王薇

摘要：本文分析了在當前全球宏觀經(jīng)濟衰退，復(fù)蘇跡象緩慢的大環(huán)境下，比較股票、房地產(chǎn)、商品期貨等主流投資市場的投資特性和優(yōu)劣勢，認為當前值得把握的投資品種機會主要在股票和商品期貨兩大市場，并提出了具體的市場參與建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟復(fù)蘇 股票 商品期貨 估值體系 資產(chǎn)配置

一、當前經(jīng)濟形勢定性分析

經(jīng)濟的運行總遵循特定的規(guī)律，經(jīng)歷周期性的經(jīng)濟擴張與緊縮，循環(huán)往復(fù)。繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個經(jīng)濟階段具有不同的市場特性，對投資市場而言，準確界定當前所處的經(jīng)濟大環(huán)境是確保投資方向的大前提和基本條件。

自08年金融危機以來，世界經(jīng)濟經(jīng)歷了一場盛世后的破滅，在多重沖擊下艱難爬行，全球經(jīng)濟體的共同救世舉措使經(jīng)濟從衰退中緩慢復(fù)蘇?？v觀全球主要經(jīng)濟體，美國在美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟回暖、拉動就業(yè)增加的兩次量化寬松貨幣政策推動下，仍然復(fù)蘇動力不足，僅維持溫和增長。量化寬松貨幣政策所釋放出的流動性并沒有進入美國實體經(jīng)濟，相當一部分流入新興市場國家。大量資金流入新興市場國家引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，既導(dǎo)致美國經(jīng)濟復(fù)蘇動力不足，又推動能源和大宗商品價格上揚，加劇了全球通脹壓力及全球經(jīng)濟下行速度，反過來又影響到美國商品出口和就業(yè)機會增加?？傮w來看，未來相當長時間內(nèi)美國都將面臨償還債務(wù)和減赤的痛苦，勢必繼續(xù)通過美元貶值和通貨膨脹向包括中國在內(nèi)的其他國家轉(zhuǎn)嫁危機，推動貨幣摩擦升溫。因此，美國未來經(jīng)濟不會有大幅上漲的可能。

歐洲因債務(wù)危機已陷入衰退。接二連三出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機和債務(wù)險情，歐洲金融動蕩已部分擴散到了此前尚未受影響的發(fā)展中國家和其他高收入國家。這種傳染性推高了世界許多地區(qū)的借貸成本，拉低了股市，而流向發(fā)展中國家的資本流量也出現(xiàn)急劇下跌。同時，歐債危機導(dǎo)致歐洲整體經(jīng)濟實力衰退，缺乏競爭力是歐洲債務(wù)國面臨的根本問題。

作為亞洲主要經(jīng)濟體的中國和日本，經(jīng)濟復(fù)蘇情況同樣不樂觀，中國的經(jīng)濟受內(nèi)外部失衡壓力所致增長明顯放緩，連續(xù)6個季度GDP同比回落；日本則先后經(jīng)歷了地震、海嘯和核泄漏，重創(chuàng)了日本經(jīng)濟。

整體來看，世界主要經(jīng)濟體均沒有快速增長的基礎(chǔ)，奠定了全球經(jīng)濟放緩的趨勢。世界經(jīng)濟還處于大幅下跌后的復(fù)蘇期，全球經(jīng)濟沒有快速增長的可能性，總體經(jīng)濟形勢并未得到根本的好轉(zhuǎn)。

二、國內(nèi)主流投資市場及投資品種分析

全球總體投資環(huán)境并不理想，國內(nèi)經(jīng)濟面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。在此背景下，出口、投資需求面臨下行壓力，國內(nèi)物價上漲、需求放緩，房地產(chǎn)市場、投融資平臺、民間借貸等領(lǐng)域潛在風(fēng)險增大。盡管如此，對投資市場而言，總是不乏機會，端看人如何發(fā)現(xiàn)和把握。無論經(jīng)濟處于繁榮、衰退、蕭條還是復(fù)蘇，任何一個經(jīng)濟階段都會有適合的投資品種機會存在，了解這些主體投資品種的優(yōu)劣勢和市場特性是把握投資機會的前提。本文將從國內(nèi)主流投資市場——房地產(chǎn)、股票和商品期貨三大市場分析當前經(jīng)濟環(huán)境下的品種投資策略。

1、房地產(chǎn)市場

從市場經(jīng)濟的角度而言，中國目前的房價已經(jīng)處于較高水平，但從計劃經(jīng)濟的角度上講卻另當別論。某種程度而言，國內(nèi)的房地產(chǎn)市場是計劃經(jīng)濟的產(chǎn)物，并非完全意義上的市場經(jīng)濟，這與國內(nèi)的土地出讓制度有關(guān)，土地出讓面積受到控制，且長期偏緊，這是國內(nèi)維持高房價根源。從金融危機以來國內(nèi)房價與國外房價的差異化走勢也可以印證兩者的差別。亞洲地區(qū)普遍存在高房價，這一現(xiàn)象與中國人乃至亞洲人對房產(chǎn)和土地的熱衷有直接關(guān)系，大多數(shù)人愿意壓縮消費花去一生的積蓄來買一套房子，這在國外是非常少見的。因此，國內(nèi)的房價即使相對于國外來說偏高也是可以理解且合理的。

從宏觀層面來看，政府在房地產(chǎn)調(diào)控政策上的政策導(dǎo)向?qū)⑹情L期維穩(wěn)，房地產(chǎn)行業(yè)將經(jīng)歷一個漫長的陣痛和降溫過程，未來將呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的運行狀態(tài)。政府對房地產(chǎn)投機行為的打壓雖然會削弱市場需求，但作為自住型購房的剛性需求仍然存在對房產(chǎn)價格形成支撐?？傮w來看，未來房價不會快速大幅上漲，相對資金成本來說，因投資需求而購買房地產(chǎn)并不劃算，且高價位的房產(chǎn)要出售轉(zhuǎn)賣并不容易，因此，從投資角度而言，未來國內(nèi)房地產(chǎn)市場對資金的吸引力度有限。

2、股票市場

在當前經(jīng)濟環(huán)境下，我們認為國內(nèi)股票市場具備較大的投資價值。一方面，國內(nèi)的投資市場相對國外而言非常少，任何一個投資渠道都具有非常大的投資價值，而股票市場即是國內(nèi)稀缺投資市場中的主要投資選擇。另一方面，中國股票市場的上市規(guī)則注定了相當多數(shù)的股票從上市之初就是被大幅高估的，通常反映在較高的市盈率和市凈率水平上，也從側(cè)面說明，相對國外市場而言，中國的大部分個股基本不具備投資價值。金融危機以來，中國的股票市場經(jīng)歷了一輪大幅下跌之后，大部分股票的估值已經(jīng)處于較低水平，因此從價值投資的角度出發(fā)，未來2-3年中國股票市場將逐漸具備較大的中長期投資價值和投資潛力，有較大的上漲空間。

回顧上一輪股市走勢，我們發(fā)現(xiàn)03年底到04年初，股票市場有一波大級別的反彈，上證指數(shù)從1300多點上漲到1800多點，反彈了30%，之后經(jīng)歷04、05年行情見底之后迎來一波大牛市。投資市場上歷史總會重演，從去年年底到今年年初，上證指數(shù)上漲幅度也基本接近30%，兩次30%反彈在時間點上的重大事件都是政府換屆，這在一定程度上體現(xiàn)了中國股市的政策市行情，以史為鑒，若在適當?shù)臅r候配合利好因素（如分紅制度的確立、稅收減免等）的推動，未來2-3年內(nèi)國內(nèi)股票市場的上漲行情是值得期待的。

3、商品期貨市場

商品期貨市場包括了貴金屬和大宗原材料商品，如有色金屬、能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品等，這些商品與我們的經(jīng)濟生活息息相關(guān)，正因為如此，其價格波動更能嚴格的遵循價值規(guī)律，在一個合理的區(qū)間范圍內(nèi)波動，不會過多偏離合理區(qū)間。因為一旦價格波動偏離了合理的價值區(qū)間太多，市場將出現(xiàn)無風(fēng)險套利機會，市場套利投資者將利用該機會通過套利操作獲取無風(fēng)險收益，并最終促使價格回歸合理區(qū)間，使市場回歸到正常水平。

所有投資市場的訣竅都是高拋低吸。一般投資市場的操作是低買高賣，如我們所熟悉的股票市場，但商品期貨市場除了可以低買高賣之外，還可以進行高賣低買的操作，雙向均可行。因此，相對于房地產(chǎn)和股票市場而言，商品期貨市場具備無論在經(jīng)濟繁榮或衰退階段均具有的投資價值和盈利特性。

對于商品市場而言，如何正確判斷商品價格的高和低將是投資能否成功的關(guān)鍵。商品價格的高低往往與其產(chǎn)業(yè)相關(guān)，通常我們將產(chǎn)業(yè)庫存水平的變化、產(chǎn)能與產(chǎn)量的變化、下游消費、企業(yè)利潤以及期貨和現(xiàn)貨的比價作為評判的主要指標，建立商品的估值體系。一般而言，價格從高到低的轉(zhuǎn)變過程也是產(chǎn)業(yè)庫存從高到低的變化過程，且?guī)齑嫦鄬τ趦r格的變化有一定的滯后性，即最低價位不一定出現(xiàn)在庫存最低的時候，反而可能出現(xiàn)在從最低價位開始上漲的初期階段，原因在于，市場需求在復(fù)蘇，而供應(yīng)在減少。從產(chǎn)能與產(chǎn)量的角度，產(chǎn)能的集中投放往往出現(xiàn)在較低的價位，且周期較長，往往幾年甚至幾十年，而產(chǎn)量在價格從高到低的過程中則表現(xiàn)為逐步遞減。從企業(yè)利潤和下游消費的角度，往往價格最高的時候，消費最高，利潤最高，反之亦然。期貨與現(xiàn)貨的比價關(guān)系也是判定商品價格高與低的重要判定指標，即基差的變動。

整體上，相對于單向操作的投資市場，商品期貨市場的投資更具靈活性和多樣性，無論在哪個經(jīng)濟階段都有可能出現(xiàn)較大的投資機會。而從當前經(jīng)濟環(huán)境來看，危機之后的大宗商品經(jīng)歷了一輪較大幅度的下跌，大多數(shù)期貨品種到目前的價位都已經(jīng)出現(xiàn)了底部的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)（如銅），即期貨與現(xiàn)貨的比較關(guān)系出現(xiàn)較低的價格極值。在這樣的市場結(jié)構(gòu)下，我們判斷未來商品市場的總體價格走勢將是從低往高走。那么對于投資者而言，順應(yīng)大勢，低買高賣，逐步建立多頭頭寸將是較為恰當?shù)牟僮鞣绞健?/p>

三、投資建議

綜上，全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的大背景決定了現(xiàn)階段經(jīng)濟沒有快速上漲的可能性，經(jīng)濟的運行處于衰退后的復(fù)蘇期。這一經(jīng)濟階段特性決定了作為普通投資者，我們既面臨可以預(yù)見的通貨膨脹風(fēng)險，也面臨可以預(yù)期的政府救世政策所帶來的相關(guān)行業(yè)的利好，以及經(jīng)濟逐步復(fù)蘇帶來的資本市場新一輪上漲行情的歷史機遇。在當前國內(nèi)投資渠道有限的前提下，根據(jù)自身不同的風(fēng)險偏好進行資產(chǎn)組合的有效配置將非常必要。根據(jù)上述投資市場分析，國內(nèi)投資者從中長線資產(chǎn)配備的投資需求考慮，可將關(guān)注的重點投放在股票市場和機會較多的商品期貨市場。

參考文獻：

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