中國人民銀行聊城市中心支行課題組

摘要：本文通過山東省臨清私募股權(quán)掛牌的個案描述，揭示了股權(quán)掛牌在中小企業(yè)融資中的作用機(jī)理及其各種增值收益，對破解中小企業(yè)融資困境有一定借鑒意義。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)掛牌；中小企業(yè)；融資方式

Abstract：This paper utilizes Private Equity（PE）Listing case in Linqing to illustrate the effective mechanism of PE Listing in SMEs' financing，point out that PE Listing could be the prior option to well operating SME with financing needs. Otherwise， the value-adding services in listing process unveil the necessity of PE Listing.

Key Words：PE listing，SMEs，financing mode

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B文章編號：1674-2265（2012）10-0034-04

一、引言

目前，中小企業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為我國經(jīng)濟(jì)生活中極為重要的經(jīng)濟(jì)力量。我國中小企業(yè)的數(shù)量占全國企業(yè)總量的99.8%，在國內(nèi)生產(chǎn)總值、稅收和進(jìn)出口方面的比重分別占到全國的60%、53%和68%。然而，中小企業(yè)從誕生的那一天起，就存在融資難的問題。追根溯源，其根本制度性原因，則是單純依賴銀行的債權(quán)性融資所致。如何繞開銀行的抵押擔(dān)保要求實現(xiàn)中小企業(yè)融資，一直是社會各界探索的方向之一。許多研究都表明，若從根本上解決這一問題就必須改變目前中小企業(yè)單純依賴銀行貸款的融資架構(gòu)，努力建立和健全“以股權(quán)融資為主、以債權(quán)融資為輔的融資模式。”

私募股權(quán)掛牌，也即私募股權(quán)場外掛牌，是指企業(yè)股權(quán)通過場外交易平臺掛牌而實現(xiàn)市場交易和轉(zhuǎn)讓的過程。它是實現(xiàn)私募股權(quán)融資的一種重要途徑。而私募股權(quán)融資是除銀行貸款和公開上市之外的另一種主要的融資方式。在許多情況下，對于尚無法滿足銀行貸款條件和上市要求的成長企業(yè)，私募股權(quán)融資甚至成為唯一的選擇。因此，它對中小企業(yè)更具有現(xiàn)實意義。

本文講述的山東省臨清私募股權(quán)掛牌案例，就是兩戶優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)通過改制、確權(quán)、并借助齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌，最終達(dá)到拓寬自身融資渠道、節(jié)約財務(wù)成本的目的。這對破解當(dāng)前中小企業(yè)融資難題提供了一種全新選擇。

二、臨清私募股權(quán)掛牌的運(yùn)作與實踐

臨清市地處山東省西部，曾是運(yùn)河沿岸著名的老工商業(yè)城市，工業(yè)基礎(chǔ)較為雄厚，門類較為齊全，現(xiàn)已形成裝備制造、有色金屬加工、紡織及服裝、造紙及紙制品、食品及醫(yī)藥、能源電力等6大產(chǎn)業(yè)基地。據(jù)統(tǒng)計，全市共有中小企業(yè)2300余家，規(guī)模以上企業(yè)400多家，且匯集了軸承、紡織、農(nóng)機(jī)制造三大產(chǎn)業(yè)集群，企業(yè)基礎(chǔ)好，并涌現(xiàn)了像聊城市中瑞軸承配件股份有限公司（以下簡稱：中瑞軸承）、臨清華泰機(jī)械股份有限公司（以下簡稱：華泰機(jī)械）這樣的骨干企業(yè)?；钴S的民營經(jīng)濟(jì)對資金的需求量日益擴(kuò)大，但融資難卻成為制約企業(yè)做強(qiáng)做大的“瓶頸”。民營企業(yè)的先天弱質(zhì)性決定了其在銀行融資的難度，抵押擔(dān)保難所致的貸款有效滿足率偏低問題長期存在。況且，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)“借新還舊”政策已調(diào)整為“還清再貸”，這樣就出現(xiàn)了兩個方面的矛盾：一是企業(yè)還清貸款后，銀行拒絕再為該企業(yè)繼續(xù)發(fā)放新貸款，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)資金鏈條出現(xiàn)斷裂，生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境；二是即使銀行同意再為企業(yè)發(fā)放新貸款，但審批時間一般也需2—3個月。為應(yīng)對臨時性資金需求，企業(yè)只好轉(zhuǎn)向民間借貸以解燃眉之急，但高昂的利息支出也大大加重了企業(yè)的經(jīng)營成本。受市場需求和成本上升的雙重擠壓，企業(yè)經(jīng)營困難加大，資金鏈條面臨著斷裂的危險。嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢不得不迫使企業(yè)改變經(jīng)營理念，創(chuàng)新融資模式。

（一）巧借資本，互惠雙贏

齊魯股權(quán)托管交易中心是按照國家“藍(lán)黃”戰(zhàn)略規(guī)劃，根據(jù)山東省委、省政府“完善發(fā)展全省性股權(quán)交易市場，為實現(xiàn)未上市企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造條件”的戰(zhàn)略部署，和省金融辦“立足山東，輻射黃河中下游地區(qū)”積極推動開展全省性股權(quán)交易市場建設(shè)試點的戰(zhàn)略定位，于2010年12月29日在淄博市正式掛牌成立的。主要從事非上市公司股權(quán)登記托管轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。作為區(qū)域性場外交易市場，承擔(dān)著與全國性場外交易市場功能對接，實現(xiàn)山東區(qū)域內(nèi)非上市公司股份轉(zhuǎn)讓，并為更高層次資本市場培育、輸送后備資源的功能。

企業(yè)股權(quán)掛牌的條件：（1）申請人符合國家產(chǎn)業(yè)政策，主營業(yè)務(wù)突出。（2）依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營二年以上的股份有限公司，有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計算。（3）股本總額不少于500萬元。（4）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損，且符合以下條件之一：最近兩年連續(xù)盈利，合計營業(yè)收入不低于4000萬元，合計凈利潤不少于300萬元，且均持續(xù)增長。最近一年凈利潤不少于100萬元，營業(yè)收入不低于2000萬元，且最近一年營業(yè)收入增長率不低于20%。

截至目前，在齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌的企業(yè)已達(dá)63家，托管企業(yè)149家，中介機(jī)構(gòu)184家，下設(shè)4個股權(quán)掛牌工作機(jī)構(gòu)。掛牌托管企業(yè)覆蓋淄博、棗莊、德州、威海、日照、臨沂等7個市，掛牌企業(yè)實現(xiàn)私募資金9.27億元，省內(nèi)銀行對掛牌企業(yè)授信額度達(dá)到了35.4億元，托管掛牌企業(yè)已有7家企業(yè)啟動了上市程序。其服務(wù)對象主要是科技型、創(chuàng)新型、成長型的中小企業(yè)，具有準(zhǔn)入門檻低、操作時間短、掛牌費用少、融資方式便捷、交易形式靈活等多重優(yōu)點?！靶☆~、多次、快速、低成本”的創(chuàng)新融資模式，既可以有效改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，又可以提高企業(yè)融資效率，促進(jìn)企業(yè)的快速健康發(fā)展。臨清市的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點正好與齊魯股權(quán)托管交易中心的要求不謀而合。臨清市正是敏銳地看到了這一結(jié)合點，果斷地把握機(jī)遇，按照“典型引路、示范帶動、以點帶面、整體推進(jìn)”的工作思路，在全市上下全力推進(jìn)股權(quán)融資工作。

（二）政府助力，政策發(fā)力

為了讓廣大企業(yè)認(rèn)識到股權(quán)融資的好處，盡快實現(xiàn)股權(quán)融資的新突破，臨清市專門召開了大規(guī)模、高規(guī)格的股權(quán)融資工作動員會議，鼓勵企業(yè)進(jìn)一步解放思想，摒棄“怕花錢、怕麻煩、怕規(guī)范、怕不當(dāng)家”的“四怕”觀念，積極參與到股權(quán)融資工作中來，創(chuàng)辦了簡報《臨清股權(quán)融資》，詳細(xì)介紹股權(quán)融資的好處、程序、條件及成功案例。在全方位、立體式的推動下，全市上下形成了股權(quán)融資的濃厚氛圍。臨清市還成立了由市長任組長、分管副市長任副組長，市金融辦、人行、經(jīng)信等市直有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人為成員的臨清市股權(quán)融資工作領(lǐng)導(dǎo)小組，實行聯(lián)席會議制度和督導(dǎo)推進(jìn)制度，定期調(diào)度工作進(jìn)度，及時發(fā)現(xiàn)和化解掛牌工作中的困難和問題。

為了把股權(quán)融資工作落到實處，在成立市政府金融工作辦公室的基礎(chǔ)上，2011年12月29日，臨清市政府與齊魯股權(quán)托管交易中心簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，成立了繼棗莊、德州、威海之后，山東省第4家、也是全省第1家縣級股權(quán)掛牌工作機(jī)構(gòu)——臨清市齊魯股權(quán)掛牌工作辦公室，業(yè)務(wù)上接受齊魯股權(quán)托管交易中心的指導(dǎo)，專門負(fù)責(zé)企業(yè)股權(quán)融資工作的推進(jìn)和已掛牌企業(yè)的監(jiān)管，為股權(quán)融資工作的順利開展提供了強(qiáng)有力的組織保障。

臨清市政府先后2次邀請齊魯股權(quán)托管交易中心專家到臨清做股權(quán)融資專題講座，現(xiàn)場解答企業(yè)家提出的問題，消除顧慮。組織擬掛牌企業(yè)到中心進(jìn)行實地考察、參加掛牌儀式，讓企業(yè)現(xiàn)場感受掛牌的氛圍，更加直觀地了解當(dāng)前場外交易市場的動態(tài)、中心的運(yùn)營情況，增強(qiáng)了企業(yè)股權(quán)融資的信心。2012年5月8日，臨清市專門從全市抽調(diào)了11名相關(guān)專業(yè)的大學(xué)本科以上畢業(yè)生，到齊魯股權(quán)托管交易中心進(jìn)行為期一個月的脫產(chǎn)集中學(xué)習(xí)，并準(zhǔn)備通過考試、考核等方式擇優(yōu)錄取，充實掛牌辦的力量。

為最大限度地調(diào)動企業(yè)開展股權(quán)融資的積極性，臨清市專門出臺了相關(guān)政策，這也是淄博市以外第一家推出優(yōu)惠政策的縣級政府。對企業(yè)掛牌過程中出現(xiàn)的增資、股份制改造、土地確權(quán)等問題，嚴(yán)格按照掛牌要求操作，一切手續(xù)從簡。對實現(xiàn)股權(quán)成功掛牌的企業(yè)，一次性給予30萬元的獎勵。對掛牌企業(yè)成功上市的，再獎勵300萬元。這些政策的出臺，為股權(quán)融資工作的扎實推進(jìn)提供了強(qiáng)勁動力。

（三）成功掛牌，順利私募

2011年12月29日，中瑞軸承拿出總股權(quán)的30%在齊魯股權(quán)托管交易中心成功掛牌交易，順利完成股權(quán)私募融資，新增股東81人，募集資金2000萬元，成為聊城市第一家在該中心掛牌的企業(yè)。2012年3月30日，華泰機(jī)械也拿出總股權(quán)的20%在齊魯股權(quán)托管交易中心成功掛牌，成為聊城市第2家在中心掛牌的企業(yè)，實現(xiàn)直接融資750萬元。中瑞軸承和華泰機(jī)械兩家企業(yè)通過掛牌，分別新上了年產(chǎn)1000萬套精密軸承保持器和年產(chǎn)3.5萬噸鑄件項目，步入了跨越發(fā)展的快車道，在其示范帶動下，哈魯軸承、恒圓活塞環(huán)、魯潤軸承已經(jīng)正式啟動掛牌程序，哈大地軸承已完成盡職調(diào)查和實地考察，即將正式啟動掛牌程序，還有一批企業(yè)正在做前期準(zhǔn)備工作。目前，經(jīng)過嚴(yán)格篩選，全市股權(quán)融資的后備企業(yè)達(dá)到了45家，其中重點推進(jìn)的有20家。他們力爭早日拿到進(jìn)入資本市場的“門票”，踏上加快發(fā)展的“高鐵”。

三、臨清私募股權(quán)掛牌的作用機(jī)制分析

（一）根本動因：企業(yè)的融資困境

成長型企業(yè)由于快速擴(kuò)張的需要，必須有足夠的資金支撐。而這類企業(yè)往往可供抵押的固定資產(chǎn)太少，很難從銀行得到足夠的貸款。比如，中瑞軸承是一家生產(chǎn)軸承保持器的專業(yè)廠家，2011年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入19688萬元，利稅2405萬元。多年來一直是臨清市軸承行業(yè)的龍頭，所生產(chǎn)的“中瑞”牌軸承保持器遠(yuǎn)銷東南亞，公司計劃在3—5年內(nèi)將其打造成國際品牌。但迫于流動資金不足，公司的生產(chǎn)能力受到較大限制。這個企業(yè)的土地和廠房全系租賃，雖然有價格不菲的機(jī)器設(shè)備，但一般銀行不愿接收固定資產(chǎn)做抵押。所以，每次申請的貸款也只有300—400萬元，相比企業(yè)所需要的數(shù)千萬流動資金，銀行的小額貸款對他們來說只是杯水車薪。中小民營企業(yè)要生存、要發(fā)展就必須找到新的融資途徑。

（二）外在推力：政府的強(qiáng)力助推

為加快推進(jìn)股權(quán)掛牌工作，臨清市政府親自部署與調(diào)度，通過引導(dǎo)，整合各類資源，為中小微企業(yè)掛牌之后的成長，提供各種切實的幫助。一是抓優(yōu)惠政策落實。對擬掛牌公司，在完善土地房產(chǎn)權(quán)屬、企業(yè)財務(wù)規(guī)范、稅收地方留成部分返還等方面給予大力支持；對成功實現(xiàn)掛牌的企業(yè)，縣財政還給予相應(yīng)獎勵；對部分企業(yè)改制過程中遇到的土地出讓、房產(chǎn)確權(quán)等歷史遺留問題，實行一企一策。二是做好宣傳推介工作。定期向有關(guān)部門和企業(yè)發(fā)放《臨清股權(quán)融資》工作簡報，上通下達(dá)，加大股權(quán)交易市場的宣傳普及力度，增強(qiáng)社會公眾股權(quán)文化意識，擴(kuò)大市場影響。三是加大領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督力度。從成立臨清市股權(quán)融資工作領(lǐng)導(dǎo)小組，專門負(fù)責(zé)指導(dǎo)協(xié)調(diào)全市的股權(quán)融資工作，再到成立臨清股權(quán)掛牌工作室、選派11名大學(xué)畢業(yè)生赴淄博培訓(xùn)學(xué)習(xí)、邀請專家授課，無不凸顯一個服務(wù)型政府在股權(quán)掛牌中的積極作用。

（三）必要條件：國家的政策利好

當(dāng)前，國家把加快建設(shè)場外交易市場作為完善資本體系、擴(kuò)大企業(yè)直接融資的重大舉措來抓，山東立足省情、審時度勢，著力將齊魯股權(quán)托管交易中心培育成為省內(nèi)唯一的區(qū)域性股權(quán)交易市場和服務(wù)于“一藍(lán)一黃”兩大國家戰(zhàn)略的重要資本平臺，明確了“立足山東，輻射黃河中下游地區(qū)”的戰(zhàn)略定位。為抓住國家建立場外交易市場的歷史機(jī)遇，順利完成全省性股權(quán)交易市場的試點任務(wù)，齊魯股權(quán)托管交易中心積極探索非上市公司股權(quán)托管交易的經(jīng)驗和途徑，不斷加快擴(kuò)容速度，擴(kuò)大市場輻射范圍，多渠道的挖掘掛牌資源，在全省范圍內(nèi)全面開展各種形式的掛牌推介活動，承擔(dān)起了建設(shè)全省性股權(quán)交易市場的重任?？梢姡鳛槿》巧鲜泄竟蓹?quán)轉(zhuǎn)讓的試點平臺，由國家政策利好所帶來的發(fā)展需求正好與臨清市融資困境的中小企業(yè)融資需求不謀而合。

四、臨清私募股權(quán)掛牌的成效分析

私募股權(quán)掛牌一方面實現(xiàn)了股份的增值流動，達(dá)到高質(zhì)量的定向私募，緩解了企業(yè)資金緊張，促進(jìn)了區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化；另一方面還獲得各市場主體的更多關(guān)注，提升了企業(yè)品牌和形象，從而構(gòu)建和聚集了企業(yè)持續(xù)發(fā)展所需的各類要素資源。

（一）緩解企業(yè)融資難問題

企業(yè)“場外掛牌”前后，在市場上可以實現(xiàn)三種融資方式：一是股權(quán)融資。即企業(yè)掛牌前可實現(xiàn)一次定向私募融資，掛牌后，將擁有一個資本運(yùn)作的平臺，根據(jù)企業(yè)發(fā)展及新上項目情況可實現(xiàn)小額、多次融資。二是銀行信貸融資。當(dāng)私募股權(quán)資本投資于掛牌企業(yè)之后，就可以改善公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，而企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大還可以增強(qiáng)企業(yè)對外抵押和擔(dān)保的能力，從而使企業(yè)獲得銀行信貸的能力大大增強(qiáng)。三是股權(quán)質(zhì)押融資。掛牌及托管企業(yè)可以將股權(quán)作為質(zhì)押物進(jìn)行質(zhì)押融資，提升企業(yè)在銀行的再融資能力。以華泰機(jī)械為例，該公司掛牌后，企業(yè)隨即以股權(quán)做質(zhì)押，在齊魯銀行臨清市支行取得貸款500萬元。企業(yè)在銀行的融資額度也由原來的200萬元增加到700萬元。通過以上三種方式，形成社會資本和銀行貸款良性互動的投融資格局，能有效滿足中小企業(yè)新上項目和發(fā)展需求。

（二）改善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制

公司“場外掛牌”是一項系統(tǒng)工程，在幫助中小企業(yè)獲得資金的同時，也幫助他們引入了現(xiàn)代公司的管理機(jī)制。企業(yè)掛牌實行嚴(yán)格的推薦制度，推薦機(jī)構(gòu)對企業(yè)股權(quán)架構(gòu)、改制方案進(jìn)行總體設(shè)計，對企業(yè)高管進(jìn)行培訓(xùn)。掛牌后對企業(yè)運(yùn)營情況進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)。會計師事務(wù)所在對企業(yè)全面審計的基礎(chǔ)上，按照新會計準(zhǔn)則對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行規(guī)范和理順，對財務(wù)人員按上市公司要求進(jìn)行培訓(xùn)和指導(dǎo)。職業(yè)律師按照相關(guān)要求對企業(yè)改制、掛牌過程進(jìn)行合規(guī)性確認(rèn)。同時實行強(qiáng)制信息披露制度，使公司資產(chǎn)、財務(wù)及生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)信息公開透明。通過股權(quán)的掛牌轉(zhuǎn)讓，督促公司嚴(yán)格按照《公司法》等法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作。

（三）增強(qiáng)企業(yè)走向資本市場的能力

目前，中瑞軸承和華泰機(jī)械2家掛牌公司均有3—5年后上創(chuàng)業(yè)板或中小板的意向，實際上私募股權(quán)掛牌就是上市融資的小型預(yù)演。能夠進(jìn)入齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌，盡管交易量、知名度暫時不如主板，但具有時間短，成本低的優(yōu)勢。企業(yè)的半年報、年報都會在中心定期披露，這就要求企業(yè)在掛牌之日起就必須嚴(yán)格執(zhí)行國際標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)制度，它將大大縮短企業(yè)上市的準(zhǔn)備工作和時間?！皥鐾鈷炫啤北旧硪呀?jīng)向市場昭示公司的優(yōu)良質(zhì)地、規(guī)范的治理和光明的前景，將能夠吸引一批具有高素質(zhì)、高學(xué)歷、高水平的人才加入到公司，掛牌后，公司還可以利用融資平臺進(jìn)行資本運(yùn)營，在行業(yè)內(nèi)合縱連橫，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，從而為最終上市打下堅實基礎(chǔ)。

（四）帶動地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

在企業(yè)的選擇上，齊魯股權(quán)托管交易中心制訂了嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。一是要求掛牌企業(yè)原則上是高新技術(shù)和高成長、創(chuàng)新型企業(yè)。二是對募投資金的使用制定嚴(yán)格的監(jiān)控程序，募投項目必須是國家產(chǎn)業(yè)目錄中鼓勵行業(yè)或本行業(yè)中技術(shù)領(lǐng)先項目。如今在齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌的企業(yè)全部符合國家產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策，70%以上為高成長性科技型企業(yè)，主要涉及新材料、精細(xì)化工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代制造業(yè)等領(lǐng)域。

五、結(jié)論與啟示

在大多中小企業(yè)普遍面臨融資難背景下，發(fā)展場外交易市場符合實際需求，而且，私募股權(quán)掛牌具有公募所不具有的比較優(yōu)勢。比如說，私募股權(quán)不用通過層層審批，手續(xù)簡單，融資效率可以大大提高，融資成本也相對較低。同時，通過掛牌，企業(yè)在管理、市場、品牌等方方面面迎來的提升，則促使企業(yè)實現(xiàn)質(zhì)的升華，企業(yè)可以充分利用“場外掛牌”效應(yīng)，充分吸收場內(nèi)上市所必須的政策、稅收、資金、人才、管理等方面的營養(yǎng)，便于向更高層次市場靠攏。

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（責(zé)任編輯 劉西順；校對 XS）