劉瑋

摘 要：以宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)30家企業(yè)為研究對(duì)象，采用多元線性回歸統(tǒng)計(jì)分析方法討論企業(yè)在2006—2009年4年里企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的變化情況；并以銷(xiāo)售利潤(rùn)率為企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)，以反映銷(xiāo)售規(guī)模指標(biāo)——主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和反映企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用程度指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率為經(jīng)營(yíng)價(jià)值影響因素，對(duì)宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行初探。通過(guò)分析宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的變化趨勢(shì)和特點(diǎn)，研究各財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的影響方向和影響程度；根據(jù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的變化特點(diǎn)和重要影響因素，提出提高宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的建議和措施。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)；經(jīng)營(yíng)價(jià)值；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；資產(chǎn)負(fù)債率

中圖分類(lèi)號(hào):F270文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)： 1673-291X（2012）02-0021-02

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)指出企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，從本質(zhì)上講與股東財(cái)富最大化目標(biāo)是一致的。研究表明，股東是公司中為增加自己權(quán)益而同時(shí)增加其他利益方權(quán)益的唯一利益主體，即說(shuō)明股東要使其自身價(jià)值增加，必須保證其他利益主體的價(jià)值增加。不管是增加股東價(jià)值還是增加其他利益主體，如經(jīng)理、債權(quán)人、政府等的價(jià)值，首先應(yīng)以企業(yè)能夠運(yùn)用現(xiàn)有的資產(chǎn)持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的利潤(rùn)為保證。雖然在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一些企業(yè)的成長(zhǎng)衰敗比如四川長(zhǎng)虹的輝煌與悲愴警示讀者沒(méi)有現(xiàn)金流量伴隨的利潤(rùn)是脆弱不堪的，但是如果沒(méi)有持續(xù)增長(zhǎng)的利潤(rùn)作為保證，現(xiàn)金流量也不可能穩(wěn)定增加。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值直接體現(xiàn)在創(chuàng)造利潤(rùn)的水平上。本文正是基于這個(gè)原因?qū)λ捱w市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值進(jìn)行初探，通過(guò)數(shù)據(jù)分析，識(shí)別影響經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值即創(chuàng)造利潤(rùn)能力的重要因素，根據(jù)其影響方向提出增加經(jīng)營(yíng)價(jià)值的建議和措施。

一、理論假設(shè)

考慮了所得稅的MM理論認(rèn)為，負(fù)債可以給企業(yè)帶來(lái)節(jié)稅利益，提高負(fù)債比例可以降低企業(yè)資金成本，從而增加企業(yè)價(jià)值，使得企業(yè)創(chuàng)造更多的稅后利潤(rùn)。但是，權(quán)衡理論指出，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和委托代理成本的增加方面。因此，應(yīng)該在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，找到最佳的負(fù)債比例即最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)?？v觀以往的研究文獻(xiàn)，結(jié)合企業(yè)的研究，有些學(xué)者得出結(jié)論，提高資產(chǎn)負(fù)債率可以有利于企業(yè)價(jià)值的增加，相反有些學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值之間是反方向變動(dòng)關(guān)系。那么對(duì)于宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)來(lái)說(shuō)，情況究竟如何有待實(shí)證研究。由于宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)大部分成立時(shí)間不長(zhǎng)，屬于中小企業(yè)，負(fù)債融資難度大，債務(wù)資金成本較高，所以本文給出理論假設(shè)：①宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與負(fù)債融資負(fù)相關(guān)。

另外，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，但是一味追求資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)展而忽略資產(chǎn)利用效果就得不償失了。資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)同時(shí)要帶來(lái)銷(xiāo)售規(guī)模的增長(zhǎng)，這樣，企業(yè)才可以獲取更多的利潤(rùn)，銷(xiāo)售規(guī)模才有可能創(chuàng)造更多的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。本文的研究對(duì)象是宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)制造業(yè)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入多少可以說(shuō)明企業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模大小，所以，本文給出理論假設(shè)2：宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入正相關(guān)。

二、研究樣本

本文以宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)30家制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象1。研究年限是2006—2009年期間。理應(yīng)獲取120組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但是由于考慮到保證研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和合理性，本文提出了指標(biāo)值很大或很小影響可比性的共33組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此，確定本文的樣本容量是關(guān)于30家企業(yè)的87組觀測(cè)值。

三、研究指標(biāo)設(shè)計(jì)

本文以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值指標(biāo)銷(xiāo)售利潤(rùn)率為因變量，以反映銷(xiāo)售規(guī)模指標(biāo)主營(yíng)業(yè)收入和反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為自變量。銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的計(jì)算公式為：

銷(xiāo)售利潤(rùn)率=×100%

資產(chǎn)負(fù)債率=×100%

四、研究模型構(gòu)建

本文采用多元線性回歸方法進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，結(jié)合設(shè)計(jì)的研究指標(biāo)，確定研究模型是二元線性回歸模型：

y=α1·x1+α2·x2+ε

其中，y是指銷(xiāo)售利潤(rùn)率，x1是指主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，x2是指資產(chǎn)負(fù)債率，ε是殘差。

五、 實(shí)證研究結(jié)論與分析

本文運(yùn)用Excel辦公軟件的數(shù)據(jù)分析功能對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸分析，選定顯著性水平α=0.05?；貧w分析結(jié)果表明，本文構(gòu)建的二元線性回歸模型是通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)的。本模型的擬合優(yōu)度是22%，調(diào)整后的樣本決定系數(shù)也達(dá)到了20%，而且本模型的Significance F值約為0.0000289，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于顯著性水平α（0.05）。由于影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的因素有很多，既有定量的財(cái)務(wù)因素，又有定性的非財(cái)務(wù)因素，而本研究?jī)H從企業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿兩個(gè)財(cái)務(wù)因素層面解釋企業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率這一反映企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)價(jià)值大小指標(biāo)的變動(dòng)，可以說(shuō)達(dá)到這樣的擬合優(yōu)度已經(jīng)比較合理。即該模型在一定程度上較好地解釋了企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，投資者和經(jīng)理人員完全可以依據(jù)此模型評(píng)估某一企業(yè)在一定時(shí)期所創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。

根據(jù)研究結(jié)果，本研究建立的二元線性回歸模型為：

y=6.33687E-07x1+（-0.126192256）x2+0.052786339

進(jìn)一步分析可知，所選擇的兩個(gè)自變量主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)負(fù)債率都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變量的P-value值是0.000656，資產(chǎn)負(fù)債率變量的P-value值是0.018838，均小于顯著性水平α（0.05）。另外，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入系數(shù)是正數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)是負(fù)數(shù)，因而得出結(jié)論：宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入顯著正相關(guān)，與負(fù)債融資顯著負(fù)相關(guān)，檢驗(yàn)了前述兩個(gè)理論假設(shè)。如果想增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，就目前宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該注意竭盡全力增加銷(xiāo)售規(guī)模和降低負(fù)債融資比例，降低資產(chǎn)負(fù)債率。負(fù)債融資對(duì)于宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)的企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)比較大，加之負(fù)債成本高于權(quán)益資金成本的特殊國(guó)情，企業(yè)應(yīng)盡可能選擇權(quán)益融資方式，尤其應(yīng)增加銷(xiāo)售規(guī)模，提高制造業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，這樣才能創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，具備更高的經(jīng)營(yíng)價(jià)值，才可以提供更多的留存收益進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)和開(kāi)展其他投資研發(fā)活動(dòng)，形成良性循環(huán)。

但同時(shí)本研究發(fā)現(xiàn)雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入系數(shù)是正數(shù)，與銷(xiāo)售利潤(rùn)率是顯著正相關(guān)的，但是系數(shù)很小，只有6.366 87E-07，而資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)是-0.126 19，系數(shù)的絕對(duì)值顯然更大，也就是說(shuō)相對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)講，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)銷(xiāo)售利潤(rùn)率的影響程度較低。說(shuō)明樣本企業(yè)的盈利受到其他業(yè)務(wù)活動(dòng)和非經(jīng)營(yíng)損益項(xiàng)目的影響，比如銷(xiāo)售材料、出租包裝物、接受捐贈(zèng)、罰款、處置長(zhǎng)期資產(chǎn)凈損益等項(xiàng)目對(duì)企業(yè)短期內(nèi)的盈利會(huì)帶來(lái)重要影響，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，要想保證企業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，具有較高的發(fā)展能力就必須加強(qiáng)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)營(yíng)損益對(duì)盈利的影響程度。只有經(jīng)營(yíng)好了，企業(yè)才可以具備長(zhǎng)期發(fā)展的雄厚實(shí)力。

最后，比較了樣本企業(yè)2006年、2007年和2009年①的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、銷(xiāo)售利潤(rùn)率平均值。結(jié)果表明，這三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均值分別是40 148、61 596和55 410②；銷(xiāo)售利潤(rùn)率的平均值分別是0.85%、3.46%和-1.53%。顯然，這三年內(nèi)宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)樣本企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和銷(xiāo)售利潤(rùn)率呈現(xiàn)先上升后下降的變化趨勢(shì)；此外，這三年總體看來(lái)，銷(xiāo)售利潤(rùn)率的變化幅度明顯大于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變化幅度，同樣說(shuō)明企業(yè)的盈利情況受到其他業(yè)務(wù)活動(dòng)和非經(jīng)營(yíng)性損益項(xiàng)目的影響，這是樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的變化特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)該重視該問(wèn)題，降低成本，降低非經(jīng)營(yíng)性損益項(xiàng)目對(duì)企業(yè)盈利的長(zhǎng)期影響，增加主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的目的。

六、增加宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的建議和措施

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下兩點(diǎn)關(guān)于增加宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的建議。

1.在資產(chǎn)擴(kuò)張的同時(shí)保證銷(xiāo)售規(guī)模的同步增長(zhǎng)，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)在企業(yè)凈利潤(rùn)中的地位，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)損益長(zhǎng)期影響經(jīng)營(yíng)價(jià)值創(chuàng)造的意識(shí)。一般來(lái)講，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率應(yīng)該大于資產(chǎn)增長(zhǎng)率，即要存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益才能增加經(jīng)營(yíng)價(jià)值，否則資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況差，資產(chǎn)利用率低，就會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)價(jià)值，影響企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)成立年限不長(zhǎng)，如果想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，就必須關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，通過(guò)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)提高產(chǎn)品性能和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)制定實(shí)施可行的產(chǎn)品促銷(xiāo)策略以增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)；而不能依靠非經(jīng)營(yíng)性損益項(xiàng)目和其他業(yè)務(wù)活動(dòng)利潤(rùn)，因?yàn)檫@些只能在短期內(nèi)增加稅后凈利潤(rùn)，提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率，并非有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)、健康和穩(wěn)定發(fā)展。總而言之，企業(yè)應(yīng)提高主營(yíng)業(yè)務(wù)的地位，在更大程度上發(fā)揮增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的積極作用。

2.由回歸分析得出目前宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值與負(fù)債融資是顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論。因此，正處在初創(chuàng)期和發(fā)展期的宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)應(yīng)盡可能避免選擇債務(wù)融資方式，提高權(quán)益資金比例，降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能在現(xiàn)階段取得更多的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。而要想提高權(quán)益資金比例，在投入資本和利潤(rùn)分配政策不變的情況下，企業(yè)應(yīng)想方設(shè)法創(chuàng)造更多的稅后凈利潤(rùn)，即提高企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，以更少的投入創(chuàng)造更多的產(chǎn)出和收入。這樣不僅可以提高企業(yè)的償債能力，提高其信譽(yù)，而且可以提高權(quán)益資金比例，從而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。

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