左佳丹陽(yáng)　姜璐

摘要：在我國(guó)，上市公司股利的政策不同于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)企業(yè)大多股利支付水平較低，特別是現(xiàn)金股利的支付率有時(shí)甚至低于同期國(guó)債利率。本文從我國(guó)股利政策的現(xiàn)狀出發(fā)，分析企業(yè)股利政策存在的問(wèn)題并提出解決方案。

關(guān)鍵詞：股利政策；股利分配；上市公司

股利政策是現(xiàn)代公司金融活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，股利政策好壞不僅直接關(guān)系到股東的切身利益而且關(guān)系到企業(yè)的融資活動(dòng)關(guān)系到公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。但在我國(guó)，企業(yè)的股利政策普遍不規(guī)范、不穩(wěn)定而且傾向于少發(fā)股利，這樣一方面制約了企業(yè)的發(fā)展另一方面也限制了資本市場(chǎng)的發(fā)展，因此應(yīng)當(dāng)重視上市公司的股利政策。

一、 我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀

1.上市公司普遍推行少股利政策

投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的股票本就應(yīng)該獲得豐厚的收益，但事實(shí)上公司普遍不愿意履行分配股利的責(zé)任。根據(jù)2000-2008年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示僅有51.97%的上市公司發(fā)放了現(xiàn)金股利，可見(jiàn)我國(guó)上市公司大多不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利，有些發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司也只是以“微利”草草打發(fā)投資者。這種行為不僅損害了投資者的利益而且助長(zhǎng)了資本市場(chǎng)的投機(jī)行為，使投資者更關(guān)注股票利得而不是股票紅利。

2.股利政策依附于公司的籌資行為

股利政策作為資本市場(chǎng)的信號(hào)之一，本就應(yīng)該向資本市場(chǎng)公允的反應(yīng)公司價(jià)值、公司盈利情況等信息。但由于證監(jiān)會(huì)要求上市公司配股每年凈資產(chǎn)收益率不低于6%三年平均不低于10%，為了達(dá)到這一要求上市公司往往通過(guò)發(fā)放股利降低自己的未分配利潤(rùn)從而提高自身的凈資產(chǎn)收益率。這使得公司的股利政策成為了配股的手段，不能公允的反應(yīng)公司的業(yè)績(jī)。

3.股利政策多傾向于股票股利

我國(guó)上市公司中普遍存在著股本擴(kuò)張現(xiàn)象。上市公司的股利政策本應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)際情況制定，但在我國(guó)由于公司希望更多的從投資者手中獲得資本往往以股票形式發(fā)放股利。這樣不僅會(huì)稀釋股東權(quán)益、破壞股票增長(zhǎng)的穩(wěn)定性而且會(huì)帶來(lái)資本效用遞減規(guī)律。這樣做既不利于公司自身的發(fā)展也大大影響了資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

4.股利政策不規(guī)范

首先，在國(guó)外上市公司的股利政策在若干年內(nèi)基本維持不變，這樣有利于投資者據(jù)此判斷公司的盈利狀況從而做出投資決策；但在我國(guó)，上市公司經(jīng)常修改股利政策這不僅使投資者無(wú)法判斷未來(lái)股利變化而且頻繁的變化會(huì)引發(fā)大量的投機(jī)行為，使股票市場(chǎng)出現(xiàn)換手頻繁現(xiàn)象。其次，由于我國(guó)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家上市公司大多會(huì)出現(xiàn)國(guó)家股、法人股和公眾股等多種股票并存現(xiàn)象，為滿足不同投資者的偏好公司往往制定多套投資分配方案這將不利于股利政策的規(guī)范化發(fā)展。

5.股利分配政策缺乏嚴(yán)肅性

股利政策經(jīng)管理層授權(quán)就能隨意進(jìn)行更改，頻繁的變動(dòng)一方面影響了上市公司的形象使其缺乏公信力，另一方方面也造成了二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)影響了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，使投資者對(duì)資本市場(chǎng)缺乏信心。

二、規(guī)范上市公司股利政策的幾點(diǎn)建議

通過(guò)以上陳述，我們知道我國(guó)上市公司的股利政策還很不完善，雖然股利政策是微觀企業(yè)的行為但股利政策的實(shí)施不僅關(guān)系到企業(yè)自身的發(fā)展也關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。為了使企業(yè)和市場(chǎng)都得到長(zhǎng)足有效的發(fā)展，我們有必要改進(jìn)現(xiàn)行的股利政策。

1.優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

在我國(guó)大多數(shù)上市公司都是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)，所以在股份上國(guó)家股和法人股占到主導(dǎo)地位。為了規(guī)范上市公司的股利政策必須優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少國(guó)家股和法人股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的比例，加快股權(quán)多元化進(jìn)程，只有這樣股利政策才能更好的反映投資者的利益特別是中小投資者的利益。目前，我國(guó)正在積極的實(shí)行股權(quán)分置改革，即將以前的非流通股拿到證劵市場(chǎng)上進(jìn)行交易。股權(quán)分置的實(shí)施縮小了國(guó)有控股的持股比例使以前的一股獨(dú)大轉(zhuǎn)變?yōu)閹状蠊蓶|相互牽制的格局，這樣做不僅有利于實(shí)施惠及全體股東的股利政策而且有利于公司的長(zhǎng)足發(fā)展。

2.強(qiáng)調(diào)外部監(jiān)管，規(guī)范股利分配政策。

我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚至今也不過(guò)短短數(shù)十年，因此在證劵監(jiān)管方面還很不完善。上市公司中存在著很多股利分配不規(guī)范、依靠股利政策達(dá)到配股目的現(xiàn)象，這種違規(guī)操作不僅影響了企業(yè)自身的信譽(yù)也破壞了市場(chǎng)秩序。為解決這一現(xiàn)象：首先，積極引導(dǎo)。證監(jiān)會(huì)要積極引導(dǎo)上市公司以全體股東利益最大化為根本目標(biāo)，不能為了少部分人的利益犧牲了其他投資者特別是中小投資者的利益。其次，規(guī)范股利分配政策。我國(guó)的大多數(shù)上市公司都采取少發(fā)放甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利的政策，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)出臺(tái)規(guī)章加以限制。對(duì)于當(dāng)年盈利，又有充足留存收益和現(xiàn)金的公司應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)他們發(fā)放現(xiàn)金股利，這樣才能減少投機(jī)行為使證劵市場(chǎng)有效運(yùn)行，才能有助于投資者正確預(yù)期公司的前景。再次，加強(qiáng)信息披露。上市公司要積極披露股利的發(fā)放情況，特別是對(duì)不分配股利的公司要求其注明不分配的原因以及留存收益的使用情況。

3.加快完善資本市場(chǎng)，縮小籌資成本間的差距。

一般企業(yè)通過(guò)內(nèi)部籌資和外部籌資兩種方式來(lái)融通企業(yè)所需要的資金。在外部籌資面，債務(wù)融資的成本主要是利息費(fèi)用，股權(quán)融資的成本則是股利。對(duì)于債務(wù)融資債務(wù)人要定期還本付息而股權(quán)融資的股利發(fā)放則以上市公司的意愿為轉(zhuǎn)移。在我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，上市公司大多不發(fā)放股利這樣股權(quán)融資成本就大大低于債務(wù)融資成本，使得上市公司多通過(guò)發(fā)放股票來(lái)籌資。為改變這一狀況首先要規(guī)范我國(guó)的資本市場(chǎng)拓寬企業(yè)的融資渠道；其次，制定相關(guān)政策鼓勵(lì)復(fù)合條件的公司發(fā)放股利，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則平衡不同籌資方式的收益。

4.主動(dòng)尋找利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高盈利能力。

雖然政府出臺(tái)了一系列的政策扶植上市公司，但上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想，所以派發(fā)的股利自然很少。為使上市公司股利政策穩(wěn)定必須拓展業(yè)務(wù)提高自身的盈利水平，只有利潤(rùn)的平穩(wěn)增長(zhǎng)才能帶來(lái)穩(wěn)定的股利政策。（作者單位：河北大學(xué)管理學(xué)院）

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