李春

鯨吞AMC后萬達將成全球最大院線運營商。

美國第二大院線AMC影院公司由于自身經(jīng)營不善、負債率較高，日前與萬達集團簽署并購協(xié)議，此協(xié)議又一次令人發(fā)出“蛇吞象”的感嘆。由此，萬達集團董事長王健林曾稱要震驚世界的跨國并購一事終于塵埃落定。

但分析人士認為，對于正處于高速擴張期的大連萬達來說，此舉將使其背負沉重的資金壓力。

飛速擴張

5月21日，萬達集團和全球排名第二的美國AMC影院公司簽署并購協(xié)議?？偨灰最~26億美元，包括購買公司100%股權(quán)和承擔(dān)債務(wù)兩部分。此外，萬達還將投入不超過5億美元的運營資金，總共將為此次交易支付31億美元。該收購?fù)瓿珊?，萬達集團將成為全球規(guī)模最大的電影院線運營商。

從兩家院線的實力來看：論影院數(shù)，萬達86家，AMC350家；論屏幕數(shù)量，萬達730塊，AMC5050塊；2011年的票房收入，萬達17.8億元人民幣，AMC達25億美元。因此，無論從那個角度看，二者都不在同一個數(shù)量級別上，到底是什么原因讓AMC這頭大象臣服呢？

大連萬達集團創(chuàng)立于1988年，產(chǎn)業(yè)覆蓋商業(yè)地產(chǎn)、高級酒店、旅游投資、文化產(chǎn)業(yè)和連鎖百貨五大領(lǐng)域，從2005年開始大規(guī)模投資文化產(chǎn)業(yè)。美國AMC影院公司為世界排名第二的院線集團，其擁有的影院主要集中在北美大型城市中心地帶，擁有北美票房最多的前50家影院中的23家，是全球最大的IMAX和3D屏幕運營公司。

萬達集團公布的資料稱，收購AMC公司后，該集團將成為全球規(guī)模最大的電影院線運營商。萬達集團董事長王健林在簽約儀式上表示，“萬達集團還將對歐美等國大型院線進行并購，目標(biāo)是到2020年，占據(jù)全球電影市場約20%的市場份額?！?/p>

萬達擴張的速度可謂驚人。

公開資料顯示，萬達院線是亞洲排名第一的院線，其中I銀幕47塊，占有全國15%的票房。公司計劃到2015年開業(yè)200家影院，擁有銀幕2000塊。照此速度，今年可能還將新建34家影城、370塊銀幕，是2011年的兩倍以上。

有業(yè)內(nèi)人士指出，“院線海外收購成功的案例幾乎沒有，萬達能在收購AMC后有何作為還有待觀看。國內(nèi)的擴張模式也不一定適用于國外，如此快速擴張，萬達能否吃得消是個大問題?！?/p>

讓人擔(dān)憂的是，近幾年北美院線票房收入持續(xù)低迷。2011年，北美院線有12.8億人次走進電影院進行觀影，較2010年下降了4%，這是北美院線16年以來的最低數(shù)據(jù)。

而中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈認為，盡管當(dāng)前北美票房出現(xiàn)下滑，但是院線市場長期的發(fā)展?jié)摿θ栽冢舱驗槠淦髽I(yè)規(guī)模大，資金運營的風(fēng)險性也隨之提高。從另一方面來看，收購AMC對于萬達院線的海外拓展戰(zhàn)略將是關(guān)鍵的一步，能夠加速其全球化的市場布局。

資金壓力

公開信息顯示，目前AMC面臨不小的考驗，2011年第四季度虧損達7300萬美元，2011年全年虧損8270萬美元。而目前美國電影院線市場已進入“微利時代”，因此AMC未來能否脫困，還難有定論。

英國歐典(odeon)院線大倫敦地區(qū)經(jīng)理杰夫?沃德介紹，目前，美國電影市場觀影人數(shù)呈下降趨勢，影院為確保利潤，只能采取提高票價的手段。但這一方式卻會進一步影響觀影人數(shù)。另外，隨著各類新型數(shù)字平臺的出現(xiàn)，比如蘋果的apple tv，也會進一步影響觀影人數(shù)。在這樣的市場環(huán)境下，AMC在未來短時間內(nèi)扭虧，仍面臨不小的壓力。

對此，萬達高層在評估后認為，AMC虧損并非因其管理層能力或者運營水平有問題，主要是負債率太高。

萬達電影院線股份有限公司副總經(jīng)理張國華在微博說：“虧損是歷史和財務(wù)結(jié)構(gòu)問題。不存在萬達院線有無能力管理問題?！?/p>

中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈則表示，萬達院線的此次收購案關(guān)鍵是在整合階段，由于存在文化、運營模式、環(huán)境等因素的差別，整合難度較大，但是由于雙方企業(yè)經(jīng)營管理的綜合水平較高，也并非無法企及。

王健林在發(fā)布會上透露，萬達集團正在認真評估、研究萬達院線和AMC公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，并不排除待萬達院線上市后，在萬達院線具備資金實力及相應(yīng)管理水平、符合國內(nèi)相關(guān)政策和法律法規(guī)要求的前提下，擇機將AMC公司股權(quán)資產(chǎn)注入萬達院線，當(dāng)然，也不排除雙方繼續(xù)保持既有經(jīng)營區(qū)域和管理體系不變，各自獨立經(jīng)營。

業(yè)內(nèi)人士認為，如果萬達集團此次并購使用銀行并購貸款，資金成本約在7%~8%左右，以200億元50%的上限計算，單是每年的利息支出就將高達7億~8億元左右。對于目前正在高速擴張，在包括酒店、商業(yè)地產(chǎn)等各條戰(zhàn)線頻頻出擊的萬達集團來說，是一個不小的包袱，但即將成為萬達資產(chǎn)的AMC，也可能成為萬達集團的另一個大包袱。

據(jù)悉，萬達電影院線正在申請IPO。據(jù)了解，目前電影院線在A股市場中還沒有一個真正的上市公司，如果萬達院線上市成功，這種狀態(tài)被打破。

投資盲區(qū)

值得注意的是，萬達集團并沒有對于并購AMC以及后續(xù)的31億美元運營資金來源做出任何說明。長期以來，業(yè)界對萬達依靠住宅銷售資金反哺持有物業(yè)以及物業(yè)抵押貸款的高速擴張模式爭議不斷。

有媒體報道，2008年末，萬達集團的總資產(chǎn)為400億元，年銷售額300億元，然而到2011年末，其資產(chǎn)總額已經(jīng)急速膨脹到了2200億元，年收入為1051億元。也就是說，在短短的三年時間內(nèi)，萬達集團的總資產(chǎn)就已經(jīng)膨脹了450%。盡管沒有上市，但2011年王健林在接受媒體采訪時表示，“萬達現(xiàn)在任何時間賬面現(xiàn)金都有幾百億，今年光是商業(yè)地產(chǎn)一個公司的銷售估計就在1000億上下，毛利百分之三四十?！?/p>

實際上，除了并購貸款和自有資金外，萬達集團在200億資金的來源上，并沒有太多的選擇余地。來自證監(jiān)會披露的信息顯示，在目前處于審核進程的擬上市公司名單當(dāng)中，大連萬達商業(yè)地產(chǎn)和萬達電影院線赫然在列，前者在初審中，后者則在落實反饋意見中。然而，業(yè)內(nèi)普遍認為，房地產(chǎn)調(diào)控政策未見放松，房企IPO的重啟也遙遙無期，短時間內(nèi)通過上市籌集資金的可能性微乎其微。

據(jù)證監(jiān)會最新發(fā)布的首次公開發(fā)行股票申報企業(yè)基本信息情況表中，擬在深交所上市的萬達電影院線和廣州金逸影視傳媒均處于“落實反饋意見中”。其他院線公司如聯(lián)合院線有限公司、廣東大地院線有限公司也在籌劃上市中。有分析人士擔(dān)憂地表示，目前影院建設(shè)投資過熱，銀幕增速遠超票房增速，定價機制混亂致票價虛高。院線公司扎堆IPO，影院建設(shè)有投資過熱之嫌。

清科研究中心分析師張亞男認為，此次并購主體為萬達，而非萬達院線，這在一定程度上使此次并購性質(zhì)定義為商業(yè)地產(chǎn)，而非完全服務(wù)于萬達院線影視產(chǎn)業(yè)的海外院線拓展。據(jù)悉，萬達院線已在上市準(zhǔn)備階段，如果以其為主體去并購，需提交相應(yīng)的補充材料，或?qū)⒂绊懫渖鲜羞M程，而從并購金額角度來看，萬達院線似乎難以承擔(dān)重任。

但不管收購能否成功，萬達此次出海，無疑是其院線海外拓展的一次重頭戲。