袁 榮 陳 宣

（北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京 100083）

一、引言

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價(jià)值，而且影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的效率。西方學(xué)者對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。Rajan和Zingles（1995）對(duì)西方七國(guó)資本結(jié)構(gòu)、Titmall和Wessels（1988，1998）從盈利能力、Braxter和Gragg（1970）從公司規(guī)模、Myers和Majluf（1984）、scott（1976）從資產(chǎn)擔(dān)保，F(xiàn)erdinandA.Gul（1999）從公司成長(zhǎng)性、Harris和Raviv（1991）從公司所有權(quán)、Sudha（1999）從非對(duì)稱信息等多個(gè)角度研究了影響資本結(jié)構(gòu)的因素。根據(jù)以上理論，影響資本結(jié)構(gòu)的因素大致包括以下幾個(gè)方面：公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、可抵押性、股本結(jié)構(gòu)、非債務(wù)稅盾、行業(yè)因素、稅率。國(guó)內(nèi)方面，陸正飛和辛宇先（1998）的研究結(jié)果顯示：不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異；盈利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)；規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。洪錫熙和沈藝峰（2002）提出：企業(yè)規(guī)模、盈利能力對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響；公司權(quán)益和成長(zhǎng)性這兩個(gè)因素不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；行業(yè)因素不因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同而呈現(xiàn)差異。新疆資源豐富，在西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略中起著重要的作用。新疆的23家上市公司作為促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，在綜合開(kāi)發(fā)利用資源、壯大特色產(chǎn)業(yè)、提高人民生活水平等方面都起著不可替代的重要作用。因此，建立合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)新疆上市公司和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有重要的意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文研究數(shù)據(jù)取自于國(guó)泰安中國(guó)股票市場(chǎng)研究和上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)（CS-MAR）以及和訊咨詢網(wǎng)站（http：//www.hexun.com/）。樣本的選取遵循以下原則：（1）不考慮金融類上市公司，這是鑒于因金融類上市公司自身特性，國(guó)際上此類研究一般予以剔除；（2）上市年限相對(duì)較長(zhǎng)，這是因?yàn)楣旧鲜谐跗?，各類因素?duì)公司融資決策的影響通常不穩(wěn)定；（3）剔除ST和PT類上市公司，這些公司或處于財(cái)務(wù)狀況異常的情況，或已連續(xù)虧損兩年以上，將影響研究結(jié)論；（4）剔除發(fā)行B股的公司，主要考慮發(fā)行B股的公司數(shù)據(jù)會(huì)在一定程度上受B股市場(chǎng)的影響；（5）剔除無(wú)法獲取相關(guān)數(shù)據(jù)及極值的公司?；谏鲜鲈瓌t，本文選取了2006年12月31日以前新疆地區(qū)在滬市、深市上市的23家公司為樣本，以2007年至2009年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)行相關(guān)研究。

（二）變量定義和模型建立 本文選取變量如下：（1）因變量。本研究的因變量為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)反映企業(yè)的債務(wù)水平。公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率（Y）=總負(fù)債/總資產(chǎn)。公式中的負(fù)債總額不僅包括長(zhǎng)期負(fù)債，還包括短期負(fù)債。為了較為全面的滿足分析的需要，同時(shí)對(duì)流動(dòng)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債比率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。公式如下：流動(dòng)負(fù)債比率（Y1）=期末流動(dòng)負(fù)債/期末總負(fù)債；長(zhǎng)期負(fù)債比率（Y2）=期末長(zhǎng)期負(fù)債/期末總負(fù)債。（2）自變量。參考有關(guān)資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究的文獻(xiàn)，本文選取了有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的九個(gè)影響因素進(jìn)行分析說(shuō)明：公司規(guī)模：X1=總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；盈利能力：X2=凈資產(chǎn)收益率；成長(zhǎng)性：X3=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；資產(chǎn)有形性：X4=資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值；償債能力：X5=利息保障倍數(shù)；控股股東結(jié)構(gòu)：X6=國(guó)有股比重；股權(quán)流通性：X7=流通A股比重；非債務(wù)稅收庇護(hù)：X8=非債務(wù)稅盾；稅收效應(yīng)：X9=實(shí)際所得稅稅率。變量的具體計(jì)算公式如表（1）所示。

根據(jù)上述理論本文構(gòu)建以下模型：資產(chǎn)負(fù)債率=f（公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)有形性、償債能力、控股股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)流通性、非債務(wù)稅收庇護(hù)、稅收效應(yīng)）+ε

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+ε

其中：α為截距，β1，…，β9為回歸系數(shù)、ε為隨機(jī)誤差值，其他變量符號(hào)與前文一致。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 運(yùn)用EXCEL軟件對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出反映其資本結(jié)構(gòu)情況指標(biāo)如表（2）和表（3）所示。由表中數(shù)據(jù)可知，新疆上市公司資本結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn)：第一，資產(chǎn)負(fù)債率整體偏低。資產(chǎn)負(fù)債率既可衡量企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，也可反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度，一般而言，該比率指標(biāo)為50%比較合適。由于我國(guó)仍然處于工業(yè)化階段，經(jīng)濟(jì)仍然處于高速成長(zhǎng)時(shí)期，在這個(gè)階段企業(yè)和銀行之間，一般可以接受一個(gè)相對(duì)較高的資產(chǎn)負(fù)債率。新疆23家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率三年的平均值分別為52.23%、50.53%、54.96%，雖然三年內(nèi)小幅度增長(zhǎng)，但整體偏低。說(shuō)明目前新疆上市公司未能充分利用債務(wù)工具實(shí)現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值的提升。第二，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。新疆上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債比率偏低，短期負(fù)債比率過(guò)重。2007年平均流動(dòng)負(fù)債率高達(dá)80.27%，流動(dòng)負(fù)債率達(dá)到100%的有3家公司，最低的49%；2008年平均流動(dòng)負(fù)債率則為80.24%，流動(dòng)負(fù)債比率達(dá)100%的也有3家公司，最低的59%。流動(dòng)負(fù)債比率反映一個(gè)公司依賴短期債權(quán)人的程度。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平將使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，如利率上調(diào)、銀根緊縮時(shí)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。新疆上市公司的流動(dòng)負(fù)債率整體呈現(xiàn)一個(gè)較高的水平，表明新疆上市公司面臨著較大的財(cái)務(wù)危機(jī)和籌資壓力，不利于上市公司籌資能力的提高。第三，債券融資不足。根據(jù)表（4），從長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)的情況來(lái)看，新疆上市公司內(nèi)源融資較低，外源融資比例較大。2007年至2009年，長(zhǎng)期借款占長(zhǎng)期負(fù)債的比重依次為78.68%、75.76%和78.52%，而應(yīng)付債券所占的比重依次為0.6%、0.64%和2.93%。2007年和2008年，所選取的23家上市公司中只有一家公司實(shí)行債券融資。這說(shuō)明新疆上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債資金過(guò)度依賴銀行，資金來(lái)源較為單一，不利于公司籌資規(guī)模的擴(kuò)大和資本結(jié)構(gòu)彈性的增強(qiáng)。一旦公司遇到銀行信貸政策緊縮，可能會(huì)出現(xiàn)發(fā)生資金緊缺的局面。新疆上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)如表（5）所示?？梢钥闯龉疽?guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)有形性和非負(fù)債稅收庇護(hù)與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)；盈利能力、股權(quán)流通性與資產(chǎn)負(fù)債率呈較弱的正相關(guān)；而償債能力、控股股東結(jié)構(gòu)、稅收效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)程度不顯著。

表1 自變量計(jì)算公式表

表2 新疆上市公司資本結(jié)構(gòu)情況（2007-2009）

表3 新疆上市公司總平均資本結(jié)構(gòu)情況（2007-2009）

表4 新疆上市公司長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)情況表（2007-2009）

表5 新疆上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)量

表6 皮爾遜相關(guān)分析

表7 回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

（二）相關(guān)性分析 分析結(jié)果見(jiàn)表（6）。可以看出，盡管大多數(shù)變量間相關(guān)性較弱，但仍然有些變量間存在著較強(qiáng)的顯著的相關(guān)性，如國(guó)有股比例和流通股比例之間的相關(guān)系數(shù)-0.619，凈資產(chǎn)收益率與利息保障倍數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為0.575，說(shuō)明自變量間存在明顯的多重共線性。

（三）回歸分析 依據(jù)相關(guān)分析結(jié)果，為消除多重共線性的影響，本文選用逐步回歸法進(jìn)行分析（進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)為0.05，剔除標(biāo)準(zhǔn)為0.10），得到的回歸結(jié)果見(jiàn)表（7）和表（8）。表（7）的第一列給出了逐步回歸過(guò)程中的3個(gè)模型。從中可以看到，回歸平方和隨著逐步回歸的過(guò)程不斷增大，說(shuō)明隨著逐步回歸中模型的改進(jìn)，因變量越來(lái)越大。從表中的最后一列可以看到每個(gè)模型的F統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率都小于0.001，說(shuō)明多個(gè)自變量與因變量之間存在線性回歸關(guān)系，且每個(gè)模型的總體回歸效果都是顯著的。因此，最終的回歸方程應(yīng)該包括X1、X4、X8這三個(gè)自變量，且方程擬合效果很好。表（8）的第二列給出了逐步回歸過(guò)程中變量逐步增加的情況。進(jìn)行逐步回歸后，提取的自變量X1（公司規(guī)模）與Y（資產(chǎn)負(fù)債率）正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.148；企業(yè)的X4（資產(chǎn)有形性）與Y（資產(chǎn)負(fù)債率）正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.449；X8（非債務(wù)稅收庇護(hù)）與Y（資產(chǎn)負(fù)債率）負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-1.604。X2（獲利能力）、X3（成長(zhǎng)性）、X5（償債能力）、X6（控股股東結(jié)構(gòu)）、X7（股權(quán)流通性）、X9（稅收效應(yīng)）均未通過(guò)F檢驗(yàn)，表明它們對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響不明顯。最后各自變量經(jīng)過(guò)逐步回歸依次進(jìn)入了回歸方程作為解釋變量的順序是：公司規(guī)模、資產(chǎn)有形性、非債務(wù)稅收庇護(hù)。由模型3得到回歸模型：Y（資產(chǎn)負(fù)債率）=-2.927+0.148X1（1n（總資產(chǎn)））+0.449X4（（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)）-1.604X8（（期末累計(jì)折舊費(fèi)用-期初累計(jì)折舊費(fèi)用）/期末總資產(chǎn)）。該模型中常數(shù)項(xiàng)以及自變量的系數(shù)為0的假設(shè)檢驗(yàn)的顯著性水平依次是0.000、0.000、0.000、0.030。說(shuō)明該回歸方程中的常量及每個(gè)自變量與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性是高度線性相關(guān)的。

四、結(jié)論和建議

（一）研究結(jié)論 本文分析得出以下結(jié)論：（1）公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)。這是因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)信用能力強(qiáng)，容易實(shí)現(xiàn)多元化或縱向一體化經(jīng)營(yíng)，資金使用率高，分散風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，預(yù)期破產(chǎn)成本較低，企業(yè)較容易負(fù)債融資。新疆上市公司中大部分大型企業(yè)由國(guó)有企業(yè)發(fā)展壯大，受政府行政影響較大。政府出于產(chǎn)業(yè)政策及充分就業(yè)與社會(huì)穩(wěn)定的考慮，往往要求國(guó)有銀行對(duì)大企業(yè)給予信貸。另外，新疆上市公司三年平均凈資產(chǎn)收益率為8.2%，平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為4.65%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳且缺乏成長(zhǎng)性，加之上市公司普遍股本規(guī)模偏小，導(dǎo)致企業(yè)利用自我積累和股票市場(chǎng)募集資金的方式滿足企業(yè)資金需求的能力不足，傾向于舉債來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。（2）資產(chǎn)有形性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。該結(jié)果與Jensen和Meckling（1976）提出的“有形資產(chǎn)可用于降低債權(quán)人承擔(dān)債務(wù)代理成本風(fēng)險(xiǎn)”的代理成本理論相一致。高杠桿率公司的股東有將債務(wù)融資投資于次優(yōu)項(xiàng)目的傾向，適用于擔(dān)保的資產(chǎn)可以限制這種機(jī)會(huì)主義傾向。因此，如果有形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占比例較大，則企業(yè)的信用能力較強(qiáng)，獲得的負(fù)債較多。另外，企業(yè)有形資產(chǎn)越多，所需要的債務(wù)水平越高。但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不均衡，企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的嚴(yán)格控制，債券融資比例較低，企業(yè)融資渠道較為單一，因此長(zhǎng)期借款占長(zhǎng)期負(fù)債的比例較高。（3）非債務(wù)稅收庇護(hù)與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。折舊和投資的稅收減免是公司融資負(fù)債稅盾的替代物，因此有著較大非負(fù)債稅盾的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率較低。近幾年，新疆上市公司利用科學(xué)的管理方法，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，使得原有固定資產(chǎn)折舊加大。因而，非債務(wù)稅收庇護(hù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響作用增強(qiáng)。但是，目前新疆上市公司整體經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，部分企業(yè)增加固定資產(chǎn)投入，盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模可能導(dǎo)致部分企業(yè)凈現(xiàn)金流量不足，面臨較大的短期償債壓力。由于流動(dòng)負(fù)債的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，高比例的流動(dòng)負(fù)債既影響了上市公司擴(kuò)大總負(fù)債的動(dòng)機(jī)，也約束了其高負(fù)債率的能力。（4）盈利能力、成長(zhǎng)性、償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不顯著。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢，具有非市場(chǎng)化、效率低的特點(diǎn)。市場(chǎng)的低效使企業(yè)價(jià)值不能有效地反映企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者地位不受企業(yè)價(jià)值的影響，使其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇背離了資本結(jié)構(gòu)理論提供的原則和方法。（5）控股股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)流通性與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不顯著。近三年，新疆上市公司通過(guò)引入多個(gè)投資主體，或者民間資本、外資來(lái)減持國(guó)有股比重，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。2007年新疆上市公司平均國(guó)有股比重為28.63%，2009年降至10.45%。這極大降低了國(guó)有股股本對(duì)資本結(jié)構(gòu)的的影響。另一方面，流通股股本對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的不顯著性，不僅反映了新疆上市公司所處的外部股票市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)和接管控制功能發(fā)揮不足，流通股持有者具有很強(qiáng)的投機(jī)性；也說(shuō)明持流通股的中、小股東對(duì)公司的監(jiān)督能力較弱。這都造成了公司資本結(jié)構(gòu)的扭曲。（6）稅收效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不顯著。這主要是因?yàn)樾陆鲜泄居捎谄渌幍赜蚝托袠I(yè)的特殊性，受地方和國(guó)家稅收優(yōu)惠政策的影響較大，負(fù)債的節(jié)稅收益較低，稅收效應(yīng)對(duì)上市公司的影響較小。

（二）政策建議 本文提出如下建議：（1）適度提高資產(chǎn)負(fù)債率，提升企業(yè)整體實(shí)力。適度的資產(chǎn)負(fù)債率有助于增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，盈利能力的提高能改善公司的資本結(jié)構(gòu)。因此，新疆上市公司要適度提高資產(chǎn)負(fù)債率，改善現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債，增加抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。隨著公司變現(xiàn)能力、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的增進(jìn)，舉債籌資的吸引力增加，這樣就能進(jìn)一步調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債比例，實(shí)現(xiàn)良性經(jīng)營(yíng)，提升企業(yè)整體實(shí)力。（2）加強(qiáng)內(nèi)源融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期負(fù)債過(guò)度集中銀行貸款不符合優(yōu)序籌資理論的先內(nèi)源再外源的籌資順序，針對(duì)該現(xiàn)狀，新疆上市公司可以適量減少貸款融資，適當(dāng)增加內(nèi)源融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的管理，公司應(yīng)根據(jù)環(huán)境的變化，采取相應(yīng)的策略。因此在選擇融資工具時(shí)，新疆上市公司應(yīng)注意利用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券及可贖回債券等有較好彈性的融資工具，以保持彈性的資本結(jié)構(gòu)。（3）注重公司合理規(guī)模。新疆上市公司的在尋求快速發(fā)展的道路上，要重視企業(yè)的規(guī)模，不可盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。應(yīng)立足資源優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，注重企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)指標(biāo)，樹(shù)立良好的企業(yè)形象。同時(shí)應(yīng)在結(jié)合已有的自身規(guī)模的基礎(chǔ)上，合理利用資金，充分利用資源，提高生產(chǎn)效率，適時(shí)利用資產(chǎn)重組，逐步發(fā)展企業(yè)。（4）改善公司內(nèi)部治理機(jī)制。在現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)下，流通股持有者具有很強(qiáng)的投機(jī)性，中、小股東監(jiān)督作用發(fā)揮不足，不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。所以應(yīng)該在加大國(guó)有股減持的力度的同時(shí)，通過(guò)改革內(nèi)部控制機(jī)制，一方面硬化公司的預(yù)算約束，強(qiáng)化出資者對(duì)公司監(jiān)督，建立利潤(rùn)分享計(jì)劃，使公司形成有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，促使經(jīng)營(yíng)者敢于有意識(shí)的負(fù)債籌資；另一方面，增加利益互不相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者持股比例，充分發(fā)揮中、小股東的監(jiān)督作用，進(jìn)一步優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范和完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，合理從而提升上市公司質(zhì)量。（5）優(yōu)化資本市場(chǎng)，擴(kuò)大融資渠道。政府應(yīng)該淡化或者逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。同時(shí)，在企業(yè)債券利率方面給予較大的靈活性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率市場(chǎng)化。另外，要進(jìn)一步擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模，注重制度創(chuàng)新，盡快結(jié)束股票市場(chǎng)分割的局面，推動(dòng)國(guó)有股和法人股的上市流通；并制定和完善國(guó)有股和法人股的上市交易規(guī)則，推動(dòng)企業(yè)之間的良性重組行為的發(fā)展，通過(guò)證券市場(chǎng)的發(fā)展推進(jìn)國(guó)有上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展。（6）完善信貸、稅收政策，轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展理念。優(yōu)惠的銀行信貸政策對(duì)推動(dòng)新疆上市公司的發(fā)展確實(shí)起到了一定的積極作用，然而，隨著時(shí)間的推移，也不可避免地使上市公司形成了對(duì)政策扶持的過(guò)分依賴。政府應(yīng)適時(shí)調(diào)整信貸、稅收政策，在新疆地區(qū)展開(kāi)“更有特色”的信貸支持。如實(shí)行差別化產(chǎn)業(yè)信貸、稅收優(yōu)惠政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)符合條件的貸款給予綜合費(fèi)用補(bǔ)貼，推進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)方式的創(chuàng)新，探索有利于發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)的信貸途徑。變一味的優(yōu)惠扶持為激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展觀念，幫助企業(yè)擺脫依賴性，切實(shí)增強(qiáng)新疆上市公司的發(fā)展?jié)撃堋?/p>

表8 回歸模型的相關(guān)系數(shù)結(jié)果

［1］蔡玉：《中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》，《暨南大學(xué)博士學(xué)位論文》2008年。

［2］徐維蘭：《資本結(jié)構(gòu)理論的演進(jìn)、評(píng)述及啟示》，《生產(chǎn)力研究》2006年第2期。

［3］李善民、劉智：《上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素述評(píng)》，《會(huì)計(jì)研究》2003年第8期。

［4］陸正飛、辛宇：《上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》1998年第8期。

［5］洪錫熙、沈藝峰：《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析》，《廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2002年第3期。

［6］章細(xì)貞：《基于戰(zhàn)略觀的上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究》，《中南大學(xué)博士學(xué)位論文》2010年。