李佳錦

摘要：企業(yè)并購在如今的商界已成為一個(gè)很普遍的現(xiàn)象，是企業(yè)尋求快速成長和發(fā)展的重要手段。面對激烈的市場競爭，越來越多的企業(yè)選擇通過并購來實(shí)現(xiàn)外部擴(kuò)張，獲取新的技術(shù)，提升自身的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。本文選取在2010年內(nèi)成功完成并購的60家A股上市公司為樣本，以其并購前一年、并購當(dāng)年、并購后一年和并購后二年共4個(gè)會(huì)計(jì)檢驗(yàn)期作為研究區(qū)間，利用EVA模型進(jìn)行對比分析，對A股上市公司的并購績效進(jìn)行實(shí)證分析。分析結(jié)果表明，企業(yè)并購績效呈現(xiàn)出先下降再上升的趨勢，并購在一定程度上給企業(yè)帶來了利益。并購當(dāng)年企業(yè)績效明顯下降，并購后第一年企業(yè)績效有小幅上升，到并購后第二年，企業(yè)績效有了明顯上升。

關(guān)鍵詞：EVA模型；并購績效

一、引言

并購（Merger&Acquisition，簡稱為M&A），是企業(yè)資本擴(kuò)張經(jīng)營的具體形式之一，也是企業(yè)謀求自身發(fā)展，增強(qiáng)自身綜合競爭力的一種手段。企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然是要謀求資本的最大增值。企業(yè)并購也是重要的產(chǎn)權(quán)交易方式之一，是企業(yè)謀求外部發(fā)展的一個(gè)主要途徑。

企業(yè)實(shí)施并購能否成功取決于很多因素，最主要的因素莫過于并購后的整合，并購能否給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值常常是衡量并購是否成功的標(biāo)準(zhǔn)。隨著并購事件的增多，國內(nèi)外學(xué)者們對并購的研究越來越深入，對并購績效的研究也得到了廣泛地關(guān)注。企業(yè)的并購績效是指企業(yè)通過并購活動(dòng)而獲得的價(jià)值增值，包括財(cái)務(wù)績效的改善、市場競爭力的提高、成長能力的增強(qiáng)和創(chuàng)新能力的強(qiáng)化。目前研究企業(yè)并購績效的主流方法主要是事件研究法和會(huì)計(jì)研究法，但上述兩種方法都存在著一定的缺陷，它們都忽略了成本，為了能夠更加真實(shí)地反映出并購創(chuàng)造的價(jià)值，本文運(yùn)用了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）績效評價(jià)的方法，以在2010年內(nèi)成功完成并購的60家A股上市公司為樣本，以其并購前一年、并購當(dāng)年、并購后一年和并購后二年共4個(gè)會(huì)計(jì)檢驗(yàn)期作為研究區(qū)間，對A股上市公司的并購績效進(jìn)行實(shí)證分析。

二、企業(yè)并購績效研究現(xiàn)狀

國外學(xué)者對并購績效的研究主要集中于并購行業(yè)相關(guān)程度與并購績效的關(guān)系、并購價(jià)值創(chuàng)造問題等方面。在并購后主并企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是上升還是下降這一問題上國外學(xué)術(shù)界并未得到一致的結(jié)論，但對于被并購的企業(yè)，其并購后的績效得到了提高，在這一點(diǎn)上并未產(chǎn)生分歧，也就是說并購的實(shí)施對于目標(biāo)企業(yè)來說是有利的，主并企業(yè)是否能從并購中獲利并不確定。

在國內(nèi)，大量的學(xué)者也對企業(yè)并購績效進(jìn)行了相關(guān)的研究，他們采用的方法主要是事件研究法和會(huì)計(jì)研究法。事件研究法建立在股價(jià)分析的基礎(chǔ)上，通過分析并購窗口期的超額收益率來判斷并購效應(yīng)，適用于有效資本市場中并購短期績效的研究。而會(huì)計(jì)研究法則建立在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析基礎(chǔ)上，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)變化來判斷并購績效，常用于中長期的并購績效研究。雖然進(jìn)行了大量的研究，但對企業(yè)并購績效也沒能得到一個(gè)統(tǒng)一的結(jié)論，只是普遍認(rèn)為并購能為目標(biāo)企業(yè)的股東創(chuàng)造價(jià)值，而對主并企業(yè)績效的影響各不相同。

三、研究方法——EVA法

EVA法屬于會(huì)計(jì)研究法的一種改良形式，它從客觀角度對財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)信息進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，在一定程度上增強(qiáng)了財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性，與此同時(shí)，也考慮到了成本，更加貼近真實(shí)，只有當(dāng)企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤超過成本后仍有剩余，才是真正創(chuàng)造了價(jià)值。

對EVA的計(jì)算實(shí)際上是對傳統(tǒng)收入概念進(jìn)行一系列調(diào)整，從而消除會(huì)計(jì)運(yùn)作產(chǎn)生的異常狀況，并使其盡量與經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況相吻合。

EVA=NOPAT-TC×WACC

=稅后營業(yè)凈利潤-總資本×加權(quán)平均資本成本

根據(jù)EVA的計(jì)算公式可知，計(jì)算的重點(diǎn)在于確定三個(gè)主要部分，即稅后營業(yè)凈利潤NOPAT、總資本TC以及加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC

四、實(shí)證分析

（一）樣本選取及來源

本文選取樣本企業(yè)并購當(dāng)年即2010年、并購前一年2009年、并購后一年2011年以及并購后兩年2012年這4年上市公司年報(bào)報(bào)告的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算出EVA數(shù)據(jù)，以上數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）實(shí)證分析結(jié)果

本文以2010年內(nèi)宣告并購的A股上市公司作為初選樣本，按照以下規(guī)則進(jìn)行進(jìn)一步篩選：（1）選擇交易地位為買方的并購企業(yè)；（2）剔除ST類的公司；（3）若上市公司在同一考察期內(nèi)不止一次發(fā)生并購活動(dòng)，則取金額最重大的一次。經(jīng)過上述篩選過程最終得到了60家A股上市公司作為研究樣本。通過對2010年完成并購的60家A股上市公司并購前一年2009年、并購當(dāng)年2010年、并購后一年2011年以及并購后兩年2012年4年企業(yè)的EVA值的計(jì)算和對比，得出如下表所示的結(jié)果：

從上表得到的結(jié)果我們可以看出，并購當(dāng)年四分之三的企業(yè)其EVA值是處于下降狀態(tài)的，只有25%的企業(yè)并購當(dāng)年績效穩(wěn)中有小幅上升，這表明并購當(dāng)年主并企業(yè)會(huì)承受一定的負(fù)擔(dān)，績效下降。并購后一年，5333%的企業(yè)EVA值都處于上升狀態(tài)，績效下降的企業(yè)較并購當(dāng)年減少了2933%，這表明通過一年的整合，企業(yè)的績效有了提高。并購后第二年，70%的企業(yè)績效都得到了明顯的上升，并購的良好效應(yīng)也漸漸地得到了顯現(xiàn)。

五、結(jié)論

通過采用EVA模型對60家A股上市公司并購績效的實(shí)證分析可知，企業(yè)并購績效呈現(xiàn)出先下降再上升的趨勢，并購在一定程度上給企業(yè)帶來了利益。并購當(dāng)年企業(yè)績效明顯下降，這主要是因?yàn)椴①從繕?biāo)企業(yè)需要付出一定的成本，且并購后兩家企業(yè)的差異會(huì)給主并企業(yè)的日常運(yùn)作帶來影響，這也是一個(gè)整合的過程。并購后第一年企業(yè)績效有小幅上升，到并購后第二年，企業(yè)績效有了明顯上升，這表明企業(yè)并購整合發(fā)揮了良好的作用，兩家企業(yè)合二為一，其間的差異被慢慢消除，合并后的企業(yè)開始以一個(gè)全新的面貌運(yùn)作，并購所帶來的新技術(shù)等核心競爭力體現(xiàn)出了它的價(jià)值，并購的績效就提高了。當(dāng)然，并購后的整合需要一定的時(shí)間，各企業(yè)整合的難度也各異，這就出現(xiàn)了一些企業(yè)并購后一年績效就得到了提升，而有些企業(yè)則需要更長的時(shí)間才能讓績效上升。這也表明了，企業(yè)并購后的整合對于并購能否取得預(yù)期的效果起著關(guān)鍵的作用，整合的好壞直接會(huì)影響到企業(yè)的長期績效。（作者單位：廣西大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]趙治綱.中國式經(jīng)濟(jì)增加值考核與價(jià)值管理[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2010.

[2]陳珍波.2012.中國上市公司跨國并購經(jīng)營績效研究——基于EVA模型[J].經(jīng)濟(jì)論壇，（10）：79-84

[3]陳俞希.2009.基于EVA指標(biāo)的上市公司并購績效研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，（24）：156-157

[4]陸桂賢.2012.我國上市公司并購績效的實(shí)證研究——基于EVA模型[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，（02）：104-109

[5]彭雯，陳賢錦.2011.企業(yè)并購績效文獻(xiàn)綜述[J].財(cái)會(huì)通訊

[6]孫喜福，張曉蕾.2012.基于EVA的我國上市公司并購績效實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理，（04）：79-82