李　亮

(中國石油大學(xué)(華東) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山東 青島　266580)

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我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系研究

李亮

(中國石油大學(xué)(華東) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山東 青島266580)

摘要以我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系為研究對象,探討公司資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響。利用證券市場2011—2013年的財務(wù)數(shù)據(jù),對我國石油行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效現(xiàn)狀進(jìn)行統(tǒng)計,用SPSS17.0軟件對資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。結(jié)果表明:債權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效相關(guān),股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效不相關(guān),我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效之間不存在明顯的二次函數(shù)關(guān)系。

關(guān)鍵詞石油公司；資本結(jié)構(gòu)；財務(wù)績效

1958年,美國的兩位教授Modigliani和Miller對資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間的關(guān)系進(jìn)行了深入探討,并提出了著名的MM理論,具有劃時代的意義。最初MM理論認(rèn)為,在滿足嚴(yán)格的假設(shè)條件下,公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān),不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。Modigliani和Miller于1963年在放寬了MM理論的假設(shè)條件下,將企業(yè)所得稅放入其中,對MM理論進(jìn)行了修正。修正的MM理論認(rèn)為,在考慮企業(yè)所得稅的情況下,由于公司的負(fù)債利息是免稅支出,具有稅盾作用,因此可以降低企業(yè)的綜合資本成本,提高企業(yè)價值。當(dāng)公司負(fù)債達(dá)到100%時,加權(quán)平均資本成本最低,公司價值實現(xiàn)最大化。

MM理論提出后,資本結(jié)構(gòu)與公司價值成為金融領(lǐng)域具有重要意義的研究課題。國內(nèi)外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了深入研究,同時將資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行擴(kuò)展,開始研究資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的相關(guān)性。石油行業(yè)上市公司在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于舉足輕重的地位,其財務(wù)績效的優(yōu)劣將對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響?；诖?擬對石油行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的相關(guān)性進(jìn)行實證研究,并提出相關(guān)對策,以促進(jìn)我國石油行業(yè)上市公司在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時提高財務(wù)績效[1,2]。

1石油行業(yè)現(xiàn)狀分析

1.1數(shù)據(jù)來源及研究方法

截至2013年,我國石油行業(yè)上市公司共有24家。選取了我國石油行業(yè)全部24家上市公司2011—2013年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究[3]。

采用實證研究方法,分析我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系;采用規(guī)范研究的方法,對我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的現(xiàn)狀做描述性統(tǒng)計。在此基礎(chǔ)上,利用SPSS17.0軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,對回歸方程進(jìn)行擬合度檢驗、回歸方程顯著性檢驗和回歸系數(shù)顯著性檢驗[4,5]。

1.2指標(biāo)的選取

(1)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)從股權(quán)結(jié)構(gòu)與債務(wù)結(jié)構(gòu)兩個角度選擇。資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)選取了資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債比重、第一大股東持股比重和前十大股東持股比重。

(2)財務(wù)績效指標(biāo)的選取將公司財務(wù)績效劃分為償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面,選擇指標(biāo)如表1所列。

1.3資本結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計

(1)債務(wù)結(jié)構(gòu)分析考慮了負(fù)債的流動性,選擇資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債比率來描述債務(wù)結(jié)構(gòu)。通過東方財富通軟件查找相關(guān)數(shù)據(jù),經(jīng)過計算得出我國石油行業(yè)上市公司2011—2013年間債務(wù)結(jié)構(gòu)的基本情況,見表2。

由表2可知,流動負(fù)債比重的均值在2011—2013年之間一直保持上升趨勢,2013年接近80%,表明我國石油行業(yè)上市公司的流動負(fù)債水平很高,其流動資產(chǎn)幾乎是靠流動負(fù)債來支撐的,自有營運(yùn)資本比較匱乏,長期負(fù)債所占比例較少,對短期債務(wù)資金的依賴性較強(qiáng),資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險較大。流動負(fù)債比重最大值為100%,即公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)完全靠流動負(fù)債來支撐。

(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)分析從股權(quán)集中度的角度,選取第一大股東持股比重和前十大股東持股比重?；厩闆r如表3所列。

(3)財務(wù)績效分析從企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面分析我國石油行業(yè)上市公司財務(wù)績效現(xiàn)狀。對數(shù)據(jù)進(jìn)行計算分析,可得出如下結(jié)論:

①資產(chǎn)負(fù)債率的均值為38%,較為適中,但流動比率和速動比率的均值都較高。公司的負(fù)債水平較為適中,長期償債能力和短期償債能力都較好,財務(wù)風(fēng)險較低。如果公司流動比率和速動比率過高,表示流動資產(chǎn)占用資金較多,不利于資金的周轉(zhuǎn)。

②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的兩極分化較為嚴(yán)重,最大值與最小值之間的差距較大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的均值較高,說明企業(yè)催收賬款的速度較快,存貨周轉(zhuǎn)率的均值較高,說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)較快,存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度較快。但是,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值較低,說明總資產(chǎn)占用資金的時間長,長期會影響企業(yè)的經(jīng)營效率?？傮w來說,石油行業(yè)上市公司的營運(yùn)能力較好。

③反映盈利能力的各個指標(biāo)最小值和最大值相差較大,說明行業(yè)之間存在較大的差異,兩極分化現(xiàn)象嚴(yán)重。從各個指標(biāo)的均值來看,我國石油行業(yè)上市公司總體上盈利水平一般。

④總資產(chǎn)增長率的均值為24.18%,說明公司在不斷的發(fā)展自身的規(guī)模。營業(yè)收入增長率的均值為18.78%,說明營業(yè)收入處于較高的增長水平。總體來說,發(fā)展能力較好。

2資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系分析

2.1財務(wù)績效綜合評價指標(biāo)分析

為了消除財務(wù)績效指標(biāo)共線性對結(jié)果的影響,用因子分析法降維,提取公因子,根據(jù)綜合得分,構(gòu)建一組新的財務(wù)績效指標(biāo)[6-9]。

根據(jù)KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)測度和巴特利特球體檢驗結(jié)果,KMO值為0.563>0.5,根據(jù)表1選取的13個公司財務(wù)績效指標(biāo)可進(jìn)行因子分析。同時,巴特利特球體檢驗近似卡方為1 006.714,顯著性概率Sig.取值為0<0.01,通過1%的顯著性檢驗,說明變量間具有較高的相關(guān)性,做因子分析是適合的。

根據(jù)總方差解釋數(shù)據(jù)結(jié)果,按照特征值大于1的原則,取5個公共因子,前5個因子的累計貢獻(xiàn)率達(dá)到78.65%,說明選取的公共因子已包含原財務(wù)指標(biāo)78.65%的信息,信息丟失的較少,能夠較好地代替原財務(wù)指標(biāo)對財務(wù)績效進(jìn)行衡量。

旋轉(zhuǎn)成分矩陣見表4。由表4可以看出,1～5公共因子載荷較高的指標(biāo)分別是:流動比率和速動比率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率。因此,它們反映的財務(wù)績效分別是償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力。通過這5個公共因子就能較好地衡量和評價我國石油行業(yè)上市公司的財務(wù)績效。

從因子值的協(xié)方差矩陣可以看出,所選的5個公共因子之間是相互獨(dú)立的,因此可以用這5個因子來代替13個財務(wù)指標(biāo)。

根據(jù)因子值的系數(shù)矩陣,得到5個公共因子的函數(shù)如下:

F1=0.468Y1+0.454Y2-0.008Y3-0.166Y4-0.121Y5+…+0.125Y13;

F2=-0.03Y1-0.031Y2+0.025Y3-0.094Y4+0.109Y5+…+0.085Y13;

F3=-0.134Y1-0.105Y2-0.326Y3+0.408Y4+0.145Y5+…-0.089Y13;

F4=0.019Y1+0.034Y2+0.304Y3-0.036Y4-0.557Y5+…+0.072Y13;

F5=-0.081Y1-0.064Y2+0.009Y3-0.07Y4+0.034Y5+…+0.421Y13,

其中:Fi為公共因子,i=1,2,...,5。

每個公共因子反映了企業(yè)的某一方面能力,為了全面綜合的反映企業(yè)的財務(wù)績效,以每一個公共因子對應(yīng)的貢獻(xiàn)率為權(quán)重,對5個公共因子進(jìn)行加權(quán)平均,即可計算得到財務(wù)績效的綜合評價指標(biāo),并作為回歸模型的因變量。

財務(wù)績效的綜合評價指標(biāo)函數(shù)為

F=(0.186 55F1+0.184 7F2+0.184 44F3+0.136 83F4+0.939 7F5)/0.786 49。

2.2資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的回歸分析

(1)債權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的回歸分析由回歸方差分析得出F值為1.069,顯著度Sig.值為0.349>0.05,沒有通過顯著性水平為5%的檢驗,表明資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債比重都與財務(wù)績效的線性關(guān)系不顯著,即資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效不相關(guān)。

(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的回歸分析根據(jù)模型總體參數(shù),相關(guān)系數(shù)R值為0.332,說明因變量與自變量具有中等相關(guān)性?？蓻Q系數(shù)R2的值為0.11,說明股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠解釋財務(wù)績效11%的變化,還有更多影響財務(wù)績效的變量未加入到模型中?；貧w方差分析見表5,回歸系數(shù)及顯著性檢驗見表6。在表5中,F值為4.269,顯著度Sig.值為0.018<0.05,通過顯著性水平為5%的檢驗,表明第一大股東持股比重和前十大股東持股比重與財務(wù)績效之間存在線性相關(guān)關(guān)系。根據(jù)表6,可以看出兩個變量的T檢驗值的Sig.值均小于0.05,表明兩個變量與財務(wù)績效的相關(guān)性顯著,即資本結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效相關(guān)。同時,第一大股東持股比重的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)B值為-1.23,表明第一大股東持股比重與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。前十大股東持股比重的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)B值為1.255,表明前十大股東持股比重與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

(3)第一大股東持股比重與財務(wù)績效的二次曲線關(guān)系分析根據(jù)前述方法,由方差回歸分析可以看到,F值為0.334,顯著性概率Sig.值為0.717>0.05,沒有通過顯著性水平為5%的檢驗,可以認(rèn)為第一大股東持股比重與財務(wù)績效之間不存在明顯的二次函數(shù)關(guān)系,即不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

(4)前十大股東持股比重與財務(wù)績效的二次曲線關(guān)系分析同理,F值為1.139,顯著性概率Sig.值為0.326>0.05,沒有通過顯著性水平為5%的檢驗,可以認(rèn)為前十大股東持股比重與財務(wù)績效之間不存在明顯的二次函數(shù)關(guān)系,即不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

2.3實證分析結(jié)論

以財務(wù)績效的綜合評價指標(biāo)作為因變量,進(jìn)行相關(guān)回歸分析,得出如下結(jié)論:

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效相關(guān),其中第一大股東持股比重與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,前十大股東持股比重與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。石油行業(yè)上市公司第一大股東持股比重普遍偏高,呈現(xiàn)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象,一旦其做出錯誤決策,將嚴(yán)重影響到公司經(jīng)營,使公司財務(wù)績效降低,因此二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而前十大股東持股比重與企業(yè)財務(wù)績效呈正相關(guān)是因為股權(quán)相對集中,但又不是過分集中,在進(jìn)行決策時能夠集中優(yōu)勢決策,抓住機(jī)遇為公司帶來更多的商機(jī),從而為公司創(chuàng)造更多的效益,帶來較高的經(jīng)營效率與較強(qiáng)的管理水平,使公司財務(wù)績效提高。

(2)債權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效不相關(guān)。其與財務(wù)績效評價指標(biāo)的選擇有關(guān),因為評價綜合財務(wù)績效時用到資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)指標(biāo),會對財務(wù)績效與資本結(jié)構(gòu)之間的回歸分析結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。另外,作為債權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債比重主要影響的是財務(wù)績效中的盈利能力,而財務(wù)績效綜合評價指標(biāo)反映的是企業(yè)的總體能力,所以二者沒有相關(guān)性的結(jié)論。

(3)我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效之間不存在明顯的二次函數(shù)關(guān)系,說明不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系還受公司規(guī)模和市場狀況等其他因素的影響。

3對策和建議

3.1控制資產(chǎn)負(fù)債率

我國石油行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,控制資產(chǎn)負(fù)債率十分必要。要降低資產(chǎn)負(fù)債率,應(yīng)明確公司的戰(zhàn)略方向和經(jīng)營策略,合理籌集資金,提高資金使用的有效性,這樣才能減少負(fù)債,降低資產(chǎn)負(fù)債率。此外,可以用股權(quán)融資的方式代替部分債務(wù)融資,減輕還款壓力,也可以降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低籌集到資金的難度。

3.2采用多種融資方式

我國石油行業(yè)上市公司流動負(fù)債比重較高,融資方式較為單一,主要是靠向銀行貸款來融資。流動負(fù)債比重與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,降低流動負(fù)債比重急迫而必要。要降低流動負(fù)債比重,只有拓寬企業(yè)的融資渠道。

(1)債券融資公司債券是企業(yè)按照法定程序發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券,可以自由轉(zhuǎn)讓。

(2)海外融資海外融資是指企業(yè)在國際市場上進(jìn)行的融資,主要包括國際金融機(jī)構(gòu)貸款、國際商業(yè)銀行貸款、企業(yè)在海外資本市場上的股票融資等。

(3)典當(dāng)?shù)盅喝谫Y典當(dāng)?shù)盅喝谫Y是指公司通過將自有財產(chǎn)作為典當(dāng)物抵押給典當(dāng)行來獲取資金的融資方式。公司為了獲取典當(dāng)資金,必須交付一定比例的費(fèi)用,而且公司必須在約定期限內(nèi)償還當(dāng)金,并支付利息,方可贖回典當(dāng)物。

(4)委托貸款委托貸款是指投資方把資金打到銀行為項目方設(shè)立的專款賬戶里,然后委托銀行放款給項目方的貸款方式。這個是比較好操作的一種融資形式。

3.3保持一定的股權(quán)集中程度

我國石油行業(yè)上市公司的前十大股東持股比重與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系,應(yīng)保持一定的股權(quán)集中度。股權(quán)的集中,能夠提高委托人對代理人的監(jiān)管效率,降低代理成本。但是公司的股權(quán)集中度也不能過高,最合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是相對控股的股東與其他大股東相互制衡。此外,還應(yīng)加強(qiáng)對經(jīng)理人員的激勵與約束機(jī)制,如將經(jīng)理人員的收入與企業(yè)財務(wù)績效相掛鉤,防范經(jīng)理人行為短期化,將經(jīng)理的一部分收入期權(quán)化等。最后,應(yīng)完善企業(yè)信息披露制度,建立強(qiáng)制性信息披露制度和完善的信息發(fā)布渠道。

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Research on the Relations Between Capital Structure and Financial Performance of Listed Companies in China Petroleum Industry

Li Liang

(School of Economics and Management,China University of Petroleum,Qingdao 266580,China)

Key wordsPetroleum company;Capital structure;Financial performance

AbstractBy taking the relations between capital structure and financial performance of listed companies in China petroleum company as research object,the influence of company capital structure on financial performance is discussed.A statistical analysis on the current situation of capital structure and financial performance of listed companies in China petroleum industry is conducted based on the financial data of stock market from 2011 to 2013.A regression analysis on the relations between capital structure and financial performance is conducted by using SPSS17.0 software.And the results are analyzed based on empirical analysis,which includes correlation between debt structure and financial performance,non-correlation between equity structure and financial performance,and no obvious quadratic function relations between capital structure and financial performance of listed companies in China petroleum industry.

doi:10.16468/j.cnki.issn1004-0366.2016.03.024.

收稿日期:2015-06-30;修回日期:2015-09-07.

基金項目:中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)專項資金資助項目(14CX04027B);中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)專項資金資助項目(14CX04027B).

作者簡介:李亮(1980-),女,遼寧沈陽人,講師,研究方向為會計學(xué)、財務(wù)管理.E-mail:upczhenghao@163.com.

中圖分類號:F407.22;F406.72

文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A

文章編號:1004-0366(2016)03-0113-06

引用格式:Li Liang.Research on the Relations Between Capital Structure and Financial Performance of Listed Companies in China Petroleum Industry[J].Journal of Gansu Sciences,2016,28(3):113-117,129.[李亮.我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系研究[J].甘肅科學(xué)學(xué)報,2016,28(3):113-117,129.]