戚擁軍

【摘要】 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇不僅影響著債務(wù)稅盾收益和財務(wù)困境成本,還影響著企業(yè)及其利益相關(guān)者的和諧發(fā)展。高負債雖然可以增加企業(yè)的稅盾收益,但是會造成企業(yè)與債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商和雇員等利益相關(guān)者之間的關(guān)系緊張,進而又影響到企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展?；谏鲜隹紤],企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時應(yīng)適當降低其負債水平,實現(xiàn)長期和諧發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu);利益相關(guān)者;和諧發(fā)展

一、引言

傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認為,負債所產(chǎn)生的利息費用可以在稅前列支,給企業(yè)帶來稅盾收益,但是負債比例過高又加大了企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性,從而產(chǎn)生了財務(wù)困境成本。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)則是對負債的稅盾收益和其潛在的財務(wù)困境成本進行權(quán)衡后的結(jié)果。這一理論忽略了負債比例過高引起企業(yè)與債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商、雇員等利益相關(guān)者關(guān)系緊張和利益沖突所造成的經(jīng)濟損失。企業(yè)只有適當降低其負債水平,才能緩和上述利益沖突,改善各利益相關(guān)者的關(guān)系,實現(xiàn)企業(yè)的長期和諧發(fā)展。

二、企業(yè)與債權(quán)人和諧發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)

當企業(yè)的負債比例過高,存在違約風險時,企業(yè)很容易產(chǎn)生一些損害債權(quán)人利益的行為,債權(quán)人出于對自身利益的保護,便會給企業(yè)強加各種各樣的限制。這就造成了企業(yè)和債權(quán)人的關(guān)系緊張,從而產(chǎn)生一系列不利于企業(yè)和諧發(fā)展的問題。

(一)資產(chǎn)替代問題

當企業(yè)的負債比例過高時,該企業(yè)更希望投資于高風險甚至凈現(xiàn)值為負的項目,而不是風險較低、凈現(xiàn)值較大的項目,以實現(xiàn)財富從債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移,這就是所謂的資產(chǎn)替代問題。產(chǎn)生這一問題的根本原因在于:如果高風險的項目獲得成功,債權(quán)人只能得到固定的收益,而剩余的收益全部歸股東所有;如果該項目經(jīng)營失敗,由于股東僅以其出資額為限對企業(yè)的債務(wù)承擔有限責任,此時,債權(quán)人就承擔了大部分原本歸股東承擔的損失。為了避免出現(xiàn)上述利益沖突,實現(xiàn)企業(yè)的和諧發(fā)展,企業(yè)應(yīng)該主動降低負債比例,選擇一種相對穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)。

(二)投資不足問題

當企業(yè)的負債比例較高時,該企業(yè)可能會放棄一些凈現(xiàn)值為正的項目,產(chǎn)生投資不足的問題。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的根本原因在于高負債企業(yè)債務(wù)的市場價值通常低于其名義價值,盡管凈現(xiàn)值為正的新項目可以使債務(wù)的市場價值上升,卻不能給股東帶來任何收益。由于高負債企業(yè)的債權(quán)人一般不愿意為企業(yè)的新項目進一步提供資金,所以只能由股東來承擔新項目的全部成本,而股東只能得到投資凈收益中經(jīng)債權(quán)人按債務(wù)名義價值索取后的剩余部分。企業(yè)的負債比例越高,股東所得到的剩余部分就越少。為了緩解上述利益沖突,使凈現(xiàn)值為正的項目盡可能得到投資,企業(yè)應(yīng)該適當降低其負債比例,以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

(三)投資短視問題

有些高負債企業(yè)迫于償債的壓力,還可能會投資于一些回收期短但凈現(xiàn)值較低的項目,而放棄那些凈現(xiàn)值較高、更有利于企業(yè)長遠發(fā)展的項目,從而產(chǎn)生了投資短視的問題。因此,對于那些成長性較好、擁有較多投資機會的企業(yè)來說,它們應(yīng)該偏重于權(quán)益融資,以緩解債權(quán)人和股東之間的利益沖突,從而使企業(yè)有足夠的資金投資于那些凈現(xiàn)值更大、更有利于企業(yè)長遠發(fā)展的項目,實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,為企業(yè)的股東和整個社會創(chuàng)造更多的財富。

三、企業(yè)與客戶和諧發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)

如果企業(yè)負債比例過高,其破產(chǎn)的可能性就會加大,從而導(dǎo)致企業(yè)和客戶之間關(guān)系緊張。因為企業(yè)一旦破產(chǎn),客戶將無法獲得應(yīng)有的售后服務(wù)或用于產(chǎn)品維修的零部件。對于那些專用性較高的設(shè)備或需要不斷進行升級的產(chǎn)品,情況尤其如此。理性的消費者會盡量避免去購買那些高負債企業(yè)的產(chǎn)品;即使發(fā)生購買行為,他們通常也只愿意支付較低的價格。這反過來又會極大地影響高負債企業(yè)的產(chǎn)品銷量和盈利水平。以美國克萊斯勒汽車公司為例,在20世紀70年代末,該公司因不能償還到期債務(wù)陷入了財務(wù)困境。為了吸引那些因該公司出現(xiàn)財務(wù)困境而不愿購買其汽車的客戶,克萊斯勒汽車公司不得不折價出售其生產(chǎn)的各種轎車和卡車。據(jù)估計,在1979年,暫不考慮因客戶擔心而導(dǎo)致汽車銷售量減少的損失,該公司僅因汽車折價出售一項就損失了大約4.31億美元的銷售毛利,幾乎為相當于當時該公司股票市場價值的56%。因此,如果客戶比較看重某種產(chǎn)品的維修和售后服務(wù),那么生產(chǎn)該種產(chǎn)品的企業(yè)就應(yīng)該適當降低其負債比例,以實現(xiàn)企業(yè)和客戶的和諧相處。

此外,在正常情況下,企業(yè)通常非常注重產(chǎn)品的質(zhì)量,維護其良好的聲譽,以便在將來能擁有更多忠實客戶,實現(xiàn)長期盈利。但是當企業(yè)負債比例過高時,有足夠的現(xiàn)金流來償還到期債務(wù)比保持良好的聲譽顯得更加重要。為了還本付息,企業(yè)可能會通過降低產(chǎn)品質(zhì)量的方式來增加當前利潤。這顯然有損于客戶的利益,不利于企業(yè)和客戶的和諧發(fā)展?？蛻魹榱朔乐官徺I到質(zhì)量低劣的產(chǎn)品,他們會盡量避免去購買那些高負債企業(yè)的產(chǎn)品。因此,當產(chǎn)品的質(zhì)量對客戶比較重要、但有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量的信息卻又無法直接獲得時,企業(yè)也應(yīng)該適當降低其負債比例,以消除客戶對企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的擔憂,以實現(xiàn)企業(yè)與客戶的和諧相處和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

四、企業(yè)與供應(yīng)商和諧發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅會影響客戶的交易行為,還會影響供應(yīng)商的交易行為。高負債企業(yè)由于受到資金的約束,它們在賒購貨物后更有可能出現(xiàn)拖欠行為。供應(yīng)商出于自身信用安全的考慮,它們對高負債企業(yè)通常會實行更為嚴格的信用政策,這樣做無疑會增加高負債企業(yè)的采購成本。此外,如果供應(yīng)商為了向高負債企業(yè)供貨,還需要額外進行一些價值高、且專用性強的固定資產(chǎn)投資,它們就會拒絕向該企業(yè)供貨。因為該企業(yè)一旦破產(chǎn),供應(yīng)商為其進行的專用性投資將很難改變用途。

上述這些情況都會導(dǎo)致企業(yè)和供應(yīng)商之間關(guān)系緊張,不利于企業(yè)的和諧發(fā)展,使得高負債企業(yè)的采購成本大大增加,抵銷了負債稅盾收益給其帶來的好處?；诠?yīng)商對企業(yè)的支付能力和生存能力方面的考慮,企業(yè)應(yīng)該選擇一種相對保守的資本結(jié)構(gòu),適當降低其負債比例,以改善企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系,鼓勵供應(yīng)商多進行一些針對本企業(yè)供貨的專用性投資,降低供應(yīng)商的供貨成本和本企業(yè)的采購成本,實現(xiàn)企業(yè)與供應(yīng)商的和諧發(fā)展和“互利雙贏”。

五、企業(yè)與員工和諧發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)

在一家企業(yè)中,生產(chǎn)工人的熟練程度對產(chǎn)品的質(zhì)量和生產(chǎn)的效率起著重要的作用。在市場需求暫時出現(xiàn)下降時,那些高負債企業(yè)迫于償債的壓力,往往會壓低工人的工資或進行大規(guī)模的裁員,以降低其經(jīng)營成本,使其渡過難關(guān),這樣做極易引發(fā)企業(yè)和員工之間的矛盾;而負債比例較低的企業(yè)通常會保留其原有的生產(chǎn)工人,實現(xiàn)企業(yè)和員工的和諧發(fā)展,以避免在未來需求擴大時需要重新招募工人,增加企業(yè)的招募成本和對新員工進行培訓(xùn)的成本。熟練的員工出于自身職業(yè)穩(wěn)定性的考慮,他們也更愿意選擇在負債比例較低的企業(yè)里工作。

此外,優(yōu)秀的技術(shù)人員和管理人員對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展更是起著至關(guān)重要的作用。這些優(yōu)秀人才通常更加看重企業(yè)的未來發(fā)展和個人的升遷機會,而不是暫時的高工資。高負債企業(yè)由于受到財務(wù)資源的限制,往往會錯失許多良好的投資機會,因而也不可能在將來給這些優(yōu)秀人才提供許多升遷的機會。這顯然既不利于優(yōu)秀人才的個人發(fā)展,也不利于增強企業(yè)未來的競爭力。為了吸引和挽留優(yōu)秀的技術(shù)人員和管理人員,企業(yè)更應(yīng)該適當降低其負債比例,以實現(xiàn)企業(yè)和這些優(yōu)秀人才之間的和諧相處和共同發(fā)展。

最后,作為負責任的企業(yè),應(yīng)該非常關(guān)注生產(chǎn)安全和勞動保護,把員工的身體健康和生命安全放在第一位。但是當企業(yè)負債比例過高時,迫于償債的壓力,企業(yè)可能會大幅壓縮在安全生產(chǎn)和勞動保護方面的投入,給員工的身體健康和生命安全造成威脅,這顯然不利于企業(yè)和社會的和諧發(fā)展。為了有足夠的經(jīng)濟能力去關(guān)心員工的身體健康和生命安全,企業(yè)也應(yīng)該適當降低其負債比例,以實現(xiàn)企業(yè)乃至整個社會的和諧發(fā)展。

六、小 結(jié)

通過上述分析可以看出,雖然負債融資所產(chǎn)生的利息費用可以在稅前列支,給企業(yè)帶來稅盾收益,但是隨著企業(yè)負債程度的提高,企業(yè)與債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商和雇員的關(guān)系也變得更加不和諧,甚至出現(xiàn)企業(yè)損害上述人員利益的行為。各種利益相關(guān)者的理性行為就是避免與高負債企業(yè)進行交易,這顯然不利于企業(yè)的未來發(fā)展。

從企業(yè)與債權(quán)人的關(guān)系來看,高負債會加劇企業(yè)與債權(quán)人的利益分歧,不利于企業(yè)和債權(quán)人的和諧相處,出現(xiàn)資產(chǎn)替代、投資不足和投資短視等一系列不利于企業(yè)價值最大化和可持續(xù)發(fā)展的問題;從企業(yè)與客戶的關(guān)系來看,高負債會引起客戶對企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量、維修和售后服務(wù)等方面產(chǎn)生懷疑,從而避免購買該企業(yè)的產(chǎn)品或只愿支付較低的價格,使企業(yè)和客戶的關(guān)系變得不和諧;從企業(yè)和供應(yīng)商的相互關(guān)系來看,供應(yīng)商通常會對高負債企業(yè)實行更為嚴格的信用政策,向其索取更高的價格,且不愿意為其進行一些專用性很強的固定資產(chǎn)投資,這顯然不利于供應(yīng)商降低供貨成本和本企業(yè)降低采購成本,不利于供應(yīng)商和本企業(yè)實現(xiàn)和諧發(fā)展和“互利雙贏”;從企業(yè)和員工的關(guān)系來看,高負債企業(yè)迫于償債的壓力,更容易在經(jīng)濟不景氣時解雇員工,減少在安全生產(chǎn)和勞動保護方面的投入,熟練的生產(chǎn)工人出于職業(yè)穩(wěn)定性的考慮,優(yōu)秀的技術(shù)人員和管理人員出于個人升遷機會的考慮,他們通常會避開那些高負債企業(yè),這顯然不利于企業(yè)和員工的和諧相處和共同發(fā)展。為了緩解企業(yè)和上述人員的利益沖突,實現(xiàn)企業(yè)與各利益相關(guān)者的和諧相處和企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展,企業(yè)應(yīng)該適當降低其負債比例,選擇一種相對保守的資本結(jié)構(gòu)?！?/p>

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