韓楠 于柔

［收稿日期］20231101

［基金項(xiàng)目］河北省教育廳科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目高等學(xué)校青年拔尖人才計(jì)劃（BJ2020073）

［作者簡(jiǎn)介］韓楠（1981— ），女，河北保定人，燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心副教授，碩士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為、金融創(chuàng)新，郵箱：sarahlly@126.com；于柔（1998— ），女，河北石家莊人，燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士生，主要研究方向?yàn)榻鹑趧?chuàng)新。

［摘? 要］數(shù)字金融實(shí)現(xiàn)了金融資源的高效配置，為重污染企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型提供了新機(jī)遇。

基于2011—2021年中國(guó)重污染行業(yè)滬深A(yù)股723家上市公司的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制。研究結(jié)果證實(shí)，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著提高重污染企業(yè)綠色投資水平，并通過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后該結(jié)論仍然成立。作用機(jī)制檢驗(yàn)

結(jié)果

表明，數(shù)字金融可以通過(guò)緩解融資約束、抑制企業(yè)金融化進(jìn)而提高重污染企業(yè)綠色投資水平。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制、分析師關(guān)注度正向調(diào)節(jié)了數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的促進(jìn)效果；數(shù)字金融僅對(duì)重污染行業(yè)中國(guó)有企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)的綠色投資水平存在顯著作用。最后，基于研究結(jié)論，提出推動(dòng)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色投資的相關(guān)建議。

［關(guān)鍵詞］數(shù)字金融；綠色投資；重污染企業(yè)；融資約束；企業(yè)金融化；外部監(jiān)督

［中圖分類號(hào)］F832.5? ［文獻(xiàn)標(biāo)志碼］A? ［文章編號(hào)］20963114（2024）04007510

一、 引言

黨的十八大以來(lái)，綠色發(fā)展成為全社會(huì)共識(shí)，生態(tài)文明建設(shè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略。重污染企業(yè)作為自然資源消耗和環(huán)境污染排放的主體，其環(huán)境治理水平對(duì)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展尤為關(guān)鍵。綠色投資是加強(qiáng)污染控制、提高環(huán)境質(zhì)量的重要途徑。然而，綠色投資作為一項(xiàng)高成本活動(dòng)，需要大量的資金投資和多樣化的融資來(lái)源，如何擴(kuò)大重污染企業(yè)資金渠道進(jìn)而緩解企業(yè)資金壓力至關(guān)重要。近年來(lái)，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展催生了數(shù)字金融模式，以數(shù)字金融為支撐的環(huán)境治理已成為實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的重要引擎。數(shù)字金融是傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)公司基于數(shù)字技術(shù)合作形成的關(guān)于投融資、支付等業(yè)務(wù)的一種新型金融服務(wù)，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)最重要的組成部分，也是綠色金融、創(chuàng)新和金融科技的發(fā)展方向［1］。與傳統(tǒng)金融行業(yè)相比，數(shù)字金融有著先天的優(yōu)勢(shì)，借助科技手段賦能，利用數(shù)字化平臺(tái)和海量用戶數(shù)據(jù)，在線進(jìn)行信息處理、傳遞、精準(zhǔn)對(duì)接，對(duì)金融資源進(jìn)行重新分配。作為新一代金融產(chǎn)品，數(shù)字金融已成為融合多元金融和服務(wù)新時(shí)代實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍，尤其是數(shù)字金融與綠色金融的創(chuàng)新融合，把更多金融資源用于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、先進(jìn)制造和綠色發(fā)展，有助于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。在數(shù)字金融快速發(fā)展和大力推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)的背景下，重污染企業(yè)迫切需要抓住數(shù)字金融帶來(lái)的資源效應(yīng)和財(cái)務(wù)效益。那么，數(shù)字金融作為一種金融創(chuàng)新，能否為重污染企業(yè)綠色投資帶來(lái)新的契機(jī)呢？

學(xué)術(shù)界關(guān)于數(shù)字金融對(duì)微觀企業(yè)的影響主要集中在，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資［23］、全要素生產(chǎn)率［46］、企業(yè)創(chuàng)新［78］和企業(yè)研發(fā)投入［9］等方面，研究證實(shí)數(shù)字金融的發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入和創(chuàng)新績(jī)效，顯著提升企業(yè)的投資效率和全要素生產(chǎn)率。數(shù)字金融因金融創(chuàng)新而存在，近年來(lái)隨著數(shù)字金融發(fā)展迅速，其對(duì)經(jīng)濟(jì)綠色低碳發(fā)展具有重要意義。因此，一些學(xué)者開始關(guān)注數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展的影響，考察數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新［1011］以及環(huán)境績(jī)效［12］的影響，數(shù)字金融利用其普惠屬性，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、緩解融資約束，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為。但是，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色投資影響的研究目前較少，Desalegn等表示數(shù)字金融可以作為促進(jìn)社會(huì)項(xiàng)目或綠色項(xiàng)目融資的有效途徑，以此提供重要的資金支持［13］。張平淡提出數(shù)字金融通過(guò)數(shù)字技術(shù)建立環(huán)境信息共享平臺(tái)，增強(qiáng)環(huán)境信息披露的透明度，幫助投資者更好地尋求綠色投資機(jī)會(huì)，以及促進(jìn)消費(fèi)者的綠色產(chǎn)品消費(fèi)［14］。Siedschlag等認(rèn)為數(shù)字交易在一定程度上可以激勵(lì)更多的企業(yè)進(jìn)行綠色投資，有助于改善環(huán)境質(zhì)量［15］。Ding等研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融可以通過(guò)刺激企業(yè)內(nèi)部資本流動(dòng)和加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)促進(jìn)企業(yè)綠色投資［16］。梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)可知，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要探討數(shù)字金融如何影響企業(yè)投資、企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新等，只有少量文獻(xiàn)考察數(shù)字金融與企業(yè)綠色投資之間的關(guān)系，且涉及數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色投資作用機(jī)制層面的文獻(xiàn)較少，僅有的文獻(xiàn)從內(nèi)部資本流動(dòng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角考慮數(shù)字金融如何影響企業(yè)綠色投資，但對(duì)于作用機(jī)制的探討仍不夠明晰與全面。鑒于此，本文試圖回答以下問(wèn)題：數(shù)字金融能否提升重污染企業(yè)的綠色投資水平從而促進(jìn)綠色發(fā)展呢？如若提高了重污染企業(yè)綠色投資水平，其作用機(jī)制是什么？又會(huì)受到什么因素影響呢？這些問(wèn)題亟待進(jìn)一步探究。本研究對(duì)于提升數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)具有一定的理論意義和決策參考價(jià)值。

本文可能存在的貢獻(xiàn)如下：第一，基于融資約束和企業(yè)金融化的影響機(jī)制，明確了數(shù)字金融影響重污染企業(yè)綠色投資的具體路徑，補(bǔ)充及豐富了數(shù)字金融經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)理論及文獻(xiàn)，為利用數(shù)字金融優(yōu)化企業(yè)綠色投資行為提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持；第二，將環(huán)境規(guī)制、分析師關(guān)注度納入

研究框架中，剖析不同內(nèi)外部環(huán)境下，數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的異質(zhì)性影響，進(jìn)一步拓展了企業(yè)綠色投資驅(qū)動(dòng)因素的相關(guān)研究；第三，本文通過(guò)考察數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的影響及其作用機(jī)制，將有助于揭示數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色投資的影響規(guī)律，從而促進(jìn)重污染企業(yè)借助數(shù)字金融，積極開展綠色投資活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一） 數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的影響

數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的影響可以從供給側(cè)與需求側(cè)兩個(gè)方面展開分析，既有對(duì)供給側(cè)生產(chǎn)者的影響，也有對(duì)需求側(cè)消費(fèi)者的影響，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)決策者需要綜合考慮上游生產(chǎn)者的成本與下游消費(fèi)者的綠色偏好決定的。供給側(cè)、需求側(cè)雙向發(fā)力，實(shí)現(xiàn)“供”“需”相匹配。

從供給側(cè)的角度來(lái)看，相關(guān)影響體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）緩解信息不對(duì)稱，降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)。信息作為生產(chǎn)要素對(duì)企業(yè)產(chǎn)生深刻影響，而信息不對(duì)稱則可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)由于缺乏資金而放棄投資機(jī)會(huì)［17］，根據(jù)技術(shù)溢出理論，數(shù)字金融憑借強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力實(shí)現(xiàn)非結(jié)構(gòu)化信息到結(jié)構(gòu)化信息的快速轉(zhuǎn)變，從而及時(shí)獲取有效投資信息［18］。數(shù)字金融發(fā)展可以提供更快、更有效的解決方案，大大緩解了金融服務(wù)有關(guān)的信息不對(duì)稱程度，簡(jiǎn)化了選擇金融服務(wù)提供商的過(guò)程，有效縮短金融服務(wù)的交易時(shí)間，降低重污染企業(yè)遴選優(yōu)質(zhì)綠色項(xiàng)目的成本，使企業(yè)合理規(guī)避綠色投資風(fēng)險(xiǎn)。（2）有效集中金融資源，確保外部金融市場(chǎng)有效性。數(shù)字金融能夠促進(jìn)構(gòu)建以市場(chǎng)為導(dǎo)向的多渠道、多元化的融資體系，為企業(yè)項(xiàng)目投資提供有力的金融支持［19］。數(shù)字金融有助于吸收所有類型的社會(huì)資本進(jìn)入金融市場(chǎng)，使其能夠在企業(yè)需要綠色投資資金時(shí)能夠快速提供資金，增加企業(yè)獲得市場(chǎng)資本的可能性［20］。重污染企業(yè)不會(huì)因?yàn)閮?nèi)部資本儲(chǔ)備低而失去投資環(huán)境保護(hù)的意愿。（3）引導(dǎo)資金流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)金融資源高效供給。依托大數(shù)據(jù)、文本挖掘技術(shù)等的數(shù)字金融增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的信息收集能力，精準(zhǔn)抓取企業(yè)信息及評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，緩解金融錯(cuò)配，大大提升資源配置效率［21］。數(shù)字金融具備的高效特征能有效改善傳統(tǒng)金融體系存在的資源流動(dòng)性不足問(wèn)題，通過(guò)信息篩選引導(dǎo)金融資源流向更具投資價(jià)值的項(xiàng)目，更合理地進(jìn)行資本分配，減少了因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的綠色投資回避。

從需求側(cè)的角度來(lái)看，相關(guān)影響體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：（1）提振居民綠色消費(fèi)，促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)升級(jí)。數(shù)字金融為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供了平臺(tái)支撐，給企業(yè)綠色創(chuàng)新注入了新的活力［22］，數(shù)字金融的發(fā)展使得一些企業(yè)不斷推出類似“螞蟻森林”等綠色行動(dòng)服務(wù)，消費(fèi)者為綠色產(chǎn)品付費(fèi)的意愿逐漸增強(qiáng)。居民對(duì)綠色產(chǎn)品需求

會(huì)倒逼企業(yè)加大綠色創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色低碳生產(chǎn)方式。數(shù)字金融本身就是傳統(tǒng)金融和技術(shù)創(chuàng)新的融合，為支持與環(huán)境有關(guān)的投資項(xiàng)目提供金融資源，為改善環(huán)境和低碳技術(shù)創(chuàng)新提供動(dòng)力，促進(jìn)重污染企業(yè)積極進(jìn)行綠色投資。（2）創(chuàng)造透明信息環(huán)境，建立環(huán)保企業(yè)形象。數(shù)字金融通過(guò)環(huán)境信息共享平臺(tái)，加大了企業(yè)環(huán)境信息披露的透明度，增加了重污染企業(yè)環(huán)保信息的可訪問(wèn)性，使企業(yè)獲得更多的外部關(guān)注和資源［23］，進(jìn)而加強(qiáng)了企業(yè)進(jìn)行綠色投資的意愿?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)H1。

H1：數(shù)字金融能夠促進(jìn)重污染企業(yè)綠色投資。

（二） 數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的作用機(jī)制

數(shù)字金融能夠緩解融資約束得到大多數(shù)研究學(xué)者普遍認(rèn)可［2426］。綠色投資作為一個(gè)外部性明顯的非經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，需要大量資金，且難以形成可分配的直接經(jīng)濟(jì)利益流入。當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束時(shí)，企業(yè)通常會(huì)削減其投資［27］，即高額的融資成本使企業(yè)不會(huì)積極進(jìn)行環(huán)境投資，特別是嚴(yán)格控制環(huán)保成本并且面臨更大財(cái)務(wù)壓力的重污染企業(yè)。高融資約束的壓力持續(xù)加劇了企業(yè)資金短缺狀況，使得數(shù)字金融扮演了“雪中送炭”的角色［28］。數(shù)字金融平臺(tái)的出現(xiàn)可以很大程度地緩解重污染企業(yè)的融資約束。一方面，數(shù)字金融可以通過(guò)增加金融產(chǎn)品服務(wù)來(lái)降低重污染企業(yè)的融資約束進(jìn)而提高企業(yè)綠色投資。數(shù)字金融帶來(lái)了傳統(tǒng)金融的顛覆性創(chuàng)新，包括商業(yè)模式創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融服務(wù)創(chuàng)新，擴(kuò)大了金融覆蓋面，增加了綠色項(xiàng)目與融資相結(jié)合的金融服務(wù)和產(chǎn)品，為尋求綠色轉(zhuǎn)型但缺乏資金的重污染企業(yè)提供融資渠道，有助于激勵(lì)企業(yè)將更多的資金投入綠色項(xiàng)目。另一方面，數(shù)字金融可以降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮其

普惠屬性改善企業(yè)融資約束問(wèn)題［29］。數(shù)字金融可以降低時(shí)間成本和人力成本等企業(yè)融資的交易成本，加快融資進(jìn)程，改善了重污染企業(yè)融資環(huán)境，為企業(yè)的綠色投資提供更高效的金融服務(wù)和更低的融資風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)H2。

H2：數(shù)字金融可以通過(guò)降低融資約束水平促進(jìn)重污染企業(yè)綠色投資。

在重污染企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)困難、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，管理層可能會(huì)采取偏重于資本運(yùn)作的資源配置方式，也就是企業(yè)配置金融資產(chǎn)比例越來(lái)越高，企業(yè)出現(xiàn)金融化趨勢(shì)，形成“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象［30］。金融資產(chǎn)由于投資變現(xiàn)快且調(diào)整成本低，可以通過(guò)金融投資獲益，以保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，降低資金緊縮風(fēng)險(xiǎn)，在短期內(nèi)改善企業(yè)業(yè)績(jī)。數(shù)字金融的發(fā)展可以產(chǎn)生替代效應(yīng)，使企業(yè)管理者另辟蹊徑，避免重污染企業(yè)“不務(wù)正業(yè)”。首先，數(shù)字金融通過(guò)搶占傳統(tǒng)金融市場(chǎng)份額，有效吸納社會(huì)閑散資金轉(zhuǎn)化為金融供給，為企業(yè)提供更豐富的融資渠道和融資方式，大大增加了資金可得性［31］，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，抑制了重污染企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)，增加了企業(yè)將自有資金投入綠色項(xiàng)目的可能性，進(jìn)而提高重污染企業(yè)的綠色投資水平。其次，數(shù)字金融可以通過(guò)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)，為企業(yè)推演出投資的最優(yōu)路徑，提高企業(yè)實(shí)體投資能力，將企業(yè)資金從虛擬經(jīng)濟(jì)中拉攏回來(lái)，由金融體系回流至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大重污染企業(yè)綠色投資規(guī)模，實(shí)現(xiàn)重污染企業(yè)長(zhǎng)期、綠色發(fā)展。基于此，本文提出假設(shè)H3。

H3：數(shù)字金融可以通過(guò)抑制企業(yè)金融化促進(jìn)重污染企業(yè)綠色投資。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 研究變量及定義

1. 被解釋變量

綠色投資（GI）。企業(yè)綠色投資是企業(yè)為節(jié)能減排、環(huán)境恢復(fù)和維持，追求可持續(xù)發(fā)展所付出的“費(fèi)用化”和“資本化”投資?！百M(fèi)用化”綠色投資具體表現(xiàn)為企業(yè)所付出的環(huán)保費(fèi)用、治理費(fèi)用、廢棄物處置費(fèi)用、綠化費(fèi)用等?！百Y本化”綠色投資不僅可以保護(hù)生態(tài)環(huán)境還可以獲得經(jīng)濟(jì)效益，包括企業(yè)綠色固定資產(chǎn)投資、綠色可再生和清潔能源開發(fā)、節(jié)能降耗技術(shù)研發(fā)、綠色技術(shù)創(chuàng)新、綠色產(chǎn)品創(chuàng)新、廢物循環(huán)利用等項(xiàng)目的投資。因此，本文根據(jù)重污染上市公司年度報(bào)告財(cái)務(wù)附注報(bào)表中提供的在建工程和管理費(fèi)用明細(xì)，從明細(xì)項(xiàng)目中篩選出“費(fèi)用化”和“資本化”綠色投資進(jìn)行加總，并取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量重污染企業(yè)綠色投資。

2. 核心解釋變量

數(shù)字金融（DIF）。選取北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心與螞蟻金服集團(tuán)合作測(cè)度的城市層面中國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)作為數(shù)字金融的衡量指標(biāo)，并作除以100處理。該指數(shù)從覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度三個(gè)維度精確詳細(xì)地刻畫了各城市的數(shù)字金融現(xiàn)狀，考量了數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施在各地區(qū)的覆蓋程度、多元金融服務(wù)對(duì)企業(yè)的支持程度和數(shù)字金融使用信息技術(shù)支持融資的水平，是目前數(shù)字金融領(lǐng)域研究主要運(yùn)用的測(cè)度指標(biāo)［32］。

3. 中介變量

融資約束（FC）。本文選取FC指數(shù)作為融資約束的衡量指標(biāo)。FC指數(shù)按照年度對(duì)公司規(guī)模、公司年齡、現(xiàn)金股利支付率三個(gè)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，F(xiàn)C指數(shù)越大，企業(yè)融資約束問(wèn)題越嚴(yán)重。該指數(shù)不僅避免了內(nèi)生性的干擾，還考慮了現(xiàn)金股利支付率變量的影響，提高了融資約束精確度。

企業(yè)金融化（FA）。現(xiàn)有研究中大多用投資收益占營(yíng)業(yè)收入份額、金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)份額兩種方式來(lái)衡量企業(yè)金融化水平［33］。相較于投資收益占營(yíng)業(yè)收入份額，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)份額的衡量方式能夠反映企業(yè)預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，可以更好地觀察企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展中金融化趨勢(shì)的變化。因此，本文選取金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)份額來(lái)衡量企業(yè)金融化水平。

4. 控制變量

基于已有文獻(xiàn)，選取可能對(duì)綠色投資產(chǎn)生影響的企業(yè)層面特征變量加以控制。本文分別選取托賓Q值（TobinQ），市值/總資產(chǎn)；股東股權(quán)集中程度（Ownership），公司前10位股東持股比例之和；兩職合一（Duality），董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否為同一人，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理不是由同一人擔(dān)任取值為0，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是由同一人擔(dān)任取值為1；權(quán)益乘數(shù)（Em），資產(chǎn)總計(jì)／所有者權(quán)益合計(jì)；董監(jiān)高是否具有金融背景（Mng），現(xiàn)任董監(jiān)高中有人具有金融背景（包括曾經(jīng)與現(xiàn)在的工作背景）取值為1，現(xiàn)任董監(jiān)高沒有人有金融背景取值為0。

（二） 樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2021年重污染行業(yè)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，研究數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的影響，其中重污染行業(yè)是根據(jù)2010年環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿）進(jìn)行區(qū)分，包括火電、水泥、鋼鐵、冶金、化工等16類行業(yè)。數(shù)字金融指標(biāo)選用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心官網(wǎng)于2022年所公布的《北京大學(xué)數(shù)字惠普金融指數(shù)（2011—2021）》，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于數(shù)字經(jīng)濟(jì)開發(fā)研究平臺(tái)（https：//tech.antfin.com/research/data），其余變量的數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和有效性，本文剔除了ST、*ST公司，最終確立含723個(gè)企業(yè)樣本、191個(gè)城市的非平衡面板數(shù)據(jù)作為本文的研究對(duì)象。將重污染企業(yè)所在地級(jí)城市與對(duì)應(yīng)城市的數(shù)字金融指數(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)接，完成回歸檢驗(yàn)，本文數(shù)據(jù)處理均采用StataSE 16完成。

（三） 研究模型

為驗(yàn)證數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資影響的總效應(yīng)，回歸模型設(shè)定如下：

GIit=α0+α1DIFit+α2Xit+industryi+yeart+μit（1）

其中，GIit為重污染企業(yè)綠色投資，DIFit為數(shù)字金融，Xit為控制變量，包括托賓Q值、股權(quán)集中度、兩職合一、權(quán)益乘數(shù)、董監(jiān)高是否具有金融背景等，industryi為公司效應(yīng)，yeart為時(shí)間效應(yīng)，μit為隨機(jī)項(xiàng)，α0為常數(shù)項(xiàng)，α1、α2為待估計(jì)系數(shù)（下同）。

為了驗(yàn)證數(shù)字金融影響重污染企業(yè)綠色投資的作用機(jī)制，本文引入融資約束（FC）、企業(yè)金融化（FA）作為中介變量，檢驗(yàn)數(shù)字金融是否可以通過(guò)緩解融資約束、抑制企業(yè)金融化進(jìn)而影響重污染企業(yè)綠色投資。為了避免出現(xiàn)中介變量?jī)?nèi)生性問(wèn)題，本文參考江艇［34］提出的中介效應(yīng)分析方法，建立如下機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

FCit=β0+β1DIFit+β2Xit+industryi+yeart+μit（2）

FAit=β0+β1DIFit+β2Xit+industryi+yeart+μit（3）

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表1中重污染企業(yè)綠色投資（GI）的最小值、最大值分別為9.8864和21.6693，標(biāo)準(zhǔn)差為2.4952，說(shuō)明重污染企業(yè)間綠色投資水平存在著一定的個(gè)體差異，不同企業(yè)對(duì)待履行環(huán)保責(zé)任的觀念有著明顯區(qū)別，綠色投資規(guī)模也存在明顯差距。同時(shí)，數(shù)字金融（DIF）的最小值和最大值存在較大差距，分別為0.231和3.5968，均值為2.1472，說(shuō)明不同城市間存在數(shù)字金融發(fā)展不均衡的現(xiàn)象。另外，控制變量方面，托賓Q值（TobinQ）的最小值為0.7008，最大值為78.7512；股權(quán)集中度（Ownership）最小值為3.5876，最大值為95.0935；權(quán)益乘數(shù)（Em）的最小值為-150.933，最大值為174.618?？刂谱兞康淖畲笾岛妥钚≈挡钪递^大，說(shuō)明樣本公司成長(zhǎng)能力和穩(wěn)定性存在較大差異，有必要進(jìn)行控制。

（二） 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

利用豪斯曼檢驗(yàn)進(jìn)行模型判斷，顯示P值為0，小于0.01，拒絕了原假設(shè)，說(shuō)明固定效應(yīng)優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)，因此，本文使用雙向固定效應(yīng)面板模型進(jìn)行分析，控制企業(yè)和時(shí)間固定效應(yīng)，并在企業(yè)層面聚類標(biāo)準(zhǔn)誤處理。模型（1）的檢驗(yàn)結(jié)果見表2。表2列示了數(shù)字金融影響重污染企業(yè)綠色投資的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。列（1）未加入控制變量，僅固定了個(gè)體和時(shí)間效應(yīng)，結(jié)果證實(shí)數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資

有明顯促進(jìn)作用，且通過(guò)了1%顯著性水平。在此基礎(chǔ)上，列（2）加入了控制變量，數(shù)字金融的影響系數(shù)仍為正數(shù)，且通過(guò)了1%顯著性水平，證實(shí)了假設(shè)H1，表明數(shù)字金融發(fā)展可以顯著提高重污染企業(yè)綠色投資水平。另外，回歸r2均接近0.8，說(shuō)明模型擬合程度很好，該模型的回歸結(jié)果可信度高。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了證明研究的可靠性和可信性，本文進(jìn)行了三種方式的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

第一，解釋變量滯后兩期。考慮到數(shù)字金融發(fā)展對(duì)重污染企業(yè)綠色投資行為產(chǎn)生影響可能需要一定的時(shí)間，本文將數(shù)字金融變量分別滯后一期和兩期，重新審視數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資行為的影響。回歸結(jié)果見表3中列（1）和列（2），分別通過(guò)了1%和5%的顯著性水平，說(shuō)明當(dāng)期數(shù)字金融發(fā)展帶來(lái)的影響具有一定的長(zhǎng)期性，能夠影響到未來(lái)兩期重污染企業(yè)的綠色投資行為。

第二，剔除中心城市的干擾。由于中心城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與其他城市具有較大差異性，因此，本文剔除了各省省會(huì)城市、四個(gè)直轄市和五個(gè)計(jì)劃單列市，以免影響研究結(jié)果的可靠性。從列（3）和列（4）的回歸結(jié)果來(lái)看，不論是否存在控制變量，回歸系數(shù)仍為正數(shù)，且在5%的水平上顯著相關(guān)，與主效應(yīng)回歸結(jié)果一致。

第三，工具變量法?？紤]到研究過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)內(nèi)生性問(wèn)題，同時(shí)通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)以P=0的概率證實(shí)了解釋變量數(shù)字金融為內(nèi)生解釋變量。因此，本文選取工具變量法來(lái)緩解原模型可能存在的內(nèi)生性。根據(jù)工具變量的選取要求，工具變量需要滿足相關(guān)性和外生性假定，參考已有研究與本文實(shí)際情況，選取重污染企業(yè)所在城市到杭州的球面距離（Distance）作為工具變量［35］，進(jìn)行兩階段最小二乘回歸。首先，從相關(guān)性來(lái)看，杭州市已成為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的全球金融科技中心，擁有包括螞蟻集團(tuán)在內(nèi)的十幾家金融科技巨頭。《2020全球金融科技報(bào)告》顯示，作為中國(guó)金融科技發(fā)源地的杭州已邁入全球金融科技城市第一梯隊(duì)。因此，重污染企業(yè)所在城市至杭州的球面距離的遠(yuǎn)近與受到杭州金融科技的影響存在高度的關(guān)聯(lián)性，離杭州的球面距離越近，重污染企業(yè)所在城市越容易受到杭州金融科技發(fā)展的帶動(dòng)。其次，從外生性檢驗(yàn)來(lái)看，弱工具變量檢驗(yàn)結(jié)果顯示第一階段的F值遠(yuǎn)大于10，證實(shí)了重污染企業(yè)所在城市到杭州的球面距離是合適的，并且是一個(gè)較好的工具變量。同時(shí)，工具變量與內(nèi)生變量個(gè)數(shù)相等，屬于恰好識(shí)別，即不必過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)。在處理數(shù)字金融內(nèi)生性問(wèn)題之后進(jìn)行兩階段最小二乘回歸，從列（6）的第二階段工具變量回歸結(jié)果觀察，數(shù)字金融系數(shù)變?yōu)?.2676，且在1%的水平上顯著相關(guān)，與主效應(yīng)回歸結(jié)果一致，說(shuō)明主效應(yīng)回歸的結(jié)論是穩(wěn)健的。

（四） 作用機(jī)制分析

本文構(gòu)建以融資約束（FC）、企業(yè)金融化（FA）為中介變量的中介模型，回歸結(jié)果見表4。從列（1）顯示的結(jié)果來(lái)看，數(shù)字金融對(duì)融資約束的回歸系數(shù)為-0.0666，表明融資約束為數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的作用路徑。數(shù)字金融發(fā)展使得金融市場(chǎng)更加完善，提供了更為豐富的金融資源，拓寬了企業(yè)的融資渠道，從而緩解了重污染企業(yè)的融資約束。企業(yè)融資約束問(wèn)題的紓解使得重污染企業(yè)能夠繼續(xù)維持環(huán)保項(xiàng)目投資，提高了重污染企業(yè)進(jìn)行綠色投資的積極性和主動(dòng)性，從而表現(xiàn)出“數(shù)字金融→融資約束→重污染企業(yè)綠色投資”的傳導(dǎo)機(jī)制，即數(shù)字金融能顯著降低重污染企業(yè)融資約束水平，進(jìn)而提高重污染企業(yè)綠色投資，本文假設(shè)2得到驗(yàn)證。從列（2）顯示的結(jié)果來(lái)看，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)金融化的回歸系數(shù)為-0.0430，說(shuō)明企業(yè)金融化是數(shù)字金融對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的作用路徑。數(shù)字金融發(fā)展顛覆了傳統(tǒng)模式下金融行業(yè)的運(yùn)營(yíng)，引導(dǎo)更多的金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，抑制了重污染企業(yè)金融化發(fā)展趨勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)開展環(huán)保相關(guān)的綠色投資項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大了重污染企業(yè)綠色投資規(guī)模，從而表現(xiàn)出“數(shù)字金融→企業(yè)金融化→重污染企業(yè)綠色投資”的傳導(dǎo)機(jī)制，即數(shù)字金融能顯著抑制重污染企業(yè)金融化，進(jìn)而提高重污染企業(yè)綠色投資，本文假設(shè)3得到驗(yàn)證。

五、 進(jìn)一步研究

（一） 外部監(jiān)督的影響

1. 環(huán)境規(guī)制

環(huán)境規(guī)制是地方政府引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的重要手段。環(huán)境規(guī)制政策的實(shí)施對(duì)重污染企業(yè)提出更高要求，倒逼重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度逐漸加大，企業(yè)為達(dá)到環(huán)境規(guī)制標(biāo)準(zhǔn)，不得不增加環(huán)境治理費(fèi)用和治污技術(shù)研發(fā)投入，使得重污染企業(yè)面臨更嚴(yán)重的資金緊缺。借助數(shù)字金融，重污染企業(yè)能夠更快更有效地獲得資金支持進(jìn)行綠色投資，從而實(shí)現(xiàn)信貸綠色化、產(chǎn)業(yè)綠色化及資源節(jié)約化。為此，

本文將環(huán)境規(guī)制納入分析框架中，采用從地級(jí)市政府工作報(bào)告中手動(dòng)收集環(huán)境保護(hù)詞頻率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為衡量環(huán)境規(guī)制的指標(biāo)，探討環(huán)境規(guī)制如何影響數(shù)字金融與重污染企業(yè)綠色投資之間的關(guān)系，在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入環(huán)境規(guī)制（EV）與數(shù)字金融（DIF）的交乘項(xiàng)，結(jié)果見表5列（1）。

表5列（1）中，數(shù)字金融回歸系數(shù)為0.7511，環(huán)境規(guī)制與數(shù)字金融的交互項(xiàng)系數(shù)為0.005，且通過(guò)了5%的顯著性水平。當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度達(dá)到較高水平時(shí)，社會(huì)整體被污染水平明顯下降，綠色產(chǎn)業(yè)將占據(jù)主導(dǎo)地位，高能耗、高污染的低效產(chǎn)業(yè)逐漸被淘汰。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度加大，重污染企業(yè)綠色投資需求也不斷增加，與此同時(shí)，數(shù)字金融發(fā)展為企業(yè)帶來(lái)資金支持，重污染企業(yè)通過(guò)合理利用數(shù)字金融拓寬的融資渠道，可以高效獲取資金，更有動(dòng)力應(yīng)對(duì)政府環(huán)境規(guī)制要求，積極開展綠色投資活動(dòng)。

2. 分析師關(guān)注度

分析師作為市場(chǎng)中重要的外部監(jiān)督者，具有專業(yè)的背景知識(shí)、完善的信息渠道，以及傳遞信息中介的職能，其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)有著重要影響。為檢驗(yàn)分析師關(guān)注度對(duì)數(shù)字金融與重污染企業(yè)綠色投資之間關(guān)系的影響，本文選取一年內(nèi)對(duì)該公司進(jìn)行過(guò)跟蹤分析的分析師或者分析師團(tuán)隊(duì)數(shù)量來(lái)度量分析師關(guān)注程度，探討分析師關(guān)注度如何影響數(shù)字金融與重污染企業(yè)綠色投資間的作用關(guān)系。在模型（1）的基礎(chǔ)上，本文加入分析師關(guān)注度（AnaAttention）與數(shù)字金融（DIF）的交乘項(xiàng)，結(jié)果見表5列（2）。列（2）中數(shù)字金融回歸系數(shù)為1.0139，分析師關(guān)注度與數(shù)字金融的交互項(xiàng)系數(shù)為0.0106，通過(guò)了1%顯著性水平。研究結(jié)果表明，隨著數(shù)字金融的發(fā)展，分析師對(duì)重污染企業(yè)的關(guān)注度越高，就越能激勵(lì)企業(yè)積極開展技術(shù)設(shè)備更新，更可能進(jìn)行節(jié)能減排技術(shù)或者更為先進(jìn)的低碳生產(chǎn)方法等相關(guān)項(xiàng)目的綠色投資，以此維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)并獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

上述分析結(jié)果證實(shí)，環(huán)境規(guī)制和分析師關(guān)注度在數(shù)字金融發(fā)展與重污染企業(yè)綠色投資之間起到正向調(diào)節(jié)作用。在政府“有形之手”和市場(chǎng)“無(wú)形之手”的共同作用下，可以最大限度地發(fā)揮數(shù)字金融高效、高覆蓋率、低成本等作用，加大企業(yè)綠色投資活動(dòng)，加強(qiáng)數(shù)字金融賦能重污染企業(yè)綠色投資效果。

（二） 企業(yè)異質(zhì)性的影響

1. 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的重污染企業(yè)綠色投資效應(yīng)是否存在差異，本文按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將全樣本劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分樣本回歸分析，結(jié)果見表6列（1）和列（2）。從列（1）的結(jié)果可以看出，數(shù)字金融對(duì)國(guó)有重污染企業(yè)綠色投資水平的影響系數(shù)為1.9868，且通過(guò)了10%的顯著性水平，說(shuō)明數(shù)字金融可以顯著促進(jìn)國(guó)有重污染企業(yè)的綠色投資。而列（2）的結(jié)果顯示，數(shù)字金融對(duì)非國(guó)有重污染企業(yè)綠色投資的影響未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)?？赡艿脑蚴牵合啾扔诜菄?guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)原本就肩負(fù)著節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)等社會(huì)責(zé)任，企業(yè)綠色投資的需求相對(duì)較高，同時(shí)具有政府背景的國(guó)有企業(yè)在獲取金融資源時(shí)也更具有優(yōu)勢(shì)。因此，國(guó)有企業(yè)要綜合考慮經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)效益，更可能將數(shù)字金融獲得的資金用于綠色投資，而非國(guó)有企業(yè)則將資金優(yōu)先用于獲取經(jīng)濟(jì)效益。

2. 企業(yè)規(guī)模

為考察數(shù)字金融促進(jìn)重污染企業(yè)綠色投資是否受到企業(yè)規(guī)模的影響，本文將樣本公司按照公司從業(yè)人員數(shù)量進(jìn)行企業(yè)規(guī)模分組。具體分組規(guī)則如下，公司從業(yè)人員數(shù)量的分位數(shù)位于33.33%以下的為小規(guī)模企業(yè)；公司從業(yè)人員數(shù)量的分位數(shù)位于33.33%～66.66%之中的為中等規(guī)模企業(yè)；公司從業(yè)人員數(shù)量的分位數(shù)位于66.66%以上的為大規(guī)模企業(yè)。從表6列（3）、列（4）的結(jié)果可以看出，數(shù)字金融對(duì)中小規(guī)模重污染企業(yè)綠色投資的影響未通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)。列（5）結(jié)果顯示，數(shù)字金融對(duì)大規(guī)模重污染企業(yè)綠色投資的回歸系數(shù)為1.7960，且通過(guò)了10%的顯著性水平，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展僅能對(duì)大規(guī)模重污染企業(yè)綠色投資產(chǎn)生促進(jìn)效果，而不能影響中小規(guī)模重污染企業(yè)的綠色投資水平。造成這一結(jié)果可能的原因是：相較于中小企業(yè)，大規(guī)模企業(yè)的環(huán)境治理狀況更容易受到市場(chǎng)和監(jiān)管部門的關(guān)注，為了維護(hù)企業(yè)良好的聲譽(yù)及形象，大規(guī)模企業(yè)會(huì)更積極地履行其環(huán)境和社會(huì)責(zé)任，將數(shù)字金融取得資金用于綠色投資。

六、 結(jié)論性評(píng)述

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)字金融實(shí)現(xiàn)了金融資源的高效配置，優(yōu)化企業(yè)投資環(huán)境，對(duì)重污染企業(yè)綠色投資行為產(chǎn)生重大影響，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型提供了新機(jī)遇。本文基于2011—2021年中國(guó)重污染行業(yè)滬深A(yù)股723家上市公司的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制，得出以下結(jié)論：第一，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著提高重污染企業(yè)綠色投資水平，并通過(guò)解釋變量滯后兩期、剔除中心城市的干擾和工具變量法等進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，證明該結(jié)論仍然成立。第二，通過(guò)作用機(jī)制分析證實(shí)，融資約束、企業(yè)金融化是數(shù)字金融提高重污染企業(yè)綠色投資水平的有效機(jī)制，數(shù)字金融可以通過(guò)緩解融資約束、抑制企業(yè)金融化進(jìn)而提高重污染企業(yè)綠色投資水平。第三，進(jìn)一步分析中，環(huán)境規(guī)制、分析師關(guān)注度正向調(diào)節(jié)了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的促進(jìn)效果；數(shù)字金融發(fā)展對(duì)重污染企業(yè)綠色投資的影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和規(guī)模水平的企業(yè)存在顯著差異性，結(jié)果顯示僅國(guó)有企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)存在顯著促進(jìn)作用。

基于以上結(jié)論，本文提出以下建議：

（1）政府視角。第一，加快推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展。加快數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等技術(shù)不斷完善數(shù)字金融平臺(tái)，完善數(shù)字金融配套體系，加強(qiáng)數(shù)字金融制度建設(shè)。加強(qiáng)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色投資的激勵(lì)作用，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供動(dòng)力。第二，實(shí)行差異化的數(shù)字金融扶持政策。政府在出臺(tái)數(shù)字金融相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)制定差異性策略，充分考慮企業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展規(guī)模等多個(gè)維度，制定更加合理的政策和流程，進(jìn)而更為精準(zhǔn)地扶持企業(yè)發(fā)展。首先，應(yīng)制定相應(yīng)的金融扶持辦法，重視提高長(zhǎng)尾企業(yè)政策支持力度，充分展現(xiàn)數(shù)字金融的資源配置優(yōu)勢(shì)，使長(zhǎng)尾企業(yè)的綠色投資潛力最大化。其次，應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)，積極擴(kuò)大有效的金融供應(yīng)，引導(dǎo)數(shù)字金融在增強(qiáng)信貸資源可得性方面的功能，進(jìn)一步向長(zhǎng)尾企業(yè)傾斜，最大限度發(fā)揮長(zhǎng)尾企業(yè)綠色投資潛力。最后，政府應(yīng)根據(jù)不同企業(yè)的具體階段和實(shí)際水平，實(shí)行異質(zhì)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，力爭(zhēng)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色投資的積極影響始終處于最優(yōu)區(qū)間內(nèi)，從而在有限的資源約束下盡可能最大化釋放數(shù)字金融助力重污染企業(yè)綠色投資的溢出紅利。第三，加強(qiáng)外部監(jiān)督作用。完善數(shù)字金融的外部監(jiān)督體系建設(shè)，創(chuàng)新金融監(jiān)管模式，強(qiáng)化功能監(jiān)管。完善環(huán)境規(guī)制政策，提升企業(yè)綠色發(fā)展理念，助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。此外，規(guī)范分析師行業(yè)發(fā)展，制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)范體系，提高市場(chǎng)信息透明度，促進(jìn)分析師關(guān)注的監(jiān)督機(jī)制和聲譽(yù)更好地發(fā)揮作用。

（2）企業(yè)視角。第一，加強(qiáng)企業(yè)軟實(shí)力建設(shè)。相較而言，非國(guó)有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)的內(nèi)部人員、技術(shù)、管理水平等關(guān)鍵要素落后，導(dǎo)致企業(yè)軟實(shí)力能力、創(chuàng)新活力不足，核心競(jìng)爭(zhēng)力水平較弱。數(shù)字金融的發(fā)展雖然可以緩解重污染企業(yè)融資困難的問(wèn)題，但并未能全部解決企業(yè)軟實(shí)力較弱的問(wèn)題。因此，企業(yè)不僅要重視融資問(wèn)題，還應(yīng)注重軟實(shí)力的提升，尤其是人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。只有不斷加強(qiáng)人才、技術(shù)的建設(shè)，洞察數(shù)字金融的發(fā)展趨勢(shì)及其他新金融模式，企業(yè)才能及時(shí)抓住機(jī)會(huì)，迅速做出合理決策，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。第二，重視企業(yè)內(nèi)部數(shù)字金融建設(shè)。實(shí)體企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)了解和爭(zhēng)取企業(yè)可獲得的金融服務(wù)，改善企業(yè)資金狀況，保障投資項(xiàng)目的順利推進(jìn)。一方面，可以將數(shù)字金融納入企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，助力重污染企業(yè)降本增效，實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展；另一方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高信息披露質(zhì)量，為以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的數(shù)字金融信貸決策提供數(shù)據(jù)支持，使企業(yè)更易于獲得信貸資金。

參考文獻(xiàn)：

［1］Daivi R. Reimagining money： Kenya in the digital finance revolution［J］. Economic Anthropology，2022，45（3）：195197.

［2］Aijie L ，Yulei P， Xi W. Digital finance and investment of micro and small enterprises： Evidence from China ［J］. China Economic Review， 2022， 75（10）：101846.

［3］劉婷婷，溫雪，鄧亞玲.數(shù)字化轉(zhuǎn)型視角下數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率的影響效應(yīng)分析［J］.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2022（4）：5158.

［4］段軍山，高雯玉.數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響研究［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2022（5）：5162.

［5］侯層，李北偉.金融科技是否提高了全要素生產(chǎn)率——來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2020（12）：112.

［6］Hussein J A. Digital financial investment in digital currencies risks and impact on the profitability of financial companies［J］. Research in Economics and Management，2022，7（3）：121.

［7］Fabio M，Michele L，F(xiàn)abrizio L. The effect of digital financial innovation on structural transformation and the labour market［J］. International Journal of Trade and Global Markets，2020，13（4）：434453.

［8］王敏，李兆偉.數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新：理論邏輯與實(shí)證檢驗(yàn)［J］.管理學(xué)刊，2023（1）：102119.

［9］車德欣，吳非，趙丹妮.數(shù)字金融與企業(yè)研發(fā)投入——結(jié)構(gòu)差異、渠道檢驗(yàn)與市場(chǎng)化程度下的效應(yīng)識(shí)別［J］.經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2022（4）：140149.

［10］鐘廷勇，黃亦博，孫芳城.數(shù)字普惠金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新：紅利還是鴻溝［J］.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2022（3）：131145.

［11］韓先鋒，鄭酌基，宋文飛，等.環(huán)境規(guī)制調(diào)節(jié)下數(shù)字金融對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)影響研究［J］.管理學(xué)報(bào)，2023（8）：11801188.

［12］Yan Q， Zhi W， Mingbo Z. Can digital finance improve corporate environmental performance？ Evidence from heavy polluting listed companies in China ［J］. Emerging Markets Finance and Trade， 2023， 59 （14）： 40544074.

［13］Desalegn G， Tangl A. Developing countries in the lead： A bibliometric approach to green finance［J］. Energies，2022，15（12）：4436.

［14］張平淡.綠色金融的探索與發(fā)展［J］.中國(guó)高校社會(huì)科學(xué)，2018（1）：4350.

［15］Siedschlag I，Yan W. Firms green investments： what factors matter？［J］. Journal of Cleaner Production，2021， 310（7）：127554.

［16］Ding Q， Huang J， Chen J. Does digital finance matter for corporate green investment？ Evidence from heavily polluting industries in China［J］. Energy Economics，2023，117（1）：106476.

［17］屈文洲，謝雅璐，葉玉妹.信息不對(duì)稱、融資約束與投資—現(xiàn)金流敏感性——基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2011（6）：105117.

［18］趙瑞瑞，張玉明，劉嘉惠.金融科技與企業(yè)投資行為研究——基于融資約束的影響機(jī)制［J］.管理評(píng)論，2021（11）：312323.

［19］Wu Y L，Huang S L. The effects of digital finance and financial constraint on financial performance： firm-level evidence from Chinas new energy enterprises［J］. Energy Economics，2022，112（8）：106158.

［20］潘藝，張金昌.數(shù)字金融對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響及機(jī)制研究［J］.金融理論與實(shí)踐，2023（6）：110.

［21］趙曉鴿，鐘世虎，郭曉欣.數(shù)字普惠金融發(fā)展、金融錯(cuò)配緩解與企業(yè)創(chuàng)新［J］.科研管理，2021（4）：158169.

［22］Hongyu L ，Zhao C . Digital finance and green innovation efficiency： Empirical data from Chinese listed manufacturing companies［J］. Environmental science and pollution research international， 2023，31（10）：371383.

［23］Ying L， Xiaohan Y， Xiuyun Y. Digital finance and enterprise investment efficiency in China ［J］. International Review of Financial Analysis， 2024， 59（1）：104709.

［24］翟淑萍，韓賢，張曉琳，等.數(shù)字金融能降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)嗎［J］.會(huì)計(jì)研究，2022（2）：117131.

［25］唐松，伍旭川，祝佳.數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機(jī)制識(shí)別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異［J］.管理世界，2020（5）：5266.

［26］Ozili PK. Digital finance， green finance and social finance： Is there a link？［J］. Financial Internet Quarterly，2021，17（1）：17.

［27］Sakai H. Did financing constraints cause investment stagnation in Japan after the 1990s？ ［J］. Journal of Corporate Finance，2020（5）：116.

［28］姜付秀，蔡文婧，蔡欣妮，等.銀行競(jìng)爭(zhēng)的微觀效應(yīng)：來(lái)自融資約束的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2019（6）：7288.

［29］姚正海，孫鑫.數(shù)字普惠金融、融資約束與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效［J］.武漢金融，2022（6）：4252.

［30］馬超，鄭軍.數(shù)字金融與企業(yè)“脫實(shí)向虛”：抑制還是促進(jìn)？［J］.經(jīng)濟(jì)體制改革，2023（3）：184191.

［31］袁鯤，曾德濤.區(qū)際差異、數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)融資約束——基于文本分析法的實(shí)證檢驗(yàn)［J］.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020（12）：4052.

［32］郭峰，王靖一，王芳，等.測(cè)度中國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展：指數(shù)編制與空間特征［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2020（4）：14011418.

［33］盛明泉，項(xiàng)春艷，謝睿.數(shù)字普惠金融能否抑制實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”［J］.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2022（1）：96112.

［34］江艇.因果推斷經(jīng)驗(yàn)研究中的中介效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2022（5）：100120

［35］田瑤，郭立宏.數(shù)字普惠金融縮小收入差距了嗎？——來(lái)自中國(guó)家庭追蹤調(diào)查的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2022（6）：5770.

［責(zé)任編輯：苗竹青，高? 婷］

Can Digital Finance Promote Enterprise Green Investment？

An Empirical Study Based on Listed Companies in Chinas Heavy Pollution Industry

HAN Nana，b， YU Roua

（a. School of Economics and Management;

b. Regional Economic Development Research Center， Yanshan University， Qinhuangdao 066004， China）

Abstract： Digital finance has realized the efficient allocation of financial resources and provided new opportunities for heavy polluting enterprises to achieve green transformation. Based on the panel data of 723 Shanghai and Shenzhen A-share listed companies in Chinas heavy polluting industries from 2011 to 2021， this paper empirically analyzes the impact of digital finance development on green investment of heavy polluting enterprises and its transmission mechanism. The research results confirm that： the development of digital finance can significantly improve the level of green investment in heavy polluting enterprises， and this conclusion is still valid after passing a series of robustness tests.? The mechanism test

results

show that digital finance can improve the level of green investment in heavy polluting enterprises by mitigating financing constraints and inhibiting corporate financialization.? In the further analysis， environmental regulations and analyst attention positively regulate the promotion effect of digital finance on green investment of heavy polluting enterprises; Digital finance only has a significant effect on the level of green investment of Chinese enterprises and large-scale enterprises in heavy polluting industries. Finally， based on the research findings， relevant suggestions are proposed to promote the development of digital finance and green investment of enterprises.

Key Words： digital finance; green investment; heavy polluting enterprise; financing constraint; corporate financialization; external supervision