路麗

摘要：以萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)A123和菲斯科為例，分析了中國(guó)制造企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和實(shí)現(xiàn)路徑選擇。結(jié)論表明，并購(gòu)操縱實(shí)現(xiàn)了我國(guó)制造企業(yè)對(duì)資源、技術(shù)、品牌和市場(chǎng)的需求，收購(gòu)成功所帶來(lái)的影響有利于行業(yè)整體發(fā)展。

關(guān)鍵詞：制造企業(yè)；萬(wàn)向集團(tuán)；海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)；實(shí)現(xiàn)路徑

中圖分類(lèi)號(hào)：F74 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.06.019

2012年以來(lái)，中國(guó)對(duì)外投資開(kāi)始步入高速擴(kuò)張階段，以獲取資源、海外套利為主的投資并購(gòu)正在悄然發(fā)生變化，民營(yíng)企業(yè)逐漸成為主力，從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈構(gòu)建角度整合全球資源，有資金優(yōu)勢(shì)的中國(guó)企業(yè)迎來(lái)了最好的并購(gòu)時(shí)機(jī)，開(kāi)啟了新一輪中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的新局面。萬(wàn)向集團(tuán)于2012年12月和2014年2月分別收購(gòu)美國(guó)電池生產(chǎn)商A123 System公司和新能源跑車(chē)公司菲斯科，就是這一輪海外并購(gòu)中值得關(guān)注的收購(gòu)案。

1我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的原因分析

（1）對(duì)資源的需求。出于國(guó)家安全的戰(zhàn)略角度出發(fā)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展對(duì)不可再生的資源的消耗慢慢轉(zhuǎn)向國(guó)外的購(gòu)買(mǎi)或者直接開(kāi)發(fā)上，同時(shí)國(guó)際大宗商品的價(jià)格大幅下降，面臨著經(jīng)營(yíng)和債務(wù)壓力的國(guó)外企業(yè)，也希望得到資金投入，這為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供了機(jī)遇。

（2）對(duì)技術(shù)和品牌的需求。近年來(lái)中國(guó)企業(yè)的海外收購(gòu)，尤其是民營(yíng)企業(yè)的海外收購(gòu)，以科技作為戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)。資料顯示2008年至2012年，中國(guó)在美國(guó)收購(gòu)的交易之中，72%含有科技成分，其中有超過(guò)40%是以少數(shù)股東并購(gòu)的形式進(jìn)行的。

（3）對(duì)市場(chǎng)的需求。并購(gòu)可以避免貿(mào)易摩擦和關(guān)稅壁壘。我國(guó)的企業(yè)經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，已經(jīng)有實(shí)力通過(guò)并購(gòu)快速搶占市場(chǎng)的能力。2008年9月，湖南中聯(lián)重科就以2.71億美元收購(gòu)意大利CIFA的100%股權(quán)，一躍成為混凝土機(jī)械行業(yè)的龍頭，表明并購(gòu)符合我國(guó)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。

2萬(wàn)向集團(tuán)對(duì)A123 System公司和菲斯科（Fis-ker）的并購(gòu)操作

2.1萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)A123 System公司

A123 System公司成立于2001年，總部位于美國(guó)馬薩諸塞州，主營(yíng)業(yè)務(wù)是電動(dòng)汽車(chē)高性能電池和電網(wǎng)能源儲(chǔ)存系統(tǒng)。美國(guó)政府曾向其撥款2.49億美元支持研發(fā)鋰離子電池項(xiàng)目，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣及美國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，無(wú)法如期償還即將到期的債務(wù)和利息，公司于2012年10月向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

萬(wàn)向集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)一家民營(yíng)汽車(chē)零部件制造商，對(duì)A123合作的興趣最早追溯到2010年。2012年3月，萬(wàn)向集團(tuán)抓住A123因?yàn)殡姵刈匀际录萑胴?cái)務(wù)困境這一機(jī)遇，與之簽訂投資協(xié)議，獲得80%的股權(quán)。但這之后，A123突然宣布終止與萬(wàn)向的合作，并提交了破產(chǎn)申請(qǐng)。此后，美國(guó)Johnson Controls汽車(chē)零件生產(chǎn)商以1.25億美元對(duì)A123的資產(chǎn)提出假馬競(jìng)拍，萬(wàn)向隨之與其展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，并于12月8日以?xún)H僅2.566億美元的價(jià)格贏得競(jìng)拍，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其在救助交易中4.655億美元的報(bào)價(jià)。2013年1月29日美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)正式批準(zhǔn)同意萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)A123 System，交割隨即進(jìn)行。

2.2萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)菲斯科

菲斯克（Fisker）是成立于2005年位于美國(guó)加州的新能源跑車(chē)公司，曾獲得美國(guó)能源部5.29億美元貸款，因其財(cái)務(wù)控制不力、產(chǎn)品質(zhì)量以及設(shè)計(jì)失誤等問(wèn)題陷入破產(chǎn)邊緣。2013年11月，李澤楷旗下太平洋世紀(jì)公司擊敗萬(wàn)向集團(tuán)及美國(guó)GTA環(huán)保汽車(chē)公司，拿下該拍賣(mài)標(biāo)。但包括菲斯科此前供應(yīng)商在內(nèi)的其他債權(quán)人，因無(wú)法在公司破產(chǎn)后獲得滿(mǎn)意的受償而向法庭發(fā)起訴訟，力挺萬(wàn)向集團(tuán)作為可供選擇的潛在競(jìng)購(gòu)者。2013年12月31日，萬(wàn)向集團(tuán)聯(lián)手美國(guó)跑車(chē)制造商VL加入競(jìng)購(gòu)，提交了申購(gòu)文件和2472.5萬(wàn)美元的初步收購(gòu)報(bào)價(jià)。2014年2月15日，中國(guó)萬(wàn)向集團(tuán)以1.492億美元收購(gòu)價(jià)擊敗了李澤楷的混合動(dòng)力技術(shù)控股公司。2月18日，美國(guó)特拉華州破產(chǎn)法官批準(zhǔn)電動(dòng)汽車(chē)制造商菲斯科將剩余資產(chǎn)以1.49億美元的價(jià)格出售給中國(guó)汽車(chē)零部件巨頭萬(wàn)向集團(tuán)。

3萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)A123 System公司和菲斯科的案例分析

3.1收購(gòu)前的準(zhǔn)備

萬(wàn)向集團(tuán)在收購(gòu)A123和菲斯科之前都做了充分的準(zhǔn)備。首先，敏銳把握機(jī)遇。兩起收購(gòu)操作都是面臨財(cái)務(wù)困境且已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)程序的美國(guó)公司，這使得萬(wàn)向集團(tuán)可以“特價(jià)”收購(gòu)處于經(jīng)營(yíng)困難的公司或其業(yè)務(wù)。萬(wàn)向集團(tuán)在A123破產(chǎn)之前曾提出4.5億美元的救助交易，但由于涉及美國(guó)國(guó)家安全問(wèn)題未能完成。該公司破產(chǎn)后，美國(guó)Johnson Controls公司以1.25億美元對(duì)A123的資產(chǎn)提出假馬競(jìng)拍，隨后萬(wàn)向集團(tuán)與之展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，在這種情況下，萬(wàn)向支付了比原先提議更低的價(jià)格完成收購(gòu)。

其次，交易過(guò)程中做好盡職調(diào)查。在A123一案中，盡管美國(guó)鼓勵(lì)外來(lái)投資，但某些交易可能引起公共政策方面的疑慮從而需要美國(guó)外資投資委員會(huì)（CIFUS）的批準(zhǔn)。萬(wàn)向集團(tuán)之所以能獲得CIFUS的批準(zhǔn)，在于利用各類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律和財(cái)務(wù)稽核，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能給出的條件進(jìn)行預(yù)估，制定對(duì)自身最經(jīng)濟(jì)有效的財(cái)務(wù)收購(gòu)方案，將可能出現(xiàn)的法律訴訟成本降至最低，并及時(shí)安排購(gòu)買(mǎi)了標(biāo)的公司的部分敏感資產(chǎn)，從而確保交易按時(shí)完成。

最后，尊重市場(chǎng)法則，專(zhuān)注財(cái)務(wù)回報(bào)?，F(xiàn)在中國(guó)海外并購(gòu)的總額越來(lái)越高，并正在成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。與國(guó)企在海外并購(gòu)失敗案例相比較而言，中資民企更尊重市場(chǎng)法則，專(zhuān)注于財(cái)務(wù)回報(bào)，海外并購(gòu)成功率自然就比國(guó)企高許多。

3.2收購(gòu)成功的意義和收益分析

首先，有助于萬(wàn)向集團(tuán)新制造局面的打開(kāi)。萬(wàn)向集團(tuán)作為老牌零部件企業(yè)，對(duì)電動(dòng)車(chē)整車(chē)生產(chǎn)最早可追溯到1999年，當(dāng)年萬(wàn)向電動(dòng)汽車(chē)項(xiàng)目組籌建成立，確定了“電池一電機(jī)一電控一電動(dòng)汽車(chē)”的發(fā)展路徑；通過(guò)投資和并購(gòu)，籌備十多年的萬(wàn)向集團(tuán)終于在2013年11月獲得電動(dòng)汽車(chē)整車(chē)制造資質(zhì)。而萬(wàn)向收購(gòu)A123，不僅獲得包括其所有技術(shù)、產(chǎn)品和客戶(hù)合同及其在美國(guó)密歇根州、馬薩諸塞州和密蘇里州的工廠設(shè)施，同時(shí)也包括A123在中國(guó)的陰極電池制造業(yè)務(wù)以及與上汽合資的上海捷新動(dòng)力電池系統(tǒng)的股權(quán)等?？梢哉f(shuō)收購(gòu)A123電池企業(yè)，更加清晰了萬(wàn)向集團(tuán)走新能源汽車(chē)制造的路徑。對(duì)于收購(gòu)菲斯科，萬(wàn)向既看到了國(guó)內(nèi)發(fā)展汽車(chē)制造全新的突破點(diǎn)、還逐步形成了涵蓋零部件、關(guān)鍵組件以及整體制造的各方面系統(tǒng)研發(fā)與制造能力。

其次，收購(gòu)成功所帶來(lái)的影響有利于行業(yè)整體發(fā)展。對(duì)于以零部件制造為主的萬(wàn)向集團(tuán)來(lái)說(shuō)，兩次收購(gòu)成功的案例是在國(guó)內(nèi)制造轉(zhuǎn)型階段的又一新現(xiàn)象。萬(wàn)象集團(tuán)收購(gòu)國(guó)際新技術(shù)企業(yè)，不僅使自身制造上了一個(gè)大臺(tái)階，而且也對(duì)于規(guī)范國(guó)內(nèi)系統(tǒng)化制造，擺脫對(duì)外放的依賴(lài)與弱勢(shì)，都形成了有益的發(fā)展模式。最重要的一個(gè)優(yōu)勢(shì)則在于通過(guò)對(duì)國(guó)際企業(yè)的整合逐步形成系統(tǒng)化制造能力的同時(shí)，更容易將新能源汽車(chē)價(jià)格趨向合理化，這是從企業(yè)層面推進(jìn)新能源發(fā)展的關(guān)鍵。

3.3潛在風(fēng)險(xiǎn)

從全球企業(yè)并購(gòu)的“七七法則”來(lái)看，70%的并購(gòu)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，70%的并購(gòu)失敗是因?yàn)楹笃诘恼蠁?wèn)題。萬(wàn)向的這兩次并購(gòu)成功與否，還需要五年左右的時(shí)間才能做出基本的判斷。潛在的風(fēng)險(xiǎn)不僅在于公司管理機(jī)制的理順，更重要的在于技術(shù)的融合和本土化。A123的技術(shù)確實(shí)是當(dāng)今世界最為先進(jìn)的，但所有現(xiàn)成的技術(shù)都滿(mǎn)足不了電動(dòng)汽車(chē)的需求，同時(shí)中國(guó)市場(chǎng)與歐洲市場(chǎng)的需求還存在差異，因此A123團(tuán)隊(duì)持續(xù)研發(fā)的能力比他們現(xiàn)在擁有的技術(shù)更重要，萬(wàn)向集團(tuán)還必須持續(xù)研發(fā)。同樣，成功收購(gòu)菲斯科的前景也不容樂(lè)觀，缺少核心技術(shù)一直是菲斯科被外界最為詬病的短板，外界認(rèn)為其只注重設(shè)計(jì)和營(yíng)銷(xiāo)，急于求成，核心生產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)外包導(dǎo)致在自我創(chuàng)新方面競(jìng)爭(zhēng)力不足并給產(chǎn)品日后出現(xiàn)故障埋下了隱患，而菲斯科總欠債估計(jì)高達(dá)10億美元，也是萬(wàn)向集團(tuán)接手后不得不面對(duì)的最大問(wèn)題。

總之，萬(wàn)向集團(tuán)通過(guò)成功收購(gòu)A123和菲斯科，在電動(dòng)汽車(chē)的電池、電機(jī)以及電控方面均已有一定水平的技術(shù)積累，雖然投入巨大，但離真正開(kāi)展整車(chē)生產(chǎn)還有很大的距離?，F(xiàn)在最欠缺的，是一個(gè)可以推向個(gè)人市場(chǎng)的品牌，以及一條國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)生產(chǎn)線，因此并購(gòu)的真正意義還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。