倪筱楠　徐成凱

【摘 要】 文章通過2013年和2014年我國滬、深A股上市公司經驗數(shù)據(jù)，研究了內部控制質量與債務融資成本之間的相關關系，發(fā)現(xiàn)內部控制質量能夠顯著降低企業(yè)的債務融資成本。進一步探索發(fā)現(xiàn)，政府干預市場的行為會削弱內部控制質量對債務融資成本的影響，而在政府干預較少的地區(qū)，內部控制質量對債務融資成本的作用更加顯著。

【關鍵詞】 債務融資成本； 內部控制質量； 政府行為

【中圖分類號】 F233 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）15-0098-04

一、引言

我國正處于經濟轉型期，企業(yè)對資金的需求仍然很迫切，融資貴、融資難問題依舊突出。然而，企業(yè)對于融資需求的不斷加大，與國內金融市場還不能提供不同層次的融資需求矛盾依然突出。首先，當前市場環(huán)境低迷，企業(yè)盈利能力下降，現(xiàn)金流日趨緊張，只有通過增加負債來維持經營。其次，受當前經濟增速下行、產業(yè)結構調整的影響，行業(yè)貸款受限，資本市場低迷，投資者投資選擇更加謹慎。最后，金融市場不完善，融資擔保機構規(guī)模小、門檻高等嚴重制約了企業(yè)融資。在資金需求不斷增加、資金供給嚴重不足的市場環(huán)境下，企業(yè)更要不斷提高自身的內部控制質量，向銀行或其他投資者傳遞真實、可靠的信息，以獲取更多貸款。

二、文獻綜述

SOX法案302、404條款強制要求上市公司進行內部控制信息披露，這為實證研究提供了大量樣本，催生了一大批內部控制的實證研究，這些成果主要根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)、模型對內部控制影響因素及經濟后果進行了研究，得出相關結論：第一，在內部控制影響因素方面，Doyle J（2007）[ 1 ]發(fā)現(xiàn)內部控制重大缺陷更容易發(fā)生在那些規(guī)模小、成立時間短、發(fā)展迅速、業(yè)務較多且財務不規(guī)范的企業(yè)當中。此外，企業(yè)董事會、獨立董事、公司規(guī)模、經營狀況等也是影響內部控制質量的重要因素。第二，內部控制經濟后果包括內部控制對會計信息、融資成本及審計等方面的研究，如Ashbaugh-Skaife等（2008）[ 2 ]研究發(fā)現(xiàn)報告內部控制缺陷的公司其盈余質量也很低。一些學者研究發(fā)現(xiàn)公司董事會比例和機構持股比例、公司治理水平能有效降低企業(yè)的債務融資成本，而內部控制缺陷會使資金提供者減少對上市公司會計信息的依賴程度，并要求更高的投資回報率，導致公司債務資本成本的提高（Costello，Wittenberg-Moerman，2011）[ 3 ]。

隨著我國內部控制體系日益規(guī)范、完善和實施，學者們對于內部控制的深入研究顯著增加（楊松令，2014）[ 4 ]。一直以來，我國相關研究更多關注企業(yè)內部控制的實施和信息披露方面，從不同角度對我國企業(yè)內部控制信息披露現(xiàn)狀及其成因進行了研究和總結。林野萌、韓傳模（2013）[ 5 ]，劉焱、姚海鑫（2013）[ 6 ]對我國企業(yè)內部控制缺陷及其披露問題進行了探討，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、高管權力、專業(yè)的審計委員會及董事會的建設都會影響到內部控制，導致缺陷的產生。隨著一些內部控制案件的曝光，內部控制經濟后果愈加成為一個熱門話題。（1）內部控制監(jiān)督會計信息的生產能夠顯著提升會計信息質量（方紅星，2012）[ 7 ]，但是會受到高管權力分配的制約（肖華和張國清，2013）[ 8 ]。（2）董事會獨立性越高，公司治理水平、所有權結構越會影響到企業(yè)債務融資成本；金融市場越成熟，審計意見對債務融資成本的影響越明顯。夏蕓、徐欣（2011）[ 9 ]構建內部控制信息披露質量指數(shù)，發(fā)現(xiàn)內部控制信息披露質量的提高能有效增加企業(yè)獲得新增貸款的可能性，并且能顯著降低企業(yè)債務融資成本和改善債務期限結構。此外，債務融資契約還會受到產權性質、金融市場程度因素的影響，在民營企業(yè)、金融市場發(fā)達程度低的環(huán)境下，內部控制質量影響更明顯（陳漢文等，2013）[ 10 ]。（3）會計師事務所的審計意見是銀行信貸過程中重要的參考。內部控制質量會影響審計師的變更與選擇，且與審計定價負相關（池國華等，2014）[ 11 ]，這種影響在非國有產權性質的企業(yè)中更加明顯。（4）有效的內部控制是企業(yè)社會責任履行的制度保障。社會責任是內部控制提升企業(yè)財務績效的中間變量（田利軍和陳甜甜，2015）[ 12 ]。

三、理論分析與研究設計

債權人和債務人之間通過簽訂契約產生代理關系。債權人并不直接參與項目的經營和管理，作為代理方的債務人掌握著更加充分的內部信息。債權人難以觀察到債務人的行為，契約的履行存在逆向選擇和道德風險（Costello 等，2011）。為了保護自身利益，債權人會要求獲得更多的內部信息、更高的貸款利息，或者是簽訂一些限制性條款合同以約束債務人的行為（何亞偉等，2014）[ 13 ]。高質量的內部控制能夠通過緩解契約雙方的信息不對稱、減少代理成本、提升企業(yè)價值來影響包括債務成本在內的債務契約的簽訂。

首先，內部控制能夠緩解契約雙方的信息不對稱，高質量的財務會計信息是債權人投資決策的重要依據(jù)。內部控制監(jiān)督財務信息的生產過程，是財務報告質量的有效保障（陳漢文和周中勝，2013）。完善的內部控制制度能夠增加會計信息的可靠性，影響會計信息的質量，緩解債權人和債務人之間的信息不對稱，降低企業(yè)的債務融資成本。其次，高質量的內部控制能夠減少代理成本。公司大股東以及管理層存在機會主義行為，這會損害債權人的利益。內部控制能夠約束這種自利行為（鄭軍等，2013）[ 14 ]，減少投資不足、投資過度等非效率投資。內部控制質量越好的公司，對大股東、管理層的約束性越強，代理成本越低，而企業(yè)承擔的債務成本也越低。最后，內部控制質量能夠影響企業(yè)價值，降低債務風險。肖華和張國清（2013）發(fā)現(xiàn)內部控制質量越高，公司價值越高。楊松令等（2014）實證檢驗了內部控制質量對公司價值的影響，發(fā)現(xiàn)內部控制對公司價值具有顯著的促進作用。因此，提出假設1。

H1：內部控制質量越高的企業(yè)，所負擔的債務融資成本越低。

政府行為對公司的經營會產生重大影響。和國外發(fā)達國家相比，我國政府制度具有特殊性，國有經濟在市場經濟中占有主導地位，政府干預經濟的現(xiàn)象較為普遍。政府行為會降低企業(yè)的經營風險，加大企業(yè)保護，降低債務融資成本（徐浩萍和呂長江，2007）[ 15 ]。政府會給予被扶持企業(yè)優(yōu)惠補貼，包括銀行貸款優(yōu)惠政策。此外，政府存在為推動地區(qū)業(yè)績增長而加大對企業(yè)扶持力度的動機，包括幫助企業(yè)獲得銀行等金融機構在內的金融支持，具體表現(xiàn)為GDP的增長等。因此，提出了假設2。

H2：政府行為會削弱內部控制質量對企業(yè)債務融資成本的影響。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選用了2013年和2014年我國滬、深A股上市公司經驗數(shù)據(jù)作為樣本，并做了如下處理：剔除金融、保險行業(yè)上市公司；剔除ST、SST、*ST、*SST公司；剔除變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司；對連續(xù)變量進行Winsorize處理。

最后，共得到樣本數(shù)據(jù)1 706個。其中，2013年數(shù)據(jù)871個，2014年數(shù)據(jù)781個。樣本公司數(shù)據(jù)大部分來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫，內部控制指數(shù)來自于深圳迪博公司。數(shù)據(jù)前期通過Excel進行基本處理，統(tǒng)計軟件為Stata14.0。

（二）模型構建

（三）變量分析

在變量設計上，本文參考了鄭軍（2013）、陳漢文（2013）、何亞偉（2014）等的研究，內部控制質量采用迪博公司及相關課題組構建的內部控制指數(shù)衡量，具體見表1。

五、實證研究與結果分析

（一）描述性分析

主要變量的描述性統(tǒng)計見表2。因變量即債務融資成本的平均值為0.08727，說明我國企業(yè)平均利息負擔水平為8.727%。債務融資成本的最大值為0.610415，最小值為0.002987，表明不同企業(yè)承擔的債務成本差別較大，間接說明了銀行等機構會針對不同企業(yè)制定不同的契約條件。內部控制質量標準差為0.109215，整體表現(xiàn)穩(wěn)定，應該是近幾年我國財政部、證監(jiān)會等機構對上市公司內部控制制度與執(zhí)行嚴格要求的結果，但內部控制質量最大值為6.687，最小值為5.93177，顯然不同的企業(yè)之間仍然存在內部控制的差異。

（二）相關性分析

表3是主要變量的相關性分析。從Pearson相關分析和Spearman相關分析的結果看，上市公司債務融資成本與內部控制質量負相關，效果略不顯著，一定程度上證明了假設1。相關性結果證明內部控制質量會對企業(yè)債務融資成本產生影響，且內部控制質量越高，債務融資成本越低。

（三）多元回歸分析

本文對模型1進行了共線性檢驗，結果顯示VIF值均小于2，表明共線性問題對模型1影響較小。

為了進一步驗證內部控制質量對債務融資成本的影響，筆者對樣本數(shù)據(jù)進行了多元回歸分析，結果見表4?；貧w分析結果顯示，在控制了其他變量的影響后，內部控制質量的系數(shù)為-0.045805，與債務融資成本在5%的水平上顯著負相關，也就是說隨著內部控制質量的升高，債務融資成本會顯著降低，H1得到驗證。究其原因，隨著上市公司內部控制質量的提高，一方面通過監(jiān)督信息質量，減少公司與債權人之間的信息不對稱；另一方面緩和代理關系，降低代理成本，使債權人面臨更小的債務風險。此外，現(xiàn)金流量、營運能力與債務融資成本顯著正相關，可能的原因是公司發(fā)展較快，業(yè)績較好，現(xiàn)金流充足，能夠支付更高的債務融資成本以支持企業(yè)成長中的融資需求。

為了驗證假設2，筆者采用陳漢文和周中勝（2013）的分析方法，按照上市公司所處地區(qū)GDP增長率是否較上一年上升分為兩組。處于GDP增長率上升地區(qū)的企業(yè)共有709家，GDP增長率下降地區(qū)的企業(yè)共有942家，分別對兩組數(shù)據(jù)進行多元回歸分析，結果如表4。從歸回結果對比來看，GDP增長率下降地區(qū)的上市公司模型擬合度更好，內部控制對債務融資成本的影響更加顯著，也就是說GDP增長率上升地區(qū)的上市公司，內部控制質量對債務融資成本的影響效果并不明顯，這也就驗證了假設2。分析原因可能是GDP增長率上升地區(qū)的政府對經濟行為干預較多，出于保護地區(qū)經濟或者促進地區(qū)發(fā)展的角度，政府會以其公信力或者是制定相關優(yōu)惠政策幫助企業(yè)獲得銀行貸款，并支付較少的債務成本。

六、結論與建議

本文研究了2013年和2014年滬、深兩市A股上市公司的經驗數(shù)據(jù)，并采用迪博公司發(fā)布的上市公司內部控制指數(shù)，實證檢驗債務融資成本與內部控制質量的關系。研究發(fā)現(xiàn)，債務融資成本與內部控制質量負相關，內部控制質量越高，企業(yè)負擔的債務融資成本越低，這與當前我國大部分研究者的結論是一致的。此外，通過進一步研究發(fā)現(xiàn)政府行為對內部控制質量與債務融資成本的相關性會產生較大影響，政府干預較多的經濟環(huán)境中，內部控制降低債務融資成本的效果并不顯著。

本文研究結論具有重要的現(xiàn)實意義。首先，企業(yè)可以通過強化內部控制建設，提高內部控制質量，減少與債權人之間的信息不對稱及代理成本，使企業(yè)承擔較低的債務融資成本。其次，銀行等債權機構可以通過內部控制質量評估企業(yè)的信貸風險，提高投資決策效率。最后，研究結論表明政府行為對經濟環(huán)境的干預會影響內部控制質量效果的發(fā)揮，因此，只有優(yōu)化市場環(huán)境，減少政府對資本市場的干預，促進信貸資源的優(yōu)化配置，內部控制才能更好地發(fā)揮作用。當前，我國正在制定和推行《中小企業(yè)內部控制規(guī)范》，本文結論對于推動內部控制的廣泛實施具有一定的促進作用。

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