劉鑫

摘 要：多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值最大化目標的最終實現(xiàn)可能產(chǎn)生正面或負面的影響。本文從多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價值的視角對阿里巴巴并購文化中國的動因從三個方面進行分析，本文認為阿里具備并購的動機與實力，文化中國也有被重金并購的魅力，同時并購市場的火爆局面也是并購的外部動力。

關(guān)鍵詞：阿里巴巴；并購；文化中國；多元戰(zhàn)略；企業(yè)價值

一、問題提出

2014年3月11日晚香港上市公司文化中國傳播發(fā)布公告稱，向阿里巴巴發(fā)行124.9億股新股，獲得阿里巴巴集團62.44億港元（約50億元人民幣）的戰(zhàn)略投資，阿里巴巴將獲得文化中國60%的股份，擁有文化中國70.8%投票權(quán)。在阿里宣布收購前，文化中國的股價為0.64港元，據(jù)此推算，此次并購的交易金額是并購前文化中國市值的2倍。6月25日，文化中國傳媒發(fā)布公告，確認阿里巴巴對公司新股認購事項已于2014年6月24日完成，這也標志著阿里巴巴集團對文化中國股份的認購正式完成，成為該公司第一大股東。4月初，阿里巴巴將文化中國改名成立阿里巴巴影業(yè)集團，主營業(yè)務(wù)為影視業(yè)。此次并購，凸顯了阿里巴巴布局文化產(chǎn)業(yè)的決心，完成了進軍文化產(chǎn)業(yè)和數(shù)字娛樂的重要一環(huán)。

阿里多元戰(zhàn)略的實施已有一段時間，2013年以來，阿里進軍文化產(chǎn)業(yè)動作不斷，相繼宣布推出手機游戲平臺，收購蝦米音樂等，阿里的并購動作一起又一起，但此次并購因交易額巨大以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴而格外引人注意。一個值得思考的問題是，究竟是什么原因使專注于打造最專業(yè)電子商務(wù)平臺的阿里巴巴出“重金”去并購一個和自己業(yè)務(wù)完全不一樣的影視企業(yè)？此次多元戰(zhàn)略的實施，是否會對阿里企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響？

按企業(yè)價值最大化對并購和多元戰(zhàn)略的解釋，企業(yè)的并購行為必須能提高企業(yè)的價值，否則并購就是失敗的；企業(yè)多元戰(zhàn)略的實施也要能夠提高企業(yè)價值，否則該戰(zhàn)略就是失敗的。按照這個解釋，阿里巴巴并購文化中國也必有這方面的考量。

二、多元戰(zhàn)略與企業(yè)價值

企業(yè)多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)在原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)范圍以外的領(lǐng)域從事生產(chǎn)經(jīng)營活動。它是與專業(yè)化經(jīng)營戰(zhàn)略相對的一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)的價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風險以及持續(xù)發(fā)展能力。擴大到管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報的能力。本文的企業(yè)價值選擇管理學(xué)領(lǐng)域的概念。

“20世紀90年代早期至中期，超過2/3的大型英國公司和德國公司是多元化的，法國公司的比例也低不了多少?？梢园讯嘣l(fā)展戰(zhàn)略稱之為這些當代發(fā)達經(jīng)濟國家大企業(yè)的本質(zhì)特征”（錢德勒，2002）。在中國，雖然計劃經(jīng)濟體制下企業(yè)從事的生產(chǎn)業(yè)務(wù)范圍很廣泛，從加工生產(chǎn)到商貿(mào)服務(wù)，從醫(yī)院到學(xué)校等，但這種“多元化經(jīng)營”并不是市場力量催生，且通常企業(yè)仍能堅持自己的主業(yè)；而到了90年代，由于市場經(jīng)濟的確立以及證券市場的建立，我國大量的企業(yè)選擇了多元化經(jīng)營，其中上市公司中就有大約2/3的公司進行了多元化經(jīng)營，而且從趨勢上講多元化經(jīng)營的公司數(shù)目也逐步增加（李善民和周小春，2007；姜付秀，2006）。20世紀90年代，西方經(jīng)驗研究發(fā)現(xiàn)了“多元化折價”現(xiàn)象，即多元化經(jīng)營的企業(yè)價值更低（Lang和Stulz，1994；Berger和Ofek，1995；Sevraes，1996）；而到了90年代后期，有研究對多元化折價提出了質(zhì)疑，認為多元化經(jīng)營并沒有降低企業(yè)價值（Hyland，1999；lamont和Polk，2001），甚至存在多元化溢價（Campa和Kedia，2002）。不僅在西方發(fā)達市場，企業(yè)多元化經(jīng)營的優(yōu)劣沒有一個統(tǒng)一的結(jié)論，關(guān)于新興市場企業(yè)多元化經(jīng)營的績效結(jié)論也不清晰。

三、阿里巴巴并購文化中國的動因初探

阿里巴巴集團的多元化戰(zhàn)略與其企業(yè)價值提升具有很大的相關(guān)性，可以從阿里巴巴自身的能力及戰(zhàn)略布局、文化中國的魅力和市場趨勢三方面來闡述。

（一）阿里巴巴的能力及其戰(zhàn)略布局

1、資源基礎(chǔ)理論下多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響

評價多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響，首先要看多元化戰(zhàn)略是否能在企業(yè)順利實施，因為戰(zhàn)略的實施是多元化能影響企業(yè)價值的先決條件，若多元化戰(zhàn)略連實施尚不能實現(xiàn)，那必定不會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。資源基礎(chǔ)理論認為，企業(yè)擁有的資源和能力是支撐企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略的關(guān)鍵因素之一，是企業(yè)選擇多元化戰(zhàn)略以及多元化戰(zhàn)略會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響的基本因素。

從阿里巴巴2014年發(fā)布的招股說明書中可以看到，阿里巴巴2012年的凈利潤為46.65億元，2013年凈利潤86.49億元，2013年較2012年凈利潤增幅85.4%；阿里2012年現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物以及短期投資共217.44億元，2013年為326.82億元；2012年總資產(chǎn)472.1億元，2013年為637.86億元。由此可見，阿里巴巴發(fā)展速度之快，特別是其資金之雄厚，可謂是到了“不差錢”的地步。

文化產(chǎn)業(yè)可以說是高投資高風險高回報的“三高”產(chǎn)業(yè)，而阿里的資金實力足以支撐其進行高額的文化產(chǎn)業(yè)投資。阿里的主業(yè)是電子商務(wù)，它沒有從事影視業(yè)的經(jīng)驗，更沒有從事影視業(yè)的團隊和機構(gòu)，若一切從頭開始自建影視公司，則創(chuàng)建公司的資金、新公司推廣的資金、藝人簽約的資金、影視作品的投資和宣傳等將是一大筆支出，同時新公司還將面臨處于發(fā)展和成熟期的影視公司的排擠。若選擇并購已經(jīng)進入成熟期的大型影視企業(yè)，如華誼兄弟，則難免成本較高，且面臨較大的并購失敗風險。而文化中國屬于初具規(guī)模的中型影視公司，對文化中國進行并購，一方面可以獲得其在影視業(yè)的基礎(chǔ)資源，另一方面其成立的阿里影視集團可以獲得上市的殼資源。因此，自建影視公司將面臨內(nèi)憂外患的局面，是非常不劃算的買賣，而并購將是一本萬利的選擇。

2、內(nèi)部資本市場理論下多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響

評價多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響，除了要評價多元化戰(zhàn)略是否能順利實施外，還要評價實施了多元化戰(zhàn)略的企業(yè)與專業(yè)化企業(yè)有何顯著不同，且這種不同是否促進了企業(yè)價值得到更好的增長。若多元化企業(yè)與專業(yè)化企業(yè)相比并未體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢，甚至還產(chǎn)生了劣勢，那多元化戰(zhàn)略也必定不會帶來企業(yè)價值的提升。內(nèi)部資本市場理論認為，能構(gòu)建內(nèi)部資本市場是多元化企業(yè)與專業(yè)化企業(yè)的顯著不同，內(nèi)部資本市場的有效性是多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的關(guān)鍵因素。與外部資本市場相比，內(nèi)部資本市場是指企業(yè)總部與各經(jīng)營單元之間就內(nèi)部資金資源進行分配的內(nèi)部市場網(wǎng)絡(luò)。

阿里巴巴集團的內(nèi)部資本市場主要在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。阿里創(chuàng)立的支付寶、小微金融集團、余額寶以及眾安在線都為阿里巴巴集團提供了豐厚的資金支持。支付寶成立于2004年，目前有8億用戶的支付寶已經(jīng)跟國內(nèi)外180多家銀行以及VISA、MasterCard國際組織等機構(gòu)建立了深入的戰(zhàn)略合作關(guān)系。截至2013年12月，支付寶單日交易筆數(shù)峰值達到1.88億筆。2013年3月，阿里巴巴集團宣布成立阿里小微金融集團，截至2014年3月底，阿里小微信貸已累計為超過70萬家小微企業(yè)解決融資需求，投放貸款超過1900億元。余額寶是2013年6月13日由阿里巴巴集團支付寶上線的存款生息業(yè)務(wù)，截止2014年6月底，余額寶的用戶數(shù)累積已達1.24億，資產(chǎn)總規(guī)模達到5741.6億元。眾安保險2013年底成立，是國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，由三馬（阿里巴巴馬云、騰訊馬化騰、中國平安馬明哲）共同發(fā)起。2013年9月，阿里金融正式向相關(guān)金融監(jiān)管部門提交擬設(shè)立阿里網(wǎng)絡(luò)銀行的申請，擬注冊資本為10億元。

阿里巴巴集團的內(nèi)部資本市場為集團的發(fā)展以及進行投資并購行為提供了堅實的資金支持，也是阿里進行多元化擴張的力量源泉。

以上兩個方面說明阿里巴巴具備了并購一個企業(yè)最重要的因素—資金，不僅如此阿里集團還擁有許多更好發(fā)展文化中國的其他必不可少的因素，如高效的管理團隊、管理理念、強大的人力資源等，這些都證實了阿里具備并購的能力。

3、阿里巴巴的文化戰(zhàn)略

已成功打造世界上最大電子商務(wù)平臺的阿里巴巴，近來在多個場合頻頻表達對文化產(chǎn)業(yè)及數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)的關(guān)注。今年以來，阿里巴巴在文化產(chǎn)業(yè)及數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)方面拓展動作頻頻，先后控股文化中國、同華數(shù)集團達成戰(zhàn)略合作戰(zhàn)略投資中國最大的在線視頻公司優(yōu)酷土豆。2014年1月宣布進軍游戲業(yè)并推出自己的手游平臺；3月收購文化中國60%的股份；4月阿里影業(yè)集團有限公司成立，同時，阿里投資優(yōu)酷土豆；6月，阿里巴巴又全資收購UC優(yōu)視，彌補移動端入口的短板；7月，阿里巴巴完成收購高德軟件剩余72%股權(quán)，在地圖領(lǐng)域布局；11月，阿里投資華誼兄弟。

馬云曾表示，中國現(xiàn)在存在的問題是，口袋滿了，腦袋卻空了。如果文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展不起來，中國就是個暴發(fā)戶國家，是不能持久的。好萊塢對美國最大的貢獻是傳遞美國價值觀，客觀上形成了美國獨特的價值體系，所以，中國也需要把這些價值挖掘出來。阿里巴巴會加大對文化產(chǎn)業(yè)的投資。

目前，阿里巴巴文化產(chǎn)業(yè)和數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)的布局漸漸清晰：娛樂寶實現(xiàn)新的影視劇投資模式，上游文化中國等生產(chǎn)內(nèi)容，優(yōu)酷土豆作為播放平臺，同華數(shù)合作，借助其播控牌照、內(nèi)容資源和渠道，加上阿里TV系統(tǒng)和硬件終端，阿里已然形成一個貫穿上下游的生態(tài)圈。

據(jù)此分析，成立阿里影視公司只是第一步；未來，也不排除阿里將娛樂、視頻、游戲、OTT等業(yè)務(wù)，從阿里巴巴集團母公司拆分出來，加之傳言中的足球業(yè)務(wù)等全部打包；如同獨立的小微金服集團，最終形成一個獨立的阿里互娛上市公司，與阿里集團、小微金融集團等并列。

（二）文化中國的魅力

文化中國傳播集團是以精品影視劇制作、傳媒經(jīng)營和手機無線新媒體運營為主業(yè)的綜合性文化產(chǎn)業(yè)集團，在香港聯(lián)交所主板上市。集團控股著名電影電視劇發(fā)行公司西安金鼎，并投資拍攝了《愛在蒼茫大地間》、《仁者無敵》、《智者無敵》等數(shù)十部著名影視劇。

在傳媒經(jīng)營領(lǐng)域，集團主要開展《京華時報》的廣告營銷、發(fā)行物流和電子商務(wù)等業(yè)務(wù)。同時中聯(lián)同達文化公司運用世界頂級技術(shù)Vizrt，致力于媒體服務(wù)、電視品包裝及電視節(jié)目創(chuàng)意服務(wù)。數(shù)字娛樂新媒體，是集團的重要發(fā)展方向。集團已經(jīng)控股了領(lǐng)先的移動娛樂服務(wù)提供商天津唐圖科技有限公司，全資收購SP公司永聯(lián)信通，開展手機網(wǎng)游、手機閱讀與無線增值業(yè)務(wù)。同時與人民網(wǎng)達成戰(zhàn)略合作，成立人民視訊公司戰(zhàn)略開拓手機電視業(yè)務(wù)。

2010年6月7日，北京銀行與文化中國傳播集團銀企戰(zhàn)略合作與文化產(chǎn)業(yè)授信簽約儀式在京舉行。根據(jù)雙方簽訂的合作協(xié)議，北京銀行將為文化中國傳播集團在中國大陸地區(qū)的5家核心企業(yè)意向性提供文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專項授信10億元人民幣，用以支持文化中國傳播集團旗下影視制作、報刊發(fā)行、新媒體運營、手機及網(wǎng)絡(luò)游戲、影院建設(shè)等5大重點業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展。

無論從業(yè)務(wù)領(lǐng)域還是從財務(wù)方面，文化中國都是一塊“大蛋糕”，其在電影電視劇、影視工作室、報刊經(jīng)營和移動媒體方面都是阿里巴巴希望發(fā)展的方向。因此，文化中國對阿里來說可謂是“量身定制”，也正是這個原因，阿里以其市值的2倍進行收購。

（三）市場趨勢

如果說2013年是“中國并購市場元年”，則可把2014年稱為“中國并購市場井噴之年”。2014年，在利好政策頻出、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及IPO發(fā)行緩慢VC/PE退出急切的三種因素作用下，中國并購市場無論從交易數(shù)量還是交易規(guī)模，都呈現(xiàn)出火爆的情景。根據(jù)ChinaVenture投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計顯示，2014年1—11月中國并購市場宣布交易案例數(shù)量6001起，披露擬交易規(guī)模3557.9億美元，宣布案例數(shù)量和擬交易規(guī)模較去年同期（4507 起、2994.3 億美元）分別增長33.15%和18.82%。

3月24日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，提出發(fā)揮市場機制作用，取消和下放一大批行政審批事項。6月，財政部聯(lián)合發(fā)改委等多個部門發(fā)布了支持電影發(fā)展的若干經(jīng)濟政策，支持符合條件的電影企業(yè)上市，鼓勵電影企業(yè)發(fā)行公司債等債務(wù)融資工具，引導(dǎo)各類投資機構(gòu)投資電影產(chǎn)業(yè)等。這兩項政策的出臺大大刺激了影視娛樂業(yè)的并購狂潮。

數(shù)據(jù)顯示，2014年并購事件主要發(fā)生在影視傳媒、游戲動漫、移動互聯(lián)網(wǎng)、教育培訓(xùn)和旅游戶外5個行業(yè)板塊，其中影視、新媒體板塊是并購的熱點領(lǐng)域，55起事件并購金額達450億元，占并購總金額的45%。

在利好政策和IPO發(fā)行緩慢的背景下，文化產(chǎn)業(yè)特別是影視傳媒成為并購的焦點，阿里并購文化中國可以說是大勢所趨。

四、小結(jié)

阿里巴巴并購文化中國并改名為阿里巴巴影業(yè)集團，開啟進入影視娛樂業(yè)的大幕。對阿里進行這場并購活動的動因從阿里巴巴的能力及戰(zhàn)略布局、文化中國的魅力和市場上并購的趨勢三個方面進行分析。阿里巴巴具備進行并購的必要資源特別是資金支持，同時阿里的戰(zhàn)略將進軍文化產(chǎn)業(yè)放在重要的位置。另外，并購市場的火爆也推動了此次并購活動。可以說，阿里并購文化中國是內(nèi)部需求和外部推動共同作用的結(jié)果。（作者單位：蘭州商學(xué)院）

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