唐惠麗

［摘要］ 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系是近幾年來財務(wù)理論及企業(yè)理論研究所關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。利用浙江上市公司公開披露的數(shù)據(jù)，考察了浙江省117家上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度在0.05水平下對企業(yè)績效有顯著正向影響，而國有股比例，法人股比例，流通股比例對企業(yè)經(jīng)營績效沒有顯著影響。

［關(guān)鍵詞］ 上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績效

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 18. 012

［中圖分類號］F276.6［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）18- 0023- 02

上市公司企業(yè)經(jīng)營績效的研究一直是管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的主要課題。Ｔｈｏｍｓｅｎ、Ｐｅｄｅｒｓｅｎ（２０００）采用歐洲１２國的３４５家公司樣本，Ｍａｋｈｉｊａ、Ｓｐｉｒｏ（２０００）以９８８家捷克企業(yè)為樣本，Ｌａｅｖｅｎ、Ｌｅｖｉｎｅ（２００４）設(shè)置了西歐１３個國家的８６５家公司樣本，Ｇｏｍｅｓ、Ｎｏｖａｅｓ（２００５）采集了美國６００家上市公司樣本，他們研究的都是有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響問題。我國學(xué)者王曉麗、陸國昆（２００７），姜碩、莊新田、陸培明（２００７），沈靜（２００９），徐翔、徐瀾、安國祥（２０１０） ，王健、吳浩（２０１０）等也都采集了不同樣本實(shí)證了股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，研究較多關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度和股權(quán)屬性對經(jīng)營績效的影響。本文選取浙江企業(yè)樣本，試圖研究討論更多的其他股權(quán)結(jié)構(gòu)因素對經(jīng)營績效的影響。

１研究假設(shè)

Ｈ１：股權(quán)集中度與公司業(yè)績具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；

Ｈ２：國有股比例與公司業(yè)績具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；

Ｈ３：法人股比例與公司業(yè)績具有顯著的正相關(guān)關(guān)系；

Ｈ４：流通股比例與公司業(yè)績不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

２樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取浙江?。玻埃保蹦甑祝保保芳疑鲜泄緸闃颖?。之所以選擇浙江地區(qū)是因?yàn)檎憬〗?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，股票發(fā)行種類較多，股權(quán)結(jié)構(gòu)更趨多元化；股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理，非流通股與流通股比例趨于均衡而且國有股一股獨(dú)大的情形有所改善，但仍然占據(jù)多數(shù)；股權(quán)集中的程度趨緩。

本文所用數(shù)據(jù)均來自巨潮資訊網(wǎng)（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｎｉｎｆｏ．ｃｏｍ．ｃｎ）２０１１年浙江省上市公司年報，以及中國證監(jiān)會網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｓｒｃ．ｇｏｖ．ｃｎ）對浙江板塊上市公司２０１１年年報的披露信息。

３變量設(shè)計(jì)

因變量選用會計(jì)利潤指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率（ＲＯＥ）反映公司盈利能力。選用這一指標(biāo)主要是因?yàn)椋孩賰糍Y產(chǎn)收益率反映了一個企業(yè)資本運(yùn)營的綜合效益。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適用范圍廣，不受行業(yè)局限。②凈資產(chǎn)收益率比其他指標(biāo)受重視程度高，一般公布的公司財務(wù)狀況中都會列出這個指標(biāo)，因而數(shù)據(jù)比較容易獲得。③凈資產(chǎn)收益率是衡量資本收益的國際通用指標(biāo)，選擇該項(xiàng)指標(biāo)是國內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行相關(guān)研究時的普遍做法，因此便于交流和相互借鑒。

自變量選擇了４個，分別是國有股比例、法人股比例、流通股比例和股權(quán)集中度。其中，股權(quán)集中度用前五大股東持股比例平方之和來測量，平方和越大，表示前五大股東控股比例越大，股權(quán)越集中。各變量的定義和符號見表１。

４統(tǒng)計(jì)分析

４．１ 變量統(tǒng)計(jì)性描述

對所有的變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述分析（見表２），結(jié)果顯示，在有效樣本的１１７家上市公司中，凈資產(chǎn)收益率最低值為－２８．４０％，最高值為２９．６８％，平均值為１０．７８６ １％，標(biāo)準(zhǔn)差為７．３１４ ３３％，相差５８．０８％，差距較大；國有股比例最低值為０，最高值為６９．２３％，平均值為３．３２４ ２％，標(biāo)準(zhǔn)差為１１．１２６ ７３％，相差６９．２３％，變化幅度更大；法人股比例最低值為０，最高值為８５．５５％，平均值為１１．９０２ ４％，標(biāo)準(zhǔn)差為２０．３３６ ７％，相差８５．５５％，變化幅度較為劇烈；流通股比例最低值為１４．４４％，最高值為１００％，平均值為７９．３７２ ７％，標(biāo)準(zhǔn)差為２３．１８９ ２６％，相差８５．５６％，變化幅度也較劇烈；股權(quán)集中度指數(shù)最低值為０．６，最高值為６１．２４，平均值為１４．７４７ ６，標(biāo)準(zhǔn)差為１１．３３７ ８４，相差６０．６４，相差較大。

４．２ 相關(guān)性分析

利用ＳＰＳＳ軟件對各變量間相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析（見表３），結(jié)果顯示凈資產(chǎn)收益率與國有股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與法人股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與流通股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與股權(quán)集中度在０．０５水平下顯著正相關(guān)。自變量之間，國有股比例與法人股比例比值在０．０１水平下顯著正相關(guān)；在０．０１水平下與流通股比例顯著負(fù)相關(guān)；法人股比例與流通股比例在０．０１水平下顯著負(fù)相關(guān)；在０．０１水平下與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)；流通股比例在０．０１水平下與股權(quán)集中度顯著負(fù)相關(guān)。

實(shí)證結(jié)果表明，Ｈ４得到了證實(shí)；而假說Ｈ１、Ｈ２、Ｈ３沒有得到支持。

４．３ 統(tǒng)計(jì)分析結(jié)論

結(jié)論１：用前五大股東持股比例平方和表示的股權(quán)集中度在０．０５水平下對企業(yè)績效有顯著正向影響，說明適度的股權(quán)集中對企業(yè)經(jīng)營績效的提高起到了積極的作用。因此，保持一定的股權(quán)集中度，有利于公司經(jīng)營績效的提高。

結(jié)論２：國有股比例與上市公司績效沒有相關(guān)關(guān)系。國有股一股獨(dú)大，看似對經(jīng)營績效有正面影響，但是國有股虛設(shè)的問題仍然存在，還有，委托代理問題和低效率問題已成為影響上市公司業(yè)績的重要因素。

結(jié)論３：法人股比例與上市公司績效沒有相關(guān)關(guān)系。國有股東和法人股東是利益不同的投資主體，他們互相牽制，互相影響，因?yàn)閲泄傻膹?qiáng)大控制力，導(dǎo)致法人股對績效影響并不顯著。

結(jié)論４：流通股比例與上市公司績效沒有相關(guān)關(guān)系。由于目前我國外部市場發(fā)展不完善，上市公司流通股的持有者大多是中小股東。雖然目前股份制改革已經(jīng)基本結(jié)束，但是國有股和法人股上市流通依然有所限制。中小股東持股比例小，而且以賺取差價為目的的買賣行為更使得小股東們無法實(shí)現(xiàn)對公司治理的監(jiān)督。

５基于樣本分析結(jié)論的建議

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分和基礎(chǔ)，其設(shè)置狀況是否合理對公司績效具有決定性的作用。本文基于以上統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)論，站在國家的角度提出３條建議。

５．１ 保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中程度

由于我國目前還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，證券市場法律法規(guī)的建設(shè)還要經(jīng)歷一個逐步完善的過程，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，處于這一階段的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)保持相對的集中，不能完全分散股權(quán)。因?yàn)橹挥羞@樣，相對大股東才有積極性將上市公司搞好，也才有能力利用自己的控股地位及時了解公司經(jīng)營管理的情況，有效解決委托代理關(guān)系中存在的信息不對稱問題，實(shí)施有效的監(jiān)督和激勵機(jī)制，促使上市公司業(yè)績的提高。

５．２ 正確引導(dǎo)投資者理性投資，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

我國廣大社會公眾投資者數(shù)量雖然很多，但規(guī)模尚小，“搭便車”現(xiàn)象非常嚴(yán)重，流通股比例與公司績效相關(guān)關(guān)系不顯著甚至在某些行業(yè)出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，非流通股股東嚴(yán)重侵害了流通股股東的利益，整個證券市場呈現(xiàn)出一種無序、混亂的狀態(tài)，再加上已經(jīng)持續(xù)多年的漫長熊市，廣大社會公眾投資者的心理底線幾乎到了冰點(diǎn)，使得股票價格指數(shù)波動異常激烈，理性投資正在離他們越來越遠(yuǎn)。所以，正確引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)變得尤為迫切。

５．３ 加強(qiáng)證券市場的外部監(jiān)管和法制建設(shè)

上市公司在信息披露中要采用高質(zhì)量的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，以強(qiáng)化信息披露制度，提高國有之間信息的可比性，確保信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。完善信息披露需要采取一些可行的措施，如規(guī)定信息披露的范圍、形式、內(nèi)容和頻率增強(qiáng)公司透明度，防止內(nèi)部操作建立健全會計(jì)工作監(jiān)督體系，強(qiáng)化會計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、新聞媒體等外界機(jī)構(gòu)對公司監(jiān)督建立健全企業(yè)財務(wù)管理制度，規(guī)范會計(jì)基礎(chǔ)工作。

主要參考文獻(xiàn)

［１］Ｓｔｅｅｎ Ｔｈｏｍｓｏｎ，Ｔｏｒｂｅｎ Ｐｅｄｅｒｓｅｎ．Ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｎｄ Eｃｏｎｏｍｉｃ Pｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｉｎ ｔｈｅ Lａｒｇｅｓｔ Ｅｕｒｏｐｅａｎ Cｏｍｐａｎｉｅｓ［Ｊ］．Ｓｔｅａｔｅｇｉｃ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｊｏｕｒｎａｌ，２０００（２１）：６８９－７０５．

［２］Ｍａｋｈｉｊａ，Ｓｐｉｒｏ． Ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｓ ａ Ｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔ ｏｆ Ｆｉｒｍ Ｖａｌｕｅ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ Ｎｅｗｌｙ Ｐｒｉｖａｔｉｚｅｄ Ｃｚｅｃｈ Ｆｉｒｍｓ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｒｅｖｉｅｗ，２０００（１５）：６７－８５．

［３］Ｌａｅｖｅｎ Ｌｕｅ，Ｒｏｓｓ Ｌｅｖｉｎｅ． Ｂｅｙｏｎｄ ｔｈｅ Ｂｉｇｇｅｓｔ：Ｄｏ Ｏｔｈｅｒ Ｌａｒｇｅ Ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ Ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｖａｌｕａｔｉｏｎｓ Ｕｎｐｕｂｌｉｓｈｅｄ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ．［R］City of Minneapolis：Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｍｉｎｎｅｓｏｔａ，２００４．

［４］A Ｇｏｍｅｓ，W Ｎｏｖａｅｓ． Ｓｈａｒｉｎｇ ｏｆ Ｃｏｎｔｒｏｌ Vｅｒｓｕｓ Ｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇ［Ｊ］．ＰＩＥＲ Ｗｏｒｋｉｎｇ Pａｐｅｒ， ２００５（４）：１－２９．

［５］徐莉萍，辛宇，陳工孟． 股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對公司經(jīng)營績效的影響［Ｊ］． 經(jīng)濟(jì)研究， ２００６（１）：３５－５５．

［６］王曉麗，陸國昆． 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實(shí)證分析［Ｊ］．稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)， ２００７（２）：４２－４５．

［７］姜碩，莊新田，陸培明．中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效實(shí)證研究［Ｊ］．東北大學(xué)學(xué)報，２００７，２８（１２）：１７８６－１７８９．

［８］劉新紹，張曉鈴，李秀燕．中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系實(shí)證研究——基于中小企業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)［Ｊ］．價值工程，２００９，２８（９）：１５９－１６２．

［９］胡潔，胡穎．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的實(shí)證分析［Ｊ］．管理世界，２００６（３）：１４２－１４３．