魯悅

摘 要：本文以65家滬深兩地2008年以前上市的零售業(yè)企業(yè)為研究對象，對其負債結構的相關數(shù)據(jù)進行了分析，利用模型回歸的方法研究了該行業(yè)負債結構是如何影響企業(yè)的經(jīng)營績效的。最后根據(jù)實證結果分析出的影響債權治理效應的原因，提出了改善我國零售行業(yè)債權治理效應的措施。

關鍵詞：零售業(yè)上市公司；債權治理；經(jīng)營績效；對策

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)除了開辟藍海市場來獲取更多的利潤外，企業(yè)本身還可以通過提高企業(yè)的管理效率來降低公司的成本?，F(xiàn)代企業(yè)之間的競爭不僅是營銷也包括管理理論與技術之間的競爭。企業(yè)的融資結構決定了企業(yè)的控制比以及公司的管理方式，如今的零售業(yè)面臨轉型必然需要更多的資金。負債融資作為我國零售業(yè)主要的融資方式，解決了大部分企業(yè)的資金問題。如果能夠加強企業(yè)所有者對公司的治理必定能夠增強企業(yè)的競爭力。大量的研究文獻證明，公司治理是影響企業(yè)核心競爭力的一個很重要的因素，此觀點已經(jīng)得到學術界的普遍認同。通過完善的公司治理體系來使我國零售業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展的道路是明智之舉。從公司治理的研究來看，目前大多數(shù)的研究是集中于股權治理方面，對債權治理方面的研究不多。對我國零售行業(yè)的債權治理方面的研究更是屈指可數(shù)。零售行業(yè)因其自身的行業(yè)特點通常擁有較高的資產(chǎn)負債率及流動比率，這些因素與企業(yè)的經(jīng)營績效有著千絲萬縷的聯(lián)系。債權治理具有五大效應，包括財務杠桿效應、相機-控制權效應、信號激勵效應、自由現(xiàn)金流效應及債權人直接介入公司治理。如果能夠將這五大效應充分發(fā)揮作用，那么改善我國零售行業(yè)的債權治理情況將指日可待。本文就是基于這樣的背景提出研究我國零售行業(yè)上市公司的債權治理效應，利用實證來分析一些債務指標與經(jīng)營績效之間的關系，這樣有利于零售業(yè)上市公司據(jù)此改善公司債務結構，使債務治理的效應得到充分發(fā)揮，進而提高零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效。

二、國內外研究綜述

1.國外研究綜述

在理論研究方面主要包括以下等人的研究成果：Modigliani和Miller（1958）在《美國經(jīng)濟評論》一文中提到現(xiàn)代資本結構理論；羅比切克（Robichek，1967）等人提出的權衡理論；Myers和Majluf（1984）根據(jù)信號傳遞的原理推出了他們的優(yōu)序融資假說；Jensen和Meckling（1976）提出了企業(yè)契約理論中的代理問題，主要指企業(yè)股東與企業(yè)債權人之間的代理問題以及企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)理人員與股東之間的代理問題；Jensen（1976）提出自由現(xiàn)金流量假說；Delong（1991）在其研究中指出，當美國企業(yè)經(jīng)營不善面臨破產(chǎn)時，銀行代替原有經(jīng)營者介入公司進行管理。

另外在實證研究方面也十分豐富，主要包括 McConnell和Servaes（1958）研究了“企業(yè)債務比例與對不同成長性企業(yè)價值的影響； Jaggi和Gul（1975）以“美國非管制企業(yè)1989-1993年的1869個財務數(shù)據(jù)位樣本，探尋了自由現(xiàn)金流以及債務水平對企業(yè)的投資機會的影響程度；Tavlo和Lowe（1976）研究了“負債與企業(yè)現(xiàn)金流量、獲利能力以及成長能力之間的關系；Titman和Wessels（1988）以美國制造行業(yè)的469家上市公司為研究對象，通過對其1972-1982年四年的財務數(shù)據(jù)分析，將負債結構各比率作為解釋變量，利用回歸模型得出影響資本結構的幾大因素，最后得出結論：“盈利能力隨著負債率的上升呈現(xiàn)負相關”。

2.國內研究綜述

我國在債權治理方面的理論研究不多，主要是基于國外的一些研究理論提出的。張維迎（1995）根據(jù)融資結構契約理論，對負債是如何影響企業(yè)績效進行了研究，最后發(fā)現(xiàn)負債主要是通過影響公司治理機制最終影響企業(yè)經(jīng)營績效的。劉慧（2007）發(fā)現(xiàn)在企業(yè)中引入一定比例的負債不僅可以降低代理成本，緩解股東與經(jīng)營者之間的利益沖突，迫使經(jīng)營者努力工作進而提高公司績效；同時企業(yè)外部投資者還可以通過負債等信息對企業(yè)未來情況進行判定，減少信息不對稱產(chǎn)生的成本。

在實證研究方面，朱乃平、孔玉生（2004）通過對中國高新技術產(chǎn)業(yè)上市公司債權治理效應的實證結果分析得出債權治理效應沒有發(fā)揮出來，無論是資產(chǎn)負債率還是流動負債率、長期負債率均表現(xiàn)出與公司經(jīng)營績效相反的變化方向。黃建平（2008）在研究負債與公司治理之間的關系時，選擇了1075家滬深發(fā)行的A股公司作為研究對象；從不同方面對債務進行劃分，檢驗不同負債比率、不同來源負債以及不同期限的負債對公司治理績效的影響；最后通過實證分析負債水平與債務來源結構與公司績效反向變化；而中短期負債能促進公司績效的提升。黃文青（2010）以上市公司為研究對象，分析了不同負債比率對公司績效的影響；同時也分析了不同債權人性質以及不同期限負債對公司績效的影響。

縱觀國內外關于債權治理方面的研究已經(jīng)越來越多，加上零售業(yè)上市公司對債務融資的偏好，進行研究債權治理對其經(jīng)營績效的影響具有很深的研究意義。

三、研究設計

1. 樣本選擇

為了研究我國零售業(yè)上市公司債權治理效應情況，本文根據(jù)2012年證監(jiān)會行業(yè)板塊劃分的結果經(jīng)過篩選選擇了65家作為研究對象，并且選擇了2010-2012年的面板數(shù)據(jù)共195個觀測值。數(shù)據(jù)來源于各上市公司財務報表，一些不能直接獲得的比率均是通過報表中的數(shù)據(jù)計算間接所得， 統(tǒng)計分析軟件采用 EXCEL、 SPSS軟件，研究對象選擇標準如下：

只選擇在滬深兩地上市的A股零售業(yè)公司，剔除B股上市公司；剔除ST類公司、財務狀況異常以及連續(xù)虧損兩年以上的零售業(yè)上市公司；為保證所研究對象的公司治理機制相對成熟，本文選擇的公司均是在2007年12月31日之前上市的零售業(yè)公司；剔除負債大于的零售業(yè)上市公司；剔除財務數(shù)據(jù)缺失及不全的這類零售業(yè)上市公司。

2.指標選擇

大多數(shù)研究在選擇衡量公司績效變量時采用凈資產(chǎn)收益率或者托賓Q指標，本文在選擇被解釋變量時并沒有按照傳統(tǒng)方法。因為我國股市的有效程度還不具備采用托賓Q指標的條件，另外凈資產(chǎn)收益率是是凈利潤除以平均股東權益得到的比率，用來衡量公司對股東投入資本的利用效率。這實際上忽略了債權人對公司投入資本的影響，僅僅反映了以經(jīng)營績效為基礎的理財業(yè)績，所以本文選擇了總資產(chǎn)收益率作為衡量績效的指標變量，以凈利潤除以總資產(chǎn)表示，表明企業(yè)所有資產(chǎn)的利用效果。

在選擇本文債權治理效應的解釋變量時大多數(shù)文獻研究均選擇了資產(chǎn)負債率，因為當企業(yè)的負債水平越高時，債權人對公司經(jīng)營和股東的約束作用就越大。所以把資產(chǎn)負債率作為衡量企業(yè)債權治理程度的解釋變量是合理的。另外，負債是由非流動負債和流動負債組成，為了更全面的分析負債的資本結構對債權治理程度的影響，本文還將流動資產(chǎn)負債率和長期資產(chǎn)負債率作為債權治理效應的解釋變量。

為了更好的研究各種解釋變量對企業(yè)績效的影響，本文還引入了兩個控制變量，目的是為了剔除不同的公司規(guī)模和成長性對企業(yè)績效的影響。一個是公司規(guī)模，為了便于數(shù)據(jù)比較，對其進行了一定的處理（用LN總資產(chǎn)表示）；另一個是企業(yè)的成長性指標，用零售行業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入增長率表示。

3.研究假設

本文在選擇因變量時都是以能夠衡量公司績效來選擇指標的，即本文在總體上已經(jīng)假設我國零售業(yè)上市公司的債權治理效應會影響企業(yè)經(jīng)營績效。根據(jù)相關解釋變量本文提出了下面的假設：

假設一：我國零售業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率與公司績效反向變動

我國零售業(yè)上司公司資產(chǎn)負債率較高，負債越多會給企業(yè)經(jīng)營者更大的償債壓力。當企業(yè)負債是能夠解決公司外部股東與管理者代理問題的約束機制，當企業(yè)無法按時還款時可能會使企業(yè)面臨破產(chǎn)。所以，本文提出此假設一 。

假設二：我國零售業(yè)上市公司流動資產(chǎn)負債率與公司績效反向變動

我國零售業(yè)的流動資產(chǎn)主要由商業(yè)應付款和銀行短期借款組成，根據(jù)我國零售業(yè)上市公司的財務數(shù)據(jù)看零售業(yè)的流動資產(chǎn)負債率較高。企業(yè)流動負債的主要債權人是銀行，由于我國銀行并不能有效發(fā)揮其債權人的相機治理作用，破產(chǎn)機制還不成熟，所以高流動資產(chǎn)負債率并不能帶來企業(yè)的高績效，提出假設二。

假設三：我國零售業(yè)上市公司長期資產(chǎn)負債率與公司績效反向變動

我國零售業(yè)上市公司的長期負債比率不高，長期負債主要采取長期借款、應付債券、長期應付款這三種方式。由于我國債券市場還不成熟，較少的零售業(yè)上市公司采取發(fā)行債券籌資，大多數(shù)企業(yè)是向銀行貸款獲得長期負債。根據(jù)資本結構理論，雖然企業(yè)引入適當?shù)呢搨梢詼p少企業(yè)的代理成本，但是我國對長期貸款的限制條件也很多；但是長期負債的還款期限比較長，對企業(yè)的還款壓力沒流動負債大，據(jù)此可以推出我國零售業(yè)企業(yè)的長期資產(chǎn)負債率越高并不能提高其經(jīng)營績效，因此本文提出假設三。

4.回歸模型設計

從表中可以看出我國零售業(yè)上市公司的整體樣本平均資產(chǎn)負債率高達58.89%，平均流動資產(chǎn)負債率51.46%，平均長期資產(chǎn)負債率7.43%。平均流動資產(chǎn)負債率遠遠高于平均長期資產(chǎn)負債率，說明我國的零售業(yè)上市公司在負債融資時更喜歡采取短期借款的方式。同時從表中可以看出營業(yè)收入增長率的標準差為30.06，說明我國零售業(yè)上市公司各公司的成長性差距較大。而公司規(guī)模是以LN（總資產(chǎn)）進行取值，平均值為21.9，方差接近于1，說明在公司規(guī)模上零售業(yè)上市公司的對比性較好。

2.模型的回歸分析與檢驗

由表中可知，模型一的擬合優(yōu)度R為0.477，R2 為0.227，修改后的R2 為0.215，D-W為1.591，這表明了模型一的擬合優(yōu)度不是很好，但也在合理范圍內。而由回歸的方差分析表可知，回歸模型一的F值為18.717，顯著性概率為0.000，說明模型一的回歸系數(shù)顯著，回歸方程有效。

從表中可知，當考慮總資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負債率之間的關系時，將企業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入增長率這兩個控制變量加入后得到的回歸系數(shù)為-0.108，即企業(yè)負債會降低企業(yè)的總資產(chǎn)收益。t值為-6.76，回歸檢驗顯著性概率為0.000，小于0.05，說明通過了顯著性檢驗。企業(yè)規(guī)模與營業(yè)利潤率的回歸系數(shù)是0.627，顯著性概率為0.021，小于0.05，說明企業(yè)規(guī)模與總資產(chǎn)收益率同向變化，且顯著，；營業(yè)收入增長率與總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為0.029，顯著性概率為0.001，小于0.05，說明公司，營業(yè)收入增長率與營業(yè)收入正相關且顯著。這三個變量都通過了回歸系數(shù)的t檢驗，所以資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率顯著負相關。

（2）假設二的回歸分析與檢驗

由模型總體參數(shù)表可知，模型三的擬合優(yōu)度為0.365，R2 為0.133，調整后的R2 為0.12，D-W為1.49，此處表明流動資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率之間的關系不是很緊密。而由回歸的方差分析表可知，回歸模型三的F值為9.809，顯著性概率為0.000，此回歸方程有效。

從回歸系數(shù)及顯著性檢驗表可知，當考慮總資產(chǎn)收益率與流動資產(chǎn)負債率之間的關系時，將企業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入增長率這兩個控制變量加入后得到的回歸系數(shù)為-0.079，即企業(yè)負債會降低企業(yè)的凈利潤。t值為-4.483，回歸檢驗顯著性概率為0.000，小于0.05，通過了顯著性檢驗。企業(yè)規(guī)模與總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)是0.465，顯著性概率為0.113，大于0.05，說明企業(yè)規(guī)模與凈利潤同向變化，且不顯著；營業(yè)收入增長率與總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為0.027，顯著性概率為0.02，小于0.05，說明公司，營業(yè)收入增長率與總資產(chǎn)收益率正相關且顯著。影響模型三總資產(chǎn)收益率的三個變量中有兩個變量的回歸系數(shù)通過了顯著性檢測，所以流動資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率負相關且顯著。

3.假設三的回歸分析與檢驗

由模型總體參數(shù)表可知，模型五的擬合優(yōu)度為0.334，R2 為0.111，調整后的R2 為0.097，D-W為1.485，此處表明模型五的R不是特別理想，也就是說長期資產(chǎn)負債率不能很好的解釋總資產(chǎn)收益率，二者之間的關系不是很緊密，但也在合理范圍內。而由回歸的方差分析表可知，回歸模型五的F值為7.983，顯著性概率為0.000，回歸方程有效。

從回歸系數(shù)及顯著性檢驗表可知，當考慮總資產(chǎn)收益率與長期資產(chǎn)負債率之間的關系時，將企業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入增長率這兩個控制變量加入后得到的回歸系數(shù)為-0.123，值為負數(shù)，說明企業(yè)長期資產(chǎn)負債率會降低企業(yè)的總資產(chǎn)收益率。t值為-3.854，回歸檢驗顯著性概率為0.000，小于0.05，說明通過了顯著性檢驗。企業(yè)規(guī)模與總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)是-0.198，顯著性概率為0.454，大于0.05，說明企業(yè)規(guī)模與總資產(chǎn)收益率負相關，且不顯著；營業(yè)收入增長率與總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為0.028，顯著性概率為0.001，小于0.05，說明公司的營業(yè)收入增長率與總資產(chǎn)收益率正相關且顯著。影響模型五總資產(chǎn)收益率的三個變量中有兩個變量的回歸系數(shù)通過了顯著性檢測，所以流動資產(chǎn)負債率與營業(yè)利潤率負相關且顯著。

五、實證結論及建議

1.實證結論

結合上述樣本的描述性分析及實證分析我們可以得出：以總資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)績效的被解釋變量的回歸分析整體上是不錯的，總體的回歸分析結果如下：

我國零售業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的負相關關系，即我國零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效隨著企業(yè)資產(chǎn)負債率增加而下降，所以假設一成立。

我國零售業(yè)上市公司的流動資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的負相關關系，即我國零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效隨著企業(yè)流動資產(chǎn)負債率的增加而下降，所以假設二成立。

我國零售業(yè)上市公司的長期資產(chǎn)負債率越高，會顯著降低企業(yè)總資產(chǎn)收益率即我國零售業(yè)上市公司的長期資產(chǎn)負債率與企業(yè)經(jīng)營績效且顯著負相關，所以假設三成立。

2.建議

（1）發(fā)展債券市場，擴寬企業(yè)融資渠道

我國零售業(yè)上市公司的流動負債占據(jù)了企業(yè)負債的絕大部分，這與零售業(yè)的行業(yè)特點有關，同時也與我國的市場機制有關。我國債券市場還不夠成熟，不能滿足將債券作為企業(yè)的長期融資方式。如果大力發(fā)展我國的債券市場，那么企業(yè)就會具有更多的融資資金；同時債券的約束性強于長期負債，它具有到期必須償還的特點。這樣會給企業(yè)經(jīng)營者造成很大的壓力，促使其努力提高企業(yè)績效，所以發(fā)展債券對完善公司治理的外部監(jiān)控作用影響重大。然而在我國公司債券市場發(fā)展緩慢，限定條件太多，不能促進債券的市場化進程。鑒于我國債券市場情況，可以從以下幾個方面來改善：一是改變現(xiàn)行的債券機制，使更多的企業(yè)能夠發(fā)行債券；二是豐富債券的種類，讓企業(yè)可以根據(jù)需求靈活選擇；三是建立完善的企業(yè)信用評價機制，減少信息不對稱程度。利用債券擴大企業(yè)融資渠道，充分發(fā)揮其激勵作用，進而促進零售業(yè)上市公司的債權治理效應的發(fā)揮。

（2）完善企業(yè)破產(chǎn)機制

我國零售業(yè)上市公司債權治理效應弱化的主要原因是債權人沒有充分發(fā)揮自己權利。歸根結底是由于我國缺乏完善的破產(chǎn)機制，導致債權人的相機控制能力不能發(fā)揮。我國的破產(chǎn)機制在企業(yè)經(jīng)營困難面臨破產(chǎn)時不能很好的保證債權人的利益，即使公司清算破產(chǎn)，企業(yè)也不是以債權人的利益為首，一般是先保障公司員工的利益，然后才償還債權人的債務。正因為我國的破產(chǎn)機制不成熟，即使企業(yè)經(jīng)營不善債權人也很難介入公司進行治理，政府的干預更使得即使企業(yè)破產(chǎn)，控制權也很難被債權人掌握?？梢詮囊韵聨讉€方面進行改善來完善我國企業(yè)的破產(chǎn)機制：一是保證市場運行的獨立性，減少政府干預。二是簡化我國破產(chǎn)程序。三是建立保障機制。國家對企業(yè)進行干預是主要為了保證員工就業(yè)率，維護國家的穩(wěn)定性。

（3）充分發(fā)揮銀行的監(jiān)督作用

我國零售業(yè)的大多數(shù)負債是銀行貸款，所以銀行是其主要債權人。雖然銀行作為企業(yè)債權人有權利和實力對企業(yè)進行監(jiān)督管理，但是由于銀行自身的精力有限以及政府的干預，銀行并沒有充分發(fā)揮其治理作用。由于信息不對稱、交易成本高等原因，銀行大多不愿意向零售業(yè)公司提供長期貸款；同時我國對零售業(yè)的長期貸款也制定了相當嚴格的規(guī)定，這些原因都使得我國零售業(yè)利用長期借款進行融資效應不高。因此為了使銀行借款充分發(fā)揮作用，必須從根本上消除政府對銀行的干預，推行市場機制；其次，應盡量使債權人與企業(yè)之間的信息共享，降低信息不對稱產(chǎn)生的不良影響；最后加強銀行作為債權人對企業(yè)的直接監(jiān)督作用，比如直接介入公司董事會或者監(jiān)事會進行管理，有效保證企業(yè)債權人投資資金的安全使用。另外，還可以通過讓債權人適當持股充分發(fā)揮其監(jiān)控作用，提高債權治理效率。

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[5]周南.上市企業(yè)債權治理對企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證研究[J].管理視窗，2013（7）.

五、實證結論及建議

1.實證結論

結合上述樣本的描述性分析及實證分析我們可以得出：以總資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)績效的被解釋變量的回歸分析整體上是不錯的，總體的回歸分析結果如下：

我國零售業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的負相關關系，即我國零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效隨著企業(yè)資產(chǎn)負債率增加而下降，所以假設一成立。

我國零售業(yè)上市公司的流動資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的負相關關系，即我國零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效隨著企業(yè)流動資產(chǎn)負債率的增加而下降，所以假設二成立。

我國零售業(yè)上市公司的長期資產(chǎn)負債率越高，會顯著降低企業(yè)總資產(chǎn)收益率即我國零售業(yè)上市公司的長期資產(chǎn)負債率與企業(yè)經(jīng)營績效且顯著負相關，所以假設三成立。

2.建議

（1）發(fā)展債券市場，擴寬企業(yè)融資渠道

我國零售業(yè)上市公司的流動負債占據(jù)了企業(yè)負債的絕大部分，這與零售業(yè)的行業(yè)特點有關，同時也與我國的市場機制有關。我國債券市場還不夠成熟，不能滿足將債券作為企業(yè)的長期融資方式。如果大力發(fā)展我國的債券市場，那么企業(yè)就會具有更多的融資資金；同時債券的約束性強于長期負債，它具有到期必須償還的特點。這樣會給企業(yè)經(jīng)營者造成很大的壓力，促使其努力提高企業(yè)績效，所以發(fā)展債券對完善公司治理的外部監(jiān)控作用影響重大。然而在我國公司債券市場發(fā)展緩慢，限定條件太多，不能促進債券的市場化進程。鑒于我國債券市場情況，可以從以下幾個方面來改善：一是改變現(xiàn)行的債券機制，使更多的企業(yè)能夠發(fā)行債券；二是豐富債券的種類，讓企業(yè)可以根據(jù)需求靈活選擇；三是建立完善的企業(yè)信用評價機制，減少信息不對稱程度。利用債券擴大企業(yè)融資渠道，充分發(fā)揮其激勵作用，進而促進零售業(yè)上市公司的債權治理效應的發(fā)揮。

（2）完善企業(yè)破產(chǎn)機制

我國零售業(yè)上市公司債權治理效應弱化的主要原因是債權人沒有充分發(fā)揮自己權利。歸根結底是由于我國缺乏完善的破產(chǎn)機制，導致債權人的相機控制能力不能發(fā)揮。我國的破產(chǎn)機制在企業(yè)經(jīng)營困難面臨破產(chǎn)時不能很好的保證債權人的利益，即使公司清算破產(chǎn)，企業(yè)也不是以債權人的利益為首，一般是先保障公司員工的利益，然后才償還債權人的債務。正因為我國的破產(chǎn)機制不成熟，即使企業(yè)經(jīng)營不善債權人也很難介入公司進行治理，政府的干預更使得即使企業(yè)破產(chǎn)，控制權也很難被債權人掌握?？梢詮囊韵聨讉€方面進行改善來完善我國企業(yè)的破產(chǎn)機制：一是保證市場運行的獨立性，減少政府干預。二是簡化我國破產(chǎn)程序。三是建立保障機制。國家對企業(yè)進行干預是主要為了保證員工就業(yè)率，維護國家的穩(wěn)定性。

（3）充分發(fā)揮銀行的監(jiān)督作用

我國零售業(yè)的大多數(shù)負債是銀行貸款，所以銀行是其主要債權人。雖然銀行作為企業(yè)債權人有權利和實力對企業(yè)進行監(jiān)督管理，但是由于銀行自身的精力有限以及政府的干預，銀行并沒有充分發(fā)揮其治理作用。由于信息不對稱、交易成本高等原因，銀行大多不愿意向零售業(yè)公司提供長期貸款；同時我國對零售業(yè)的長期貸款也制定了相當嚴格的規(guī)定，這些原因都使得我國零售業(yè)利用長期借款進行融資效應不高。因此為了使銀行借款充分發(fā)揮作用，必須從根本上消除政府對銀行的干預，推行市場機制；其次，應盡量使債權人與企業(yè)之間的信息共享，降低信息不對稱產(chǎn)生的不良影響；最后加強銀行作為債權人對企業(yè)的直接監(jiān)督作用，比如直接介入公司董事會或者監(jiān)事會進行管理，有效保證企業(yè)債權人投資資金的安全使用。另外，還可以通過讓債權人適當持股充分發(fā)揮其監(jiān)控作用，提高債權治理效率。

參考文獻：

[1]肖作平.上市公司資本結構與公司績效互動關系實證研究[J].管理科學，2005（3）.

[2]徐向藝，趙青，孫娟 .中國上市公司債權對公司繢效影響的實證研究[J].經(jīng)濟管理，2006（6）.

[3]楊棉之，張中瑞.上市公司債權治理對公司績效影響的實證研究.經(jīng)濟問題，2011（3）.

[4]張曉寧.融資結構與公司績效-基于房地產(chǎn)上市公司的實證研究[D].碩士學位論文，南京財經(jīng)大學，2011.

[5]周南.上市企業(yè)債權治理對企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證研究[J].管理視窗，2013（7）.

五、實證結論及建議

1.實證結論

結合上述樣本的描述性分析及實證分析我們可以得出：以總資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)績效的被解釋變量的回歸分析整體上是不錯的，總體的回歸分析結果如下：

我國零售業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的負相關關系，即我國零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效隨著企業(yè)資產(chǎn)負債率增加而下降，所以假設一成立。

我國零售業(yè)上市公司的流動資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的負相關關系，即我國零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效隨著企業(yè)流動資產(chǎn)負債率的增加而下降，所以假設二成立。

我國零售業(yè)上市公司的長期資產(chǎn)負債率越高，會顯著降低企業(yè)總資產(chǎn)收益率即我國零售業(yè)上市公司的長期資產(chǎn)負債率與企業(yè)經(jīng)營績效且顯著負相關，所以假設三成立。

2.建議

（1）發(fā)展債券市場，擴寬企業(yè)融資渠道

我國零售業(yè)上市公司的流動負債占據(jù)了企業(yè)負債的絕大部分，這與零售業(yè)的行業(yè)特點有關，同時也與我國的市場機制有關。我國債券市場還不夠成熟，不能滿足將債券作為企業(yè)的長期融資方式。如果大力發(fā)展我國的債券市場，那么企業(yè)就會具有更多的融資資金；同時債券的約束性強于長期負債，它具有到期必須償還的特點。這樣會給企業(yè)經(jīng)營者造成很大的壓力，促使其努力提高企業(yè)績效，所以發(fā)展債券對完善公司治理的外部監(jiān)控作用影響重大。然而在我國公司債券市場發(fā)展緩慢，限定條件太多，不能促進債券的市場化進程。鑒于我國債券市場情況，可以從以下幾個方面來改善：一是改變現(xiàn)行的債券機制，使更多的企業(yè)能夠發(fā)行債券；二是豐富債券的種類，讓企業(yè)可以根據(jù)需求靈活選擇；三是建立完善的企業(yè)信用評價機制，減少信息不對稱程度。利用債券擴大企業(yè)融資渠道，充分發(fā)揮其激勵作用，進而促進零售業(yè)上市公司的債權治理效應的發(fā)揮。

（2）完善企業(yè)破產(chǎn)機制

我國零售業(yè)上市公司債權治理效應弱化的主要原因是債權人沒有充分發(fā)揮自己權利。歸根結底是由于我國缺乏完善的破產(chǎn)機制，導致債權人的相機控制能力不能發(fā)揮。我國的破產(chǎn)機制在企業(yè)經(jīng)營困難面臨破產(chǎn)時不能很好的保證債權人的利益，即使公司清算破產(chǎn)，企業(yè)也不是以債權人的利益為首，一般是先保障公司員工的利益，然后才償還債權人的債務。正因為我國的破產(chǎn)機制不成熟，即使企業(yè)經(jīng)營不善債權人也很難介入公司進行治理，政府的干預更使得即使企業(yè)破產(chǎn)，控制權也很難被債權人掌握?？梢詮囊韵聨讉€方面進行改善來完善我國企業(yè)的破產(chǎn)機制：一是保證市場運行的獨立性，減少政府干預。二是簡化我國破產(chǎn)程序。三是建立保障機制。國家對企業(yè)進行干預是主要為了保證員工就業(yè)率，維護國家的穩(wěn)定性。

（3）充分發(fā)揮銀行的監(jiān)督作用

我國零售業(yè)的大多數(shù)負債是銀行貸款，所以銀行是其主要債權人。雖然銀行作為企業(yè)債權人有權利和實力對企業(yè)進行監(jiān)督管理，但是由于銀行自身的精力有限以及政府的干預，銀行并沒有充分發(fā)揮其治理作用。由于信息不對稱、交易成本高等原因，銀行大多不愿意向零售業(yè)公司提供長期貸款；同時我國對零售業(yè)的長期貸款也制定了相當嚴格的規(guī)定，這些原因都使得我國零售業(yè)利用長期借款進行融資效應不高。因此為了使銀行借款充分發(fā)揮作用，必須從根本上消除政府對銀行的干預，推行市場機制；其次，應盡量使債權人與企業(yè)之間的信息共享，降低信息不對稱產(chǎn)生的不良影響；最后加強銀行作為債權人對企業(yè)的直接監(jiān)督作用，比如直接介入公司董事會或者監(jiān)事會進行管理，有效保證企業(yè)債權人投資資金的安全使用。另外，還可以通過讓債權人適當持股充分發(fā)揮其監(jiān)控作用，提高債權治理效率。

參考文獻：

[1]肖作平.上市公司資本結構與公司績效互動關系實證研究[J].管理科學，2005（3）.

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[4]張曉寧.融資結構與公司績效-基于房地產(chǎn)上市公司的實證研究[D].碩士學位論文，南京財經(jīng)大學，2011.

[5]周南.上市企業(yè)債權治理對企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證研究[J].管理視窗，2013（7）.