陳瑤

摘 要：審計(jì)意見是會計(jì)信息的保證書，是投資者決策的導(dǎo)航器。但是，投資者對審計(jì)意見的接受程度，除了受審計(jì)意見質(zhì)量的影響，也受投資者情緒的影響，在不同的股市行情下，投資者具有不同的投資情緒，從而會對非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見產(chǎn)生不同的反應(yīng)。本文通過對2012-2014年非標(biāo)意見的信息含量進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股市行情確實(shí)能夠顯著影響審計(jì)意見的信息含量。

關(guān)鍵詞：股市行情；審計(jì)意見；信息含量

一、引言

股市行情是指股票市場的存在狀態(tài)和趨勢，審計(jì)意見的信息含量是指審計(jì)意見的出具是否明顯影響信息使用者的決策，如果信息用戶會因?yàn)閷徲?jì)意見而改變他的初始決策，那么就可以說審計(jì)意見是具有信息價值的，否則，就不具有信息價值。審計(jì)意見是注冊會計(jì)師對財務(wù)報告的信息質(zhì)量的鑒證，投資者利用審計(jì)意見對投資做出決策。眾所周知，投資者在不同的股市行情中會表現(xiàn)出不同的投資行為，本文即在前人研究的基礎(chǔ)上，細(xì)化研究在我國股市行情異樣的條件下，投資者對非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見會如何反應(yīng)。

通過分析2012-2014年的股市行情，本文發(fā)現(xiàn)這三年分別代表了股票市場的三種不同狀態(tài)：2012年報表出具的時間段內(nèi)，股市正經(jīng)歷從滬指2000點(diǎn)上升到2300點(diǎn)，股市處于溫?zé)釥顟B(tài)，但不亢奮；2013年報表出具的時間段內(nèi)，滬指在2000點(diǎn)左右徘徊，沒有起伏，股市處于冰冷狀態(tài)，投資情緒消極；2014年報表出具的時間段內(nèi)，滬指從3000點(diǎn)上升到4500點(diǎn)，股市處于亢奮狀態(tài)，投資情緒積極。所以本文分別檢驗(yàn)這三年的審計(jì)意見信息含量，以此來分析股市行情是否能影響投資者對審計(jì)意見的反應(yīng)。本文接下來安排為：第一部分為相關(guān)文獻(xiàn)回顧；第二部分為實(shí)證研究設(shè)計(jì)；第三部分為實(shí)證結(jié)果與分析；第四部分為結(jié)論與局限。

二、文獻(xiàn)回顧

本文主要研究的是中國審計(jì)意見在不同股市行情中的信息含量，所以本部分主要總結(jié)國內(nèi)學(xué)者對于本國情況的研究。

在研究審計(jì)意見信息含量的文獻(xiàn)中，多數(shù)文獻(xiàn)都集中于研究不同審計(jì)意見種類的信息含量差別，國內(nèi)的李增泉（1999）和單鑫（1999）最早開始研究我國審計(jì)意見信息含量，并且都驗(yàn)證了不同種類的審計(jì)意見具有不同的市場反應(yīng)。然而，陳梅花（2001）采用多種研究方法對非標(biāo)準(zhǔn)和標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見在市場中引起的反應(yīng)進(jìn)行研究，得出審計(jì)意見不具有顯著信息含量。

在此之后，國內(nèi)研究者開始從不同角度來研究審計(jì)意見信息含量。宋常和惲碧琰（2005）對首次為非標(biāo)準(zhǔn)意見的公司進(jìn)行研究，得出所研究對象的審計(jì)意見具有信息含量這一結(jié)論。與之相對，侯國民、揮碧琰和宋常（2007）則對審計(jì)報告中審計(jì)意見連續(xù)為非標(biāo)準(zhǔn)意見的公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)市場對帶解釋說明段的無保留意見的公司有負(fù)向的反應(yīng)現(xiàn)象，對保留意見卻沒有明顯的反應(yīng)。張曉嵐、宋敏（2007）認(rèn)為我國市場能識別持續(xù)經(jīng)營審計(jì)意見和非持續(xù)經(jīng)營審計(jì)意見市場反應(yīng)的差異，但不能識別不同類型持續(xù)經(jīng)營審計(jì)意見市場反應(yīng)的差異。張勇、陳?。?012） 發(fā)現(xiàn)市場對帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段無保留意見具有明顯的負(fù)面反應(yīng)，且市場對不同類型的強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段辨別能力有限。

然而，在眾多文獻(xiàn)中，沒有一篇文獻(xiàn)專門研究審計(jì)意見在不同股市行情中引起的反應(yīng)，只有幾篇文獻(xiàn)在研究中順帶提出審計(jì)意見在不同年份有不同的信息含量。張曉嵐、宋敏（2007）在研究2003-2005年的持續(xù)經(jīng)營審計(jì)意見的信息含量時發(fā)現(xiàn)，2003年的結(jié)論異于2004、2005年。郭志勇，鄭麗娜（2008）在研究2005和2006年的審計(jì)意見信息含量的時發(fā)現(xiàn)，審計(jì)意見的信息含量在這兩年存在差異。任主恩、郭志勇（2012）在研究不同種類非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的信息含量的差異時，得出審計(jì)意見在不同年度間也存在差異。

基于以上研究總結(jié)，我們有必要對股市行情與審計(jì)意見信息含量進(jìn)行研究，以便更加深入的了解我國股票市場的特征以及審計(jì)意見的應(yīng)用實(shí)踐。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

首先，本文認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)意見是投資者的正常預(yù)期事件，而非標(biāo)意見屬于非正常預(yù)期事件，市場會對非標(biāo)意見做出負(fù)向反應(yīng)。所以，本文的第一個假設(shè)：

H1：在審計(jì)意見公布前后較短時窗內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)意見的市場反應(yīng)不同于非標(biāo)意見的市場反應(yīng)，市場對非標(biāo)意見具有負(fù)向反應(yīng)。

從行為金融學(xué)方面來說，市場情緒能夠影響投資者對信息的反應(yīng)差異，在市場投資熱情極度低落的情況下，無論是好消息還是壞信息的發(fā)布都不會明顯影響投資者的決策。相反，當(dāng)市場投資情緒高漲時，壞消息的發(fā)布不會對投資者產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。而當(dāng)市場處于不溫不火的時候，投資者處于最理性的階段，能夠?qū)π畔a(chǎn)生正常的反應(yīng)。由此，本文提出第二個假設(shè)：

H2：在不同的股市行情下，在審計(jì)意見公布前后較短時窗內(nèi)，市場對非標(biāo)意見具有不同的反應(yīng)。

2.模型設(shè)計(jì)

本文按照主流的事件研究法和多元回歸分析來設(shè)計(jì)模型，并且采用市場調(diào)整后的非正常報酬率來計(jì)算超額收益率。

計(jì)算步驟為：

（1）個股實(shí)際（日）報酬率：

——證券i在第t日的實(shí)際報酬率

——分別為第i家樣本公司在t，t-1日的收盤價

（2）個股期望收益率（市場指數(shù)收益率）：

分別為市場指數(shù)在第t，t一1各交易日的收盤價

（3）個股日超額收益率：

（4）樣本組平均日超額收益率：

（5）事件期樣本組累計(jì)平均超額收益率：

本文開設(shè)4個事件窗口進(jìn)行檢驗(yàn)： [-5，5]，[-1，1]， [-5，-1]，[0，5]。通過對不同假設(shè)中研究樣本CAR均值是否顯著小于零的檢驗(yàn)，判斷非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見引發(fā)的市場反應(yīng)是否為負(fù)反應(yīng)；通過對研究樣本和控制樣本CAR均值的T檢驗(yàn)，判斷研究樣本和控制樣本引發(fā)的市場反應(yīng)是否存在顯著差異。

為了進(jìn)一步考察投資者對非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的市場反應(yīng)，將在超額收益法的基礎(chǔ)上開展多元回歸分析。模型設(shè)計(jì)為：

3.變量說明

該多元回歸模型考慮了分紅政策、公司盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模等因素對累計(jì)平均異常報酬率的影響，從而使我們得出的結(jié)論更加精確。首先，上市公司是否分配股利對證券市場的投資者來說具傳遞功能，一般來說上市公司宣告分配股利意味著公司上一年的盈利狀況良好，企業(yè)具有更好的發(fā)展前景，所以對投資者來說是利好消息將會導(dǎo)致股價的上升，反之則導(dǎo)致股價下降。因此我們需要控制股利政策對股價變動的影響。其次，每股收益的變動率代表了企業(yè)的盈利狀況，盈利能力的變動將對股價的異常報酬率產(chǎn)生顯著的影響。再者，資產(chǎn)規(guī)模對股價也有顯著的影響，一般來說資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，投資者對其盈利能力、營運(yùn)能力以及償債能力都更有信心，并且企業(yè)將面臨更小的經(jīng)營風(fēng)險。最后，公司債務(wù)也是影響市場反應(yīng)的重要因素。

4.樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取所有A股上市公司2012—2014年作為初始樣本，剔除年報公布日前后20天內(nèi)有資產(chǎn)重組、股份質(zhì)押、股東股份凍結(jié)、投資議案、對外擔(dān)保、“ST”等重大事件的樣本，使得本文的研究對象僅受到年報中公布的審計(jì)意見的影響而非其他因素。然后剔除金融和保險業(yè)樣本和缺失值樣本，并對處于0-1%和99%-100%極端值進(jìn)行了Winsorwize處理。最終，涉及7179個觀測值，其中2012有2351個觀測值，2013年有2378個觀測值，2014年有2450個觀測值。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

本文對相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，CAR值分窗口的均值檢驗(yàn)以及多元回歸分析，實(shí)證結(jié)果見表3，表4，表5。

首先，從表2的均值檢驗(yàn)結(jié)果可以得知，市場對審計(jì)意見的反應(yīng)在不同年份出現(xiàn)了差距。雖然事件窗口的選擇對結(jié)果有一定的影響，但是，我們還是能夠清晰地辨別出2012年的非標(biāo)意見對CAR值具有明顯的負(fù)效應(yīng)，2013年的非標(biāo)意見對CAR值沒有顯著效應(yīng)，2014年的非標(biāo)意見反而對CAR值有顯著的正效應(yīng)。然后，再通過分析多元回歸結(jié)果，更加證實(shí)了上述結(jié)論。以[0，5]窗口和[-5，5]窗口為例，2012年的非標(biāo)意見系數(shù)在1%的水平上顯著小于0，說明市場對非標(biāo)意見具有負(fù)向反應(yīng)，符合假設(shè)1；但是，2013年的市場對非標(biāo)意見不具有顯著反應(yīng)，而且，2014年非標(biāo)意見系數(shù)在1%的水平上顯著大于0，說明市場對非標(biāo)意見具有正向反應(yīng)，完全與假設(shè)1相悖。同時，市場在2012，2013，2014這三年中對非標(biāo)意見表現(xiàn)了不同的情況，印證了假設(shè)2。

由于2014年的結(jié)論有違常理，本文重點(diǎn)分析了2014年非標(biāo)意見公司的特征。通過手工收集數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)，在2014年55個非標(biāo)意見公司中，有20個公司在審計(jì)意見發(fā)表20天前公布了重大資產(chǎn)重組、投資轉(zhuǎn)型以及兼并收購等信息，而這些信息正好是牛市中炒作的對象。同時，這55家公司在審計(jì)意見公布前后10天的平均市盈率是315，整個市場的平均市盈率是81，由此看出，非標(biāo)意見公司的市盈率是整個市場平均市盈率的3.9倍；非標(biāo)意見公司2014年的平均每股收益是-0.2287，整個市場的平均每股收益是0.3644，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于整個市場的平均每股收益。這說明，我國股市存在嚴(yán)重的投機(jī)炒作情緒，這種投機(jī)氛圍也嚴(yán)重影響了審計(jì)意見作用的發(fā)揮。

五、結(jié)論及局限

本文驗(yàn)證了審計(jì)意見在不同的股市行情下的信息含量差異，如果三個年份能夠代表不同的股市行情，實(shí)證結(jié)果說明，當(dāng)股市處于溫?zé)釥顟B(tài)，投資者情緒適中的條件下，審計(jì)意見能夠正常影響投資者的決策；當(dāng)股市處于極度消極狀態(tài)時，任何市場信息都不能引起投資者的反應(yīng)；當(dāng)股市處于亢奮狀態(tài)時，審計(jì)意見不能扭轉(zhuǎn)投資者的炒作情緒。我國股市正處于發(fā)展階段，很多制度不夠完善，造成市場投機(jī)情緒濃厚，這也間接影響了審計(jì)意見作用的發(fā)揮。

本文的局限在于：不完善的股票市場受多種因素的影響，這也可能對本文的結(jié)論造成干擾。對于股市行情與審計(jì)意見信息含量比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯?，?yīng)該是通過將股市行情變量化，然后再實(shí)證分析二者的關(guān)系，但是鑒于我國股市建立的時間較短，很難得到足夠的數(shù)據(jù)，所以本文只能簡化研究。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李增泉.實(shí)證分析：審計(jì)意見的信息含量[J].會計(jì)研究，1999，（8）：16-22.

[2] 單義.中國股票市場對審計(jì)意見信息披露反應(yīng)的研究[D].北京：清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，1999.

[3] 宋常，惲碧玻.上市公司首次披露的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見信息含量研究[J].審計(jì)研究，2005，（1）：23-30.

[4] 侯國民，惲碧玻，宋常.上市公司連續(xù)披露的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見信息含量[J].審計(jì)研究，2007，（4）：15-28.

[5]張曉嵐，宋敏.上市公司持續(xù)經(jīng)營審計(jì)意見信息含量的差異性研究[J].審計(jì)研究，2007，（6）：59—66.

[6] 張勇，陳俊.帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段無保留審計(jì)意見信息含量及其差異性研究[N].貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2012，（5）：86-94.

[7] 陳梅花.審計(jì)意見信息含量研究[D].上海財經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文，2001.

[8] 郭志勇，鄭麗娜.非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見信息含量研究[J].中國注冊會計(jì)師，2008（7）：68-72.

[9] 任主恩，郭志勇.不同種類非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見信息含量的差異性研究[J].財會月刊，2012，（5）：68-69.