張嬈 張佳琪

［收稿日期］20231130

［基金項(xiàng)目］國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（18BGL085）；江蘇高校“青藍(lán)工程”（2022—2025）；江蘇省高校社科聯(lián)發(fā)展專項(xiàng)（22GSB-008）；南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院學(xué)科建設(shè)專項(xiàng)和“深入學(xué)習(xí)貫徹黨的二十大精神”項(xiàng)目（ZDXM202204）

［作者簡(jiǎn)介］張嬈（1977— ），女，遼寧撫順人，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)楣窘鹑?，通信作者，郵箱：zr@njau.edu.cn；張佳琪（1999— ），女，福建龍巖人，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院碩士生，主要研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

［摘? 要］基于2007—2021年我國(guó)滬深A(yù)股民營(yíng)上市公司自愿披露的客戶信息數(shù)據(jù)，從供應(yīng)鏈視角考察了政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，政府背景大客戶顯著提升了民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資水平；分位數(shù)回歸

結(jié)果

表明，隨著民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資水平的提高，政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用在增強(qiáng)；作用機(jī)制檢驗(yàn)

結(jié)果

表明，政府背景大客戶能夠強(qiáng)化產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化資本市場(chǎng)信息環(huán)境、降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)來促使民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升；異質(zhì)性分析結(jié)果表明，政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的正向效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)時(shí)期、供應(yīng)商集中度較高企業(yè)以及信貸可獲得性較差企業(yè)中更為明顯。研究結(jié)論豐富并拓展了政府采購(gòu)的職能，以期為優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)供應(yīng)鏈融資策略、紓解民營(yíng)企業(yè)融資困境提供了有益參考。

［關(guān)鍵詞］政府背景大客戶；民營(yíng)企業(yè)；商業(yè)信用融資；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；資本市場(chǎng)信息環(huán)境；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)

［中圖分類號(hào)］F274? ［文獻(xiàn)標(biāo)志碼］A? ［文章編號(hào)］20963114（2024）04006312

一、 引言

2023年7月，《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》發(fā)布，文件指出要持續(xù)優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，完善融資支持政策制度，著力推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。民營(yíng)企業(yè)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在創(chuàng)造稅收、吸納就業(yè)等多方面發(fā)揮著舉足輕重的作用，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。然而，民營(yíng)企業(yè)所貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)份額與其所獲得的信貸份額嚴(yán)重失衡，“融資難、融資貴、融資慢”等客觀事實(shí)持續(xù)困擾著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。事實(shí)上，與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)由于抵押品缺乏、信息透明度低以及擔(dān)保體系不健全等原因，使其在向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款時(shí)更容易遭受信貸配給［1］，被迫承擔(dān)著更高的融資成本［2］。因此，如何切實(shí)為民營(yíng)企業(yè)融資紓困解難是推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展亟需探究的重要問題。

Ge和Qiu指出，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)更傾向于使用商業(yè)信用來滿足融資需求，并且將商業(yè)信用融資作為向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款的替代性融資方式［3］。商業(yè)信用作為低成本的融資渠道，補(bǔ)充了我國(guó)銀行信貸體系的不足［4］，是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中普遍使用的經(jīng)營(yíng)手段［5］。數(shù)據(jù)顯示，2007—2021年我國(guó)滬深A(yù)股民營(yíng)上市公司的應(yīng)付賬款占其負(fù)債總額的年均比例達(dá)到25.73%?？梢?，商業(yè)信用融資已成為民營(yíng)企業(yè)重要的債務(wù)融資方式之一，并且其重要性不斷攀升。那么，如何促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資獲?。楷F(xiàn)有文獻(xiàn)立足于上游供給角度發(fā)現(xiàn)，客戶信譽(yù)［6］、議價(jià)能力［7］等能夠影響供應(yīng)商提供商業(yè)信用的意愿。在下游需求方面，學(xué)者們基于非正式制度［8］、供應(yīng)鏈資產(chǎn)專用性［9］等視角提供了提升企業(yè)商業(yè)信用融資獲取的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。已有學(xué)者將目光聚焦于供應(yīng)鏈層面特征對(duì)企業(yè)獲取商業(yè)信用的影響，卻少有研究關(guān)注供應(yīng)鏈視角下企業(yè)客戶群體對(duì)企業(yè)供應(yīng)商授信決策的影響。事實(shí)上，不少民營(yíng)企業(yè)受益于特殊客戶群體的資源合作，不僅獲得了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還增強(qiáng)了自身產(chǎn)品與服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為其獲取融資提供了便利?；谫I方市場(chǎng)理論，供應(yīng)鏈上擁有較強(qiáng)話語權(quán)的買方企業(yè)能夠掌握交易關(guān)系的主動(dòng)權(quán)，獲得更為優(yōu)惠的條款，進(jìn)而吸引上游供應(yīng)商為其提供更多的商業(yè)信用融資。例如，理工能科（002322）作為一家提供智慧能源、環(huán)保以及水利監(jiān)測(cè)與信息化服務(wù)的高科技企業(yè)，與中國(guó)環(huán)境監(jiān)測(cè)總站、國(guó)家電網(wǎng)等多家政企單位建立了穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系，形成了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，在多地占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。通過計(jì)算，2021年度其應(yīng)付賬款占其負(fù)債總額的比例高達(dá)37.35%數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。，商業(yè)信用融資水平超過了全行業(yè)的平均水平。

客戶作為企業(yè)重要的經(jīng)濟(jì)來源，能夠直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)［10］，幫助外部投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值提供增量信息［11］。然而，不同的客戶群體對(duì)企業(yè)的發(fā)展可能產(chǎn)生差異性影響。企業(yè)普通客戶可能由于資金鏈斷裂出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，并通過供應(yīng)鏈傳遞給上游企業(yè)，導(dǎo)致其陷入財(cái)務(wù)困境。

與普通企業(yè)客戶不同，以政府、國(guó)有企業(yè)為代表的政府背景大客戶有國(guó)家信用背書，能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來穩(wěn)定的資金支持與資源保障，是民營(yíng)企業(yè)未來發(fā)展的強(qiáng)心劑［12］。數(shù)據(jù)顯示，2003—2021年我國(guó)政府采購(gòu)規(guī)模從1659.43億元上升至36399億元，占當(dāng)年全國(guó)財(cái)政支出的比重從6.73%上升至10.1%數(shù)據(jù)來源于財(cái)政部官網(wǎng)。。在宏觀調(diào)控方面，政府背景部門采購(gòu)能夠推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展［13］、縮小地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差距［14］、改善鄉(xiāng)村就業(yè)水平［15］。在微觀治理效應(yīng)方面，政府背景部門采購(gòu)能夠提升企業(yè)創(chuàng)新投入［16］、降低審計(jì)費(fèi)用［17］、推動(dòng)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展［18］。那么，政府背景大客戶能否通過供應(yīng)鏈渠道發(fā)揮對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用？?jī)烧唛g存在何種作用機(jī)制？在何種情境下政府背景大客戶會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資發(fā)揮更為顯著的作用？對(duì)于上述問題，現(xiàn)有研究并未給予太多關(guān)注。

鑒于此，本文利用2007—2021年間民營(yíng)上市公司自愿披露的客戶信息數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，政府背景大客戶顯著提升了民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資，且商業(yè)信用融資水平越高的民營(yíng)企業(yè)，政府背景大客戶對(duì)其促進(jìn)作用越強(qiáng)。機(jī)制分析表明，政府背景大客戶主要通過強(qiáng)化產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化資本市場(chǎng)信息環(huán)境、降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)來提高民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用的獲取。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)時(shí)期、供應(yīng)商集中度較高企業(yè)以及信貸可獲得性較差企業(yè)中更為顯著。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，豐富了政府背景大客戶的相關(guān)研究?，F(xiàn)有研究對(duì)政府背景大客戶如何影響企業(yè)的銀行信貸以及融資約束進(jìn)行了豐富的探討［1920］，卻忽視了極具中國(guó)特色的商業(yè)信用融資，較少研究關(guān)注到政府背景大客戶對(duì)企業(yè)上游供應(yīng)商行為決策的影響。因此，本文立足商業(yè)信用融資的視角分析政府背景大客戶所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，其理論探索是對(duì)政府背景大客戶相關(guān)研究的有益拓展。第二，豐富了商業(yè)信用融資的相關(guān)研究。現(xiàn)有研究聚焦于企業(yè)外部制度環(huán)境與內(nèi)部治理特征解釋了企業(yè)商業(yè)信用融資水平變動(dòng)的原因［8，21］，卻忽視了供應(yīng)鏈下游客戶具體類型對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。因此，本文基于供應(yīng)鏈視角探索了影響企業(yè)供應(yīng)商提供商業(yè)信用的買方因素，拓展并豐富了企業(yè)商業(yè)信用融資驅(qū)動(dòng)因素的研究，對(duì)于優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)融資策略具有重要的參考價(jià)值。第三，揭示政府背景大客戶影響民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的作用機(jī)制，拓寬了買方市場(chǎng)理論、信號(hào)傳遞理論、違約風(fēng)險(xiǎn)理論在政府背景大客戶與供應(yīng)鏈管理實(shí)證研究中的應(yīng)用空間，并驗(yàn)證不同情境下的差異化影響，增強(qiáng)了本文研究的實(shí)踐指導(dǎo)價(jià)值，為進(jìn)一步發(fā)揮政府市場(chǎng)化手段，增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)融資能力，促進(jìn)我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供一定的理論指導(dǎo)和建議。

二、 理論分析與研究假設(shè)

當(dāng)企業(yè)受到金融抑制時(shí)，往往選擇商業(yè)信用來彌補(bǔ)資金缺口［22］，其低成本的融資渠道，有效降低了企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。以政府、國(guó)有企業(yè)為代表的政府背景大客戶同時(shí)兼具政策扶持與滿足需求兩大功能，是企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的重要客戶群體［17］。其采購(gòu)訂單具備低風(fēng)險(xiǎn)、高需求的特點(diǎn)能夠有效克服傳統(tǒng)普通客戶潛在的弊端，進(jìn)而影響民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的獲取。

首先，政府背景大客戶有利于強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而促使民營(yíng)企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。企業(yè)市場(chǎng)占有率與競(jìng)爭(zhēng)力的高低是融資雙方談判的重要籌碼。買方市場(chǎng)理論強(qiáng)調(diào)，擁有一定市場(chǎng)份額的買方能夠要求供應(yīng)商提供更多的商業(yè)信用融資。從客戶需求的角度出發(fā)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠享受更多的商業(yè)信用［23］。此時(shí)，企業(yè)居于供應(yīng)鏈的主導(dǎo)地位，掌握了購(gòu)銷關(guān)系的主動(dòng)權(quán)。從供應(yīng)商供給的角度出發(fā)，通過向市場(chǎng)份額較大或者品牌影響力較強(qiáng)的企業(yè)提供商業(yè)信用融資，能夠在最大程度上獲取超額利潤(rùn)［21］，最終形成良好的市場(chǎng)合作關(guān)系。同時(shí)，供應(yīng)商企業(yè)為了降低交易成本與供需波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，容易對(duì)苛刻的購(gòu)銷合同條款做出妥協(xié)，以尋求將該關(guān)系發(fā)展為穩(wěn)定的合作契約，增強(qiáng)供應(yīng)鏈合作粘性［5］。以政府與國(guó)有企業(yè)為代表的政府背景大客戶采購(gòu)訂單，有機(jī)結(jié)合了產(chǎn)品需求與政策導(dǎo)向，能夠快速幫助民營(yíng)企業(yè)打開銷路，提升民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力［12］。一方面，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)初步探索創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)，其產(chǎn)品市場(chǎng)需求具有較強(qiáng)的不確定性。政府背景大客戶能夠發(fā)揮幫扶效應(yīng)，以支付定金的方式為企業(yè)提供資金支持，成為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品的先鋒，進(jìn)而幫助民營(yíng)企業(yè)鞏固其市場(chǎng)地位。同時(shí)，政府背景大客戶的采購(gòu)行為能夠在社會(huì)中形成示范效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金的流動(dòng)，幫助民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大銷售渠道，以獲取更多嶄新的合約關(guān)系。另一方面，政府背景大客戶能夠?qū)γ駹I(yíng)企業(yè)形成一種鞭策的力量，在產(chǎn)品生產(chǎn)與質(zhì)量等環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)工藝的改造與升級(jí)，提升產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)。同時(shí)，促使民營(yíng)企業(yè)更有能力、有動(dòng)力去生產(chǎn)高標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，強(qiáng)化其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［12］，幫助民營(yíng)企業(yè)在供應(yīng)鏈博弈中獲得更強(qiáng)的話語權(quán)，進(jìn)而提高其商業(yè)信用融資的獲取。

其次，政府背景大客戶有利于優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)信息環(huán)境，從而促使民營(yíng)企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)在資本市場(chǎng)上公開的信息是供應(yīng)商了解客戶需求并作出有效率生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的重要渠道［24］，該信號(hào)也會(huì)直接影響到供應(yīng)商向下游企業(yè)提供商業(yè)信用的決策。在供應(yīng)鏈重復(fù)博弈的合作關(guān)系中，企業(yè)間的信用資本是影響供應(yīng)鏈上下游關(guān)系的關(guān)鍵因素，信任危機(jī)的出現(xiàn)隨時(shí)可能影響商業(yè)信用契約的履行［23］。當(dāng)供應(yīng)商不能及時(shí)地在資本市場(chǎng)中獲取客戶的有效信息時(shí)，會(huì)對(duì)下游企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)與獲利能力產(chǎn)生合理懷疑［21］，降低其信任程度。因此，為了避免因信息不對(duì)稱導(dǎo)致低信用配給行為，優(yōu)化資本市場(chǎng)信息環(huán)境，強(qiáng)化交易雙方的信息透明空間很有必要。擁有政府背景大客戶的民營(yíng)企業(yè)能夠憑借其獨(dú)特的客戶資源優(yōu)勢(shì)，向資本市場(chǎng)傳遞有效的積極信號(hào)，緩解信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)［25］。一方面，政府背景大客戶以國(guó)家信用作為支撐，隨意變更企業(yè)的可能性較低［26］，能夠降低管理者進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為的動(dòng)機(jī)［27］，進(jìn)而提高民營(yíng)企業(yè)信息的可靠性與傳遞效率，增強(qiáng)供應(yīng)鏈透明度，以幫助供應(yīng)商及時(shí)獲得民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)等方面的信息，增強(qiáng)企業(yè)盈利的可預(yù)測(cè)性［28］。另一方面，政府背景大客戶通常具有較高的影響力，能夠向外界傳遞民營(yíng)企業(yè)具有研發(fā)創(chuàng)新潛力、未來發(fā)展前景良好等有益信息，提高民營(yíng)企業(yè)信息透明度。供應(yīng)商因而能夠更清楚觀察到民營(yíng)企業(yè)的潛在優(yōu)勢(shì)，也便于供應(yīng)商更好地評(píng)估民營(yíng)企業(yè)信用，提高民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的可得性。

最后，政府背景大客戶有利于降低民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)，從而促使民營(yíng)企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。基于違約風(fēng)險(xiǎn)理論，上游供應(yīng)商更愿意向低風(fēng)險(xiǎn)的下游企業(yè)提供商業(yè)信用融資［29］。究其原因，商業(yè)信用融資是基于密切合作關(guān)系而建立的融資渠道，依賴的是非正式約束［8］。因此，供應(yīng)商面臨著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，一旦客戶違約，將會(huì)形成較大的損失。為了規(guī)避潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)自身利益，供應(yīng)商會(huì)降低對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)客戶的信任程度，選擇相對(duì)保守的商業(yè)信用供給決策。政府背景部門以客戶的形式參與到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)中，為企業(yè)帶來持續(xù)穩(wěn)定的收入，進(jìn)而降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)［17］，增強(qiáng)了供應(yīng)商對(duì)企業(yè)的信任程度。一方面，政府背景大客戶擁有其他類型客戶無法比擬的優(yōu)勢(shì)，天然的低風(fēng)險(xiǎn)、高需求等特點(diǎn)，能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)提供穩(wěn)定且較高的收入來源［30］，有助于降低民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，增強(qiáng)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，為民營(yíng)企業(yè)營(yíng)造出良好的前景與預(yù)期。另一方面，政府背景大客戶在采購(gòu)過程中會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，以確保民營(yíng)企業(yè)遵守法規(guī)及合同要求，促使民營(yíng)企業(yè)建立嚴(yán)格的內(nèi)部合規(guī)程序，提高管理效率，降低民營(yíng)企業(yè)違規(guī)行為，進(jìn)而抑制供應(yīng)鏈違約風(fēng)險(xiǎn)的傳遞，促使供應(yīng)商向民營(yíng)企業(yè)提供更多商業(yè)信用。

基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

政府背景大客戶有助于民營(yíng)企業(yè)獲得商業(yè)信用融資。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于2007年之前大多數(shù)企業(yè)并未公開其詳盡的客戶信息，因此本文選取2007—2021年披露前五大客戶具體名稱的滬深A(yù)股民營(yíng)上市公司作為研究樣本，結(jié)合國(guó)家企業(yè)信息公示系統(tǒng)中股東出資信息以及企查查系統(tǒng)，對(duì)樣本的前五大客戶性質(zhì)進(jìn)行判斷，并通過以下步驟進(jìn)行篩選處理：（1）剔除金融行業(yè)上市公司；（2）剔除在樣本觀測(cè)期間內(nèi)ST、*ST的上市公司；（3）剔除以模糊信息指代的客戶名稱；（4）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司年度樣本。經(jīng)篩選，本文最終得到3321個(gè)公司年度樣本觀測(cè)值。政府背景大客戶數(shù)據(jù)依據(jù)企業(yè)披露的前五大客戶名稱手工收集獲得，企業(yè)層面數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，宏觀層面數(shù)據(jù)來自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。同時(shí)，為避免極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行了縮尾處理。

（二） 模型設(shè)定與變量定義

1. 模型設(shè)定

為檢驗(yàn)政府背景大客戶對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，本文構(gòu)建如下回歸模型：

TCi，t=α0+α1Procurementi，t+∑αiControlsi，t+∑Industry+∑Year+εi，t（1）

其中，下標(biāo)i、t分別表示企業(yè)與年份，TCi，t為企業(yè)i在t年獲得的商業(yè)信用融資，Procurementi，t表示企業(yè)i在t年是否有政府背景大客戶（State）以及政府背景大客戶的采購(gòu)比例（Stateper），Controlsi，t為一系列控制變量。此外，模型還控制了行業(yè)效應(yīng)（Industry）和年份效應(yīng)（Year），εi，t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2. 變量定義

被解釋變量：商業(yè)信用融資（TC）。企業(yè)獲取商業(yè)信用融資的主要方式包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)與預(yù)收賬款。其中，由于企業(yè)的應(yīng)付票據(jù)包含商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票，而后者依托于銀行信用發(fā)放，不涉及商業(yè)信用，因此在本文的基準(zhǔn)回歸中沒有將應(yīng)付票據(jù)計(jì)入在內(nèi)。此外，考慮到企業(yè)的預(yù)收賬款可能來自政府背景大客戶，而本文所考察的是企業(yè)與上游供應(yīng)商之間的商業(yè)信用往來，因此參考方紅星和楚有為的方法［31］，采用應(yīng)付賬款與營(yíng)業(yè)成本的比值來衡量企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資，這也是衡量供應(yīng)商提供商業(yè)信用的最直接指標(biāo)。

解釋變量：政府背景大客戶（Procurement）。借鑒竇超等［17］、張沁琳和沈洪濤［18］的研究，一方面，遵循《政府采購(gòu)法》的規(guī)定，將上市公司前五大客戶中以財(cái)政資金進(jìn)行采購(gòu)的國(guó)家機(jī)關(guān)、事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體定義為政府大客戶。另一方面，國(guó)有企業(yè)作為貫徹國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的重要載體，其采購(gòu)行為能夠體現(xiàn)出較強(qiáng)的政策導(dǎo)向，往往被視為政府采購(gòu)的一項(xiàng)特殊延伸，事實(shí)上也構(gòu)成了政府購(gòu)買力。已有研究指出，國(guó)有企業(yè)作為供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)，能夠積極配合鏈上的民營(yíng)企業(yè)開展金融業(yè)務(wù)服務(wù)，其憑借良好的信用資質(zhì)，能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)提供信用擔(dān)保，進(jìn)而幫助民營(yíng)企業(yè)獲得更多銀行貸款［20］。特別地，在新冠疫情時(shí)期，相關(guān)部門也為鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)為民營(yíng)企業(yè)提供融資支持，出臺(tái)了一系列政策與措施。比如，2020年3月26日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)金融服務(wù)的通知》的指導(dǎo)性文件，鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)與核心企業(yè)合作開展供應(yīng)鏈金融服務(wù)。在政策引導(dǎo)下，中國(guó)聯(lián)通積極打造產(chǎn)融平臺(tái)，依托政府增信背書，聯(lián)合外部金融機(jī)構(gòu)，“快、準(zhǔn)、穩(wěn)”地幫助民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行融資。因此，為了更全面探討政府是如何依托訂單模式影響企業(yè)的融資活動(dòng)，本文選擇將政府大客戶與國(guó)有企業(yè)大客戶一并納入政府背景客戶范疇，綜合考慮政府背景大客戶的采購(gòu)實(shí)力。具體地，以上市公司自愿披露的前五大客戶名稱為依據(jù)，結(jié)合國(guó)家企業(yè)信息公示系統(tǒng)以及企查查系統(tǒng)，查找客戶的股東出資信息和企業(yè)類型信息，判斷樣本的前五大客戶中是否存在政府背景大客戶。若企業(yè)前五大客戶中存在政府背景大客戶，則“是否有政府背景大客戶（State）”賦值為1，反之為0，并計(jì)算政府背景大客戶采購(gòu)額占企業(yè)總銷售額的比例（Stateper）。

控制變量（Controls）。借鑒陸正飛和楊德明［22］、李增福和馮柳華［29］的研究，本文控制了企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）、企業(yè)年齡（Age）、抵押能力（PPE）、獨(dú)立董事比例（Idp）、第一大股東持股比例（Top1）、政府補(bǔ)助（Subsidy）、區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平（GDP）、行業(yè)效應(yīng)（Industry）與年份效應(yīng)（Year）。變量的詳細(xì)定義見表1。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，商業(yè)信用融資（TC）的最小值為0.007，最大值為1.516，這說明不同民營(yíng)企業(yè)從上游供應(yīng)商獲得的商業(yè)信用融資水平存在較大差異；政府背景大客戶（State）的均值為0.615，這表明樣本中有61.5%的民營(yíng)企業(yè)擁有政府背景大客戶；政府背景大客戶采購(gòu)比例（Stateper）的最小值為0，最大值為0.990，這說明不同民營(yíng)企業(yè)間政府背景大客戶采購(gòu)水平差距明顯。

（二） 相關(guān)性分析限于篇幅，未報(bào)告相關(guān)性分析的結(jié)果，留存?zhèn)渌鳌?/p>

Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)與均值方差膨脹因子檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，商業(yè)信用融資（TC）與政府背景大客戶（State）的相關(guān)系數(shù)為0.094，商業(yè)信用融資（TC）與政府背景大客戶采購(gòu)比例（Stateper）的相關(guān)系數(shù)為0.178，二者都在1%水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了前文假設(shè)。此外，主要變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，且方差膨脹因子VIF值均小于1.5，以上結(jié)果均表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（三） 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3報(bào)告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，列（1）與列（2）僅控制了行業(yè)與年份效應(yīng)，未考慮其他控制變量，政府背景大客戶（State）及其采購(gòu)比例（Stateper）的回歸系數(shù)分別為0.024與0.162，且均在1%的水平上顯著為正；列（3）與列（4）為進(jìn)一步加入其他控制變量的回歸結(jié)果，政府背景大客戶（State）

及其采購(gòu)比例（Stateper）的回歸系數(shù)分別為0.020與0.159，且均在5%及以上的水平顯著為正，說明政府背景大客戶能夠顯著提升民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資，支持了研究假設(shè)。這一結(jié)果產(chǎn)生的原因可能是：政府背景大客戶與民營(yíng)企業(yè)良好的市場(chǎng)合作關(guān)系能夠鞏固民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)地位，強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)與供應(yīng)商之間的信息透明空間，降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)，進(jìn)而有效地促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的獲取。

（四） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)限于篇幅，未報(bào)告穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，留存?zhèn)渌鳌?/p>

1. 工具變量法

由于政府背景大客戶與民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資之間可能存在著互為因果造成的內(nèi)生性問題。一方面，政府背景大客戶能夠影響民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的獲?。涣硪环矫?，商業(yè)信用融資較高的民營(yíng)企業(yè)，通常被認(rèn)為是更加可靠的商業(yè)伙伴，也更容易吸引政府背景大客戶的采購(gòu)支持。因此，本文采用工具變量法來控制這類內(nèi)生性問題所產(chǎn)生的偏誤。借鑒孫薇和葉初升的做法［16］，選取同一“城市—行業(yè)”企業(yè)的政府背景大客戶采購(gòu)比例的均值（IV）作為工具變量進(jìn)行2SLS檢驗(yàn)。選取該工具變量的合理性在于：一是滿足相關(guān)性要求，同一“城市—行業(yè)”層面政府背景大客戶采購(gòu)情況與內(nèi)部單個(gè)企業(yè)政府背景大客戶采購(gòu)情況存在高度的相關(guān)關(guān)系；二是滿足外生性要求，同一“城市—行業(yè)”層面的政府背景大客戶采購(gòu)情況作為宏觀政策的反映，很難直接影響單個(gè)企業(yè)的商業(yè)信用融資水平。第一階段的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，IV均在1%水平上顯著為正，且通過了不可識(shí)別檢驗(yàn)（Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計(jì)量）和弱工具變量檢驗(yàn)（Kleibergen-Paap rk Wald F統(tǒng)計(jì)量），說明選取的工具變量是有效的。第二階段的回歸結(jié)果顯示，政府背景大客戶（State）及其采購(gòu)比例（Stateper）的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明政府背景大客戶依然能夠顯著提升民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資，與前文結(jié)論一致。

2. 熵平衡匹配法

為了緩解選擇偏誤而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，借鑒Hainmueller等的研究方法［32］，本文采用熵平衡匹配法來消除樣本偏差。具體而言，在不刪減樣本觀測(cè)值的前提下，將樣本期間內(nèi)存在政府背景大客戶的企業(yè)作為處理組，反之為對(duì)照組，選取基準(zhǔn)模型的控制變量作為協(xié)變量進(jìn)行熵平衡匹配。結(jié)果表明，處理組與加權(quán)調(diào)整后的對(duì)照組在協(xié)變量的偏差得到了有效改善，匹配結(jié)果良好。同時(shí)將熵平衡匹配后的平衡樣本，重新進(jìn)行主回歸分析，結(jié)果顯示，政府背景大客戶變量（State、Stateper）的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，研究結(jié)論仍然成立。

3. 政府背景大客戶滯后效應(yīng)檢驗(yàn)

由于政府背景大客戶對(duì)企業(yè)的影響可能存在滯后性，因此本文將政府背景大客戶分別滯后一期、兩期、三期后再進(jìn)行回歸。由回歸系數(shù)符號(hào)及顯著性可知，政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資存在持續(xù)性提升效應(yīng)，前文研究結(jié)論保持不變。

4. 改變商業(yè)信用融資的度量方式

參考方紅星和楚有為的方法［31］，首先，為了消除行業(yè)差異對(duì)商業(yè)信用融資指標(biāo)的影響，本文利用分行業(yè)分年度企業(yè)商業(yè)信用融資的中位數(shù)對(duì)TC進(jìn)行調(diào)整得到TC1。其次，采用應(yīng)付賬款與預(yù)付賬款的差額占營(yíng)業(yè)成本的比值來重新定義商業(yè)信用融資（TC2）。最后，將應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)之和扣除預(yù)付賬款后的差額占營(yíng)業(yè)成本的比重來重新定義商業(yè)信用融資（TC3），估計(jì)結(jié)果顯示，政府背景大客戶（State）

及其采購(gòu)比例（Stateper）的回歸系數(shù)仍顯著為正，本文研究結(jié)論保持不變。

5. 國(guó)有企業(yè)大客戶的效果檢驗(yàn)

雖然在基準(zhǔn)回歸中本文將政府大客戶與國(guó)有企業(yè)大客戶共同納入了研究范疇，但考慮到國(guó)有企業(yè)在性質(zhì)與職能等方面與政府部門存在本質(zhì)區(qū)別，因此，為了驗(yàn)證國(guó)有企業(yè)大客戶與民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的關(guān)系，本文將政府背景大客戶拆分為政府大客戶與國(guó)有企業(yè)大客戶，進(jìn)一步探究國(guó)有企業(yè)大客戶與民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資之間的關(guān)系。具體地，分別以“是否存在國(guó)有企業(yè)大客戶（Soe）”以及國(guó)有企業(yè)大客戶采購(gòu)額占企業(yè)總銷售額的比例（Cpro_Soe）作為解釋變量進(jìn)行回歸分析，其他變量的選取及定義方式與本文的基準(zhǔn)模型一致。結(jié)果顯示，國(guó)有企業(yè)大客戶（Soe、Cpro_Soe）的回歸系數(shù)均在10%及以上的水平顯著，這表明國(guó)有企業(yè)大客戶能夠顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升，進(jìn)一步驗(yàn)證了國(guó)有企業(yè)大客戶納入政府背景客戶范疇的合理性。

6. 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提高本文基準(zhǔn)結(jié)論的穩(wěn)健性，本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，考慮到金融危機(jī)可能會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)而對(duì)本文的結(jié)論產(chǎn)生影響，因此剔除2008—2009年的樣本后重新檢驗(yàn)。第二，考慮到制造業(yè)企業(yè)的供應(yīng)鏈上下游關(guān)系更為復(fù)雜，僅保留制造業(yè)企業(yè)年度樣本重新檢驗(yàn)。第三，考慮到企業(yè)的商業(yè)信用融資可能在行業(yè)層面存在差異并且隨著年份在不斷變化，為了減輕行業(yè)層面的遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題，引入行業(yè)與年份的交互項(xiàng)進(jìn)行重新檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)下，政府背景大客戶（State）及其采購(gòu)比例（Stateper）的回歸系數(shù)均為正，且在5%及以上水平顯著。

（五） 分位數(shù)回歸檢驗(yàn)限于篇幅，未報(bào)告分位數(shù)回歸結(jié)果，留存?zhèn)渌鳌?/p>

前文已驗(yàn)證政府背景大客戶能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資獲取。為了進(jìn)一步厘清政府背景大客戶對(duì)不同商業(yè)信用融資水平的民營(yíng)企業(yè)的作用效果，探究其是否會(huì)導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資出現(xiàn)兩極分化，本文使用分位數(shù)回歸來進(jìn)行驗(yàn)證。具體而言，本文分別檢驗(yàn)了政府背景大客戶對(duì)25、50、75分位點(diǎn)的民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。結(jié)果表明，政府背景大客戶

（State）及其采購(gòu)比例（Stateper）在不同的分位數(shù)下有著較為明顯的差異，且回歸系數(shù)均顯著為正，表明政府背景大客戶依然能夠顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資。同時(shí)，隨著商業(yè)信用融資水平的逐漸提高，政府背景大客戶變量（State）及其采購(gòu)比例（Stateper）的回歸系數(shù)逐漸增大，說明政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用逐漸增強(qiáng)，不同分位數(shù)之間的系數(shù)差異檢驗(yàn)進(jìn)一步驗(yàn)證了這一結(jié)論。

五、 進(jìn)一步研究

（一） 機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析，政府背景大客戶主要通過強(qiáng)化產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化資本市場(chǎng)信息環(huán)境、降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)來促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)獲得更多供應(yīng)商提供的商業(yè)信用融資。為論證這一分析邏輯，本文將對(duì)政府背景大客戶影響民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的上述三種作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，構(gòu)建如下回歸模型：

Medi，t=β0+β1Procurementi，t+∑βiConrtolsi，t+∑Industry+∑Year+εi，t（2）

其中，機(jī)制變量（Med）分別為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、資本市場(chǎng)信息環(huán)境、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)。其他變量的選取及定義方式與基準(zhǔn)模型一致。

1. 強(qiáng)化產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

借鑒Peress的研究［33］，利用勒納指數(shù)衡量企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（PCM），PCM=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入，該變量越大，表明企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越大?；貧w結(jié)果如表4所示，列（1）與列（2）中政府背景大客戶（State、Stateper）的系數(shù)均在1%的水平上正顯著，表明政府背景大客戶的采購(gòu)訂單能夠作為政府背景部門對(duì)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)可，增強(qiáng)了民營(yíng)企業(yè)的品牌影響力與信譽(yù)，

進(jìn)而強(qiáng)化了民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，幫助民營(yíng)企業(yè)在供應(yīng)鏈上擁有較強(qiáng)的話語權(quán)，從而獲取更多的商業(yè)信用融資。

2. 優(yōu)化資本市場(chǎng)信息環(huán)境

參考王雄元和彭旋的做法［28］，本文采用分析師盈余預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差與實(shí)際盈余值絕對(duì)值的比值來衡量企業(yè)資本市場(chǎng)信息環(huán)境（FE），該變量越小，表明分析師盈余預(yù)測(cè)分歧度越小，企業(yè)資本市場(chǎng)信息環(huán)境越好?；貧w結(jié)果如表4列（3）和列（4）所示。可以看出，政府背景大客戶（State、Stateper）的系數(shù)均在5%水平上顯著為負(fù)，表明政府背景大客戶作為民營(yíng)企業(yè)獨(dú)特的客戶資源，能夠向資本市場(chǎng)傳遞有效的積極信號(hào)，增進(jìn)供應(yīng)商對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信任程度，繼而提升民營(yíng)企業(yè)獲取的商業(yè)信用融資。

3. 降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)

參考李增福和馮柳華［29］的方法，本文采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的企業(yè)連續(xù)5年?duì)I業(yè)收入的滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差來刻畫企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)（EU），該變量越小，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的幅度越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低。結(jié)果如表4列（5）和列（6）所示。結(jié)果顯示，政府背景大客戶（State、Stateper）的回歸系數(shù)均在10%及以上水平負(fù)顯著，說明政府背景大客戶擁有穩(wěn)定且大量的產(chǎn)品需求，能夠有效地降低民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)，

減輕供應(yīng)商對(duì)其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，進(jìn)而提升民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資水平。

（二） 異質(zhì)性分析

1. 經(jīng)濟(jì)政策不確定性

作為宏觀環(huán)境下的沖擊，經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)時(shí)期會(huì)加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性，抑制企業(yè)投資需求［34］，企業(yè)傾向于通過增加流動(dòng)資金的方式來提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而導(dǎo)致供應(yīng)商企業(yè)在商業(yè)信用供給方面采取更為謹(jǐn)慎的策略［35］。在該環(huán)境下，政府背景大客戶作為穩(wěn)定的市場(chǎng)需求提供者，在為企業(yè)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時(shí)，能夠幫助企業(yè)鞏固市場(chǎng)地位，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，更有助于企業(yè)獲取供應(yīng)商提供的商業(yè)信用融資。為驗(yàn)證上述預(yù)期，本文采用Baker等［36］構(gòu)造的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性月度指數(shù)求年度算術(shù)平均值來衡量民營(yíng)企業(yè)所處年度的經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU），取其當(dāng)年中位數(shù)將樣本劃分為經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)組與經(jīng)濟(jì)政策不確定性較弱組，進(jìn)行分組檢驗(yàn)。由表5可知，政府背景大客戶變量（State）在經(jīng)濟(jì)政策不確定較強(qiáng)組的回歸系數(shù)在10%水平上顯著，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較弱組中并不顯著，并通過了Chow

檢驗(yàn)。而政府背景大客戶變量（Stateper）在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)組與較弱組中的回歸系數(shù)均顯著為正，也通過了Chow檢驗(yàn)，且經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)組的回歸系數(shù)更大。以上結(jié)果表明，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)時(shí)期，政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升作用更大。

2. 供應(yīng)商集中度

當(dāng)供應(yīng)商集中度較低時(shí)，供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱，企業(yè)往往會(huì)要求供應(yīng)商提供更多的商業(yè)信用，倘若供應(yīng)商拒絕該要求，企業(yè)能夠迅速放棄與該供應(yīng)商合作而轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，此時(shí)供應(yīng)商更容易處于劣勢(shì)地位，

從而使企業(yè)能夠獲得更多的商業(yè)信用融資。相反，當(dāng)供應(yīng)商集中度較高時(shí)，企業(yè)的議價(jià)能力較弱，能夠獲得的商業(yè)信用融資相對(duì)較少［21］?？梢酝茢啵谡尘按罂蛻舻闹С窒?，供應(yīng)商集中度較高的民營(yíng)企業(yè)中商業(yè)信用的提升效果更加明顯。為驗(yàn)證上述預(yù)期，本文利用企業(yè)前五大供應(yīng)商采購(gòu)額與年度總采購(gòu)額的比值來度量供應(yīng)商集中度，將大于其中位數(shù)的樣本劃分為供應(yīng)商集中度較高組，反之劃分為供應(yīng)商集中度較低組，進(jìn)行分組檢驗(yàn)。由表6可知，政府背景大客戶變量（State）在供應(yīng)商集中度較高組的回歸系數(shù)顯著，而在供應(yīng)商集中度較低組中并不顯著，并通過了Chow檢驗(yàn)；政府背景大客戶變量（Stateper）在供應(yīng)商集中度較高組與供應(yīng)商集中度較低組中的回歸系數(shù)分別為0.186與0.132，且均在同一水平上顯著，通過了Chow檢驗(yàn)，進(jìn)一步觀察系數(shù)大小發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商集中度較高組企業(yè)中政府背景大客戶變量（Stateper）的回歸系數(shù)要顯著高于供應(yīng)商集中度較低組企業(yè)。以上結(jié)果均說明在供應(yīng)商集中度較高的民營(yíng)企業(yè)中，政府背景大客戶對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用更顯著。

3. 信貸可獲得性

對(duì)于信貸規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)而言，其信貸可獲得性較差，往往通過商業(yè)信用融資來緩解其資金周轉(zhuǎn)壓力。政府背景大客戶通過采購(gòu)的方式能夠向外界傳遞民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的市場(chǎng)信號(hào)，增強(qiáng)了供應(yīng)商對(duì)民營(yíng)企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)獲利的信心，以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)獲取更多供應(yīng)商提供的商業(yè)信用。因此，在政府背景大客戶的支持下，信貸規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升效果更為明顯。同時(shí)，對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)而言，通常會(huì)被認(rèn)為抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，盈利水平較低。此時(shí)，銀行會(huì)更傾向于為成熟期企業(yè)提供貸款而非成長(zhǎng)期企業(yè)，進(jìn)而產(chǎn)生信貸期限錯(cuò)配，導(dǎo)致成長(zhǎng)期企業(yè)獲取正式信貸的難度較高。因此，對(duì)于處在成長(zhǎng)期階段的民營(yíng)企業(yè)而言，政府背景大客戶對(duì)其獲取的商業(yè)信用融資的提升作用更為明顯。

為驗(yàn)證上述預(yù)期，首先，借鑒祝繼高等的研究［37］，以銀行借款與總資產(chǎn)的比值來衡量企業(yè)信貸規(guī)模，將信貸規(guī)模大于全樣本中位數(shù)的企業(yè)劃分為信貸規(guī)模較大企業(yè)組，反之劃分為信貸規(guī)模較小企業(yè)組。

另外，本文還參考劉詩(shī)源等的做法［38］，按照現(xiàn)金流模式法劃分企業(yè)生命周期，將樣本劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段。本文進(jìn)一步將處于成長(zhǎng)期階段的企業(yè)劃分為成長(zhǎng)期企業(yè)組，處于成熟期與衰退期階段的企業(yè)劃分為非成長(zhǎng)期企業(yè)組。

表7的列（1）至列（4）的結(jié)果表明，政府背景大客戶更能促進(jìn)信貸規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升。另外，列（5）至列（8）的結(jié)果顯示，政府背景大客戶對(duì)成長(zhǎng)期與非成長(zhǎng)期兩組企業(yè)的商業(yè)信用均有顯著促進(jìn)作用，但相比于非成長(zhǎng)期的企業(yè)，處于成長(zhǎng)期階段的企業(yè)政府背景大客戶變量（State、Stateper）的回歸系數(shù)分別增加了0.002與0.054，說明政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升作用在處于成長(zhǎng)期階段的企業(yè)中更為明顯。

六、 結(jié)論性評(píng)述

商業(yè)信用融資作為重要的短期融資補(bǔ)充，能夠降低企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)日常穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。黨的二十大報(bào)告提出：“優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大”。在此背景下，探索政府背景大客戶與民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資之間的“黑匣子”，為破解民營(yíng)企業(yè)融資難題、促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大提供了實(shí)證經(jīng)驗(yàn)支撐。本文研究發(fā)現(xiàn)，政府背景大客戶顯著提升了民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資水平，且隨著民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資水平的提高，政府背景大客戶對(duì)其提升作用愈加明顯。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，政府背景大客戶強(qiáng)化了企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化了資本市場(chǎng)信息環(huán)境、降低了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)以助力民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資水平的提升。異質(zhì)性分析表明，政府背景大客戶對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升效果，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)時(shí)期、供應(yīng)商集中度較高企業(yè)以及信貸可獲得性較差企業(yè)中更為顯著。

根據(jù)上述結(jié)論，本文得到如下啟示：

第一，政府背景大客戶能夠成為紓解民營(yíng)企業(yè)融資困境、推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要角色。政府背景部門應(yīng)適度增大采購(gòu)力度，降低采購(gòu)門檻，提高采購(gòu)?fù)该鞫扰c公正性，破除民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在準(zhǔn)入領(lǐng)域的隱形壁壘。同時(shí)，還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)政府誠(chéng)信履約機(jī)制建設(shè)，營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，從根本上解決民營(yíng)企業(yè)融資難題。

第二，企業(yè)應(yīng)高度重視政府背景客戶采購(gòu)的資源效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)價(jià)值，充分發(fā)揮政府背景大客戶在企業(yè)融資活動(dòng)中的獨(dú)特作用。企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)積極關(guān)注并促進(jìn)與供應(yīng)商等利益相關(guān)者之間的聯(lián)系與合作，維持適度的供應(yīng)鏈集中度，努力提升市場(chǎng)地位，塑造社會(huì)形象，主動(dòng)披露與主要供應(yīng)商以及客戶的交易信息，提高供應(yīng)鏈透明度。

第三，依據(jù)政府背景大客戶對(duì)不同政策時(shí)期以及供應(yīng)商集聚特征差異、信貸可獲得性不同企業(yè)商業(yè)信用融資的異質(zhì)性影響，政府背景部門需要在不同時(shí)期下，針對(duì)不同類型的企業(yè)商業(yè)信用融資的變動(dòng)情況制定不同的采購(gòu)策略，重視企業(yè)特征差異，及時(shí)調(diào)整政府背景部門采購(gòu)的對(duì)象及規(guī)模，避免擴(kuò)大企業(yè)間融資水平的差距。

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［責(zé)任編輯：苗竹青，高? 婷］

Can Major Government Background Customers Help Private Enterprises Obtain Trade Credit Financing？

ZHANG Rao， ZHANG Jiaqi

（School of Finance， Nanjing Agricultural University， Nanjing 210095， China）

Abstract： Using the voluntarily disclosed customer information data from private enterprises listed on the Shanghai and Shenzhen A-share from 2007 to 2021， the impact of major government background customers on private enterprises trade credit financing is examined from the supply chain perspective.The study finds that major government background customers significantly enhance the level of private enterprises trade credit financing; quantile regression results

show that the promotion effect of major government background customers is stronger for private enterprises with a higher level of trade credit financing; and the test results

of the mechanism of the effect show that major government background customers can strengthen product market competitive advantage， optimize the information environment of capital market， reduce the fluctuations in operating performance. Heterogeneity analysis show that the positive effect of major government background customers on private enterprises trade credit financing is more obvious in the period of stronger economic policy uncertainty， enterprises with higher supplier concentration and enterprises with poorer credit accessibility. The findings of this paper enrich and expand the functions of government procurement， with a view to providing a useful reference for optimizing the supply chain financing strategy of private enterprises and alleviating their financing difficulties.

Key Words： major government background customers; private enterprise; trade credit financing; product market competitive advantage; capital market information environment; operating performance fluctuation