周雪峰 劉曉 韓露

【摘 要】 在“雙碳”目標(biāo)下，企業(yè)綠色創(chuàng)新逐漸成為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵力量。但企業(yè)往往面臨著嚴(yán)重的融資約束問題，對綠色創(chuàng)新存在消極影響。而財政補貼和數(shù)字經(jīng)濟作為外部動因，對緩解融資約束，進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)揮著舉足輕重的作用。基于此，文章選擇2011—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，研究財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并引入數(shù)字經(jīng)濟考察其在兩者之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，財政補貼能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，且數(shù)字經(jīng)濟在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。進一步探討財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的影響機制發(fā)現(xiàn)，融資約束在兩者之間發(fā)揮中介效應(yīng)，并且數(shù)字經(jīng)濟增強了融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介效應(yīng)。文章結(jié)論豐富了財政補貼社會效應(yīng)研究，拓寬了企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素研究，為地方政府更好地推動企業(yè)綠色創(chuàng)新以及應(yīng)對外部環(huán)境變化具有一定的理論與現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】 財政補貼； 數(shù)字經(jīng)濟； 企業(yè)綠色創(chuàng)新； 融資約束； 中介效應(yīng)

【中圖分類號】 F275.5? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）08-0102-08

一、引言

黨的二十大報告明確提出“加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，實施全面節(jié)約戰(zhàn)略，發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)”。企業(yè)是綠色發(fā)展的積極踐行者，而綠色創(chuàng)新是引領(lǐng)企業(yè)綠色發(fā)展的第一動力。如何提升綠色創(chuàng)新水平已成為企業(yè)當(dāng)前亟須解決的問題。因此，政府通過稅收和補貼等多種方式來提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。然而，政府只起到“輔助作用”，難以實現(xiàn)全方位支持，也無法完全解決企業(yè)創(chuàng)新能力不足的問題。因此，政府應(yīng)設(shè)立專項支持基金、出臺財政支持政策、建立政府介入的引導(dǎo)機制，最大程度地激勵戰(zhàn)略新興行業(yè)中的企業(yè)開展綠色創(chuàng)新。關(guān)于政府干預(yù)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，國內(nèi)外學(xué)者已有大量的研究，主要包括激勵效應(yīng)、抑制效應(yīng)和無影響關(guān)系。首先，政府干預(yù)具有激勵作用[1-2]?；趪覄?chuàng)新體系理論和三螺旋理論，企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力密切相關(guān)。實證結(jié)果表明，從短期來看，稅收優(yōu)惠可以有效地促進企業(yè)創(chuàng)新；從長期來看，財政補貼和稅收激勵對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著促進作用[3]。其次，政府干預(yù)不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)抑制了企業(yè)在特定行業(yè)和市場環(huán)境中的綠色創(chuàng)新[4]。其他學(xué)者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)創(chuàng)新投入處于較低閾值時，政府干預(yù)明顯抑制了企業(yè)綠色創(chuàng)新[5]。最后，政府干預(yù)與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間無明顯關(guān)系。一些研究認(rèn)為，政府干預(yù)在提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力方面沒有發(fā)揮作用[6]。

隨著數(shù)字經(jīng)濟的不斷發(fā)展，越來越多的低碳、節(jié)能、環(huán)境友好的新技術(shù)應(yīng)運而生，這些新技術(shù)能夠有效地降低人們在生產(chǎn)生活中所產(chǎn)生的廢棄物的數(shù)量和排放量，達到最小化碳排放的目的。而且數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可以激勵生產(chǎn)商積極地使用電子清潔技術(shù)，高端儲能和污染治理遙感技術(shù)，改進傳統(tǒng)產(chǎn)品的生產(chǎn)方式，從而形成資源節(jié)約模式，最終改善和優(yōu)化環(huán)境[7]，影響財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系。此外，當(dāng)前學(xué)術(shù)界對財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系還沒有達成共識，多數(shù)學(xué)者忽略了數(shù)字經(jīng)濟對財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。因此，基于數(shù)字經(jīng)濟的視角，探討財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響具有重要理論與實踐意義。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新

財政補貼對技術(shù)創(chuàng)新的作用機制是什么？通過梳理文獻發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新一般面臨著嚴(yán)重的融資約束問題，一方面是因為技術(shù)創(chuàng)新具有高風(fēng)險和高不確定性的特點；另一方面是由于技術(shù)創(chuàng)新需要耗費大量的資源，企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險能力較弱。這些問題均阻礙了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，而財政補貼正是通過緩解這些問題來促進技術(shù)創(chuàng)新，且財政補貼對技術(shù)創(chuàng)新的作用機制存在差異，這一機制分別通過降低成本、提高收益和降低失敗容忍度等路徑增加企業(yè)現(xiàn)金流量與風(fēng)險承擔(dān)能力，進而緩解融資約束，促進技術(shù)創(chuàng)新。

首先，財政補貼能夠降低成本進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。一方面，因為技術(shù)創(chuàng)新是一個不斷探索的過程，結(jié)果充滿不確定性，需要對其投入較多的資源，而設(shè)備和薪酬會影響到研發(fā)者的工作效率和熱情，間接影響創(chuàng)新效率。財政補貼能夠用來購買研發(fā)設(shè)備和發(fā)放研發(fā)人員薪酬等，降低企業(yè)的預(yù)期成本；可增加企業(yè)現(xiàn)金流量，緩解融資約束，提升其創(chuàng)新投資的積極性。另一方面，對于一些研發(fā)投資較多的企業(yè)，邊際成本隨著研發(fā)投資的增加而增加，當(dāng)邊際成本超過企業(yè)所能承受的最大值時，便停止創(chuàng)新投資[8]，而財政補貼通過降低研發(fā)邊際成本，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極性，維持創(chuàng)新項目活動。

其次，財政補貼能夠提高企業(yè)預(yù)期收益，進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。政府通過為與創(chuàng)新相關(guān)的活動分配資金、提供必要的補貼以促進新產(chǎn)品開發(fā)，提高預(yù)期收益，以及通過政府本身的采購和研發(fā)融資幫助企業(yè)減輕資金壓力，提高創(chuàng)新水平。一方面，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的外部性特征[9]，即研發(fā)產(chǎn)出成果一旦流向市場，面臨被復(fù)制和抄襲的威脅，導(dǎo)致企業(yè)的實際收益率要低于預(yù)期收益率，致使企業(yè)往往不愿意進行創(chuàng)新活動[10]。財政補貼可通過彌補實際收益與預(yù)期收益的差額，間接增加企業(yè)利潤，緩解融資約束，從而加大創(chuàng)新投入。另一方面，對于一些本身實際收益就很高的技術(shù)創(chuàng)新項目，企業(yè)邊際收益隨著研發(fā)投入的增加而降低，當(dāng)邊際收益下降到最低時，企業(yè)便會停止研發(fā)投入，而財政補貼會將這一臨界點延后，提高邊際收益，減緩企業(yè)資金壓力，從而促進企業(yè)研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力[11]。

最后，財政補貼能夠增加失敗容忍度，從而提高綠色創(chuàng)新。企業(yè)綠色創(chuàng)新活動具有高風(fēng)險和高不確定性，所以企業(yè)需要有足夠的失敗容忍度，以提高風(fēng)險承受能力，進而緩解融資約束，激勵和培育創(chuàng)新。財政補貼通過向市場傳遞積極信號，緩解公司與投資者之間的信息不對稱，幫助企業(yè)獲得外部資金、獲取稀缺資源，提高企業(yè)失敗容忍度。從資源基礎(chǔ)理論角度看，企業(yè)內(nèi)部擁有的資源越多，失敗容忍度越強，因而越有可能將資源投入到綠色創(chuàng)新中[12]。余明桂等[13]通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)政府的支持不僅有助于國有企業(yè)從銀行獲得更多的貸款數(shù)量，而且有助于國有企業(yè)獲得更長的貸款期限。Vainio et al.[14]研究表明對政府的信任有助于提升企業(yè)的安全感，降低對失敗的擔(dān)憂，從而對綠色創(chuàng)新持有積極態(tài)度。這一促進效果的作用機制主要依賴信號傳遞機制，包括傳遞企業(yè)技術(shù)和項目質(zhì)量優(yōu)勢、監(jiān)管認(rèn)證和政企良好關(guān)系等信息?；诖?，本文提出假設(shè)1。

H1：財政補貼能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（二）數(shù)字經(jīng)濟的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)的目標(biāo)是將大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)與企業(yè)的戰(zhàn)略過程相結(jié)合，以建立可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。數(shù)字經(jīng)濟能夠加快信息技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合，促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推動其向低能耗、低污染的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進而提高能源效率，緩解企業(yè)融資約束，并且數(shù)字經(jīng)濟能夠形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)、范圍經(jīng)濟效應(yīng)和長尾效應(yīng)，降低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的供需不平衡[15]，有助于知識共享和技術(shù)進步。與此同時，數(shù)字經(jīng)濟還可以引發(fā)“鲇魚效應(yīng)”和“示范效應(yīng)”，也就是說數(shù)字經(jīng)濟可以在一定程度上對傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生影響，從而吸引企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，進而獲取強有力的競爭優(yōu)勢，有利于獲得銀行貸款，緩解融資約束。而綠色創(chuàng)新與一般創(chuàng)新相比，往往面臨著技術(shù)更新壓力和更嚴(yán)重的融資約束問題?；诖耍疚恼J(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟可以通過緩解融資約束進而調(diào)節(jié)財政補貼和企業(yè)綠色創(chuàng)新二者之間的關(guān)系。

從信息不對稱的角度看，企業(yè)和外部投資者之間的信息差距是存在的，致使企業(yè)難以從外部渠道獲得融資，并且企業(yè)內(nèi)部之間也存在信息差異，導(dǎo)致管理者難以做出合理的財務(wù)決策，加劇融資約束。從資源約束角度，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平較高的地區(qū)具有良好的技術(shù)優(yōu)勢，能夠為公司營造出一個好的技術(shù)環(huán)境，降低投資者與公司之間的信息不對稱程度，幫助公司從外部獲得資金，為風(fēng)險較高的項目提供資金支持，進而緩解融資約束，促進企業(yè)綠色創(chuàng)新；從資源配置角度，數(shù)字經(jīng)濟能夠緩解公司內(nèi)部信息不對稱，有助于企業(yè)各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)間信息流通，從而優(yōu)化生產(chǎn)流程和生產(chǎn)工藝，實現(xiàn)資源要素最優(yōu)配置，進而有助于企業(yè)綠色創(chuàng)新?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)2。

H2：數(shù)字經(jīng)濟正向調(diào)節(jié)財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2021年滬深A(yù)股上市公司作為原始研究樣本，按照下列標(biāo)準(zhǔn)進行篩選：（1）剔除金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)；（2）剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本；（3）剔除ST、*ST等T類樣本企業(yè)。為避免異常值影響，將連續(xù)型變量進行上下1%的縮尾處理。本文的數(shù)字經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局，綠色專利數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、RESSET數(shù)據(jù)庫，本文采用的實證分析軟件是Stata16.0。

（二）變量選取

1.被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新（Patent）：本文主要借鑒靳毓等[16]的做法，從專利視角將企業(yè)的綠色發(fā)明專利和綠色實用新型專利的申請數(shù)量加總，得到企業(yè)的綠色專利申請數(shù)量來衡量。

2.解釋變量

財政補貼（Sub）：參考關(guān)書等[17]的做法，本文采用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的補貼收入指標(biāo)加1后取自然對數(shù)來衡量。

3.調(diào)節(jié)變量

數(shù)字經(jīng)濟（De）：借鑒趙濤等[18]的研究，按照互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和數(shù)字金融兩個維度對數(shù)字經(jīng)濟進行劃分，其中互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展涉及的指標(biāo)包括計算機服務(wù)和軟件業(yè)從業(yè)人員數(shù)、移動電話年末用戶數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)和電信業(yè)務(wù)收入，數(shù)字金融主要通過北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)測度。通過主成分分析法測算數(shù)字經(jīng)濟的綜合指數(shù)，記為De。

4.控制變量

參考已有研究[19-21]，本文選取如下控制變量：年齡（Age）、規(guī)模（Asset）、管理費用率（Mf）、財務(wù)費用率（Cf）、資本結(jié)構(gòu)（Debt）、固定資產(chǎn)比例（Tan）、研發(fā)人員（R&D）、年度效應(yīng)（Year）和行業(yè)效應(yīng)（Industry）。

具體變量定義見表1。

（三）模型設(shè)定

為對本文提出的H1、H2進行檢驗，并參考已有研究成果，構(gòu)建模型1和模型2，具體如下：

模型1檢驗了財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，如果α1顯著為正，則表明財政補貼有利于促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，H1得到驗證。模型2檢驗數(shù)字經(jīng)濟對財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，若β3與β1符號方向一致，說明數(shù)字經(jīng)濟能夠強化財政補貼對綠色創(chuàng)新的正向關(guān)系。若β3與β1系數(shù)符號方向相反，說明數(shù)字經(jīng)濟能夠弱化財政補貼對綠色創(chuàng)新的正向關(guān)系。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，企業(yè)綠色創(chuàng)新的均值、最大值和最小值分別為0.164、4.852、0，表明不同企業(yè)的綠色創(chuàng)新程度有很大的不同。財政補貼的均值為16.239，中位數(shù)為6.397，說明超半數(shù)的企業(yè)獲得財政補貼較少，且存在企業(yè)獲得了較多的財政補貼。數(shù)字經(jīng)濟的均值為6.351，中位數(shù)為6.397，最小值為4.097，均值與中位數(shù)相差無幾，即數(shù)字經(jīng)濟的數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，說明各地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展較好，這與我國提倡發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟的基本國情一致。

（二）相關(guān)性分析

從表3可以看出，各相關(guān)系數(shù)基本上小于0.5，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。同時，財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并在1%水平上顯著，初步驗證H1。本文所選取的控制變量對綠色創(chuàng)新的系數(shù)基本顯著，且系數(shù)基本上小于0.5，表明本文所選取的控制變量較為合適。由于在未加入控制變量時，解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)性分析不能科學(xué)地驗證假設(shè)，接下來使用固定效應(yīng)模型驗證財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，以及數(shù)字經(jīng)濟在兩者之間所發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

（三）多元回歸分析

表4為財政補貼與數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果。其中列（1）為財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，列（2）為數(shù)字經(jīng)濟對財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。從表4可以看出，Sub的系數(shù)為0.024，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明財政補貼能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，因此，H1得到驗證。Sub×De的系數(shù)為0.024，在1%的水平上顯著，并且與Sub的系數(shù)符號相同，說明數(shù)字經(jīng)濟正向調(diào)節(jié)財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極影響，支持H2。

五、穩(wěn)健性檢驗

（一）變量替代法

基準(zhǔn)回歸中調(diào)節(jié)變量數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平采用互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和數(shù)字金融兩個維度，通過主成分分析法計算得出。為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文借鑒葉胥等[22]的研究，基于互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字金融兩個維度按照變異系數(shù)法測算出權(quán)重，加權(quán)求和得到數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展指數(shù)（De2），檢驗結(jié)果如表5所示。發(fā)現(xiàn)改變數(shù)字經(jīng)濟的衡量方法后，與前文的研究結(jié)構(gòu)是吻合的。其余控制變量顯著性水平未發(fā)生明顯變化，這表明本文結(jié)論較為穩(wěn)健。

（二）安慰劑檢驗

本文借鑒Li et al.[23]的處理方法構(gòu)建安慰劑檢驗，檢驗財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向關(guān)系以及數(shù)字經(jīng)濟在二者之間所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用不是由其他隨機性因素引起的。本文使用財政補貼變量對隨機選取企業(yè)進行分析，重復(fù)進行1 000次回歸，最終得到企業(yè)綠色創(chuàng)新P值的核密度圖。根據(jù)圖1和圖2可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)綠色創(chuàng)新的P值集中在0附近，綜合來看，本文沒有因為隨機因素而導(dǎo)致嚴(yán)重偏誤。

六、影響機制分析

（一）融資約束的中介效應(yīng)

長期穩(wěn)定的資本投資是企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動的先決條件。然而，融資約束通常會阻礙企業(yè)投資創(chuàng)新項目。融資約束是指由于信息不對稱和其他原因，企業(yè)沒有足夠的資金進行投資，無法為預(yù)期項目提供資金支持。綠色創(chuàng)新的融資困難有兩個主要原因。首先，綠色創(chuàng)新的特點是投資回報周期長、投資風(fēng)險高以及投資者和企業(yè)之間的信息不對稱，使其很難獲得長期穩(wěn)定的資金支持。在企業(yè)融資的情況下，代理理論主要涉及企業(yè)資金提供者和資金使用者之間的合同關(guān)系。企業(yè)綠色創(chuàng)新具有高風(fēng)險和不確定性，當(dāng)企業(yè)將資金投入到綠色創(chuàng)新項目中，其能獲得一定的回報，而且企業(yè)必須承擔(dān)投資失敗、資金無法收回的風(fēng)險，從而導(dǎo)致債權(quán)人不愿將資金投資于高風(fēng)險項目，加劇了企業(yè)面臨的融資約束。同時，綠色創(chuàng)新會導(dǎo)致環(huán)境治理和知識溢出的外部性。其次，“搭便車”行為使得企業(yè)在缺少政府資金支持的條件下，進行綠色創(chuàng)新的激勵不足。最后，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)以經(jīng)濟效益最大化為目標(biāo)，風(fēng)險承受能力相對較低，導(dǎo)致企業(yè)難以獲得金融服務(wù)。傳統(tǒng)金融機構(gòu)通常不愿意向高風(fēng)險、低回報的綠色創(chuàng)新項目貸款。因此，解決綠色創(chuàng)新項目融資問題，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向綠色低碳方向轉(zhuǎn)變，成為當(dāng)前形勢下需要研究解決的重大現(xiàn)實問題。融資約束對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生消極影響，主要由于以下兩個方面：一方面，企業(yè)存在融資約束影響其綠色轉(zhuǎn)型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進而抑制其綠色創(chuàng)新動機。另一方面，融資約束嚴(yán)重的企業(yè)意味著其缺乏大量的現(xiàn)金，導(dǎo)致管理者傾向于把資金投資于風(fēng)險較低的項目，從而“擠出”綠色創(chuàng)新。對處于極度缺乏資金的企業(yè)，財政補貼能夠刺激企業(yè)進行綠色創(chuàng)新。因此，本文認(rèn)為融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

1.模型設(shè)定

為研究財政補貼能否通過緩解融資約束來促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，本文構(gòu)建中介效應(yīng)模型3—模型5：

關(guān)于融資約束的衡量方式，本文借鑒郭麗麗等[24]的研究，以KZ指數(shù)來衡量融資約束。模型3檢驗財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，模型4檢驗財政補貼對融資約束的影響，若ω1顯著為負(fù)，則表明財政補貼能夠緩解融資約束。如果存在中介效應(yīng)，模型4中ω1與模型5中μ2的乘積（ω1×μ2）同模型5中μ1符號一致并且都為正，也就是說融資約束在財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響中發(fā)揮中介效應(yīng)。

2.回歸結(jié)果

根據(jù)表6的回歸結(jié)果可以看出，在列（1）中Sub的系數(shù)為0.024，在1%的水平上顯著，說明財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進作用。列（2）中Sub的系數(shù)為-0.030，在1%的水平上顯著，說明財政補貼能夠緩解融資約束。列（2）中Sub的系數(shù)和列（3）中KZ的系數(shù)乘積（-0.030×-0.004）為正，與列（3）中Sub系數(shù)的符號方向一致，說明融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

（二）調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)

上述分析已驗證融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應(yīng)，為了探討數(shù)字經(jīng)濟是否影響融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介效應(yīng)，本文構(gòu)建模型6—模型8。

第一步先驗證模型6中的系數(shù)？漬3，檢驗在未考慮融資約束時，數(shù)字經(jīng)濟是否影響財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的直接效應(yīng)；第二步驗證模型7中的系數(shù)ρ3是否顯著，如果顯著則表明數(shù)字經(jīng)濟能夠調(diào)節(jié)財政補貼與融資約束二者的關(guān)系，第三步檢驗?zāi)Ｐ?中系數(shù)σ的顯著性，如果顯著則證明存在有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)（調(diào)節(jié)前半路徑），否則使用Bootstrap或MCMC法重新檢驗系數(shù)乘積所在的置信區(qū)間。

表7報告了數(shù)字經(jīng)濟對融資約束中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。列（1）中Sub×De的系數(shù)為0.024，在1%的水平上顯著，與Sub的符號相同，說明數(shù)字經(jīng)濟增強了財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用，列（2）中Sub×De系數(shù)為-0.005，在10%水平上顯著，與Sub符號相同，說明數(shù)字經(jīng)濟增強了財政補貼對融資約束的抑制作用，并且在列（3）中KZ的系數(shù)為-0.003，在10%的水平上顯著，這表明數(shù)字經(jīng)濟所起到的調(diào)節(jié)效應(yīng)成立，并且調(diào)節(jié)的是前半段路徑，其增強了融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介效應(yīng)。

七、研究結(jié)論與政策建議

本文基于2011—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，對財政補貼如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新以及數(shù)字經(jīng)濟在兩者之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用進行了實證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，數(shù)字經(jīng)濟能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新；第二，數(shù)字經(jīng)濟在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系中起到了正向調(diào)節(jié)作用；第三，進一步探討財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的影響機制發(fā)現(xiàn)，融資約束在兩者之間發(fā)揮中介效應(yīng)，并且數(shù)字經(jīng)濟增強了融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)。

基于上述結(jié)論，提出如下政策建議：

第一，從政府角度，應(yīng)該加大對綠色產(chǎn)業(yè)和環(huán)保企業(yè)的補貼力度，緩解融資約束，為企業(yè)進行綠色創(chuàng)新提供資金保證。首先，當(dāng)?shù)卣云髽I(yè)為核心，積極培育和發(fā)展綠色技術(shù)，運用市場機制吸引更多有實力和專長的企業(yè)。其次，政府應(yīng)該強化綠色技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。在生態(tài)環(huán)境污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、城市綠色發(fā)展等重要領(lǐng)域中，制定出一套綠色技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，對綠色技術(shù)的關(guān)鍵性能與技術(shù)指標(biāo)進行詳細的界定，并對其進行效果評價與驗證。最后，政府應(yīng)該高質(zhì)量發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟。各地區(qū)應(yīng)加速將數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟融合，并協(xié)同推進數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展，不斷做強做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟，促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型并緩解融資約束，進而推動企業(yè)綠色創(chuàng)新。

第二，從企業(yè)角度，應(yīng)通過合理運用資本，減少資源錯配，進而緩解融資約束，促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。針對綠色創(chuàng)新面臨高風(fēng)險和不確定性等特點，且企業(yè)面臨的融資約束問題還較突出，迫切需要政府的政策支持和資金支持。同時，企業(yè)要提升數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)研發(fā)能力，加速新一代數(shù)字技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以搶占未來的市場份額。

【參考文獻】

［1］ RAO N.Do tax credits stimulate R&D spending？ The effect of the R&D tax credit in its first decade［J］.Journal of Public Economics，2016，140：1-12.

［2］ BROWN J R，MARTINSSON G，PETERSEN B C.What promotes R&D？Comparative evidence from around the world［J］.Research Policy，2017，46（2）：447-462.

［3］ 鄒洋，葉金珍，李博文.政府研發(fā)補貼對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響——基于中介效應(yīng)模型的實證分析［J］.山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2019，41（1）：17-26.

［4］ EDLER J，GEORGHIOU L.Public procurement and innovation—resurrecting the demand side［J］.Research Policy，2007，36（7）：949-963.

［5］ 肖興志，王伊攀.政府補貼與企業(yè)社會資本投資決策——來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2014（9）：148-160.

［6］ 周亞虹，蒲余路，陳詩一，等.政府扶持與新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展——以新能源為例［J］.經(jīng)濟研究，2015，50（6）：147-161.

［7］ YANG F，WEN X，AZIZ A，et al.The need for local adaptation of smart infrastructure for sustainable economic management［J］.Environmental Impact Assessment Review，2021，88：106-565.

［8］ DAVID P A，HALL B H，TOOLE A A.Is public r and d a complement or substitute for private R&D？ A review of econometric evidence［J］.Research policy，2000，29（4-5）：497.

［9］ 周開國，盧允之，楊海生.融資約束、創(chuàng)新能力與企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新［J］.經(jīng)濟研究，2017，52（7）：94-108.

［10］ 王俊.政府R&D資助與企業(yè)R&D投入的產(chǎn)出效率比較［J］.數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2011，28（6）：93-106.

［11］ 王曉珍，葉靖雅，王玉珠，等.政府補貼對企業(yè)R&D投入影響的研究評述與展望［J］.研究與發(fā)展管理，2017，

29（1）：139-148.

［12］ 張永旺，宋林.技術(shù)引進、自主創(chuàng)新與出口技術(shù)含量——兼論技術(shù)引進向自主創(chuàng)新的過程轉(zhuǎn)變［J］.軟科學(xué)，2019，33（5）：41-44.

［13］ 余明桂，潘紅波.政府干預(yù)、法治、金融發(fā)展與國有企業(yè)銀行貸款［J］.金融研究，2008（9）：1-22.

［14］ VAINIO A，PALONIEMI R，VARHO V.Weighing the risks of nuclear energy and climate change：trust in different? information sources，perceived risks，and willingness to pay for alternatives to nuclear power［J］.Risk Anal，2017，37（3）：557-569.

［15］ 惠寧，楊昕.數(shù)字經(jīng)濟驅(qū)動與中國制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展［J］.陜西師范大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2022，51（1）：108-122.

［16］ 靳毓，文雯，何茵.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響——基于中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［J］.財貿(mào)研究，2022，33（7）：69-83.

［17］ 關(guān)書，成力為，許麗麗.政府補貼、企業(yè)創(chuàng)新模式與出口復(fù)雜度［J］.科研管理，2023，44（1）：48-55.

［18］ 趙濤，張智，梁上坤.數(shù)字經(jīng)濟、創(chuàng)業(yè)活躍度與高質(zhì)量發(fā)展——來自中國城市的經(jīng)驗證據(jù)［J］.管理世界，2020，

36（10）：65-76.

［19］ 童紅霞.數(shù)字經(jīng)濟環(huán)境下知識共享、開放式創(chuàng)新與創(chuàng)新績效——知識整合能力的中介效應(yīng)［J］.財經(jīng)問題研究，2021（10）：49-61.

［20］ 王書斌.國家扶貧開發(fā)政策對工業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率存在溢出效應(yīng)嗎？［J］.數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2018，

35（3）：21-38.

［21］ 葉建華.公司不確定性、非效率投資與資產(chǎn)定價［J］.科研管理，2017，38（10）：119-127.

［22］ 葉胥，杜云晗，何文軍.數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的就業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)［J］.財貿(mào)研究，2021，32（4）：1-13.

［23］ LI P，LU Y，WANG J.Does flattening government improve economic performance？ Evidence from china［J］.Journal of Development Economics，2016，123：18-37.

［24］ 郭麗麗，徐珊.金融化、融資約束與企業(yè)經(jīng)營績效——基于中國非金融企業(yè)的實證研究［J］.管理評論，2021，33（6）：53-64.