○侯曉華 鄧立 張翼

（四川財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院，四川 成都 610000）

一、引言

當(dāng)前，消費(fèi)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量，有著5 億常住人口的農(nóng)村市場(chǎng)潛力巨大，是擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。提高農(nóng)民收入是擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)的基礎(chǔ)，黨的二十大報(bào)告提出，“探索多種渠道增加中低收入群眾要素收入，多渠道增加城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入”。因此，通過(guò)增加農(nóng)民財(cái)產(chǎn)性收入，從而助力農(nóng)村消費(fèi)的擴(kuò)容升級(jí)，是擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

金融資產(chǎn)是家庭財(cái)產(chǎn)的重要構(gòu)成部分。改革開(kāi)放以來(lái)，股票、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)保險(xiǎn)等資產(chǎn)種類逐漸豐富著我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但源于我國(guó)城鄉(xiāng)間的經(jīng)濟(jì)與金融情況差異，在農(nóng)村家庭的金融資產(chǎn)中，銀行存款和現(xiàn)金等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比仍然很高，股票、債券和基金等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)參與不足。金融資產(chǎn)收益是家庭財(cái)產(chǎn)性收入的重要來(lái)源，長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的收益相對(duì)較高，對(duì)持有該類資產(chǎn)的家庭而言，有助于增加財(cái)產(chǎn)性收入，提高家庭的財(cái)富水平，其消費(fèi)預(yù)算和消費(fèi)能力也會(huì)相應(yīng)提高，從而促進(jìn)家庭的消費(fèi)支出。同時(shí)，對(duì)于農(nóng)村家庭而言，農(nóng)業(yè)收入受環(huán)境、氣候和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化等諸多因素影響，不確定性較大，致使農(nóng)村家庭的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。而配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)能夠豐富農(nóng)村家庭收入來(lái)源，弱化預(yù)防性儲(chǔ)蓄對(duì)于消費(fèi)的擠出效應(yīng)，保障農(nóng)村家庭的消費(fèi)水平。因此，結(jié)合我國(guó)農(nóng)村家庭當(dāng)前的金融資產(chǎn)情況，能否通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置水平，進(jìn)而提高農(nóng)村家庭的消費(fèi)意愿，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，這將是本文探討的主要問(wèn)題。

綜上，本文通過(guò)中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2017年、2019年兩期調(diào)查數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。通過(guò)構(gòu)建農(nóng)村家庭追蹤調(diào)查面板數(shù)據(jù)，研究持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總體消費(fèi)水平以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。分析風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)影響的作用機(jī)制。以金融理財(cái)產(chǎn)品投資為例，找出農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)持有低的根本原因，以期為農(nóng)村家庭的收入提高和消費(fèi)升級(jí)找到新的政策著力點(diǎn)。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)能提高家庭收入，進(jìn)而促進(jìn)家庭消費(fèi)增長(zhǎng)。有研究認(rèn)為不同類型資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)具有顯著差異。相較于金融財(cái)富，美國(guó)住房財(cái)富對(duì)私人消費(fèi)的影響更加顯著和持續(xù)[1]。在中國(guó)住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的影響均明顯增強(qiáng)[2]；金融資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用大于住房資產(chǎn)，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重越大的家庭消費(fèi)越多[3]。此外，也有研究認(rèn)為投資者收入穩(wěn)定性及家庭資產(chǎn)規(guī)模[4-5]、受教育程度和金融知識(shí)[6-8]、年齡和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度[9-10]等家庭人口學(xué)特征信息影響金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模越大、金融素養(yǎng)越高、風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的概率與規(guī)模更大，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)家庭消費(fèi)水平影響也就更大。

中國(guó)農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，合理的金融資產(chǎn)配置能提升農(nóng)村家庭消費(fèi)水平。受預(yù)防性儲(chǔ)蓄和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響，中國(guó)農(nóng)村家庭在風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)上存在明顯的有限參與[11]，農(nóng)村居民長(zhǎng)期投資低收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄存款[12]，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資比例低、投資品種單一[13]，更多選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資[14]。金融資產(chǎn)配置能提升家庭金融福利，有利于平滑農(nóng)村家庭消費(fèi)[15]。金融素養(yǎng)的提升和金融可得性的提高會(huì)促進(jìn)農(nóng)村家庭更多地參與正規(guī)金融市場(chǎng)和進(jìn)行資產(chǎn)配置[8]，提高了農(nóng)戶家庭參與金融市場(chǎng)的概率和配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的比例[16]，提升了家庭金融財(cái)產(chǎn)性收入，促進(jìn)家庭消費(fèi)升級(jí)。

綜合而言，既往研究認(rèn)為金融資產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)會(huì)對(duì)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生積極的影響，合理的家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)能在當(dāng)期或遠(yuǎn)期提高財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而提高家庭總體消費(fèi)水平，這些都為本文的研究奠定了基礎(chǔ)。隨著農(nóng)村家庭財(cái)富和金融資產(chǎn)規(guī)模越來(lái)越大，探討農(nóng)村家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)對(duì)其消費(fèi)的影響尤為重要。那么，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)是否顯著促進(jìn)了我國(guó)農(nóng)村家庭消費(fèi)增長(zhǎng)？持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)是否對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)有影響？持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)影響農(nóng)村家庭消費(fèi)的作用機(jī)制是什么？這些將是本文重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。

（二）研究假設(shè)

生命周期理論認(rèn)為理性的消費(fèi)者會(huì)根據(jù)其一生的收入與財(cái)富來(lái)安排消費(fèi)。家庭持久性收入增加，短期消費(fèi)函數(shù)將整體上移，當(dāng)持久收入中財(cái)產(chǎn)性收入占比越高時(shí)，持久消費(fèi)占持久收入之比越大，家庭消費(fèi)率越高。合理的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)增加家庭金融福利，進(jìn)而影響家庭消費(fèi)支出與消費(fèi)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比例越大，家庭消費(fèi)越多[3]。農(nóng)村家庭消費(fèi)支出與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的規(guī)模和比例呈正相關(guān)[17]，持有銀行儲(chǔ)蓄和債券對(duì)家庭消費(fèi)具有負(fù)影響[18]。家庭持有股票風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)改善性消費(fèi)具有顯著作用[19]，家庭證券類風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比對(duì)生存型消費(fèi)支出具有一定負(fù)向影響，但并不顯著，但對(duì)發(fā)展型消費(fèi)及享受型消費(fèi)支出均產(chǎn)生正向影響[20]。農(nóng)戶持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的消費(fèi)邊際效應(yīng)要大于銀行信貸、一般性金融資產(chǎn)和預(yù)防性金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的消費(fèi)邊際效應(yīng)[14]。據(jù)此，本文提出假設(shè)H1：

假設(shè)H1a：持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)提高農(nóng)村家庭總體消費(fèi)水平。

假設(shè)H1b：持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)促進(jìn)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

家庭金融資產(chǎn)通過(guò)“資產(chǎn)配置→財(cái)產(chǎn)收入→消費(fèi)”的路徑產(chǎn)生直接財(cái)富效應(yīng)和間接財(cái)富效應(yīng)[17]。傳統(tǒng)消費(fèi)理論認(rèn)為家庭的收入水平是進(jìn)行消費(fèi)或金融資產(chǎn)選擇的基礎(chǔ)，家庭持有的金融資產(chǎn)，通過(guò)分紅和資本利得等方式實(shí)現(xiàn)的財(cái)產(chǎn)性收入，直接提高了家庭的當(dāng)期收入水平，從而提升家庭的消費(fèi)支出。根據(jù)弗里德曼的持久性收入假說(shuō)，只有當(dāng)持久性收入增加，才會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生持續(xù)影響，金融資產(chǎn)間接財(cái)富效應(yīng)主要通過(guò)提高家庭消費(fèi)信心，消費(fèi)者預(yù)期未來(lái)收入水平有較大的提高，就會(huì)在當(dāng)期或遠(yuǎn)期提高家庭消費(fèi)。相比城市家庭而言，農(nóng)村家庭儲(chǔ)蓄性金融資產(chǎn)對(duì)食品消費(fèi)支出的影響就更大，工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入更有助于農(nóng)村家庭消費(fèi)升級(jí)[21]，財(cái)產(chǎn)性收入的提升對(duì)農(nóng)村居民文娛醫(yī)療消費(fèi)影響更大[22]，金融資產(chǎn)可以通過(guò)提升家庭財(cái)產(chǎn)性收入顯著地增加家庭消費(fèi)。據(jù)此，本文提出假設(shè)H2：

假設(shè)H2：持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)通過(guò)影響家庭金融財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而影響家庭總體消費(fèi)水平。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)回歸模型。以農(nóng)村家庭消費(fèi)水平為被解釋變量，以持有金融資產(chǎn)為核心解釋變量，構(gòu)建實(shí)證模型并加入相應(yīng)控制變量。設(shè)定公式（1）所示的模型，研究持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)的影響：

式（1）中，Household_Coni表示為第i個(gè)農(nóng)村家庭的總消費(fèi)以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)；Riski代表農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)；Rfi代表農(nóng)村家庭持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)；Financiali為金融資產(chǎn)，代表農(nóng)村家庭既持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)又持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)；Xi為控制變量，εi是殘差項(xiàng)，服從εi-N(0,σ2)。

2.中介效應(yīng)模型。農(nóng)村家庭通過(guò)參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，可以增加金融財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而影響農(nóng)村家庭消費(fèi)。本文借助其他學(xué)者做法，引入中介變量金融財(cái)產(chǎn)性收入（Financial_incomei）[3]，構(gòu)建中介效應(yīng)模型[23]，具體模型為（2）～（4）：

根據(jù)溫忠麟中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序[25]，第一步對(duì)計(jì)量模型（2）進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)的影響，控制變量與基準(zhǔn)回歸一致。第二步對(duì)計(jì)量模型（3）進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)中介變量金融財(cái)產(chǎn)性收入是否顯著，如果顯著，則表明持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)會(huì)引起中介變量的變化。第三步對(duì)計(jì)量模型（4）進(jìn)行回歸，如果α′′1和α2都顯著且符號(hào)與預(yù)期一致，則表明中介效應(yīng)顯著。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)自西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2017 年和2019年在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展的中國(guó)家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey，CHFS，以下簡(jiǎn)稱CHFS）。數(shù)據(jù)采集了家庭的人口統(tǒng)計(jì)特征、資產(chǎn)與負(fù)債、收入與消費(fèi)等各方面的微觀信息，全面反映了家庭金融的基本狀況，同時(shí)也詳細(xì)詢問(wèn)了家庭銀行存款、股票、債券、基金、銀行理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)雀黝惤鹑谫Y產(chǎn)的持有情況，為本文的研究提供了良好的數(shù)據(jù)支撐。在原有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，剔除異常值的影響，對(duì)收入、資產(chǎn)與消費(fèi)支出變量進(jìn)行了上下1%的截尾處理，剔除了家庭總收入為負(fù)的樣本；在刪除變量中的缺失值后，最終使用農(nóng)村家庭樣本7 046個(gè)。

（三）變量說(shuō)明

1.被解釋變量。被解釋變量為農(nóng)村家庭總消費(fèi)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)。根據(jù)CHFS 問(wèn)卷的定義，家庭總消費(fèi)包括食品消費(fèi)、衣著消費(fèi)、居住消費(fèi)、生活用品及服務(wù)消費(fèi)、教育文化娛樂(lè)用品消費(fèi)、交通通信消費(fèi)、醫(yī)療保健消費(fèi)以及其他商品與服務(wù)消費(fèi)；消費(fèi)結(jié)構(gòu)借鑒其他學(xué)者做法[24]，將食品消費(fèi)、衣著消費(fèi)與居住消費(fèi)歸為生存型消費(fèi)，將交通通信消費(fèi)、醫(yī)療保健消費(fèi)與教育消費(fèi)歸為發(fā)展型消費(fèi)，將文化娛樂(lè)用品消費(fèi)、生活用品及服務(wù)消費(fèi)、其他商品與服務(wù)消費(fèi)歸為享受型消費(fèi)。

當(dāng)期金融資產(chǎn)配置與消費(fèi)行為可能存在反向因果關(guān)系。農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)配置高，可能會(huì)影響當(dāng)期資產(chǎn)的流動(dòng)性，進(jìn)而影響農(nóng)村家庭消費(fèi)；反過(guò)來(lái)，家庭消費(fèi)高，能用于金融資產(chǎn)配置的結(jié)余會(huì)減少，從而影響農(nóng)村家庭資產(chǎn)配置意愿以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。為緩解反向因果關(guān)系帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，借鑒其他學(xué)者做法[25-26]，在實(shí)證分析中被解釋變量農(nóng)村家庭總消費(fèi)以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)均采用滯后一期數(shù)據(jù)。除此之外，消費(fèi)偏好等遺漏變量也會(huì)影響金融資產(chǎn)配置和消費(fèi)行為，本文采用工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)，以緩解內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)估計(jì)結(jié)果的偏誤。

2.解釋變量。解釋變量包括持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)（Rfi）、風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)（Riski）、金融資產(chǎn)（Financiali）、金融理財(cái)產(chǎn)品（Financial_productsi）。據(jù)CHFS問(wèn)卷的定義，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)包括活期存款和定期存款；風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)主要包括股票、債券、基金、金融衍生品、金融理財(cái)產(chǎn)品以及非人民幣資產(chǎn)；金融資產(chǎn)是既持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)又持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)；金融理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)一般在一萬(wàn)元以上，發(fā)行主體一般是金融機(jī)構(gòu)，不包括互聯(lián)網(wǎng)金融公司理財(cái)產(chǎn)品，也不包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌。

3.控制變量。參考其他學(xué)者做法[5,21]，控制變量選取戶主個(gè)人特征和家庭特征信息。戶主個(gè)人層面包括戶主年齡、戶主男性、戶主已婚、戶主黨員、戶主學(xué)歷初中以下、戶主學(xué)歷高中或職高，戶主關(guān)注金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)厭惡；家庭層面包括家庭收入、個(gè)體工商戶、家庭規(guī)模人數(shù)。詳細(xì)的樣本描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。

表1 變量描述統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸

基于前文研究設(shè)計(jì)，表2報(bào)告了金融資產(chǎn)持有對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)的影響。持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)的估計(jì)系數(shù)為0.0195，與家庭總消費(fèi)呈反向變化，但估計(jì)結(jié)果不顯著。持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)的效應(yīng)為0.2641，在1%水平上顯著為正。既持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)又持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)效應(yīng)為0.0901，在5%水平上顯著為正，但持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)效應(yīng)更大。農(nóng)村家庭收入不穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，有較強(qiáng)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄思想，在進(jìn)行金融資產(chǎn)配置時(shí)更傾向于持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。預(yù)防性儲(chǔ)蓄會(huì)減少當(dāng)期消費(fèi)，與此同時(shí)，此類家庭在消費(fèi)態(tài)度上也較保守，所以持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)會(huì)對(duì)農(nóng)村家庭當(dāng)前消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。而持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)則會(huì)促進(jìn)農(nóng)村家庭消費(fèi)。風(fēng)險(xiǎn)與收益呈同向變化，較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)蓄存款和現(xiàn)金，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生直接財(cái)富效應(yīng)和間接財(cái)富效應(yīng)，影響農(nóng)村家庭消費(fèi)行為。另外，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資要求一定的投資門檻和金融素養(yǎng)，此類投資者的收入水平也會(huì)較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，能夠更合理地進(jìn)行金融資產(chǎn)配置，以增加家庭金融資產(chǎn)福利效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的收益對(duì)消費(fèi)的影響大于其風(fēng)險(xiǎn)性帶來(lái)的影響，也會(huì)更多地促進(jìn)家庭消費(fèi)水平的提升。為此，假設(shè)H1a成立。

表2 持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)影響

農(nóng)村家庭戶主與家庭特征信息差異化對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)也有著重要的影響。家庭收入、個(gè)體工商戶、家庭人數(shù)與農(nóng)村家庭總消費(fèi)呈正向顯著變化，以經(jīng)營(yíng)收入為主的農(nóng)村個(gè)體工商戶和以勞動(dòng)力收入為主的農(nóng)村家庭，收入越高，消費(fèi)越高，家庭人數(shù)越多，開(kāi)支也越大；戶主為男性與家庭總消費(fèi)呈反向變化，男性消費(fèi)更理性；戶主已婚、黨員、關(guān)注金融知識(shí)、偏好風(fēng)險(xiǎn)與家庭總消費(fèi)呈正向變化，已婚家庭在養(yǎng)育小孩、家庭日常消費(fèi)等方面開(kāi)支更大；一般情況下，戶主為黨員的農(nóng)村家庭，大部分為村干部，收入水平也較高，消費(fèi)意愿和支付能力也更強(qiáng)；戶主關(guān)注金融知識(shí)說(shuō)明文化素質(zhì)也較高，具有一定的金融素養(yǎng)，能優(yōu)化配置家庭金融資產(chǎn)，提升家庭金融資產(chǎn)收入，提高家庭消費(fèi)；戶主偏好風(fēng)險(xiǎn)，有利于增加家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有會(huì)提高家庭收入，進(jìn)而影響家庭消費(fèi)水平。

表3 報(bào)告了持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。表3第（1）至第（3）列結(jié)果顯示，持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)與農(nóng)村家庭生存型消費(fèi)、發(fā)展型消費(fèi)、享受型消費(fèi)呈反向變化，但不顯著；第（4）至第（6）列是持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響，對(duì)農(nóng)村家庭生存型消費(fèi)、發(fā)展型消費(fèi)以及享受型消費(fèi)的估計(jì)系數(shù)分別為0.2351、0.4021 和0.3223，均在1%水平上顯著為正。表3 估計(jì)結(jié)果表明，持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，而持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)則對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了顯著的積極影響，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭發(fā)展型消費(fèi)影響最大，其次是享受型消費(fèi)，最后是生存型消費(fèi)，這也表明持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)能促進(jìn)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升農(nóng)村家庭醫(yī)療保健與教育等發(fā)展型消費(fèi)的比重，擴(kuò)大農(nóng)村家庭文化娛樂(lè)用品消費(fèi)、生活用品及服務(wù)消費(fèi)等享受型消費(fèi)支出。一般而言，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的家庭經(jīng)濟(jì)實(shí)力更強(qiáng)，不僅家庭總體消費(fèi)水平高，在消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面的安排也更合理。為此，本文研究假設(shè)H1b成立。

表3 持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響

（二）內(nèi)生性分析

由于金融資產(chǎn)配置與家庭消費(fèi)存在內(nèi)生性，在前文基準(zhǔn)回歸部分被解釋變量采用滯后一期數(shù)據(jù)，以降低內(nèi)生性帶來(lái)的結(jié)果偏誤。對(duì)于內(nèi)生性處理，學(xué)者們通常還采用工具變量法，本文參考其他學(xué)者做法[27-28]，按家庭所在同一縣級(jí)區(qū)域同一金融資產(chǎn)規(guī)模和戶主年齡（35 歲以下，35 至55 歲，55 歲以上）進(jìn)行分組，同一縣級(jí)區(qū)域、同資產(chǎn)規(guī)模、同年齡段的農(nóng)村居民收入水平、消費(fèi)習(xí)慣沒(méi)有較大差距，采用組內(nèi)除自身以外其他家庭金融資產(chǎn)金額作為工具變量，進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)（2SLS）。表4是持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)的工具變量第一階段的估計(jì)結(jié)果，由工具變量估計(jì)結(jié)果可知，持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)與農(nóng)村家庭總消費(fèi)呈反向變化，且仍不顯著，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)估計(jì)系數(shù)分別為3.4887和1.3752，均在1%水平上顯著為正，與表2 回歸結(jié)果一致且影響系數(shù)更大。表4第（1）（2）（3）列一階段估計(jì)的F 值均顯著大于10%水平下的臨界值16.38[29]，排除了弱工具變量問(wèn)題。同時(shí)，運(yùn)用DWH（（Durbin-Wu-Hausman）檢驗(yàn)方法進(jìn)行了內(nèi)生性檢驗(yàn)，p 值為0.000，顯著拒絕不可識(shí)別的原假設(shè)，因而，運(yùn)用工具變量較好地解決了內(nèi)生性問(wèn)題。由表4 工具變量估計(jì)結(jié)果表明，在緩解了內(nèi)生性問(wèn)題后，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)的影響仍顯著為正。

表4 持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)影響（工具變量法：2SLS）

表5 是持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的工具變量第一階段的估計(jì)結(jié)果。由工具變量估計(jì)結(jié)果可知，持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)與農(nóng)村家庭生存型、發(fā)展型、享受型消費(fèi)呈反向變化，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭生存型、發(fā)展型、享受型消費(fèi)的估計(jì)系數(shù)分別為1.9325、3.5878 和2.8926，均在1%水平上顯著為正，系數(shù)均大于表3 的OLS 估計(jì)結(jié)果，一階段估計(jì)的F 值均顯著大于10%水平下的臨界值16.38[29]，排除了弱工具變量問(wèn)題，并運(yùn)用DWH檢驗(yàn)方法進(jìn)行了內(nèi)生性檢驗(yàn)，p值為0.000，表明工具變量選取的可行性。表5 工具變量估計(jì)結(jié)果表明，在緩解了內(nèi)生性問(wèn)題后，農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響仍顯著為正。

表5 持有金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響（工具變量法：2SLS）

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文借鑒其他學(xué)者做法[3]，通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)比重更換核心解釋變量，檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健性。表6 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比對(duì)農(nóng)村家庭生存型消費(fèi)、發(fā)展型消費(fèi)以及享受型消費(fèi)的影響，估計(jì)結(jié)果表明，持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)比重對(duì)生存型消費(fèi)、發(fā)展型消費(fèi)與享受型消費(fèi)均具有負(fù)向效應(yīng)，且該效應(yīng)在生存型消費(fèi)和發(fā)展型消費(fèi)上的表現(xiàn)更加顯著，表明不同類型消費(fèi)的擠出作用相互疊加導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在總體上對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)呈負(fù)向效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)各種類型的消費(fèi)均具有正向效應(yīng)，在生存型消費(fèi)和發(fā)展型消費(fèi)方面表現(xiàn)更加顯著，這與易行健[3]等人的研究結(jié)果一致。本文通過(guò)更換核心解釋變量，其結(jié)果依然穩(wěn)健。

表6 金融資產(chǎn)持有比例對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響

（四）機(jī)制分析

基于前文模型（2）（3）（4）設(shè)定，表7 報(bào)告了風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)持有對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)影響的作用機(jī)制。第（1）列為持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)影響的估計(jì)系數(shù)（0.0105），在1%水平上顯著為正，第（2）列為持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)金融財(cái)產(chǎn)性收入的估計(jì)系數(shù)（0.0328），在1%水平上顯著為正，第（3）列是在控制了風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、金融財(cái)產(chǎn)性收入以及其他控制變量后，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、金融財(cái)產(chǎn)性收入對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)估計(jì)系數(shù)分別為0.2578和0.1939，均在1%水平上顯著為正，中介效應(yīng)存在，說(shuō)明農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)通過(guò)影響家庭金融財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而影響家庭總體消費(fèi)水平。

表7 風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)持有對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)影響的作用機(jī)制

五、進(jìn)一步研究

（一）農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)現(xiàn)狀

前文分析了金融資產(chǎn)持有對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)水平以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響，其中持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)促進(jìn)效應(yīng)更大，此處進(jìn)一步分析農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)現(xiàn)狀。表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)比例為2.53%，持有金融理財(cái)產(chǎn)品比例僅為0.41%，農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)持有比例較低。為了使用相關(guān)性檢驗(yàn)城鄉(xiāng)差異對(duì)農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響，本文設(shè)置家住農(nóng)村地區(qū)虛擬變量，即農(nóng)村地區(qū)為1，城鎮(zhèn)地區(qū)為0，農(nóng)村家庭和城鎮(zhèn)家庭樣本數(shù)量為17 079個(gè)，表8報(bào)告了家住農(nóng)村與持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、金融理財(cái)產(chǎn)品的估計(jì)結(jié)果分別為0.0659、0.0198，均在1%水平上顯著為負(fù)，結(jié)果顯示，與城鎮(zhèn)家庭相比，農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、金融理財(cái)產(chǎn)品的可能性低。其原因可能是農(nóng)村地區(qū)的金融發(fā)展水平有待提升，農(nóng)村家庭在金融資產(chǎn)選擇過(guò)程中存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，與此同時(shí)，農(nóng)村家庭自身稟賦以及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度影響農(nóng)村家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。

表8 農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)現(xiàn)狀

（二）農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)影響因素

根據(jù)前文表8研究結(jié)果顯示，農(nóng)村家庭配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、金融理財(cái)產(chǎn)品可能性低，以金融理財(cái)產(chǎn)品為例，此處進(jìn)一步探究影響農(nóng)村家庭配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的因素。根據(jù)CHFS提問(wèn)“您家為什么沒(méi)有購(gòu)買金融理財(cái)產(chǎn)品？”受訪者回答：1.沒(méi)有相關(guān)知識(shí)，2.購(gòu)買程序復(fù)雜/不知道如何購(gòu)買，3.產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高，4.收益低，5.資金有限，6.沒(méi)興趣/時(shí)間，7.流動(dòng)性差，8.有門檻限制。受訪者回答結(jié)果顯示：49.86%家庭認(rèn)為沒(méi)有相關(guān)知識(shí)，19.89%家庭是受資金限制，14.55%家庭認(rèn)為購(gòu)買程序復(fù)雜/不知道如何購(gòu)買，11.85%家庭認(rèn)為產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高，2.71%家庭受理財(cái)門檻限制，其他因素占1.14%。

調(diào)查結(jié)果數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品的主要影響因素是沒(méi)有相關(guān)知識(shí)、資金限制、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，另有2.71%家庭受理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買起點(diǎn)限制，關(guān)于金融理財(cái)產(chǎn)品投資門檻，在2018年資管新規(guī)出臺(tái)前，個(gè)人銀行理財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)一般為5 萬(wàn)元，資管新規(guī)發(fā)布后，投資門檻有所降低，有些銀行從5 萬(wàn)下降到了1 萬(wàn)，本文提及的金融理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為1萬(wàn)元以上。資管新規(guī)實(shí)施后，理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付，成為非保本浮動(dòng)收益類投資，這也增加了金融理財(cái)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)受訪者關(guān)于影響金融理財(cái)產(chǎn)品投資因素的回答，本文設(shè)置沒(méi)有相關(guān)知識(shí)、不知道如何購(gòu)買、有門檻限制、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高、資金有限虛擬變量，選取城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭未持有金融理財(cái)產(chǎn)品家庭樣本16473條，分析農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品影響因素。表9 第（1）（2）（3）列結(jié)果表明，較城鎮(zhèn)家庭而言，沒(méi)有相關(guān)知識(shí)、不知道如何購(gòu)買對(duì)農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品可能性的估計(jì)系數(shù)分別為0.1140、0.0400，均在1%水平上顯著為正，有投資門檻限制對(duì)農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品的估計(jì)系數(shù)為0.0065，在5%水平上顯著為正，沒(méi)有相關(guān)知識(shí)對(duì)農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品影響最大；第（4）和（5）列是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高、投資金額有限與農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品的可能性，估計(jì)系數(shù)分別為0.0277 和0.0969，均在1%水平顯著為負(fù)。

表9 農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)影響因素

以上結(jié)果說(shuō)明，影響農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品的主要因素是沒(méi)有相關(guān)知識(shí)，其次是不知道如何購(gòu)買，最后是投資門檻限制，而產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高、資產(chǎn)有限不是影響農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品的主要原因。隨著居民財(cái)富不斷積累，理財(cái)意識(shí)持續(xù)提升，各大金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品琳瑯滿目，不同類型金融理財(cái)產(chǎn)品在收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限方面也有較大差異，居民既可以是在線下銀行柜臺(tái)購(gòu)買，也可以是通過(guò)線上手機(jī)銀行操作購(gòu)買。因此，投資金融理財(cái)產(chǎn)品無(wú)論是在產(chǎn)品選擇，還是購(gòu)買方式上，都需要一定的金融素養(yǎng)，而我國(guó)農(nóng)村家庭長(zhǎng)期存在金融技能、金融素養(yǎng)偏低的情況，嚴(yán)重影響農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。近幾年，作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)新載體的短視頻平臺(tái)促進(jìn)了農(nóng)村家庭金融信息的獲取，提高了農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。隨著收入增長(zhǎng)，農(nóng)村家庭從主觀意識(shí)上也愿意優(yōu)化金融資產(chǎn)配置以增進(jìn)家庭資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)，所以金融理財(cái)產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)、投資金額限制不是影響農(nóng)村家庭持有金融理財(cái)產(chǎn)品的根本原因。

六、結(jié)論與啟示

（一）主要結(jié)論

本文基于中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2017 年、2019 年兩期調(diào)查數(shù)據(jù)，研究了家庭金融資產(chǎn)持有對(duì)農(nóng)村家庭總消費(fèi)以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響，得出以下主要結(jié)論：

1.農(nóng)村家庭通過(guò)合理配置金融資產(chǎn)，增加持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，能提高家庭總體消費(fèi)水平。持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)促進(jìn)農(nóng)村家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加大農(nóng)村家庭在通信、醫(yī)療保健、教育等發(fā)展型消費(fèi)方面的支出。

2.由機(jī)制分析可知，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)通過(guò)增加農(nóng)村家庭金融財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而提高農(nóng)村家庭總體消費(fèi)水平。

3.戶主和家庭經(jīng)濟(jì)特征、生命周期影響農(nóng)村家庭消費(fèi)行為。在家庭層面，農(nóng)村家庭收入越高、個(gè)體工商戶、家庭規(guī)模人數(shù)越多，家庭支付能力和消費(fèi)需求更強(qiáng)，總體消費(fèi)水平越高。在個(gè)人層面，戶主已婚、戶主黨員、關(guān)注金融知識(shí)、偏好風(fēng)險(xiǎn)與農(nóng)村家庭總消費(fèi)呈正向變化，戶主為男性、學(xué)歷為初中以下與農(nóng)村家庭總消費(fèi)呈反向變化。

4.較城鎮(zhèn)家庭，農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、金融理財(cái)產(chǎn)品配置可能性更低，以金融理財(cái)產(chǎn)品為例探究影響農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)影響因素，結(jié)果表明首要因素是金融素養(yǎng)（沒(méi)有相關(guān)知識(shí)、不知道如何購(gòu)買），其次是金融理財(cái)產(chǎn)品門檻限制，而金融理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高低、投資金額限制不是影響農(nóng)村家庭持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的根本原因。

（二）政策啟示

1.深化農(nóng)村金融服務(wù)。三農(nóng)金融服務(wù)的主力軍如農(nóng)行、郵儲(chǔ)、信用社、農(nóng)商行等銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)村金融服務(wù)要進(jìn)一步下沉，優(yōu)化農(nóng)村金融服務(wù)模式，可抓住農(nóng)村居民春節(jié)返鄉(xiāng)以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)閑暇的有利契機(jī)，深入農(nóng)村地區(qū)了解農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)現(xiàn)狀與投資需求，并根據(jù)農(nóng)村家庭現(xiàn)有資產(chǎn)、消費(fèi)水平、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等實(shí)際情況，科學(xué)合理地引導(dǎo)農(nóng)村家庭優(yōu)化現(xiàn)有金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

2.提升農(nóng)村家庭金融素養(yǎng)。農(nóng)村家庭投資觀念保守、金融知識(shí)不足等問(wèn)題難以在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)自身努力得到顯著改善。為此，一是強(qiáng)化政府與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)。針對(duì)不同人群開(kāi)展線上、線下多渠道的金融知識(shí)培訓(xùn)，多措并舉加強(qiáng)金融知識(shí)科普。二是加強(qiáng)政府與當(dāng)?shù)馗咝：献?，加?qiáng)金融知識(shí)普及與宣傳。較金融機(jī)構(gòu)而言，高校有寒假和暑假，具有時(shí)間優(yōu)勢(shì)，在金融知識(shí)普及與宣傳中不帶任何營(yíng)銷行為，宣講內(nèi)容更容易被農(nóng)村家庭接受，循序漸進(jìn)地引導(dǎo)農(nóng)村家庭適度參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。三是由于農(nóng)村地區(qū)村干部、黨員、年輕人對(duì)金融知識(shí)接受度更快，且鄉(xiāng)村社會(huì)的人際信任度較高，可以先對(duì)村干部、黨員進(jìn)行金融知識(shí)培訓(xùn)，通過(guò)轉(zhuǎn)培訓(xùn)，逐步提升農(nóng)村家庭金融素養(yǎng)。

3.研發(fā)適合農(nóng)村家庭的風(fēng)險(xiǎn)金融投資產(chǎn)品。大部分農(nóng)戶金融素養(yǎng)不足，股票類的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)不是農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)投資的首要選擇，而金融理財(cái)產(chǎn)品、基金的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，購(gòu)買與贖回的操作流程也更簡(jiǎn)單一些。目前，各金融機(jī)構(gòu)推出金融理財(cái)產(chǎn)品種類繁多，農(nóng)村投資者往往目不暇接，無(wú)從下手，然而農(nóng)村家庭專屬化的金融理財(cái)產(chǎn)品卻寥寥無(wú)幾。因此，金融機(jī)構(gòu)要從農(nóng)戶利益出發(fā)，充分結(jié)合農(nóng)村居民的財(cái)產(chǎn)數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，適度降低理財(cái)產(chǎn)品投資門檻，推出操作簡(jiǎn)單、保障性較強(qiáng)、收益性較好的金融理財(cái)產(chǎn)品，以擴(kuò)充農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)配置的選擇范圍，擴(kuò)大其財(cái)產(chǎn)性收入，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)。