摘? ?要：本文在采用因子分析法測算我國42家上市商業(yè)銀行2009年第一季度至2022年第一季度的綜合競爭力的基礎(chǔ)上，借助固定效應(yīng)模型實(shí)證分析ESG投資對競爭力的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，ESG投資整體上有利于商業(yè)銀行提升競爭力。從其分項(xiàng)看，表現(xiàn)為環(huán)境保護(hù)投資（E）削弱競爭力，社會(huì)責(zé)任投資（S）和公司治理投資（G）增強(qiáng)競爭力。第二，異質(zhì)性分析表明，ESG投資對中小銀行的競爭力具有明顯的正向作用，對國有大型銀行的影響卻不顯著。第三，進(jìn)一步分析表明，ESG投資主要通過提高商業(yè)銀行的經(jīng)營效率增強(qiáng)其綜合競爭力，機(jī)構(gòu)投資者持股在其中發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文結(jié)論對于引導(dǎo)商業(yè)銀行主動(dòng)加強(qiáng)ESG投資、進(jìn)一步規(guī)范ESG發(fā)展并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色低碳轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有一定的參考意義。

關(guān)鍵詞：ESG投資；競爭力；經(jīng)營效率；機(jī)構(gòu)投資者持股

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.05.004

中圖分類號：F830；F832? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2023）05－0041－12

作者簡介：曾聰聰（1998-），女，江西贛州人，浙江工商大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生。

一、引言

ESG由聯(lián)合國全球契約組織于2004年首次提出，是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境（Environmental）、社會(huì)責(zé)任（Social）與公司治理（Governance）三個(gè)方面表現(xiàn)的投資理念和非財(cái)務(wù)績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，能夠用以評估企業(yè)在保護(hù)環(huán)境、履行社會(huì)責(zé)任和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中的貢獻(xiàn)。2018年9月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》修訂版，要求上市公司披露有關(guān)環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的信息。2022年6月1日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，明確提出將ESG要求納入銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的管理流程和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。隨著我國“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)的提出，加快構(gòu)建以綠色金融業(yè)務(wù)為核心的ESG治理機(jī)制已然成為商業(yè)銀行應(yīng)對氣候風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、踐行可持續(xù)金融理念、提升長期業(yè)績表現(xiàn)的必由之路（宋一程，2021）。在此背景下，研究ESG投資對商業(yè)銀行競爭力的影響及其作用機(jī)制，對于引導(dǎo)商業(yè)銀行主動(dòng)加強(qiáng)ESG投資，積極發(fā)揮金融中介在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展中的帶頭作用，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

ESG是未來世界重要的發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)容，為宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)指明了新的發(fā)展方向（袁蓉麗等，2022）。近年來，商業(yè)銀行ESG投資對其經(jīng)營活動(dòng)的影響越來越成為研究的熱點(diǎn)話題，相關(guān)文獻(xiàn)涵蓋銀行績效、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、盈利能力等關(guān)乎商業(yè)銀行長期健康發(fā)展的重要方面。Brogi and Lagasio（2019）在分析企業(yè)盈利能力與ESG評分之間的關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)就銀行業(yè)而言，ESG表現(xiàn)與本期ROA和滯后一期的ROA都具有顯著的正向關(guān)系，主要由環(huán)境表現(xiàn)（E）帶動(dòng)，這與工業(yè)企業(yè)很不一樣。Ahmed et al.（2018）認(rèn)為，率先將ESG因素納入貸款決策的銀行能夠得到更好的財(cái)務(wù)業(yè)績作為補(bǔ)償。Chiaramonte et al.（2021）實(shí)證得出，在財(cái)務(wù)困境期間，將ESG實(shí)踐整合到銀行內(nèi)部流程中有助于降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)銀行穩(wěn)定性。宋科等（2022）的研究結(jié)果顯示，ESG投資能夠通過“盈利”和“風(fēng)險(xiǎn)”兩個(gè)渠道促進(jìn)商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造，且經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時(shí)期的影響更為顯著。Tommaso and Thornton（2020）的實(shí)證結(jié)果表明，ESG得分高一方面能適度降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，與股東理論相契合；另一方面會(huì)造成銀行價(jià)值下降，與過度投資理論相符。蔣海等（2023）的研究證實(shí)了ESG投資與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的正向關(guān)系，即ESG投資會(huì)通過聲譽(yù)溢出效應(yīng)提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

目前尚未有學(xué)者就商業(yè)銀行的ESG表現(xiàn)如何影響其綜合競爭力做出系統(tǒng)研究?；诖耍疚膹膶?shí)證分析的角度，選擇我國42家上市商業(yè)銀行2009年第一季度至2022年第一季度的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，利用雙向固定效應(yīng)模型，考察商業(yè)銀行的ESG表現(xiàn)與其競爭力之間的關(guān)系及其影響機(jī)制。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)在追求利潤最大化，盡可能為股東創(chuàng)收增利的同時(shí)，還需在保護(hù)生態(tài)環(huán)境、維護(hù)社會(huì)公平、提高治理水平等方面付出努力，積極履行對其他利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任，方能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和社會(huì)效應(yīng)的協(xié)同共生，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)濟(jì)效率，同時(shí)增強(qiáng)銀行自身的綜合競爭力。ESG投資反映了銀行對于經(jīng)濟(jì)效率、環(huán)境保護(hù)、長期價(jià)值創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的追求，與企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論的內(nèi)涵高度吻合。良好的ESG表現(xiàn)有助于銀行樹立正面的社會(huì)形象，獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可和支持，形成競爭優(yōu)勢。一方面，ESG投資符合社會(huì)公眾認(rèn)可的社會(huì)價(jià)值和當(dāng)下監(jiān)管部門的倡議，具有良好ESG表現(xiàn)的銀行不僅更易于獲得長期穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，而且更有可能取得監(jiān)管部門的信任，減輕外部監(jiān)管壓力，提升同業(yè)競爭力。另一方面，ESG投資很好地契合了經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值統(tǒng)一的發(fā)展觀，既有利于引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)踐行創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，又能滿足國際投資者的主流需求，增強(qiáng)國內(nèi)市場的吸引力。此外，商業(yè)銀行的ESG表現(xiàn)能起到標(biāo)桿作用，影響其他行業(yè)企業(yè)的ESG行為，助力經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型，加速“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展，為金融機(jī)構(gòu)營造良好的競爭環(huán)境?；诖?，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：ESG投資有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行的綜合競爭力。

商業(yè)銀行的ESG投資可能通過提高其經(jīng)營效率來增強(qiáng)競爭力。首先，ESG投資要求商業(yè)銀行不斷完善業(yè)務(wù)流程和管理機(jī)制，改善經(jīng)營績效，增強(qiáng)盈利能力。其次，一般而言，ESG表現(xiàn)良好的銀行具備更高的治理水平和信息披露水平，與利益相關(guān)者之間的信息不對稱問題可以得到有效控制，能夠吸引與保持更多的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)戶和投資者，降低資金獲得成本。再次，ESG投資要求商業(yè)銀行在保護(hù)員工權(quán)益、開發(fā)人力資本等方面承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，在優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu)等方面加強(qiáng)公司治理，促使銀行引入高素質(zhì)管理人才、加強(qiáng)員工技能培訓(xùn)，有利于提高經(jīng)營效率。最后，良好的ESG表現(xiàn)有助于銀行更好地適應(yīng)監(jiān)管要求，減少未來可能面臨的監(jiān)管處罰，避免資金浪費(fèi)?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：ESG投資能夠通過提高商業(yè)銀行的經(jīng)營效率來增強(qiáng)其綜合競爭力。

機(jī)構(gòu)投資者具備較強(qiáng)的專業(yè)能力和天然的信息優(yōu)勢，通常被認(rèn)為是企業(yè)外部監(jiān)督的重要組成部分，但機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮何種作用，目前尚無定論。一方面，從“積極監(jiān)督”的觀點(diǎn)出發(fā)，機(jī)構(gòu)投資者能以股東身份參與和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營管理，從而加速內(nèi)部信息流動(dòng)，提高會(huì)計(jì)信息透明度，緩解代理問題。機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增大有利于提高商業(yè)銀行的治理水平，改善經(jīng)營績效，擴(kuò)大ESG投資向銀行競爭力的轉(zhuǎn)化程度；另一方面，從“消極監(jiān)督”和“戰(zhàn)略同盟”的角度出發(fā)，則認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者出于對自身短期利益的追求，不會(huì)過多干預(yù)企業(yè)管理層的決策，甚至可能與公司高管合謀，侵占其他中小股東的利益。因此，機(jī)構(gòu)投資者持股比例過高將會(huì)抑制商業(yè)銀行ESG投資對競爭力的提升作用?；诖?，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：機(jī)構(gòu)投資者持股對ESG投資與商業(yè)銀行競爭力的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

為了研究ESG投資對商業(yè)銀行綜合競爭力的影響，本文建立如下雙向固定效應(yīng)模型：

其中，被解釋變量Score是利用因子分析法測算出的競爭力得分。系數(shù)？茁能夠反映商業(yè)銀行的ESG投資對其綜合競爭力的影響，其符號和顯著性水平是本文關(guān)注的重點(diǎn)。核心解釋變量ESG代表銀行的ESG投資水平。Controls是銀行個(gè)體層面和宏觀層面的控制變量。？琢為截距項(xiàng)，？姿t為季節(jié)固定效應(yīng)，？滋i為銀行個(gè)體固定效應(yīng)，？著it為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了考察經(jīng)營效率發(fā)揮的中介效應(yīng)，本文參考Baron和Kenny（1986）提出的中介效應(yīng)模型對假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)，具體可見式（1）-（3）：

為了分析機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上引入反映機(jī)構(gòu)投資者持股比例的調(diào)節(jié)變量Inst及其與ESG的交叉項(xiàng)ESG×Inst，如式（4）所示：

（二）變量定義

1.被解釋變量

商業(yè)銀行的綜合競爭力通過因子分析法測算得到。本文主要參考郭翠榮和劉亮（2012）構(gòu)建的競爭力指標(biāo)體系，并借鑒其他學(xué)者的研究，在指標(biāo)選取上進(jìn)行改進(jìn)，最終從盈利性、安全性、流動(dòng)性、成長性和銀行規(guī)模五個(gè)維度，確定17個(gè)指標(biāo)衡量銀行的競爭力，各指標(biāo)所屬維度及其定義見表1。對于體系中的成本收入比和不良貸款率兩個(gè)逆向化指標(biāo)，通過公式x`=1/x進(jìn)行同向化處理；對于適度指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率和存貸款比例，通過公式x`=1/x-進(jìn)行處理。此外，為了使不同指標(biāo)間具有可比性，利用z-score方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理（z=（x-？滋）/？滓，？滋和？滓分別為x的均值與標(biāo)準(zhǔn)差）。

在構(gòu)建競爭力指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，本文利用stata16進(jìn)行因子分析，測算競爭力的綜合得分。首先，采用KMO和Bartlett方法對數(shù)據(jù)的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。得到KMO的值為0.773，大于臨界值0.7，表明原始變量適合用于進(jìn)行因子分析；Bartlett球形檢驗(yàn)的P值為0.000，說明變量之間具備一定的獨(dú)立性，采取因子分析法的效果較為理想。其次，按照特征值大于1的原則提取主成分因子。本文共提取5個(gè)因子，經(jīng)旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率見表2。累積貢獻(xiàn)率為71.57%，超過70%，證明所提取的因子基本涵蓋了原始數(shù)據(jù)的有效信息。再次，采用回歸法得到因子的得分函數(shù)，并獲取因子得分系數(shù)矩陣，由此計(jì)算每個(gè)因子的得分。最后，以旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計(jì)算因子得分的加權(quán)平均數(shù)，即為商業(yè)銀行競爭力的綜合評分，其計(jì)算公式為：

Score=（0.2919F1+0.1584F2+0.1025F3+0.0978F4+0.0651F5）/0.7157 （5）

2.核心解釋變量

本文選擇華證ESG評分?jǐn)?shù)據(jù)作為核心解釋變量。華證指數(shù)在借鑒國外主流ESG發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，結(jié)合國內(nèi)市場特點(diǎn)，融入更多符合我國國情的指標(biāo)，如信息披露質(zhì)量、證監(jiān)會(huì)處罰、精準(zhǔn)扶貧等，能夠同時(shí)集成傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和另類數(shù)據(jù)，涵蓋較為全面的信息。而且，華證ESG指數(shù)時(shí)效性較強(qiáng)，包含全部A股上市銀行，具有很強(qiáng)的代表性。

3.控制變量

參考已有的研究，本文從銀行和宏觀兩個(gè)層面考慮控制變量。選取資產(chǎn)收益率（ROA）、資本充足率（CAR）、資產(chǎn)負(fù)債率（DA）、總資產(chǎn)增長率（GR）、存款總額的自然對數(shù)（SIZE）作為銀行層面的控制變量，分別代表銀行的盈利性、安全性、流動(dòng)性、成長性和規(guī)模特征。選取GDP增速（GDP）作為宏觀層面的控制變量。

4.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取中國42家商業(yè)銀行2009年第一季度至2022年第一季度的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本。樣本包含全部A股上市銀行，具有較強(qiáng)的代表性。華證ESG評分?jǐn)?shù)據(jù)來源于iFinD數(shù)據(jù)庫；測算競爭力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和控制變量中的銀行特征數(shù)據(jù)也主要來源于iFinD數(shù)據(jù)庫，并通過銀行歷年年報(bào)、半年報(bào)和季報(bào)加以補(bǔ)充；GDP增速數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局。對于部分季度缺失數(shù)據(jù)，采用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)齊。另外，為了避免極端數(shù)據(jù)對回歸系數(shù)造成的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行縮尾處理。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文采用雙向固定效應(yīng)模型對式（1）進(jìn)行回歸，得到如表4所示結(jié)果?？梢钥闯觯珽SG投資對銀行競爭力的回歸系數(shù)在１％的水平下顯著為正，表明良好的ESG投資表現(xiàn)能夠促進(jìn)商業(yè)銀行綜合競爭力的提升，假設(shè)１成立。從ESG投資分項(xiàng)來看，社會(huì)責(zé)任投資和公司治理投資的回歸系數(shù)均顯著為正，環(huán)境保護(hù)投資的系數(shù)為負(fù)數(shù)，但并不顯著。說明ESG投資提升商業(yè)銀行綜合競爭力主要由社會(huì)責(zé)任和公司治理驅(qū)動(dòng)。銀行通過承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠樹立良好形象，獲得客戶和監(jiān)管部門的廣泛認(rèn)可，降低資金獲得成本，緩解監(jiān)管壓力；通過加強(qiáng)公司治理能夠優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu)，吸引高素質(zhì)人才，提高管理水平和經(jīng)營效率，均有助于綜合競爭力的提升。但環(huán)境保護(hù)投資具有很強(qiáng)的正外部性，對商業(yè)銀行自身發(fā)展的作用有限，因此過度投資可能導(dǎo)致對有限資源的侵占，從而抑制銀行在業(yè)務(wù)拓展等其他方面的投入，對競爭力產(chǎn)生負(fù)面影響。從控制變量來看，銀行層面因素均與競爭力顯著正相關(guān)，具有合理性，且與指標(biāo)構(gòu)建的邏輯相符。GDP增速與競爭力負(fù)相關(guān)，但未通過顯著性檢驗(yàn)。可能的原因是在進(jìn)行主成分分析的過程中對數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，因而競爭力評分代表著樣本內(nèi)的相對競爭力大小，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較小。

（二）內(nèi)生性分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性分析

商業(yè)銀行競爭力水平可能會(huì)對其ESG表現(xiàn)產(chǎn)生一定的影響，即基準(zhǔn)模型中可能存在由反向因果帶來的內(nèi)生性問題。為了緩解內(nèi)生性，本文參考宋科（2022）的做法，選取本季度總部所在省份其他上市銀行的ESG評分均值作為工具變量，借助兩階段最小二乘法進(jìn)行分析，得到如表5列（1）、（2）所示結(jié)果?？梢钥闯?，控制內(nèi)生性問題后，ESG投資能夠提升商業(yè)銀行綜合競爭力的結(jié)論仍然成立。此外，一階段回歸中的兩個(gè)F統(tǒng)計(jì)量均遠(yuǎn)大于10，表明不存在弱工具變量問題，此處選擇的工具變量較為有效。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采取以下做法對回歸結(jié)果的穩(wěn)健性加以檢驗(yàn)：一是剔除控制變量。為了緩解可能存在的多重共線性問題，以及加入銀行層面的控制變量可能導(dǎo)致的內(nèi)生性干擾，在回歸模型中剔除控制變量，結(jié)果如表5列（3）所示，可見剔除控制變量不改變基準(zhǔn)回歸結(jié)果的有效性。二是選擇平衡面板數(shù)據(jù)。為了降低樣本選擇帶來的偏誤，剔除樣本時(shí)間較短的銀行樣本，即以2009年第一季度至2022年第一季度14家上市銀行的平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到如表5列（4）所示結(jié)果，ESG系數(shù)顯著為正，支持ESG投資有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行綜合競爭力的結(jié)論。三是替換被解釋變量。為了避免因子分析造成的信息損失，本文采用熵值法重新對衡量競爭力的17個(gè)指標(biāo)賦權(quán)（趙碧瑩，2019），并得到新的競爭力得分（Score_sz），代入基準(zhǔn)模型中，得到表5列（5）所示回歸結(jié)果，再次驗(yàn)證基準(zhǔn)結(jié)論的有效性。四是替換核心解釋變量。為了避免華證ESG評分?jǐn)?shù)據(jù)可能存在的偏差，將核心解釋變量替換為秩鼎ESG評分后對基準(zhǔn)模型進(jìn)行估計(jì)，得到如表5列（6）所示結(jié)果，仍可證實(shí)ESG投資與綜合競爭力之間顯著的正向關(guān)系。

（三）異質(zhì)性分析

為了進(jìn)行異質(zhì)性分析，按照銀行性質(zhì)將樣本分為城農(nóng)商行、股份制商業(yè)銀行和國有大型商業(yè)銀行，分別利用基準(zhǔn)模型進(jìn)行回歸，得到如表6列（1）（2）（3）所示結(jié)果。中小銀行ESG投資對商業(yè)銀行競爭力的影響與全樣本情況一致，表明中小銀行的ESG表現(xiàn)越好，其競爭力水平會(huì)相應(yīng)提高。而對于國有大型商業(yè)銀行，回歸系數(shù)為負(fù)值，且未能通過10%水平下的顯著性檢驗(yàn)，即ESG投資與競爭力之間不存在明顯的線性關(guān)系。本文認(rèn)為，不同類型銀行的回歸結(jié)果有所不同的原因可能是：一方面，中小銀行因?yàn)槭杖雭碓从邢蓿蚤_展ESG相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)更傾向于主動(dòng)出擊，在滿足監(jiān)管要求的同時(shí)抓住可能的利潤增長點(diǎn)和發(fā)展機(jī)遇，發(fā)揮創(chuàng)造性和靈活性，降低成本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)自身競爭力。而大型銀行作為銀行業(yè)的領(lǐng)頭羊，具有更廣泛的收益來源和客戶基礎(chǔ)，故相對于通過ESG投資獲利，其更注重的或許是體現(xiàn)自身對社會(huì)責(zé)任的履行和對宏觀政策的響應(yīng)，缺乏最大化經(jīng)濟(jì)效益的主觀能動(dòng)性。另一方面，利益相關(guān)者對各類銀行的期望不同。國有銀行因其身份的特殊性，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)社會(huì)和諧等方面一直承擔(dān)著更多的政治責(zé)任和社會(huì)責(zé)任，良好形象早已深入人心，故ESG投資為其帶來的邊際效益極為有限。但中小銀行的ESG表現(xiàn)如果得到改善，就更可能讓人耳目一新，引起社會(huì)公眾的關(guān)注和支持。

（四）進(jìn)一步分析

1.經(jīng)營效率的中介效應(yīng)

為了檢驗(yàn)ESG投資是否通過提高商業(yè)銀行的經(jīng)營效率增強(qiáng)其綜合競爭力，本文選擇凈息差（利息凈收入/生息資產(chǎn)，NIM）作為中介變量進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。凈息差反映了銀行配置資源的效率，其值越大，表示銀行將有限資源轉(zhuǎn)化為收入的能力越強(qiáng)。表7列（1）（2）以凈息差為中介變量的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，凈息差與ESG投資的系數(shù)均在１％的水平下顯著為正，且通過了Sobel和Goodman檢驗(yàn)，能夠驗(yàn)證假設(shè)2中的效率渠道，即加強(qiáng)ESG投資會(huì)提高商業(yè)銀行的經(jīng)營效率進(jìn)而提升其綜合競爭力。另外，凈息差的中介效應(yīng)大小為0.0011（0.0427×0.0259），在總效應(yīng)中的占比約為12.09%。

2.機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)效應(yīng)

為了檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文將機(jī)構(gòu)投資者持股比例（機(jī)構(gòu)投資者持有的股份總數(shù)/上市銀行總股份，INST）及其與ESG投資的交乘項(xiàng)加入基準(zhǔn)模型中進(jìn)行回歸，得到如表７列（３）所示結(jié)果。可以看出，ESG×INST的系數(shù)在5%的水平下顯著為負(fù)，表明機(jī)構(gòu)投資者對ESG投資和競爭力之間的關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即機(jī)構(gòu)持股比例高會(huì)削弱ESG投資對商業(yè)銀行競爭力的正面影響，證實(shí)本文假設(shè)3。目前，我國機(jī)構(gòu)投資者如基金公司、信托公司等通常與銀行存在密切的商業(yè)往來，這就導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者為了維護(hù)雙方的友好關(guān)系，選擇消極持股，不過多干預(yù)管理層決策。從長遠(yuǎn)來看，如果機(jī)構(gòu)投資者未能積極履行監(jiān)督責(zé)任，將不利于商業(yè)銀行的發(fā)展與資本市場的穩(wěn)定。

五、結(jié)論與政策啟示

本文利用中國42家A股上市的商業(yè)銀行2009年第一季度至2022年第一季度的非平衡面板數(shù)據(jù)，借助固定效應(yīng)模型實(shí)證分析ESG投資對商業(yè)銀行競爭力的影響，并進(jìn)一步進(jìn)行異質(zhì)性分析和機(jī)制檢驗(yàn)。結(jié)果顯示：第一，ESG投資整體上有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行的綜合競爭力。從其分項(xiàng)來看，社會(huì)責(zé)任投資（S）和公司治理投資（G）均對競爭力產(chǎn)生正面影響，而過度進(jìn)行環(huán)境保護(hù)投資（E）則在一定程度上抑制競爭力的提升。第二，ESG投資對競爭力的正面影響只明顯存在于中小銀行，由于國有大型銀行缺乏靈活性和創(chuàng)新性，ESG投資甚至有可能削弱其競爭力。第三，商業(yè)銀行ESG投資主要通過提高經(jīng)營效率來增強(qiáng)其綜合競爭力，機(jī)構(gòu)投資者在其中發(fā)揮負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例高會(huì)削弱ESG投資對商業(yè)銀行競爭力的提升作用。

本文結(jié)論對規(guī)范銀行ESG發(fā)展并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色低碳轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有一定的參考意義。第一，監(jiān)管部門和相關(guān)機(jī)構(gòu)需要不斷完善ESG評價(jià)體系，制定合理的披露標(biāo)準(zhǔn)，使包括銀行在內(nèi)的企業(yè)有章可循。在體系建設(shè)過程不僅要考慮ESG整體可能帶來的影響，還應(yīng)關(guān)注各分項(xiàng)可能存在的差異。第二，加強(qiáng)ESG投資不僅有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的綠色可持續(xù)發(fā)展，對于銀行自身而言也有利于競爭力的提升。因此，商業(yè)銀行不應(yīng)被動(dòng)應(yīng)對ESG監(jiān)管，而應(yīng)發(fā)揮主觀能動(dòng)性，將ESG納入未來發(fā)展戰(zhàn)略中，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，提高經(jīng)營效率，樹立良好的社會(huì)形象，贏得儲(chǔ)戶和投資者的信賴。第三，ESG投資對商業(yè)銀行的影響會(huì)因銀行性質(zhì)不同而有所差異，監(jiān)管需要因勢利導(dǎo)，對癥下藥。相較于國有大型商業(yè)銀行，中小銀行在開展ESG活動(dòng)時(shí)更傾向于為了追求高收益而承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)，故需格外關(guān)注對中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理，防范其對金融穩(wěn)定性帶來的沖擊。第四，從實(shí)證結(jié)果來看，機(jī)構(gòu)投資者持股在ESG投資提升商業(yè)銀行競爭力中存在負(fù)向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，說明機(jī)構(gòu)投資者與被投資企業(yè)的關(guān)系尚不規(guī)范，抑制了ESG的部分積極影響。故在推進(jìn)ESG理念的過程中，除了關(guān)注ESG體系本身的建設(shè)和完善，也不能忽視相關(guān)配套政策的發(fā)展，共同維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，為商業(yè)銀行提供良好的外部競爭環(huán)境。

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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