宋文閣　孔玉生　趙　璐

摘要：上市公司國有股權(quán)收益的管理是一項意義重大的系統(tǒng)工程，一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界爭論的焦點(diǎn)。文章通過對上市公司國有股權(quán)收益管理的目標(biāo)定位和國有股權(quán)收益管理的內(nèi)容進(jìn)行了界定，探討了我國上市公司國有股權(quán)收益管理的歷史沿革，在此基礎(chǔ)上分析了上市公司國有股權(quán)收益管理中存在的問題，并提出了相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；國有股權(quán)；國有資本；收益管理

各級國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對國有上市公司股權(quán)收益管理是政府宏觀調(diào)控的一種重要手段，為國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供資金支持，可以推動我國證券市場的有序化及繁榮，以期解決我國社會轉(zhuǎn)型期間面臨的一系列深層次的矛盾和問題。通過國有股權(quán)的全流通，使國有股股東與非國有股股東共同承擔(dān)因證券市場無序波動而產(chǎn)生的責(zé)任。因此。在這樣的背景之下。如何對國有上市公司國有股權(quán)收益進(jìn)行收繳和管理，已經(jīng)在我國經(jīng)濟(jì)整體布局中凸顯出重要的戰(zhàn)略意義。

一、上市公司國有股權(quán)收益管理的目標(biāo)定位及內(nèi)容

1上市公司國有股權(quán)收益管理的目標(biāo)定位。

(1)構(gòu)建社會主義和諧社會。國有上市公司股權(quán)收益管理的重要目標(biāo)應(yīng)是構(gòu)建社會主義和諧社會。國家取得國有股權(quán)收益后，除用于再投資外，還可以考慮歷史的、社會的因素。將收益用于彌補(bǔ)社?；鹑笨?、支付國企改制成本和彌補(bǔ)公共財政缺口等方面。比如國家取得國有股收益后能夠?qū)⒅糜谏鐣Ｕ象w制的完善。社會保障體制的建立和完善是構(gòu)建社會主義和諧社會的根本要求，而社保體制的完善需要大量資金的支持，例如農(nóng)村養(yǎng)老保障問題，醫(yī)療體制改革問題等，無論農(nóng)村醫(yī)療保障體系的建立還是城市社保醫(yī)療體系的建立都需要大量的資金。如果把國有股收益的一部分投入到社會保障體制的建設(shè)中，可以促進(jìn)社會公平的更快實(shí)現(xiàn)，使更多社會弱勢群體受益。

(2)解決國企改制改革歷史遺留問題。我國國企改制改革已經(jīng)取得了很大的進(jìn)展，但是一系列歷史遺留問題依然沒有得到妥善的解決，這些問題關(guān)系到國企改制成果的鞏固，改制后國企是否能夠發(fā)揮出充分的競爭力。例如分流職工的安置問題，國企離退休人員的保障問題，企業(yè)所負(fù)債務(wù)的償還問題。而解決這一系列問題的關(guān)鍵還是資金。因此，國有股權(quán)收益作為國有資本經(jīng)營預(yù)算收入的一部分可以用做國企改制成本支付，幫助解決國企改制所帶來的一系列歷史遺留問題。

(3)支持我國產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)業(yè)競爭力的提高。發(fā)展壯大國有經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)改革的重要目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整是問題的關(guān)鍵。國有股權(quán)收益作為國有資本經(jīng)營預(yù)算的重要組成內(nèi)容，可以不斷加大再投資，在保證國家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，通過大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，支持產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)業(yè)競爭力的提高，從而確保國有經(jīng)濟(jì)的控制力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

2上市公司國有股權(quán)收益管理的內(nèi)容。本文認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)上市公司國有股權(quán)收益管理的目標(biāo)，國有上市公司股權(quán)收益管理至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：(1)要求國有上市公司對國家股東進(jìn)行分紅，并合理確定分紅比例；(2)合理確定國有上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格。維護(hù)國家利益，確保國有資產(chǎn)不流失；(3)在各行業(yè)中合理布局，規(guī)定國有上市公司不得退出的行業(yè)及國有股權(quán)最低持有底線；(4)對國有股權(quán)的退出，采用妥善方式，確保國有股權(quán)的保值增值及收益的最大化；(5)追求國有上市公司股權(quán)收益最大化的同時還應(yīng)要求國有上市公司注意承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任。

二、上市公司國有股權(quán)收益管理的沿革

1“國有企業(yè)利潤管理”是上市公司國有股權(quán)收益管理的前期階段(1949年～1993年)?！皣衅髽I(yè)的利潤管理”可以分為以下五個階段：

一是統(tǒng)收統(tǒng)支階段。1978年改革開放之前都可視為這一階段。統(tǒng)收統(tǒng)支對應(yīng)的是當(dāng)時的計劃經(jīng)濟(jì)時代。其特點(diǎn)就是：國有企業(yè)將所有的利潤上繳國家，國家通過財政統(tǒng)一劃撥國有企業(yè)所需要的投資以及彌補(bǔ)國有企業(yè)的虧損，這樣的模式存在著嚴(yán)重的激勵缺陷，極大的影響了當(dāng)時我國國有企業(yè)的經(jīng)營效果和效率。

二是放權(quán)讓利階段。時間跨度大致為1978年～20世紀(jì)80年代初期?！胺艡?quán)讓利”，盡管沒有觸動傳統(tǒng)體制的深處，是處于淺層次的制度安排，但它畢竟打破了傳統(tǒng)企業(yè)制度的平衡，還是具有深遠(yuǎn)意義的。國有企業(yè)之間實(shí)行了幾十年的“大鍋飯”式的平均主義的收入分配均衡被打破也正是從這一時期開始的。

三是利改稅階段。時間大致為20世紀(jì)80年代初期～20世紀(jì)80年代中期。利改稅從后來看存在著種種的局限和不足，但即使在現(xiàn)在對利改稅的時代作用還是應(yīng)該肯定的。以上繳稅收的方式代替上繳利潤，起碼在規(guī)范政府與企業(yè)之間的關(guān)系上是一大變革。我國以法律形式明確政府對國有企業(yè)的利潤分配關(guān)系，正是從利改稅起。

四是承包制階段。20世紀(jì)80年代-20世紀(jì)90年代初。承包制在推行之初，起到了積極的作用。但它是以傳統(tǒng)體制為基礎(chǔ)，沒有改變舊體制的框架基礎(chǔ)，所以其改革效果不可能是長遠(yuǎn)的和深刻的，也就注定了要為別的利潤分配模式所代替。

五是現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)階段。這一階段國有企業(yè)開始走向建立現(xiàn)代企業(yè)制度之路。根據(jù)當(dāng)時國務(wù)院出臺的《試點(diǎn)方案》，“國有股權(quán)”的概念形成：“國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門是國有資產(chǎn)的投資主體，依法對企業(yè)中的國有資產(chǎn)實(shí)行股權(quán)管理。國有股權(quán)在公司中的份額，可按產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度確定。屬于支柱產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè)，國家要控股；一般競爭性行業(yè)中的企業(yè)，國家可參股”。同時，對國有企業(yè)上市問題也做出了規(guī)定“按照分類指導(dǎo)的原則，生產(chǎn)某些特殊產(chǎn)品的企業(yè)或者屬于特定的企業(yè)應(yīng)改組為國有獨(dú)資公司：大部分企業(yè)應(yīng)改組為有限責(zé)任公司；具備條件的可改組為股份有限公司”。

2“國有股權(quán)收益管理”是國有企業(yè)利潤管理的新形式(1994年至今)。

“國有股權(quán)收益管理”可以分為以下兩個階段：

一是從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡的階段(20世紀(jì)90年代初～2003年3月)。這一階段，受制于上市公司股權(quán)分置的制度缺陷，即“同股不同權(quán)、不同利”的制約，上至國家國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。下至各省、市地方政府以及相應(yīng)的各級國有資產(chǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，在對涉及上萬億的國有股權(quán)管理方面，只能按照靜態(tài)的企業(yè)凈資產(chǎn)價值進(jìn)行目標(biāo)單一的“保值增值”管理。這一期間，出現(xiàn)過三種對國有股權(quán)收益管理有益的探索模式：(1)“深滬模式”，即上海、深圳兩地推進(jìn)國有資產(chǎn)管理體制改革的模式，該模式初步形成了國有資產(chǎn)管理委員會、國有控股公司和國有獨(dú)資、國有控股、參股企業(yè)“三個層次”的國有資產(chǎn)管理體制；(2)“一體兩翼”模式，即以財政部門為主體，國有資產(chǎn)管理局和稅務(wù)局為其“兩翼”歸口于財政部門，該模式是全國大部分省區(qū)(包括中央政府)普遍采用的模式；(3)“98模式”，即由政府的社

會經(jīng)濟(jì)管理機(jī)構(gòu)對國有股權(quán)所有權(quán)實(shí)現(xiàn)分權(quán)代理，同時政府直接對國有股權(quán)實(shí)施控制，該模式的時間段大致為1998年～2003年。

二是市場化的國有股權(quán)收益管理階段。這一階段從2003年3月至今。十六大報告中提出：“國家要制定法律法規(guī)，建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)與管人、管事相結(jié)合的國有資產(chǎn)管理體制”。十六屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》將建立健全國有資產(chǎn)管理和監(jiān)督體制的政策作了方向性規(guī)劃。

三、上市公司國有股權(quán)收益管理中存在的問題

1行政干預(yù)問題。股權(quán)分置改革的完成，全流通時代的到來，意味著國有股持有主體將通過股市轉(zhuǎn)讓部分或全部國有股權(quán)，從而對國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整發(fā)揮重要作用。但這也意味著各級政府對國有經(jīng)濟(jì)管理模式要發(fā)生巨大的變化，即由資產(chǎn)管理模式向資本管理模式轉(zhuǎn)化。這對履行出資人機(jī)構(gòu)來說，是一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。國有股權(quán)全流通意味著國家要放棄一些上市公司的股份，從而既會使各級政府對所屬國有上市公司的控制面和控制力減少和下降，也會使某些政府的行政權(quán)力有所喪失，從而觸及了行政干預(yù)問題。國有股流通也意味著國有上市公司治理結(jié)構(gòu)會趨于完善，從而使各級政府官員與企業(yè)經(jīng)營者之間的尋租行為受到更為全面的約束。

2產(chǎn)權(quán)關(guān)系問題。隨著中央對地方放權(quán)讓利改革的推進(jìn)，中央對各級地方政府享有國有經(jīng)濟(jì)和國有資產(chǎn)收益，國有企業(yè)無論上市與否均向同級財政上繳利潤，國有經(jīng)濟(jì)理論上的分級管理便變成了現(xiàn)實(shí)中的分級所有。這就是說，國有經(jīng)濟(jì)在此產(chǎn)生了制度上的統(tǒng)一性和運(yùn)營中的分割性矛盾。這個矛盾的產(chǎn)生，既造成了各級政府管理的國有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的含混，又使國有經(jīng)濟(jì)的收益享有主體和風(fēng)險承擔(dān)主體均處于模糊狀態(tài)。從這一點(diǎn)而言，國有股權(quán)收益面臨國有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)關(guān)系混亂的問題。

3價格確定問題。股票價格與價值的嚴(yán)重分離是由股票發(fā)行價格機(jī)制和股票市場的分割運(yùn)行造成的。國有股及法人股價格是在公司發(fā)行股票時，以公司凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)確定的，由于中國上市公司股票一直采用溢價發(fā)行制度。加之股市供求缺口的存在，因而二級市場價格往往是高溢價加高認(rèn)購費(fèi)用構(gòu)成，常常高出國家股、法人股價格許多倍。由此，中國股票市場便形成了特有的同股不同價的矛盾，是國有上市公司股權(quán)收益管理面臨的一個重要問題。

4操作主體問題。國有股流通由誰操作一直是一個存在爭議的問題。一般而言，國有股流通至少會涉及到4個方面：一是各級國有資產(chǎn)監(jiān)管部門；二是國有股代理人；三是國有股所在的國有上市公司：四是國有資產(chǎn)經(jīng)營公司。各級國有資產(chǎn)監(jiān)管部門作為政府機(jī)構(gòu)雖然不能直接動作國有股流通，但作為國有股權(quán)的監(jiān)管者應(yīng)怎樣保護(hù)所有者權(quán)益，值得深入探討。國有股代理人本應(yīng)是國有股流通的直接操作者，但由于自身利益關(guān)系約束，也難以成為獨(dú)立的操作者。國有上市公司本來與國有股流通無直接關(guān)系，但由于公司持有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也使他們與國有股流通有著極為重要的關(guān)系。國有資產(chǎn)經(jīng)營公司長期營運(yùn)國有資產(chǎn)，對國有股流通有較為豐富的經(jīng)驗，可以成為操作主體，但又有局外人之嫌。

四、加強(qiáng)上市公司國有股權(quán)收益管理的對策建議

1完善收益征繳的各項政策，并保持其長遠(yuǎn)性。首先，各級國有資產(chǎn)監(jiān)管部門制定收益征繳政策時應(yīng)當(dāng)考慮謹(jǐn)慎性原則。由于我國宏觀政策在很大程度上左右著股票市場的運(yùn)行，而且政策實(shí)施后往往帶來股票市場的持續(xù)下跌、上漲或大漲后大跌等，造成股票市場的劇烈波動。因此，各級國有資產(chǎn)監(jiān)管部門在實(shí)施國有股權(quán)收益管理時制訂的種種政策應(yīng)審慎而行，無論何種政策的實(shí)施都要考慮到風(fēng)險性、穩(wěn)定性，都應(yīng)有利于規(guī)范市場目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有利于政策效率的提高，不能因為政策原因而加劇了市場震蕩，這樣只能減少國有上市公司股權(quán)收益。

其次，政策應(yīng)具有相對穩(wěn)定性。針對國有上市公司股權(quán)收益管理的政策及監(jiān)管制度應(yīng)具有前瞻性、預(yù)見性，政策一經(jīng)確定，就應(yīng)保持一段時間內(nèi)的穩(wěn)定，從而保持政策的連續(xù)性，這樣才能真正起到管理的作用。為此，要盡量避免宏觀政策的隨意性，特別是要避免政策的朝令夕改，使市場能夠形成一種穩(wěn)定的政策預(yù)期，否則，不僅會加劇證券市場的“博弈政策”的行為，使各級國有資產(chǎn)監(jiān)管部門經(jīng)常地陷入監(jiān)管與反監(jiān)管、投機(jī)與反投機(jī)的較量中，而且證券市場也會陷入頻繁的動蕩中，這樣宏觀政策的嚴(yán)肅性和權(quán)威性也將受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

2監(jiān)管要注意提高國有上市公司的質(zhì)量和誠信。各級國有資產(chǎn)監(jiān)管部門在進(jìn)行監(jiān)管時收益征繳政策時可以加入強(qiáng)化國有上市公司信息披露監(jiān)管，提高國有上市公司透明度等內(nèi)容，加大對違反信息披露規(guī)則的國有上市公司及其責(zé)任人的處罰力度，嚴(yán)肅查處虛假陳述等證券違法行為。這樣一方面有利于征繳工作的順利進(jìn)行。另一方面又可以推進(jìn)國有上市公司本身的治理水平，促進(jìn)其本身效益的提高。反過來又?jǐn)U大了收益征繳的“源”。

3對國有股定價要擺脫行政思維。如何尋找出各方能接受的定價原則和具體定價方法，是國有股權(quán)收益管理的關(guān)鍵所在。如果價格過低，國有資產(chǎn)流失。損害了國家的利益；如果價格過高，流通股股東利益受到損害。二級市場會受到很大的沖擊，國有股流通就無法順利進(jìn)行。因此，在研究國有股權(quán)定價時。應(yīng)當(dāng)統(tǒng)合考慮以下兩個原則：(1)必須堅持“三公”原則。既要保證國有資產(chǎn)的保值增值、維護(hù)國家利益，也要考慮到二級市場的預(yù)期，保護(hù)中心投資者的合法權(quán)益；(2)必須堅持市場化原則，不同的國有上市公司有其內(nèi)在的價值，價值的表現(xiàn)形式就是價格，價格圍繞價值上下浮動，這是價值規(guī)律的要求。國有上市公司的價格高低同樣不能人為定價，而應(yīng)該通過市場規(guī)律來確定。