黎世彤

這個(gè)世界沒有免費(fèi)的午餐,所謂“錢掙錢”的謊言在這樣一個(gè)去杠桿化的年代愈發(fā)顯得蒼白,伴隨著眾多無風(fēng)險(xiǎn)套利模式,完美世界的夢(mèng)想無一不隨著資本產(chǎn)業(yè)鏈條的斷裂而無法自圓其說。唯一不變的是,不管錢從哪里來、流動(dòng)性的過剩到什么程度,只有現(xiàn)金流充沛的標(biāo)的資產(chǎn)才能有翻身的一天。這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)資本逞狂的年代,純粹的金融資本能夠全身而退已屬不易,而代理人制度天生的缺陷又使得基金經(jīng)理為管理費(fèi)鋌而走險(xiǎn)置投資風(fēng)險(xiǎn)于腦后,倒霉的是不明就里的基金出資人。

國(guó)內(nèi)私募行業(yè)目前是三大陣營(yíng),二三十家(活躍的不過十幾家)老牌的傳統(tǒng)外資VC/PE,一堆成立不到三年的本土私募,以及為數(shù)不多的有著雄厚事業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)資本。這三者的風(fēng)格現(xiàn)在越發(fā)大相徑庭,外資私募守著一堆還在“燒錢”的海歸公司苦苦掙扎,在上市窗口關(guān)閉后“自拉自唱”;本土私募基本和二級(jí)市場(chǎng)散戶同步,高買低賣,粗放經(jīng)營(yíng);產(chǎn)業(yè)資本則是以主業(yè)為出發(fā)點(diǎn)通過大規(guī)模的投資并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)鏈,迎接春天的到來。

外資私募的問題在于受制于法律結(jié)構(gòu)和外匯管制,以及對(duì)本土交易結(jié)構(gòu)的陌生,對(duì)于本地結(jié)構(gòu)的投資有一種天生的恐懼。純海外結(jié)構(gòu)的案子現(xiàn)在是水漲船高,非常不便宜,VC之間也在“抱團(tuán)取暖”甚至“互相挖坑”。很多早年紅極一時(shí)的純海歸公司,盡管業(yè)績(jī)很差,卻由于供不應(yīng)求而喊出幾億美元的夷匪所思的估值,盡管如此還是有不少的“鴕鳥”視而不見猛往里扎,道德風(fēng)險(xiǎn)昭然若是。

人人都知道納斯達(dá)克的窗口基本關(guān)閉了,三五年內(nèi)很難好轉(zhuǎn)的,國(guó)內(nèi)存續(xù)的這些海外結(jié)構(gòu)公司上市的幾率還低,但還是有人為這種低幾率事件一撒千金,很難讓人不懷疑當(dāng)事人是否抱著撈一票就走的心態(tài)。現(xiàn)在的趨勢(shì)是海外結(jié)構(gòu)的退出幾率越來越低,項(xiàng)目投資金額反而越來越大,動(dòng)輒上千萬美元,融資C輪甚至D輪,真不知這些基金未來如何向基金出資人交代。

而有部分本土私募基金面臨的最大問題是對(duì)市場(chǎng)估值波動(dòng)不敏感,交易結(jié)構(gòu)粗線條設(shè)計(jì),一不小心就坐在“山頂”上只能等下一次的泡沫解套了。

作為產(chǎn)業(yè)基金,近幾年的投資悶聲掙了不少錢,投入的案子都是以基本面為主,看規(guī)模、看產(chǎn)業(yè)容量、看技術(shù)含量、看團(tuán)隊(duì)能力,最后看的才是財(cái)務(wù)指標(biāo),結(jié)果是在業(yè)務(wù)豐收的同時(shí)財(cái)務(wù)回報(bào)頻頻予人驚喜,甚至有個(gè)案的回報(bào)超過了很多私募基金的總規(guī)模,以億美元單位計(jì)。

事實(shí)勝于雄辯,我們沒有什么概念去套,總結(jié)幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn),一是只做自己熟悉的,比如我們英特爾投資只做IT行業(yè),特別是創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行給很多一兩億元銷售額、幾千萬元利潤(rùn)的項(xiàng)目帶來了很好的收獲,最近我們的一個(gè)項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)板上市,創(chuàng)造了短短10個(gè)月10倍的收益;二是強(qiáng)調(diào)公司規(guī)模,在中國(guó)做生意規(guī)模很重要,要能扛得起風(fēng)浪,盈利能力在其次,現(xiàn)金流比收益重要,而且大企業(yè)的資本效率高、回報(bào)好;三是要聯(lián)手國(guó)企,參與資產(chǎn)重組的爆炸性增長(zhǎng);四是創(chuàng)新性的交易結(jié)構(gòu),不要墨守成規(guī),共同利益的設(shè)計(jì)極為重要;最后一點(diǎn)也是最重要的一點(diǎn),產(chǎn)業(yè)資本是以產(chǎn)業(yè)整合為目的,沿著產(chǎn)業(yè)鏈做生意的路數(shù)基本不會(huì)失手。