關鍵詞：供應鏈融資；區(qū)塊鏈技術；跨境供應鏈融資；浙商A+B供應鏈融資

中圖分類號：F252 文獻標識碼：A 文章編號：2096-7934（2023）11-0054-11

一、前言

供應鏈融資本質(zhì)是一種債權融資。一般來說，融資有股權融資、債權融資兩種基本形式；企業(yè)常用債權融資有：銀行借款、發(fā)債和票據(jù)融資三種形式，發(fā)債和票據(jù)對企業(yè)本身規(guī)模及資質(zhì)有較高要求，只有大型企業(yè)才具備條件，而絕大部分中小企業(yè)融資通道只能走銀行借款，由于銀行對企業(yè)的規(guī)范經(jīng)營、盈利能力和擔保結(jié)構(gòu)要求較高。因此，融資難度較大。供應鏈融資實際上是應收賬款賣斷演變而來，借助交易過程中核心企業(yè)信用，通過應收賬款資產(chǎn)證券化演變，后來區(qū)塊鏈技術和互聯(lián)網(wǎng)平臺商用加速了資產(chǎn)證券化落地，使得供應鏈融資得到較快發(fā)展。核心企業(yè)實力較強，有較多融資渠道可供選擇，但是資金需求也較大，供應鏈融資對于核心企業(yè)來說主要作用是不占企業(yè)授信額度、能有效降低融資成本。中小企業(yè)供應鏈融資依托于核心企業(yè)付款信用，而對于核心企業(yè)，如何搭建供應鏈融資使得供應鏈融資路徑能夠打通結(jié)構(gòu)尤為重要，尤其是跨境供應鏈融資。在實際應用中跨境供應鏈融資需要克服資本管制，打通匯路，不僅涉及金融工具組合的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，還涉及諸多限制和約束，例如，關聯(lián)交易、進口退稅平衡、境外商品采購資質(zhì)限制、財務審計合規(guī)性風險等；否則即使路徑理論上可行，也無法實際操作。

二、供應鏈融資演進

隨著數(shù)字技術快速進步和經(jīng)濟飛速發(fā)展，供應鏈管理日益重要。生產(chǎn)和消費在交易中地位不斷變化和重構(gòu)，企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營組織形式也在不斷調(diào)整。核心企業(yè)為了獲得競爭優(yōu)勢，協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈上、下游中小企業(yè)組成產(chǎn)業(yè)集群，而集群優(yōu)勢將最終轉(zhuǎn)化為核心企業(yè)整體競爭優(yōu)勢參與市場競爭。在新的生產(chǎn)關系中，借助于核心企業(yè)信用而產(chǎn)生的“供應鏈融資”應運而生，成為一種新興的融資模式。供應鏈融資本質(zhì)上也是金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展需要，在新業(yè)態(tài)和數(shù)字經(jīng)濟背景下社會生產(chǎn)力和生產(chǎn)關系發(fā)展的必然產(chǎn)物。

早期金融顧問及咨詢公司Tower Group將供應鏈金融定義為：供應鏈金融是以發(fā)生在供應鏈上的真實交易為背景，在此基礎上設計一系列的融資方案，以解決供應鏈短期的融資問題［1］;Michael Lamoureux（2007）強調(diào)財務和資金優(yōu)化對建立供應鏈生態(tài)圈的作用，提出供應鏈金融是在核心企業(yè)為主導的供應鏈生態(tài)圈中，對資金的可獲得性和成本進行優(yōu)化的過程［2］。胡躍飛和黃少卿（2009）也給出了供應鏈金融的定義：為適應供應鏈企業(yè)的資金需要而進行的資金與相關服務定價及市場交易的活動［3］;陳四清（2014）等提出并總結(jié)多維度的供應鏈金融定義，結(jié)合理論與實踐，從金融機構(gòu)的角度把供應鏈金融定義為：供應鏈金融就是銀行將核心企業(yè)與上下游企業(yè)聯(lián)系在一起，為其提供靈活的金融產(chǎn)品和服務［4］。

供應鏈融資對供需雙方都具有重要意義，應用場景也適合目前正在興起的電商平臺中的中小企業(yè)。焦晶（2023）認為供應鏈融資提高了企業(yè)的投資效率，進而促進了企業(yè)價值的提升［5］。周磊和安燁 （2019）認為供應鏈融資作為一種應收票據(jù)賣斷發(fā)展而來的融資渠道，當企業(yè)股權融資或債務融資受阻、企業(yè)本身信用結(jié)構(gòu)不支持或者無法滿足融資需求時起到很好的補充作用［6］。吳娜和于博 （2017）認為供應鏈融資是一種很好的手段用于獲取客戶、穩(wěn)定客戶關系，使得資金提供和需求雙方夠保持良好的合作關系［7］。

國內(nèi)供應鏈融資起始階段以銀行業(yè)為主導，銀行業(yè)以資金、客戶資源和專業(yè)人才等優(yōu)勢在供應鏈融資中發(fā)力，供應鏈金融作為商業(yè)銀行信貸業(yè)務的創(chuàng)新和延伸，逐漸成為中小企業(yè)的一種重要融資渠道。2015年前后產(chǎn)業(yè)資本以自身在供應鏈上下游對業(yè)務過程把控力強、市場資源豐富優(yōu)勢，為了獲取產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢和利潤，對接銀行資本、整合金融中介機構(gòu)、開發(fā)供應鏈交易平臺和系統(tǒng)，也取得了很大市場份額。后期隨著互聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈技術發(fā)展，以技術和互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢的企業(yè)和銀行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)合作，以技術優(yōu)勢克服供應鏈融資中人為因素可能導致的業(yè)務造假等傳統(tǒng)供應鏈融資缺陷而迅速發(fā)展。

總體而言，供應鏈金融業(yè)務的載體是供應鏈貿(mào)易，融資立足的信用基礎是借用供應鏈上下游中小企業(yè)依托核心企業(yè)的資信，而不單純是依靠中小企業(yè)自身融資能力。供應鏈金融中金融機構(gòu)對中小融資企業(yè)的信用評價跳出了多年來金融機構(gòu)慣用和強調(diào)的企業(yè)規(guī)模和財務指標，轉(zhuǎn)而基于整個產(chǎn)業(yè)鏈的角度對供應鏈參與主體（核心企業(yè)）進行整體信用評級，同時更注重融資企業(yè)的交易記錄、與供應鏈核心企業(yè)在合同關系中的緊密程度和不可或缺的替代地位等。融資打破傳統(tǒng)的信用結(jié)構(gòu)評價依據(jù)是供應鏈金融最大的創(chuàng)新點，通過提升對業(yè)務真實性識別和業(yè)務交易把控，使得融資從以前的點對點融資變?yōu)辄c對面融資，憑借核心企業(yè)的信用背書，將核心企業(yè)與上下游企業(yè)交易納入系統(tǒng)進行實時監(jiān)控，將資金流、票據(jù)流和實物商品流動進行閉環(huán)管理，降低融資企業(yè)的準入門檻。

（一）傳統(tǒng)供應鏈融資

供應鏈融資從期初始于核心企業(yè)發(fā)生貿(mào)易關系應收賬款賣斷融資，后來在互聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈技術融入供應鏈融資后，使得融資場景得以擴大和推廣，原來僅限于一級供應商和核心企業(yè)的債權電子憑證在付款期內(nèi)可以拆分和轉(zhuǎn)讓，由此擴大了供應商融資應用場景，增加了債權電子憑證的流通性。

供應鏈融資業(yè)務從業(yè)務屬性來分主要有三種形式，分別是應收賬款融資、存貨融資（倉單融資）、訂單融資，其中的應收賬款融資應用場景最廣泛、最常用。它主要是指中小企業(yè)基于對核心企業(yè)的債權和應收關系，向銀行等金融機構(gòu)轉(zhuǎn)讓應收賬款而取得融資的一種方式。應收賬款供應鏈融資模式，主要依靠和借用核心企業(yè)的還款能力和信用，相當于核心企業(yè)資信給金融機構(gòu)放款背書。中小企業(yè)依靠與核心企業(yè)的信用，提前將未到期的應收賬款貼現(xiàn)，本質(zhì)上和保理相同，但是這里特指有供應鏈貿(mào)易關系納入供應鏈貿(mào)易的應收賬款融資。

存貨供應鏈融資中以核心企業(yè)擔保為信用基礎，抵押擔保是未來存貨的融資業(yè)務。中小企業(yè)通常將存貨存放在第三方物流或倉庫，將一一對應的倉單為標的物向金融機構(gòu)抵押而獲取資金的融資模式。在這種供應鏈融資模式下，因存貨單據(jù)數(shù)量、業(yè)務真實性和核心企業(yè)相關，相當于核心企業(yè)對倉單對應的存貨有信用背書，這種供應鏈融資通常借助互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術實現(xiàn)對貨物流轉(zhuǎn)過程進行監(jiān)控，貨物數(shù)量、質(zhì)量、存放位置等信息的交互實時在線驗證，保證存貨單證和實物相符是銀行授信的關鍵。

訂單融資是指中小企業(yè)與核心企業(yè)簽署訂單合同，中小企業(yè)通過向金融機構(gòu)質(zhì)押自己名下的訂單合同，因核心企業(yè)訂單執(zhí)行率較高且風險小，從而從金融機構(gòu)獲得和訂單執(zhí)行項對應的融資支持。訂單供應鏈融資依然是借用核心企業(yè)信用，訂單執(zhí)行不確定因素小而使得融資能夠達成。金融機構(gòu)往往依據(jù)行業(yè)經(jīng)驗和測算，對于企業(yè)執(zhí)行合同所需要原材料采購和相關服務支出進行融資，而訂單和與訂單相對應的權益質(zhì)押給金融機構(gòu)作為增信。訂單融資能夠解決中小企業(yè)因為自身資金實力不足，而核心企業(yè)訂單往往金額比較大，供應鏈訂單融資對中小企業(yè)執(zhí)行訂單的能力有較大提升，對核心企業(yè)項目交付也是一種保證。

供應鏈金融依托于供應鏈融資平臺進行管理。這個平臺把依托核心企業(yè)間的交易關系通過平臺系統(tǒng)管理和維護，通過對整個供應鏈中的供應商、生產(chǎn)商、經(jīng)銷商等各個環(huán)節(jié)開展的交易信息和數(shù)據(jù)納入供應鏈融資平臺，銀行對供應鏈交易全程監(jiān)控而提升對交易真實性判斷和把控，降低業(yè)務違約風險，通過借用核心企業(yè)付款信用，而讓供應鏈上與核心企業(yè)交易的中小企業(yè)獲得資金，解決和緩解中小企業(yè)因為擔保不足產(chǎn)生的融資困難。在傳統(tǒng)的供應鏈金融場景中，主要依靠核心企業(yè)收集和評價作為融資主體的中小企業(yè)的交易數(shù)據(jù)等風控指標，而中心化的信息收集和管理機制，容易引起數(shù)據(jù)丟失、人為篡改等問題，很難保障數(shù)據(jù)的持續(xù)可靠性與銀行等資金提供方的充分信任，企業(yè)信用也不能跨級傳遞。

傳統(tǒng)的供應鏈融資的局限性導致交易無法標準化并進一步擴大，引入更多參與者。傳統(tǒng)供應鏈融資不能跨級傳遞，只有這些與核心企業(yè)直接交易關系的一級供應商或經(jīng)銷商，才可能借助核心企業(yè)的信用獲得供應鏈融資，因此沒有直接交易的中小企業(yè)或者跨級中小企業(yè)無法獲得融資，這使得傳統(tǒng)供應鏈融資業(yè)務覆蓋范圍有限，除此之外傳統(tǒng)供應鏈融資平臺因為中間諸多環(huán)節(jié)需要人工信息確認和錄入，也存在信息失真和造假風險，例如，應收賬款供應鏈融資中，借助標的是商票和銀票，商票依賴核心企業(yè)的信譽，而匯票貼現(xiàn)的到賬時間不精確且難以把控，同時匯票無法再次切割，因此轉(zhuǎn)讓難度較大；存貨供應鏈融資要質(zhì)押倉單，貨物存儲在第三方倉儲公司，但是貨物的實時狀態(tài)下的質(zhì)量、貨物完好狀態(tài)、是否真實存在、貨物對應權屬和交易等信息的存在可靠性疑問，很難驗證或者無法在傳遞過程中保真，從而可能導致所有權和倉單等票據(jù)失真造假，由此造成較大履約風險。傳統(tǒng)供應鏈金融業(yè)務在實施過程中還缺乏第三方監(jiān)管，在融資操作過程中，仍要人工操作，業(yè)務環(huán)節(jié)中的單據(jù)的真實性需要多方、多次核對，這在理論上和實操中均提升了交易成本、降低融資效率。

（二）區(qū)塊鏈技術與供應鏈融資融合

區(qū)塊鏈技術的特點是分布式記賬和去中心化，這使得票據(jù)在傳遞過程中不可篡改、高效透明，這些特點使得傳統(tǒng)供應鏈融資難以化解的操作過程引起信任危機得以化解，極大降低傳統(tǒng)供應鏈融資風險，相當于提升了傳統(tǒng)供應鏈融資平臺上流轉(zhuǎn)的電子簽收票據(jù)的真實性和及時性，促進了供應鏈融資票據(jù)標準化，從而從實質(zhì)上實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化處置，解決了傳統(tǒng)供應鏈融資不可穿透一級供應商和交易金額拆分問題，擴大了傳統(tǒng)供應鏈融資使用范圍并擴大了交易和流動性。

供應鏈融資的交易系統(tǒng)和平臺將區(qū)塊鏈技術特點融入其中，能夠解決傳統(tǒng)供應鏈融資中，參與者中供應商、采購商和金融機構(gòu)之間的信息不對稱、互不信任和數(shù)據(jù)和資料不透明問題。首先，融入?yún)^(qū)塊鏈技術的供應鏈融資平臺因為其透明、可追溯的特點可以解決信任危機。區(qū)塊鏈供應鏈融資利用智能合約，參與交易鏈條的各方信用和關鍵信息都儲存于區(qū)塊鏈上，根據(jù)合作之前達成共識實現(xiàn)信息共享，從而提升協(xié)作和信任。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術和區(qū)塊鏈概念融入到傳統(tǒng)供應鏈融資平臺中，打破了原來信用傳導不能跨越核心企業(yè)一級供應商融資的制約。其次，區(qū)塊鏈技術引入傳統(tǒng)供應鏈融資，因數(shù)據(jù)真實性和參與者之間信任度提升，降低了風險控制難度和操作成本。在傳統(tǒng)供應鏈融資中，金融機構(gòu)作為融資方，需要先對資金需求方做例行風險評估，達到降低信用和操作風險，而區(qū)塊鏈技術通過不可篡改和去中心化特點，降低了交易風險和融資成本。最后，通過提升自動化和標準化程度提升了交易效率。區(qū)塊鏈技術具有強大的數(shù)據(jù)分析能力和可編程性，可以將合同的執(zhí)行自動化，極大提高交易效率和信用度。而區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)標準化、自動化，從而利用分析工具向金融機構(gòu)提供實時數(shù)據(jù)、風險預警和業(yè)務決策等支持。

基于區(qū)塊鏈技術的供應鏈融資平臺一經(jīng)推出發(fā)展很快，除了交易金額快速增長，參與者和應用范圍也快速突破了傳統(tǒng)意義上的中小企業(yè)融資，將有直接或間接關系的各類企業(yè)納入到供應鏈交易平臺中，自成體系，既包括中小企業(yè)，也有核心企業(yè)，因此具有區(qū)塊鏈技術的供應鏈融資正在改變著傳統(tǒng)銀行融資業(yè)務邏輯和范疇，是一場具有實用意義的融資創(chuàng)新。

三、芯片廠A和浙商銀行供應鏈跨境采購融資探討

（一）浙商銀行供應鏈融資及A+B模式簡介

浙商銀行是中國十二家全國性股份制商業(yè)銀行之一，2004年開業(yè)，總部設在浙江杭州，截至2022年9月末總資產(chǎn)2.54萬億元，總負債2.38萬億元，在全國22個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及香港特別行政區(qū)設立了304家分支機構(gòu)，營業(yè)網(wǎng)點主要聚集在長三角、環(huán)渤海、珠三角。盡管浙商銀行在全國股份制銀行中資產(chǎn)規(guī)模偏小，但浙商銀行依托數(shù)字化科技手段，融合區(qū)塊鏈技術開發(fā)供應鏈融資平臺將核心企業(yè)和上下游供應商真實交易納入平臺系統(tǒng)，將訂單流（票據(jù)流）、物流（貨物流）、資金流集中在平臺上形成可信數(shù)據(jù)流統(tǒng)一管理，以數(shù)據(jù)驅(qū)動的供應鏈融資在30多個行業(yè)形成差異化解決方案，在供應鏈融資中非?；钴S，是浙商銀行創(chuàng)新業(yè)務一大亮點。

浙商銀行開發(fā)的區(qū)塊鏈供應商融資平臺如圖1所示，該系統(tǒng)運用區(qū)塊鏈技術創(chuàng)新開發(fā)、專門用于企業(yè)辦理應收款簽發(fā)、承兌、簽收、支付、轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、質(zhì)押、兌付等業(yè)務的企銀合作平臺。

圖1 浙商銀行區(qū)塊鏈應供應鏈融資平臺

圖1所示的平臺系統(tǒng)可將有業(yè)務關系且有融資需求的各方都納入同一系統(tǒng)，在系統(tǒng)里可以簽發(fā)應收款（應收賬款、應付賬款）。一般情況下應收賬款需要核心企業(yè)保兌（例如，甲企業(yè)），保兌就會占用保兌申請人授信。收款人（乙企業(yè)）也就是簽收人收到應收款后可以支付、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押。這就會極大提升應收款的流動性。同時，平臺里的應收款因為有保兌，因此都無追索權，到期后直接由平臺從承兌人賬戶自動劃款至持有人，應收款在中間環(huán)節(jié)各相關企業(yè)的轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等流動就相當于融資穿透一級供應商，打通了相關企業(yè)的融資路徑。

在應用這個系統(tǒng)時，應收賬款形成初期，浙商銀行應收款區(qū)塊鏈平臺上簽發(fā)的應收賬款簡稱“區(qū)塊鏈應收款”，是指付款人或收款人依據(jù)已形成的應收賬款，通過應收款鏈平臺簽發(fā)并登記收付款人（付款人為核心企業(yè)、收款人為供應商）、付款金額、期限、附帶利息等信息，到期時由承兌人通過應收款鏈平臺無條件向持有人付款的電子支付結(jié)算工具（如圖2所示）。

圖2 浙商銀行“區(qū)塊鏈應收賬款”供應鏈融資

此處浙商銀行基于區(qū)塊鏈技術應收賬款供應鏈融資和電子商票相比，明顯有很多優(yōu)點（如表1所示）。傳統(tǒng)電子商票應收賬款有三大“痛點”：真?zhèn)坞y辨、確權難、回款難；而浙商銀行基于區(qū)塊鏈應收款的三大優(yōu)勢是：數(shù)據(jù)可靠、權利明確、主動履約。

表1 區(qū)塊鏈應收款與電子商票的比較

應收賬款平臺基于區(qū)塊鏈技術可延伸、可拆分、可轉(zhuǎn)讓。這個供應鏈平臺內(nèi)流轉(zhuǎn)的簽發(fā)應收賬款始于核心企業(yè)，在還款日到期前融資可隨著核心企業(yè)簽發(fā)電子承兌票據(jù)轉(zhuǎn)讓擴大到乙企業(yè)下游，且該承兌票據(jù)金額可以拆分。浙商銀行應收賬款區(qū)塊鏈供應鏈融資實現(xiàn)可轉(zhuǎn)讓、免追索、便捷、透明高效和可以重復交易、高流動性，其內(nèi)部流轉(zhuǎn)路徑如圖3所示。從圖3浙商銀行“區(qū)塊鏈應收賬款”內(nèi)部流轉(zhuǎn)來看，應收賬款簽收后進入系統(tǒng)流轉(zhuǎn)，應收賬款可以轉(zhuǎn)讓給第三方，也可以轉(zhuǎn)讓給銀行，或者進入資產(chǎn)池；而資產(chǎn)池中應收賬款進行了標準化處理，可以再次轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，或者貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)開票據(jù)和轉(zhuǎn)化成一定金額信用證。

圖3 浙商銀行“區(qū)塊鏈應收賬款”內(nèi)部流轉(zhuǎn)

從金融本質(zhì)來看，浙商銀行相當于把應收賬款供應鏈融資通過區(qū)塊鏈技術進行合約標準化、數(shù)字化、金額拆小，從而對應收賬款進行了資產(chǎn)證券化處理，極大提升了交易流動性、因為應收賬款由核心企業(yè)簽發(fā)，付款義務來自核心企業(yè)從而風險可控，除此之外供應鏈交易反映在平臺上，可以實時監(jiān)控到業(yè)務真實性和實物流向，對于交易鏈條上的中小參與企業(yè)提供了融資便利。而對于銀行來說，能夠?qū)⒄麄€產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)納入到自己的業(yè)務范圍，快速擴大了客戶群和業(yè)務量，而供應鏈業(yè)務項目風險可控，使得銀行和金融機構(gòu)在行業(yè)競爭中取得巨大優(yōu)勢。

根據(jù)供應鏈融資系統(tǒng)要求，浙商銀行首先要將A芯片制造廠相關的供應商納入到系統(tǒng)和平臺中，為A芯片制造廠建立商圈。商圈中的貿(mào)易和合同關系是供應鏈融資的基礎（如圖4所示）。

圖4 浙商銀行構(gòu)造芯片廠A “區(qū)塊鏈應收賬款”商圈

浙商銀行A+B模式實際上是為A芯片制造廠搭建的供應鏈融資交易結(jié)構(gòu)，在這個方式中必須引入一個上游企業(yè)B，因為存在應收賬款簽發(fā)人甲方，也必須存在應收賬款接收方乙方，因此這一模式被稱作A+B模式（如圖5所示）。采用付款人簽發(fā)、收款人承兌、付款人保兌模式，步驟1、步驟2、步驟3可同步完成。審批A+B模式平臺管控額度（該額度獨立于一般授信額度，相當于不占企業(yè)授信）。A芯片制造廠為主辦單位，與浙商銀行簽訂《“A+B”業(yè)務合作協(xié)議》《應收賬款簽發(fā)協(xié)議》，搭建應收款鏈平臺；并在平臺上簽署《平臺服務協(xié)議》，注冊成為平臺用戶，實際上就是將芯片制造廠上游企業(yè)納入供應鏈商圈，如圖4所示。

A+B業(yè)務模式是浙商銀行供應鏈融資最小的業(yè)務單元，如圖5所示，應收款簽發(fā)流程第一步由芯片制造廠A向上游供應商簽發(fā)應收款；第二步由上游供應商B承兌應收款；第三步芯片制造廠A在應收款鏈平臺保兌該筆應收款相當于應收賬款確權；第四步上游供應商B向浙商銀行申請保兌；保兌理論上占用芯片制造廠A在浙商銀行授信額度（新增專項授信可以理解為不占用芯片制造廠A現(xiàn)有額度）；付款路徑實際上是應收賬款到期后，芯片制造廠A將應收款轉(zhuǎn)讓給浙商銀行，或者質(zhì)押入浙商銀行資產(chǎn)池取得融資，或者向上游客戶支付。圖5浙商銀行A+B供應鏈融資平臺的基本業(yè)務模塊實際上只能解決A芯片制造廠國內(nèi)采購正常場景供應鏈融資，但是A芯片制造廠較大比例的機器、化學品、原材料采購來自美國、日本、韓國和荷蘭等國家，解決跨境融資才能更好地滿足芯片廠A的融資需求。

（二）A芯片制造廠融資需求場景

A芯片制造廠2016年由國家大基金、地方政府出資平臺、行業(yè)產(chǎn)業(yè)資金方共同投資組建而成，經(jīng)過4年研發(fā)和試產(chǎn)，2020年進入量產(chǎn)，在芯片設計核心架構(gòu)上另辟蹊徑，從技術上一舉突破國外專利封鎖，成功實現(xiàn)跨越式發(fā)展進入國際存儲芯片第一梯隊。

芯片制造行業(yè)是資產(chǎn)和技術密集型產(chǎn)業(yè)，芯片制造廠A需要大量資金維持公司正常生產(chǎn)和運營。每個月日常運營開支中人員和行政費用大約需要7～8億元，原材料采購每月需要20億元左右，而A芯片廠2019年剛剛量產(chǎn)，銷售額只有2億元，2020末預計能達到20元億左右，建廠和前期運營資金主要來自股東投資和政策性銀行開發(fā)貸款支持，因此芯片廠A造血功能不足，銀行商業(yè)性貸款尚不具備條件，資金壓力很大。

圖5 A+B業(yè)務模式應收款簽發(fā)流程

2020年10月芯片制造廠A賬上現(xiàn)金有230億元，貿(mào)易融資項下的保函、信用證等產(chǎn)品額度還有500多億元授信，但具有現(xiàn)金功能的流貸授信剩余額度不到30億元。芯片廠A編制2021年預算中發(fā)現(xiàn)A芯片制造廠2021年上半年是用款高峰，大額資金支出主要有幾個用途：第一，芯片項目二期正在擴產(chǎn)，廠房已經(jīng)動工，機器設備采購需要持續(xù)大量投入和支出，這些機器設備付款賬期短，大部分都是發(fā)貨前支付全款；第二，為了應對可能暴露的斷供風險和因疫情導致運輸中斷等供應鏈難題，需要提前儲備大量原材料。A芯片制造廠自身造血能力不足，即使有大量貿(mào)易融資額度（如信用證），也無法大規(guī)模使用，因為存在到期后無法償還的風險。因此如果不拉長賬期或者節(jié)約資金，2021年3月末資金將會見底。在此背景下，需要多層次和多角度擴大融資渠道，并且是對用途限制較少的融資，供應鏈融資等方式就是很好的融資工具能滿足這些約束和需求。

芯片制造廠A有18個授信銀行，浙商銀行規(guī)模相對較小，但在供應鏈融資中浙商銀行機制靈活，經(jīng)過初步溝通預估供應鏈融資額度可放大到100億元，第一年可先啟用20億元，因此實現(xiàn)浙商銀行區(qū)塊鏈供應鏈融資，擴展A+B模式到國外具有重要意義。

（三）跨境供應鏈融資路徑設計

芯片制造廠A企業(yè)跨境供應鏈融資，需打通境外采購支付路徑和支付幣種，同時融資期限盡可能達到1年或者以上，融資成本不能高于流貸平均成本；而且未來償還資金最好比較靈活不受限制，否則即使打通融資和支付路徑，因為還款來源受限而導致企業(yè)可用資金不足也無法大規(guī)模使用。

融資支付路徑和幣種是跨境供應鏈融資的關鍵，不解決付款路徑和幣種問題，跨境供應鏈融資便無從談起。而從傳統(tǒng)意義上解決供應鏈融資路徑延伸到國外，也就是將境外金融機構(gòu)納入到平臺中來，和浙商銀行聯(lián)合承擔承兌銀行功能，如果貨幣不使用人民幣，而是美元或者歐元，就必須經(jīng)過外管局等審批部門同意。鑒于中國并未開放資本賬戶，中外資銀行間合作也必須經(jīng)主管部門審批通過，因此將供貨商所在地外資銀行納入到商圈這個思路基本不可行。

通過多次論證和研究發(fā)現(xiàn)，可以通過結(jié)構(gòu)變化來搭建一個變通的結(jié)構(gòu)，利用其他支付組合來解決路徑和幣種問題。如圖6所示，將A+B供應鏈融資模式中的B公司換成A控股的另外一個較小規(guī)模的芯片廠（資產(chǎn)規(guī)模近100億元人民幣），這種結(jié)構(gòu)既可滿足浙商銀行供應鏈融資架構(gòu)，又能夠突破跨境支付和幣種問題。

圖6 浙商銀行區(qū)塊鏈跨境供應鏈模式

浙商銀行區(qū)塊鏈跨境供應鏈模式如圖6所示，在貨物流和合同流鏈條上，芯片制造廠B根據(jù)母公司A的采購需求，先簽署供貨合同（根據(jù)供應鏈融資平臺操作要求，合同需要上傳到系統(tǒng)），之后芯片制造廠B代替A向國外供應商采購物料，并將物料清關后交給芯片制造廠A。A+B模式把A控股的關聯(lián)方B納入供應鏈融資平臺，充當向境外采購設備和原材料的角色。將芯片制造廠B納入到這個平臺充當融資參與方主要是為了搭建浙商銀行供應鏈融資結(jié)構(gòu)，便于操作和保障信息安全。

圖6浙商銀行區(qū)塊鏈跨境供應鏈模式A+B結(jié)構(gòu)通過跨境貿(mào)易項下貿(mào)易融資巧妙規(guī)避中國資本項下外匯管制而實現(xiàn)融資功能和幣種問題，同時也降低了融資成本。在票據(jù)流和資金流上，芯片制造廠A向其控股芯片制造廠B簽發(fā)并承兌人民幣應收款。由視作上游供應商的芯片制造廠B從境外采購原材料，之后根據(jù)合同關系給芯片制造廠A。開立發(fā)票后，預付款、進度款、結(jié)算款均可簽發(fā)，最高可簽發(fā)合同金額的100%。正常項目貸款只能覆蓋80%～90%融資需求，而浙商供應鏈融資覆蓋100%意味著供應鏈融資突破了傳統(tǒng)融資比例限制。芯片制造廠B將收到應收款質(zhì)押給浙商銀行（上游供應商為境外企業(yè)）。票據(jù)流和資金流完全和境內(nèi)供應鏈融資相同，不同之處在于浙商銀行通過信用證（L/C）實現(xiàn)對上游境外供應商付款義務，浙商銀行根據(jù)芯片制造廠B向國外原料供應商簽署的合同付款金額（國際采購通常付款條款為TT和L/C）開立國際信用證給境外供應商，因為在貿(mào)易項下中國外匯交易是開放的，因此只要有跨境采購合同作為依據(jù)，浙商銀行可以開立美元或者歐元信用證。但是信用證以芯片制造廠B名譽開出，相當于給芯片制造廠B開信用證。芯片制造廠上游供應商常一般接受3-6月信用證。信用證到期后浙商銀行可以給芯片制造廠B做押匯業(yè)務，押匯業(yè)務也是貿(mào)易融資中常用融資工具，期限為浙商銀行幫助芯片制造廠B在信用證兌付后延期6-12個月，這樣以來就可以在功能上等同于給芯片制造廠B融資12-18個月。信用證開證費用較低（10%保證金），2020年9月半年押匯利率為1.5%，同期芯片制造廠A資金成本1年期銀行流貸平均年化利率大約4.5%，由此可降低年化利息3%；按照一年采購100億元原材料算，可以節(jié)約資金成本3億元人民幣。

除此之外，浙商銀行區(qū)塊鏈跨境供應鏈模式還有諸多好處。首先，能改善芯片制造廠A的財務報表，供應鏈融資將原本通過提取貸款支付的上游供應商款項，通過浙商銀行區(qū)塊鏈應收款支付后仍反映為應付賬款科目，不增加企業(yè)的有息負債規(guī)模。同時應收款業(yè)務根據(jù)會計準則不需要人行征信，因此可以改善財務報表。其次，新增綜合授信和供應鏈融資授信，不占用當前授信額度。通過浙商銀行對芯片制造廠A新增供應鏈融資授信對應收款進行保兌，總量為100億元供應商融資額度，對一期項目上報20億元專項供應鏈授信額度。最后，未來還款資金來源不受限制。供應鏈融資到期后芯片制造廠可靈活使用自有資金或融資資金來兌付，浙商銀行不對兌付資金來源進行限制。正常來說銀行流貸一般不能償還押匯融資款，只能使用企業(yè)自有資金，對于A芯片制造廠在量產(chǎn)初期造血不足情況下尤為重要。

（四）實操中跨境供應鏈融資約束條件

浙商銀行區(qū)塊鏈供應商A+B模式在實操中也有不少約束條件。首先，要滿足關聯(lián)交易合規(guī)性審視。正常情況下企業(yè)之間不能合同造假提升銷售額或者轉(zhuǎn)移利潤，擾亂規(guī)則從中獲利，尤其是B公司未來有在科創(chuàng)板上市計劃， B公司是A公司全資子公司，代理A公司進行采購，此處業(yè)務實質(zhì)屬實，并無任何造假成分，經(jīng)咨詢企業(yè)律師專業(yè)意見可操作。其次，要有進口資質(zhì)，符合進口商品需要，芯片制造廠家對進口特殊設備和原材料需要美國商務部同意并授權，而B企業(yè)剛好有此類授權；當然如果一般產(chǎn)品進口則沒有這個限制。再次，B企業(yè)進口關稅退稅資質(zhì)是否和A企業(yè)相同，國家對重點行業(yè)和企業(yè)進口某些設備和產(chǎn)品有進口關稅減免優(yōu)惠，如果B企業(yè)進口關稅減免優(yōu)惠政策劣于A企業(yè)，將會導致無法享受進口關稅減免優(yōu)惠；經(jīng)調(diào)研B企業(yè)進口關稅減免優(yōu)惠和A企業(yè)相同，因此這個模式滿足進口關稅減免優(yōu)惠政策享受。最后，A企業(yè)和B企業(yè)進口關稅減免優(yōu)惠總額平衡問題，這對外部合規(guī)性審計非常重要；因為稅收減免優(yōu)惠應該屬于A企業(yè)，雙方有控股和被控股問題，但是這兩個企業(yè)獨立核算，針對這個問題項目組建議A/B企業(yè)對調(diào)角色，互相代替對方進口原材料，進口金額大致相當，相當于關稅優(yōu)惠互換，不但能夠解決雙方供應鏈融資，還可以極大縮小關稅優(yōu)惠缺口，便于雙方財務調(diào)賬。由此可見，對于特殊行業(yè)，浙商銀行區(qū)塊鏈融資需要巧妙設計，否則從實操層面可能不可行。

四、結(jié)論

綜上所述，融入?yún)^(qū)塊鏈技術的供應鏈融資是傳統(tǒng)供應鏈融資升級和演進，突破傳統(tǒng)供應鏈融資只能覆蓋到核心企業(yè)直接交易的一級供應商，延伸到一級供應商之外關聯(lián)企業(yè)，這本質(zhì)上相當于利用區(qū)塊鏈和互聯(lián)網(wǎng)技術與供應鏈融資平臺相結(jié)合，通過提升技術含量使得交易過程可視化，交易過程更真實可信；同時通過信息化應收賬款電子單據(jù)不可篡改，分布式管理邏輯并將應收賬款金額進行切割，等同于供應鏈標的物資產(chǎn)證券化，極大增加了交易的操作性和流動性。A芯片制造廠境外原材料采購供應鏈融資路徑創(chuàng)新案例顯示，核心企業(yè)也需要供應鏈融資，也能夠利用區(qū)塊鏈供應鏈融資；尤其是很多國家鼓勵的戰(zhàn)略性高新技術企業(yè)處于發(fā)展初期造血功能不足，不但能解決資金需求，能較大幅度降低企業(yè)融資成本，還款來源不受限制。但大規(guī)模推廣這種模式仍會受到條件限制，需仔細研究企業(yè)所在行業(yè)和具體情況，交易架構(gòu)中要找到類似于芯片制造廠A全資控股子公司B充當交易結(jié)構(gòu)中一環(huán)，還要重點關注和解決企業(yè)內(nèi)外部合規(guī)性、資質(zhì)限制、進口退稅和平衡等約束，但這不失為一個思路和啟發(fā)，希望能拋磚引玉，供有需要的企業(yè)參考。

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Discussion on CrossBorder Supply Chain Financing for A Chip

Manufacturing Factory：Taking Zhejiang Commercial Bank as an Example

ZHU Qi-ju

（School of Economics， Guangzhou University of Commerce， Guangzhou， Guangdong 511363）

Abstract： In recent years， the scale of supply chain financing has experienced rapid growth， particularly with the integration of blockchain technology.?Despite this expansion， successful cases of cross-border supply chain financing remain scarce.?This article addresses this gap by examining the development of cross-border blockchain supply chain financing structures for an A chip manufacturing factory and Zhejiang Commercial Bank.?The article briefly reviews the evolution process of supply chain financing， echoes the construction and innovation process of the supply chain financing architecture of Zhejiang Commercial Bank and A chip manufacturing factory once more.?Additionally， the study identifies constraints within cross-border supply chain financing.?It is hoped that this can resonate and help enterprises solve problems， so that finance can better serve the real economy.?The aim of this research is to provide valuable insights and practical solutions for enterprises facing similar challenges.?By shedding light on these issues， the article seeks to facilitate a better understanding of how finance can effectively support the real economy.

Keywords： supply chain financing; blockchain technology; cross border supply chain financing; a+b mode

基金項目：廣州市哲學社會科學發(fā)展“十四五”規(guī)劃項目“粵港澳大灣區(qū)科技金融合作機制與協(xié)同發(fā)展研究”（2022GZGJ37）