丁曉娟 李毅

摘要：本文立足于緊縮貨幣政策的宏觀背景下，主要研究緊縮貨幣政策下上市公司大量發(fā)放委托貸款會對其財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生什么樣的影響，這既關(guān)系到貨幣政策的執(zhí)行效果，又關(guān)系到企業(yè)的長期發(fā)展。因此，本文通過對已有文獻(xiàn)的整理和總結(jié)，從直接和間接兩方面綜述委托貸款對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的影響，以期為上市公司的更好發(fā)展和今后的實證研究奠定理論基礎(chǔ)，也為完善政策制定提供導(dǎo)向。

關(guān)鍵詞：上市公司；委托貸款；財務(wù)業(yè)績

一、委托貸款對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的直接影響

（一）委托貸款對業(yè)績質(zhì)量的影響

就目前來說，上市公司日益突出的委托貸款現(xiàn)象已成為我國越來越多的學(xué)者關(guān)注的焦點，但是大多數(shù)學(xué)者主要針對委托貸款的動因、風(fēng)險等方面進(jìn)行研究，而鮮有研究委托貸款對企業(yè)業(yè)績的影響。委托貸款自其產(chǎn)生以來，不管是政府還是公眾，都有一個逐步認(rèn)識的過程。證監(jiān)會于2008年11月17日發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號—非經(jīng)常性損益（2008）》，對非經(jīng)常性損益的列舉項目進(jìn)行了補(bǔ)充，其中一條便是“對外委托貸款取得的損益”，而且規(guī)定上市公司IPO或是再融資時，凈資產(chǎn)收益率的分子要取凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤兩者較低者，證監(jiān)會希望以此引導(dǎo)上市公司集中精力發(fā)展主業(yè)（樊行健、鄭珺）?？梢?，對外委托貸款損益作為一項非經(jīng)常性損益一定是影響到了企業(yè)的主業(yè)發(fā)展和核心競爭力的提高，即對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生了影響。周勤業(yè)，周長青發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性損益對凈利潤的貢獻(xiàn)率與公司業(yè)績水平有較大的相關(guān)性。但是，許文靜對2007年度滬市上市公司整體的實證研究表明，通過主營業(yè)務(wù)獲取收益仍然是上市公司財務(wù)業(yè)績的主要來源（占93.49%），非經(jīng)常性損益的存在并沒有使上市公司的整體業(yè)績質(zhì)量下降。然而，由于其只研究了2007年度的數(shù)據(jù)，其結(jié)論是否正確、是否隨著時間推移和事態(tài)發(fā)展有變，仍需進(jìn)一步考證。

（二）委托貸款的大量發(fā)放會削弱主業(yè)

誠然，上市公司涉足委托理財和委托貸款原本無可厚非，但在高利益的驅(qū)動下，很容易演變成了一種變相發(fā)放高利貸的行為，容易造成實體經(jīng)濟(jì)的空心化和虛擬化（周長青）。宋淑琴對香溢融通的實證研究表明：香溢融通被委托貸款的高額收益所吸引，漸漸荒廢了主業(yè)，而且逾期貸款和訴訟糾紛可能會給香溢融通帶來巨額的壞賬和利息損失。但由于其只針對某個企業(yè)進(jìn)行研究，其結(jié)論的普遍性也需要我們進(jìn)一步驗證。邱書明，馮建民和凌海怡也用實證研究證明企業(yè)的長期投資對業(yè)績的貢獻(xiàn)并不明顯，說明企業(yè)應(yīng)依靠主業(yè)。委托貸款一般是企業(yè)的一項長期投資，它對企業(yè)業(yè)績在短期內(nèi)可能會有一定貢獻(xiàn)，但是這樣的業(yè)績是不可持續(xù)的?？梢姡蠖鄶?shù)學(xué)者都認(rèn)為，上市公司委托貸款業(yè)務(wù)，會威脅到主業(yè)的地位，使主業(yè)削弱。

（三）委托貸款的回款、訴訟等風(fēng)險

雖然委托貸款確實給企業(yè)帶來了高收益，但是其風(fēng)險也是不容小覷的?！顿J款通則》中指出，銀行作為委托貸款業(yè)務(wù)的中介只收取手續(xù)費，風(fēng)險由委托公司自身承擔(dān)?？梢?，委托方承擔(dān)著很大風(fēng)險，一旦委托貸款收不回，勢必會影響企業(yè)自身的發(fā)展甚至生存。周長青指出，上市公司委托貸款的逾期、被迫頻繁展期甚至涉訟都揭示了其高風(fēng)險性，不能只追求高收益而置風(fēng)險于不顧。董萌筱，于鵬飛認(rèn)為上市公司大量發(fā)放委托貸款加大了委托方的回款風(fēng)險，更嚴(yán)重的是干擾了國家宏觀調(diào)控政策的執(zhí)行。但是其對委托貸款的后果只進(jìn)行了理論推理，沒有進(jìn)行實證研究，其結(jié)論的可信性還需大量數(shù)據(jù)予以支撐。

二、委托貸款對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的間接影響

（一）委托貸款通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對財務(wù)業(yè)績的影響

從財務(wù)管理角度講，投資影響企業(yè)績效并對此起著基礎(chǔ)性的作用。如果企業(yè)資金投放得合理，其對企業(yè)業(yè)績的貢獻(xiàn)也將達(dá)到最大（王懷明）。Biddle基于資本逐利的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，實證發(fā)現(xiàn)了公司投資與盈利能力之間的非線性關(guān)系。邱書明，馮建民和凌海怡通實證研究了電子制造業(yè)，發(fā)現(xiàn)無形資產(chǎn)、流動資產(chǎn)與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，固定資產(chǎn)、長期投資與企業(yè)績效正相關(guān)關(guān)系微弱。但是，劉百芳、汪偉麗研究發(fā)現(xiàn)山東省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的經(jīng)營績效關(guān)系不顯著。他們的研究雖具有一定的理論價值，但是由于其研究只針對山東省，因此其結(jié)論的適用性還需要驗證?？梢?，大部分學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效是有影響的，然而在資產(chǎn)規(guī)模一定的情況下，若企業(yè)持有大量委托貸款這種長期資產(chǎn)，流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等就會減少，那么委托貸款也必然會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響。

（二）委托貸款通過薪酬對財務(wù)業(yè)績的影響

已有研究主要從薪酬內(nèi)、外部公平性兩個角度探究薪酬對公司業(yè)績的影響。Clark和Oswald曾對5000個英國員工進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)對比方薪酬越低，其工作滿意度越高。而吳聯(lián)生、林景藝和王亞平從薪酬外部公平性進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn)正向額外薪酬與非國有企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，負(fù)向額外薪酬與國有企業(yè)和非國有企業(yè)業(yè)績不相關(guān)。這是因為我國國有上市公司CEO薪酬政策中較少使用績效薪酬（Fung and Rui），而且國有企業(yè)的管理層更注重自身的政治前途（吳聯(lián)生等）。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理層薪酬實行年薪制且與企業(yè)業(yè)績掛鉤時，管理層有動力提高企業(yè)業(yè)績（吳聯(lián)生等），在這種情況下，委托貸款以其利率高收益快的特點成為鑄就企業(yè)“紅火”業(yè)績的有效途徑。

誠然，上市公司若按規(guī)定將閑置資金用于發(fā)放委托貸款，既可以有效利用閑置資金賺取收益，也可以給資金需求者提供方便，同時銀行作為中間方也在不承擔(dān)風(fēng)險的情況下得到利益，這可謂是一個多贏的局面。但是，由前文綜述可見，上市公司開展委托貸款業(yè)務(wù)的負(fù)面影響越來越明顯、越來越嚴(yán)重，如果上市公司只看到委托貸款的高收益而不審視其自身是否適合發(fā)放委托貸款，甚至是為了高額收益違規(guī)發(fā)放委托貸款的話，那么企業(yè)也就不可避免地面臨委托貸款給企業(yè)帶來的種種負(fù)面影響。如果企業(yè)沒有意識到這些負(fù)面影響或是風(fēng)險防范機(jī)制不健全，那么這種負(fù)面影響將會延伸至企業(yè)的方方面面，甚至危及企業(yè)的生存。所以，上市公司除了看到委托貸款的高收益，還應(yīng)高度關(guān)注其可能的風(fēng)險，依據(jù)法律法規(guī)并結(jié)合自身情況決定是否發(fā)放，關(guān)注其可能的風(fēng)險，并建立風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制，確保委托貸款發(fā)揮其應(yīng)有的作用，以促進(jìn)企業(yè)更好更快地發(fā)展。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)會計學(xué)院）

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