王超

摘要：近些年來隨著物價的持續(xù)增長，老百姓普遍感覺是“錢不值錢了”，其實說白了，是我們國家的經(jīng)濟發(fā)展模式出現(xiàn)了問題，我們粗放型的經(jīng)濟發(fā)展方式透支了我們的資源與財富，再加上常年來的國際收支順差，導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的通貨膨脹；說到通貨膨脹那就不得不說貨幣超發(fā)，因為看上去只有貨幣供應(yīng)過量過多，才會導(dǎo)致國內(nèi)的通貨膨脹，本文就近些年國內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹現(xiàn)象做了簡要分析，并提出了相對的政策建議。

關(guān)鍵詞：流動性過剩；通貨膨脹；貨幣超發(fā)；銀行存貸

一、我國流動性過剩的表現(xiàn)

根據(jù)顧成軍（2014）的分析，國內(nèi)流動性過剩的主要表現(xiàn)可以從四個方面來分析，分別為：貨幣超額供給、外匯占款持續(xù)快速增加、銀行業(yè)金融機構(gòu)貨幣沉淀快速擴大和價格泡沫日益顯現(xiàn)。我們從以下幾個方面對流動性過剩的表現(xiàn)進行分析。

1.貨幣超額供給

可以用超額貨幣變化率來描述流動性過剩這一現(xiàn)象。

超額貨幣變化率=貨幣供給增長率—GDP增長率—CPI增長率

如果貨幣供給增長率減去GDP增長率和CPI增長率的值為正數(shù)，那么說明貨幣供給存在著超額供給的現(xiàn)象。下表分別用M1和M2表示了不同口徑的貨幣供給增長率下的超額貨幣變化率。

除2008年上半年EM2為負值外，從2009-2014年上半年都為正值，因此反映了我國存在著流動性過剩。

2.銀行業(yè)存貸差不斷擴大

一個國家銀行業(yè)的流動性可以在一定程度上反映一個國家宏觀經(jīng)濟的流動性狀況，因此對于銀行業(yè)流動性的分析對于研究我國社會中貨幣流動性具有很重要的參考意義。對于商業(yè)銀行而言，流動性簡而言之就是銀行的負債與資產(chǎn)的差額，粗略的說也就是銀行存款與貸款的差額。從圖表中可以發(fā)現(xiàn)，從2008年開始，我國銀行界的存貸差一直在擴大，死活說明銀行的流動性很充裕，但是為什么還會發(fā)生2013年中下旬的銀行系統(tǒng)的“錢荒”呢？我個人認為這樣來說明銀行的流動性是不合理的，這次錢荒也許是中央銀行對商業(yè)銀行的一次壓力測試，或者說是給我們的商業(yè)銀行敲響了一個警鐘，因為在這之前，我們的商業(yè)銀行，尤其是國有銀行，銀行信貸主要都是投向了央企國企這些信用很高的企業(yè)，因為它們幾乎不需要承擔(dān)這些企業(yè)的違約風(fēng)險，最后政府都是要兜底的，所以銀行寧愿把這些錢投給國企央企，但是這些錢的來源卻不是主要依靠存款的投放，而是各種各樣的理財產(chǎn)品籌集的資金，這樣的話每期理財產(chǎn)品到期時，會產(chǎn)生錯配的問題，那么銀行一般會通過同業(yè)拆借市場來打這個時間差，但是問題是一旦中間的一環(huán)出現(xiàn)問題，那么銀行的整個資金流就會出現(xiàn)問題，這也就是“錢荒”最初就開始與同業(yè)拆借市場，然后蔓延至整個金融市場，所以說流動性充裕，并不是說銀行流動性很充裕，而是說他們把充裕的流動性都貸給了這些國企央企，而這些國企央企用這些流動性創(chuàng)造了大量的產(chǎn)能過剩，最終是資產(chǎn)的流動性過剩，而不是貨幣的流動性過剩，這樣解釋錢荒似乎可以說的過去。

本質(zhì)上來講，銀行業(yè)體系的流動性過剩問題是指大量存款資金因未被用于發(fā)放貸款而沉積在銀行系統(tǒng)內(nèi)部的過剩，同時，這種過剩是一種相對過剩，因為在發(fā)達地區(qū)，城市、大型工商業(yè)、大型企業(yè)的資金市場上，資金供應(yīng)相對過剩的同時，農(nóng)村、中小企業(yè)等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)以及縣域經(jīng)濟的資金又存在嚴重不足的現(xiàn)象。

3.M1與M2的“剪刀差”持續(xù)增加

M1=流通中的現(xiàn)金+活期存款；M2=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證。M1被認為是與實體經(jīng)濟增長相聯(lián)系的貨幣供給量，而M2則還包括虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生的貨幣供給，它們之間的差額被稱為準貨幣。當（M2一Ml）上升時，表明居民和企業(yè)持有定期存款和儲蓄存款的意愿增強，貨幣構(gòu)成中流動性較強的部分轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^弱的部分。這說明資金的活躍程度降低，用于交易結(jié)算的貨幣需求減少，未進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域而以儲蓄存款和定期存款形式滯留在銀行的資金過多，說明貨幣的需求降低，即貨幣的供給與需求的差額擴大。我國廣義貨幣供給量M2和狹義貨幣供給量M1差距不斷擴大，出現(xiàn)了明顯的“剪刀差”現(xiàn)象。

就M2與Ml的增速而言，從2011年年的Ml增漲率均高于M2增長率，從絕對值來看，M2與M1的差額持續(xù)增加，體現(xiàn)了我國的流動性過剩。

二、我國流動性過剩的原因分析

1.外匯儲備總量大

自從21世紀，我國對外貿(mào)易連年表現(xiàn)為順差，雖然在2011年、2012年順差特別是2012年順差程度有大幅度縮小，但我國仍面臨著國際收支順差數(shù)額大的問題。

我國經(jīng)歷過了近20多年的高速發(fā)展，人民幣的升值壓力不斷加大，另一方面國際貿(mào)易經(jīng)常項目盈余也帶來了大量的外匯流入，強制性結(jié)售匯制度，會導(dǎo)致央行需要不斷買入外匯增加基礎(chǔ)貨幣的投放，使得國內(nèi)國幣流通增加；另一方面人民幣的升值壓力加大會導(dǎo)致對人民幣未來升值預(yù)期的加強，而預(yù)期的出現(xiàn)會馬上反應(yīng)在現(xiàn)貨市場上，所以會有大量的國際游資想方設(shè)法進入國內(nèi)，雖然我國現(xiàn)在資本項目管制，但是它們還是會同其他方法或多或少的進入國內(nèi)的資本市場，這會助推資產(chǎn)泡沫的聚集，進一步加劇國內(nèi)的通脹壓力。再加之常年的雙順差，導(dǎo)致外匯儲備的大量增加，這也會在一定程度上加劇國內(nèi)的通貨膨脹。

2.內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡

流動性過剩表面上是貨幣問題，但究其實質(zhì)原因則是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)本身問題的綜合反映。

2.1投資和消費的失衡

眾所周知，世界上任何一個國家在發(fā)展初期，都是要靠政府的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來為將來的經(jīng)濟發(fā)展鋪路。中國也不例外，我們進行了30年的改革開放，這些年政府進行了大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資，我們經(jīng)濟的飛速發(fā)展與政府的投資是密不可分的，例如鐵路、公路、橋梁等固定資產(chǎn)的投資又會在一定程度上拉動相關(guān)原材料如鋼鐵、水泥、玻璃等相關(guān)產(chǎn)業(yè)成本，但是政府的投資不可以一直持續(xù)下去，要結(jié)合經(jīng)濟的發(fā)展程度，強行的政府投資拉動經(jīng)濟增長會帶來對未來經(jīng)濟發(fā)展的透支，同時也會帶來相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，這也會導(dǎo)致資源的大量浪費。

從投資和消費對經(jīng)濟增長的貢獻率來說，我國投資率從2008年開始至2013年一直不斷上升，至2013年達到78.6%，而消費率從2008年開始一直處于維持在48%-50%之間，而國際經(jīng)合組織成員國的消費率平均為75%遠低于國際經(jīng)合組織成員國要求，所以說國內(nèi)需求不足加上產(chǎn)能過剩，剩余的產(chǎn)品只有向國外出口，這樣不但壓榨了國內(nèi)企業(yè)的利潤而且加大了貿(mào)易順差。

2.2金融市場結(jié)構(gòu)失衡

現(xiàn)在我國金融市場中，資本市場可以說只是起步階段，大多數(shù)企業(yè)主要還是通過銀行貸款這種間接融資方式來滿足資金需求，但是我國的銀行，尤其是國有銀行其實是有著國家隱性的擔(dān)保，所以它們的風(fēng)險意識很差，而且自己的發(fā)放主要是帶給了國企央企這些幾乎不需要承擔(dān)風(fēng)險的企業(yè)，而中小企業(yè)確實很難從銀行融到資金，而資本市場它們也是沒有機會獲得融資，這會導(dǎo)致資源的配置效率很低，這樣的資源配置反映到實體經(jīng)濟中，會對實體經(jīng)濟的健康發(fā)展產(chǎn)生負面影響，最終這些風(fēng)險還是會轉(zhuǎn)移到銀行，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)風(fēng)險的加劇。另一方面實體經(jīng)濟對于金融產(chǎn)品需求的多樣化與銀行創(chuàng)新的缺乏，金融產(chǎn)品的單一也是金融市場現(xiàn)在所面臨的問題，經(jīng)濟的高速發(fā)展超過了金融所能夠支撐的限度。

3、“4萬億”刺激

中央政府為應(yīng)對2008年以來的世界經(jīng)濟危機，而向社會投入的4萬億流動性，至今仍然沒有完全消化。2014年上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟發(fā)展速度減緩，為了刺激經(jīng)濟，中央政府正在一步一步的進行“后4萬億”的貨幣刺激，更加劇了流動性過剩，通脹嚴重，“國進民退”問題引起熱議。

三、應(yīng)對流動性過剩的政策建議

（一）充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用

要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用和進一步約束政府“有形的手”對市場運行的宏觀干預(yù)。當前，國內(nèi)流動性過剩的一個重要原因是資本配置結(jié)構(gòu)性失衡。一方面是實體經(jīng)濟領(lǐng)域利潤空間變小和融資困難；另一方面是銀行業(yè)金融機構(gòu)貨幣沉淀規(guī)模快速擴大。于是，國內(nèi)流動性過剩宏觀調(diào)控的關(guān)鍵在于保持合理經(jīng)濟增長水平的條件下轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，要進一步約束政府“有形的手”對市場運行的直接干預(yù)，從而扭轉(zhuǎn)資本配置的結(jié)構(gòu)性失衡。通過市場機制的資本配置功能激發(fā)社會的各種有利于經(jīng)濟發(fā)展的積極因素活躍起來實現(xiàn)市場繁榮，實現(xiàn)扭轉(zhuǎn)流動性過剩的結(jié)構(gòu)性失衡和充分加以利用推動經(jīng)濟繼續(xù)發(fā)展。

（二）完善中央銀行的貨幣政策調(diào)控體系

從長期來看，持續(xù)擴張的貨幣政策的邊際政策效果已經(jīng)越來越小，其產(chǎn)生的正向經(jīng)濟效應(yīng)（如推動經(jīng)濟增長）的持久性越來越短暫，而產(chǎn)生的負向經(jīng)濟效應(yīng)（如物價上漲導(dǎo)致的泡沫風(fēng)險）的危害性越來越大。從短期來看，要豐富中央銀行宏觀貨幣調(diào)控體系的工具箱，防范突發(fā)性、非系統(tǒng)經(jīng)濟金融事件衍化為全局性、系統(tǒng)性經(jīng)濟金融劇烈波動。完善中央銀行的公開市場操作、利率、法定存款準備金率等宏觀貨幣調(diào)控工具的運行機制，從而建立宏觀貨幣政策的有效傳導(dǎo)機制，抑制貨幣政策傳導(dǎo)過程的“滲漏”效應(yīng)。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

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[4]張軍.該怎么理解流動性過剩[N].上海證券報，2007-06-14.