韓亞鵬 姚欣妍

摘要：近年來，企業(yè)捐贈(zèng)成為社會(huì)責(zé)任的重要部分，引起了廣泛關(guān)注。在企業(yè)捐贈(zèng)過程中，同群效應(yīng)被普遍認(rèn)為是一種重要的社會(huì)動(dòng)力。通過研究，旨在探討企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，聚焦同群效應(yīng)在其中的作用。利用實(shí)證分析法，選取2012—2020年滬深A(yù)股上市公司慈善捐贈(zèng)數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型，對(duì)企業(yè)同群捐贈(zèng)行為與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)同群捐贈(zèng)行為有助于提高企業(yè)價(jià)值，此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、稅收壓力和技術(shù)創(chuàng)新程度均是影響企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要因素。對(duì)企業(yè)而言，通過同群捐贈(zèng)行為能夠促進(jìn)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的良性互動(dòng)，增加企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感和公信力，提升企業(yè)品牌價(jià)值、員工忠誠(chéng)度和消費(fèi)者認(rèn)同感，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，在進(jìn)行慈善捐贈(zèng)決策時(shí)，企業(yè)應(yīng)充分考慮同群效應(yīng)的影響及自身的行業(yè)特點(diǎn)、稅收壓力和創(chuàng)新屬性，提高捐贈(zèng)的針對(duì)性和效果。

關(guān)鍵詞：慈善捐贈(zèng)；同群效應(yīng)；企業(yè)價(jià)值

0引言

習(xí)總書記在黨的十九大報(bào)告中指出，“中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”，更是在黨的二十大報(bào)告提出“中國(guó)式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化”，為解決這一社會(huì)主要矛盾指明了方向。實(shí)現(xiàn)共同富裕不僅要依靠第一次分配的效率性和第二次分配的公平性，還要依賴體現(xiàn)社會(huì)文明水平的第三次分配。而慈善捐贈(zèng)不但作為第三次分配的主要方式，還作為企業(yè)或個(gè)人踐行社會(huì)責(zé)任的重要表現(xiàn)形式，備受學(xué)界和實(shí)踐矚目。目前我國(guó)企業(yè)積極響應(yīng)共同富裕目標(biāo)踴躍捐贈(zèng)，受到社會(huì)高度評(píng)價(jià)。然而，我國(guó)企業(yè)在慈善捐贈(zèng)過程中表現(xiàn)出同行業(yè)企業(yè)捐贈(zèng)金額趨同的特征，如我國(guó)中、農(nóng)、工、建四大銀行在新冠疫情暴發(fā)后的首輪捐贈(zèng)中均一次性捐出3 000萬(wàn)元，在2021年鄭州特大暴雨災(zāi)害中騰訊、美團(tuán)、阿里等知名企業(yè)均進(jìn)行了高達(dá)1億元的捐贈(zèng)。同時(shí)，不同行業(yè)之間又表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性，如高新技術(shù)企業(yè)的捐贈(zèng)金額一般高于白酒企業(yè)，那么企業(yè)在進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的過程中是否存在同群捐贈(zèng)（PDona）行為。

近年來，學(xué)術(shù)界通過對(duì)慈善捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)的研究，探究企業(yè)價(jià)值在不同慈善捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)下所發(fā)生的變化。發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)即企業(yè)會(huì)通過慈善捐贈(zèng)獲得聲譽(yù)及知名度、產(chǎn)生廣告效應(yīng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，達(dá)到企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，增加企業(yè)盈利能力，提高消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)可度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間產(chǎn)品的差異化以增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值[1]。另外，企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的同時(shí)還可以獲得稅收優(yōu)惠和稅收減免，有利于降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，減輕企業(yè)生產(chǎn)成本，從而提高企業(yè)價(jià)值[2]。而保險(xiǎn)性動(dòng)機(jī)即企業(yè)通過捐贈(zèng)獲得道德資本，減少外界負(fù)面信息對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響，從而增加企業(yè)績(jī)效，進(jìn)一步提高企業(yè)價(jià)值[3]。同時(shí)，企業(yè)慈善捐贈(zèng)踐行了社會(huì)責(zé)任，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)的信任，進(jìn)而影響企業(yè)的市場(chǎng)業(yè)績(jī)、可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益的雙贏局面[4]。政治性動(dòng)機(jī)即企業(yè)通過捐贈(zèng)來加強(qiáng)與政府的聯(lián)系，贏得政府的支持，保持良好的合作關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)其政治目標(biāo)，幫助企業(yè)獲取重要的戰(zhàn)略資源和營(yíng)造有利的政策環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化，進(jìn)一步提高企業(yè)價(jià)值[5]。然而，現(xiàn)有以企業(yè)同群捐贈(zèng)為切入點(diǎn)研究捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的文獻(xiàn)還較為匱乏。

本文以除本企業(yè)外的同群企業(yè)上期捐贈(zèng)金額平均值來衡量企業(yè)同群捐贈(zèng)行為，以此來研究企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并綜合考慮企業(yè)稅收壓力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度及企業(yè)創(chuàng)新程度等因素。對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述和數(shù)據(jù)的分析表明，參與同群捐贈(zèng)的企業(yè)可以提升自身聲譽(yù)和形象，增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任感和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生正面影響。同時(shí)，在理論層面打破以往對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的相關(guān)研究，將其與同群效應(yīng)相結(jié)合，通過探討企業(yè)參與同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，揭示企業(yè)社會(huì)責(zé)任在實(shí)踐中的重要作用，以豐富相關(guān)理論框架和概念，提供企業(yè)參與同群捐贈(zèng)行為的理論依據(jù)和指導(dǎo)，為企業(yè)決策者提供參考，鼓勵(lì)企業(yè)積極參與社會(huì)公益活動(dòng)，提升企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)力。通過強(qiáng)調(diào)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要性，為企業(yè)塑造良好的企業(yè)文化和價(jià)值觀提供啟示。

1理論分析與研究假設(shè)

同群效應(yīng)即聚焦個(gè)體與群體中其他個(gè)體之間行為與決策的相互影響，其早期研究主要集中于社會(huì)學(xué)和教育學(xué)等領(lǐng)域，近年來逐漸拓展至公司行為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和投融資決策會(huì)受同行業(yè)企業(yè)影響[6]。此外，也有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在并購(gòu)決策[7]、現(xiàn)金股利決策[8]、高管薪酬[9]、盈余管理[10]和自愿性企業(yè)信息披露[11]等決策中也存在同群效應(yīng)。相關(guān)研究表明，企業(yè)在制定決策時(shí)并非孤立地考量，而是會(huì)參考群體中其他企業(yè)的相關(guān)決策。

1.1企業(yè)捐贈(zèng)中是否存在同群捐贈(zèng)行為的研究假設(shè)

同群效應(yīng)是指?jìng)€(gè)體的行為會(huì)受到群體中其他個(gè)體行為的影響進(jìn)而使其最終行為趨于一致。例如，學(xué)生的學(xué)習(xí)成績(jī)可能會(huì)受班內(nèi)同學(xué)和好友的影響，而鄰居之間的慈善行為也可能相互影響[12]。地方政府在做出決策時(shí)也更傾向于去模仿其他同群政府的重大決策[13]。而且，企業(yè)的投資行為也表現(xiàn)出同群效應(yīng)的現(xiàn)象，此現(xiàn)象不僅存在于同行業(yè)內(nèi)，也存在于同地區(qū)內(nèi)[14]。因此，將同一地區(qū)、同一行業(yè)的企業(yè)視為同群企業(yè)。而心理學(xué)中的社會(huì)學(xué)習(xí)理論認(rèn)為環(huán)境中先行個(gè)體的行為會(huì)給后行者帶來模范示范作用。因此，企業(yè)在進(jìn)行慈善捐贈(zèng)決策時(shí)會(huì)遵循先內(nèi)后外模仿和邏輯模仿兩種方式，而企業(yè)之所以會(huì)模仿同群企業(yè)的捐贈(zèng)行為，首先，可以通過學(xué)習(xí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為來降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，職業(yè)經(jīng)理人可以通過模仿同群企業(yè)行為來避免自身決策帶來的企業(yè)經(jīng)營(yíng)問題，降低決策風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避責(zé)任。因此，專業(yè)水平越低的職業(yè)經(jīng)理人越有可能試圖模仿同群企業(yè)的捐贈(zèng)行為來彌補(bǔ)自己的職業(yè)能力。據(jù)此，提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為存在同群效應(yīng)。

1.2企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究假設(shè)

企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為既是展現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任心的表現(xiàn)方式之一，有利于企業(yè)發(fā)展和企業(yè)績(jī)效的提升，也是企業(yè)獲得發(fā)展所需資源的重要手段，可以有效減少外部環(huán)境帶來的風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，推進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)[15]。在利益相關(guān)者理論視角下，慈善捐贈(zèng)可以幫企業(yè)塑造良好的社會(huì)形象，獲得消費(fèi)者和投資者的認(rèn)同，為企業(yè)帶來長(zhǎng)期利潤(rùn)價(jià)值[16]。另外，在信號(hào)傳遞理論視角下，企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為作為一種信號(hào)，影響利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，長(zhǎng)期積累的評(píng)價(jià)最終形成企業(yè)聲譽(yù)，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響，可以在利益相關(guān)者中產(chǎn)生良好的道德聲譽(yù)資本，為企業(yè)資產(chǎn)提供類似保險(xiǎn)的保護(hù)，這種保護(hù)有助于企業(yè)績(jī)效的提高[17]。企業(yè)的慈善捐贈(zèng)活動(dòng)有助于政府提供社會(huì)服務(wù)和發(fā)展公益事業(yè)，當(dāng)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任并參與慈善活動(dòng)時(shí)，政府則會(huì)向其提供經(jīng)濟(jì)資源支持。上述分析表明慈善捐贈(zèng)保障了企業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)績(jī)效，提升了企業(yè)價(jià)值，那么企業(yè)模仿同群企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)，是否也會(huì)提升企業(yè)價(jià)值？據(jù)此提出假設(shè)2：

H2：企業(yè)同群捐贈(zèng)行為會(huì)提升企業(yè)價(jià)值。

2研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深A(yù)股上市公司在2012—2020年的數(shù)據(jù)為樣本，研究企業(yè)慈善捐贈(zèng)中的同群效應(yīng)及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。所使用的數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行了人工補(bǔ)充以填補(bǔ)缺失項(xiàng)。在樣本選擇方面，排除金融類、ST和*ST類上市公司，以及存在變量缺失的樣本，并對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理，以減弱異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。經(jīng)過上述篩選最終得到共計(jì)14 786個(gè)數(shù)據(jù)樣本。

2.2模型構(gòu)建與變量說明

為驗(yàn)證企業(yè)是否存在同群捐贈(zèng)行為，構(gòu)建模型（1）對(duì)H1進(jìn)行驗(yàn)證，即

Donai，t=β0+β1PDona-i，t-1+∑βkCTRLi，t - 1+εi，t （1）

式中，β0為截距項(xiàng)；βk為變量系數(shù)；i為進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的目標(biāo)企業(yè)；-i為同群企業(yè)里沒有目標(biāo)企業(yè)i的其他企業(yè)（將處于同一地域、同一行業(yè)的企業(yè)看作同群企業(yè)）。

為進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)同群捐贈(zèng)行為是否對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了影響，構(gòu)建模型（2）來考察企業(yè)慈善捐贈(zèng)的同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)H2進(jìn)行檢驗(yàn)，即

TBQi，t=α0+α1PDonai，t-1 ?+∑αkCTRLi，t - 1+ εi，t

（2）

式中，PDonai，t-1為公司i在第t-1 年進(jìn)行的同群捐贈(zèng)。

由于企業(yè)捐贈(zèng)的同群效應(yīng)具有滯后性，其將在未來對(duì)企業(yè)價(jià)值的產(chǎn)生影響，因此本研究將所有解釋變量都滯后一期，以防止可能發(fā)生的內(nèi)生性問題。運(yùn)用模型（1）中的參數(shù)β1PDona-i，t-1對(duì) PDonai，t-1進(jìn)行衡量，其中β1PDona-i，t-1所代表的經(jīng)濟(jì)涵義在于，它衡量了公司i基于同群效應(yīng)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的程度。本文控制了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入（BI）、董事政治背景（PC）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）等變量。此外，還對(duì)時(shí)間、省份和行業(yè)等可能對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響的變量進(jìn)行固定。本文的相關(guān)變量與解釋說明見表1。

2.3統(tǒng)計(jì)分析

針對(duì)涉及的關(guān)鍵變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，總計(jì)得到14 786個(gè)觀測(cè)值，見表2。慈善捐贈(zèng)金額（Dona）的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.293和2.487。最小值和最大值分別為0.5和15.18，表明不同企業(yè)間的捐贈(zèng)規(guī)模存在顯著差異。同群企業(yè)捐贈(zèng)金額（PDona）的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差為2.300和1.813，其與慈善捐贈(zèng)金額的平均值相似，表明企業(yè)在慈善捐贈(zèng)方面可能趨向于一致。企業(yè)規(guī)模（Size）的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差為22.56和1.372。最小值和最大值分別為15.58和28.64，這揭示了企業(yè)規(guī)模之間的顯著差異。

通過使用Stata軟件進(jìn)行主要變量之間的相關(guān)性分析，相關(guān)結(jié)果見表3。從表3可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)捐贈(zèng)金額（Dona）與同群企業(yè)捐贈(zèng)金額（PDona）之間存在顯著正相關(guān)性，這證明企業(yè)在進(jìn)行慈善捐贈(zèng)時(shí)金額趨同的現(xiàn)象就是同群效應(yīng)，這與上述所設(shè)定的假設(shè)預(yù)期相吻合。企業(yè)價(jià)值（TBQ）和企業(yè)慈善捐贈(zèng)金額（Dona）存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與同群企業(yè)捐贈(zèng)金額（PDona）也呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系（P＜0.01，相關(guān)系數(shù)為0.056），初步表明企業(yè)慈善捐贈(zèng)中的同群效應(yīng)可以提升企業(yè)價(jià)值，也符合所提出的預(yù)期假設(shè)。對(duì)于公司的特征變量，企業(yè)規(guī)模、第一大股東持股比例、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、董事政治背景、企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)盈利能力與企業(yè)價(jià)值存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而企業(yè)市值與賬面價(jià)值比和企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于同群公司層面的控制變量，同群企業(yè)平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、同群企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率、同群企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入、同群企業(yè)平均公司規(guī)模與企業(yè)價(jià)值存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而同群企業(yè)平均市值與賬面價(jià)值比與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

3實(shí)證結(jié)果分析

3.1慈善捐贈(zèng)中同群效應(yīng)的存在性檢驗(yàn)

本研究采用固定效應(yīng)模型，旨在驗(yàn)證企業(yè)慈善捐贈(zèng)是否受同群效應(yīng)影響。同時(shí)，逐步引入控制變量以檢驗(yàn) H1，回歸結(jié)果見表4。在表4中，列（1）為僅考慮內(nèi)生性影響所得到的實(shí)證結(jié)果，列（2）為在考慮內(nèi)生性影響的同時(shí)加入了企業(yè)自身的特征因素所得到的實(shí)證結(jié)果，而列（3）為在考慮上述二者的同時(shí)進(jìn)一步控制了企業(yè)同群特征因素所得到的實(shí)證結(jié)果。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)存在同群捐贈(zèng)行為，且為正相關(guān)關(guān)系，即同群企業(yè)的捐贈(zèng)行為會(huì)刺激目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行捐贈(zèng)，同群企業(yè)捐贈(zèng)額每增加1%，目標(biāo)企業(yè)則會(huì)增加0.915%的捐贈(zèng)金額。列（2）和列（3）引入控制變量后PDona系數(shù)仍為正且通過顯著性檢驗(yàn)。這進(jìn)一步得出企業(yè)存在顯著的同群捐贈(zèng)行為。這是因?yàn)槠髽I(yè)慈善捐贈(zèng)行為與周圍其他企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為存在相關(guān)性，一家企業(yè)捐贈(zèng)的行為可能會(huì)影響周圍其他企業(yè)的捐贈(zèng)行為，也可能受到周圍其他企業(yè)的捐贈(zèng)決策的影響。這表明企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為是存在群體性的，而不是單獨(dú)存在的。因此，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為會(huì)受到同群企業(yè)的影響，呈現(xiàn)出顯著的同群效應(yīng)，支持了H1。

3.2企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

為深入探究企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，本研究采用固定效應(yīng)模型，并引入調(diào)節(jié)變量進(jìn)行驗(yàn)證。相關(guān)回歸結(jié)果見表5。表5中列（1）～（7）反映了不同組別下慈善捐贈(zèng)同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度。具體而言，列（1）展示了在全樣本中，慈善捐贈(zèng)的同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響情況。結(jié)果顯示，企業(yè)慈善捐贈(zèng)中的同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響顯著且呈正向作用。列（1）中PDona的系數(shù)為正且顯著，即企業(yè)的同群捐贈(zèng)額每增加1%，將會(huì)使單個(gè)企業(yè)的價(jià)值提升0.018個(gè)百分點(diǎn)，從而驗(yàn)證了 H2。進(jìn)一步，列（2）和列（3）分別呈現(xiàn)了在不同企業(yè)稅收壓力水平下，同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度，列（3）中PDona的系數(shù)為正且顯著，即同群企業(yè)捐贈(zèng)額每增加 1%，目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值則會(huì)相應(yīng)的增加 0.068%，說明稅收壓力大的企業(yè)通過同群捐贈(zèng)行為可以減輕稅收壓力，增加企業(yè)績(jī)效，從而提高企業(yè)價(jià)值。通過赫芬達(dá)爾指數(shù)來評(píng)價(jià)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，將之分為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不激烈兩個(gè)組別，列（4）和列（5）則表示不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的強(qiáng)弱，列（5）中PDona的系數(shù)正且顯著，表明企業(yè)為了在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中脫穎而出或保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)學(xué)習(xí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的捐贈(zèng)決策，進(jìn)行同群捐贈(zèng)行為，以此來獲得更多的聲譽(yù)，增加企業(yè)績(jī)效，提升企業(yè)價(jià)值。此外，根據(jù)企業(yè)的專利數(shù)量將企業(yè)劃分為創(chuàng)新能力強(qiáng)和創(chuàng)新能力弱的兩組，對(duì)這兩組的回歸結(jié)果反應(yīng)在列（6）和列（7），創(chuàng)新程度弱的企業(yè)PDona系數(shù)為正且顯著，即同群企業(yè)捐贈(zèng)每增加1%，則目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值增加 0.021個(gè)百分點(diǎn)，這表明企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度越弱，就越要考慮利益相關(guān)者的影響，為了減少不捐贈(zèng)帶來的損失，可以學(xué)習(xí)模仿同群企業(yè)的捐贈(zèng)行為，以此達(dá)到獲取科技資源提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的目的，從而影響企業(yè)價(jià)值。對(duì)上述實(shí)證結(jié)果的分析表明，企業(yè)同群捐贈(zèng)行為可以有效提升企業(yè)價(jià)值。這是因?yàn)槠髽I(yè)的同群捐贈(zèng)行為是在積極履行社會(huì)責(zé)任，增強(qiáng)公司的良好形象，進(jìn)而吸引消費(fèi)者和投資者對(duì)公司的關(guān)注和支持，從而提升企業(yè)價(jià)值。4穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1替換解釋變量的檢驗(yàn)

本文使用同群捐贈(zèng)比例（PDonaR）替代了同群捐贈(zèng)金額，同群捐贈(zèng)比例是指除本企業(yè)外同群企業(yè)捐贈(zèng)規(guī)模（慈善捐贈(zèng)金額/營(yíng)業(yè)收入）的平均值，以此對(duì)上述實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性分析，詳見表6。在全樣本中，上市公司同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響為正且顯著，說明企業(yè)同群捐贈(zèng)行為能夠有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的上升。此外，當(dāng)企業(yè)稅收壓力大小不同時(shí)，PDonaR系數(shù)對(duì)于稅收壓力小的企業(yè)不顯著，而對(duì)于稅收壓力大的企業(yè)顯著。這一實(shí)證結(jié)果說明，稅收壓力不同的企業(yè)其同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響也會(huì)存在顯著差異，稅收壓力大的企業(yè)更容易受到同群捐贈(zèng)行為所帶來的積極影響，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度愈為激烈的環(huán)境下，企業(yè)的同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響也就愈發(fā)顯著，而在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的情況下則未顯現(xiàn)顯著性。尤其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)中，這些企業(yè)更有可能通過效仿同群企業(yè)的行為，從而限制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)，以聲譽(yù)的方式影響企業(yè)績(jī)效，提升企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新程度的不同情況，發(fā)現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新程度較弱的企業(yè)中，同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響顯著；而在創(chuàng)新程度較高的企業(yè)中，這種影響則不顯著。這表明技術(shù)創(chuàng)新程度較弱的企業(yè)更可能受到模仿同群企業(yè)進(jìn)行捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)驅(qū)使，通過同群捐贈(zèng)行為獲取科技資源，提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，最終增進(jìn)企業(yè)價(jià)值。進(jìn)一步驗(yàn)證了上述實(shí)證結(jié)果。

4.2去掉特殊年份的檢驗(yàn)

因受2020年新冠疫情的影響，全國(guó)多次舉辦賑災(zāi)防疫活動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為可能呈現(xiàn)出一致的趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)本研究的結(jié)論產(chǎn)生影響。為此，在研究中排除2020年的上市公司樣本?；貧w結(jié)果見表7。在全樣本范圍內(nèi)，上市公司同群捐贈(zèng)行為（PDona）的系數(shù)呈正向且顯著。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度不同的時(shí)候，競(jìng)爭(zhēng)較弱的企業(yè)中PDona系數(shù)仍不顯著，但在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，PDona系數(shù)為正且顯著，這是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不同而導(dǎo)致慈善捐贈(zèng)中同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的差異。在面臨較大稅收壓力的企業(yè)中，PDona的系數(shù)呈正向且顯著；然而，對(duì)于稅收壓力較小的企業(yè)，這一系數(shù)則不呈現(xiàn)顯著性。此外，在不同企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度的情況下，技術(shù)創(chuàng)新程度較低的企業(yè)中，PDona系數(shù)顯著且為正，而在技術(shù)創(chuàng)新程度較高的企業(yè)中，PDona系數(shù)則不顯著。這說明，技術(shù)創(chuàng)新程度較低的企業(yè)更可能出于規(guī)避捐贈(zèng)不當(dāng)行為所帶來風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，而采取模仿同群企業(yè)進(jìn)行捐贈(zèng)的策略。由此進(jìn)一步證明了上述假說。

4.3替換被解釋變量的檢驗(yàn)

考慮到非流通股可能對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制產(chǎn)生扭曲效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的測(cè)量存在誤差。因此，采用另一種方式來測(cè)量托賓Q，即TBQR=（流通股價(jià)值+負(fù)債賬面價(jià)值）/（總資產(chǎn)-無(wú)形資產(chǎn)凈額）。根據(jù)表8的回歸結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：全樣本下，企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)提升企業(yè)價(jià)值是有益的，通過列（1）中慈善捐贈(zèng)同群效應(yīng)的PDona系數(shù)為正且顯著，支持H2。而在不同稅收壓力下，觀察到在稅收壓力較大的公司中，PDona系數(shù)為正且顯著，表明企業(yè)同群捐贈(zèng)行為有助于提升企業(yè)價(jià)值。列（4）和列（5）表示在不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下，企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不激烈的企業(yè)中PDona系數(shù)為正，但不顯著，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)中PDona的系數(shù)為正且顯著，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)同群捐贈(zèng)有利于樹立良好的企業(yè)形象增加企業(yè)聲譽(yù)影響企業(yè)績(jī)效提升企業(yè)價(jià)值。列（6）和列（7）代表不同技術(shù)創(chuàng)新程度下，企業(yè)同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果，可以看到列（7）中PDona的系數(shù)為正且顯著，說明企業(yè)創(chuàng)新程度不同其同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響也不同，技術(shù)創(chuàng)新程度弱的企業(yè)進(jìn)行同群捐贈(zèng)可以形成良好的政企關(guān)系獲取更多地科技資源有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效增加價(jià)值。

5結(jié)語(yǔ)

本文以A股上市公司為例，探究企業(yè)是否存在同群捐贈(zèng)行為，并深入分析了這種行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究結(jié)果表明，企業(yè)存在明顯的同群捐贈(zèng)行為，這種同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)的發(fā)展、績(jī)效和企業(yè)價(jià)值具有積極影響。此外，具有高稅收壓力的企業(yè)傾向于向同群企業(yè)學(xué)習(xí)，以提升財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。處于競(jìng)爭(zhēng)激烈市場(chǎng)環(huán)境下的企業(yè)，為了維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)主動(dòng)學(xué)習(xí)同群企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為，從而提升企業(yè)聲譽(yù)和企業(yè)價(jià)值。而技術(shù)創(chuàng)新能力較低的企業(yè)也會(huì)模仿同群企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為，以獲得更多科技資源，從而提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。本文的研究結(jié)果對(duì)企業(yè)決策者具有重要的啟示。企業(yè)在制定捐贈(zèng)決策時(shí)，應(yīng)充分考慮同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、企業(yè)稅收壓力和創(chuàng)新能力等因素進(jìn)行綜合考量。這些研究發(fā)現(xiàn)為企業(yè)決策者提供了有關(guān)同群效應(yīng)、企業(yè)價(jià)值和捐贈(zèng)決策的重要參考，有助于為企業(yè)優(yōu)化相應(yīng)的戰(zhàn)略決策并提高企業(yè)的資源配置。

根據(jù)上述研究結(jié)果，本文建議如下：在企業(yè)層面應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)慈善捐贈(zèng)信息披露意識(shí)，自動(dòng)披露其慈善捐贈(zèng)政策，向社會(huì)傳遞積極踐行社會(huì)責(zé)任的信號(hào)。在政府層面應(yīng)該確立企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的典范代表，廣泛傳播并表彰企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為，從而在社會(huì)上樹立起企業(yè)慈善捐贈(zèng)的良好形象，鼓勵(lì)企業(yè)踴躍踐行社會(huì)責(zé)任，積極參與慈善事業(yè)?？傮w來說，本文的研究對(duì)企業(yè)管理和企業(yè)捐贈(zèng)決策有著重要的指導(dǎo)意義。企業(yè)應(yīng)該充分考慮同群效應(yīng)和企業(yè)捐贈(zèng)決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并制定合理的捐贈(zèng)策略。本研究?jī)H是對(duì)企業(yè)同群捐贈(zèng)行為及其對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的初步探討，存在許多不足之處，希望未來研究者能夠在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善和拓展。未來的研究應(yīng)該繼續(xù)深入探索同群捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制和因素，在幫助企業(yè)合理制定捐贈(zèng)決策時(shí)提供更加明確的科學(xué)依據(jù)。希望本文的研究結(jié)果能夠?yàn)橄嚓P(guān)科研工作提供啟發(fā)和借鑒。

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收稿日期：2023-08-31

作者簡(jiǎn)介：

韓亞鵬，男，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：公司治理、財(cái)務(wù)研究。

姚欣妍，女，1997年生，博士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)管理、運(yùn)營(yíng)管理。

*基金項(xiàng)目：天津市研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目“精益庫(kù)存與產(chǎn)品創(chuàng)新的互動(dòng)影響效應(yīng)與路徑分解研究”（2022BKY157）。