會(huì)獲得諸如政府補(bǔ)助、稅收減免以及進(jìn)入壁壘較高行業(yè)等方面的利益，因此，企業(yè)的捐贈(zèng)領(lǐng)域符合政府的預(yù)期或者符合政府的政策導(dǎo)向，企業(yè)能夠借此建立積極的政企關(guān)系。我國(guó)金融市場(chǎng)體系尚未發(fā)育完全，企業(yè)的融資來(lái)源大部分依賴(lài)于銀行的貸款，而我國(guó)的銀行特別是國(guó)有銀行又與政府有著緊密的聯(lián)系，企業(yè)與政府較好的關(guān)系直接影響企業(yè)融資的便利性。這種便利性表現(xiàn)為較低的貸款利率，簽訂更優(yōu)惠的銀行貸款契約的談判能力加強(qiáng)[37]，貸款期限延長(zhǎng)[34]，貸款所需的擔(dān)保品要求降低[38]，以及更容易建立企業(yè)與銀行之間長(zhǎng)期的信任和合作關(guān)系[35]。

其五，捐贈(zèng)的持續(xù)性影響社會(huì)資本積累。從短期上看，捐贈(zèng)(無(wú)論是現(xiàn)金還是實(shí)物)在會(huì)計(jì)處理上體現(xiàn)為企業(yè)的一項(xiàng)營(yíng)業(yè)外支出，短期而言可能會(huì)影響企業(yè)的盈利水平，從形式上考察捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值似乎起消極作用，但實(shí)質(zhì)上，企業(yè)價(jià)值來(lái)自于企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流獲得能力，通過(guò)捐贈(zèng)形成的企業(yè)社會(huì)資本使得企業(yè)形象改善、產(chǎn)品和服務(wù)的社會(huì)認(rèn)可度提高，從而促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的提升以及銷(xiāo)售收入的增加，在資本市場(chǎng)上形成企業(yè)的美譽(yù)度，進(jìn)而降低企業(yè)的資本成本，從而提升企業(yè)價(jià)值。捐贈(zèng)的持續(xù)性也可以解釋為什么當(dāng)前關(guān)于捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究結(jié)論的不一致，因?yàn)楫?dāng)前研究?jī)H僅從有沒(méi)有捐贈(zèng)以及捐贈(zèng)多少進(jìn)行度量，而未將捐贈(zèng)的持續(xù)性納入二者關(guān)系的研究模型中，從而導(dǎo)致研究結(jié)論的不一致。

三、社會(huì)資本創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的機(jī)制分析

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為企業(yè)是一系列契約的集合，企業(yè)價(jià)值的高低直接關(guān)系各方契約主體的利益，因而企業(yè)存在的重要目的就是創(chuàng)造價(jià)值。評(píng)估企業(yè)價(jià)值的模型很多，其中得到最為廣泛運(yùn)用的是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，該模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)預(yù)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。模型中包含兩個(gè)關(guān)鍵變量——預(yù)期凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

其中：FCFt為預(yù)期凈現(xiàn)金流量，r為折現(xiàn)率，t為時(shí)間。筆者認(rèn)為，通過(guò)捐贈(zèng)形成的企業(yè)社會(huì)資本，使企業(yè)獲得良好的聲譽(yù)和形象，在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中分別得到目標(biāo)消費(fèi)者和現(xiàn)實(shí)(潛在)投資者的認(rèn)同，一方面增加企業(yè)銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入，提升盈利水平和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入水平，另一方面改善了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，降低了企業(yè)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，降低了投資者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從而改善了資本成本的水平，通過(guò)現(xiàn)金流獲得和資本成本的改善，提升了企業(yè)價(jià)值。

(一)社會(huì)資本通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)制

產(chǎn)品市場(chǎng)通過(guò)預(yù)期凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率兩個(gè)方面共同作用于企業(yè)價(jià)值。產(chǎn)品市場(chǎng)生產(chǎn)出的產(chǎn)品和提供的服務(wù)被消費(fèi)者的認(rèn)可度將影響預(yù)期凈現(xiàn)金流量，同時(shí)，由于產(chǎn)品市場(chǎng)的產(chǎn)出和提供的服務(wù)在動(dòng)態(tài)環(huán)境中與消費(fèi)者需求的匹配性存在不確定性的關(guān)系，這就形成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響折現(xiàn)率(即資本成本)。

1.從預(yù)期凈現(xiàn)金流的角度進(jìn)行分析。首先，具有較好社會(huì)資本的企業(yè)，在產(chǎn)品市場(chǎng)上表現(xiàn)為較好的聲譽(yù)和品牌形象，是企業(yè)的“品牌資產(chǎn)”。根據(jù)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)的觀點(diǎn)，品牌資產(chǎn)包含四個(gè)維度的內(nèi)容：企業(yè)能力聯(lián)想、品牌知名度、品質(zhì)認(rèn)知以及品牌共鳴。企業(yè)能力聯(lián)想是指消費(fèi)者對(duì)企業(yè)提供產(chǎn)品或服務(wù)的全面能力的理解，是對(duì)企業(yè)整體實(shí)力的一個(gè)評(píng)價(jià)。品牌知名度是指企業(yè)品牌為消費(fèi)者所知曉的程度，是消費(fèi)者對(duì)本企業(yè)品牌區(qū)別與其他品牌的辨別度以及消費(fèi)選擇時(shí)的回憶程度。品質(zhì)認(rèn)知是指消費(fèi)者基于成本收益分析后對(duì)產(chǎn)品滿(mǎn)足其需求的一個(gè)總體評(píng)價(jià)。品牌共鳴是指消費(fèi)者與品牌之間的關(guān)系，包含重復(fù)購(gòu)買(mǎi)意愿和對(duì)品牌的義務(wù)宣傳兩層含義。

其次，具有較好社會(huì)資本的企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)者對(duì)企業(yè)能力上產(chǎn)生創(chuàng)新能力、進(jìn)取精神以及聲譽(yù)等方面的聯(lián)想，這種好感會(huì)轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品認(rèn)同上。捐贈(zèng)行為的“廣告效應(yīng)”帶來(lái)的社會(huì)資本的增加，使得企業(yè)產(chǎn)品的品牌知名度得到提升，在市場(chǎng)信息有限的情形下，消費(fèi)者的消費(fèi)行為更多地受到企業(yè)能力和產(chǎn)品知名度的影響，由于具有較好社會(huì)資本的企業(yè)有較高的聲譽(yù)為其產(chǎn)品的質(zhì)量“背書(shū)”，因而更容易受到消費(fèi)者的信任和親睞。同時(shí)隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，信息的傳播速度得到大幅提升，企業(yè)善意的捐贈(zèng)行為會(huì)迅速被消費(fèi)者知悉，使之區(qū)別于同行業(yè)其他企業(yè)，進(jìn)而使企業(yè)能更多地占領(lǐng)消費(fèi)市場(chǎng)，提升銷(xiāo)售量，促成企業(yè)價(jià)值的提升。Chaudhuri和Holbrook研究認(rèn)為，基于品質(zhì)的品牌信任會(huì)促進(jìn)品牌忠誠(chéng)和態(tài)度忠誠(chéng)，這將有利于企業(yè)在現(xiàn)有品牌基礎(chǔ)上，通過(guò)基于認(rèn)知維度社會(huì)資本的通道傳播效應(yīng)，將高品質(zhì)、高聲譽(yù)的信息傳播到新的品類(lèi)產(chǎn)品上，形成品牌的延伸[39]。企業(yè)品牌延伸的能力越強(qiáng)，企業(yè)未來(lái)可持續(xù)盈利能力也就越強(qiáng)，現(xiàn)金流的增長(zhǎng)性和穩(wěn)定性也就越能得到可靠的保證。通過(guò)社會(huì)資本的媒介作用，使得企業(yè)與消費(fèi)者之間通過(guò)多次交易逐漸形成穩(wěn)定的關(guān)系——即品牌共鳴?；谙M(fèi)者的品牌忠誠(chéng)以及重新尋找替代品的時(shí)間成本，這部分消費(fèi)者的重復(fù)購(gòu)買(mǎi)意愿將得到加強(qiáng)，為企業(yè)形成持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量提供進(jìn)一步保障。基于口碑效應(yīng)，通過(guò)社會(huì)資本的網(wǎng)絡(luò)傳播效應(yīng)，良好的口碑會(huì)在消費(fèi)者之間得到迅速傳播，這種傳播以企業(yè)良好的聲譽(yù)形象、高品質(zhì)的產(chǎn)品為信息內(nèi)涵，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的顧客資源。此外，良好的聲譽(yù)形象能給企業(yè)帶來(lái)價(jià)格溢價(jià)，這種溢價(jià)在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為預(yù)期現(xiàn)金流的增量。

第三，具有較好社會(huì)資本的企業(yè)，在產(chǎn)品市場(chǎng)上還表現(xiàn)為與上下游企業(yè)之間基于共贏格局利益綁定形成的合作。一方面，具有較好社會(huì)資本的企業(yè)，由于其具有良好的聲譽(yù)形象，將增進(jìn)上下游企業(yè)對(duì)其的信任，另一方面，具有較好社會(huì)資本企業(yè)的背后隱藏的內(nèi)涵是該企業(yè)具有較強(qiáng)的獲利能力和信用水平，只有具有較強(qiáng)獲利能力的企業(yè)才有實(shí)力進(jìn)行履行社會(huì)責(zé)任的捐贈(zèng)，而這樣的企業(yè)一般具有較強(qiáng)的規(guī)范意識(shí)，不愿意以聲譽(yù)的損失為代價(jià)進(jìn)行違規(guī)活動(dòng)，因而與這樣的企業(yè)打交道對(duì)于上下游企業(yè)而言會(huì)降低自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，與具有較好聲譽(yù)形象的企業(yè)打交道，對(duì)于上下游企業(yè)而言會(huì)產(chǎn)生“近朱者赤”的宣傳效應(yīng)，有利于上下游企業(yè)向市場(chǎng)傳遞自身的文化、價(jià)值觀念。因此，具有較好社會(huì)資本的企業(yè)會(huì)贏得上下游企業(yè)的合作青睞，獲得更多的合作機(jī)會(huì)與發(fā)展渠道，進(jìn)而有利于企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上交易費(fèi)用的降低，減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升起到促進(jìn)作用。

2.從折現(xiàn)率的角度進(jìn)行分析。企業(yè)在投資基礎(chǔ)上形成的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其產(chǎn)出與消費(fèi)者需求的互動(dòng)，形成企業(yè)獲取凈現(xiàn)金流能力及該能力的不確定性。這種不確定性既受到外部環(huán)境變動(dòng)的影響，例如宏觀環(huán)境的變動(dòng)、行業(yè)狀況的波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、競(jìng)爭(zhēng)格局變化的影響以及目標(biāo)客戶(hù)消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)能力、消費(fèi)效用變化的影響，又受到企業(yè)自身內(nèi)部經(jīng)營(yíng)波動(dòng)及產(chǎn)品、服務(wù)品質(zhì)的影響。正是這種不確定性的存在，導(dǎo)致企業(yè)獲取現(xiàn)金流能力的不確定性，從而從根本上決定了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的水平，也從根本上決定了投資者和債權(quán)人面臨風(fēng)險(xiǎn)的大小，債權(quán)人和股東對(duì)這些不確定性的評(píng)價(jià)，形成他們對(duì)項(xiàng)目和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的認(rèn)定，決定了他們對(duì)有限資本進(jìn)行投資時(shí)對(duì)必要報(bào)酬率的要求，進(jìn)而從該路徑上決定了企業(yè)的資本成本水平。受捐贈(zèng)形成的社會(huì)資本的促進(jìn)作用，企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上表現(xiàn)出盈利的持續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，因此決定了企業(yè)能以較低資本成本獲得發(fā)展所需資金，進(jìn)而能對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造起到積極作用。

(二)社會(huì)資本通過(guò)資本市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)制

社會(huì)資本通過(guò)資本市場(chǎng)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值也是通過(guò)預(yù)期凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率兩條路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。從預(yù)期凈現(xiàn)金流角度，資本市場(chǎng)中資本提供者對(duì)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上表現(xiàn)的各種看法會(huì)直接、間接影響到產(chǎn)品市場(chǎng)中消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)出的產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)可度，也就直接、間接影響企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)中獲取現(xiàn)金流的能力及該能力的不確定性，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值產(chǎn)生影響。

首先，從折現(xiàn)率的角度來(lái)看，資本成本的高低從宏觀上來(lái)講受到資本市場(chǎng)中資本供求關(guān)系的影響，受到貨幣政策、財(cái)政政策的影響，從微觀上講，資本成本的高低取決于資本供給者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)價(jià)，他們對(duì)企業(yè)的各種產(chǎn)出和服務(wù)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的表現(xiàn)、競(jìng)爭(zhēng)力以及現(xiàn)金流獲取能力的大小、持續(xù)性、穩(wěn)定性的看法，形成資本成本的決定性因素。由于信息不對(duì)稱(chēng)的廣泛存在，外部資本供給者很難了解企業(yè)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平的高低。Allen等認(rèn)為，社會(huì)資本作為一種非正式的制度，能起到替代正式制度，減輕信息不對(duì)稱(chēng)，促進(jìn)交易正常進(jìn)行的功能[28]。因此具有較好社會(huì)資本的企業(yè)能減輕融資中的信息不對(duì)稱(chēng)，降低資本成本，從而降低折現(xiàn)率。通過(guò)社會(huì)資本的持續(xù)作用，較好社會(huì)資本的企業(yè)能在與外部資本供給者的長(zhǎng)期合作中建立穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，對(duì)于改善企業(yè)在資本市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力、提升資本供給的穩(wěn)定性、改善外部資本供給者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期、降低企業(yè)的資本成本具有重要作用。同時(shí)，具有較好社會(huì)資本的企業(yè)，能通過(guò)社會(huì)資本的網(wǎng)絡(luò)通道作用、信息傳遞功能，把企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)中品牌聲譽(yù)、現(xiàn)金流穩(wěn)定性以及上下游企業(yè)穩(wěn)定關(guān)系等優(yōu)勢(shì)信息傳遞給資本市場(chǎng)，降低資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，進(jìn)而降低外部資本供給者對(duì)投入資金的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，從而降低企業(yè)的資本成本，并進(jìn)一步發(fā)揮社會(huì)資本的關(guān)系維度作用，保持與資金供給方紐帶關(guān)系的穩(wěn)定，形成長(zhǎng)期互利共贏局面。

其次，具有較好政府關(guān)系社會(huì)資本的企業(yè)，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升作用更加顯著。在金融市場(chǎng)體系還有待進(jìn)一步健全的我國(guó)，銀行貸款是企業(yè)主要的資金來(lái)源之一，具有較好政府關(guān)系的企業(yè)，能更加容易地獲得貸款批準(zhǔn)，相應(yīng)的貸款周期也會(huì)更長(zhǎng)，金額會(huì)更多，貸款擔(dān)保要求更弱，成本也會(huì)更低。

再次，由于資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重地影響企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，也就是企業(yè)面臨不確定環(huán)境尤其是不利因素影響時(shí)的可調(diào)整能力、適應(yīng)能力，這放大了企業(yè)遭遇的風(fēng)險(xiǎn)，從而資本結(jié)構(gòu)以放大的方式影響企業(yè)資本成本的水平。當(dāng)具有較好社會(huì)資本的企業(yè)陷入不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，由于其具有較好的信譽(yù)和形象，能幫助其更容易地以較低成本獲得資本的支持以降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而具有較好的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也將有利于提升企業(yè)價(jià)值。

(三)社會(huì)資本、產(chǎn)品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)互動(dòng)提升企業(yè)價(jià)值

社會(huì)資本及相關(guān)因素在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中有效發(fā)揮作用，在產(chǎn)品市場(chǎng)形成預(yù)期凈現(xiàn)金流的獲得能力及獲得能力的穩(wěn)定性，降低企業(yè)收益的波動(dòng)性，企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上良好表現(xiàn)的信息將傳遞給資本市場(chǎng)的資本供給者，降低資本供給者對(duì)投入資本的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)而在資本市場(chǎng)中形成投資者與企業(yè)之間的共同價(jià)值，形成投資者與企業(yè)長(zhǎng)期廣泛的信任與合作關(guān)系，有效地改善了投資者與企業(yè)的關(guān)系，從而增強(qiáng)企業(yè)以合適的資本成本獲取經(jīng)營(yíng)和發(fā)展所需財(cái)務(wù)資源的能力，整體上優(yōu)化了企業(yè)的融資能力。同時(shí)，資本市場(chǎng)中資金提供者對(duì)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上表現(xiàn)的各種看法會(huì)直接、間接影響到產(chǎn)品市場(chǎng)中消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)出的產(chǎn)品和提供的服務(wù)的認(rèn)可度，也就直接、間接地影響企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)獲取現(xiàn)金流的能力及該能力的不確定性。以上因素的積極互動(dòng)及相互作用，提升了企業(yè)價(jià)值，增加了股東財(cái)富，形成產(chǎn)品市場(chǎng)中消費(fèi)者及上下游企業(yè)、資本市場(chǎng)中投資者以及企業(yè)其他利益相關(guān)方共贏的長(zhǎng)效機(jī)制。

四、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)引入社會(huì)資本的概念，研究了捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，厘清了捐贈(zèng)、社會(huì)資本與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制，得出了如下研究結(jié)論：

第一，捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值之間并不存在直接的因果關(guān)系，捐贈(zèng)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升需要通過(guò)社會(huì)資本這個(gè)變量調(diào)節(jié)起作用，捐贈(zèng)形成的社會(huì)資本越多，對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)越大。捐贈(zèng)形成企業(yè)社會(huì)資本是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，捐贈(zèng)的目標(biāo)、方式、數(shù)額、領(lǐng)域及持續(xù)性對(duì)企業(yè)社會(huì)資本的積累形成都起著重要作用。前人的研究要么忽視了捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值之間存在的社會(huì)資本的作用而直接檢驗(yàn)二者之間的關(guān)系，要么忽視了捐贈(zèng)形成社會(huì)資本的動(dòng)態(tài)性，所以導(dǎo)致了前人在二者關(guān)系的研究成果上的模糊性與不一致性。

第二，捐贈(zèng)形成的社會(huì)資本，通過(guò)在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上發(fā)揮作用，以及社會(huì)資本、產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)三者的有效互動(dòng)，改善企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)中獲取現(xiàn)金流的能力及其不確定性，進(jìn)而影響資本成本；資本市場(chǎng)中資本供求狀況、出資者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)價(jià)等因素所決定的對(duì)企業(yè)出資行為，直接和間接地對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生影響，同時(shí)對(duì)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)中的表現(xiàn)發(fā)揮作用，影響產(chǎn)品和服務(wù)的銷(xiāo)售及市場(chǎng)占有率，進(jìn)而影響企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力和資本成本水平的高低。上述各種因素的積極互動(dòng)提升了企業(yè)價(jià)值。

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(責(zé)任編輯王婷婷)

Charitable Donation, Social Capital and Enterprise Value：A Theoretical Analysis Based on the Internal Transmission Mechanism

XIE Huo-bao1, CHEN Xuan1， HUI Li-li2

(1.SchoolofEconomicsandManagement，WuhanUniversity，Wuhan430072，Hubei，China；2.SchoolofManagement，WUT，Wuhan430070，Hubei，China)

Abstract：Charitable donation is one of the main means of fulfilling corporate social responsibility for the enterprise, and it is also one of the important factors that affect the enterprise value. On the basis of existing literature, this paper systematically discusses the connotations and dimensions of the social capital，and analyzes in depth how an enterprise raises its value through charitable donations. We argue that the social capital accumulated through charitable donation enables firms the ability to obtain cash flow and its uncertainty by exerting influence on product and capital market, furthermore affects cost of capital. Factors, such as capital supply and demand conditions, investors' evaluation of enterprise risk level, affect operation and investment activities of enterprise directly and indirectly. Meanwhile, these factors affect the firm’s performance in the product market in terms of popularity of its products and services, thus affecting its ability of gaining cash flow and capital cost.

Key words：charitable donation； social capital； enterprise value; product market； capital market； the transmission mechanism

收稿日期：2015-05-27

作者簡(jiǎn)介：謝獲寶(1967-)，男，云南省大理市人， 武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，主要從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論研究；惠麗麗(1980-)，女，河南省洛陽(yáng)市人，武漢理工大學(xué)管理學(xué)院講師，主要從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論研究。

*基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71272228)；國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71072103)

中圖分類(lèi)號(hào)：F270.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.3963/j.issn.1671-6477.2016.02.0010

陳宣(1990-)，男，重慶市人，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士生，主要從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論研究；