姚卓凱 陸怡倩

[摘 要]隨著混合所有制企業(yè)在我國的逐漸普及，這些企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整也成了研究的熱點(diǎn)。云南白藥公司作為我國混合所有制企業(yè)的代表之一，其股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對于混合所有制企業(yè)的理論研究和實(shí)踐具有重要意義。文章旨在探討混合所有制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對企業(yè)績效的影響，以云南白藥公司為例進(jìn)行案例分析，并從中總結(jié)出混合所有制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的啟示，為混合所有制企業(yè)的發(fā)展提供參考?；旌纤兄破髽I(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對公司財務(wù)具有顯著的影響。在云南白藥公司進(jìn)行混改之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整使公司財務(wù)穩(wěn)定性提升，經(jīng)營效率得到了明顯提高，但同時也帶來了一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，混合所有制企業(yè)要合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，平衡各利益方的利益，提高公司的整體競爭力。

[關(guān)鍵詞]混合所有制；股權(quán)結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效；云南白藥

一、前言

在中國改革開放以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，混合所有制改革作為一項重要的國有企業(yè)改革實(shí)踐，已經(jīng)得到廣泛的關(guān)注和研究?；旌纤兄聘母锊粌H僅是一種股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更是一種企業(yè)治理和績效提升的嘗試。其中，云南白藥的混合所有制改革是一個典型的案例。云南白藥是一家具有百年歷史的國有企業(yè)，歷經(jīng)一系列改革嘗試后，在2016年進(jìn)行了混合所有制改革?；旄暮?，云南白藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，引入了大量的非國有投資者，這也為研究混改對于股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)財務(wù)績效的影響提供了一個良好的實(shí)驗平臺。因此，本文旨在以云南白藥為例，探究混合所有制下股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對于企業(yè)績效的影響，并對于混合所有制改革的實(shí)踐提出建議，以為混合所有制改革提升企業(yè)績效提供參考[1]。

二、混合所有制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

（一）混合所有制企業(yè)的定義和特點(diǎn)

混合所有制企業(yè)是指在國有企業(yè)的基礎(chǔ)上引入非國有資本，同時推進(jìn)產(chǎn)權(quán)多元化改革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)集中與股權(quán)分散相結(jié)合的企業(yè)組織形式?；旌纤兄破髽I(yè)的特點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)了國有資本與非國有資本的融合，實(shí)現(xiàn)了多種生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置，提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。與此同時，混合所有制企業(yè)還具有強(qiáng)大的資本市場的威信，股票上市也為混合所有制企業(yè)創(chuàng)造了更大的資本運(yùn)作空間[2]。

混合所有制企業(yè)的出現(xiàn)是我國改革開放后不斷深入推進(jìn)市場化改革的結(jié)果。通過引入非國有資本，國有企業(yè)得以優(yōu)化組織架構(gòu)，提高戰(zhàn)斗力，更好地滿足國家和市場需要。此外，混合所有制企業(yè)還能夠更好地吸收和培養(yǎng)各類人才，在全球市場競爭中更加具有競爭力。因此，我國不斷進(jìn)行相關(guān)試點(diǎn)實(shí)踐。從試點(diǎn)實(shí)踐來看，混合所有制企業(yè)為我國企業(yè)發(fā)展帶來了激勵和機(jī)遇。對于云南白藥這樣的混合所有制企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對股權(quán)結(jié)構(gòu)的管理，發(fā)揮股東各自的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素

股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素主要包括公司所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、投資者的資本與戰(zhàn)略背景及公司治理結(jié)構(gòu)等方面。具體而言，產(chǎn)業(yè)環(huán)境是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，不同的行業(yè)和市場競爭狀況都會對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響；投資者的資本與戰(zhàn)略背景是指投資者的背景及其在企業(yè)中發(fā)揮的作用，這直接影響著股東投資與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方向；企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也是影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要因素，優(yōu)良的治理結(jié)構(gòu)不僅可以保護(hù)投資者權(quán)益，也能有效地約束企業(yè)管理層及控股股東[3]。

混合所有制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整是適應(yīng)市場變化、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)和提升企業(yè)競爭力的必要手段。企業(yè)應(yīng)當(dāng)全面考慮產(chǎn)業(yè)環(huán)境、投資者背景以及治理結(jié)構(gòu)等因素，制訂合理的股權(quán)調(diào)整方案，并加強(qiáng)內(nèi)部治理，以實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的發(fā)展。

三、云南白藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的歷史回顧

在云南白藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的歷史回顧過程中，該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了多次變動。最初，云南白藥是由國營企業(yè)獨(dú)資經(jīng)營的，1999年國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了云南白藥集團(tuán)。在隨后的幾年里，云南白藥集團(tuán)陸續(xù)與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行了股份轉(zhuǎn)讓和收購，一直延續(xù)到2012年。這些交易主要涉及境內(nèi)外股東，包括南方財富證券、泰康人壽等。

在云南白藥股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的歷史進(jìn)程中，公司和股東的權(quán)益被不斷優(yōu)化，股權(quán)調(diào)整也成了公司改革發(fā)展的必要手段。所有這些變革都反映了公司的發(fā)展需要和市場的變化，以及管理層對于公司未來走向的明確規(guī)劃。因此，云南白藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整是一場歷史性的變革，也是一次具有積極意義的發(fā)展轉(zhuǎn)型[4]。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的和方案

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整是指公司通過一系列的方法和手段，調(diào)整其內(nèi)部股權(quán)的分配狀況。云南白藥作為我國醫(yī)藥行業(yè)中的龍頭企業(yè)，在不斷探索和實(shí)踐中逐漸找到了適合自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案。

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要目的是優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)。在混合所有制下，公司的治理結(jié)構(gòu)格外重要。股權(quán)結(jié)構(gòu)向外拓展可以引進(jìn)更多的戰(zhàn)略投資者，提升公司的發(fā)展?jié)摿?；股?quán)結(jié)構(gòu)向內(nèi)收縮可以減少或者平衡外部股東的影響，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)。其中，云南白藥通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)、限制性股票激勵、定向增發(fā)等方式，引進(jìn)了部分國有、法人和自然人投資者，優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的另一個目的是提升公司的市場競爭力。云南白藥在不斷擴(kuò)大規(guī)模的同時，需要應(yīng)對行業(yè)快速變化和國內(nèi)外市場競爭壓力。股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案著眼于提升公司各方面的競爭力。比如，云南白藥通過引入長期戰(zhàn)略投資資金、全面優(yōu)化管理和組織架構(gòu)等方式，提升了自身的創(chuàng)新能力和市場品牌價值[5]。

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的還包括提升股東權(quán)益和企業(yè)價值。云南白藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案是在多級股權(quán)交叉持有的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，此種股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅可以增加股東的權(quán)利，也會提高公司的市場形象和信譽(yù)。在公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，伴隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，公司股東的權(quán)益會得到進(jìn)一步提升，企業(yè)價值也相應(yīng)地得到了提升。

綜上所述，混合所有制下云南白藥股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的多樣，旨在全面提升公司的治理結(jié)構(gòu)、市場競爭力及股東權(quán)益，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)市場影響力，并且最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)施效果分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整是云南白藥公司的一項戰(zhàn)略舉措，旨在使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，提升公司的財務(wù)狀況。經(jīng)過一段時間的實(shí)施，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)取得了顯著的成效。調(diào)整后，國有股比例得到了明顯提高，實(shí)現(xiàn)了國有資產(chǎn)更有效地參與公司治理的目的。同時，外部投資者所持有的股份比例也得到了合理調(diào)整，為公司的發(fā)展提供了更多的資金來源和更多的治理資源。另外，公司治理結(jié)構(gòu)也更加清晰。在調(diào)整后的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司治理結(jié)構(gòu)中各方面的利益得到了更好的保護(hù)，公司治理的透明度和規(guī)范度也進(jìn)一步提高，有助于樹立公司的良好形象和信譽(yù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整是云南白藥公司順應(yīng)市場發(fā)展的積極變革。在實(shí)施后，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整為公司的發(fā)展提供了積極助力，使公司的治理結(jié)構(gòu)更加清晰，財務(wù)狀況得到了顯著改善，并且為公司的未來發(fā)展提供了更加堅實(shí)的基礎(chǔ)[6]。

四、混合所有制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對企業(yè)績效的影響

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對股東權(quán)益的影響機(jī)制

股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，其對公司財務(wù)具有重要的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營決策和戰(zhàn)略規(guī)劃的制訂。不同股東對企業(yè)戰(zhàn)略方向和業(yè)務(wù)重心的態(tài)度和意見不同，可能會對企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生巨大的影響。例如，如果某一股東占有極高的股份，就有可能利用自身的支配地位獲取更多的利益，導(dǎo)致公司的利益受到損害。股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和合理性將影響公司的融資和投資決策。股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定或者出現(xiàn)重大變動，可能會導(dǎo)致公司的融資渠道收窄或者受到資本市場的質(zhì)疑和打擊，影響公司的投資決策和發(fā)展前景。所以，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)上的變動對公司財務(wù)風(fēng)險和公司財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生了重要的影響。因此，對于混合所有制企業(yè)而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須謹(jǐn)慎，合理穩(wěn)妥。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對企業(yè)績效的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整是指通過增減股東持股比例、引入新股東等方式改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的過程。股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對公司的財務(wù)表現(xiàn)具有重要影響，其影響機(jī)制主要包括財務(wù)約束、代理問題等方面。

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整通過改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)，加大了公司的財務(wù)約束力度。由于不同股東持股比例的變化會導(dǎo)致其所分配的資金利益的變動，因此，在股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，公司管理層和所有股東的利益會出現(xiàn)差異，導(dǎo)致公司財務(wù)行為更加受到約束。公司管理層需要更加注重實(shí)際經(jīng)營業(yè)績，避免因短期行為而影響公司長期發(fā)展，促進(jìn)公司財務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。云南白藥2017年營業(yè)總收入為243.15億元，2018年為267.08億元，2019年為296.65億元，2020年為327.43億元，2021年為363.74億元，2022年為364.88億元。根據(jù)上述數(shù)據(jù)可以知道，云南白藥自2017年至2022年的營業(yè)總收入一直在增加。這說明在混合所有制改革之后，云南白藥通過財務(wù)約束機(jī)制對財務(wù)運(yùn)行方向進(jìn)行調(diào)整，滿足了管理層以及股東利益，促進(jìn)了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整還可以有效解決代理問題，加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制。代理問題是一個長期存在的問題，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，代理問題會變得更加突出。而通過股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，可以引入新股東或增加主要股東的持股比例，有效解決代理問題。云南白藥的股權(quán)，近一半由云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司和新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司掌握，剩余一半則是由其他股東持有。雖然云南白藥沒有實(shí)際控制人，但云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司和新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司都持有25%左右的股權(quán)，位列第一大股東且都為第一行動人，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的集中。股權(quán)的集中化方便了在特殊時期，可以更好決策，使公司的組織結(jié)構(gòu)更為合理，對云南白藥集團(tuán)發(fā)展是利大于弊的。

綜上所述，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對企業(yè)績效表現(xiàn)的影響具有多方面，需要公司管理層在進(jìn)行決策時謹(jǐn)慎考慮。此外，在進(jìn)行實(shí)際操作時，還需要充分考慮市場反應(yīng)、政策環(huán)境等因素，以促進(jìn)企業(yè)績效穩(wěn)健發(fā)展。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對公司股價的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整作為混合所有制改革的重要一環(huán)，不僅對公司整體財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生影響，也直接影響著公司的股價變化。一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整可以改變公司的管理和決策結(jié)構(gòu)，提升了公司的戰(zhàn)略實(shí)力和市場競爭力，形成正向股價壓力。另一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整也可能導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險增加，激發(fā)市場的負(fù)面情緒，形成負(fù)向股價壓力。

2018年云南白藥股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成后，公司股價出現(xiàn)了明顯上漲。在此之前，公司因為傳承和股權(quán)爭奪等問題一度受挫，市場對其未來發(fā)展前景存在疑慮。但是，在股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，公司治理結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化和完善，吸引了更多資本的關(guān)注和買入，促進(jìn)了股價上漲。同時，公司的營業(yè)收入和凈利潤也實(shí)現(xiàn)了同步增長，證明了股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極作用。然而，在股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，也存在一些潛在的風(fēng)險問題。如果重組方案缺乏公平性和透明度，會引發(fā)少數(shù)股東的不滿和抵制，產(chǎn)生負(fù)向影響。同時，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整可能導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，一旦出現(xiàn)業(yè)績下滑或財務(wù)問題，投資者的信心會受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，形成股價下跌的風(fēng)險。

五、混合所有制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的啟示

（一）制訂符合需求的股權(quán)調(diào)整計劃與目標(biāo)

在進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整前，混合所有制企業(yè)需要明確其調(diào)整目標(biāo)和計劃。企業(yè)需要基于公司實(shí)際情況分析和評估當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，制訂符合自身發(fā)展需求的股權(quán)調(diào)整目標(biāo)和計劃。同時，企業(yè)還應(yīng)警惕可能出現(xiàn)的主體變化、市場變化等風(fēng)險。

（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)果調(diào)整及其交易方式

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式有多種，例如發(fā)行新股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購重組等?；旌纤兄破髽I(yè)需要根據(jù)自身特點(diǎn)選擇適合的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整方式，并注意避免股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整過于頻繁和過度集中。另外，在進(jìn)行股權(quán)交易時，混合所有制企業(yè)需要注重交易的公平、公正、公開原則。企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過公開透明的交易方式，遵守相關(guān)法律法規(guī)，防范內(nèi)幕交易等不良行為。

（三）加強(qiáng)股東之間的溝通和協(xié)商

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整常常涉及股東之間的利益博弈。混合所有制企業(yè)需要加強(qiáng)與股東之間的溝通和協(xié)商，化解各方利益矛盾，并避免影響企業(yè)的正常經(jīng)營和長期發(fā)展?；旌纤兄破髽I(yè)需要根據(jù)自身情況，制訂有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，遵守法律法規(guī)，注重公開透明的交易方式，同時強(qiáng)化股東之間的溝通和協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)定經(jīng)營。

結(jié)束語

企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革后，通過引入非國有資本，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)多元化改革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)集中與股權(quán)分散。一方面完善企業(yè)財務(wù)約束機(jī)制、解決代理問題并提高公司股價，以此加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制，使企業(yè)績效穩(wěn)健發(fā)展。但另一方面會引起股東權(quán)益不穩(wěn)定、收縮了融資渠道，影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。由此可見，在今后的實(shí)踐中，需要更加明確制訂企業(yè)股權(quán)調(diào)整的目標(biāo)、注重股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法、加強(qiáng)股東間的協(xié)商，為公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展提供更加堅實(shí)的支撐。

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作者簡介：姚卓凱（2002— ），男，漢族，浙江衢州人，上海財經(jīng)大學(xué)浙江學(xué)院，在讀本科。

研究方向：財務(wù)管理。

通訊作者：陸怡倩（1992— ），女，漢族，浙江蘭溪人，上海財經(jīng)大學(xué)浙江學(xué)院，講師，碩士。

研究方向：企業(yè)財務(wù)管理。