陳共榮++謝佩君

摘 要：依據(jù)2010～2012年957個(gè)民營上市公司的面板數(shù)據(jù)，考量金融發(fā)展、銀行關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)貸款之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在金融發(fā)展不均衡的背景下，民營企業(yè)會(huì)通過銀行關(guān)聯(lián)來獲得更多的貸款數(shù)額，特別是在金融發(fā)展水平相對(duì)較低的地區(qū)，銀行關(guān)聯(lián)對(duì)民營企業(yè)貸款的影響更加顯著。因此，金融市場監(jiān)管者應(yīng)進(jìn)一步深化金融體制改革，加快落后地區(qū)金融市場化的進(jìn)程，拓寬民營企業(yè)融資渠道，降低民營企業(yè)融資成本。

關(guān)鍵詞： 金融發(fā)展；銀行關(guān)聯(lián)；銀行貸款

中圖分類號(hào)：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2014）02-0016-05

一、引言

資金是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的血液，能否獲得穩(wěn)定持續(xù)的資金來源，及時(shí)足額籌集到生產(chǎn)要素組合所需要的資金，至關(guān)重要。一般來說，企業(yè)可通過內(nèi)源和外源兩種方式融通所需資金。然而，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的現(xiàn)代社會(huì)，單純依靠內(nèi)部積累已無法滿足企業(yè)對(duì)全部資金的需求，當(dāng)內(nèi)源融資無法滿足需要時(shí)，企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向外源融資。外源融資又分為主權(quán)融資和負(fù)債融資，我國過高的上市門檻使很多亟需資金的民營企業(yè)難以通過主權(quán)資本融通資金，只能以負(fù)債的形式獲取資金支持。不過，民營企業(yè)的負(fù)債融資往往會(huì)受到所在國家或地區(qū)金融發(fā)展水平等制度因素的影響[1]，這是因?yàn)榻鹑诎l(fā)展水平往往決定著該國或地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的競爭程度、融資渠道的充足程度以及資本市場的信息流通程度，從而間接影響著企業(yè)的負(fù)債融資[2-3]。

我國幅員遼闊，且正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，各區(qū)域的金融發(fā)展水平極不平衡，使得不同區(qū)域民營企業(yè)面臨的負(fù)債融資約束程度不同。在金融發(fā)展水平較高的區(qū)域，市場因素占據(jù)主導(dǎo)地位，民營企業(yè)通常能夠通過市場機(jī)制獲得信貸支持；而在金融發(fā)展水平較低的區(qū)域，市場的影響力滯后，信貸資源的配置更多依賴于行政審批等非市場機(jī)制，民營企業(yè)很難獲得銀行的資金支持。融資約束困擾著民營企業(yè)發(fā)展，民營企業(yè)只能主動(dòng)采取措施降低融資約束程度，尋找替代市場的非正式機(jī)制，而有助于企業(yè)獲得銀行支持的銀行關(guān)聯(lián)就是重要替代機(jī)制之一。已有研究表明，上市公司具有銀行任職背景的高管比例越多，企業(yè)績效越好，這可能是因?yàn)楦吖苣軌蚶闷湓阢y行的關(guān)系資源幫助企業(yè)獲得融資便利[4-5]。

鑒此，本文將考量我國不平衡的區(qū)域金融發(fā)展水平與民營企業(yè)貸款之間的關(guān)系，討論在金融發(fā)展水平相對(duì)較低、民營企業(yè)難以通過正式途徑獲得信貸支持的地區(qū)，建立銀行關(guān)聯(lián)是否能夠幫助其進(jìn)行負(fù)債融資，在此基礎(chǔ)上研究在金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，銀行關(guān)聯(lián)的貸款好處是否存在差異。

二、理論分析與研究假設(shè)

金融發(fā)展水平至少會(huì)從以下三個(gè)方面影響民營企業(yè)貸款：（1）隨著金融市場的不斷發(fā)展，大型國有銀行的金融壟斷地位被打破，金融業(yè)將逐漸形成以五大國有銀行為主，多家股份制銀行、私有中小型銀行為輔，眾多民間小額貸款公司并存的全新局面，金融業(yè)的競爭將趨于白熱化，客觀上擴(kuò)寬了企業(yè)的融資渠道。同時(shí)非國有金融機(jī)構(gòu)吸收的存款份額也會(huì)隨之增大，那么不受地方政府干預(yù)的，能夠進(jìn)行市場化分配的信貸資金也會(huì)得以增加，豐富了企業(yè)的可融資資源。（2）隨著市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，政企分離等市場化政策將逐步得以落實(shí)，政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)將減少，這樣商業(yè)銀行包括國有商業(yè)銀行在分配信貸資金時(shí)受到的行政干預(yù)較少，銀行根據(jù)市場原則、經(jīng)濟(jì)原則分配信貸資金的自主能力得以提高，信貸資金的市場化配置程度也隨之得到改善，民營企業(yè)的融資渠道和能力得以拓寬和增強(qiáng)。（3）隨著市場化改革的進(jìn)一步加強(qiáng)，各地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)將逐步建立并推廣信貸資料數(shù)據(jù)庫技術(shù)，建立并完善信用評(píng)估體系以及信用擔(dān)保體系，加快成立廣泛服務(wù)于民營企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，這樣將在很大程度上緩解資金供求雙方的信息不對(duì)稱情況，從而改善企業(yè)負(fù)債融資約束的現(xiàn)狀。

銀行信貸支持成了民營企業(yè)生存和發(fā)展不可或缺的資源，而通過聘請(qǐng)?jiān)?jīng)或者現(xiàn)在在銀行工作的人士擔(dān)任企業(yè)的董事或者高管所建立的銀行關(guān)聯(lián)成了民營企業(yè)獲取資金的重要途徑。建立銀行關(guān)聯(lián)對(duì)于民營企業(yè)獲得銀行貸款具有重要的作用。這是因?yàn)椋菏紫龋覈厥獾慕?jīng)濟(jì)體制使得國有金融機(jī)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位，而國有大型銀行通常不愿意為民營企業(yè)提供融資服務(wù)，縮小了民營企業(yè)的融資渠道。同時(shí)貸款契約常借助于行政審批制度，貸款審批程序無法透明化和公開化。銀行關(guān)聯(lián)能夠作為關(guān)系機(jī)制，通過銀行家對(duì)國有銀行的影響來為企業(yè)提供貸款支持，同時(shí)克服企業(yè)受到的銀行信貸歧視的問題，減輕由行政審批而引發(fā)的負(fù)面影響。已有研究表明，通過建立銀行關(guān)聯(lián)所形成的關(guān)系資本能影響到金融機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門的決策，從而幫助民營企業(yè)獲得貸款[6]。其次，金融發(fā)展水平相對(duì)較低的地區(qū)，民營企業(yè)信息披露的透明度存在缺陷，銀行債權(quán)人面臨著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱以及因此而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和代理成本等問題[7]。建立銀行關(guān)聯(lián)能夠給銀行家獲取企業(yè)內(nèi)部信息的機(jī)會(huì)，減少對(duì)授信企業(yè)的信息搜集成本，有效緩解借貸雙方所面臨的信息不對(duì)稱，為民營企業(yè)提供一種信用增強(qiáng)的作用。因此，銀行關(guān)聯(lián)所帶來的聲譽(yù)與擔(dān)保機(jī)制對(duì)于民營企業(yè)獲取銀行的信任和支持將起到舉足輕重的作用。

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2014年第2期2014年第2期（總第188期）陳共榮，謝佩君：金融發(fā)展、銀行關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)貸款研究

基于以上討論，提出假設(shè)1。

H1：銀行關(guān)聯(lián)能夠給民營企業(yè)帶來更多的銀行貸款。

我國的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)已邁過了20多年，金融發(fā)展已經(jīng)取得了舉世矚目的成績，但各地區(qū)由于資源稟賦、地理位置等不同，其金融發(fā)展水平也存在較大差異[8-9]。在一些地區(qū)，尤其是沿海地區(qū)，其金融市場化程度已經(jīng)取得了空前的成果；而在另外一些地區(qū)，尤其是廣大的中西部地區(qū)，非市場因素則至關(guān)重要。已有研究表明，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，體制間隙和漏洞越多，非正式制度的作用也就越大[10]。這是因?yàn)椋菏紫龋诮鹑诎l(fā)展較好的地區(qū)，政企分離等金融市場化改革更加深入，民營企業(yè)可以更多地依賴于“硬”的市場化原則來獲得銀行信貸資源。然而，在金融發(fā)展水平相對(duì)較低的地區(qū)，銀行信貸規(guī)模小，信貸資源易受政府部門的控制，銀行關(guān)聯(lián)這種關(guān)系資本對(duì)于民營企業(yè)獲得銀行信用的作用比金融發(fā)展較好的地區(qū)更為關(guān)鍵。其次，在金融發(fā)展水平相對(duì)較低的地區(qū)，銀行較不容易通過市場化的信息機(jī)制獲得企業(yè)相關(guān)信息并作出評(píng)價(jià)，債權(quán)人通常面臨著嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，銀行關(guān)聯(lián)這種聲譽(yù)和擔(dān)保機(jī)制所起的作用可能更大。

基于以上討論，提出假設(shè)2。

H2：相對(duì)于金融發(fā)展水平好的地區(qū)，銀行關(guān)聯(lián)的貸款效應(yīng)①在金融發(fā)展水平相對(duì)較低的地區(qū)更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2010～2012年在A股上市的非金融類民營企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)來源，并按照如下順序逐步篩選樣本：（1）剔除財(cái)務(wù)和公司治理變量缺失的樣本；（2）刪除所有ST、S*ST類企業(yè)；（3）將本年資不抵債的上市公司作為異常值剔除；（4）剔除金融、保險(xiǎn)類公司。樣本包括2010～2012年429家樣本公司，共957個(gè)樣本觀測值。

本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)均來自深圳國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，高管簡歷信息來自國泰安數(shù)據(jù)庫之中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究的高管動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫，缺失的部分則通過查閱上交所和深交所網(wǎng)站所公布的公司年報(bào)來補(bǔ)充。金融發(fā)展水平數(shù)據(jù)來自于樊綱等編制的《中國市場化指數(shù)體系：各地區(qū)市場化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》。數(shù)據(jù)預(yù)處理采用EXCEL軟件，模型分析使用SPSS17.0軟件完成。

（二）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图跋嚓P(guān)變量說明

有銀行關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)更容易通過短期貸款的融資渠道滿足自身需求，這可能是因?yàn)楫?dāng)前銀根緊縮的外部環(huán)境所致——銀行關(guān)聯(lián)即便能有助于企業(yè)從銀行取得貸款，但是考慮銀行對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的審慎態(tài)度，企業(yè)緣于長期貸款的周期長、不易控制、審批嚴(yán)格等不利因素而難以獲取，因而短期貸款不失為企業(yè)和銀行均能接受的融資選擇。

五、結(jié)論

以上通過對(duì)2010～2012年957個(gè)A股民營上市公司樣本的實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：（1）我國24%的民營企業(yè)存在銀行關(guān)聯(lián)的現(xiàn)象，建立銀行關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)的總貸款率以及短期貸款率明顯高于沒有建立銀行關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)。出現(xiàn)這種結(jié)果可能是由于長期貸款由于周期長、風(fēng)險(xiǎn)不可控等客觀原因?qū)е聜鶛?quán)人更傾向于發(fā)放短期貸款。（2）在金融發(fā)展水平相對(duì)落后的地區(qū)，銀行關(guān)聯(lián)有助于民營企業(yè)獲得更多的銀行貸款，尤其是短期貸款。

結(jié)果表明：一方面，我國處于特殊轉(zhuǎn)軌時(shí)期，金融發(fā)展水平的不同使一些民營企業(yè)只能通過建立非正式制度（銀行關(guān)聯(lián)）來獲取銀行貸款；另一方面，金融業(yè)市場化水平的提高有助于減少非正式制度對(duì)民營企業(yè)銀行貸款的影響，非正式制度（如銀行關(guān)聯(lián)）在幫助民營企業(yè)獲取負(fù)債融資上存在著明顯的替代作用。因此，金融市場監(jiān)管者應(yīng)進(jìn)一步深化金融體制改革，加快金融市場化的進(jìn)程，拓寬民營企業(yè)融資渠道。

注釋：

①本文將有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)比沒有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠更可能獲得銀行的信貸支持稱為銀行關(guān)聯(lián)的貸款效應(yīng)。

②高管包括董事會(huì)和經(jīng)理層，不包括監(jiān)事會(huì)，以下同。

③樊綱等（2011）的市場化指數(shù)體系只涵蓋到2009年，本文的樣本期間包括2010～2012年。對(duì)于2010～2012年的指數(shù)，本文采用2008～2009的平均值來代替。余明桂等（2010）也采用類似的處理方法。

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[15]朱紅軍，何賢杰，陳信元.金融發(fā)展、預(yù)算軟約束與企業(yè)投資 [J].會(huì)計(jì)研究，2006，（10）：64-71.

[16]陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，1998，（8）：34-37.

（責(zé)任編輯：姚德權(quán)）

Financial Development， Banking Dummies and Private Enteprise Loan

CHEN Gongrong， XIE Peijun

（School of Business Administration， Hunan University， Changsha 410082，China）

Abstract：Based on an analysis of the empirical data of 957 private companies listed from 2010 to 2012， it shows that under the background of imbalanced financial development， private enterprises will obtain more loans through Bank dummies， particularly， the bank loans in those areas where financial development level is relatively low； the financial market regulators should further deepen the reform of the financial system， accelerate the process of financial liberalization in less developed areas， broaden the financing channels of private enterprises， and reduce the private enterprise financing cost.

Key words：Financial Development； Banking Dummy； Bank loans

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Key words：Financial Development； Banking Dummy； Bank loans

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[16]陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，1998，（8）：34-37.

（責(zé)任編輯：姚德權(quán)）

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（School of Business Administration， Hunan University， Changsha 410082，China）

Abstract：Based on an analysis of the empirical data of 957 private companies listed from 2010 to 2012， it shows that under the background of imbalanced financial development， private enterprises will obtain more loans through Bank dummies， particularly， the bank loans in those areas where financial development level is relatively low； the financial market regulators should further deepen the reform of the financial system， accelerate the process of financial liberalization in less developed areas， broaden the financing channels of private enterprises， and reduce the private enterprise financing cost.

Key words：Financial Development； Banking Dummy； Bank loans