張玉明 劉晗 李雙

摘 要：企業(yè)信息透明度作為一種信息與治理機(jī)制，對(duì)于緩解綠色創(chuàng)新投融資約束具有重要作用。以2011—2020年中國(guó)A股上市重污染企業(yè)為樣本，基于內(nèi)外雙重視角分析信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。結(jié)果表明，信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)，來自政府和社會(huì)公眾的環(huán)保關(guān)注對(duì)上述關(guān)系發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用；中介機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，信息透明度主要通過降低外部融資成本和提高內(nèi)部綠色創(chuàng)新意愿，提高重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效。研究結(jié)論有助于識(shí)別綠色創(chuàng)新因素中的信息機(jī)制，為構(gòu)建政府—公眾—企業(yè)的多維環(huán)境治理體系提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和參考。

關(guān)鍵詞：信息透明度；綠色創(chuàng)新；環(huán)保關(guān)注；融資成本；綠色創(chuàng)新意愿

DOI：10.6049/kjjbydc.Q202207371

中圖分類號(hào)：F273.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1001-7348（2023）08-0118-12

0 引言

環(huán)境污染已然成為人類生存面臨的重大威脅。具有資源消耗和粗放式發(fā)展特征的重污染企業(yè)無(wú)疑是環(huán)境污染的主要源頭，因而也是當(dāng)前環(huán)境治理的責(zé)任主體。如何在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)改善環(huán)境問題？從長(zhǎng)期看，綠色創(chuàng)新能夠兼顧經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要實(shí)踐意義。然而，一方面，由于投入與收益不匹配、失敗風(fēng)險(xiǎn)高等原因，企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新的短期壓力大。目前，市場(chǎng)力量還難以對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生有效激勵(lì)，因而制度遵從性壓力是企業(yè)綠色創(chuàng)新的主要驅(qū)動(dòng)力^［1-3］。另一方面，制度倒逼效應(yīng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的補(bǔ)償止于行政處罰的上限，從而缺乏有效激勵(lì)^［4-5］。從企業(yè)能動(dòng)性角度出發(fā)，資源約束和激勵(lì)不足是困擾企業(yè)綠色創(chuàng)新的首要難題^［6-7］。然而，無(wú)論是內(nèi)部激勵(lì)不足還是外部資源獲取渠道不暢，信息不對(duì)稱都是相關(guān)阻礙形成的重要邏輯線索。信息透明度作為衡量企業(yè)總體信息質(zhì)量的重要指標(biāo)，無(wú)疑為解決企業(yè)綠色創(chuàng)新的“內(nèi)憂外患”提供了新思路^［8］。那么，作為一個(gè)兼具內(nèi)外監(jiān)督性的信息指標(biāo)，信息透明度是否對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響？如果是，其作用機(jī)制是什么？

近年來，信息機(jī)制在企業(yè)綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略中的地位越來越重要。首先，政府對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)信息具有天然劣勢(shì)，不利于環(huán)境規(guī)制和資源分配的實(shí)施。目前，政府干預(yù)行為的一個(gè)明顯趨勢(shì)是從單一的強(qiáng)制性手段逐步引入地區(qū)性和企業(yè)層面的環(huán)境信息披露制度^［9-10］。環(huán)境信息披露通過與綠色金融政策等監(jiān)督和資源手段的協(xié)同，具有明顯的綠色創(chuàng)新效應(yīng)^［9］。其次，企業(yè)自身和相關(guān)利益輸送方均要求披露企業(yè)價(jià)值信息而不僅僅是環(huán)境信息。有學(xué)者從企業(yè)信息傳遞視角出發(fā)，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及其路徑^［10］。實(shí)際上，企業(yè)綠色創(chuàng)新是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，企業(yè)需要更綜合的信息披露環(huán)境改善上述內(nèi)外部制約現(xiàn)狀，培育綠色創(chuàng)新發(fā)展的適宜條件與長(zhǎng)效動(dòng)力。

現(xiàn)有研究大多從資源約束和緩解管理者擔(dān)憂的角度探求企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)因素。本文同樣從上述兩個(gè)維度出發(fā)，探究信息透明度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。一方面，綠色創(chuàng)新活動(dòng)前期投入大、收益不確定，對(duì)出資人而言存在較大資金風(fēng)險(xiǎn)。提高信息透明度理論上可以降低企業(yè)對(duì)銀行、政府以及其他外部利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱程度，從而降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而更易獲得外部資金支持綠色創(chuàng)新活動(dòng)。另一方面，不同于一般創(chuàng)新，綠色創(chuàng)新具有更高的失敗率與經(jīng)濟(jì)效益困局，可能使管理者產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和保守意識(shí)。較高的信息透明度可以使委托人更好地觀察管理者實(shí)際投入與產(chǎn)出情況，提高對(duì)創(chuàng)新失敗的容忍度^{［6，11］}，從而減少管理者的職業(yè)憂慮，使其更好地承擔(dān)綠色環(huán)保責(zé)任，促進(jìn)綠色創(chuàng)新。基于制度理論和利益相關(guān)理論，由于綠色創(chuàng)新具有積極的環(huán)境效益與社會(huì)效益，來自政府與社會(huì)公眾的環(huán)保關(guān)注也可能對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的作用過程產(chǎn)生一定綠色創(chuàng)新靶向作用。因此，本文另一個(gè)研究問題是，外界對(duì)環(huán)保的關(guān)注是否以及如何影響信息透明度與綠色創(chuàng)新的關(guān)系？

本文以2011—2020年中國(guó)A股上市重污染企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，討論信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并進(jìn)一步探究外部資源獲取和內(nèi)部決策治理的影響機(jī)制。此外，考慮不同維度的環(huán)保關(guān)注對(duì)信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

本文理論貢獻(xiàn)在于：第一，區(qū)別于既有研究關(guān)注外部制度與企業(yè)內(nèi)部特征對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，本文首次從信息機(jī)制角度出發(fā)，考察信息透明度對(duì)化解重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新資源與意愿兩大阻礙的影響?；谫Y源依賴?yán)碚摵托盘?hào)理論，信息透明度通過降低重污染企業(yè)融資成本提高綠色創(chuàng)新水平；基于信息不對(duì)稱理論和委托代理理論，信息透明度通過提高重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新意愿促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，拓展了相關(guān)理論的外延。同時(shí)，信息透明度作為一種信息手段，兼具有對(duì)內(nèi)、對(duì)外的雙重作用，值得學(xué)術(shù)界進(jìn)一步關(guān)注。第二，詮釋環(huán)保關(guān)注如何影響重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新，推動(dòng)制度理論、信息不對(duì)稱理論和公司治理理論的融合思考與相關(guān)研究發(fā)展。將外部制度因素納入研究框架，分析正式制度政府環(huán)保關(guān)注和非正式制度公眾環(huán)保關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)及產(chǎn)生的環(huán)境效應(yīng)，有利于調(diào)動(dòng)企業(yè)綠色治理的積極性，為從政府和公眾層面促進(jìn)綠色創(chuàng)新提供依據(jù)。第三，為政府部門制定相關(guān)政策提供理論指導(dǎo)。分析檢驗(yàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新困境中是否存在會(huì)計(jì)信息透明度的治理機(jī)制，反映資本市場(chǎng)與企業(yè)內(nèi)部投資決策對(duì)于信息透明的關(guān)注，說明全面的信息披露對(duì)企業(yè)發(fā)展和決策具有有益影響。這為政府更好地發(fā)揮“扶持之手”的作用，健全監(jiān)管與治理機(jī)制，要求企業(yè)提供詳細(xì)、規(guī)范的會(huì)計(jì)信息披露，保持高透明度提供依據(jù)和支持，具有一定現(xiàn)實(shí)意義。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 企業(yè)信息透明度及經(jīng)濟(jì)后果

企業(yè)信息透明度是指向外界披露包含潛在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等企業(yè)信息的可獲得性，或直接定義為企業(yè)信息環(huán)境^{［8，12］}。企業(yè)信息透明度是衡量企業(yè)信息披露質(zhì)量水平的重要參考。以往研究多從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量角度入手，利用盈余信息等衡量信息透明度^［13］。隨著概念和技術(shù)的發(fā)展，考慮到信息透明度的復(fù)雜性和單個(gè)衡量指標(biāo)的片面性，學(xué)者們提出包括外部評(píng)價(jià)和信息披露質(zhì)量在內(nèi)的綜合測(cè)度指數(shù)。如向誠(chéng)和陸靜^［14］從盈余管理程度、深交所信息披露評(píng)級(jí)以及審計(jì)質(zhì)量等角度構(gòu)建綜合透明度指數(shù)，對(duì)企業(yè)信息透明度進(jìn)行全面測(cè)度，本文也沿用這一思路。

現(xiàn)有關(guān)于信息透明度經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)主要集中在外部資本市場(chǎng)反應(yīng)和企業(yè)活動(dòng)等方面。在資本市場(chǎng)方面，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)信息透明度對(duì)降低股價(jià)波動(dòng)性、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)和盈余公告慣性強(qiáng)度等具有一定作用^［14-15］。在企業(yè)融資活動(dòng)方面，鐘凱等^［16］發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息透明度在信貸資源配置中發(fā)揮重要作用；翟光宇和張博超^［17］研究表明，在貨幣緊縮時(shí)期，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司債務(wù)融資活動(dòng)存在影響，信息透明度越高，公司債務(wù)融資能力越強(qiáng)。在公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面，李英利和譚夢(mèng)卓^［18］認(rèn)為會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有積極影響。

通過梳理已有文獻(xiàn)可知，現(xiàn)有研究主要從外部資本市場(chǎng)及企業(yè)內(nèi)部融資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等角度驗(yàn)證信息透明度的經(jīng)濟(jì)后果。近期學(xué)者們開始關(guān)注信息透明度對(duì)企業(yè)研發(fā)行為的影響，如Zhong^［12］研究發(fā)現(xiàn)，信息透明度可以緩解管理層職業(yè)生涯憂慮，提升公司研發(fā)資金配置效率。但目前來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)依然缺乏信息透明度對(duì)綠色創(chuàng)新影響的研究，值得進(jìn)一步探討。

1.2 企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素

早期學(xué)界對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究主要聚焦外部制度環(huán)境，隨著企業(yè)異質(zhì)性的影響日益擴(kuò)大，有學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)內(nèi)部特征的影響。在外部環(huán)境驅(qū)動(dòng)方面，根據(jù)作用主體不同，制度環(huán)境主要分為政府主導(dǎo)的正式制度環(huán)境和其他利益相關(guān)者主導(dǎo)的非正式制度環(huán)境。從政府角度出發(fā)，大量文獻(xiàn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制是企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略的主要驅(qū)動(dòng)力^［1-2］。對(duì)于中國(guó)制度環(huán)境的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在強(qiáng)制型政策和市場(chǎng)型政策兩方面。強(qiáng)制型政策包括環(huán)保目標(biāo)責(zé)任制、新環(huán)保法等^{［5，19］}；關(guān)于市場(chǎng)型政策的研究表明，排污權(quán)交易制度和綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有積極影響^{［10，20］}。從其他益相關(guān)者角度出發(fā)，已有研究表明，輿論環(huán)境、媒體關(guān)注等可以顯著影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新行為^［21］；顧客環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)會(huì)向企業(yè)施加綠色壓力，對(duì)企業(yè)增加綠色創(chuàng)新投入具有正向作用^［3］。在企業(yè)內(nèi)部特征驅(qū)動(dòng)方面，主要涉及企業(yè)特征、管理層特征等因素。從企業(yè)特征角度出發(fā)，王鋒正和陳方圓（2018）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、治理水平等特征能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。從管理層特征角度出發(fā)，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)CEO家鄉(xiāng)認(rèn)同、高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新存在積極影響^［22-23］。此外，還有學(xué)者關(guān)注高管意識(shí)，并驗(yàn)證高管環(huán)保認(rèn)知對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有直接促進(jìn)作用或調(diào)節(jié)作用^［24-25］。

學(xué)界正逐漸重視信息對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，部分文獻(xiàn)提示了信息透明度可能從治理方面施加潛在影響。在信息披露與綠色創(chuàng)新方面，從內(nèi)部看，宋德勇等^［26］認(rèn)為企業(yè)數(shù)字化可以通過提升企業(yè)信息共享水平促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；張俊民和王曉祺^［10］研究分析會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及路徑。從外部看，孫振清和聶文鈺^［27］測(cè)算發(fā)現(xiàn)，地方財(cái)政信息透明度對(duì)提升區(qū)域綠色創(chuàng)新能力具有積極影響；王馨和王營(yíng)^［9］基于《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，環(huán)保信息公開有利于推動(dòng)高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)企業(yè)層面的綠色創(chuàng)新。在信息透明度與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新方面，Zhong^［12］開創(chuàng)性指出，信息透明度既可以緩解管理層職業(yè)生涯憂慮從而促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度，也可以優(yōu)化研發(fā)資本配置從而有效提高研發(fā)效率；劉柏和徐小歡^［28］研究發(fā)現(xiàn)，信息透明度可以降低高管薪酬對(duì)研發(fā)績(jī)效的敏感性，從而增強(qiáng)管理層主動(dòng)研發(fā)的動(dòng)力。

綜上可知，現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究主要聚焦外部環(huán)境制度與企業(yè)內(nèi)部特征，部分研究也在逐漸關(guān)注信息的作用，但忽視了信息透明度這一直接、根本的信息機(jī)制及其發(fā)揮的多重效應(yīng)。信息透明度有助于降低企業(yè)與外部投資者之間、管理層與股東之間的信息不對(duì)稱程度，也是解決企業(yè)綠色創(chuàng)新資源與意愿困境的有效途徑。因此，探討信息透明度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新資源與意愿困境的紓難作用具有重要意義。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 信息透明度與污染企業(yè)綠色創(chuàng)新

堅(jiān)持綠色發(fā)展道路，積極開展綠色創(chuàng)新，最終實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，對(duì)于重污染企業(yè)自身發(fā)展與“雙碳”目標(biāo)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)具有重要現(xiàn)實(shí)意義。盡管現(xiàn)有研究普遍認(rèn)同環(huán)境規(guī)制和外部壓力是企業(yè)綠色創(chuàng)新的主要驅(qū)動(dòng)因素，但環(huán)境規(guī)制并不能解釋同一制度下企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性^［29］。有研究認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制的倒逼效應(yīng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的補(bǔ)償止于行政處罰的上限，導(dǎo)致缺乏有效激勵(lì)^［4-5］。因此，如何提高重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的能動(dòng)性，減輕外在阻礙，是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界亟待解決的重要課題。如前所述，外源融資難題和內(nèi)部管理激勵(lì)機(jī)制不完善，從資源和意愿兩方面制約了企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展^［4，7］。鑒于信息機(jī)制在化解重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新兩大阻礙方面的作用，本文從會(huì)計(jì)信息透明度入手，考察其對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

在綠色創(chuàng)新過程中，主要存在兩種信息不對(duì)稱，即污染企業(yè)與外界投資者或其他利益相關(guān)者之間、企業(yè)內(nèi)部管理層與公司所有者之間的信息不對(duì)稱。企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度能夠全面綜合反映企業(yè)會(huì)計(jì)信息及其它信息的綜合披露質(zhì)量，高信息透明度能夠降低信息不對(duì)稱，有效規(guī)范、制約有關(guān)參與方。信息不對(duì)稱的改善能夠提高企業(yè)獲得政府財(cái)政支持的可能性，并吸引潛在投資者，幫助企業(yè)以較低成本獲取外部資金，從而使企業(yè)有充足的資金用于研發(fā)創(chuàng)新^［30］。同時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度的提高能夠緩解企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱問題，有助于股東發(fā)現(xiàn)管理層的自利或不合法行為，降低自身利益受侵害的風(fēng)險(xiǎn)。已有研究認(rèn)為，重污染企業(yè)信息透明度的提高既能緩解企業(yè)融資約束，解決企業(yè)投資不足的問題，也可以加強(qiáng)對(duì)管理者的保護(hù)和監(jiān)督，抑制其不正當(dāng)行為。沿著這一邏輯，本文認(rèn)為，提高信息透明度可以降低企業(yè)對(duì)外界的信息不對(duì)稱，降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，信息機(jī)制也可以通過加強(qiáng)監(jiān)督和提高契約的完備性，增強(qiáng)管理層承擔(dān)環(huán)保責(zé)任、自覺參與綠色創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)，最終提高重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H₁：信息透明度越高，重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效越好。

2.2 信息透明度、環(huán)保關(guān)注與污染企業(yè)綠色創(chuàng)新

盡管上文對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度可能的內(nèi)外治理效果作了詳細(xì)討論，但鑒于重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新具有與一般投資行為迥異的特征，如信息泄露導(dǎo)致創(chuàng)新的潛在價(jià)值下降從而削弱對(duì)綠色創(chuàng)新問題的關(guān)切^［12］，使得會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用效果存在其它可能。根據(jù)制度理論，企業(yè)生存與行為受到外部制度約束的影響。尤其對(duì)于綠色創(chuàng)新活動(dòng)而言，其正外部性和環(huán)境效益特征使企業(yè)與外部制度緊密聯(lián)結(jié)。因此，本文進(jìn)一步探討環(huán)保關(guān)注因素對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的影響。此外，為更好地鑒別這一問題，本文從降低外部融資成本和提高內(nèi)部治理意愿兩個(gè)層面，分析并檢驗(yàn)信息透明度對(duì)污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用渠道。

隨著制度約束影響經(jīng)濟(jì)實(shí)體行為的觀點(diǎn)被普遍采納，正式和非正式制度安排的互補(bǔ)與替代關(guān)系也得到越來越廣泛的討論。環(huán)境治理是指政府、企業(yè)、社會(huì)公眾等不同利益主體采用正式或非正式制度安排，通過協(xié)調(diào)合作共同解決問題的實(shí)踐過程^［31］。隨著環(huán)境問題日益嚴(yán)峻，政府部門、社會(huì)公眾對(duì)生態(tài)環(huán)境與企業(yè)綠色表現(xiàn)的關(guān)注顯著提升，進(jìn)而對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的決策行為產(chǎn)生重大影響。此外，根據(jù)施予對(duì)象不同，政府和社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響效力存在較大差異^［3］?；诖?，本文區(qū)分政府環(huán)保關(guān)注與公眾環(huán)保關(guān)注兩大維度，探究多主體環(huán)保關(guān)注在信息透明度與污染企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系中的互動(dòng)作用。

政府環(huán)保關(guān)注具有污染監(jiān)督、處罰或獎(jiǎng)勵(lì)等潛在行為的強(qiáng)制力保障，有利于修正信息透明度提升對(duì)綠色創(chuàng)新的導(dǎo)向性。在監(jiān)督層面，徐建中等^［29］研究發(fā)現(xiàn)，政府高度重視環(huán)保問題，將環(huán)保作為評(píng)價(jià)企業(yè)合法性和聲譽(yù)的重要指標(biāo)。為規(guī)避政府制度壓力下的法律風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)通過實(shí)施綠色創(chuàng)新提高規(guī)制合法性。因此，政府環(huán)保關(guān)注會(huì)強(qiáng)化信息透明度對(duì)企業(yè)內(nèi)部的治理效應(yīng)。在政府環(huán)保關(guān)注度高的環(huán)境中，為避免潛在的政治風(fēng)險(xiǎn)和法律制裁，企業(yè)會(huì)格外關(guān)注環(huán)境合法性，從而提升信息透明度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新意愿的治理效果，最終提升綠色創(chuàng)新水平。在激勵(lì)層面，合法性是一種資源獲取工具。重污染企業(yè)在實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的過程中，需要承擔(dān)企業(yè)環(huán)境成本，因而政府會(huì)通過環(huán)保補(bǔ)助等措施激發(fā)企業(yè)“綠化”的積極性^［32］。同時(shí)，政府關(guān)注方向也會(huì)影響銀行等相關(guān)投資方行為。在政府環(huán)保關(guān)注度高的環(huán)境中，信息透明度高的重污染企業(yè)更容易獲得財(cái)政補(bǔ)貼、銀行信貸等創(chuàng)新支持，緩解融資困境，有助于企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新投資。因此，政府對(duì)環(huán)保問題的關(guān)注會(huì)影響污染企業(yè)自身和外部投資方的行為動(dòng)機(jī)，進(jìn)而影響信息透明度對(duì)綠色創(chuàng)新的作用效果。

社會(huì)公眾的環(huán)保參與同樣具有一定外部監(jiān)督效力，但也更容易受到質(zhì)疑。由于當(dāng)前我國(guó)正式制度發(fā)展不完善，非正式治理機(jī)制或可有效補(bǔ)充與塑造公司財(cái)務(wù)行為^［27］。越來越多的研究證實(shí)，公眾環(huán)保參與對(duì)強(qiáng)化政府規(guī)制壓力、降低信息不對(duì)稱以及企業(yè)綠色行為動(dòng)機(jī)具有直接影響^［33-34］。也有研究認(rèn)為非正式環(huán)保參與對(duì)環(huán)境污染的緩解效應(yīng)弱于正式環(huán)境規(guī)制，如韓超和張偉廣^［35］發(fā)現(xiàn)公眾信訪無(wú)法減少環(huán)境污染。因此，受制于強(qiáng)制力和影響力，公眾作為污染企業(yè)的遠(yuǎn)端利益相關(guān)者，對(duì)企業(yè)信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的作用效力有限?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H_2a：政府環(huán)保關(guān)注在信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新之間具有正向調(diào)節(jié)作用；

H_2b：公眾環(huán)保關(guān)注在信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新之間不具有調(diào)節(jié)作用。

2.3 融資成本的影響機(jī)制分析

信息透明度可以緩解重污染企業(yè)的外部資源限制，進(jìn)而改善企業(yè)綠色創(chuàng)新的基礎(chǔ)環(huán)境。根據(jù)資源依賴?yán)碚摚髽I(yè)自身資源是有限的，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效與外部資源獲取息息相關(guān)^［36］。特別是對(duì)于綠色創(chuàng)新而言，資源約束是其面臨的主要外部障礙^［6］。重污染企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，必須進(jìn)行長(zhǎng)期、大量的資金投入，企業(yè)內(nèi)部資金往往很難支撐。融資成本是制約企業(yè)借貸資金供需的重要因素，重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)與收益不確定性更高，在融資市場(chǎng)上面臨更大歧視^［9］。

企業(yè)信息透明度對(duì)市場(chǎng)資源配置效率與企業(yè)資源獲取的影響具有異質(zhì)性。根據(jù)信息不對(duì)稱理論和信號(hào)理論，企業(yè)信息披露不足、資本市場(chǎng)信息中介不成熟和信息接收能力的限制將影響信息傳播以及創(chuàng)新資源從資本市場(chǎng)到企業(yè)的配置。由于信息不透明可能傳遞出消極或問題信號(hào)，從而影響投資者對(duì)企業(yè)及其投資行為的風(fēng)險(xiǎn)判斷，導(dǎo)致企業(yè)融資面臨高門檻、高成本，進(jìn)而限制企業(yè)綠色創(chuàng)新投資^［37-38］。相反，信息透明度高的企業(yè)更能傳遞出企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展前景，塑造良好的企業(yè)形象和市場(chǎng)形象，從而緩解綠色創(chuàng)新面臨的融資困境^［2］。已有研究證實(shí)，與環(huán)保相關(guān)的信息披露有助于緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。從融資角度出發(fā)，更廣泛的信息披露被證實(shí)對(duì)綠色創(chuàng)新具有積極影響。張俊民和王曉祺^［10］研究發(fā)現(xiàn)，提高會(huì)計(jì)信息可比性可以緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而有助于企業(yè)綠色創(chuàng)新。因此，本文認(rèn)為信息透明度綜合指標(biāo)可能更有助于政府和投資者了解企業(yè)實(shí)際情況和具體融資風(fēng)險(xiǎn)，從而降低信息不對(duì)稱造成的融資成本，促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

H₃：信息透明度可以通過降低重污染企業(yè)融資成本促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

2.4 內(nèi)部治理意愿的影響機(jī)制分析

信息透明度通過完善企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)與容忍機(jī)制，增強(qiáng)管理層承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。根據(jù)信息不對(duì)稱理論與委托代理理論，由于信息不對(duì)稱、利益不一致和契約不完全等因素的存在，管理層可能出于以下動(dòng)機(jī)不愿意開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)：一是綠色投入的收益周期長(zhǎng)且具有外部性特征，往往不符合管理者短期利益目標(biāo)的傾向，由于缺乏有效監(jiān)督，管理層存在不進(jìn)行或操縱綠色創(chuàng)新的空間；二是綠色創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)高，信息不對(duì)稱導(dǎo)致股東和外界不能對(duì)管理層的真實(shí)努力形成客觀認(rèn)知，愈發(fā)增加管理層的職業(yè)憂慮。因此，管理層主觀上參與綠色行動(dòng)、實(shí)施綠色創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)不足。

信息透明度可以通過信息機(jī)制彌補(bǔ)企業(yè)監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制的不足，提高管理層承擔(dān)綠色創(chuàng)新責(zé)任的意愿。近期的創(chuàng)新研究發(fā)現(xiàn)，容忍早期失敗和長(zhǎng)期激勵(lì)是激發(fā)管理層創(chuàng)新意愿的有效方法^{［6，11］}。信息透明度不僅是一種監(jiān)督機(jī)制，也是一種激勵(lì)和寬容機(jī)制。一方面，更透明的信息披露向股東和外界傳遞出管理層的真實(shí)努力和相關(guān)績(jī)效，便于股東實(shí)施監(jiān)督行為，降低管理者對(duì)投資者權(quán)益侵害的風(fēng)險(xiǎn)，保證資金被更好地用于研發(fā)創(chuàng)新和投資者關(guān)注的問題。另一方面，高信息透明度有助于提高企業(yè)對(duì)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的事前容忍度，保護(hù)管理者承擔(dān)綠色責(zé)任，積極進(jìn)行綠色投入?，F(xiàn)有研究表明，高透明度可以幫助管理者向股東提供更詳細(xì)的行動(dòng)信息，從而降低股東在綠色創(chuàng)新問題上獲取信息的“噪音”，進(jìn)而減輕管理者對(duì)創(chuàng)新不確定性的擔(dān)憂，使其免受不恰當(dāng)?shù)穆殬I(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響^［12］。此外，考慮到外界對(duì)重污染企業(yè)的合法性要求，管理者職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還可能來自政府和利益相關(guān)者對(duì)環(huán)境問題的要求。因此，信息透明度的提高也可能在更大范圍形成對(duì)管理者綠色努力的監(jiān)督與激勵(lì)?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

H₄：信息透明度可以通過提高重污染企業(yè)內(nèi)部綠色創(chuàng)新治理意愿，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2020年中國(guó)A股重污染上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的影響。以重污染企業(yè)為研究樣本，主要是由于重污染企業(yè)是微觀污染排放的主體和主要規(guī)制對(duì)象，研究重污染企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型之路具有較大的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。本文公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），上市企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。為避免異常樣本對(duì)實(shí)證分析的干擾，本文按以下步驟對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理：①剔除金融、保險(xiǎn)業(yè)上市公司；②剔除ST和退市公司；③剔除關(guān)鍵指標(biāo)披露不完全、存在缺失的樣本；④對(duì)所有連續(xù)性變量進(jìn)行上下1%水平的縮尾處理，所有回歸均匯報(bào)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

3.2 變量測(cè)量

（1）被解釋變量。本文被解釋變量為企業(yè)綠色創(chuàng)新，從創(chuàng)新績(jī)效（GI）維度進(jìn)行衡量。借鑒王馨和王營(yíng)^［9］的處理方法，以企業(yè)綠色專利申請(qǐng)量作為綠色創(chuàng)新的代理變量，并對(duì)發(fā)明專利和實(shí)用新型專利加以區(qū)分。

（2）解釋變量。本文解釋變量為會(huì)計(jì)信息透明度（TRANS）。綜合前述分析，借鑒向誠(chéng)和陸靜^［14］的做法，構(gòu)建信息透明度綜合指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度，具體包含盈余質(zhì)量、深交所對(duì)上市公司信息披露考評(píng)分值、分析師跟蹤人數(shù)、分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性以及公司當(dāng)年是否聘請(qǐng)“四大”審計(jì)5個(gè)方面。TRANS值越大，透明度越高。

（3）調(diào)節(jié)變量。本文調(diào)節(jié)變量環(huán)保關(guān)注包括政府環(huán)保關(guān)注和公眾環(huán)保關(guān)注兩個(gè)維度。運(yùn)用Python軟件，對(duì)地級(jí)市政府工作報(bào)告文本進(jìn)行分詞統(tǒng)計(jì)，計(jì)算得到環(huán)保相關(guān)詞語(yǔ)占全文詞頻的比重，用于衡量政府環(huán)保關(guān)注（GOVEN）。參照吳力波等^［39］的做法，采用百度霧霾搜索指數(shù)刻畫公眾環(huán)保關(guān)注（PEOEN）。

（4）中介變量。本文中介變量從降低融資成本和提高高管綠色創(chuàng)新意愿兩個(gè)層面進(jìn)行選擇。財(cái)務(wù)費(fèi)用率是衡量企業(yè)融資成本的常用指標(biāo)，能夠反映企業(yè)融資產(chǎn)生的綜合成本，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低意味著企業(yè)外源融資成本降低。因此，本文使用財(cái)務(wù)費(fèi)用率（FR）衡量企業(yè)融資成本。對(duì)于高管綠色創(chuàng)新意愿的衡量，本文從綠色責(zé)任承擔(dān)和創(chuàng)新責(zé)任承擔(dān)兩個(gè)方面考察。其中，綠色責(zé)任（EDUTY）用彭博（Bloomberg）ESG評(píng)分中的E支柱評(píng)分即環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)衡量；創(chuàng)新責(zé)任（RD）用企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度衡量。

（5）控制變量。本文選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值度量；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用總負(fù)債與總資產(chǎn)之比衡量；總資產(chǎn)收益率（ROA），用利潤(rùn)總額與企業(yè)總資產(chǎn)之比度量；管理費(fèi)用率（Mfee），用管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入之比衡量；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（Cashflow），以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)之比衡量；股權(quán)集中度（Top），用第一大股東持股比例衡量；兩權(quán)分離度（Separation），用最終控制人的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度衡量；董事會(huì)規(guī)模（Board），用董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)值度量。具體變量定義見表1。

3.3 模型設(shè)定

本文主要采用混合OLS回歸模型對(duì)H₁進(jìn)行檢驗(yàn)，模型設(shè)定如下：

GI（GII/GIU）_i，t=α₀+β₁TRANS_i，t+λControl+γ_t+μ_i+ε_i.t（1）

式中，GI是企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效，TRANS為解釋變量企業(yè)信息透明度，i、t分別表示企業(yè)和年份。Control代表控制變量集合，本文控制行業(yè)固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)。系數(shù)β₁表示信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果，如果β₁顯著為正，則H₁得到驗(yàn)證。

為檢驗(yàn)H_2a、H_2b，探討政府、公眾環(huán)保關(guān)注對(duì)企業(yè)信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步構(gòu)建模型如下：

GI（GII/GIU）_i，t=α₀+β₁TRANS_i，t+β₂Moderator_i，t+β₃TRANS_i，t×Moderator_i，t+λControl+γ_t+μ_i+ε_i，t（2）

式中，Moderator為調(diào)節(jié)變量，TRANS×Moderator_i，t為企業(yè)信息透明度與環(huán)保關(guān)注的交乘項(xiàng)，用于考察政府、公眾環(huán)保關(guān)注對(duì)企業(yè)信息透明度與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。β₃是本文主要關(guān)注的系數(shù)，其余變量含義同式（1）。

4 實(shí)證分析結(jié)果

4.1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，基準(zhǔn)回歸樣本中共有5 865個(gè)樣本觀測(cè)值。企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的均值為0.425，最小值和中位數(shù)都為0，說明目前重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新整體水平仍然偏低。其它控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有研究和實(shí)際情況基本接近。

4.2 基準(zhǔn)回歸分析

表3報(bào)告了信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新直接影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，其中，列（1）～（3）為初始回歸結(jié)果，列（4）～（6）為加入控制變量后的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，信息透明度（TRANS）的系數(shù)始終在1%的水平上顯著為正，表明信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新存在正向促進(jìn)作用，H₁得到驗(yàn)證。

4.3 環(huán)保關(guān)注的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

表4報(bào)告了不同維度環(huán)保關(guān)注對(duì)信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果，其中，列（1）～（3）為公眾環(huán)保關(guān)注的影響，列（4）～（6）為政府環(huán)保關(guān)注的影響。與分析結(jié)果不一致的是，公眾環(huán)保關(guān)注與信息透明度的交乘項(xiàng)在1%的水平上顯著為正，主效應(yīng)項(xiàng)不顯著。這說明在高公眾環(huán)保關(guān)注度環(huán)境中，信息透明度對(duì)污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用更顯著。同時(shí)，政府環(huán)保關(guān)注與企業(yè)信息透明度的交乘項(xiàng)在1%的水平上顯著為正，表明政府環(huán)保關(guān)注能夠增強(qiáng)信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。值得注意的是，在調(diào)節(jié)效應(yīng)模型中，信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響由TRANS和交乘項(xiàng)（TRANS*PEOEN或TRANS*GOVEN）的系數(shù)共同決定。在加入交乘項(xiàng)后，部分模型的主效應(yīng)項(xiàng)符號(hào)發(fā)生變動(dòng)，但鑒于PEOEN、GOVEN均為大于0的變量，參照已有研究，并不會(huì)對(duì)結(jié)論造成沖擊^［40-41］。以上實(shí)證結(jié)果也為打破“公眾環(huán)保訴求無(wú)用”的有關(guān)論斷提供了反面證據(jù)，印證了政府規(guī)制和公眾環(huán)保訴求對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極作用，為政府、企業(yè)、公眾三方共治的環(huán)境治理理論和實(shí)踐提供了重要啟示和參考價(jià)值。

4.4 中介作用檢驗(yàn)

本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果證實(shí)，提高信息透明度有助于重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新表現(xiàn)的提升。正如前文理論分析所述，信息透明度影響效果的發(fā)揮，背后的邏輯在于化解重污染企業(yè)外部資源約束和內(nèi)部綠色創(chuàng)新意愿方面的阻礙。因此，本文檢驗(yàn)信息透明度是否在上述關(guān)系中發(fā)揮中介作用，以厘清其內(nèi)在機(jī)制。

4.4.1 融資成本的中介機(jī)制檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)降低融資成本的中介作用是否真實(shí)存在，本文參照溫忠麟等^［42］的做法，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

GI_i，t=α₀+α₁TRANS_i，t+βControl_i，t+μ_i+λ_t+ε_i.t（3）

Mediator_i，t=α₀+α₁TRANS_i，t+βControl_i，t+μ_i+λ_t+ε_i.t（4）

GI_i，t=α₀+α₁TRANS_i，t+α₂Mediator_i，t+βControl_i，t+μ_i+λ_t+ε_i.t（5）

其中，Mediator為中介變量，具體使用上文定義的融資成本（FR）衡量。表5回歸結(jié)果顯示，企業(yè)信息透明度通過降低融資成本促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。列（2）中融資成本的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)信息透明度的提高有助于降低企業(yè)融資成本。列（3）報(bào)告了融資成本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出，融資成本的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，同時(shí)企業(yè)信息透明度的估計(jì)系數(shù)依然顯著為正，說明融資成本在企業(yè)信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制中具有部分中介效應(yīng)。更進(jìn)一步，在Sobel檢驗(yàn)中，融資成本的z統(tǒng)計(jì)值為5.47，在1%的水平上顯著，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重為12.63%。

4.4.2 內(nèi)部治理意愿的中介機(jī)制檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)內(nèi)部治理意愿的中介作用是否存在，本文參照溫忠麟等^［42］的做法，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

GI_i，t=α₀+α₁TRANS_i，t+βControl_i，t+μ_i+λ_t+ε_i.t（6）

Mediator_i，t=α₀+α₁TRANS_i，t+βControl_i，t+μ_i+λ_t+ε_i.t（7）

GI_i，t=α₀+α₁TRANS_i，t+α₂Mediator_i，t+βControl_i，t+μ_i+λ_t+ε_i.t（8）

其中，Mediator為中介變量。為兼顧綠色創(chuàng)新的完全維度，本文基于數(shù)據(jù)可得性考量，使用研發(fā)投入意愿（RD）和綠色責(zé)任承擔(dān)意愿（EDUTY）衡量?jī)?nèi)部治理意愿，回歸結(jié)果如表6所示，其中，列（1）～（3）是研發(fā)投入意愿的檢驗(yàn)結(jié)果，列（4）～（6）是綠色責(zé)任承擔(dān)意愿的檢驗(yàn)結(jié)果。

結(jié)果顯示，信息透明度通過提高企業(yè)內(nèi)部治理意愿促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。列（2）中研發(fā)投入意愿的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)信息透明度有助于提高企業(yè)研發(fā)投入意愿；列（3）中研發(fā)投入意愿的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，同時(shí)信息透明度的估計(jì)系數(shù)依然顯著，說明研發(fā)投入意愿在信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制中起到部分中介效應(yīng)。更進(jìn)一步，在Sobel檢驗(yàn)中，研發(fā)投入意愿的z統(tǒng)計(jì)值為8.05，在1%的水平上顯著，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重為28.56%。列（5）中綠色責(zé)任承擔(dān)意愿的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明信息透明度有助于提高重污染企業(yè)綠色責(zé)任承擔(dān)意愿；列（6）中綠色責(zé)任承擔(dān)意愿的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，同時(shí)信息透明度的估計(jì)系數(shù)依然顯著，說明綠色責(zé)任承擔(dān)意愿在企業(yè)信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。更進(jìn)一步，在Sobel檢驗(yàn)中，綠色責(zé)任承擔(dān)意愿的z統(tǒng)計(jì)值為4.28，在1%的水平上顯著，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重為16.57%。

4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.5.1 更換關(guān)鍵變量

對(duì)于企業(yè)信息透明度的衡量，除構(gòu)建綜合指標(biāo)外，運(yùn)用密切相關(guān)的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行單一指標(biāo)衡量也是學(xué)界普遍采用的做法。為此，本文借鑒王化成等^［43］的做法，使用企業(yè)過去3年操縱性應(yīng)計(jì)絕對(duì)值的均值作為衡量企業(yè)信息透明度的反向替代指標(biāo)，回歸結(jié)果如表7所示。

結(jié)果顯示，會(huì)計(jì)信息不透明度指標(biāo)（Opaque）與綠色創(chuàng)新總量在10%的水平上顯著為負(fù)，且對(duì)非發(fā)明專利的抑制效果更強(qiáng)。該結(jié)果與本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，證明結(jié)論具有穩(wěn)健性。

4.5.2 采用滯后項(xiàng)回歸

由于創(chuàng)新活動(dòng)效果存在一定滯后性，信息透明度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效可能具有滯后的促進(jìn)作用。為避免滯后效應(yīng)對(duì)模型估計(jì)結(jié)果造成偏誤，本文進(jìn)一步將滯后一期、滯后兩期的綠色創(chuàng)新專利產(chǎn)出帶入原模型重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8所示。

結(jié)果顯示，無(wú)論是滯后一期還是滯后兩期處理后，信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效果均十分顯著，為支撐本文核心結(jié)論提供了進(jìn)一步的證據(jù)參考，同時(shí)表明信息透明度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效具有穩(wěn)定持久的促進(jìn)效果。

4.5.3 排除其它遺漏變量的影響

考慮到信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用效果可能受到行業(yè)特征以及各省份發(fā)展水平、制度環(huán)境等因素的影響，為進(jìn)一步排除缺失變量偏誤的干擾，本文納入省份和“行業(yè)×年度”高維固定效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，以控制更高維度差異的影響，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本保持一致，印證了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

5 結(jié)語(yǔ)

5.1 結(jié)論

本文從信息機(jī)制角度出發(fā)，探索信息透明度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)鍵作用，試圖為我國(guó)重污染企業(yè)綠色治理與綠色發(fā)展之路提供有效參考。本文以2011—2020年我國(guó)重污染上市公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)信息透明度是提升重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的重要因素，具有化解綠色創(chuàng)新資源與意愿阻礙的雙重作用，同時(shí)環(huán)保關(guān)注可以顯著增強(qiáng)這種積極作用。具體結(jié)論如下：首先，信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效的提升具有顯著促進(jìn)作用，且對(duì)發(fā)明專利和非發(fā)明專利具有一致的促進(jìn)作用，這一結(jié)論經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。其次，信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向關(guān)系受到外界環(huán)保關(guān)注的影響，政府環(huán)保關(guān)注和公眾環(huán)保關(guān)注均能顯著增強(qiáng)信息透明度對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。這一結(jié)論不僅強(qiáng)化了政府行為的強(qiáng)制力保障，也打破了“公眾環(huán)保訴求無(wú)用”的有關(guān)論斷。無(wú)論外界壓力的作用主體是具有強(qiáng)制規(guī)制力的政府還是缺乏強(qiáng)制力的社會(huì)公眾，其環(huán)保關(guān)注均對(duì)信息透明度與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用，可為政府、企業(yè)、公眾三方共治的環(huán)境治理理論和實(shí)踐提供參考。最后，中介檢驗(yàn)結(jié)果表明，信息透明度能夠降低重污染企業(yè)融資成本，顯著提高企業(yè)綠色創(chuàng)新意愿，從而提高企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效。因此，信息透明度能夠?qū)χ匚廴酒髽I(yè)發(fā)揮雙重效應(yīng)，通過化解綠色創(chuàng)新資源與意愿不足的雙重困境影響重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新表現(xiàn)。

5.2 政策啟示

基于上述實(shí)證分析結(jié)果，為踐行中國(guó)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提出以下建議：

第一，提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度和綠色創(chuàng)新失敗容忍度。信息機(jī)制對(duì)綠色創(chuàng)新具有扶持與糾偏作用，可以通過發(fā)揮多重效應(yīng)助力重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。具體而言，企業(yè)應(yīng)完善內(nèi)部控制與信息傳遞機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部治理環(huán)境建設(shè)，定期開展企業(yè)內(nèi)部控制體系評(píng)價(jià)，為信息發(fā)揮真實(shí)、有效的作用創(chuàng)造良好條件，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。同時(shí)，由于綠色創(chuàng)新活動(dòng)的不確定性與管理層任期短且業(yè)績(jī)考核注重求穩(wěn)之間存在互斥，導(dǎo)致管理層忽視有利于長(zhǎng)期效益的綠色投入。因此，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)信息透明對(duì)管理者的激勵(lì)與保護(hù)作用，通過信息機(jī)制提升綠色創(chuàng)新失敗容忍度，建立激勵(lì)相容的管理層業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)其積極承擔(dān)綠色創(chuàng)新責(zé)任，作出可持續(xù)性的綠色創(chuàng)新投資決策。

第二，政府要充分發(fā)揮引導(dǎo)與扶持作用。一方面，針對(duì)環(huán)境規(guī)制存在的問題，積極探索科學(xué)合理的環(huán)境保護(hù)監(jiān)管措施，定期進(jìn)行優(yōu)化、更新，加強(qiáng)對(duì)環(huán)保的關(guān)注，引導(dǎo)和推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。同時(shí)，進(jìn)一步完善、規(guī)范環(huán)境規(guī)制執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮企業(yè)異質(zhì)性，各地方政府要因地制宜，根據(jù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)等制定相應(yīng)政策，避免“一刀切”。另一方面，加大對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的扶持力度，通過發(fā)放綠色研發(fā)補(bǔ)貼、大型研發(fā)設(shè)備購(gòu)置減稅降費(fèi)、建立技術(shù)開放共享平臺(tái)等緩解企業(yè)資源約束困境，增強(qiáng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展動(dòng)力。

第三，將綠色創(chuàng)新理念融入公眾生活，拓寬社會(huì)公眾環(huán)保參與渠道，完善公眾溝通與反饋機(jī)制。相關(guān)部門要加強(qiáng)宣傳，倡導(dǎo)綠色生活方式，推動(dòng)全民參與環(huán)保，通過支持綠色商品等途徑倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。完善環(huán)境信訪制度，成立信訪投訴工作專班，妥善處理公眾環(huán)境信訪投訴。隨著網(wǎng)絡(luò)信息平臺(tái)的發(fā)展，鼓勵(lì)公眾通過媒體等第三方渠道“發(fā)聲”，確保公眾的環(huán)保訴求得到及時(shí)反饋，促進(jìn)政府、企業(yè)和公眾等主體間的信息互動(dòng)，進(jìn)而助力企業(yè)綠色發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］CHEN X， YI N， ZHANG L， et al. Does institutional pressure foster corporate green innovation？ evidence from China's top 100 companies［J］. Journal of Cleaner Production， 2018，188：304-311.

［2］BERRONE P， FOSFURI A， GELABERT L， et al. Necessity as the mother of “green” inventions： institutional pressures and environmental innovations［J］. Strategic Management Journal， 2013， 34（8）：891-909.

［3］HUANG X X， HU Z P， LIU C S， et al. The relationships between regulatory and customer pressure， green organizational responses， and green innovation performance［J］. Journal of Cleaner Production， 2016，112：3423-3433.

［4］李青原，肖澤華.異質(zhì)性環(huán)境規(guī)制工具與企業(yè)綠色創(chuàng)新激勵(lì)——來自上市企業(yè)綠色專利的證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2020，55（9）：192-208.

［5］陶鋒，趙錦瑜，周浩.環(huán)境規(guī)制實(shí)現(xiàn)了綠色技術(shù)創(chuàng)新的“增量提質(zhì)”嗎——來自環(huán)保目標(biāo)責(zé)任制的證據(jù)［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2021，38（2）：136-154.

［6］MANSO G. Motivating innovation［J］. Journal of Finance， 2011， 66（5）：1823-1860.

［7］蘇冬蔚，連莉莉.綠色信貸是否影響重污染企業(yè)的投融資行為［J］.金融研究，2018，61（12）：123-137.

［8］BUSHMAN R M， PIOTROSKI J D， SMITH A J. What determines corporate transparency［J］. Journal of Accounting Research， 2004， 42：207-252.

［9］王馨，王營(yíng).環(huán)境信息公開的綠色創(chuàng)新效應(yīng)研究——基于《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)［J］.金融研究，2021，64（10）：134-152.

［10］張俊民，王曉祺.會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)綠色創(chuàng)新的影響及路徑研究［J］.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020，40（12）：52-66.

［11］TIAN X， WANG T Y. Tolerance for failure and corporate innovation［J］. Review of Financial Studies， 2014， 27（1）：211-255.

［12］ZHONG R. Transparency and firm innovation［J］. Journal of Accounting and Economics， 2018， 66（1）：67-93.

［13］黎文靖，孔東民.信息透明度、公司治理與中小股東參與［J］.會(huì)計(jì)研究，2013，34（1）：42-49，95.

［14］向誠(chéng)，陸靜.公司透明度與盈余公告慣性——基于投資者關(guān)注的實(shí)證研究［J］.管理科學(xué)，2020，33（3）：138-154.

［15］江婕，王正位，龔新宇.信息透明度與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的多維實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2021，42（2）：53-65.

［16］鐘凱，程小可，張偉華.貨幣政策、信息透明度與企業(yè)信貸期限結(jié)構(gòu)［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2016，37（3）：60-77.

［17］翟光宇，張博超.貨幣政策、公司債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息透明度——基于2004—2014年中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證分析［J］.國(guó)際金融研究，2017，33（5）：36-45.

［18］李英利，譚夢(mèng)卓.會(huì)計(jì)信息透明度與企業(yè)價(jià)值——基于生命周期理論的再檢驗(yàn)［J］.會(huì)計(jì)研究，2019，40（10）：27-33.

［19］王曉祺，寧金輝.強(qiáng)制社會(huì)責(zé)任披露能否驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型——基于我國(guó)上市公司綠色專利數(shù)據(jù)的證據(jù)［J］.審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2020，35（4）：69-77.

［20］陸菁，鄢云，王韜璇.綠色信貸政策的微觀效應(yīng)研究——基于技術(shù)創(chuàng)新與資源再配置的視角［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2021，38（1）：174-192.

［21］張玉明，邢超，張瑜.媒體關(guān)注對(duì)重污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響研究［J］.管理學(xué)報(bào)，2021，18（4）：557-568.

［22］HE K， CHEN W， ZHANG L. Senior managements academic experience and corporate green innovation［J］. Technological Forecasting and Social Change， 2021，166：120664.

［23］REN S， WANG Y， HU Y， et al. CEO hometown identity and firm green innovation［J］. Business Strategy and the Environment， 2021，30（2）：756-774.

［24］曹洪軍，陳澤文.內(nèi)外環(huán)境對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)——高管環(huán)保意識(shí)的調(diào)節(jié)作用［J］.南開管理評(píng)論，2017，20（6）：95-103.

［25］李亞兵，夏月，趙振.高管綠色認(rèn)知對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響：一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策，2022，40（7）：158-168.

［26］宋德勇，朱文博，丁海.企業(yè)數(shù)字化能否促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新——基于重污染行業(yè)上市公司的考察［J］.財(cái)經(jīng)研究，2022，48（4）：34-48.

［27］孫振清，聶文鈺.碳中和目標(biāo)下財(cái)政信息透明度對(duì)區(qū)域綠色創(chuàng)新能力的影響——基于空間溢出效應(yīng)與門檻效應(yīng)雙重視角［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策，2021，38（24）：58-66.

［28］劉柏，徐小歡.信息透明度影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新嗎［J］.外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2020，42（2）：30-42.

［29］徐建中，貫君，林艷.制度壓力、高管環(huán)保意識(shí)與企業(yè)綠色創(chuàng)新實(shí)踐——基于新制度主義理論和高階理論視角［J］.管理評(píng)論，2017，29（9）：72-83.

［30］林煜恩，李欣哲，盧揚(yáng)，等.管理層語(yǔ)調(diào)的信號(hào)和迎合：基于中國(guó)上市企業(yè)創(chuàng)新的研究［J］.管理科學(xué)，2020，33（4）：53-66.

［31］王育寶，陸揚(yáng)，王瑋華.經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與生態(tài)環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)耦合研究新進(jìn)展［J］.北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2019，19（5）：84-94.

［32］盛麗穎，馮艷茹.政府補(bǔ)助能提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任嗎——基于中國(guó)重污染上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.財(cái)經(jīng)問題研究，2022，44（2）：84-94.

［33］鄭思齊，萬(wàn)廣華，孫偉增，等.公眾訴求與城市環(huán)境治理［J］.管理世界，2013，29（6）：72-84.

［34］張國(guó)興，雷慧敏，馬嘉慧，等.公眾參與對(duì)污染物排放的影響效應(yīng)［J］.中國(guó)人口·資源與環(huán)境，2021，31（6）：29-38.

［35］韓超，張偉廣，單雙.規(guī)制治理、公眾訴求與環(huán)境污染——基于地區(qū)間環(huán)境治理策略互動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)分析［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2016，37（9）：144-161.

［36］PFEFFER J， SALANCIK G R. The external control of organizations：a resource dependence perspective［M］. New York：Harper and Row Publishers，1978.

［37］吳璇，田高良，李玥婷，等.經(jīng)營(yíng)信息披露與股票收益聯(lián)動(dòng)——基于財(cái)務(wù)報(bào)告文本附注的分析［J］.南開管理評(píng)論，2019，22（3）：173-186，224.

［38］王帆，許諾，章琳，等.年報(bào)預(yù)約披露延遲與企業(yè)創(chuàng)新［J］.會(huì)計(jì)研究，2020，41（8）：159-177.

［39］吳力波，楊眉敏，孫可哿.公眾環(huán)境關(guān)注度對(duì)企業(yè)和政府環(huán)境治理的影響［J］.中國(guó)人口·資源與環(huán)境，2022，32（2）：1-14.

［40］顧雷雷，彭?xiàng)?慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響——企業(yè)生命周期的調(diào)節(jié)作用［J］.管理評(píng)論，2022，34（3）：243-254.

［41］黃亮雄，馬明輝，王賢彬.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)影響了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)嗎——基于市場(chǎng)和政府雙重視角的考察［J］.財(cái)經(jīng)研究，2021，47（1）：62-76，93.

［42］溫忠麟.張雷，侯杰泰，等.中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序及其應(yīng)用［J］.心理學(xué)報(bào)，2004，36（5）：614-620.

［43］王化成，曹豐，葉康濤.監(jiān)督還是掏空：大股東持股比例與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)［J］.管理世界，2015，31（2）：45-57，187.

（責(zé)任編輯：陳 井）

Information Transparency， Environmental Protection Concern and

Green Innovation of Heavily Polluting Enterprises

Zhang Yuming，Liu Han，Li Shuang

（School of Management ， Shandong University ， Jinan 250100 ， China）

Abstract：Environmental pollution has become a major threat to human survival. In order to achieve high-quality economic development and environmental protection， green innovation that takes into account economic and environmental benefits is an inevitable choice for enterprises. Green innovation is an essential part in dealing with climate change， and it has important practical significance for realizing sustainable economic development. As an information and governance mechanism， corporate information transparency plays an important role in resolving the difficulties in the financing and investment of green innovation.

This paper analyzes the impact of information transparency on the green innovation of heavily polluting enterprises from the internal and external perspectives with the samples of the listed heavily polluting enterprises in Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges from 2011 to 2020. The results show that information transparency can significantly improve the green innovation performance of heavily polluting enterprises. Environmental protection concern from the government and the public can play a positive role in the relationship between information transparency and green innovation of heavily polluting enterprises. The mechanism test results show that information transparency mainly affects the green innovation performance of heavily polluting enterprises by alleviating external financing costs and promoting internal green innovation willingness.

This study makes several contributions to the literature. Firstly， it examines the impact of information transparency on alleviating the “resource” and “willingness” barriers to green innovation in heavily polluting enterprises from the perspective of information mechanisms for the first time， and enriches relevant theories. At the same time，information transparency has both internal and external functions which deserve further attention from the academic community. Secondly， this paper further incorporates external institutional factors into the research framework， analyzes the moderating effect and environmental effect of the “formal institution” of government environmental protection concern and the “informal institution” of public environmental protection concern， which can be conducive to inspiring the enthusiasm of enterprises in green governance， and provides supports for promoting green innovation from the government and public levels. At the same time， it has promoted the integration of institutional theory， information asymmetry theory， and corporate governance theory， as well as the development of relevant research. Thirdly， it provides a foundation for the government to play the role of “supporting hand”， improve and optimize supervision and governance so that enterprises are guided to provide detailed and standardized accounting information disclosure， and maintain high level of? information transparency， which has certain practical significance.

According to the research conclusions， the following policy implications are drawn. Firstly， it is essential to improve the transparency of corporate accounting information and the tolerance of green innovation failure. The information mechanism plays a supporting and rectifying role in green innovation， and can help heavily polluting enterprises realize green transformation through multiple effects. Therefore， enterprises should improve their internal control and information transmission mechanisms， create a good foundation for information to play a real and effective role， and then promote green innovation of enterprises. In addition， enterprises should correctly understand the incentive and protection roles of information transparency for company managers， and improve the tolerance of green innovation failure through the? information mechanism. Secondly， the government should give full play to the roles of “guide” and “supporter”. On the one hand， the government should actively explore reasonable environmental protection regulatory measures， and keep optimizing them; it is worth noting that given the heterogeneity of enterprises， local governments should adopt policies tailored to local conditions. On the other hand， the government should increase the investment and support for enterprise green innovation.Thirdly， it is critical to integrate green innovation into public life， broaden the channels for public participation in environmental protection， and improve the public communication and feedback mechanism. Relevant government departments should give publicity to a green lifestyle， and encourage the public to take environmental protection participation as their own responsibility; they also need to improve the environmental petition system， encourage the public to express their opinions through the media and other channels， and further strengthen the information interaction among the government， enterprises and the public so as to benefit the green development process of enterprises.

Key Words：Information Transparency; Green Innovation; Environmental Protection Concern; Financing Costs; Green Innovation Willingness