許莎雯

摘要:創(chuàng)業(yè)板作為二板證券市場,是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場,是對主板市場的有效補充,在資本市場中占據(jù)著重要的位置。創(chuàng)業(yè)板作為高科技、高成長的中小企業(yè)融資平臺,在當前國際金融危機的背景下推出,顯得更加重要和及時。文章將從創(chuàng)業(yè)板推出的時機、規(guī)則的制定、市場的風險和境外市場掃描等不同的角度進行探討,并大膽地預測:中國的創(chuàng)業(yè)板將是極富前景的。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;市場;規(guī)則;投資;融資;風險

創(chuàng)業(yè)板的推出,是適應市場形勢變化和市場發(fā)展要求,充分發(fā)揮資本市場對高科技、高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“助推器”和“孵化器”功能,促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的重要舉措。一是有助于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,引導社會經(jīng)濟資源向具有競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)、新興行業(yè)聚集,促進高成長、高科技的自主創(chuàng)新型企業(yè)迅速發(fā)展壯大;二是有利于推動國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施,完善科技型中小企業(yè)融資鏈條,促進科技成果產(chǎn)業(yè)化,形成科技型中小企業(yè)、風險投資和資本市場良性互動的格局;三是適應了以創(chuàng)業(yè)帶動和擴大就業(yè)的需要,有利于在全社會營造創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的良好氛圍,激勵和引導優(yōu)秀人才加入創(chuàng)業(yè)行列,創(chuàng)造更多的就業(yè)機會;四是完善了多層次資本市場體系建設(shè),擴大資本市場服務范圍和覆蓋面,完善市場功能,提高資源配置效率。

一、創(chuàng)業(yè)板推出時機已經(jīng)成熟

經(jīng)過對市場的分析,目前推出創(chuàng)業(yè)板的時機已經(jīng)成熟。主要有以下因素:

第一,國民經(jīng)濟的發(fā)展對建立多層次的資本市場提出了迫切要求,社會各界對于創(chuàng)業(yè)板的推出也已經(jīng)形成了廣泛的共識。目前,相關(guān)法律法規(guī)條件已經(jīng)具備,創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的快速發(fā)展積累了豐富的上市資源。

第二,隨著資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的不斷加強,特別是股權(quán)分置改革解決了長期困擾資本市場的一些歷史遺留問題及體制性矛盾,市場出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折,市場規(guī)模與流動性大幅提升,為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板提供了較好的市場條件。

第三,投資者基礎(chǔ)不斷強化,特別是機構(gòu)投資者正在成為市場的重要力量。而各方面籌備工作也已逐步完善,深交所已成立了創(chuàng)業(yè)板公司管理部,負責創(chuàng)業(yè)板的上市公司監(jiān)管工作。2009年8月14日,第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會正式成立,標志著創(chuàng)業(yè)板發(fā)行工作正式啟動。

第四,在研究了境外推出創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗和失敗教訓的基礎(chǔ)上,中國內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板市場是否能夠順利推出并平穩(wěn)運行,以下方面至關(guān)重要:一是培育中國的上市資源。隨著近年來中國經(jīng)濟的快速發(fā)展,涌現(xiàn)出大量創(chuàng)新型的中小企業(yè),上市后備資源比較豐富,成為中國推出創(chuàng)業(yè)板得天獨厚的條件?；谶@一條件,在創(chuàng)業(yè)板推出的前期,包括交易所、中介機構(gòu)、保薦人都應當?shù)礁鞯厝ふ移髽I(yè)資源進行輔導,有針對性地對創(chuàng)業(yè)板后備資源進行培訓。二是針對準入門檻進行比較合理的設(shè)計,對企業(yè)的盈利模式、盈利能力都提出了一定的條件,而不應該采取像國外那樣完全放開的方式,從而保證上市企業(yè)具有一定的基礎(chǔ)。三是為防止出現(xiàn)企業(yè)上市后的信息不透明、公司治理出現(xiàn)問題及惡性炒作等問題,應進一步強化監(jiān)管措施,特別是強化對于交易的監(jiān)管,以及保薦人對公司持續(xù)督導的責任。同時,在交易的方式上也應采取一些措施,以防止上市后爆炒、操控等問題的出現(xiàn)。四是不應該將創(chuàng)業(yè)板設(shè)置成專門針對某一個行業(yè)的市場,對所有行業(yè)的企業(yè)基本上都是敞開的,從而避免了因過分地集中于某一行業(yè),而在該行業(yè)出現(xiàn)問題時危及整個市場的風險。

二、創(chuàng)業(yè)板主要規(guī)則的制定已經(jīng)完成

2009年3月31日,經(jīng)國務院批準,中國證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,確立創(chuàng)業(yè)板總體制度框架。

2009年5月13日,發(fā)布修訂后的《證券發(fā)行上市保薦管理辦法》和《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》,明確創(chuàng)業(yè)板保薦制度和發(fā)行審核制度。

2009年6月5日,經(jīng)證監(jiān)會批準,深圳證券交易所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》,明確創(chuàng)業(yè)板上市制度。

2009年6月30日,證監(jiān)會發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理暫行規(guī)定》,深交所、中國證券業(yè)協(xié)會也頒布了配套規(guī)則,明確了投資者參與創(chuàng)業(yè)板的方式。

2009年7月20日,證監(jiān)會發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請文件準則》及《創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書準則》,作為創(chuàng)業(yè)板發(fā)行重要的配套文件。

2009年9月23日,深圳證券交易所發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風險控制的通知》,目的是警示和防范創(chuàng)業(yè)板股票上市首日過度炒作的風險。

至此,創(chuàng)業(yè)板主要規(guī)則的制定和發(fā)布工作基本完成。

三、充分估計創(chuàng)業(yè)板的市場風險

創(chuàng)業(yè)板是一個全新的市場,其上市公司的特點和市場規(guī)則安排等都與主板有著不同程度的差異,并且市場風險相對要高一些,投資者在入市前勢必盡量了解創(chuàng)業(yè)板市場的各種風險,以下幾種類型的風險值得投資者重點關(guān)注:公司經(jīng)營失敗或其他原因?qū)е峦耸械娘L險;上市公司、中介機構(gòu)的誠信風險;股價大幅波動的風險;創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風險;公司價值評估的風險;交易規(guī)則改變及停牌帶來的風險;投資者盲目投資及違規(guī)交易的風險。

鑒于整體法制環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境遠未完善等原因,創(chuàng)業(yè)板市場所蘊涵的系統(tǒng)性風險不可小視。而完善投資者保護的法律制度和提高執(zhí)行的質(zhì)量,則應該是所有制度建設(shè)和環(huán)境改善的重中之重。

四、境外創(chuàng)業(yè)板市場掃描

1971年2月8日,納斯達克市場正式成立,當日完成了納斯達克系統(tǒng)的全面操作,中央牌價系統(tǒng)顯示出2500個證券的行情。直到1975年,納斯達克建立了新上市標準,要求所有的上市公司都必須將在納斯達克市場上市的公司和OTC證券分離開來。

與美國納斯達克市場的起步幾乎同時的是,日本開始了創(chuàng)業(yè)板的腳步。1963年,日本東京證券交易所設(shè)立了針對中小公司的創(chuàng)業(yè)板,并正式起用了場外市場制度。不過,在其后的相當長一段時間內(nèi),日本的場外市場一直萎靡不振。

20世紀90年代,各國證券市場開始了新一輪的設(shè)立創(chuàng)業(yè)板熱潮,其中主要有:香港創(chuàng)業(yè)板市場(GEM,1999)、臺灣柜臺交易所(OTC,1994)、倫敦證券交易所(AIM,1995)、法國新市場(LNA,1996)、德國新市場(NM,1996)等。美國納斯達克和韓國Kosdaq的交易量甚至一度超過了主板市場。但是,從整體上看,創(chuàng)業(yè)板的市場份額還是低于主板,也有的創(chuàng)業(yè)板(如歐洲的Easdaq)曾一度陷入經(jīng)營困境。

五、中國創(chuàng)業(yè)板前景預測

中國推出了創(chuàng)業(yè)板,但仍有些市場人士對中國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展信心不足,理由是從全世界來看創(chuàng)業(yè)板成功的案例并不多。其實,中國經(jīng)濟將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢,中國的投資者隊伍正在不斷成熟壯大,中國創(chuàng)業(yè)板市場前景將堪比納斯達克市場。由于中國市場的特殊性以及中國經(jīng)濟的長期較快發(fā)展,中國的創(chuàng)業(yè)板將是極富前景的。

第一,中小企業(yè)在中國的企業(yè)中占99%,它們創(chuàng)造了60%的國民收入,繳納的稅收占國家稅收的一半。因此,中小企業(yè)將在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和保持社會穩(wěn)定方面發(fā)揮關(guān)鍵的作用,而創(chuàng)業(yè)板主要是扶持中小型企業(yè),尤其是高成長性企業(yè)。另外,從市場的角度和經(jīng)濟的角度來看,能讓整個投資產(chǎn)業(yè)鏈變得更加完整,配合整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

第二,中國創(chuàng)業(yè)板將重復美國納斯達克的經(jīng)歷,而不是香港的經(jīng)歷。創(chuàng)業(yè)板市場的產(chǎn)生首先必須具備很堅實的經(jīng)濟背景環(huán)境,目前中國的經(jīng)濟背景環(huán)境跟美國相似,中國有眾多的中小企業(yè)為主的經(jīng)濟主體。而且這些中小企業(yè)缺錢,融資渠道匱乏,但是占據(jù)經(jīng)濟的分量越來越大。更為重要的是它們創(chuàng)造了70%以上的就業(yè)機會,這跟美國非常相似。這就是中國創(chuàng)業(yè)板最大的企業(yè)資源來源,也是中國創(chuàng)業(yè)板成功的重要保證。

第三,中國人有創(chuàng)業(yè)的精神,有內(nèi)在的動機,但必須要有資本市場進行配合。創(chuàng)業(yè)意識和創(chuàng)業(yè)精神,流動在中國人的血液中。過去30年的飛速發(fā)展,跟創(chuàng)業(yè)意識和創(chuàng)業(yè)精神是分不開的。

第四,居民的投資需求十分強烈,而投資品種有限,導致儲蓄存款不斷增加,2009年上半年已經(jīng)達到6.2萬億元。供給與需求都有了,這時候推出的創(chuàng)業(yè)板必將發(fā)展十分迅速。

第五,中國創(chuàng)業(yè)板的推出在一定程度上促進了主板市場的發(fā)展,建立多層次證券市場結(jié)構(gòu),完善金融市場投資產(chǎn)品種類,促進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和新經(jīng)濟的快速發(fā)展。完成中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級,使國民經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

六、結(jié)論

到目前為止,世界上最成功的創(chuàng)業(yè)板是美國的納斯達克市場,之所以成功是因為納斯達克孵育了如微軟、雅虎、英特爾、甲骨文等一批優(yōu)秀企業(yè),也正是由于這些企業(yè)才使得創(chuàng)業(yè)板市場欣欣向榮。相信下一個納斯達克效應將發(fā)生在中國,這也是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。

但是,中國的創(chuàng)業(yè)板要想獲得成功,首先就應該嚴格準入門檻,其次要完善監(jiān)管措施:抑制投機、打擊造假、嚴厲退市,確保投資者利益不被傷害,確保投資者信心不被挫傷。正如我們對中國的經(jīng)濟復蘇充滿信心一樣,市場對中國的創(chuàng)業(yè)板同樣也應該充滿信心。

(作者單位:云南大學經(jīng)濟學院)