鄒 克 周益贊

一、引言

2023年10月30—31日召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議首次明確“要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”。為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)面臨的重要問(wèn)題與根本使命。雖然中國(guó)通過(guò)大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)使其規(guī)模在2022年達(dá)到103.96萬(wàn)億元①實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模按GDP剔除金融業(yè)產(chǎn)值與房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值計(jì)算。，但隨著金融化持續(xù)推進(jìn)，金融資本逐漸突破產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的約束，在非生產(chǎn)性領(lǐng)域快速擴(kuò)張，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹，而中小微企業(yè)金融支持不足、金融資源分配不均等問(wèn)題突出，經(jīng)濟(jì)逐漸“脫實(shí)向虛”（陳享光和黃澤清，2020），實(shí)體經(jīng)濟(jì)占比從2005年高點(diǎn)的91.5%下降至2020年的84.5%。在建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中，通過(guò)做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，有利于提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

科技金融是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要方向，處于中央金融工作會(huì)議提出的金融五篇大文章首位?？萍冀鹑冖僦袊?guó)人民銀行文件習(xí)慣將其稱為“科創(chuàng)金融”，并主導(dǎo)開(kāi)展了科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)。是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排（趙昌文等，2009）。在建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的理論背景下，通過(guò)科技金融促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是最重要的途徑之一。從宏觀角度看，科技金融通過(guò)一系列制度、政策安排，推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，有利于引導(dǎo)金融資源向創(chuàng)新部門傾斜與配置、提高全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；從產(chǎn)業(yè)角度看，科技產(chǎn)業(yè)金融通過(guò)跨時(shí)空的資源轉(zhuǎn)移，平滑行業(yè)生命周期的收益與風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能夠推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；從微觀角度看，公共科技金融發(fā)揮引導(dǎo)與撬動(dòng)效應(yīng)，市場(chǎng)科技金融創(chuàng)新金融工具與服務(wù)，能夠緩解科技實(shí)體企業(yè)的融資約束、共同分擔(dān)創(chuàng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)創(chuàng)新知識(shí)與技術(shù)信息分享與流通，突破相關(guān)技術(shù)壁壘、培養(yǎng)和吸引科技人才，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而，目前對(duì)科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系之間的相關(guān)研究仍然較少。

由此本文提出以下問(wèn)題：科技金融何以影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展？是否存在結(jié)構(gòu)、時(shí)空等異質(zhì)性？其主要作用機(jī)制是什么？本文試圖闡述科技金融影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的理論機(jī)制，構(gòu)建包括公共與市場(chǎng)兩個(gè)維度的科技金融發(fā)展指數(shù)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)，利用2008—2020年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)，從基本影響、時(shí)空異質(zhì)性、作用機(jī)制等方面實(shí)證檢驗(yàn)兩者之間的關(guān)系，并提出針對(duì)性對(duì)策。本文的創(chuàng)新之處可能包括兩個(gè)方面：一是將科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)對(duì)科技金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的構(gòu)成進(jìn)行解析，較為全面與深入地闡述了科技金融發(fā)展影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的理論與作用機(jī)制，拓展了科技金融理論與效應(yīng)的研究邊界；二是在統(tǒng)計(jì)測(cè)度的基礎(chǔ)上，實(shí)證支持了科技金融能夠從公共與市場(chǎng)兩個(gè)維度，顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)、科技含量提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與生態(tài)環(huán)境改善，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，并檢驗(yàn)識(shí)別了時(shí)空異質(zhì)性、市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制，能夠?yàn)橹袊?guó)在建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)過(guò)程中制定科學(xué)合理的科技金融政策提供量化支持。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的概念界定，目前理論界仍存在爭(zhēng)論。早期學(xué)者將實(shí)體經(jīng)濟(jì)等同于物質(zhì)經(jīng)濟(jì)，金融歸于虛擬經(jīng)濟(jì)。杜厚文和傘鋒（2003）認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指?jìng)鹘y(tǒng)商品和勞務(wù)生產(chǎn)流通過(guò)程的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。但周小川（2012）認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅包括物質(zhì)經(jīng)濟(jì)，還包括銀行貸款、企業(yè)債券和股票融資等為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接服務(wù)的金融活動(dòng)。黃群慧（2017）從產(chǎn)業(yè)視角給出了狹義與廣義實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分層框架。夏杰長(zhǎng)（2022）認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合必然不斷拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵和范圍。本文主要從綜合指數(shù)視角以及質(zhì)與量相結(jié)合視角研究。

關(guān)于金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，一些研究持積極觀點(diǎn)。金融主要通過(guò)金融內(nèi)部傳導(dǎo)和創(chuàng)新兩條路徑促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Chou（2007）認(rèn)為金融創(chuàng)新有利于資本積累并促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；Barattieri et al.（2020）發(fā)現(xiàn)銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增加有利于提高GDP增長(zhǎng)率。另有研究則認(rèn)為金融過(guò)度發(fā)展導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。Rousseau and Wachtel（2011）發(fā)現(xiàn)金融深化到一定程度后金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用消失，并將其稱為“消失效應(yīng)”。張志明（2018）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)度金融化使得資金持續(xù)流入利潤(rùn)高的虛擬經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”問(wèn)題。彭佳穎和鄭玉航（2021）認(rèn)為實(shí)體企業(yè)的金融化會(huì)減少固定資產(chǎn)和研發(fā)投入減少，加劇企業(yè)“脫實(shí)向虛”。另外，胡春陽(yáng)等（2023）發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在雙向風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。

（二）科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系

有研究推測(cè)認(rèn)為，金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有異質(zhì)性影響。為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有效服務(wù)的金融有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而過(guò)度追逐利潤(rùn)、自我循環(huán)的金融泡沫則不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)一分為二地看待金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。科技金融的本質(zhì)是為了促進(jìn)科技創(chuàng)新發(fā)展，屬于有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的類型。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，除了要考慮經(jīng)濟(jì)效益，還要考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、科技以及生態(tài)環(huán)境等因素（馮銳等，2021），其發(fā)展除了“量”的增長(zhǎng)，更重要的是體現(xiàn)“質(zhì)”的改善（何宏慶，2018）。一方面，中國(guó)目前仍然是發(fā)展中國(guó)家，需大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的美好生活需要；另一方面，“量”的增長(zhǎng)受要素投入的制約，新發(fā)展階段要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)科技含量提升以及生態(tài)環(huán)境改善等（王勇，2023）。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為資源轉(zhuǎn)化器，其優(yōu)化升級(jí)在調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式中起關(guān)鍵作用；實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展還離不開(kāi)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技含量是增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段；生態(tài)環(huán)境改善是實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要保證，也是“兩山論”思想、全面綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略在實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的重要體現(xiàn)。因此，本文擬從科技創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及生態(tài)環(huán)境改善視角梳理科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系。

科技創(chuàng)新方面，科技金融可通過(guò)緩解融資約束、分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、分享知識(shí)信息、提供激勵(lì)作用等支持科技創(chuàng)新。徐玉蓮和王宏起（2012）認(rèn)為科技金融能夠通過(guò)提供資金支持、審查篩選創(chuàng)新項(xiàng)目、監(jiān)督管理項(xiàng)目運(yùn)行從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；康艷玲等（2023）發(fā)現(xiàn)科技金融政策通過(guò)引導(dǎo)信貸支持與資本市場(chǎng)融資顯著促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，科技金融主要通過(guò)創(chuàng)新等途徑驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。King and Levine（1993）通過(guò)建立內(nèi)生增長(zhǎng)模型研究發(fā)現(xiàn)，金融通過(guò)科技創(chuàng)新促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；汪淑娟和谷慎（2021）發(fā)現(xiàn)科技金融投入能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；閆翠翠等（2022）認(rèn)為金融與科技要素協(xié)同集聚有利于提升城市發(fā)展質(zhì)量。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，科技金融能夠作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化、合理化。陳亞男和包慧娜（2017）發(fā)現(xiàn)科技金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化起到促進(jìn)作用；龍海明等（2021）發(fā)現(xiàn)科技金融對(duì)制造業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化具有促進(jìn)效應(yīng)。生態(tài)環(huán)境方面，科技金融通過(guò)支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，降低生產(chǎn)過(guò)程中的能源消耗和污染排放，進(jìn)而促進(jìn)生態(tài)環(huán)境改善（劉應(yīng)元和陽(yáng)天倫，2021）；劉立軍和劉義臣（2022）認(rèn)為科技金融通過(guò)綠色發(fā)展等路徑促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

總之，現(xiàn)有文獻(xiàn)僅從某些層面或視角研究了科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，缺乏整體闡述和系統(tǒng)驗(yàn)證。本文試圖從理論和實(shí)證方面深入研究科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，擬將科技金融分為公共科技金融和市場(chǎng)科技金融兩個(gè)維度，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展劃分為四個(gè)維度，在理論機(jī)制闡述的基礎(chǔ)上，構(gòu)建科技金融指數(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)，從結(jié)構(gòu)維度、異質(zhì)性、作用機(jī)制等方面進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，圍繞科技金融發(fā)展、市場(chǎng)化、區(qū)域特征提出針對(duì)性政策建議。

三、理論機(jī)制分析

（一）科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系

本文將實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展分解為規(guī)模增長(zhǎng)、科技含量提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與生態(tài)環(huán)境改善，并從公共、市場(chǎng)角度分析科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。

1.規(guī)模增長(zhǎng)視角。首先，從投入產(chǎn)出角度看，隨著科技金融的投入增加，以及創(chuàng)新效率的提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模也將加速擴(kuò)大?？萍冀鹑诳赏ㄟ^(guò)推進(jìn)質(zhì)量變革、效率變革和動(dòng)力變革實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展（何宏慶，2018）。其次，科技金融可利用不同的金融工具服務(wù)于企業(yè)成長(zhǎng)周期不同階段，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大。在種子期與初創(chuàng)期，政府引導(dǎo)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱情，增加初創(chuàng)型科技實(shí)體企業(yè)數(shù)量，為創(chuàng)新發(fā)展培育潛力。隨著實(shí)體企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期，資金需求大增，公共科技金融引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資基金加大介入力度，金融機(jī)構(gòu)利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等工具加強(qiáng)支持，能夠加速企業(yè)成長(zhǎng)壯大。隨著實(shí)體企業(yè)進(jìn)入成熟期，企業(yè)融資渠道豐富、融資能力增強(qiáng)，資本市場(chǎng)適時(shí)提供直接融資，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。最后，科技金融也能夠?qū)ζ渌鼘?shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生溢出效應(yīng)。一方面，科技型企業(yè)利用其技術(shù)創(chuàng)新助推其它實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提高效率，加速生產(chǎn)向高附加值迭代升級(jí)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也為科技創(chuàng)新、科技成果轉(zhuǎn)化提供了資金支持，兩者良性循環(huán)最終將促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模螺旋式增長(zhǎng)。

2.科技含量提升視角?？萍冀鹑谥饕ㄟ^(guò)科技金融產(chǎn)品、服務(wù)與體系，推動(dòng)科技創(chuàng)新、科技成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。以公共科技金融與市場(chǎng)科技金融組成的科技金融體系能夠有效提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技含量，其具體路徑可概括為：以公共科技金融為引導(dǎo)，撬動(dòng)市場(chǎng)科技金融介入，通過(guò)信號(hào)效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、緩解融資約束等（徐玉蓮和王宏起，2012），提高了實(shí)體企業(yè)的研發(fā)投入，形成對(duì)粗放式重復(fù)投資的糾偏；通過(guò)發(fā)揮科技金融的信息甄別與傳遞效應(yīng)、監(jiān)督管理效應(yīng)，能夠明顯改善企業(yè)科技創(chuàng)新的投入產(chǎn)出效率，增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力與技術(shù)儲(chǔ)備能力，提高科技創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)出能力、產(chǎn)品迭代能力與新產(chǎn)品拓展能力。隨著科技創(chuàng)新產(chǎn)出的增加，科技創(chuàng)新的貢獻(xiàn)率將明顯上升，進(jìn)而提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技含量。結(jié)合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度從2008年的1.54%提升至2022年的2.55%，相應(yīng)地，2003—2008年的科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率為48.8%，2015—2019年上升至59.5%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技含量明顯上升。

3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化視角?？萍冀鹑诳赏ㄟ^(guò)直接、技術(shù)溢出、乘數(shù)、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)選擇等效應(yīng)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；也可以通過(guò)提高創(chuàng)業(yè)活力水平推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（白萬(wàn)平等，2022）?？萍冀鹑诖龠M(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的機(jī)制具體可概括為三個(gè)方面。首先，科技金融的主要支持對(duì)象處于第二、第三產(chǎn)業(yè)，有利于提高第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)占比；科技金融能夠推動(dòng)傳統(tǒng)企業(yè)技術(shù)升級(jí)，淘汰落后產(chǎn)能與產(chǎn)業(yè)，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。其次，科技金融支持對(duì)象屬于知識(shí)與技術(shù)密集類型，將影響第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)知識(shí)資本積累與知識(shí)服務(wù)業(yè)發(fā)展，提升以知識(shí)為主的就業(yè)質(zhì)量，有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。最后，科技金融通過(guò)支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展或推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于提升技術(shù)水平，提高全要素生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高效化。

4.生態(tài)環(huán)境改善視角?？萍冀鹑谕ㄟ^(guò)影響科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)而影響生態(tài)環(huán)境（劉應(yīng)元和陽(yáng)天倫，2021）。首先，科技金融能夠?yàn)槠髽I(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)提供資金和服務(wù)，提高創(chuàng)新效率并實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，既有利于提高生產(chǎn)過(guò)程中的資源利用率，優(yōu)化生產(chǎn)流程減少環(huán)境污染，也有利于通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新增強(qiáng)污染治理能力，提高綠色創(chuàng)新效率減少環(huán)境污染，還可以通過(guò)資金投入與人才支持促進(jìn)綠色發(fā)展（劉立軍和劉義臣，2022）。其次，科技金融有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)而改善生態(tài)環(huán)境。綠色低碳產(chǎn)業(yè)在科技金融的支持下得到發(fā)展壯大，“兩高一?！碑a(chǎn)業(yè)發(fā)展則被抑制，或通過(guò)綠色創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)升級(jí)。兩類產(chǎn)業(yè)的此消彼長(zhǎng)，將顯著降低環(huán)境污染、改善生態(tài)環(huán)境。

基于科技金融可能產(chǎn)生的實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)、科技含量提升效應(yīng)與生態(tài)環(huán)境改善效應(yīng)，本文提出假說(shuō)1。

假說(shuō)1：科技金融能夠顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）公共、市場(chǎng)科技金融維度的關(guān)系

1.公共科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。公共科技金融是支持科技創(chuàng)新的一系列政策性金融安排，包括政策性投資基金、稅收優(yōu)惠與補(bǔ)助機(jī)制、再貸款工具等（劉熹微和鄒克，2021）。公共科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用體現(xiàn)在三個(gè)層面。微觀層面，利用政府引導(dǎo)基金、稅收優(yōu)惠與補(bǔ)助機(jī)制以及一系列制度安排，用于彌補(bǔ)科技創(chuàng)新融資的“麥克米倫”缺口，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化，引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，培育科技中小企業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供創(chuàng)新動(dòng)力支持；中觀層面，利用產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)基金對(duì)沖高科技領(lǐng)域的高創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，支持高鐵、特高壓、芯片、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)政策性資金也支持傳統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、生態(tài)環(huán)境改善；宏觀層面，通過(guò)制訂創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)相關(guān)戰(zhàn)略，加大科技金融投入，提高全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2.市場(chǎng)科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。市場(chǎng)科技金融是商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)主體為創(chuàng)新發(fā)展提供的一系列金融工具、產(chǎn)品與服務(wù)。市場(chǎng)科技金融主要由風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)融資等權(quán)益資本與商業(yè)銀行科技貸款、科技保險(xiǎn)等債權(quán)資本構(gòu)成（劉熹微和鄒克，2021）。風(fēng)險(xiǎn)投資主要針對(duì)初創(chuàng)期與成長(zhǎng)期企業(yè)，基于大數(shù)定律對(duì)大量中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，在獲取超額利潤(rùn)的同時(shí)，也推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)。資本市場(chǎng)主要支持成長(zhǎng)期與成熟期科技創(chuàng)新企業(yè)上市融資，能夠增加企業(yè)的研發(fā)投入，提升企業(yè)管理水平，進(jìn)而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與新產(chǎn)品銷售，帶動(dòng)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條發(fā)展并降低環(huán)境污染。債權(quán)資本主要對(duì)成熟期的科技企業(yè)予以支持，成熟期科技企業(yè)利用其專業(yè)知識(shí)與領(lǐng)域前沿意識(shí)，展開(kāi)科技創(chuàng)新研究與投資，能有效提升科技創(chuàng)新效率與成功概率，進(jìn)而使得科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大，同時(shí)有利于優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與改善生態(tài)環(huán)境。

3.公共科技金融與市場(chǎng)科技金融的交互效應(yīng)。一方面，公共科技金融通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、信號(hào)與引導(dǎo)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)科技金融對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的融資支持，進(jìn)而通過(guò)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升科技含量、改善生態(tài)環(huán)境實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中市場(chǎng)科技金融也實(shí)現(xiàn)了自身增值，并且為政府創(chuàng)造大量稅收，增強(qiáng)公共科技金融的可持續(xù)性。

但是，公共科技金融與市場(chǎng)科技金融有可能相互替代。首先，創(chuàng)新鏈涉及基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)到市場(chǎng)應(yīng)用環(huán)節(jié)（李穎明等，2022），市場(chǎng)科技金融存在對(duì)基礎(chǔ)研究與應(yīng)用基礎(chǔ)研究環(huán)節(jié)、初創(chuàng)期與成長(zhǎng)期創(chuàng)新企業(yè)支持不足的“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象。其次，公共科技金融用于彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，但其也存在行政效率低下、財(cái)政赤字、官僚主義等“政府失靈”的風(fēng)險(xiǎn)（鄒克和倪青山，2019）。當(dāng)公共科技金融因政策運(yùn)用不當(dāng)，市場(chǎng)科技金融可能減少自有資金投入以規(guī)避科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

綜合上述分析，本文提出假說(shuō)2和假說(shuō)2a。

假說(shuō)2a：公共科技金融、市場(chǎng)科技金融之間交互效應(yīng)既可能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，也可能不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)機(jī)制

科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響離不開(kāi)制度環(huán)境的支撐。中國(guó)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變存在制度環(huán)境市場(chǎng)化的過(guò)程。市場(chǎng)化程度用于衡量在資源配置過(guò)程中市場(chǎng)發(fā)揮作用的大小，可能影響科技金融發(fā)展水平、科技金融資本配置效率與投資意愿等方面。結(jié)合王小魯?shù)龋?019）的市場(chǎng)化指數(shù)，本文從法律制度與市場(chǎng)中介環(huán)境、政府干預(yù)程度、市場(chǎng)發(fā)育程度分析市場(chǎng)化程度的調(diào)節(jié)作用。

首先是法律制度與市場(chǎng)中介環(huán)境。科技創(chuàng)新項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)特征更可能面臨經(jīng)濟(jì)糾紛，良好的法律環(huán)境能夠保障投資者合法權(quán)益，提升投資意愿與信心；完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度是科技創(chuàng)新的重要制度基礎(chǔ)，有利于發(fā)揮科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用；完善的會(huì)計(jì)、保險(xiǎn)等市場(chǎng)中介組織能夠?yàn)閷I(yè)性高的科技金融業(yè)務(wù)通過(guò)提供風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等服務(wù)，也有利于科技金融促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其次是政府干預(yù)程度?？傮w上政府干預(yù)程度越小，市場(chǎng)發(fā)揮高效配置資源的作用就越大。但科技創(chuàng)新活動(dòng)初期風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配，需要政府介入彌補(bǔ)“市場(chǎng)失靈”。較少的政府干預(yù)有利于發(fā)揮市場(chǎng)科技金融推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用，但有效的公共科技金融支持也能夠彌補(bǔ)市場(chǎng)缺位，推動(dòng)科技創(chuàng)新活動(dòng)與科技成果轉(zhuǎn)化。最后是市場(chǎng)發(fā)育程度。產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度越高，科技創(chuàng)新技術(shù)越能被合理定價(jià)，有利于保障經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，誘發(fā)企業(yè)研發(fā)投入，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；要素市場(chǎng)發(fā)育程度越高時(shí)，資金價(jià)格相對(duì)合理，所有制歧視問(wèn)題較小，有利于科技企業(yè)融資，推動(dòng)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；人力資源市場(chǎng)定價(jià)將使得科研人員能夠得到合理的薪資水平，有利于知識(shí)資本的持續(xù)積累以及知識(shí)擴(kuò)散，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有益。

由此，本文提出假說(shuō)3。

假說(shuō)3：市場(chǎng)化程度在科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響起顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

綜上所述，科技金融影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的理論機(jī)制可如圖1所示。本文將實(shí)證檢驗(yàn)上述假說(shuō)。

四、模型設(shè)定及指標(biāo)測(cè)度

（一）模型設(shè)定與變量說(shuō)明

為研究科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響，本文構(gòu)建基本計(jì)量模型（1）：

其中，被解釋變量hrealeit為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)；核心解釋變量ftit為科技金融指數(shù)；X表示一系列控制變量的向量；λi表示個(gè)體固定效應(yīng)，δt表示時(shí)間固定效應(yīng)；α表示變量的系數(shù)；ε表示殘差；i、t分別表示第i省、第t年。

連接診斷儀，讀取發(fā)動(dòng)機(jī)和變速器故障碼、數(shù)據(jù)流，發(fā)動(dòng)機(jī)和變速器系統(tǒng)內(nèi)均未存儲(chǔ)任何故障碼，且數(shù)據(jù)流也未見(jiàn)明顯異常。

為盡量減少模型遺漏變量的設(shè)定誤差，本文參考羅茜等（2022）的做法，控制以下變量：對(duì)外開(kāi)放水平（open），采用各省份進(jìn)出口總額與地區(qū)生產(chǎn)總值（地區(qū)GDP）的比值衡量；城鎮(zhèn)就業(yè)人口（employ），采用各省份城鎮(zhèn)就業(yè)人口取對(duì)數(shù)衡量；教育發(fā)展水平（educ），采用每十萬(wàn)人普通高等學(xué)校本科生在讀人數(shù)的對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量；政府財(cái)政支出（gov），采用政府財(cái)政支出取對(duì)數(shù)處理；交通基礎(chǔ)設(shè)施（trafic），采用各省份單位面積鐵路和公路里程數(shù)之和作為衡量。

本文還將從分維度、時(shí)空異質(zhì)性、作用機(jī)制等視角實(shí)證檢驗(yàn)科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。這里不一一列舉計(jì)量模型說(shuō)明。

（二）指數(shù)測(cè)度與描述性統(tǒng)計(jì)

1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)測(cè)度?；趯?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵的討論，并參考馮銳等（2021）的研究，本文將其劃分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)（size）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（instr）、科技含量（tech）、生態(tài)環(huán)境（envir）四個(gè)子維度，根據(jù)科學(xué)性、代表性、可操作性等原則，具體指標(biāo)如表1所示。需要說(shuō)明的是，本文參考干春暉等（2011）的做法，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)維度選擇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化2個(gè)指標(biāo)，其中，高級(jí)化指數(shù)用第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)比值進(jìn)行衡量，合理化指數(shù)采用泰爾指數(shù)衡量，具體公式為表示產(chǎn)值；L表示就業(yè)人數(shù)；j表示產(chǎn)業(yè)。

表1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展綜合指標(biāo)體系

本文采用定量與定性相結(jié)合的等比賦權(quán)方法對(duì)子維度與二級(jí)原始指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)。其中，定量賦權(quán)方法為變異系數(shù)法，僅從數(shù)據(jù)變異特征對(duì)指標(biāo)進(jìn)行客觀賦權(quán)，但受數(shù)據(jù)質(zhì)量的影響較大，該方法計(jì)算得到的權(quán)重占比為0.5；定性賦權(quán)方法為層次分析法，該方法既考慮了數(shù)據(jù)客觀性，也一定程度考慮了現(xiàn)實(shí)因素，本文一共向20位專家進(jìn)行咨詢打分，其中14位為研究該領(lǐng)域的學(xué)者，6位為該領(lǐng)域政府部門與企業(yè)專家。層次分析法計(jì)算得到的權(quán)重占比也為0.5。最后得到的等比賦權(quán)綜合權(quán)重如表1所示，規(guī)模增長(zhǎng)占比0.232，科技含量占比0.320，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)占比0.223，生態(tài)環(huán)境占比0.226。在計(jì)算綜合指數(shù)之前，本文采用正向化與歸一標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)原始指標(biāo)進(jìn)行處理。

2.科技金融發(fā)展指數(shù)測(cè)度。參考劉熹微和鄒克（2021）的研究，科技金融劃分為公共科技金融、市場(chǎng)科技金融兩個(gè)維度，分別用科技金融指數(shù)（ft）、公共科技金融指數(shù)（pft）、市場(chǎng)科技金融指數(shù)（mft）表示，具體指標(biāo)見(jiàn)表2。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)測(cè)度一樣，科技金融指數(shù)利用變異系數(shù)法與層次分析法等比賦權(quán)得到。其中，層次分析法權(quán)重調(diào)查對(duì)象與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系的做法一致。得到的公共科技金融子維度的權(quán)重為0.448，市場(chǎng)科技金融子維度的權(quán)重為0.552，最終確定的權(quán)重如表2所示。同樣，在計(jì)算綜合指數(shù)之前，本文采用正向化與歸一標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)原始指標(biāo)處理。

表2 科技金融發(fā)展綜合指標(biāo)體系

3.變量描述性統(tǒng)計(jì)。本文研究區(qū)間為2008—2020年，研究對(duì)象為全國(guó)31個(gè)省級(jí)樣本（西藏自治區(qū)、港澳臺(tái)地區(qū)除外）。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、各省份《統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》《樊綱市場(chǎng)化指數(shù)》。其中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)的原始指標(biāo)主要來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，科技金融發(fā)展指數(shù)的原始指標(biāo)主要來(lái)源于《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》，PM2.5濃度數(shù)據(jù)來(lái)源于大氣成分分析組（Atmospheric Composition Analysis Group），風(fēng)險(xiǎn)投資總額數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)終端。表3為變量描述性統(tǒng)計(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)均值為0.421，標(biāo)準(zhǔn)差為0.063，最小值為0.263，最大值為0.668；科技金融發(fā)展指數(shù)的均值為0.132，標(biāo)準(zhǔn)差為0.118，最小值和最大值分別為0.026和0.692。圖2為2008—2020年實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)以及科技金融指數(shù)均值的變化趨勢(shì)。從圖2可以看出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的波動(dòng)性較大，科技金融指數(shù)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)呈現(xiàn)出較明顯的共同趨勢(shì)。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）基準(zhǔn)回歸

采用stata17軟件進(jìn)行回歸分析。Hausman檢驗(yàn)顯示應(yīng)使用固定效應(yīng)模型，基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表4所示。其中，列（1）和列（2）代表單向固定效應(yīng)回歸結(jié)果；列（3）和列（4）代表雙向固定效應(yīng)回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果的可決系數(shù)R2較高，表明模型整體擬合較好，解釋能力較強(qiáng)。結(jié)果顯示，ft系數(shù)均為正且均在1%水平下顯著，說(shuō)明科技金融總體上能夠顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。這可能是科技金融從宏觀、中觀、微觀層面發(fā)揮了緩解融資約束效應(yīng)、信號(hào)效應(yīng)、引導(dǎo)效應(yīng)與監(jiān)督管理效應(yīng)等，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。假說(shuō)1得到基本驗(yàn)證。

（二）實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展維度檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步檢驗(yàn)科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同維度的影響，回歸結(jié)果如表5所示。列（1）ft系數(shù)為0.164，統(tǒng)計(jì)顯著性為1%，表明科技金融可能通過(guò)提升投入產(chǎn)出效率、作用于實(shí)體科技企業(yè)生命周期以及產(chǎn)生溢出效應(yīng)，擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。列（2）ft系數(shù)為0.328且統(tǒng)計(jì)顯著性為1%，表明科技金融能夠有效增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力，提高科技創(chuàng)新產(chǎn)出水平，提升科技創(chuàng)新的貢獻(xiàn)率，進(jìn)而增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技含量。列（3）ft系數(shù)為0.180，在10%的水平下顯著，表明科技金融可能通過(guò)支持第二、第三產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、知識(shí)資本及科技創(chuàng)新與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合轉(zhuǎn)型，一定程度推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高級(jí)化。列（4）ft系數(shù)為0.217，在10%的水平下顯著，表明科技金融可能通過(guò)支持技術(shù)創(chuàng)新迭代淘汰落后產(chǎn)能，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提升能源利用率降低環(huán)境污染，一定程度改善了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的生態(tài)環(huán)境問(wèn)題。結(jié)合基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析可知，科技金融能夠有效促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、優(yōu)化提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)科技含量以及改善生態(tài)環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，假說(shuō)1得到完全驗(yàn)證。

表5 實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展各維度回歸結(jié)果

（三）科技金融維度檢驗(yàn)

本文為檢驗(yàn)公共科技金融（pftit）和市場(chǎng)科技金融（mftit）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，建立模型（2）和模型（3）；為檢驗(yàn)兩者是否形成良性互動(dòng)，引入交互項(xiàng)pftit*mftit，建立模型（4）。具體如下所示：

單獨(dú)將pft、mft納入模型回歸時(shí)（表6），列（1）pft系數(shù)和列（2）mft系數(shù)分別為0.153和0.138，且均在1%水平上顯著，表明公共科技金融、市場(chǎng)科技金融均能夠顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，假說(shuō)2得到驗(yàn)證。將pft、mft同時(shí)納入模型回歸時(shí)，列（3）pft、mft系數(shù)分別為0.127和0.071，顯著性水平分別為1%與10%，同時(shí)系數(shù)值較回歸結(jié)果列（1）與列（2）均有所下降，且mft系數(shù)下降幅度更大。進(jìn)一步加入交互項(xiàng)后，列（4）中的pft*mft系數(shù)為-0.035，顯著性水平為10%。而剝離交互效應(yīng)后，mft系數(shù)由列（3）中的0.071上升至列（4）中的0.123。以上結(jié)果表明，公共科技金融、市場(chǎng)科技金融均能夠顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，但由于公共科技金融可能存在行政效率低下、財(cái)政赤字、官僚主義等“政府失靈”風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)度分擔(dān)了科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)科技金融產(chǎn)出了替代效應(yīng)，會(huì)降低市場(chǎng)科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支持作用。因此，把握公共科技金融邊界，發(fā)揮市場(chǎng)科技金融的主體作用十分重要。

表6 公共與市場(chǎng)科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)影響的回歸結(jié)果

（四）時(shí)空異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文通過(guò)對(duì)不同地區(qū)和不同時(shí)間段分別回歸探索科技金融的異質(zhì)性影響。首先，按通行做法將樣本劃分為東中西部地區(qū)分析區(qū)域異質(zhì)性（由于中部、西部地區(qū)科技金融發(fā)展平均差異較小，因而將中西部地區(qū)合并）；其次，劃分為2008—2013年和2014—2020年兩個(gè)時(shí)間段進(jìn)行回歸，研究科技金融影響的事變特征?；貧w結(jié)果如表7所示。

表7 時(shí)空異質(zhì)性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響存在較為明顯的區(qū)域異質(zhì)性。東部、中西部地區(qū)的ft系數(shù)分別為0.341、0.128，表明東部地區(qū)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的促進(jìn)效果更好；這可能是因?yàn)闁|部比中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，科技企業(yè)數(shù)量多，科技金融投入規(guī)模大，能夠顯著帶動(dòng)科技企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)科技創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與生態(tài)環(huán)境；而中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)相對(duì)欠發(fā)達(dá)，科技金融投入力度較小，導(dǎo)致科技金融的促進(jìn)效應(yīng)也相對(duì)較小。

科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響存在逐漸增強(qiáng)的時(shí)變特征。2008—2013年ft系數(shù)為0.118，統(tǒng)計(jì)顯著性為10%。而2014—2020年ft系數(shù)為0.183，統(tǒng)計(jì)顯著性為5%，系數(shù)變大的同時(shí)統(tǒng)計(jì)顯著性也有所提升。這可能是因?yàn)殡S著時(shí)間推移，科技金融規(guī)模不斷擴(kuò)大、公共科技金融的有效性增強(qiáng)和市場(chǎng)法律機(jī)制不斷完善以及科技金融與實(shí)體行業(yè)不斷融合，提升了其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響效應(yīng)。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性討論

本文采用三種方法檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性：一是將變量hreale由等比賦權(quán)調(diào)整為簡(jiǎn)單平均法加權(quán)，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、科技創(chuàng)新以及生態(tài)環(huán)境四個(gè)維度分別占比25%，回歸結(jié)果見(jiàn)表8第（1）列；二是將變量hreale、ft按上下分位數(shù)1%進(jìn)行縮尾處理并替代，剔除極端值對(duì)回歸結(jié)果造成的影響，回歸結(jié)果見(jiàn)表8第（2）列；三是鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)態(tài)性，采用系統(tǒng)GMM方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果見(jiàn)表8第（3）列。由表8可知，三類穩(wěn)健性檢驗(yàn)的ft系數(shù)均為正且在1%的水平下顯著，表明回歸結(jié)果受加權(quán)方法、樣本極端值以及回歸方法的影響較小，基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)及內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

為緩解可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文參考陳亞男和包慧娜（2017）的做法，將核心解釋變量科技金融指數(shù)ft、pft、mft滯后一期（iv）作為工具變量，利用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸（表9）?；貧w結(jié)果第（1）～（3）列中ft、pft、mft系數(shù)均為正且在1%的顯著性水平下顯著，表明科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著促進(jìn)作用，支持基準(zhǔn)回歸的結(jié)論。對(duì)工具變量進(jìn)行弱工具變量識(shí)別，F(xiàn)值分別為350.99、325.39、213.22，表明工具變量不存在弱工具變量情況，滿足相關(guān)性要求。

表9 基于工具變量的第二階段回歸結(jié)果

雙重差分法能夠有效避免內(nèi)生性問(wèn)題。本文試圖從科技和金融結(jié)合試點(diǎn)出發(fā)，利用雙重差分法說(shuō)明科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)是顯著的。具體而言，選擇第一批科技和金融結(jié)合試點(diǎn)地區(qū)是省份（直轄市）的樣本作為處理組，包括江蘇、上海、天津、重慶；省份內(nèi)只有部分城市試點(diǎn)的非完全樣本被刪除，包括北京、遼寧、山東、廣東、浙江、湖北、湖南、安徽、四川、陜西；其它非試點(diǎn)地區(qū)的樣本作為對(duì)照組。為排除第二批試點(diǎn)的影響，研究區(qū)間設(shè)置為2008—2015年。當(dāng)樣本為處理組且在試點(diǎn)時(shí)間2011年之后，設(shè)置雙重差分變量DID取值為1，否則取值為0。以hreale作為被解釋變量，回歸結(jié)果見(jiàn)表10。由此可知，無(wú)論是否添加控制變量，DID系數(shù)均顯著為正，表明試點(diǎn)政策顯著促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)鄒克等（2022）的研究，試點(diǎn)地區(qū)的科技和金融結(jié)合水平比非試點(diǎn)地區(qū)提升更快，因而能夠說(shuō)明科技金融發(fā)展顯著促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。本文也進(jìn)行了平行趨勢(shì)與安慰劑檢驗(yàn)，結(jié)果表明，試點(diǎn)前處理組與對(duì)照組不存在顯著差異，符合平行趨勢(shì)假定；試點(diǎn)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響效應(yīng)不是來(lái)自偶然因素。

表10 基于科技金融試點(diǎn)政策的回歸結(jié)果

（六）市場(chǎng)化水平作用機(jī)制檢驗(yàn)

本文采用分組回歸和交互效應(yīng)模型兩種方式檢驗(yàn)市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)機(jī)制。首先，采用王小魯?shù)龋?019）的市場(chǎng)化指數(shù)作為機(jī)制變量，按照2008—2020年的市場(chǎng)化指數(shù)平均值進(jìn)行高低分類。其次，交互效應(yīng)模型則是在基本模型中增加科技金融指數(shù)（ftit）與市場(chǎng)化水平（marketit）的交互項(xiàng)，如式（5）所示。根據(jù)研究目的不同，其中的ftit可替換為pftit或mftit。

回歸結(jié)果見(jiàn)表11。列（1）和列（2）顯示，科技金融在市場(chǎng)化水平高、低地區(qū)的ft系數(shù)分別為0.320和0.125，統(tǒng)計(jì)顯著性分別為1%與5%，表明科技金融對(duì)市場(chǎng)化水平高的地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響要高于市場(chǎng)化水平低的地區(qū)。結(jié)果（7）ft*market系數(shù)也顯著為正，支持市場(chǎng)化起正向調(diào)節(jié)作用的結(jié)論。這可能是因?yàn)殡S著市場(chǎng)化水平的提高，相關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)品市場(chǎng)以及要素市場(chǎng)等不斷發(fā)育，科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響增強(qiáng)。從子維度看，列（3）和列（4）顯示，在市場(chǎng)化水平高、低的地區(qū)pft系數(shù)分別為0.217和0.074，統(tǒng)計(jì)顯著性分別為1%與10%，表明隨著市場(chǎng)要素不斷完善，公共政策傳導(dǎo)路徑相對(duì)比較順暢，公共科技金融在市場(chǎng)化水平高的地區(qū)能夠更顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。結(jié)果（8）pft*market系數(shù)顯著為正，表明市場(chǎng)化對(duì)公共科技金融起正向調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步觀察結(jié)果（5）～（6）以及結(jié)果（9）的系數(shù)，同樣也發(fā)現(xiàn)科技金融在市場(chǎng)化水平高的地區(qū)作用效果相對(duì)更強(qiáng)，市場(chǎng)化對(duì)市場(chǎng)科技金融起正向調(diào)節(jié)作用。由此假說(shuō)3得到驗(yàn)證。

表11 市場(chǎng)化水平調(diào)節(jié)效應(yīng)分組回歸及交互效應(yīng)

六、結(jié)論及政策建議

本文從科技金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵出發(fā)構(gòu)建相關(guān)指數(shù)，基于2008—2020年的省級(jí)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，得出三點(diǎn)主要結(jié)論。

一是科技金融顯著促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?？萍冀鹑谀軌虼龠M(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、科技含量提升與生態(tài)環(huán)境改善，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；公共科技金融可能產(chǎn)生的信號(hào)、引導(dǎo)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效應(yīng)，市場(chǎng)科技金融可能產(chǎn)生的融資約束緩解、監(jiān)督管理效應(yīng)等，均能夠顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；但由于政府失靈問(wèn)題，公共科技金融對(duì)市場(chǎng)科技金融形成擠壓，抵消了部分市場(chǎng)科技金融的促進(jìn)效應(yīng)。二是科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)存在時(shí)空異質(zhì)性?？萍冀鹑谠谒械貐^(qū)均對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量能夠產(chǎn)生顯著的提升作用，但東部地區(qū)的作用效果更好，與其科技金融發(fā)展水平存在關(guān)聯(lián)。隨著時(shí)間推移，科技金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升作用不斷增強(qiáng)，這可能與公共科技金融、市場(chǎng)科技金融有效性提升有關(guān)。三是市場(chǎng)化是科技金融發(fā)揮促進(jìn)效應(yīng)的重要機(jī)制。分組結(jié)果表明，市場(chǎng)化水平越高的地區(qū)，公共科技金融、市場(chǎng)科技金融均對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)更顯著；交互效應(yīng)結(jié)果表明，市場(chǎng)化指數(shù)與科技金融變量的交互項(xiàng)均為正，表明市場(chǎng)化在科技金融促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中起正向調(diào)節(jié)作用。

結(jié)合“建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”的理論背景與研究結(jié)論，本文提出五點(diǎn)政策建議。第一，充分利用科技金融促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)、量齊升。一是加大科技金融投入力度。隨著科技金融有效性不斷上升，應(yīng)出臺(tái)更有力的科技金融政策，逐步增加財(cái)政科技支出，強(qiáng)化公共科技金融撬動(dòng)效應(yīng)，引導(dǎo)各類市場(chǎng)資金加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，通過(guò)緩解融資約束推動(dòng)實(shí)體企業(yè)增加研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)科技金融投入占比與研發(fā)強(qiáng)度不斷提升。二是多維度提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。加強(qiáng)引導(dǎo)科技金融支持國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、專精特新企業(yè)，支持核心技術(shù)與關(guān)鍵共性技術(shù)突破，支持科技高水平自立自強(qiáng)，支持實(shí)體企業(yè)技術(shù)產(chǎn)品迭代升級(jí)，在科技金融投資指標(biāo)體系中增加綠色發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等內(nèi)容，推動(dòng)科技金融與綠色金融結(jié)合支持綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展。第二，堅(jiān)持從Patrick供給引導(dǎo)型金融理論出發(fā)，發(fā)揮公共科技金融能動(dòng)作用。以公共科技金融為著力點(diǎn)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升科技創(chuàng)新再貸款政策、定向降準(zhǔn)政策的引導(dǎo)能力，不斷完善與創(chuàng)新融資貼息、后補(bǔ)助等各類財(cái)政補(bǔ)貼方式，建立不同科技金融政策的聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制，加大科技金融政策的疊加力度；探索政府引導(dǎo)基金分類管理，構(gòu)建政府風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)模式，基于風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)律進(jìn)行管理、考核與監(jiān)管。第三，發(fā)揮市場(chǎng)科技金融的主體作用，抑制金融過(guò)度深化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的“消失效應(yīng)”。一是支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大，大力發(fā)展直接融資。為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)掘?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新有耐心的民間投資人，培育專業(yè)的基金管理人；持續(xù)完善股權(quán)交易與并購(gòu)市場(chǎng)建設(shè)，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)完善退出渠道多樣化、成熟化的激勵(lì)機(jī)制。二是推動(dòng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的間接融資模式創(chuàng)新。在傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品與工具基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)專門的制度安排發(fā)展科創(chuàng)貸等投貸聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品，包括收益分享、特許經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)隔離、配套政策等特殊安排，采取沙盒監(jiān)管等一系列安排試點(diǎn)發(fā)展并購(gòu)貸款與資本金貸款。第四，不斷完善與科技、金融相關(guān)的市場(chǎng)化機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的高效調(diào)節(jié)作用。加快科技與金融的產(chǎn)品市場(chǎng)與要素市場(chǎng)培育，提升技術(shù)交易市場(chǎng)活躍度，加強(qiáng)數(shù)據(jù)要素與創(chuàng)新、知識(shí)要素的結(jié)合等；完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度、投貸聯(lián)動(dòng)等科技創(chuàng)新科技金融方面的法律制度環(huán)境，構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的共識(shí)機(jī)制；簡(jiǎn)化辦事審批流程與程序，完善相關(guān)配套功能以優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，建設(shè)綜合科技金融服務(wù)平臺(tái)，推動(dòng)科技金融市場(chǎng)中介組織發(fā)展以打造良好的科技金融生態(tài)。第五，充分重視區(qū)域異質(zhì)性，采取針對(duì)性科技金融策略支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。結(jié)合中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境等稟賦，增加對(duì)中西部地區(qū)的財(cái)政科技支出力度以降低研發(fā)強(qiáng)度的區(qū)域差異，采取發(fā)達(dá)地區(qū)資金技術(shù)與人才對(duì)口幫扶等模式，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化、創(chuàng)新與生態(tài)及產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合發(fā)展；以國(guó)家科技中心城市建設(shè)、科技與金融結(jié)合試點(diǎn)政策為契機(jī)，探索中西部地區(qū)科技金融發(fā)展新模式，打造中西部地區(qū)創(chuàng)新極，發(fā)揮科技創(chuàng)新擴(kuò)散效應(yīng)支持相對(duì)欠發(fā)展地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。