彭桃英++汲德雅??

摘 要：基于公司外部治理機(jī)制和內(nèi)部治理機(jī)制的角度，研究媒體監(jiān)督與內(nèi)部控制質(zhì)量對我國A股上市公司管理層代理成本的影響，結(jié)果表明：媒體監(jiān)督與內(nèi)部控制質(zhì)量具有降低管理層代理成本的作用；不同性質(zhì)的媒體報(bào)道對不同產(chǎn)權(quán)背景下企業(yè)的監(jiān)督治理作用不同；同時(shí)，媒體監(jiān)督與內(nèi)部控制質(zhì)量具有互補(bǔ)關(guān)系，二者的整合治理能更有效地降低管理層代理成本，保護(hù)相關(guān)者利益。

關(guān)鍵詞： 媒體監(jiān)督；內(nèi)部控制質(zhì)量；公司治理；代理成本

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217（2014）02-0061-05

一、引 言

本世紀(jì)初，媒體的合理質(zhì)疑與報(bào)道引發(fā)了安然“黑幕”被揭穿的導(dǎo)火線。如果沒有媒體的介入，安然依然是原來的安然，這也使人們看到了媒體監(jiān)督在證券市場中的重要作用[1]。與此同時(shí)，安然事件的背后也引發(fā)了人們對內(nèi)部控制的廣泛關(guān)注。美國國會及我國政府相繼出臺了一系列有關(guān)內(nèi)部控制的法案與政策，力圖對會計(jì)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，完善公司治理、保護(hù)投資者利益。作為重要的公司治理機(jī)制，學(xué)術(shù)界對媒體監(jiān)督能否有效降低管理層代理成本還存爭議。此外，我國內(nèi)部控制制度自正式實(shí)施以來，學(xué)者們多在董事會和執(zhí)行經(jīng)理人員之間的委托代理關(guān)系框架內(nèi)研究控制權(quán)如何配置以最大程度地解決代理問題，很少明確地結(jié)合公司外部治理機(jī)制角度來研究內(nèi)部控制質(zhì)量對管理層代理成本的影響。

基于此，本文對公司外部、內(nèi)部治理機(jī)制作進(jìn)一步的考察，研究媒體監(jiān)督、內(nèi)部控制質(zhì)量以及二者的共同治理對管理層代理成本的作用，進(jìn)一步解釋如何更有效地緩解公司管理層代理問題。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一）媒體監(jiān)督與管理層代理成本

媒體監(jiān)督對公司治理積極作用的認(rèn)識最早源于Dyck 和Zingales，他們研究了媒體在公司治理中的角色，認(rèn)為媒體可以幫助利益相關(guān)人減少獲取、證實(shí)信息的成本，使管理者或者股東的政策制定置于相關(guān)人士的監(jiān)督之下，從而迫使管理者和股東降低其個人謀取的私利[2]。媒體對不同經(jīng)濟(jì)主體也會產(chǎn)生不同影響：對董事會無效行為的曝光會產(chǎn)生顯著的經(jīng)濟(jì)后果，使得董事會采取積極的糾正行動；迫使問題公司在治理結(jié)構(gòu)方面做出改進(jìn)，如增加獨(dú)立董事比例、變更CEO、減少控制權(quán)私有收益等，保護(hù)中小股東的財(cái)富[3]。章六紅從法經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角認(rèn)為媒體具有獨(dú)立、客觀、自力更生的特征，媒體監(jiān)督的治理功能在一定程度上能夠彌補(bǔ)當(dāng)前我國公司治理機(jī)制尚存的諸多缺陷，發(fā)揮媒體監(jiān)督作用能更好地保護(hù)投資者利益并促進(jìn)市場安全[4]。

媒體憑借其特有的采訪權(quán)及質(zhì)疑權(quán)進(jìn)行輿論監(jiān)督報(bào)道，發(fā)揮預(yù)警功能，并且作為市場中的“啄木鳥”向廣大社會群眾揭示財(cái)經(jīng)領(lǐng)域種種欺騙、誤導(dǎo)投資者、嚴(yán)重侵害公眾利益的行為[5，6]，對促進(jìn)監(jiān)督、緩解管理層代理問題、維護(hù)投資者權(quán)益有著非常重要的意義：一是媒體報(bào)道可以緩和信息不對稱。媒體天然地具有聚集與傳播公司信息的特性，通過信息制造、信息的再披露，引導(dǎo)公眾輿論，減少信息不對稱。二是媒體扮演監(jiān)管者的角色。陳志武、楊林將上市公司的監(jiān)管分成五層：董事會、證券市場參與者、媒體、行政監(jiān)管、司法訴訟[7]。作為公司外部監(jiān)督機(jī)制，媒體可以對公司管理層的不盡責(zé)行為進(jìn)行負(fù)面報(bào)道和評論，媒體的曝光甚至可能會引發(fā)行政機(jī)構(gòu)介入，這將會給監(jiān)管層和上市公司的管理層以及董事會帶來很大的壓力，迫使他們不得不對事件進(jìn)行回應(yīng)和調(diào)整。三是媒體通過聲譽(yù)機(jī)制影響管理者的聲譽(yù)來緩和代理沖突。根據(jù)聲譽(yù)理論，一旦經(jīng)理人的自利機(jī)會主義行為被媒體揭露暴之于公眾面前，那么，經(jīng)理人就會喪失其個人聲譽(yù)和社會聲譽(yù)，而聲譽(yù)又常常被看成是他們的一種無形資本。因此，為了維護(hù)聲譽(yù)，管理者會減少損害其他利益主體的行為。據(jù)此提出如下假設(shè)：

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2014年第2期2014年第2期（總第188期）彭桃英，汲德雅：媒體監(jiān)督、內(nèi)部控制質(zhì)量與管理層代理成本

假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，媒體監(jiān)督對管理層代理成本具有顯著的抑制作用。

（二）內(nèi)部控制質(zhì)量與管理層代理成本

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)本質(zhì)上是一系列不完全契約的聯(lián)合體，在利益相關(guān)者履行契約的過程中，由于信息不對稱、風(fēng)險(xiǎn)偏好、能力差異以及制度安排等原因，企業(yè)各利益相關(guān)者之間存在著現(xiàn)時(shí)或潛在的利益沖突。此時(shí)，如果公司沒有一個良好的內(nèi)部制度安排，管理者就可能會因?yàn)槠渑c股東目標(biāo)函數(shù)的不一致而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。作為公司內(nèi)部治理機(jī)制的內(nèi)部控制[8]，是一種控制權(quán)安排機(jī)制與再談判機(jī)制，具有補(bǔ)充企業(yè)不完備契約、降低管理層代理成本的特定功能[9]。首先，內(nèi)部控制通過制定具有約束力的規(guī)則，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理過程中的業(yè)務(wù)流程和制度安排進(jìn)行監(jiān)督，促使管理者的決策行為符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，使管理者利益與股東利益基本一致，從而降低二者間因目標(biāo)函數(shù)不一致而產(chǎn)生的代理沖突。其次，內(nèi)部控制通過設(shè)計(jì)有效的激勵機(jī)制為管理者提供滿意的報(bào)酬與激勵方式，不僅能夠提高其行動的自覺性和自律性，更能促進(jìn)其為企業(yè)創(chuàng)造更大價(jià)值，從而減少管理層代理成本。最后，內(nèi)部控制是監(jiān)督企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性的一項(xiàng)重要制度安排，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以降低管理者機(jī)會主義會計(jì)選擇的可能性，減少舞弊等不良代理行為的發(fā)生，也就會有效防止管理者的私利行為。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：在其他條件相同的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，管理層代理成本越低。

（三）媒體監(jiān)督、內(nèi)部控制質(zhì)量與管理層代理成本

Agrawal和Knoeber認(rèn)為，單個治理機(jī)制的過度使用對公司治理效率與效果并不一定會產(chǎn)生良好的作用，這是因?yàn)閱蝹€治理機(jī)制的邊際效用是遞減的[10]。雖然公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制的側(cè)重點(diǎn)各有不同，但是外部治理機(jī)制的有效發(fā)揮，可以提高內(nèi)部治理機(jī)制的直接治理效率，而內(nèi)部治理機(jī)制的完善又會促進(jìn)外部治理機(jī)制的治理參與度。由于媒體不具有公司治理權(quán)，單純依靠公司外部媒體監(jiān)督無法發(fā)揮公司內(nèi)部控制治理機(jī)制的主體性作用。但是，單純依靠公司內(nèi)部控制的治理，又忽視了外部媒體監(jiān)督在傳播信息、制造輿論壓力、推動監(jiān)管方面的重要作用。由于單一的公司治理機(jī)制實(shí)際所達(dá)到的治理效率總是次優(yōu)的，通過不同公司治理機(jī)制的相互結(jié)合所實(shí)現(xiàn)的公司治理效率往往比單一的公司治理機(jī)制更為有效[11]。即降低管理層代理成本、保護(hù)利益相關(guān)者目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，還需要依賴公司外部媒體監(jiān)督治理機(jī)制和公司內(nèi)部控制治理機(jī)制的整合效應(yīng)。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：媒體監(jiān)督與內(nèi)部控制質(zhì)量具有互補(bǔ)關(guān)系，二者的整合治理作用能更有效地降低管理層代理成本。

三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本選取及模型設(shè)計(jì)

剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的樣本以及主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，得到2008～2011年A股市場樣本數(shù)6099個。根據(jù)投資者認(rèn)知假說以及Fang 和 Peress的研究結(jié)論[12]，媒體對公司的負(fù)面報(bào)道會對公司股東、經(jīng)營者帶來顯性的監(jiān)督、約束壓力，但是媒體的正面（非負(fù)面）報(bào)道會給其帶來更大的、潛在的聲譽(yù)損失。因此，模型采用全部媒體報(bào)道數(shù)量作為媒體監(jiān)督的度量指標(biāo)。媒體監(jiān)督數(shù)據(jù)來自中國資訊行經(jīng)濟(jì)新聞庫，手工搜集經(jīng)濟(jì)新聞庫中關(guān)于上市公司的新聞報(bào)道，采用媒體報(bào)道數(shù)量作為媒體監(jiān)督的替代衡量指標(biāo)，并對媒體報(bào)道性質(zhì)作進(jìn)一步區(qū)分，原始數(shù)據(jù)的搜集采用標(biāo)題檢索和內(nèi)容檢索。研究所需的其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，為了避免極端值的影響，對模型中所有連續(xù)性變量在1%和99%水平上進(jìn)行了Winsorize處理。構(gòu)建如下模型檢驗(yàn)本文的假設(shè)：

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（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)上述研究結(jié)果的可靠性，作如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）公司內(nèi)外部治理機(jī)制對管理層代理成本的降低作用可能具有滯后性，采用滯后一期的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)；（2）依據(jù)有無報(bào)道將Med取值為1、0二分啞變量放入模型檢驗(yàn)；（3）依據(jù)上市公司披露內(nèi)部控制自我評價(jià)報(bào)告和內(nèi)部控制鑒證報(bào)告，沒有披露內(nèi)部控制報(bào)告，將IC取值為2、1和0作為內(nèi)部控制質(zhì)量的替代變量對原樣本中的主板A股樣本進(jìn)行檢驗(yàn)；（4）采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為管理層代理成本的替代變量進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，研究結(jié)論是可靠的。鑒于篇幅有限，未列出穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。

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四、研究結(jié)論

以上基于公司治理的外部和內(nèi)部治理機(jī)制角度研究了媒體監(jiān)督與內(nèi)部控制質(zhì)量對我國A股上市公司管理層代理成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)：（1）內(nèi)部控制質(zhì)量越高、媒體對公司的報(bào)道數(shù)量越多，公司管理層代理成本越低。（2）在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)背景下，媒體報(bào)道性質(zhì)對管理層代理成本具有不同的影響。在國有企業(yè)中，媒體報(bào)道（負(fù)面報(bào)道和非負(fù)面報(bào)道）具有監(jiān)督公司治理、降低管理層代理成本的作用，但是對于非國有企業(yè)，僅是媒體負(fù)面報(bào)道具有監(jiān)督治理的作用。（3）外部媒體監(jiān)督與高質(zhì)量的內(nèi)部控制二者間存在互補(bǔ)關(guān)系，媒體監(jiān)督與高質(zhì)量內(nèi)部控制的共同治理對降低管理層代理成本、保護(hù)投資者利益具有更顯著的作用。

研究結(jié)果表明，一方面，媒體監(jiān)督成為我國資本市場發(fā)展可以借助的降低管理層代理成本的重要公司外部治理機(jī)制。但考慮到我國上市公司特有的不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，媒體應(yīng)在其報(bào)道自由權(quán)更進(jìn)一步得到法律保護(hù)的前提下，作為客觀獨(dú)立的第三方發(fā)揮不同媒體報(bào)道性質(zhì)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司中對管理層代理成本的降低作用。另一方面，由于單個公司治理機(jī)制的邊際治理效用遞減，要更有效地降低管理層代理成本，應(yīng)當(dāng)綜合考慮公司內(nèi)外部治理機(jī)制的共同治理作用。

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[14]Heckman J J. Sample slcetion bias as a specification error[J]. Econometrica， 1979，（1）：153-161.

（責(zé)任編輯：漆玲瓊）

Media Supervision， Quality of Internal Control and Agency Cost

PENG Taoying，JI Deya

. （School of Business Administration， Hunan University， Changsha 410082， China）.

Abstract：From the perspective of external and internal governance mechanisms of a company， the effect of the quality of media supervision and internal control on the agency cost of the management of China's listed companies is explored. Further study finds that under the background of different property rights， media reports （negative or nonnegative reports） play the role of monitoring in the stateowned enterprises， but for nonstateowned enterprises， only negative media reports have this function； finally， media supervision and internal control have the complementary relationship. These conclusions mean that we should make the external and internal governance mechanisms work in concert in order to reduce the agency costs effectively and protect the stakeholders.

Key words：Media Supervision；Quality of Internal Control；Corporate Governance； Agency Cost

[14]Heckman J J. Sample slcetion bias as a specification error[J]. Econometrica， 1979，（1）：153-161.

（責(zé)任編輯：漆玲瓊）

Media Supervision， Quality of Internal Control and Agency Cost

PENG Taoying，JI Deya

. （School of Business Administration， Hunan University， Changsha 410082， China）.

Abstract：From the perspective of external and internal governance mechanisms of a company， the effect of the quality of media supervision and internal control on the agency cost of the management of China's listed companies is explored. Further study finds that under the background of different property rights， media reports （negative or nonnegative reports） play the role of monitoring in the stateowned enterprises， but for nonstateowned enterprises， only negative media reports have this function； finally， media supervision and internal control have the complementary relationship. These conclusions mean that we should make the external and internal governance mechanisms work in concert in order to reduce the agency costs effectively and protect the stakeholders.

Key words：Media Supervision；Quality of Internal Control；Corporate Governance； Agency Cost

[14]Heckman J J. Sample slcetion bias as a specification error[J]. Econometrica， 1979，（1）：153-161.

（責(zé)任編輯：漆玲瓊）

Media Supervision， Quality of Internal Control and Agency Cost

PENG Taoying，JI Deya

. （School of Business Administration， Hunan University， Changsha 410082， China）.

Abstract：From the perspective of external and internal governance mechanisms of a company， the effect of the quality of media supervision and internal control on the agency cost of the management of China's listed companies is explored. Further study finds that under the background of different property rights， media reports （negative or nonnegative reports） play the role of monitoring in the stateowned enterprises， but for nonstateowned enterprises， only negative media reports have this function； finally， media supervision and internal control have the complementary relationship. These conclusions mean that we should make the external and internal governance mechanisms work in concert in order to reduce the agency costs effectively and protect the stakeholders.

Key words：Media Supervision；Quality of Internal Control；Corporate Governance； Agency Cost