【摘" 要】企業(yè)在參與競(jìng)爭(zhēng)的過程中，融資困境時(shí)有出現(xiàn)。為更好地?cái)[脫企業(yè)困境或者通過融資的方式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍的拓展，企業(yè)采用股權(quán)質(zhì)押的方式是一種較為有效的選擇?？毓晒蓶|在考慮自身及公司利益的基礎(chǔ)上采用股權(quán)質(zhì)押的方式，可幫助企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)不佳的狀況，獲得一定的資金以確保企業(yè)的發(fā)展或者實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。論文以零售企業(yè)南京新百為例，通過分析其高比例質(zhì)押方式為企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)影響，提出相關(guān)建議，以期給予同行業(yè)企業(yè)一定的啟發(fā)。

【關(guān)鍵詞】控股股東；股權(quán)質(zhì)押；零售行業(yè)；南京新百

【中圖分類號(hào)】F275；F721" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）05-0168-04

1 引言

民營(yíng)企業(yè)從無(wú)到有、從小到大、從弱到強(qiáng)，是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的作用。然而，融資難、融資貴和融資慢等“卡脖子”問題一直以來(lái)是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大的掣肘因素。另外，民企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、自身控制機(jī)制與治理結(jié)構(gòu)不完善、財(cái)務(wù)管理機(jī)制不夠標(biāo)準(zhǔn)等因素使得民營(yíng)企業(yè)融資問題尚未根本好轉(zhuǎn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善與發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押作為一種新興的融資方式，受到越來(lái)越多上市公司的青睞。股權(quán)質(zhì)押，是指出質(zhì)人（公司股權(quán)所有人）以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押，以擔(dān)保主債權(quán)實(shí)現(xiàn)的一種融資擔(dān)保方式，具有融資成本低、不轉(zhuǎn)移控制權(quán)等優(yōu)點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，本文以零售行業(yè)龍頭南京新百為例，在對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行梳理總結(jié)的基礎(chǔ)上，具體分析該公司控股股東頻繁的股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)后果，以期為進(jìn)一步規(guī)范控股股東股權(quán)質(zhì)押行為和相關(guān)監(jiān)管提供借鑒和參考并提出相應(yīng)的建議，補(bǔ)充現(xiàn)有股權(quán)質(zhì)押研究的理論體系，為其他零售行業(yè)企業(yè)或其他行業(yè)的股權(quán)質(zhì)押行為提供相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

2 相關(guān)理論概述

2.1 控股股東

根據(jù)《公司法》第216條（二）的規(guī)定：控股股東，是指其出資額占有限責(zé)任公司資本總額超過百分之五十或者其持有的股份占股份有限公司股本總額超過百分之五十的股東；出資額或者持有股份的比例雖然低于百分之五十，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對(duì)股東會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的股東。控股股東依據(jù)其控股比例能夠劃分為絕對(duì)控股股東和相對(duì)控股股東。其中，絕對(duì)控股股東即股東所持股份比例超過百分之五十，并且該部分股份具有表決權(quán)，可以絕對(duì)保證對(duì)控股子公司的高管的任命和公司的經(jīng)營(yíng)；而相對(duì)控股股東一般持有的股份比例小于百分之五十，但仍能決定子公司的高管和經(jīng)營(yíng)，可受其他股東委托，合計(jì)擁有最多的投票權(quán)。

2.2 股權(quán)質(zhì)押

股權(quán)的本質(zhì)是讓其持有者從上市公司獲取利益的權(quán)利，其能作為質(zhì)押的標(biāo)的物被出質(zhì)給第三方以幫助持有人獲取資金，在持有人到期無(wú)法履行債務(wù)約定時(shí)，股權(quán)的所有權(quán)就會(huì)轉(zhuǎn)移給第三方。股權(quán)質(zhì)押實(shí)際上就是一種新興的融資手段，由于股權(quán)作為一種財(cái)產(chǎn)可以被交換甚至被轉(zhuǎn)讓，因此也能被質(zhì)押，但是它作為一種財(cái)產(chǎn)權(quán)在被質(zhì)押時(shí)并未有實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)移，只是象征性地轉(zhuǎn)移了股權(quán)憑證。這種通過質(zhì)押獲取融資的方式不僅資金到賬速度快，辦理的流程也比較簡(jiǎn)單，符合質(zhì)押條件的公司數(shù)量較多，因此受到廣泛的關(guān)注。但是由于股價(jià)的波動(dòng)性并且會(huì)受到公司內(nèi)外部因素的影響，因此，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)也比較大。

3 南京新百控股股東股權(quán)質(zhì)押案例介紹

3.1 南京新百簡(jiǎn)介

南京新百是一家在A股上市的民營(yíng)企業(yè)，全稱為南京新街口百貨商店股份有限公司，于1991年成立，于1993年成功在上海證券交易所上市，曾用名為S寧新百，注冊(cè)地址為江蘇省南京市秦淮區(qū)中山南路1號(hào)。企業(yè)的主要業(yè)務(wù)涉及現(xiàn)代商業(yè)、健康養(yǎng)老與生物醫(yī)療領(lǐng)域，覆蓋百貨零售、物業(yè)租賃、健康養(yǎng)老服務(wù)、臍帶血造血干細(xì)胞存儲(chǔ)以及細(xì)胞免疫治療等業(yè)務(wù)范圍。作為中華老字號(hào)企業(yè)，南京新百處于成熟期階段，更加注重長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)制度、人才、文化、戰(zhàn)略等四大方面的“落地”。通過集團(tuán)與中心店分離的管理模式，南京新百逐步強(qiáng)化對(duì)各分子公司的管控，建立健全現(xiàn)代商貿(mào)集團(tuán)發(fā)展平臺(tái)。同時(shí)，在2018年，公司通過重大資產(chǎn)重組收購(gòu)世鼎香港100%的股權(quán)，逐步積累研發(fā)、生產(chǎn)能力和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，并逐步鞏固其在經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的地位。

3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹

如表1所示，南京新百的十大股東中，第一大股東為三胞集團(tuán)有限公司，其股本占比達(dá)到了35.99%，其余九大股東持股占比共計(jì)27%左右。同時(shí)，根據(jù)披露的公告，中森泰富與公司控股股東三胞集團(tuán)有限公司互為一致行動(dòng)人關(guān)系，十大股東股權(quán)占比超過60%，達(dá)到了控制的條件。若控股股東存在資金不足的情況，可能會(huì)影響企業(yè)的管理，如果采用股權(quán)質(zhì)押的方式也可能帶來(lái)?yè)p害中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 南京新百股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀

3.3.1 南京新百股權(quán)質(zhì)押的背景

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，在A股上市的企業(yè)中，采用股權(quán)質(zhì)押方式的企業(yè)較多，股權(quán)質(zhì)押比例較高的行業(yè)主要有多元金融、紡織服裝、有色金屬、文化傳媒等行業(yè)。截至2022年底，商業(yè)百貨行業(yè)成為股權(quán)質(zhì)押比例較高的十大行業(yè)之一，南京新百股權(quán)質(zhì)押比例也處在零售行業(yè)的第二位（見表2）。可以發(fā)現(xiàn)，在“去杠桿”的大背景下，企業(yè)采用多種方式進(jìn)行融資，并且更加依賴控股股東質(zhì)押這種方式，但如果股權(quán)質(zhì)押比例過高，也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)不可回避的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.2 南京新百股權(quán)質(zhì)押的歷程

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，南京新百股權(quán)質(zhì)押次數(shù)總計(jì)為69次，總質(zhì)押股數(shù)為153 324.59股，達(dá)到預(yù)警線的有21筆，達(dá)到平倉(cāng)線的有20筆，企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押行為多發(fā)生在2015-2022年，交易次數(shù)為56次，其中2017年質(zhì)押次數(shù)最多，其次是2018年。企業(yè)在質(zhì)押比例方面，從2016年開始始終保持在高比例質(zhì)押的狀態(tài)，且均高于50%。南京新百股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了一定的影響，由于本次研究注重時(shí)效性考慮，主要以2018-2022年南京新百的股權(quán)質(zhì)押行為作為研究對(duì)象。

3.3.3 南京新百股權(quán)質(zhì)押的特點(diǎn)

針對(duì)南京新百2018-2022年股權(quán)質(zhì)押狀況的研究，可以發(fā)現(xiàn)南京新百股權(quán)質(zhì)押有以下特點(diǎn)：

第一，股權(quán)質(zhì)押比例高且呈現(xiàn)質(zhì)押循環(huán)。南京新百在2018-2022年的股權(quán)質(zhì)押比例處在較高位，在控股股東三胞集團(tuán)控股比例較高的情況下，大多進(jìn)行了以貸款和擔(dān)保為目的的股權(quán)質(zhì)押。并且在2019-2021年股權(quán)質(zhì)押比例保持在60%左右，在2022年股權(quán)質(zhì)押率雖有所下降但仍達(dá)到了48%。根據(jù)公司公告，三胞集團(tuán)多次進(jìn)行質(zhì)押并實(shí)施了補(bǔ)充質(zhì)押、解除質(zhì)押及再質(zhì)押的循環(huán)模式，說(shuō)明近年來(lái)企業(yè)資金可能存在短缺狀況，財(cái)務(wù)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

第二，質(zhì)押筆數(shù)較多，短期質(zhì)押頻繁。在南京新百近年來(lái)的控股股東股權(quán)質(zhì)押中，2018年企業(yè)股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)共計(jì)達(dá)到了30筆，其中控股股東三胞集團(tuán)質(zhì)押筆數(shù)達(dá)到了20筆，僅2018年4月14日在股權(quán)質(zhì)押的公告中就顯示了4筆交易。從交易期間來(lái)看，企業(yè)采用股權(quán)質(zhì)押方式間隔的時(shí)間較短。從2018年來(lái)看，企業(yè)在上半年高比例質(zhì)押事件較多，且存在多次質(zhì)押的情形。可以發(fā)現(xiàn)，在2019年企業(yè)進(jìn)行了6次股權(quán)質(zhì)押，在2020年進(jìn)行了5次股權(quán)質(zhì)押，在2021年股權(quán)質(zhì)押了2次。相對(duì)往年而言，企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的頻率有所降低，但質(zhì)押比例仍處在高位，這導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性仍然存在。

第三，股權(quán)質(zhì)押公告披露不詳。從南京新百股權(quán)質(zhì)押的明細(xì)和公告來(lái)看，企業(yè)存在諸多披露不詳?shù)膯栴}。從公告可以看出，首先，質(zhì)押人和質(zhì)權(quán)人雖已明確，股權(quán)質(zhì)押開始日也已公布，但股權(quán)質(zhì)押的接觸日并未明確表明。其次，企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押用途在一些年份予以省略，特別是在2018年，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的用途企業(yè)基本沒有說(shuō)明。針對(duì)這些資金，是否會(huì)存在違法挪用的情況或者大股東侵占小股東的行為，利益相關(guān)者是無(wú)法得知的。

3.4 南京新百股權(quán)質(zhì)押的影響因素

3.4.1 緩解融資約束

根據(jù)南京新百的發(fā)展歷程可知，三胞集團(tuán)為企業(yè)的主要股東，在其發(fā)展期間，資產(chǎn)負(fù)債率始終處在較高水平，在2018年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了73.71%，并在以后年間資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，截至2022年，三胞集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過100%，呈現(xiàn)出資不抵債的狀況。為降低負(fù)債率并且獲得更好的發(fā)展，南京新百采取了多種方式進(jìn)行融資，包括質(zhì)押借款、信用借款、短期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款融資租賃、關(guān)聯(lián)方資金拆借等方式。同時(shí)，高比例股權(quán)質(zhì)押成為融資的重要組成部分，在2019年末，南京新百的股權(quán)質(zhì)押率達(dá)到了60%以上，在一定程度上緩解了融資約束。

3.4.2 維持控制權(quán)

控股股東采取股權(quán)質(zhì)押的方式，可以以較低的成本獲得融資的可能性，同時(shí)，控制權(quán)能夠繼續(xù)保持?？毓晒蓶|將自身所擁有的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，質(zhì)權(quán)人為銀行、一般公司、信托公司、證券等金融機(jī)構(gòu)。質(zhì)權(quán)人按照質(zhì)押份額的一定比例為質(zhì)押人提供相應(yīng)的資金，同時(shí)，約定質(zhì)押的時(shí)間。質(zhì)押日期到期后，控股股東按期償還債務(wù)，達(dá)到順利解除質(zhì)押的目的，從而保持自身對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)。但如果質(zhì)押期內(nèi)出現(xiàn)了平倉(cāng)或者預(yù)警信息的提示，控股股東可以補(bǔ)充質(zhì)押，若無(wú)股可押可能會(huì)被動(dòng)減持一定股權(quán)，但一般控制權(quán)不會(huì)轉(zhuǎn)移。在南京新百近年來(lái)的股權(quán)質(zhì)押中可以看到，既有達(dá)到預(yù)警線的質(zhì)押也有達(dá)到平倉(cāng)線的質(zhì)押，雖然對(duì)于企業(yè)而言會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但控股股東的控制權(quán)仍然得以維持。

4 南京新百實(shí)施股權(quán)質(zhì)押的財(cái)務(wù)效果

南京新百股權(quán)質(zhì)押的財(cái)務(wù)效果通過財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)，本文選用償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力這3個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析說(shuō)明，通過結(jié)合年報(bào)披露的企業(yè)具體信息，綜合反映南京新百的財(cái)務(wù)狀況。

4.1 償債能力

如表3所示，從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，2018-2022年南京新百的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，但其下降速度有所降低。在2018年，企業(yè)采用高比率高頻率質(zhì)押的方式，資產(chǎn)負(fù)債率由2017年的66.79%下降到37.87%。但在利息保障倍數(shù)上并未得到明顯提升，根據(jù)企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)情況可知，在此期間企業(yè)多采用借債還債的方式，償還債務(wù)費(fèi)用仍是企業(yè)的一項(xiàng)難題。在2018年之后，南京新百的股權(quán)質(zhì)押金額、頻次有所降低，資產(chǎn)負(fù)債率緩慢下降。在短期償債能力方面，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率基本呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢(shì)，運(yùn)用股權(quán)質(zhì)押借款資金償還短期借款的用途得以發(fā)揮，短期償債能力增強(qiáng)。

4.2 營(yíng)運(yùn)能力

在對(duì)南京新百營(yíng)運(yùn)能力的分析上，本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析說(shuō)明。如表4所示，2018-2022年南京新百的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的整體情況不夠理想，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本處于下降狀態(tài)。由于資金被應(yīng)收賬款占用，所以導(dǎo)致公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。與企業(yè)股權(quán)質(zhì)押前的績(jī)效相比，南京新百的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，采用控股股東股權(quán)質(zhì)押的方式未明顯提升上述指標(biāo)。同時(shí)，零售企業(yè)融資模式發(fā)生轉(zhuǎn)型，在存貨周轉(zhuǎn)方面，存貨周轉(zhuǎn)率大致呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的同行均值，南京新百與同行業(yè)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)能力方面仍存有差距，未達(dá)到行業(yè)平均水平。綜上所述，企業(yè)采用股權(quán)質(zhì)押的方式在提升營(yíng)運(yùn)能力方面還存在不足之處。

4.3 盈利能力

從2018-2022年南京新百的盈利能力指標(biāo)來(lái)看（見表5），企業(yè)的3項(xiàng)盈利能力指標(biāo)均呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)。在2018年企業(yè)股權(quán)質(zhì)押數(shù)量較多，但凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率均呈現(xiàn)負(fù)值，在此期間多筆股權(quán)質(zhì)押并沒有為企業(yè)盈利帶來(lái)積極影響。同時(shí)，企業(yè)子公司申請(qǐng)破產(chǎn)、收購(gòu)業(yè)務(wù)等耗費(fèi)了企業(yè)大量的資金。企業(yè)在2019年采用高額質(zhì)押的方式融資，在業(yè)務(wù)上獲得較高的經(jīng)濟(jì)收益，盈利能力得到一定程度的提高，2020年受疫情的影響，盈利水平有所降低，但企業(yè)依托零售產(chǎn)業(yè)、逐步拓展醫(yī)藥健康領(lǐng)域，使得企業(yè)仍然保持一定的盈利水平。

總體而言，南京新百采用控股股東股權(quán)質(zhì)押的方式在短期內(nèi)改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，但是仍存在較大的缺陷。同時(shí)，在2018-2022年的報(bào)告期內(nèi)，企業(yè)的Z值結(jié)果顯示不夠穩(wěn)定。合理控制股權(quán)質(zhì)押的比重和數(shù)額，獲得穩(wěn)定的業(yè)務(wù)發(fā)展，使企業(yè)擺脫不穩(wěn)定的困境，仍是企業(yè)面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。

5 結(jié)論與建議

作為一種融資手段，控股股東股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模影響著企業(yè)的發(fā)展和走向。在企業(yè)原本發(fā)展較為平穩(wěn)的情況下，可以運(yùn)用股權(quán)質(zhì)押的方式來(lái)拓展業(yè)務(wù)和規(guī)模，達(dá)到盈利的目的。同時(shí)，在企業(yè)發(fā)展較差、虧損嚴(yán)重的情況下，應(yīng)當(dāng)防止大股東“掏空”行為的發(fā)生，以免損害中小股東的權(quán)利。在股權(quán)質(zhì)押的方式之下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理地分析和把握股權(quán)質(zhì)押行為所帶來(lái)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，明確股權(quán)質(zhì)押的時(shí)間和比例。對(duì)于零售企業(yè)而言，在企業(yè)轉(zhuǎn)型期應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防高比例股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)內(nèi)完善內(nèi)部控制制度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)；對(duì)外做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控，以保障企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

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