謝世清

摘 要：通過(guò)分析長(zhǎng)壽債券的市場(chǎng)發(fā)展以及連續(xù)型和觸發(fā)型兩類長(zhǎng)壽債券的運(yùn)行機(jī)制，采用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法推導(dǎo)出當(dāng)死亡率服從雙指數(shù)跳躍（DEJD）分布時(shí)，長(zhǎng)壽債券的定價(jià)解析式，研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論從理論還是實(shí)踐看，設(shè)計(jì)并發(fā)行觸發(fā)型長(zhǎng)壽債券是一種應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)更為明智的選擇。

關(guān)鍵詞： 壽險(xiǎn)證券化；長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)壽債券；定價(jià)模型

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2014）02-0035-05

一、引言

近年來(lái)，隨著我國(guó)老齡化問(wèn)題的加劇，保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)所面臨的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越突出，未來(lái)養(yǎng)老年金的支付壓力愈加沉重，長(zhǎng)壽養(yǎng)老問(wèn)題已成為我國(guó)一個(gè)重大的社會(huì)問(wèn)題。為減緩壓力，延遲退休等政策已經(jīng)被多次提及，但市場(chǎng)化的解決方案在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有得到足夠的重視。針對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外著名保險(xiǎn)公司已提出了壽險(xiǎn)產(chǎn)品的套期保值、再保險(xiǎn)以及長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)證券化等應(yīng)對(duì)方案。

其中，長(zhǎng)壽債券是國(guó)際上新興的有效管理長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，是指其息票或面值與生存概率相關(guān)聯(lián)的債券。通過(guò)長(zhǎng)壽債券，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司可以將長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其它金融機(jī)構(gòu)或更為廣泛的投資者，達(dá)到分散長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的目的。實(shí)際上，由于套期保值面臨壽險(xiǎn)產(chǎn)品缺失，而再保險(xiǎn)面臨高成本等問(wèn)題，作為應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新性解決方案，長(zhǎng)壽債券在國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)上受到越來(lái)越多的關(guān)注。

目前，國(guó)外對(duì)長(zhǎng)壽債券的研究主要集中在兩個(gè)方面

圖1 EIB長(zhǎng)壽債券的運(yùn)行機(jī)制

五、結(jié) 語(yǔ)

由于長(zhǎng)壽債券市場(chǎng)的不完全性以及長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，長(zhǎng)壽債券的定價(jià)模型不同于一般傳統(tǒng)的固定收益證券的定價(jià)方法。目前運(yùn)用較為廣泛的是概率分布扭曲定價(jià)法和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法，但兩種定價(jià)方式都存在一定的局限性?？梢灶A(yù)期，長(zhǎng)壽債券的合理定價(jià)問(wèn)題仍是今后研究所關(guān)注的重點(diǎn)之一。

長(zhǎng)壽債券是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)證券化的重要產(chǎn)物，也是應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)不可或缺的管理工具。但是由于死亡率預(yù)測(cè)、定價(jià)方法、市場(chǎng)參與者等原因，長(zhǎng)壽債券并未得到應(yīng)有的重視與發(fā)展。目前國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)的長(zhǎng)壽債券僅為EIB長(zhǎng)壽債券和Kortis長(zhǎng)壽債券，而前者發(fā)行失敗，后者則發(fā)行成功。Kortis長(zhǎng)壽債券正確的定價(jià)固然是其發(fā)行成功的重要原因之一，但其設(shè)計(jì)才是關(guān)鍵性的成功因素。

未來(lái)長(zhǎng)壽債券的發(fā)行者不僅要重視對(duì)債券的有效定價(jià)，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)其設(shè)計(jì)的合理性。就目前情況看來(lái)，連續(xù)型長(zhǎng)壽債券不能將長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)在資本市場(chǎng)上有效分散，不利于吸引投資者積極參與。因此，無(wú)論從理論還是實(shí)踐看，設(shè)計(jì)并發(fā)行觸發(fā)型長(zhǎng)壽債券是一種未來(lái)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的更為明智的選擇。希望本文對(duì)長(zhǎng)壽債券的探討能夠引起學(xué)術(shù)界對(duì)長(zhǎng)壽債券的關(guān)注，并嘗試用它來(lái)應(yīng)對(duì)我國(guó)日益嚴(yán)峻的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）

The Operational Mechanisms and Pricing Models of Longevity Bonds

XIE Shiqing

. （School of Economics Peking University， Beijing 100871， China）.

Abstract：By analyzing the market development of longevity bonds and two different operational mechanisms of continuous and triggered longevity bonds， and deducing a pricing formula of longevity bonds with DEJD mortality model using riskneutral pricing method， this paper finds that the triggered longevity bonds seem to be a more reasonable option than continuous longevity bonds to deal with longevity risk both from the theoretical and practical perspectives.

Key words：Life Insurance Securitization； Longevity Risk； Longevity Bonds； Pricing Model

[10]Milevsky， M.A.and S.D.Promislow.Mortality derivatives and the option to annuitize[J]. Insurance： Mathematics and Economics，2001，（29）：299.318.

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（責(zé)任編輯：寧曉青）

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XIE Shiqing

. （School of Economics Peking University， Beijing 100871， China）.

Abstract：By analyzing the market development of longevity bonds and two different operational mechanisms of continuous and triggered longevity bonds， and deducing a pricing formula of longevity bonds with DEJD mortality model using riskneutral pricing method， this paper finds that the triggered longevity bonds seem to be a more reasonable option than continuous longevity bonds to deal with longevity risk both from the theoretical and practical perspectives.

Key words：Life Insurance Securitization； Longevity Risk； Longevity Bonds； Pricing Model

[10]Milevsky， M.A.and S.D.Promislow.Mortality derivatives and the option to annuitize[J]. Insurance： Mathematics and Economics，2001，（29）：299.318.

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[12]Deng， Y.， P. L Brockett， and R. D. MacMinn.Longevity/mortality risk modeling and securities pricing[J]. Journal of Risk and Insurance，2012，79（3）：697-721.

（責(zé)任編輯：寧曉青）

The Operational Mechanisms and Pricing Models of Longevity Bonds

XIE Shiqing

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Abstract：By analyzing the market development of longevity bonds and two different operational mechanisms of continuous and triggered longevity bonds， and deducing a pricing formula of longevity bonds with DEJD mortality model using riskneutral pricing method， this paper finds that the triggered longevity bonds seem to be a more reasonable option than continuous longevity bonds to deal with longevity risk both from the theoretical and practical perspectives.

Key words：Life Insurance Securitization； Longevity Risk； Longevity Bonds； Pricing Model