王平 張麗娟

【摘 要】 “雙碳”背景下，數(shù)字金融的發(fā)展成為推動(dòng)綠色創(chuàng)新的重要渠道。以滬深A(yù)股上市公司為樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)模型分析數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新是否存在促進(jìn)作用，并運(yùn)用門檻效應(yīng)模型分析其非線性作用的存在性。結(jié)果表明，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用，這種作用在數(shù)字金融的三個(gè)維度上均有體現(xiàn)。異質(zhì)性分析表明，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新存在區(qū)域、所有制、所屬行業(yè)等方面的異質(zhì)性。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新在三個(gè)維度上均存在非線性門檻效應(yīng)。更為有趣的是，媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注度會(huì)調(diào)節(jié)數(shù)字金融促進(jìn)綠色創(chuàng)新作用的發(fā)揮，說(shuō)明媒體在推動(dòng)綠色創(chuàng)新方面可以發(fā)揮積極作用。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字金融； 媒體關(guān)注； 企業(yè)綠色創(chuàng)新； 門檻效應(yīng)； 調(diào)節(jié)效應(yīng)

【中圖分類號(hào)】 F830.4；F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）08-0032-10

一、引言

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放40余年的快速發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量實(shí)現(xiàn)了大的跨越，已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵期，需要從注重?cái)?shù)量增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，以實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。自新發(fā)展理念提出以來(lái)，我國(guó)堅(jiān)定不移地走綠色發(fā)展道路，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，取得了顯著成就。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，必須牢固樹(shù)立和踐行“綠水青山就是金山銀山”的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃綠色發(fā)展。在綠色發(fā)展理念指引下，低污染、高效能、可持續(xù)的綠色創(chuàng)新成為研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。

企業(yè)綠色創(chuàng)新離不開(kāi)資金的支持，而創(chuàng)新是一件極具風(fēng)險(xiǎn)的工作，如何獲得金融資源支持是綠色創(chuàng)新能否進(jìn)行下去的關(guān)鍵[1]。我國(guó)企業(yè)普遍面臨“融資難、融資貴”的問(wèn)題[2]。以往，企業(yè)在推動(dòng)發(fā)展過(guò)程中，普遍采用傳統(tǒng)金融模式，但是傳統(tǒng)金融模式的煩瑣審批流程和相對(duì)保守的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方式，使得企業(yè)在尋求資金支持時(shí)面臨更大的挑戰(zhàn)，特別是在推動(dòng)綠色創(chuàng)新方面，這一問(wèn)題顯得尤為突出。近年來(lái)，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的成熟和應(yīng)用催生了數(shù)字普惠金融一種新型的金融模式，為企業(yè)綠色發(fā)展提供了契機(jī)。一方面，隨著數(shù)字化生活方式的普及，消費(fèi)者希望得到更加便捷、高效、個(gè)性化的金融體驗(yàn)，數(shù)字金融通過(guò)提供在線支付、移動(dòng)銀行、電子商務(wù)等服務(wù)，滿足了用戶對(duì)快速、方便和智能金融服務(wù)的需求。擁有少量資金但數(shù)量龐大的小規(guī)模投資者豐富了金融市場(chǎng)的資金供給[3]。另一方面，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)數(shù)字化手段提升了客戶服務(wù)水平。數(shù)字金融通過(guò)引入大數(shù)據(jù)和人工智能等新技術(shù)改進(jìn)了金融流程和運(yùn)作方式，提高了金融機(jī)構(gòu)的效率和生產(chǎn)力，自動(dòng)化的交易系統(tǒng)和智能合約可以加快交易速度，降低交易成本，減少中介環(huán)節(jié)，提高交易的安全性和可靠性。那么數(shù)字金融及其子維度能否促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新？數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用是線性的嗎？數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響是否存在地區(qū)和行業(yè)異質(zhì)性？這是本文試圖回答的問(wèn)題。

對(duì)于哪些因素會(huì)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，現(xiàn)有文獻(xiàn)從微觀和宏觀兩個(gè)層面進(jìn)行了研究。企業(yè)微觀層面主要聚焦于企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)[4]、創(chuàng)新要素配置[5]、組織環(huán)境[6]等。宏觀層面主要聚焦政府補(bǔ)助[7]、經(jīng)濟(jì)政策[8]、資源再配置[9]等。目前聚焦數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的非線性作用的文獻(xiàn)較少，未注意到兩者之間可能存在的門檻效應(yīng)?；诖?，本文利用2011—2021年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)和北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)檢驗(yàn)了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的非線性影響?？赡艿倪呺H貢獻(xiàn)在于：一是構(gòu)建數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的門檻效應(yīng)模型，分析了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的非線性作用，較好地彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究的缺陷和不足；二是分析了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的可能調(diào)節(jié)機(jī)制，證明了媒體監(jiān)督力量的重要性；三是檢驗(yàn)數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新在不同地區(qū)和不同類型企業(yè)的差異性，為因地制宜探索數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用提供實(shí)證和理論支持，為推動(dòng)企業(yè)在綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展提供新思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新

綠色創(chuàng)新活動(dòng)相較于其他的創(chuàng)新活動(dòng)，具有更長(zhǎng)的周期和不確定性[10]，因此充足的資金是保證企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展的關(guān)鍵。大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部沒(méi)有充足的資金支持其長(zhǎng)期的綠色創(chuàng)新活動(dòng)，這時(shí)如何獲得外部融資支持就成了重要命題。目前，企業(yè)常用的外部融資渠道有金融貸款、發(fā)行債券及風(fēng)險(xiǎn)投資等。已有研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)傳統(tǒng)金融體系存在門檻高、效率低、資源錯(cuò)配等弊端，眾多具有成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)無(wú)法解決“融資難、融資貴”的問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙了創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展[2]。作為科技和金融深度融合的產(chǎn)物，數(shù)字金融借助數(shù)字技術(shù)可以更好地發(fā)揮“普惠性”的優(yōu)勢(shì)，從多個(gè)層面促進(jìn)綠色創(chuàng)新。一是數(shù)字金融的便捷性可以直接影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和普及，數(shù)字金融提供了更廣泛的金融服務(wù)和機(jī)會(huì)，眾籌和眾創(chuàng)平臺(tái)為企業(yè)創(chuàng)新的融資提供新的可能性，進(jìn)而減少了對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資的依賴[11]。數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)改進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用模型，利用大量數(shù)據(jù)和應(yīng)用智能算法，更為精準(zhǔn)地計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，減少非效率投資，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是數(shù)字金融可以優(yōu)化供應(yīng)鏈融資，通過(guò)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)與供應(yīng)鏈上其他參與方的資金流動(dòng)和共享。企業(yè)可以更精準(zhǔn)地管理資金需求和供應(yīng)，降低企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，減少因資金錯(cuò)配而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[12]。三是數(shù)字金融以數(shù)字技術(shù)為支撐，互聯(lián)網(wǎng)借貸、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等新型金融業(yè)務(wù)的產(chǎn)生擴(kuò)大了金融服務(wù)的覆蓋面，提高了長(zhǎng)尾群體資金的可獲得性[13]，同時(shí)能夠加速個(gè)人儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)換效率，增加了企業(yè)與個(gè)人之間的資金共享。四是數(shù)字普惠金融通過(guò)引入大數(shù)據(jù)和人工智能等新技術(shù)，為企業(yè)提供了更為智能和高效的管理手段[14]。數(shù)字化變革不僅優(yōu)化了企業(yè)的生產(chǎn)流程，還深刻影響了組織結(jié)構(gòu)，使其更加靈活和適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化。通過(guò)精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)分析和智能算法的應(yīng)用，企業(yè)能夠更有效地配置資源，降低運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效益的最大化。這種高效的資源利用不僅提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也為企業(yè)奠定了更為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，為綠色創(chuàng)新提供了更為可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)支持?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)1。

H1：數(shù)字金融發(fā)展對(duì)于企業(yè)開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)具有促進(jìn)作用。

（二）數(shù)字金融及其各子維度促進(jìn)綠色發(fā)展的門檻效應(yīng)

數(shù)字金融的發(fā)展依托于大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新技術(shù)，這些技術(shù)需要專業(yè)的人才和高昂的投入才能實(shí)施和使用，很多小微企業(yè)往往因各類因素的限制被排斥在金融服務(wù)之外，成為“尾部群體”。根據(jù)資源約束效應(yīng)，對(duì)于技術(shù)資源有限的企業(yè)而言，只有在與金融機(jī)構(gòu)、科技公司等合作伙伴建立有效信息交流和合作渠道，獲得相關(guān)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，并擁有對(duì)大規(guī)模數(shù)據(jù)的收集、存儲(chǔ)、分析和挖掘的技術(shù)時(shí)，才能更好地促進(jìn)該類企業(yè)金融服務(wù)的可及性[15]。此外，數(shù)字金融所使用的數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[16]。當(dāng)數(shù)字金融的發(fā)展超過(guò)某個(gè)特定的閾值后，其所使用的數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素的邊際成本趨于0，金融行業(yè)會(huì)推出綠色債券、可持續(xù)發(fā)展貸款和環(huán)保投資等金融產(chǎn)品，這些產(chǎn)品為企業(yè)提供了更多的融資和投資選擇，以支持其綠色創(chuàng)新活動(dòng)。事實(shí)上，數(shù)字金融對(duì)綠色創(chuàng)新的非線性賦能受到多維約束，制度條件和市場(chǎng)環(huán)境因素在其影響中發(fā)揮關(guān)鍵作用[17]，即只有在政府制定積極的環(huán)保政策、市場(chǎng)需求推動(dòng)環(huán)保產(chǎn)品和服務(wù)的普及、先進(jìn)技術(shù)的成熟和廣泛應(yīng)用、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)以及建立有效的信息共享與合作機(jī)制的積極外部環(huán)境中，數(shù)字金融才能最大限度地發(fā)揮其推動(dòng)綠色創(chuàng)新的潛力。

進(jìn)一步看，由于數(shù)字金融有三個(gè)維度，即覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度，在數(shù)字金融發(fā)展的不同階段，各維度的貢獻(xiàn)存在差異，也可能會(huì)導(dǎo)致非線性的影響效果。崔建軍等[18]認(rèn)為數(shù)字金融覆蓋廣度是指數(shù)字金融在應(yīng)用范圍和參與主體方面的廣泛程度，是數(shù)字金融前期發(fā)展的重心，高覆蓋廣度意味著數(shù)字金融在不同領(lǐng)域、行業(yè)和地區(qū)得到廣泛應(yīng)用，并能夠服務(wù)于多個(gè)不同類型的用戶。隨著地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷加強(qiáng)，數(shù)字信息技術(shù)突破了地域的限制，但是在基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展初期，數(shù)字金融服務(wù)的供給相對(duì)不足，金融機(jī)構(gòu)未能提供全面的數(shù)字金融產(chǎn)品和服務(wù)，使得企業(yè)無(wú)法獲得與本身資源相匹配的數(shù)字化服務(wù)，從而無(wú)法充分利用數(shù)字金融促進(jìn)綠色創(chuàng)新。使用深度體現(xiàn)了數(shù)字金融在實(shí)際應(yīng)用中的縱向滲透水平[19]，反映企業(yè)對(duì)數(shù)字金融工具和功能的實(shí)際使用情況。使用深度高意味著企業(yè)能夠充分利用數(shù)字金融服務(wù)的各種功能，并進(jìn)行更復(fù)雜和深入的操作。在實(shí)際使用過(guò)程中，技術(shù)復(fù)雜性要求企業(yè)要有高度技術(shù)化的系統(tǒng)和數(shù)據(jù)分析能力對(duì)多個(gè)生產(chǎn)過(guò)程進(jìn)行精細(xì)化管理，以確保數(shù)據(jù)質(zhì)量和可靠性。同時(shí)，深度運(yùn)用數(shù)字金融服務(wù)可能催生企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)和流程方面的深刻變革，如員工培訓(xùn)、業(yè)務(wù)流程的根本性重新設(shè)計(jì)，以及與傳統(tǒng)操作方式的融合等。企業(yè)找到適合自身需求的關(guān)鍵在于充分挖掘服務(wù)功能、提升技術(shù)化系統(tǒng)與數(shù)據(jù)分析能力，并靈活調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程，從而個(gè)性化地實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新的目標(biāo)。數(shù)字化程度指的是金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融服務(wù)在數(shù)字技術(shù)應(yīng)用方面的程度和范圍。數(shù)字化程度高，意味著企業(yè)能夠收集、存儲(chǔ)和分析大量的數(shù)據(jù)，通過(guò)深入分析這些數(shù)據(jù)，企業(yè)可以獲得對(duì)環(huán)境影響的深入洞察，并根據(jù)這些洞察進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)的安排?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)2和假設(shè)3。

H2：數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在門檻效應(yīng)，在不同的門限范圍內(nèi)，數(shù)字金融總指數(shù)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響程度不同。

H3：數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度三個(gè)維度的非線性門檻效應(yīng)。

（三）媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用

數(shù)字金融順應(yīng)了大數(shù)據(jù)時(shí)代的發(fā)展潮流，企業(yè)綠色創(chuàng)新符合我國(guó)綠色發(fā)展理念，因此，這些事件所具備的吸引力容易引起網(wǎng)絡(luò)媒體的廣泛關(guān)注。媒體作為企業(yè)內(nèi)部與社會(huì)公眾聯(lián)系的“橋梁”之一，可以有效地收集信息、轉(zhuǎn)化信息、傳遞信息，提高企業(yè)信息披露質(zhì)量[20]，減少企業(yè)信息不對(duì)稱。同時(shí)，媒體關(guān)注具有監(jiān)督與治理的功能。一方面，媒體能夠多元化地收集信息并將企業(yè)內(nèi)部信息加工成通俗易懂的內(nèi)容迅速傳遞給社會(huì)公眾，企業(yè)通過(guò)信息披露增強(qiáng)了外部人員對(duì)企業(yè)的了解，為了在公眾面前維持良好的企業(yè)形象，企業(yè)就會(huì)加大內(nèi)部信息的轉(zhuǎn)化和披露，以獲得更持久的支持。創(chuàng)新活動(dòng)作為一項(xiàng)長(zhǎng)久的策略，更需要媒體將有關(guān)活動(dòng)的進(jìn)展與成果傳遞給公眾，進(jìn)而吸引更多的投資者。另一方面，隨著公眾環(huán)保意識(shí)的提高，新聞報(bào)道會(huì)影響公眾對(duì)企業(yè)環(huán)保行為的關(guān)注，并且負(fù)面信息比正面信息更容易造成深遠(yuǎn)的影響。此時(shí)，在數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展的情況下，公司治理層會(huì)進(jìn)一步完善內(nèi)部信息披露渠道，以此提高企業(yè)長(zhǎng)期的合規(guī)性，維護(hù)企業(yè)的良好聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的信心?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)4。

H4：媒體關(guān)注度強(qiáng)化了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到樣本的可獲得性，本文采用2011—2021年間滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，并剔除了金融行業(yè)、數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失、ST和*ST類企業(yè)。數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)來(lái)源于北京大學(xué)發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)，綠色專利數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。為了排除極端值對(duì)結(jié)果的影響，對(duì)連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。由于樣本企業(yè)的上市時(shí)間并不完全相同，導(dǎo)致部分樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)不足11年，本文剔除了該類企業(yè)的數(shù)據(jù)后最終得到3 151個(gè)有效樣本。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新（GTI）：現(xiàn)有研究主要從投入和產(chǎn)出角度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新進(jìn)行衡量，考慮到綠色創(chuàng)新活動(dòng)存在高度不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，且從初始投入到最終產(chǎn)出需要時(shí)間，本文采用企業(yè)綠色專利獲得數(shù)量進(jìn)行計(jì)量。

2.解釋變量

數(shù)字金融（DIFI）：采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”度量。該指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度三個(gè)維度構(gòu)建數(shù)字金融評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，包含三個(gè)一級(jí)子維度共33個(gè)具體指標(biāo)，有效保證了數(shù)字普惠金融發(fā)展水平測(cè)度的全面性、時(shí)效性及可靠性。

3.門檻變量

采用數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)（DIFI）及三個(gè)一級(jí)子維度，分別為數(shù)字普惠金融覆蓋廣度（DIFI1）、使用深度（DIFI2）和數(shù)字化程度（DIFI3）作為門檻變量。

4.調(diào)節(jié)變量

媒體關(guān)注（Media）：以CNRDS發(fā)布的全年報(bào)刊標(biāo)題出現(xiàn)該企業(yè)的新聞總數(shù)來(lái)度量企業(yè)的媒體關(guān)注度。

5.控制變量

為了盡可能避免遺漏變量產(chǎn)生的影響，參考已有文獻(xiàn)的做法，本文選取了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、現(xiàn)金流比率（CashFlow）、應(yīng)收賬款占比（REC）、存貨占比（INV）、兩職合一（Dual）作為控制變量。

具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，設(shè)定如下基準(zhǔn)回歸模型：

GTIi，t=？墜0+？墜1DIFIi，t+？墜2Controlsi，t+Industryi+Yeart+εi，t（1）

為檢驗(yàn)數(shù)字金融及其子維度在數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新推進(jìn)中發(fā)揮的作用，參考Hansen[21]的面板門檻模型理論，分別將數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)、數(shù)字金融的三個(gè)一級(jí)子維度作為門檻變量，首先用三重門檻回歸模型來(lái)確定門檻個(gè)數(shù)，具體見(jiàn)模型2。其次，根據(jù)面板門檻回歸，確定核心變量依托門檻效應(yīng)對(duì)被解釋變量的影響系數(shù)和顯著性，具體見(jiàn)模型3。

GTIi，t=δ0+δ1DIFIi，t×I（Thresholdi，t≤θ1）+δ2DIFIi，t×I（Thresholdi，t≤θ2）+δ3DIFIi，t×I（θ2θ3）+？漬Controlsi，t+εi，t? ?（2）

GTIi，t=δ0+δ1DIFIi，t×I（Thresholdi，t≤θ1）+δ2DIFIi，t×I（Thresholdi，t>θ2）+？漬Controlsi，t+εi，t? （3）

為檢驗(yàn)媒體關(guān)注對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，設(shè)定如下調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

GTIi，t=γ0+γ1DIFIi，t+γ2Mediai，t+γ3DIFIi，t×Mediai，t+

γ4Controlsi，t+Industryi+Yeart+εi，t? ? （4）

其中，i和t分別表示不同行業(yè)和年份；GTI表示企業(yè)綠色創(chuàng)新，DIFI表示數(shù)字金融，Control表示控制變量；Threshold為模型的門檻變量，即數(shù)字金融（DIFI）、數(shù)字金融覆蓋廣度（DIFI1）、數(shù)字金融使用深度（DIFI2）、數(shù)字金融數(shù)字化程度（DIFI3），I表示條件函數(shù)，若滿足括號(hào)中條件為1，否則為0；θi表示第i個(gè)門檻所對(duì)應(yīng)門檻值；Media表示媒體關(guān)注；Industry是行業(yè)固定效應(yīng)，Year是年份固定效應(yīng)，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果及其分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)值如表1所示。樣本企業(yè)平均每年獲得0.9694項(xiàng)綠色發(fā)明專利，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1034，表明企業(yè)綠色創(chuàng)新水平存在較大差異；極差為6.2126，說(shuō)明個(gè)別企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力較強(qiáng)。數(shù)字金融的均值為2.5369，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0708，數(shù)據(jù)分布相對(duì)對(duì)稱；最小值為0.1833，最大值為4.5897，中位數(shù)為2.5559，表明數(shù)字金融水平在樣本企業(yè)中有一定的差異，但總體而言，數(shù)字金融在企業(yè)中普遍存在。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

回歸結(jié)果如表2所示。結(jié)果表明，無(wú)論是否加入控制變量，數(shù)字金融均顯著影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，且在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融的發(fā)展能有效促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，這驗(yàn)證了H1。

（三）數(shù)字金融各子維度對(duì)綠色創(chuàng)新影響的檢驗(yàn)

進(jìn)一步對(duì)數(shù)字金融各子維度進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)果見(jiàn)表2列（3）—列（5）。三個(gè)子維度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響均在1%的水平上顯著為正。數(shù)字化程度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用最大，可能因物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)設(shè)備和系統(tǒng)的智能化管理，提高資源利用效率；人工智能技術(shù)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和制造流程，減少能源消耗和廢棄物產(chǎn)生，推動(dòng)企業(yè)向綠色創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。使用深度的影響較小，可能的原因在于數(shù)字經(jīng)濟(jì)畢竟是新生事物，企業(yè)廣泛應(yīng)用尚需時(shí)日，需要更多的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，以及對(duì)綠色創(chuàng)新的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。

（四）內(nèi)生性處理與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性處理

在實(shí)證回歸中可能存在著遺漏變量誤差、選擇性偏差和互為因果等內(nèi)生性問(wèn)題。對(duì)于遺漏變量帶來(lái)的問(wèn)題，本文盡可能多地選擇了控制變量，并且控制年份和行業(yè)進(jìn)行回歸。對(duì)于反向因果引發(fā)的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用工具變量法來(lái)解決。參考已有文獻(xiàn)，本文選取以下工具變量：（1）移動(dòng)電話普及率。移動(dòng)電話的普及可以提供更廣泛的通信渠道和連接能力，使得更多人能夠接觸到數(shù)字金融產(chǎn)品和服務(wù)，因此，可以作為合理有效的工具變量。回歸結(jié)果見(jiàn)表3列（1）。（2）上市企業(yè)所在地級(jí)市到杭州市的距離。杭州市作為全球數(shù)字金融中心，其數(shù)字金融發(fā)展水平極具有代表性，地級(jí)市距離杭州的距離越近，數(shù)字金融發(fā)展水平越高。回歸結(jié)果見(jiàn)表3列（2）。

根據(jù)弱工具變量檢驗(yàn)，列（1）和列（2）第一階段回歸結(jié)果中的F值遠(yuǎn)大于10%水平上的臨界值，說(shuō)明兩個(gè)工具變量均不存在弱工具變量問(wèn)題。此外，Kleibergen-Paaprk LM的p值均為0，即通過(guò)“工具變量識(shí)別不足”檢驗(yàn)。在考慮內(nèi)生性問(wèn)題后進(jìn)行回歸，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新依然具有顯著影響，證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

替換被解釋變量：采用綠色專利獲得數(shù)量衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)，主要反映企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面的產(chǎn)出。本文考慮從創(chuàng)新投入的角度來(lái)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。借鑒已有文獻(xiàn)，采用企業(yè)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量加1取對(duì)數(shù)來(lái)衡量，回歸結(jié)果如表3列（3）所示?；貧w結(jié)果在1%水平上顯著為正，證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。

解釋變量滯后一期：考慮到創(chuàng)新活動(dòng)需要大量的時(shí)間和資金的投入，因此，將滯后一期的數(shù)字金融指數(shù)作為解釋變量進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表3列（4）所示。數(shù)字金融指數(shù)的系數(shù)明顯上升，且在1%水平上顯著，說(shuō)明了結(jié)果的穩(wěn)健性。

替換解釋變量進(jìn)行重新估計(jì)：參考已有文獻(xiàn)對(duì)數(shù)字金融指數(shù)的三個(gè)子維度分別賦予30%、30%和40%以及20%、50%和30%的比重[22]，重新計(jì)算數(shù)字金融總指數(shù)。回歸結(jié)果見(jiàn)表3列（5）和列（6）所示?；貧w系數(shù)分別為0.4836和0.4061，且在1%水平上顯著，說(shuō)明了結(jié)果的可靠性。

改變樣本范圍：考慮到四個(gè)直轄市在中國(guó)金融市場(chǎng)具有獨(dú)特地位，因此，在進(jìn)行回歸時(shí)，剔除直轄市可以減少對(duì)模型結(jié)果的影響?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3列（7）所示。剔除直轄市后結(jié)果依然在1%水平上顯著為正，進(jìn)一步證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。

將企業(yè)綠色專利獲得數(shù)量進(jìn)一步細(xì)分為發(fā)明型專利以及實(shí)用型專利：對(duì)企業(yè)綠色專利獲得數(shù)量進(jìn)行細(xì)分，可以更為全面地揭示數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響?；貧w結(jié)果如表3列（8）和列（9）所示?；貧w系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，再一次證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。

（五）異質(zhì)性分析

1.地域異質(zhì)性分析

本文進(jìn)行東部和中西部地域異質(zhì)性研究，回歸結(jié)果見(jiàn)表4列（1）和列（2）所示。結(jié)果表明，在中西部地區(qū)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著正向影響，并通過(guò)了組間系數(shù)差異檢驗(yàn)?？赡芤?yàn)闁|部地區(qū)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中心，已經(jīng)較早推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，因此，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)在東部地區(qū)已經(jīng)充分釋放。

2.企業(yè)個(gè)體特征異質(zhì)性

本文從企業(yè)所有制以及是否為重污染企業(yè)兩個(gè)方面檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的企業(yè)異質(zhì)性影響。如表4列（3）和列（4）所示，與非國(guó)有企業(yè)相比，數(shù)字金融能顯著促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)，且組間系數(shù)差異檢驗(yàn)顯著?？赡艿脑蚴牵瑖?guó)有企業(yè)資金雄厚，能夠負(fù)擔(dān)綠色創(chuàng)新活動(dòng)帶來(lái)的長(zhǎng)期資金占用和風(fēng)險(xiǎn)，并且具有公共利益導(dǎo)向，能更好地滿足社會(huì)對(duì)環(huán)保的需求。表4列（5）和列（6）的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融可以顯著促進(jìn)重污染行業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)，也通過(guò)了組間系數(shù)差異檢驗(yàn)。數(shù)字金融催生的綠色金融工具為企業(yè)提供了融資渠道，如綠色債券和綠色信貸等，為重污染企業(yè)提供更多資金支持，促使其進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用。

五、進(jìn)一步討論：門檻效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

（一）門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

為研究數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的非線性作用，根據(jù)模型2對(duì)數(shù)字金融發(fā)展及其覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度進(jìn)行門檻效應(yīng)檢驗(yàn)。運(yùn)用Bootstrap自助法抽樣500次得出F值和P值，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。從F值和P值的結(jié)果可以看出，當(dāng)門檻變量為數(shù)字金融總指數(shù)、覆蓋廣度和使用深度時(shí)，模型均在至少5%的水平通過(guò)了單門檻檢驗(yàn)，其中覆蓋廣度在5%的水平通過(guò)了雙重門檻檢驗(yàn)，因此，考察數(shù)字金融、覆蓋廣度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響使用單門檻模型，使用深度用雙門檻模型。以數(shù)字化程度為門檻變量時(shí)，未通過(guò)門限效應(yīng)檢驗(yàn)，因此，數(shù)字化程度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響只存在線性作用。原因可能在于數(shù)字金融的數(shù)字化程度主要反映數(shù)字金融服務(wù)的低門檻和低成本優(yōu)勢(shì)[23]，同時(shí)數(shù)字化程度的提高主要使金融效率得到大幅度提升，在此過(guò)程中主要涉及信息技術(shù)的應(yīng)用和數(shù)字平臺(tái)的建設(shè)，這些技術(shù)壁壘相對(duì)較低，企業(yè)可以相對(duì)容易地應(yīng)用數(shù)字金融工具，因而沒(méi)有出現(xiàn)非線性的阻礙因素。

表6為門檻值的回歸結(jié)果，由列（1）可知，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)具有非線性的正向作用，當(dāng)數(shù)字金融的發(fā)展跨越門檻值1.0013時(shí)，回歸系數(shù)由0.0445變?yōu)?.0579，說(shuō)明對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的促進(jìn)作用增強(qiáng)，H2得到證實(shí)。如列（2）所示，當(dāng)覆蓋廣度小于第一道門檻值（DIFI1≤0.6193）時(shí)，數(shù)字金融每提升1%，能夠使企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升0.3369%；當(dāng)覆蓋廣度介于中間水平（0.61930.6341）時(shí)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用較中間水平有所提升，且在1%水平顯著為正。列（3）為使用深度的門檻回歸結(jié)果，當(dāng)使用深度小于第一道門檻值（DIFI2>1.2650）時(shí)，數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新在5%水平顯著正相關(guān)，影響系數(shù)為0.1579；當(dāng)使用深度跨越第一道門檻（DIFI2>1.2650）時(shí)，估計(jì)系數(shù)為0.0637，但在1%水平顯著為正。H3得到驗(yàn)證。

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

表7報(bào)告了媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。從列（2）可知，DIFI和Media的交乘項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為正，表明媒體關(guān)注度越高，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)，驗(yàn)證了H4。

六、結(jié)論與建議

本文在理論機(jī)理分析基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的線性影響和非線性影響。得出的主要結(jié)論有：第一，數(shù)字金融能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的提升，這種促進(jìn)作用在數(shù)字金融的三個(gè)維度上均有體現(xiàn)，數(shù)字化程度的促進(jìn)作用最強(qiáng)，覆蓋廣度次之，使用深度最弱。第二，數(shù)字金融、覆蓋廣度和使用深度對(duì)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有門檻效應(yīng)，其中數(shù)字金融和使用深度具有單門檻效應(yīng)，覆蓋廣度具有雙門檻效應(yīng)。第三，數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新存在區(qū)域與企業(yè)個(gè)體特征的異質(zhì)性，具體表現(xiàn)為在中西部地區(qū)、國(guó)有企業(yè)和重污染企業(yè)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為顯著。第四，媒體監(jiān)督有利于數(shù)字金融對(duì)綠色創(chuàng)新作用的發(fā)揮。媒體關(guān)注度高的企業(yè)，受到社會(huì)公眾更廣泛的監(jiān)督，這種監(jiān)督不僅有助于確保企業(yè)在創(chuàng)新過(guò)程中遵循綠色原則和可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)，還推動(dòng)了企業(yè)更積極地將數(shù)字金融與綠色創(chuàng)新相結(jié)合。

基于以上研究結(jié)論，提出以下建議：

首先，應(yīng)加強(qiáng)數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新提供基礎(chǔ)保障。政府應(yīng)加強(qiáng)云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為穩(wěn)健推動(dòng)數(shù)字金融發(fā)展奠定基礎(chǔ)，并推動(dòng)拓展數(shù)字金融的覆蓋范圍。同時(shí)，制定以數(shù)字金融為核心的有利于維護(hù)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展的法律法規(guī)，建立健全數(shù)字金融平臺(tái)的安全監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，及時(shí)識(shí)別和應(yīng)對(duì)潛在的安全威脅，確保企業(yè)數(shù)據(jù)的機(jī)密性和完整性，避免數(shù)據(jù)泄露和濫用，保障數(shù)字金融長(zhǎng)期有效發(fā)展。

其次，企業(yè)需深刻理解數(shù)字金融促進(jìn)綠色創(chuàng)新的非線性作用，逐步提高覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度在不同發(fā)展階段的作用發(fā)揮。數(shù)字金融對(duì)綠色創(chuàng)新的作用是動(dòng)態(tài)演進(jìn)的過(guò)程，因此，差異化和動(dòng)態(tài)化的策略至關(guān)重要。應(yīng)建立監(jiān)測(cè)和報(bào)告機(jī)制評(píng)估數(shù)字金融投資對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，分析數(shù)字金融在綠色創(chuàng)新中的經(jīng)濟(jì)效益，確保企業(yè)實(shí)時(shí)掌握其可持續(xù)性投資的回報(bào)率。

再次，政府應(yīng)因地制宜制定支持政策，根據(jù)地區(qū)和企業(yè)類型進(jìn)行差異化支持，為綠色發(fā)展助力。在中西部地區(qū)，可提供更多的資金支持和稅收激勵(lì)，以吸引企業(yè)開(kāi)展綠色創(chuàng)新項(xiàng)目。對(duì)國(guó)有企業(yè)和重污染企業(yè)，可實(shí)施更嚴(yán)格的環(huán)境監(jiān)管和減排政策，推動(dòng)其進(jìn)行環(huán)保技術(shù)升級(jí)，逐步減少對(duì)高污染產(chǎn)業(yè)的依賴。數(shù)字金融的發(fā)展給西部地區(qū)提供了趕超的機(jī)會(huì)，西部地區(qū)要融入數(shù)字經(jīng)濟(jì)的浪潮，積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

最后，要充分保障媒體在綠色增長(zhǎng)方面的監(jiān)督權(quán)，為其發(fā)揮作用提供支持。媒體監(jiān)督是確保數(shù)字金融在綠色創(chuàng)新中發(fā)揮作用的重要手段。鼓勵(lì)外部媒體與企業(yè)高管合作，推動(dòng)定期信息披露，增強(qiáng)公眾和投資者信任；同時(shí)，明確媒體如何更準(zhǔn)確、全面地報(bào)道企業(yè)的綠色創(chuàng)新信息，以幫助其更好地履行輿論監(jiān)督的角色，確保公眾獲得準(zhǔn)確、全面的信息，提高綠色創(chuàng)新的透明度，推動(dòng)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

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