唐曉玲

我國中小企業(yè)私募債券信息披露存在的問題及對策研究

唐曉玲

完善的信息披露制度作為債券市場的基礎(chǔ)性制度，對于保證債券市場的長遠健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。我國的中小企業(yè)私募債券經(jīng)過一年多的發(fā)展，其信息披露制度仍不完善，存在一些值得思考的問題。市場各方可以從完善信息披露的內(nèi)容、強化信息披露意識、規(guī)范信用評級體系、構(gòu)建信息披露平臺、建立信息披露違規(guī)處罰機制等方面入手，完善我國中小企業(yè)私募債券的信息披露制度，確保中小企業(yè)私募債券的健康發(fā)展。

中小企業(yè)私募債券；信息披露；制度

一、我國中小企業(yè)債券融資的發(fā)展歷程

我國中小企業(yè)由于其社會公信度低、經(jīng)營規(guī)模小、財務(wù)狀況不穩(wěn)定、發(fā)展前景不明朗等特點，一直存在融資難的問題。為推動中小企業(yè)健康發(fā)展，監(jiān)管部門推出一系列政策，拓寬中小企業(yè)的融資渠道。在債券融資方面，2007年，發(fā)改委推出的中小企業(yè)集合債券，是指由一個機構(gòu)牽頭，以多個中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定發(fā)行額度，分別負債，使用統(tǒng)一的債券名稱，向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種債券形式。中小企業(yè)集合債券的推出，打破了我國長期以來只有大型企業(yè)才能發(fā)債的慣例，開辟了中小企業(yè)債券融資的渠道。2009年11月，為了進一步方便中小企業(yè)債券融資，中國人民銀行、中國銀行間市場交易商協(xié)會在銀行間債券市場推出中小企業(yè)集合票據(jù)，該產(chǎn)品以 “統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊”方式共同發(fā)行，并約定在一定期限還本付息。為進一步緩解中小企業(yè)融資困難，拓寬中小企業(yè)融資渠道，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，2012年5月22日，滬深交易所分別發(fā)布了 《上交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》和《深交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》（以下簡稱兩《試點辦法》），將中小企業(yè)債券融資推進到一個嶄新的階段。首批中小企業(yè)私募債券由于發(fā)行企業(yè)的資質(zhì)相對較好、信用風(fēng)險相對較小，收益優(yōu)勢較為明顯，受到市場的極大青睞。截至2013年3月底，全國已有66家證券公司獲準(zhǔn)開展中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)，共計發(fā)行債券 171只，募集規(guī)模達199.49億元。

二、我國中小企業(yè)私募債券的特點

（一）發(fā)行門檻低

與前述的中小企業(yè)集合債券和中小企業(yè)集合票據(jù)相比，中小企業(yè)私募債券首次允許我國中小企業(yè)單獨進行債券融資，對發(fā)行主體的要求只是未上市的中小微型有限責(zé)任公司或股份有限公司（房地產(chǎn)、金融類公司除外），首次取消對發(fā)債規(guī)模不超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%的限制，同時也取消了對債券評級、抵押和擔(dān)保的強制性要求。發(fā)債門檻的降低，有利于吸引更多中小企業(yè)采用私募債券這一新的融資方式。

（二）發(fā)行速度快

中小企業(yè)私募債券首次取消了發(fā)債的審批制，而采取備案制。備案制下交易所只負責(zé)對備案材料的完備性進行核對。備案材料完備的，交易所自接受材料之日起10個工作日內(nèi)出具《接受備案通知書》。備案制下取消了監(jiān)管部門對債券發(fā)行的行政審批，大大縮短了債券發(fā)行的時間。

（三）融資成本高

根據(jù)兩《試點辦法》的規(guī)定，中小企業(yè)私募債券的發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍以上。從我國目前發(fā)行的中小企業(yè)私募債券來看，其票面利率約為8%-10%，中介機構(gòu)的手續(xù)費率約為1%，雖然交易所對債券的擔(dān)保不做強制性要求，但出于風(fēng)險的考慮，券商在實際發(fā)行過程中，一般要求企業(yè)提供擔(dān)保，擔(dān)保費率約為2%-3%，綜合上述費用，中小企業(yè)私募債券的實際發(fā)行成本約為11%-14%。高企的發(fā)債成本，對原本就資金匱乏的中小企業(yè)而言，成為一項沉重的負擔(dān)。

（四）信息披露制度不完善

中小企業(yè)私募債券對信息披露的要求較為籠統(tǒng)，對信息披露的具體內(nèi)容缺乏剛性約束，信息披露制度不完善，不利于投資者獲取真實、有效、完整、及時的信息，加劇了中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險。

（五）投資風(fēng)險高

中小企業(yè)私募債券因其發(fā)行門檻低、信息披露制度不完善、發(fā)行人經(jīng)營風(fēng)險高等原因，決定了中小企業(yè)私募債券具有高風(fēng)險的特點。中小企業(yè)債券發(fā)行之初，監(jiān)管層也已明確表示，市場必須正視中小企業(yè)私募債券未來發(fā)生違約的必然性，交易所和地方政府不會對中小企業(yè)私募債券未來可能出現(xiàn)的違約進行風(fēng)險救助。這意味著未來中小企業(yè)私募債券可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險，將由投資者自行負責(zé)。

（六）投資者限制較為嚴(yán)格

由于中小企業(yè)私募債券高風(fēng)險的特征，對投資者進行管理和約束是十分必要的。目前我國將中小企業(yè)私募債券的投資者分為機構(gòu)投資者和個人投資者兩部分。機構(gòu)投資者限定為“經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等；上述金融機構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品，注冊資本不低于人民幣1 000萬元的企業(yè)法人；合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5 000萬元，實繳出資總額不低于人民幣1 000萬元的合伙企業(yè)。”上交所對個人投資者的各類賬戶資產(chǎn)總額設(shè)置不低于人民幣500萬元的準(zhǔn)入門檻。對投資者進行必要的限制有利于控制中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險，但同時也降低了債券市場的流動性。

三、完善我國中小企業(yè)私募債券信息披露制度的意義

債券市場信息披露制度是對信息披露監(jiān)管制度、監(jiān)管執(zhí)行機構(gòu)和披露內(nèi)容體系等法律規(guī)定和有形機構(gòu)的總稱，是一項基礎(chǔ)性制度。監(jiān)管制度體系是指證券市場信息披露的有關(guān)法律法規(guī)、行政規(guī)定、自律管理規(guī)則和行業(yè)、市場公約等規(guī)范性文件或共識；監(jiān)管機構(gòu)體系是指信息披露相關(guān)制度規(guī)范的具體執(zhí)行機構(gòu)，包括各級證券監(jiān)管部門、相關(guān)政府部門、證券交易場所及其它自律管理組織；披露內(nèi)容體系是指證券信息披露的內(nèi)容構(gòu)成，主要包括證券發(fā)行信息披露、持續(xù)信息披露等［1］。信息披露制度是世界各國對債券市場進行有效監(jiān)管、保護投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)。我國中小企業(yè)私募債券具有高風(fēng)險的特征，信息披露制度的不健全將加劇其本來的高風(fēng)險性。完善我國中小企業(yè)私募債券的信息披露制度，對于保證中小企業(yè)私募債券市場長遠、健康的發(fā)展有著重要意義。

（一）保護投資者利益

目前我國中小企業(yè)私募債券的發(fā)行主體都是非上市企業(yè)，其盈利能力、償債能力、抗風(fēng)險能力都不為市場所了解，發(fā)行主體信息披露不充分，將加大投資者的信息風(fēng)險，導(dǎo)致不公平的交易。完善的信息披露制度能保證投資者平等參與交易的權(quán)利，保證投資者獲取充分、及時、完整、真實的信息，據(jù)以進行投資決策；完善的信息披露制度能杜絕少數(shù)人利用虛假信息操縱市場、扭曲市場信號，賺取非法利益，損害廣大投資者利益；完善的信息披露制度能有效落實信息披露的責(zé)任，減少信息不對稱帶來的市場風(fēng)險，從而有助于投資者判斷和識別可能的風(fēng)險。因此，信息披露制度是完善投資者利益保護的最直接、最基礎(chǔ)的制度，關(guān)系到中小企業(yè)私募債券市場的規(guī)范和發(fā)展，是發(fā)揮市場化約束機制的重要保障。

（二）規(guī)范發(fā)行人的信息披露管理制度

發(fā)行私募債券之前，我國中小企業(yè)私募債券的發(fā)行人作為非上市企業(yè)，不承擔(dān)對外披露信息的義務(wù)，企業(yè)內(nèi)部往往沒有建立完整、規(guī)范的信息披露管理制度。發(fā)行私募債券后，中小企業(yè)成為法定的信息披露義務(wù)人，信息披露的義務(wù)將敦促中小企業(yè)加強自身的信息披露意識，在企業(yè)內(nèi)部建立規(guī)范的信息披露管理制度，強化其信息披露的責(zé)任。同時，完善的信息披露管理制度還能有效防止發(fā)行人虛構(gòu)、發(fā)布不實信息以及惡意欺詐行為，一定程度上減少中小企業(yè)私募債券未來的違約風(fēng)險。

（三）規(guī)范承銷商的行為

兩《試點辦法》要求承銷商在承銷過程中應(yīng)盡職調(diào)查，并指定專人輔導(dǎo)、督促和檢查發(fā)行人的信息披露義務(wù)。完善的信息披露制度，將進一步規(guī)范承銷商在信息披露中的工作職責(zé)、工作內(nèi)容和工作程序，更好地履行其對發(fā)行人信息披露的監(jiān)督職能。

（四）規(guī)范中介機構(gòu)的信息服務(wù)

完善的信息披露制度離不開信用評級機構(gòu)、會計審計機構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)提供的信息服務(wù)。中介機構(gòu)能否承擔(dān)其應(yīng)有的誠信義務(wù)不僅關(guān)系到投資者能否獲取真實、客觀的信息，還關(guān)系到中小企業(yè)私募債券的長遠發(fā)展。完善信息披露制度，一方面要努力提高中介機構(gòu)的技術(shù)水平和職業(yè)道德水平，拓展中介機構(gòu)在信息披露過程中的監(jiān)督職能，另一方面還要從制度上強化中介機構(gòu)在信息披露過程中的責(zé)任和義務(wù)，加大中介機構(gòu)的違規(guī)成本，對于情節(jié)嚴(yán)重的違規(guī)行為，甚至要追究其法律責(zé)任。

四、我國中小企業(yè)私募債券信息披露制度存在的問題

信息披露制度是債券市場的一項基礎(chǔ)性制度。長期以來，我國債券市場的信息透明度不高，2011年的“云投債”事件和2012年的“海龍債”事件，反映了我國債券市場信息披露和懲罰約束機制的缺位。因此，完善中小企業(yè)私募債券的信息披露制度，將提高投資者投資的積極性，提高債券市場的流動性，關(guān)系到中小企業(yè)私募債券市場的長期健康發(fā)展。然而，我國中小企業(yè)私募債券推出僅僅一年多，其信息披露制度還并不成熟，存在一些值得思考的問題。

（一）信息披露的內(nèi)容不完整，缺少時間限制

根據(jù)兩《試點辦法》的要求，中小企業(yè)私募債券對信息披露的內(nèi)容明顯少于公募債券，主要包括首次披露和重大事件披露。首次披露要求“發(fā)行人應(yīng)在完成私募債券登記后3個工作日內(nèi)，披露當(dāng)期私募債券的實際發(fā)行規(guī)模、利率、期限以及募集說明書等文件。”重大事件披露要求“發(fā)行人應(yīng)及時披露其在私募債券存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生的影響其償債能力的重大事項?！迸c公募債券對信息披露的要求相比，中小企業(yè)私募債券沒有要求發(fā)行人進行定期披露和第三方披露。定期披露要求發(fā)行人定期公開披露經(jīng)過審計的財務(wù)報告，有利于投資者及時了解發(fā)行人的經(jīng)營狀況。第三方披露要求債券信用評級機構(gòu)跟蹤債券信用的變化情況，及時調(diào)整債券信用等級，并將信用等級的遷移情況公開披露。此外，我國對中小企業(yè)私募債券信息披露的要求中，缺少對時間的限制。

（二）信息披露義務(wù)人的信息披露意識不強，監(jiān)管部門監(jiān)督不力

第一，發(fā)行人的信息披露意識不強。我國中小企業(yè)私募債券的發(fā)行主體是非上市的中小企業(yè)，在發(fā)行私募債券之前，不承擔(dān)對外披露信息的義務(wù)，企業(yè)內(nèi)部也沒有相應(yīng)的建立信息披露管理制度，對信息披露的內(nèi)容、程序和方法還需要進一步的學(xué)習(xí)。一些中小企業(yè)出于保護商業(yè)機密或逃避稅收等原因，不愿意將企業(yè)真實的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況對外披露。我國中小企業(yè)自愿對外披露信息的意識不強，導(dǎo)致信息不對稱，投資者很難獲得中小企業(yè)的真實信息，無法準(zhǔn)確把握其經(jīng)營狀況和盈利能力，從而降低對中小企業(yè)私募債券的投資熱情，影響債券市場的長遠發(fā)展。

第二，承銷商責(zé)任意識不強。兩《試點辦法》要求承銷商在承銷過程中應(yīng)盡職調(diào)查，并指定專人輔導(dǎo)、督促和檢查發(fā)行人的信息披露義務(wù)。但是，由于中小企業(yè)私募債券對承銷商而言，承銷規(guī)模小、承銷收益低，導(dǎo)致承銷商沒有動力嚴(yán)格地對待承銷工作，對相關(guān)的信息披露的監(jiān)督和檢查工作往往疏于管理，可能為今后信息披露環(huán)節(jié)出現(xiàn)的違規(guī)行為埋下隱患。

第三，監(jiān)管部門對信息披露監(jiān)管不力。由于我國目前未對中小企業(yè)私募債券的信用評級進行強制規(guī)定，保證發(fā)行人信息披露的真實、完整、及時，就成了監(jiān)管部門的責(zé)任。在前期發(fā)行實踐中，監(jiān)管部門對發(fā)行人、承銷商的信息披露幾乎沒有實施有效的監(jiān)管，往往只是象征性地要求承銷商進行盡職調(diào)查，幾乎沒有進行其他監(jiān)管或認(rèn)證，信息的可靠性無法保證。

（三）信用評級沒有強制要求

信用評級是對債券進行評價和約束的市場化機制，我國中小企業(yè)私募債券對信息的披露要求明顯要低于公募債券，投資者對評級機構(gòu)的依賴性更強。在規(guī)范的信用評級制度下，具有公信力的評級機構(gòu)可以定期對私募債券的發(fā)行人進行分析，一旦企業(yè)的財務(wù)狀況、償債能力發(fā)生變化，通過及時修訂信用評級，對風(fēng)險進行警示。但我國目前并未強制要求發(fā)行人對中小企業(yè)私募債券進行信用評級，使投資者無法從獨立的第三方獲取企業(yè)的相關(guān)信息。美國的高收益?zhèn)袌鰧π庞迷u級制定了嚴(yán)格的規(guī)定，要求發(fā)行人至少要接受一家以上國內(nèi)資深信用評級機構(gòu)的信用評級［2］。同時，針對中小企業(yè)私募債券這一新型的融資產(chǎn)品，信用評級行業(yè)也尚未建立一套專門的評級指標(biāo)體系和科學(xué)的評級方法，無法保證信用評級結(jié)果的準(zhǔn)確性。信用評級過程的不規(guī)范將無法適應(yīng)中小企業(yè)私募債券對信用評級結(jié)果高質(zhì)量的要求。

（四）信息披露渠道不暢通

根據(jù)兩《試點辦法》的規(guī)定，中小企業(yè)私募債券的信息披露應(yīng)在滬深交易所網(wǎng)站專區(qū)或以交易所認(rèn)可的其它方式向合格投資者披露。試點初期，私募債券的信息披露通過滬深交易所的會員業(yè)務(wù)專區(qū)進行，由主承銷商登錄會員業(yè)務(wù)專區(qū)，以電子化方式發(fā)布。合格投資者可以委托會員查詢中小企業(yè)私募債券的相關(guān)公告信息。采取這樣的信息披露方式不利于投資者，特別是潛在投資者了解發(fā)行人的信息。信息披露渠道不暢通，不利于投資者收集與投資有關(guān)的信息，估計未來的投資風(fēng)險，從而降低了投資者進行私募債券投資的積極性，影響了私募債券的市場流動性。

（五）信息披露的違規(guī)處罰機制的缺失

由于我國中小企業(yè)私募債券推出僅一年多，與中小企業(yè)私募債券相關(guān)的法律法規(guī)還不盡完善，兩《試點辦法》對于信息披露的違規(guī)行為也沒有明確的處罰規(guī)定，監(jiān)管部門尚未建立信息披露的違規(guī)處罰機制，對信息披露中存在的虛假、延遲信息披露等違規(guī)行為缺乏懲戒威懾。然而，完善的信息披露制度離不開健全的違規(guī)違約處罰機制的震懾和約束。

五、完善我國中小企業(yè)私募債券信息披露制度的建議

（一）完善信息披露的內(nèi)容

建議增加中小企業(yè)私募債券對發(fā)行人進行定期披露和第三方披露的要求。可以參照我國企業(yè)債券對信息披露的要求，在中小企業(yè)私募債券續(xù)存期間的每一會計年度內(nèi)，要求發(fā)行人公開披露經(jīng)過審計的年度財務(wù)報告。定期的年報信息披露，有利于投資者及時了解企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對其投資風(fēng)險進行再估計。同時，強制要求發(fā)行人進行債券的信用評級，并將評級結(jié)果公開披露。對投資者而言，信用評級機構(gòu)提供的第三方披露，信息更加客觀、準(zhǔn)確，可以對債券實施動態(tài)管理，為投資決策提供參考。此外，及時性標(biāo)準(zhǔn)對信息披露有著重要影響，在中小企業(yè)私募債券信息披露的要求中，應(yīng)增加對信息披露時限的要求。及時性原則是與真實性、準(zhǔn)確性、完整性同等重要的信息披露的基本原則，應(yīng)在相關(guān)規(guī)范中明確中小企業(yè)私募債券在續(xù)存期間定期披露的時限，如年報披露的時限，還應(yīng)明確重大事項及時披露的時限及起算時點，提升發(fā)行人信息披露的效率。

（二）強化信息披露義務(wù)人的信息披露意識，加強信息披露監(jiān)管

首先，中小企業(yè)應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進自身財務(wù)監(jiān)督質(zhì)量的提高，建立企業(yè)內(nèi)部的信息披露管理制度，明確相關(guān)的崗位職責(zé)，從而強化信息披露的責(zé)任。有關(guān)部門可以出臺相應(yīng)的優(yōu)惠政策，鼓勵中小企業(yè)主動披露信息。參與主動披露的中小企業(yè)可從政府部門得到稅收優(yōu)惠，同時獲得將來發(fā)行私募債券融資和上市的優(yōu)先權(quán)。中小企業(yè)協(xié)會可向為中小企業(yè)承銷債券或提供擔(dān)保的中介機構(gòu)收取一定的信息費用，并通過幫助中小企業(yè)進行財務(wù)梳理、完善公司治理收取一定費用，維持收支平衡［3］。

其次，監(jiān)管部門應(yīng)加大監(jiān)督、處罰力度，強化承銷商對信息披露的監(jiān)督職責(zé)。承銷商應(yīng)建立信息持續(xù)督導(dǎo)制度，在債券續(xù)存期間督促發(fā)行人進行信息披露，及時公開發(fā)行人信息，強化對于企業(yè)重組、募投項目更換等重大事項的披露義務(wù)。當(dāng)信息披露不及時、不真實、故意瞞報等影響債券價格時，投資者有權(quán)對發(fā)行人、承銷商等信息披露義務(wù)人提起訴訟，對于蓄意提交和發(fā)布虛假信息的行為，構(gòu)成犯罪的還應(yīng)當(dāng)追究刑事責(zé)任［4］76。

（三）規(guī)范發(fā)展中小企業(yè)私募債券的信用評級體系

信用評級是解決債券發(fā)行人與投資者之間信息不對稱的重要手段，建議強制中小企業(yè)私募債券進行信用評級，并規(guī)范信用評級的發(fā)展，為投資者提供客觀、有效、準(zhǔn)確的評級信息。首先，為提高信用評級結(jié)果的準(zhǔn)確性，建議借鑒美國高收益?zhèn)u級的經(jīng)驗，建立專門針對中小企業(yè)私募債券的評級體系和科學(xué)的評級方法。其次，鑒于中小企業(yè)私募債券高風(fēng)險的特征，建議建立“跟蹤評級制度”，縮短跟蹤評級的期限，每半年甚至每季度對外披露評級報告，使評級結(jié)果能夠更及時、有效地反映債券的信用變化，降低投資者的風(fēng)險。最后，加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管，建立評級機構(gòu)的持續(xù)檢驗機制，將評級機構(gòu)的評級結(jié)果與被評級對象的實際信用表現(xiàn)掛鉤，對于專業(yè)能力欠佳、評級獨立性不強的評級機構(gòu)予以強制淘汰［4］76。

（四）構(gòu)建信息披露平臺

為確保信息披露渠道的暢通，市場各方應(yīng)努力構(gòu)建有效的信息披露平臺。為提高我國中小企業(yè)私募債券的信息披露水平，建議可以借助證券業(yè)協(xié)會或中小企業(yè)協(xié)會等平臺來建立發(fā)行人的信息數(shù)據(jù)庫，并發(fā)布相關(guān)信息。承銷商也可以嘗試以做市商的形式，為投資者提供場外服務(wù)和相關(guān)的信息披露［5］。發(fā)行人除了按規(guī)定對外披露信息，也可以通過定期邀請投資者或潛在投資者進入公司調(diào)研或座談等形式，加強與投資者的溝通，搭建信息交流的平臺。投資者也應(yīng)明確自身的信息獲取權(quán)，在投資決策時可以積極與發(fā)行人進行充分溝通。

（五）建立信息披露的違規(guī)處罰機制

中小企業(yè)私募債券因其高風(fēng)險的特征對信息披露的內(nèi)容、形式都提出了更高的要求，監(jiān)管部門必須強化信息披露的追責(zé)機制，建立信息披露的違規(guī)處罰機制。我國應(yīng)加快相關(guān)法律、法規(guī)建設(shè)，修改《證券法》、《公司法》、《物權(quán)法》、《破產(chǎn)法》 的有關(guān)內(nèi)容，增加專門針對中小企業(yè)私募債券的相關(guān)條款，規(guī)范中小企業(yè)私募債券的信息披露，從法律層面對信息披露過程中的違法、違規(guī)行為進行約束，規(guī)范市場參與者的信息披露行為。監(jiān)管部門應(yīng)高度重視專門針對中小企業(yè)私募債券的信息披露規(guī)則和懲戒機制的建設(shè)，加大對債券發(fā)行過程中和發(fā)行后的各種違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處罰力度，提高發(fā)行人、承銷商、各中介機構(gòu)等信息披露義務(wù)人的責(zé)任意識和誠信意識，持續(xù)關(guān)注債券發(fā)行后發(fā)行人的經(jīng)營狀況、償債能力、資信情況的變化，督促債券發(fā)行人重視信息披露，提高其信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量，樹立在金融市場上的良好誠信形象，增強市場參與者的法律意識，切實保護債券投資者的利益［6］。同時，應(yīng)加強信用環(huán)境建設(shè)，進一步規(guī)范評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的行為，一旦發(fā)現(xiàn)信息披露過程中的弄虛作假、隱瞞、欺詐等違法行為，應(yīng)加大處罰力度，建立良好的市場秩序，規(guī)范中介機構(gòu)的行為。

[1]高國華.健全債券市場信息披露制度[N].金融時報，2011-04-23．

[2]張自力.美國垃圾債券市場違約風(fēng)險監(jiān)管的實踐與政策改進[J].金融理論與實踐，2009（7）．

[3]蔡萬科，唐丁祥.中小企業(yè)債券市場發(fā)展：國際經(jīng)驗與創(chuàng)新借鑒[J]．證券市場導(dǎo)報，2011（12）．

[4]陳騰龍，薛文忠.發(fā)展中小企業(yè)高收益?zhèn)氖袌鰡栴}及建議[J].證券市場導(dǎo)報，2012（6）．

[5]陳華強.中小企業(yè)私募債制度剖析與風(fēng)險防范策略[J].金融會計，2013（2）．

[6]賈昌杰.美國高收益?zhèn)袌霭l(fā)展的經(jīng)驗及其啟示[J].金融論壇.2012（11）．

F271

A

1673-1999（2013）12-0092-04

唐曉玲（1979-），女，福建福州人，碩士，福建江夏學(xué)院（福建福州350108）會計學(xué)院講師。

2013-08-26