翟麗麗

摘 要：企業(yè)之間并購是一項高風險經(jīng)營活動，風險貫穿于并購活動的始終，其中財務風險更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。本文通過分析企業(yè)并購中存在的財務風險，提出了對應的防范措施。

關鍵詞：并購；財務風險；防范措施

一、企業(yè)并購中的財務風險

（一）企業(yè)目標價值評估風險。（1）財務報表風險。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標企業(yè)的并購價格，主要依據(jù)便是目標企業(yè)的年度報告、財務報表等。目標企業(yè)的財務報表風險是指由于目標公司財務報告自身存在的不足和虛假而給并購公司帶來損失的風險。1）會計政策和會計估計的可選擇性使財務報告或評估報告本身存在被人為操縱的風險，2）不能充分反映或有事項與期后事項。3）不能反映企業(yè)所有理財行為。公司進行表外融資的動機是避免財務報表使用者通過報表分析出中企業(yè)融資財務狀況的惡化，影響企業(yè)的再融資，用“巧妙”的手段來阻斷負面信息的傳遞。4）不能反映一些重要資源的價值及制度安排。

5）目標企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風險。

（2）評估過程和方法選擇風險。評估過程和評估方法之所以存在風險，是因為中介機構可能在自身利益驅動下進行虛假評估，或者選用了不恰當?shù)脑u估方法和技術路徑導致評估結果失真。企業(yè)并購價值評估方法有三種市場法、成本法、收益法，采用何種評估方法進行評估需要考慮一些非財務因素，諸如收購方并購的目的，被并購企業(yè)的行業(yè)成熟度、行業(yè)特點、發(fā)展前景。收購方并購目的的不同，采用評估的方法也會不同。如果收購方進行并購的目的僅僅是想要得到并購企業(yè)的資產(chǎn)，而無意繼續(xù)經(jīng)營該企業(yè)，同時目標企業(yè)的財務資料翔實，則采用成本法。如果收購方進行并購的目的是為了增加盈利，收購方所看重的是目標企業(yè)未來的現(xiàn)金回報，則采用收益法。如果不考慮企業(yè)并購的目的，只根據(jù)財務數(shù)據(jù)隨意選擇評估方法進行價值評估，則會影響企業(yè)的并購價格。

（二）融資風險。企業(yè)并購往往需要大量的資金。并購融資風險可劃分為并購前融資風險和并購后融資風險，前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行；后者是指并購完成后，企業(yè)債務性融資面臨著還本付息的壓力，債務性融資金額越多，企業(yè)負債率越高，財務風險越大，同時，企業(yè)并購融資后，該項投資收益率是否能彌補融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動只會損害企業(yè)價值。

（三）財務整合風險。內部財務風險主要來自企業(yè)內部，（1）融資后續(xù)風險，以債務融資為主的額融資，倘若負債過高，企業(yè)的整合后還本付息的壓力大，一旦并購后的實際效果達不到預期時，對有債務限制條款的債權人可能提前要求還款的風險。在以股權資本為主的融資結構中，發(fā)行股票會分散公司的控制權，使股東利益受損，并購企業(yè)容易遭到被并購的危險。（2）財務組織機制風險，組織結構風險.是指并購企業(yè)在整合期內，由于相關的企業(yè)機構設置、財務職能、財務制度建設等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務收益與預期的財務收益發(fā)生背離，因而遭到損失的可能性。

二、企業(yè)并購財務風險的防范措施

（一）審慎選擇目標企業(yè)，加強對目標企業(yè)財務資料的有效合理利用，以降低定價風險。信息不對稱是導致過高定價風險的根本原因，因此并購方應充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身財務狀況，不可一味相信目標公司所提供的財務會計報告，應聘請專業(yè)的會計師事務所對其財務報表進行審計和詳盡的盡職調查，獲取企業(yè)更多的信息，防范并購財務風險?？梢云刚垖I(yè)人員對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況、盈利能力和現(xiàn)金流量情況進行全面的分析，從而對目標企業(yè)的未來收益能力作出合理的預期，并在此基礎上充分估計并購可能帶來的財務壓力和綜合效應，使對目標企業(yè)的估價更接近其真實價值，以最大程度規(guī)避并購的定價風險。

（二） 推進融資自由化，實現(xiàn)并購融資目標，防范企業(yè)并購

融資風險。在實施并購前，應對并購制定全面資金預算。企業(yè)在制定并購全面資金預算后，就應著手籌集資金，制定融資決策。優(yōu)化融資工具，合理搭配不同的融資渠道，保持其比例結構的合理性，以分散融資風險。合理確定融資結構首先應遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權益資本和債務資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權益資本和債務資本保持適當?shù)谋壤?；最后對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結構進行調整，以保證及時足額籌得并購所需資金以降低融資風險。

（三）及時、有效地進行財務整合，以實現(xiàn)并購后企業(yè)價值最大化。企業(yè)應通過對財務管理目標導向、財務管理制度體系、會計核算體系、存量資產(chǎn)、業(yè)績評估考核體系、現(xiàn)金流轉內部控制及財務組織機構和職能的及時、有效整合，使并購雙方在各方面實現(xiàn)一體化融合，提高整體企業(yè)的共同業(yè)績，達到整合后企業(yè)價值最大化的目標。 在并購整合前進行周密的財務審查和并購整合失敗的補救策略，整合后對其進行嚴格的財務控制，如并購企業(yè)責任中心的控制、成本控制、現(xiàn)金流轉控制和風險控制。

參考文獻：

[1] 王會恒 高偉.企業(yè)并購財務風險分析及控制.財會通訊 2007年第7期.