吳先明 馬子涵

［摘?要］?近年來，隨著中國企業(yè)逐漸接近技術(shù)創(chuàng)新的前沿，技術(shù)追趕的空間被進(jìn)一步壓縮，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。文章以2008—2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并分析了其傳遞機(jī)制和情境條件。實(shí)證結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)表現(xiàn)出“雙重利好”效應(yīng)，將同時(shí)提高被支持行業(yè)中企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量與創(chuàng)新質(zhì)量。傳遞機(jī)制分析表明，產(chǎn)業(yè)政策主要通過抑制企業(yè)金融化程度、提高政府補(bǔ)貼力度、降低債務(wù)融資成本、帶來更多分析師關(guān)注等中介因素驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。情境條件分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)治理、新聞媒體治理、公司治理、研發(fā)投入和高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)會(huì)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向效應(yīng)。進(jìn)一步研究表明，發(fā)明專利對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響且該效應(yīng)具有一定的持續(xù)性，而非發(fā)明專利對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)向影響且該效應(yīng)不具有持續(xù)性。研究揭示了產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的傳遞機(jī)制與情境條件，為客觀評(píng)估中國產(chǎn)業(yè)政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提供了微觀依據(jù)。

［關(guān)鍵詞］產(chǎn)業(yè)政策；企業(yè)創(chuàng)新；金融化；政府補(bǔ)貼；債務(wù)融資成本

［中圖分類號(hào)］??F2731［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］??A［文章編號(hào)］?1673-0461（2024）01-0031-12

一、引言

歷史和實(shí)踐證明，技術(shù)創(chuàng)新是提高綜合國力的戰(zhàn)略支撐，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”的重要引擎。在貿(mào)易保護(hù)主義、逆全球化和新冠疫情的影響下，過去那種快速追趕的機(jī)會(huì)越來越少，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨史無前例的重大挑戰(zhàn)。為了迎接挑戰(zhàn)，國家制定了包括產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)的一系列創(chuàng)新政策。國家政策的鼓勵(lì)為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供了契機(jī)，近年來，專利的申請(qǐng)量和授權(quán)量呈現(xiàn)積極發(fā)展態(tài)勢(shì)。但是，專利“爆炸式”現(xiàn)象卻使中國的技術(shù)創(chuàng)新陷入“數(shù)量長足、質(zhì)量跛腳”的創(chuàng)新困境。具體表現(xiàn)是非發(fā)明專利較多、高質(zhì)量技術(shù)創(chuàng)新較少，且“騙補(bǔ)式技術(shù)創(chuàng)新”和“策略式技術(shù)創(chuàng)新”現(xiàn)象普遍存在［1-3］，這不利于中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。為了打破創(chuàng)新困境，提高國家整體的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力，政府試圖通過“有形之手”使企業(yè)創(chuàng)新傾向從“低質(zhì)低效”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)高效”。產(chǎn)業(yè)政策是中國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段，是引導(dǎo)創(chuàng)新要素合理化配置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具［1］。那么，產(chǎn)業(yè)政策究竟能否破解“數(shù)量長足、質(zhì)量跛腳”的創(chuàng)新困境呢？厘清產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)創(chuàng)新間的關(guān)系，探究其發(fā)揮作用的中間機(jī)制和情境條件，兼具理論和實(shí)踐意義。

創(chuàng)新績效是評(píng)估產(chǎn)業(yè)政策的重要依據(jù)［4］。學(xué)術(shù)界對(duì)于評(píng)價(jià)和探討產(chǎn)業(yè)政策的創(chuàng)新效應(yīng)進(jìn)行了許多有益嘗試，但結(jié)論存在較大分歧。一部分學(xué)者指出，產(chǎn)業(yè)政策能夠顯著激勵(lì)被支持行業(yè)中企業(yè)提高研發(fā)投入［5］、發(fā)明專利數(shù)量［6］、非發(fā)明專利數(shù)量［7］和創(chuàng)新效率［8］。另一部分學(xué)者指出，產(chǎn)業(yè)政策會(huì)通過財(cái)政扶持手段引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)的套利行為可能使得僅非發(fā)明專利得到顯著提高［1-2］。出現(xiàn)這種分歧的原因在于多個(gè)方面：一是對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策的著眼點(diǎn)存在不同的看法；二是評(píng)估產(chǎn)業(yè)政策效果的關(guān)鍵變量的度量方法有所不同；三是研究的周期和樣本量存在差異；四是在分析框架中納入了不同的調(diào)節(jié)變量。

五年規(guī)劃是在分階段貫徹國家總體發(fā)展戰(zhàn)略，這要求我們必須動(dòng)態(tài)理解產(chǎn)業(yè)政策，否則將導(dǎo)致政府部門在制定、實(shí)施、評(píng)估產(chǎn)業(yè)政策時(shí)產(chǎn)生錯(cuò)亂。不同時(shí)期的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了不同的作用，這意味著盡管根據(jù)過去的研究，我國產(chǎn)業(yè)政策的有效性未得到充分肯定，但在新時(shí)期這些研究結(jié)論是否仍然適用需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①本文明確回答了中國現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)政策是否促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新這一緊迫問題?，F(xiàn)有存在較大分歧的研究結(jié)論會(huì)影響產(chǎn)業(yè)政策制定者對(duì)中國企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)機(jī)制的理解，掣肘了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策的進(jìn)程。本文運(yùn)用最新數(shù)據(jù)為中國產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新是“激勵(lì)”還是“抑制”的爭(zhēng)論提供了微觀證據(jù)。②本文豐富并拓展了產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新傳遞機(jī)制的相關(guān)研究。以往研究大多從產(chǎn)業(yè)政策伴隨的稅收優(yōu)惠和政府資助等角度闡述產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，重點(diǎn)考慮產(chǎn)業(yè)政策在資金扶持上的效果。本文進(jìn)一步提出并實(shí)證檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)創(chuàng)新的四條中介路徑，即產(chǎn)業(yè)政策能夠有效抑制企業(yè)金融化程度、提高政府補(bǔ)貼力度、降低企業(yè)債務(wù)融資成本并帶來更多分析師的關(guān)注，這些都是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平提高的有效途徑。本文的發(fā)現(xiàn)拓展了產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制，有助于更全面、更深刻地理解產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用過程。③本文揭示了產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的情境條件。產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響并非是同質(zhì)的，現(xiàn)有的研究很少關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的情境依賴性，本研究彌補(bǔ)了這一不足。本文從內(nèi)外部治理（產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)治理、新聞媒體治理和公司治理）與企業(yè)資源（研發(fā)投入和高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)）兩個(gè)主要維度考察了產(chǎn)業(yè)政策的不同創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)。這不僅為全面深入理解中國當(dāng)前發(fā)展階段影響產(chǎn)業(yè)政策創(chuàng)新效應(yīng)的關(guān)鍵因素提供了新的視角，也為企業(yè)如何有效運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策提高自身創(chuàng)新水平提供了決策參考。

二、理論與假設(shè)

（一）產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)創(chuàng)新

產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用來自以下三個(gè)方面：首先，組織嵌入在復(fù)雜的制度情境之中，其行為往往受到多維度制度邏輯的影響。現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資決策有深刻的影響［9］。近年來，我國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的“脫實(shí)向虛”和“過度金融化”跡象，這正是市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)之一。在調(diào)節(jié)市場(chǎng)失靈的過程中，產(chǎn)業(yè)政策能夠彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈引致的經(jīng)濟(jì)損失，從而優(yōu)化企業(yè)管理決策與投資行為，緩解企業(yè)過度金融化的選擇偏向［9-10］，促進(jìn)企業(yè)提高自身創(chuàng)新水平。其次，產(chǎn)業(yè)政策作為國家對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具，相當(dāng)于來自政府的隱形信用擔(dān)保，可以代表政府釋放積極信號(hào)，從而引導(dǎo)資源要素向特定行業(yè)聚集，通過要素稟賦結(jié)構(gòu)變化降低行業(yè)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的成本與風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)。具體而言，一方面，受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)往往得到政府更多的稅收優(yōu)惠（如緩繳稅款，稅收抵免、減免等）和政府補(bǔ)貼以助力相關(guān)行業(yè)發(fā)展［6］。另一方面，產(chǎn)業(yè)政策除了會(huì)直接干預(yù)銀行的信貸決策，還會(huì)向企業(yè)利益相關(guān)者傳遞產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的信息［11］，降低外部投資者對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而為企業(yè)爭(zhēng)取到更多的創(chuàng)新資金與資源［12］，間接推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。而不受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)更傾向于去發(fā)展借貸關(guān)系，這也進(jìn)一步佐證了受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)更容易獲取信貸資金。更重要的是，隨著企業(yè)創(chuàng)新成果的增加，政府優(yōu)惠和銀行信貸的力度也會(huì)加大，這將有利于形成政府支持與企業(yè)創(chuàng)新的良性循環(huán)，激勵(lì)企業(yè)不斷進(jìn)行創(chuàng)新。最后，市場(chǎng)信息中介在產(chǎn)業(yè)政策信息發(fā)布、傳播和影響企業(yè)行為的作用鏈條上也扮演著重要角色。產(chǎn)業(yè)政策作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)期信息的重要來源，其所披露的信息是市場(chǎng)信息中介進(jìn)行預(yù)測(cè)選擇的重要參考信息。在市場(chǎng)信息中介有限關(guān)注的情況下，產(chǎn)業(yè)政策將吸引更多市場(chǎng)信息中介的關(guān)注，從而更有力地監(jiān)督和約束管理者的機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的實(shí)施。因此，本文提出：

H1：產(chǎn)業(yè)政策會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

（二）產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)理

1抑制企業(yè)金融化，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)的資金是有限的，實(shí)體投資和金融投資之間具有替代關(guān)系。出于“投資套利”動(dòng)機(jī)，在面對(duì)創(chuàng)新投資周期長、成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，而金融資產(chǎn)投資期短、利潤大的客觀現(xiàn)實(shí)時(shí)［13］，企業(yè)可能放棄在創(chuàng)新活動(dòng)中的深鉆，將有限的資金投資于金融市場(chǎng)來獲取短期的超額利潤。這勢(shì)必形成對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的“擠占”，造成企業(yè)在研發(fā)新技術(shù)以及更新升級(jí)設(shè)備時(shí)陷入資金短缺的尷尬境地。因此，企業(yè)金融化對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)更多表現(xiàn)出擠出效應(yīng)。而在產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，企業(yè)會(huì)更傾向于進(jìn)行實(shí)體投資而非金融資產(chǎn)投資。首先，政府會(huì)放松受產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)行政項(xiàng)目的審批力度，降低行業(yè)的進(jìn)入壁壘，這會(huì)吸引更多企業(yè)進(jìn)入，從而導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。在競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)若提高金融資產(chǎn)的配置，勢(shì)必會(huì)削弱核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力［6］。其次，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部調(diào)節(jié)費(fèi)用很高時(shí)，企業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入會(huì)有所下降［14］。而產(chǎn)業(yè)政策帶來的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼能夠減少企業(yè)的調(diào)節(jié)成本，從而鼓勵(lì)企業(yè)將更多的資源配置到實(shí)體投資中去，并以此促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入［6］。最后，產(chǎn)業(yè)政策會(huì)鼓勵(lì)具有發(fā)展前景的行業(yè)，這會(huì)影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)管理者對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)走向的判斷，使其更有信心進(jìn)行研發(fā)投資［10］，從而抑制金融化行為，增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力。因此，本文提出：

H2：金融化程度在產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)創(chuàng)新之間起到負(fù)向中介作用，即產(chǎn)業(yè)政策會(huì)降低企業(yè)金融化程度，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

2嫁接政府資源，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新

中國特色社會(huì)主義道路決定了政府在企業(yè)發(fā)展中的重要作用［15］，政府往往會(huì)通過資源配置來支持企業(yè)發(fā)展。受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)將獲得更多政府資源，這會(huì)優(yōu)化企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，促使受益企業(yè)更加積極地開展創(chuàng)新活動(dòng)。研究發(fā)現(xiàn)，政府在經(jīng)費(fèi)上給予企業(yè)更多支持可以提高企業(yè)創(chuàng)新水平。其原因包括兩個(gè)方面：一方面，政府補(bǔ)貼可以調(diào)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的積極性。政府補(bǔ)貼能夠直接且有效地減少企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中的成本，并分散企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)［16-17］，尤其是對(duì)中小企業(yè)［18］和民營企業(yè)［15］。另一方面，政府補(bǔ)貼可以提高企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目當(dāng)前或未來的成功率［19］。當(dāng)政府部門對(duì)某項(xiàng)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行扶持后，能夠釋放政府認(rèn)可標(biāo)簽的積極信號(hào)，當(dāng)私人部門的產(chǎn)品和服務(wù)與之契合時(shí)，可以增加預(yù)期的邊際回報(bào)率，進(jìn)而吸引更多投資者進(jìn)入，幫助企業(yè)獲得其他來源的研究經(jīng)費(fèi)和稀缺的資金［6，20］?？梢?，為了企業(yè)更有能力完成既定的創(chuàng)新任務(wù)和創(chuàng)新目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)政策可以通過嫁接政府資源來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。因此，本文提出：

H3：政府補(bǔ)貼在產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)創(chuàng)新之間起到正向中介作用，即產(chǎn)業(yè)政策會(huì)提高政府補(bǔ)貼強(qiáng)度，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

3降低債務(wù)融資成本，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新

債務(wù)融資成本是企業(yè)債權(quán)融資決策的重要影響因素。債務(wù)融資成本的高低主要根據(jù)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)大小及其違約后的損失程度確定。但信息不對(duì)稱及代理問題的出現(xiàn)，使得自利的管理者可能會(huì)對(duì)投資決策進(jìn)行操縱，并由此產(chǎn)生“資產(chǎn)代替”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題，從而導(dǎo)致企業(yè)投資不足或投資過度。這種次優(yōu)的決策大大降低了信貸資金的使用效果，提高了債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)。為此，債權(quán)人通常會(huì)要求更高額的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金以防止成本沉沒，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的融資成本。同時(shí)，鑒于研發(fā)活動(dòng)的復(fù)雜性及特殊性，企業(yè)在創(chuàng)新融資過程中為避免知識(shí)泄露和搭便車行為，往往不愿意披露有關(guān)研發(fā)活動(dòng)的信息或僅僅披露樂觀的信息，使得信息不對(duì)稱問題更為嚴(yán)重。此外，債權(quán)人更傾向于企業(yè)以實(shí)物資產(chǎn)或可重新配置的資產(chǎn)作為抵押以緩解自身的信息劣勢(shì)狀態(tài)。這些問題使得創(chuàng)新項(xiàng)目的融資難度更大、融資成本更高，導(dǎo)致企業(yè)缺乏充足資金聘請(qǐng)高端技術(shù)人才和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，使企業(yè)創(chuàng)新受到極大掣肘。管理層為了向債權(quán)人釋放創(chuàng)新的利好消息，往往采取短視行為，改變投資策略，放棄價(jià)值高但見效慢的創(chuàng)新項(xiàng)目，這進(jìn)一步損害了企業(yè)創(chuàng)新，尤其是創(chuàng)新質(zhì)量。產(chǎn)業(yè)政策可以幫助企業(yè)拓寬融資渠道、降低融資成本［6］。政府往往采取寬松態(tài)度對(duì)待受產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)的信貸審批，從而為其降低債務(wù)融資成本提供了條件。此外，產(chǎn)業(yè)政策釋放的經(jīng)濟(jì)信號(hào)在一定程度上降低了外部投資者對(duì)企業(yè)信用的擔(dān)憂，從而有助于受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)獲得更多的銀行貸款，提高其信貸融資水平［6］。因此，本文提出：

H4：債務(wù)融資成本在產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)創(chuàng)新之間起到負(fù)向中介作用，即產(chǎn)業(yè)政策會(huì)降低企業(yè)債務(wù)融資成本，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

4吸引分析師關(guān)注，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新

分析師是資本市場(chǎng)重要的信息中介。分析師憑借專業(yè)的知識(shí)儲(chǔ)備、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、扎實(shí)的分析能力，以及較強(qiáng)的執(zhí)行能力使其在揭示和解讀企業(yè)信息時(shí)更加客觀且真實(shí)［21］，從而幫助投資者充分理解企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的潛在價(jià)值，進(jìn)而為企業(yè)的創(chuàng)新項(xiàng)目爭(zhēng)取更多的資金支持，這在一定程度上改善了企業(yè)創(chuàng)新所面臨的融資問題［22］。此外，分析師對(duì)公司治理同樣有積極的促進(jìn)作用。根據(jù)外部治理效應(yīng)的分析邏輯，分析師可以采取實(shí)地調(diào)研、業(yè)績說明會(huì)、與管理層當(dāng)面溝通、電話會(huì)議等方式全方位對(duì)管理者實(shí)施監(jiān)督，從而降低管理者機(jī)會(huì)主義行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，促使管理者做出更多的創(chuàng)新投入決策。分析師的聲譽(yù)越高［6］、關(guān)注越多，這一促進(jìn)作用越明顯。但是，分析師的認(rèn)知資源往往是稀缺且有限的，其和普通投資者一樣將受到有限注意力的約束，加上存在成本效益原則，分析師無法對(duì)市場(chǎng)上所有信息做出及時(shí)反應(yīng)并對(duì)所有上市公司進(jìn)行持續(xù)追蹤［23］。因此，分析師傾向于把眼光投向那些被市場(chǎng)追捧或?qū)Πl(fā)展前景持積極態(tài)度的企業(yè)來減輕信息過載的不利影響。產(chǎn)業(yè)政策的信息傳遞效應(yīng)有效降低了分析師的信息搜集成本。此外，對(duì)于更看重聲譽(yù)的分析師而言，產(chǎn)業(yè)政策給予了他們一定的容錯(cuò)空間。產(chǎn)業(yè)政策蘊(yùn)含的信息具有高確定性與持續(xù)性，有助于提高分析師的預(yù)測(cè)成功率，即使預(yù)測(cè)失敗，也可以將預(yù)測(cè)偏差歸咎于宏觀政策本身，以此來抵消預(yù)測(cè)失敗的負(fù)面影響，這無疑吸引了注重聲譽(yù)的分析師進(jìn)入。因此，本文提出：

H5：分析師關(guān)注在產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)創(chuàng)新之間起到正向中介作用，即產(chǎn)業(yè)政策會(huì)提高分析師關(guān)注，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究樣本與數(shù)據(jù)

（一）樣本選擇

本文以2008—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本。由于本文研究的被解釋變量是專利獲批數(shù)量，因此盡管選擇2021年作為結(jié)束時(shí)點(diǎn)，但是實(shí)際專利統(tǒng)計(jì)截至2022年12月31日，因?yàn)閷＠@批需要一定時(shí)間。樣本做了以下處理：①剔除了金融行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)的樣本；②剔除了ST、*ST或PT情形的樣本；③剔除主要研究變量缺失的樣本。最終得到28?876個(gè)觀測(cè)值。為減少極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。

（二）變量定義

1被解釋變量——企業(yè)創(chuàng)新

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要用研發(fā)支出和專利申請(qǐng)量表示企業(yè)創(chuàng)新。但研發(fā)支出易被操控［9，24］，專利數(shù)據(jù)更為客觀、真實(shí)且可得性高。同時(shí)，相較于專利申請(qǐng)，專利獲批得到了國家專利局的認(rèn)證，其數(shù)量可以更真實(shí)地體現(xiàn)企業(yè)的有效創(chuàng)新。為此，創(chuàng)新總量（lnpatent）用發(fā)明專利獲批數(shù)量、實(shí)用新型專利獲批數(shù)量和外觀設(shè)計(jì)專利獲批數(shù)量加總進(jìn)行確定；創(chuàng)新質(zhì)量（lnpatenti）用發(fā)明專利獲批數(shù)量進(jìn)行確定；創(chuàng)新數(shù)量（lnpatentud）用實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利獲批數(shù)量加總進(jìn)行確定。同時(shí)，考慮專利獲批的滯后效應(yīng)并消除內(nèi)生性問題的干擾，本文選用企業(yè)滯后一期的專利獲批數(shù)量來衡量企業(yè)創(chuàng)新，具體衡量方式為用滯后一期的專利獲批數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)。

2解釋變量——產(chǎn)業(yè)政策

借鑒黎文靖和鄭曼妮（2016）［1］、余明桂等（2016）［6］的方法，設(shè)置產(chǎn)業(yè)政策虛擬變量。具體而言，結(jié)合五年規(guī)劃綱要文件，判斷企業(yè)所在行業(yè)是否屬于國家未來五年支持和鼓勵(lì)的范圍。具體方法為，將規(guī)劃文件中提及“發(fā)展”“支持”“鼓勵(lì)”等詞匯的行業(yè)認(rèn)定為產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)，Ip賦值為1，否則為0。

3中介變量

本文的中介變量為企業(yè)金融化、政府補(bǔ)貼、債務(wù)融資成本，以及分析師關(guān)注。企業(yè)金融化（Finratio）用金融資產(chǎn)（包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額和投資性房地產(chǎn)凈額）與總資產(chǎn)的比值進(jìn)行確定。政府補(bǔ)貼（Subsidy）用政府補(bǔ)貼金額的自然對(duì)數(shù)表示?？紤]到企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)還需支付手續(xù)費(fèi)、傭金等額外成本，債務(wù)融資成本（Debtcost）參考PITTMAN等（2004）［25］的研究，用利息支出加上手續(xù)費(fèi)支出和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用的總額與期末總負(fù)債的比值進(jìn)行確定。分析師關(guān)注（Analyst）用當(dāng)年對(duì)上市公司進(jìn)行過跟蹤分析的分析師（團(tuán)隊(duì)）數(shù)量的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行確定。

4控制變量

本文所選的控制變量如下：企業(yè)規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用年末總負(fù)債與年末總資產(chǎn)的比值衡量；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Ato），用營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值衡量；現(xiàn)金流比率（Cashflow），用經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值衡量；管理費(fèi)用率（Mfee），用管理費(fèi)用與營業(yè)收入的比值衡量；董事會(huì)規(guī)模（Bsize），用董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)衡量；董事會(huì)獨(dú)立性（Bind），用獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)人數(shù)的比值衡量；兩職兼任（Dual），如果公司董事長兼任總經(jīng)理取值為1，否則為0；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe），如果國有控股取值為1，否則為0。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。不難看出，樣本期間內(nèi)企業(yè)無論創(chuàng)新總量、創(chuàng)新質(zhì)量還是創(chuàng)新數(shù)量均存在明顯差異。產(chǎn)業(yè)政策Ip的均值為0517，表明樣本中517%的企業(yè)獲得了產(chǎn)業(yè)政策的支持。其他變量的分布特征均處于合理范圍內(nèi)。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)創(chuàng)新的估計(jì)結(jié)果如表2所示。在模型（1）、（2）和（3）中，Ip的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為正。在模型（4）、（5）和（6）中進(jìn)一步納入控制變量，Ip的估計(jì)系數(shù)仍均在1%水平上顯著為正。這意味著，受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)顯著提高了自身創(chuàng)新質(zhì)量與創(chuàng)新數(shù)量，即產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新過程中“創(chuàng)新質(zhì)量”和“創(chuàng)新數(shù)量”的激勵(lì)效應(yīng)均十分充足，因此，假說H1得證。這一研究結(jié)論支持了產(chǎn)業(yè)政策的有效性。在中國建設(shè)創(chuàng)新型國家的進(jìn)程中，我國的產(chǎn)業(yè)政策在支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力方面取得了良好的效果。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1內(nèi)生性檢驗(yàn)：傾向得分匹配（PSM）

為提高本文主要結(jié)論的可靠性，本文采用傾向得分匹配（PSM）法進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Ato）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、管理費(fèi)用率（Mfee）、董事會(huì)規(guī)模（Bsize）、董事會(huì)獨(dú)立性（Bind）、兩職兼任（Dual）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）作為匹配協(xié)變量。估計(jì)結(jié)果如表3模型（1）、（2）和（3）所示?？梢?，經(jīng)過傾向得分匹配后的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相比無明顯差異，說明企業(yè)間的差異對(duì)政策效應(yīng)評(píng)估并未產(chǎn)生偏誤，產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施能夠提高企業(yè)創(chuàng)新，本文結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。此外，本文還進(jìn)行了一對(duì)二的最近鄰匹配法，估計(jì)結(jié)果如模型（4）、（5）和（6）所示，可以看出，結(jié)果依然穩(wěn)健。

2變更測(cè)度方式

為檢驗(yàn)研究結(jié)論對(duì)解釋變量指標(biāo)測(cè)度的敏感性，本文用重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策作為解釋變量（Ip1），具體而言，如果企業(yè)所在行業(yè)屬于國家未來五年重點(diǎn)支持和鼓勵(lì)的行業(yè)范圍時(shí)，Ip1賦值為1，否則為0。估計(jì)結(jié)果如表4模型（1）、（2）和（3）所示，可見，本文的主要結(jié)論仍然成立。

3變更標(biāo)準(zhǔn)誤聚類層次

考慮到核心解釋變量產(chǎn)業(yè)政策是在行業(yè)層面，本文使用行業(yè)維度聚類標(biāo)準(zhǔn)誤的方法重新回歸。估計(jì)結(jié)果如表4模型（4）、（5）和（6）所示，本文的主要結(jié)論不變。

（四）傳遞機(jī)制分析

表5模型（1）～（4）報(bào)告了金融化程度（Finratio）中介作用的估計(jì)結(jié)果。在模型（1）中，Ip的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)金融化有抑制作用。在模型（2）、（3）和（4）中，Ip的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為正，F(xiàn)inratio的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)。以上結(jié)果表明企業(yè)金融化在產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)創(chuàng)新的過程中起到了部分中介作用，即產(chǎn)業(yè)政策通過抑制企業(yè)金融化程度進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，假說H2得證。

表5模型（5）～（8）報(bào)告了政府補(bǔ)貼（Subsidy）中介作用的估計(jì)結(jié)果。在模型（5）中，Ip的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為正，在模型（6）、（7）和（8）中，Ip和Subsidy的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為正。這意味著政府補(bǔ)貼在產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)創(chuàng)新的過程中起到了部分中介作用，即產(chǎn)業(yè)政策通過提高政府補(bǔ)貼進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，假說H3得證。

表6模型（1）～（4）報(bào)告了債務(wù)融資成本（Debtcost）中介作用的估計(jì)結(jié)果。在模型（1）中，Ip的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，在模型（2）、（3）和（4）中，Ip的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為正，Debtcost的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)。以上結(jié)果表明債務(wù)融資成本在產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)創(chuàng)新的過程中起到了部分中介作用，即產(chǎn)業(yè)政策通過降低債務(wù)融資成本進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，假說H4得證。

表6模型（5）～（8）報(bào)告了分析師關(guān)注（Analyst）中介作用的估計(jì)結(jié)果。在模型（5）中，Ip的估計(jì)系數(shù)在5%水平上顯著為正，在模型（6）、（7）和（8）中，Ip和Analyst的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為正。以上結(jié)果表明分析師關(guān)注在產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)創(chuàng)新的過程中起到了部分中介作用，即產(chǎn)業(yè)政策通過提高分析師關(guān)注進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，假說H5得證。

五、進(jìn)一步分析

（一）產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的情境條件

1產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)治理的調(diào)節(jié)作用：創(chuàng)新活動(dòng)的市場(chǎng)約束

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為組織重要的外部治理因素，不僅直接影響管理者的創(chuàng)新需求，也會(huì)影響企業(yè)利用產(chǎn)業(yè)政策的動(dòng)機(jī)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)為了爭(zhēng)奪有限的市場(chǎng)和資源勢(shì)必會(huì)陷入高壓狀態(tài)，這將加速行業(yè)內(nèi)的“優(yōu)勝劣汰”。在這種情形下，企業(yè)為了保持自身在行業(yè)中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，需要尋求長期解決方法，而通過技術(shù)創(chuàng)新獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)無疑是一種理性的選擇。因此，有必要檢驗(yàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多將行業(yè)集中度與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等同起來考慮，事實(shí)上，高行業(yè)集中度和高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是可以并存的［26］，這意味著二者間的關(guān)系鏈條較弱。其中，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)治理（Lerner）=1-行業(yè)勒納指數(shù)。個(gè)股勒納指數(shù)=1-（營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/營業(yè)收入，行業(yè)勒納指數(shù)是用單個(gè)公司的營業(yè)收入與單個(gè)行業(yè)營業(yè)收入之比對(duì)個(gè)股勒納指數(shù)進(jìn)行加權(quán)得到。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)治理調(diào)節(jié)作用的估計(jì)結(jié)果列于表7中。模型（1）、（2）和（3）的結(jié)果顯示，Ip×Lerner的估計(jì)系數(shù)均不顯著。為了加強(qiáng)分析結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將行業(yè)勒納指數(shù)按照中位數(shù)分為高、低兩組。在模型（4）～（9）中，組間系數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，Ip在各組之間均存在顯著差異。這表明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)治理越好，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向效應(yīng)越強(qiáng)。

2新聞媒體治理的調(diào)節(jié)作用：創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)督約束機(jī)制

在信息爆炸時(shí)代，有限認(rèn)知的個(gè)體面對(duì)無限信息時(shí)，新聞媒體輿論的信息傳播機(jī)制愈發(fā)關(guān)鍵［27］，這使得新聞媒體成為上市公司外部治理的重要力量，能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和制約［28］。一方面，新聞媒體報(bào)道特別是負(fù)面報(bào)道形成的巨大輿論壓力會(huì)迫使企業(yè)管理者趨于自律，抑制其機(jī)會(huì)主義行為，降低其進(jìn)行研發(fā)操縱的動(dòng)機(jī)［29］，從而激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，確保企業(yè)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。另一方面，正面報(bào)道可以向企業(yè)利益相關(guān)者釋放出其頗具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的信號(hào)，有利于企業(yè)進(jìn)行融資活動(dòng)［30］。因此，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)新聞媒體治理在產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用。借鑒楊國超和張李娜（2021）［29］的研究，新聞媒體治理（Media）用報(bào)刊媒體和網(wǎng)絡(luò)媒體標(biāo)題中出現(xiàn)該企業(yè)的新聞總數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行確定，Media越大，新聞媒體治理越好。新聞媒體治理調(diào)節(jié)作用的估計(jì)結(jié)果列于表8中。在模型（1）、（2）和（3）中，Ip×Media的估計(jì)系數(shù)至少在1%水平上顯著為正。同樣的，將新聞媒體治理按照中位數(shù)分為高、低兩組。在模型（4）～（9）中，組間系數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，Ip在各組之間均存在顯著差異。以上實(shí)證結(jié)果均表明新聞媒體治理越好，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向效應(yīng)越強(qiáng)。

3公司治理的調(diào)節(jié)作用：緩解創(chuàng)新活動(dòng)的代理風(fēng)險(xiǎn)

公司治理狀況的差異也會(huì)影響企業(yè)利用產(chǎn)業(yè)政策的動(dòng)機(jī)。根據(jù)錦標(biāo)賽理論的主要觀點(diǎn)，高管外部薪酬差距能夠有效激發(fā)高管團(tuán)隊(duì)活力，使其更好地為企業(yè)服務(wù)以持續(xù)性地獲得高額回報(bào)。近年來，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展增強(qiáng)了組織或個(gè)體之間的溝通與交流，高管有更多正式或非正式的渠道獲取同行業(yè)高管的薪酬水平。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)高管外部薪酬差距的經(jīng)驗(yàn)探索稍顯不足。因此，本文有必要檢驗(yàn)高管外部薪酬差距在產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用。參考黎文靖和鄭曼妮（2016）［1］的研究，高管外部薪酬差距（Egap）用企業(yè)前三名高管薪酬平均值與相同年份、相同行業(yè)高管薪酬平均值的比值進(jìn)行確定。公司治理調(diào)節(jié)作用的估計(jì)結(jié)果列于表9中。在模型（1）和（3）中，Ip×Egap的估計(jì)系數(shù)均為正但不顯著。在模型（2）中，Ip×Egap的估計(jì)系數(shù)為正且在5%水平上顯著。同樣的，將高管外部薪酬差距按照中位數(shù)分為高、低兩組。在模型（4）～（9）中，組間系數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，Ip僅在模型（6）和模型（7）之間存在顯著差異。這表明高管外部薪酬差距越大，即公司治理越好，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的正向效應(yīng)越強(qiáng)。

4研發(fā)投入的調(diào)節(jié)作用：增強(qiáng)創(chuàng)新活動(dòng)的資源基礎(chǔ)

盡管產(chǎn)業(yè)政策是影響企業(yè)創(chuàng)新的重要因素，但企業(yè)只有具備足夠的資源和能力，才能將政策優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。研發(fā)投入是企業(yè)提高創(chuàng)新產(chǎn)出的基礎(chǔ)保障［31］。一方面，研發(fā)投入給企業(yè)帶來了更加穩(wěn)定的研發(fā)資金，減少了因現(xiàn)金流不確定對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的制約，還能將現(xiàn)有研發(fā)資源與產(chǎn)業(yè)政策帶來的研發(fā)資源進(jìn)行有效整合，從而有助于保障研發(fā)流程順利進(jìn)行，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。另一方面，研發(fā)投入較多的企業(yè)，往往在過去的創(chuàng)新實(shí)踐中積累了豐富的技術(shù)基礎(chǔ)和知識(shí)存量，這將有利于吸收和利用先進(jìn)知識(shí)或技術(shù)。知識(shí)和能力的不斷積累會(huì)使企業(yè)創(chuàng)新水平不斷提高。而以往研發(fā)投入較少的企業(yè)往往創(chuàng)新能力較弱，即使同樣受到產(chǎn)業(yè)政策的支持，僅僅依賴外部資源供給是無法實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)高效的創(chuàng)新產(chǎn)出的。因此，本文將檢驗(yàn)研發(fā)投入在產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)的普遍做法，本文用研發(fā)人員的自然對(duì)數(shù)表示企業(yè)的研發(fā)投入（Rd）。研發(fā)投入調(diào)節(jié)作用的估計(jì)結(jié)果列于表10中。在模型（1）、（2）和（3）中，Ip×Rd的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。同樣的，將研發(fā)投入按照中位數(shù)分為高、低兩組。在模型（4）～（9）中，組間系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，Ip在各組之間均存在顯著差異?；貧w結(jié)果表明企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度越大，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向效應(yīng)越明顯。

5高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的調(diào)節(jié)作用：創(chuàng)新活動(dòng)的能力保障

根據(jù)高階梯隊(duì)理論，高管是企業(yè)戰(zhàn)略決策的主要制定人和推動(dòng)者，但高管團(tuán)隊(duì)成員的年齡、性別、成長環(huán)境，以及經(jīng)驗(yàn)等特征差異將對(duì)戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行產(chǎn)生不同的影響。其中，高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)不僅直接影響企業(yè)創(chuàng)新，還可能對(duì)產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。現(xiàn)有文獻(xiàn)較多地從高管團(tuán)隊(duì)海外經(jīng)驗(yàn)、教育經(jīng)驗(yàn)、金融經(jīng)驗(yàn)、政治關(guān)聯(lián)等方面探討其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，而直接考察高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的文獻(xiàn)較為缺乏。事實(shí)上，創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)研發(fā)人員的專業(yè)技能與知識(shí)背景有著極高的要求，這意味著高管團(tuán)隊(duì)的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)至關(guān)重要。高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)（Techratio）用有研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的高管人數(shù)與高管總?cè)藬?shù)的比值來衡量。高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)調(diào)節(jié)作用的估計(jì)結(jié)果列于表11中。在模型（1）、（2）和（3）中，Ip×Techratio的估計(jì)系數(shù)至少在5%水平上顯著為正。同樣的，將高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)按照中位數(shù)進(jìn)行分組。在模型（4）～（9）中，組間系數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，Ip在各組之間均存在顯著差異。這表明高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)越豐富，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向效應(yīng)越強(qiáng)。

（二）企業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

前文研究了產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)響應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，同時(shí)提高了創(chuàng)新數(shù)量及創(chuàng)新質(zhì)量，那么這能否提升企業(yè)價(jià)值呢？本文將檢驗(yàn)企業(yè)的創(chuàng)新成果能否對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向效應(yīng)。托賓Q能夠?qū)⑻摂M經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，因此，選用托賓Q衡量企業(yè)價(jià)值具有明顯優(yōu)勢(shì)。托賓Q=（流通股市值+非流通股股份數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面值）/總資產(chǎn)。估計(jì)結(jié)果列于表12中。結(jié)果顯示，lnpatent的估計(jì)系數(shù)為負(fù)且不顯著，lnpatenti的估計(jì)系數(shù)為正且在1%水平上顯著，lnpatentud的估計(jì)系數(shù)為負(fù)且在10%水平上顯著。這表明發(fā)明專利對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響，而非發(fā)明專利對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)向影響。該研究結(jié)論支持了專利質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間存在關(guān)聯(lián)性的相關(guān)文獻(xiàn)，企業(yè)通過高質(zhì)量創(chuàng)新使得企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與成長性都顯著提升，投資者通過預(yù)期這些高質(zhì)量創(chuàng)新會(huì)增加企業(yè)未來的凈現(xiàn)金流，并通過資本市場(chǎng)作用于企業(yè)，從而提升了企業(yè)的托賓Q。

六、結(jié)論與啟示

本文以2008—2021年中國滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。首先，研究顯示產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)表現(xiàn)出“雙重利好”效應(yīng)，將同時(shí)提高被支持行業(yè)中企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量與創(chuàng)新質(zhì)量。其次，探究了產(chǎn)業(yè)政策作用于企業(yè)創(chuàng)新的具體傳遞機(jī)制，分析表明，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響主要通過金融化、政府補(bǔ)貼、債務(wù)融資成本和分析師關(guān)注四種機(jī)制發(fā)揮作用。再次，情境條件分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)在不同企業(yè)中存在顯著差異性，具體來說，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)治理越好、新聞媒體治理越好、公司治理越好、研發(fā)投入強(qiáng)度越大、高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)越豐富，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向效應(yīng)越強(qiáng)。最后，證實(shí)發(fā)明專利對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響且該效應(yīng)具有一定的持續(xù)性，而非發(fā)明專利對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)向影響且該效應(yīng)不具有持續(xù)性。本文將宏觀產(chǎn)業(yè)政策對(duì)微觀企業(yè)創(chuàng)新的影響、作用機(jī)制與情景條件充分挖掘，以上研究結(jié)論既為中國產(chǎn)業(yè)政策的制定、實(shí)施和優(yōu)化提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，又為企業(yè)如何有效運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策提高自身創(chuàng)新水平提供了決策參考。

本文的發(fā)現(xiàn)具有以下政策啟示和管理啟示。在政府政策方面：①本文的發(fā)現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)政策的創(chuàng)新效應(yīng)提供了可靠證據(jù)，中國的產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)堅(jiān)持創(chuàng)新導(dǎo)向，以此推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。當(dāng)前，全球競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生重大變化，以美國為首的西方國家以貿(mào)易戰(zhàn)、實(shí)體清單、供應(yīng)鏈戰(zhàn)略等方式加強(qiáng)了對(duì)中國技術(shù)進(jìn)步的打壓，中國企業(yè)利用全球創(chuàng)新資源實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。在此背景下，運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策幫助中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的“量質(zhì)齊升”，對(duì)搶占新一輪經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展國際競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)具有重要意義。②應(yīng)充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的信號(hào)傳遞效應(yīng)，引導(dǎo)更多社會(huì)資本注入企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目。在產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施過程中，政府不僅要加大政府補(bǔ)貼力度，同時(shí)也要盡力改善市場(chǎng)環(huán)境，建立政府、企業(yè)、投資者、媒體之間的有效溝通渠道，向多方傳遞受支持行業(yè)的發(fā)展前景等信息，通過向市場(chǎng)傳遞更強(qiáng)烈的政府支持信號(hào)緩解信息不對(duì)稱問題，從而發(fā)揮政府、金融機(jī)構(gòu)、分析師和媒體在推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新方面的積極作用。③深化市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯，調(diào)動(dòng)創(chuàng)新主體的主觀能動(dòng)性。產(chǎn)業(yè)政策不僅要引導(dǎo)更多外部資本參與到重要產(chǎn)業(yè)的建設(shè)與發(fā)展之中，更應(yīng)充分調(diào)動(dòng)企業(yè)這個(gè)創(chuàng)新主體的積極性。本文的研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策能通過抑制企業(yè)金融化程度來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。由此，一方面，產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)重視引導(dǎo)企業(yè)強(qiáng)化創(chuàng)新發(fā)展意識(shí)，避免盲目的金融化短視行為；另一方面，應(yīng)盡快建立產(chǎn)業(yè)政策的監(jiān)督和反饋機(jī)制，借助有效的監(jiān)督和反饋機(jī)制最大限度地激發(fā)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活力，形成“產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)+其他資本注入+企業(yè)創(chuàng)新跟進(jìn)”的新型產(chǎn)業(yè)政策支持模式，最大程度地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施效果。在企業(yè)管理方面：企業(yè)應(yīng)以產(chǎn)業(yè)政策支持為契機(jī)，不斷釋放創(chuàng)新潛能。一方面，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)進(jìn)一步提升自身創(chuàng)新能力至關(guān)重要，企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)投入，充分運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策的資源配置效應(yīng)，籌措更多資金，投入創(chuàng)新活動(dòng)。另一方面，高管外部薪酬差距是企業(yè)創(chuàng)新和獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵激勵(lì)因素，因此，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化薪酬制度，激發(fā)高管創(chuàng)新活力。同時(shí)，應(yīng)重視高管團(tuán)隊(duì)建設(shè)，優(yōu)化高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)具有研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的高管，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。

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Wu?Xianming，?Ma?Zihan

（School?of?Economics?and?Management，?Wuhan?University，?Wuhan?430072，?China）

Abstract：

In?recent?years，?as?Chinese?enterprises?are?gradually?approaching?the?frontier?of?technological?innovation，?the?space?for?technological?catchup?has?been?further?compressed，?and?economic?development?and?industrial?policies?are?facing?increasing?challenges.?This?paper?selects?the?data?of?China’s?Shanghai?and?Shenzhen?Ashare?listed?companies?from?2008?to?2021，?tests?the?impact?of?industrial?policies?on?enterprise?innovation，?and?analyzes?its?transmission?mechanism?and?context?conditions.?The?empirical?results?show?that?industrial?policy?has?a?“double?positive”?effect?on?the?innovation?activities?of?enterprises，?which?can?simultaneously?improve?the?innovation?quantity?and?innovation?quality?of?enterprises?of?the?supported?industries.?The?analysis?of?transmission?mechanism?shows?that?industrial?policy?mainly?drives?the?improvement?of?enterprise?innovation?level?through?intermediary?factors?such?as?restraining?the?degree?of?financialization?of?enterprises，?increasing?government?subsidies，?reducing?debt?financing?costs，?and?attracting?more?attention?from?analysts.?Context?condition?analysis?found?that?product?competition?market?governance，?media?governance，?corporate?governance，?R&D?investment，?and?the?research?and?development?experience?of?top?management?team??will?strengthen?the?positive?effect?of?industrial?policy?on?corporate?innovation.?Further?research?found?that?invention?patents?have?a?positive?impact?on?enterprise?value?and?the?effect?is?sustainable?to?a?certain?extent，?while?noninvention?patents?have?a?negative?impact?on?enterprise?value?and?the?effect?is?not?sustainable.?This?study?reveals?the?transmission?mechanism?and?context?conditions?of?industrial?policy?promoting?enterprise?innovation，?and?provides?a?micro?basis?for?objectively?evaluating?the?economic?effects?of?China’s?industrial?policy.

Key?words：

industrial?policy;?enterprise?innovation;?financialization;?government?subsidies;?debt?financing?cost

（責(zé)任編輯：李?萌）