孫攀峰 劉嵐萍

摘要：隨著全球化的不斷深入，國與國之間的交流更加頻繁和密切，相互之間的依賴程度不斷提高，這使得某些國家利用經(jīng)濟(jì)制裁實(shí)現(xiàn)其國家利益成為可能。本文以俄羅斯消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）為基礎(chǔ)，研究經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯通貨膨脹的影響，并采用事件研究法中的常數(shù)均值模型、三因素模型和四因素模型分別對其影響效果進(jìn)行測度。研究發(fā)現(xiàn)：在經(jīng)濟(jì)制裁實(shí)施前期，俄羅斯通貨膨脹受到的不利影響逐漸增強(qiáng)，但隨著時間的推移和俄羅斯反制裁的實(shí)施，這種不利影響增強(qiáng)到一定程度后開始慢慢減弱，后期完全消除，但經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯經(jīng)濟(jì)的整體不利影響并沒有完全消除。今后我國應(yīng)加速構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局，加大科技投入，優(yōu)化國際貿(mào)易合作機(jī)制，加強(qiáng)輿論宣傳，以更好地應(yīng)對可能的經(jīng)濟(jì)制裁影響。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)制裁；俄羅斯通貨膨脹；事件研究法

中圖分類號：F113 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-8576（2023）02-0071-10

DOI：10.16716/j.cnki.65-1030/f.2023.02.007

一、引言

經(jīng)濟(jì)制裁是一國或數(shù)國對破壞國際義務(wù)、條約和協(xié)定的國家在經(jīng)濟(jì)上采取的懲罰性措施，一般需要按照國際法原則由聯(lián)合國授權(quán)方可實(shí)施。經(jīng)濟(jì)制裁常被一些經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的國家利用，作為打擊、削弱其他國家或競爭對手政治、經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力的工具。隨著國際事務(wù)復(fù)雜程度的日益加深，國與國之間的競爭日趨激烈，摩擦與沖突不斷加劇，經(jīng)濟(jì)制裁不僅可能發(fā)生在強(qiáng)國與弱國之間，也可能出現(xiàn)在強(qiáng)國之間，2014年以來西方國家對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁以及2018年以來不斷升溫的中美貿(mào)易摩擦都充分說明了這一點(diǎn)。2014年以來美歐等西方國家對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁是比較典型的大國之間的較量，對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)造成了很大的打擊，對此俄羅斯進(jìn)行了反制裁。經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯經(jīng)濟(jì)到底產(chǎn)生了哪些影響？其影響渠道是什么？搞清楚這些問題對客觀評估經(jīng)濟(jì)制裁的影響以及反制裁措施的效果有一定現(xiàn)實(shí)意義。鑒于價格的重要性，本文擬研究經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯通貨膨脹的影響，以期為中國應(yīng)對可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)制裁提供借鑒。

既有關(guān)于經(jīng)濟(jì)制裁的研究形成了沖突預(yù)期、公共選擇、信號功能等理論。Drezner［1］把國家視為單一理性行為者，通過博弈模型對不同沖突雙方關(guān)系（如盟友或?qū)κ株P(guān)系）可能產(chǎn)生的沖突預(yù)期進(jìn)行權(quán)衡，從而作出使自身利益最大化的經(jīng)濟(jì)制裁決策。Kaempfer［2］認(rèn)為經(jīng)濟(jì)制裁是國家內(nèi)部個人或利益團(tuán)體博弈的結(jié)果。Miyagawa［3］認(rèn)為經(jīng)濟(jì)制裁所傳遞的信號能夠起到影響雙方行為的效果，從而達(dá)到制裁的目的。隨著經(jīng)濟(jì)制裁使用的越來越頻繁，學(xué)者們對其研究也越來越深入。Torbat［4］通過考察伊朗因金融制裁造成的額外融資費(fèi)用來評估金融制裁的影響，并以福利損失評估貿(mào)易制裁帶來的經(jīng)濟(jì)影響，得出金融制裁的影響大于貿(mào)易制裁的結(jié)論。Gurvich［5］測算了金融制裁對俄羅斯FDI的影響，發(fā)現(xiàn)2014—2017年金融制裁導(dǎo)致俄羅斯FDI下降2800億美元，但通過企業(yè)采取的自救措施，這種影響的顯著性快速下降。Pchelintsev［6］運(yùn)用合成控制法對俄羅斯遭受經(jīng)濟(jì)制裁的影響進(jìn)行評估，發(fā)現(xiàn)受經(jīng)濟(jì)制裁影響，2014—2015年俄羅斯實(shí)際GDP增長率平均每個季度下降1.2%，2015年底實(shí)際GDP增長率更是下降了2.8%。姜薇［7］采用合成控制法研究金融制裁對伊朗經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)金融制裁對伊朗GDP的總額和增長率都產(chǎn)生了很大影響，并導(dǎo)致伊朗經(jīng)濟(jì)更加動蕩。郭棟［8］從俄羅斯主權(quán)貨幣和國債市場角度定量研究了金融制裁與反制裁的“阻擊”和“防御”效應(yīng)。也有學(xué)者從定性的角度對俄羅斯遭受的經(jīng)濟(jì)制裁進(jìn)行了研究［9-15］。

既有關(guān)于經(jīng)濟(jì)制裁影響的研究主要集中在宏觀的GDP方面，對其他方面如通貨膨脹、金融穩(wěn)定等的研究還比較少；早期研究方法主要集中于案例研究法，近年來學(xué)者們開始采用雙重差分、傾向得分匹配、合成控制等方法對其進(jìn)行研究，提高了測度的準(zhǔn)確性，但仍然存在樣本選擇難、指標(biāo)內(nèi)生性等問題。綜上，本文可能的創(chuàng)新之處在于：首先，將經(jīng)濟(jì)制裁對經(jīng)濟(jì)的影響從GDP轉(zhuǎn)移到通貨膨脹方面，擴(kuò)展了經(jīng)濟(jì)制裁影響研究的視角；其次，采用事件研究法中的常數(shù)均值模型、三因素模型和四因素模型對其影響效果進(jìn)行驗(yàn)證，提高了研究的精確性和可信度。

二、經(jīng)濟(jì)制裁對通貨膨脹影響的傳導(dǎo)渠道

經(jīng)濟(jì)制裁按照制裁的手段可分為貿(mào)易制裁和金融制裁，不同的制裁手段影響通貨膨脹的傳導(dǎo)渠道不盡相同。同時，經(jīng)濟(jì)制裁信號也會對通貨膨脹產(chǎn)生影響。

（一）貿(mào)易制裁對通貨膨脹影響的傳導(dǎo)渠道

貿(mào)易制裁對通貨膨脹的影響主要通過打破受制裁國商品供需平衡實(shí)現(xiàn)。制裁發(fā)起國通過貿(mào)易制裁手段，限制受制裁國企業(yè)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，使其進(jìn)出口額大幅下降，國際貿(mào)易業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重影響，國內(nèi)商品供需平衡被打破。當(dāng)受制裁國進(jìn)口依賴程度較高且短期內(nèi)又無法實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代時，就會出現(xiàn)供給短缺的現(xiàn)象，導(dǎo)致國內(nèi)物價上漲并最終引發(fā)通貨膨脹。同時，貿(mào)易制裁使得受制裁國依靠原料進(jìn)口企業(yè)的生產(chǎn)難以為繼，進(jìn)一步影響國內(nèi)的商品供給，加劇通貨膨脹。另外，在貿(mào)易制裁的影響下，受制裁國投資預(yù)期下降，企業(yè)融資更加困難，難以得到資金擴(kuò)大生產(chǎn)，也不利于供需關(guān)系恢復(fù)。當(dāng)受制裁國出口依賴程度較高且短期內(nèi)又無法實(shí)現(xiàn)出口替代時，就會出現(xiàn)供給過剩的現(xiàn)象，導(dǎo)致物價下降、失業(yè)率上升，從而出現(xiàn)通貨緊縮，但這種影響一般可以通過控制商品的生產(chǎn)得到改善。

（二）金融制裁對通貨膨脹影響的傳導(dǎo)渠道

金融制裁對通貨膨脹的影響主要通過阻斷資本的國際流動實(shí)現(xiàn)。金融制裁是一種成本小、收益大的經(jīng)濟(jì)制裁手段，對受制裁國的影響極大。具體可以通過凍結(jié)海外資產(chǎn)、經(jīng)SWIFT等國際結(jié)算系統(tǒng)限制國際資金結(jié)算、提高融資壁壘、禁止投資等方式阻斷受制裁國的資金流通，使其實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和金融市場資金往來受到嚴(yán)重影響，打破受制裁國的資金供需平衡，使股市下跌、本幣貶值、外匯儲備降低進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)物價上漲并最終引發(fā)通貨膨脹。

（三）經(jīng)濟(jì)制裁信號對通貨膨脹影響的傳導(dǎo)渠道

經(jīng)濟(jì)制裁信號對通貨膨脹的影響主要通過不樂觀預(yù)期實(shí)現(xiàn)。通常情況下，制裁發(fā)起國即使僅僅威脅經(jīng)濟(jì)制裁，都傳遞著一種不確定的信號，這種不確定信號會使受制裁國實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和金融市場對未來環(huán)境產(chǎn)生不樂觀預(yù)期，縮小經(jīng)營規(guī)模，從而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。同時，投資者對未來收益的預(yù)期下降，會減少對受制裁國實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和金融市場的投資，進(jìn)一步對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，使供給端出現(xiàn)危機(jī)，從而導(dǎo)致物價上漲并最終引發(fā)通貨膨脹。

三、模型與方法

本文將經(jīng)濟(jì)制裁視為一個事件，研究其對俄羅斯通貨膨脹產(chǎn)生的影響。通過文獻(xiàn)梳理可知，對各種重大事件影響或各類政策效果的評估方法經(jīng)歷了從隨機(jī)實(shí)驗(yàn)到擬隨機(jī)實(shí)驗(yàn)的發(fā)展，而擬隨機(jī)實(shí)驗(yàn)方法主要集中于早期的斷點(diǎn)回歸法（RD）、不斷發(fā)展的雙重差分法（DID）、傾向得分匹配法（PSM）、合成控制法（SCM）以及事件研究法，這些方法各有優(yōu)缺點(diǎn)。斷點(diǎn)回歸法是在連續(xù)性前提假設(shè)下衡量斷點(diǎn)（政策）附近的局部平均效應(yīng)，但很難評估整體情況。雙重差分法存在難以準(zhǔn)確區(qū)別不同政策的時間節(jié)點(diǎn)和控制組樣本主觀性選擇的問題，容易造成人為選擇偏誤。傾向得分匹配法雖然在控制組選擇方面有了很大改進(jìn)，但是必須存在一個或多個比較符合條件的參照對象，當(dāng)遇到特別復(fù)雜的研究對象時，該方法就不適用了。合成控制法可克服上述缺陷，當(dāng)不存在符合控制組要求的單一參照對象時，可以通過將多個與研究對象相似的對象合成一個“反事實(shí)”的未受政策或事件影響的控制對象，將研究對象與合成控制對象在事件發(fā)生或政策實(shí)施后的差異視為事件或政策對研究對象的影響。但是該方法對數(shù)據(jù)體量的要求比較大，且當(dāng)研究內(nèi)容極易受到外界影響時，在實(shí)際操作中很難實(shí)現(xiàn)理想的合成效果。綜合以上各方法的特點(diǎn)并結(jié)合本文研究內(nèi)容，鑒于很難找到與俄羅斯相近的參考國家組，本文最終選擇采用事件研究法對經(jīng)濟(jì)制裁視角下俄羅斯通貨膨脹問題進(jìn)行研究。

事件研究法是一種統(tǒng)計(jì)方法，可用于分析特定事件對相關(guān)研究目標(biāo)變量的影響。Gourinchas［16］運(yùn)用事件研究法分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)對不同經(jīng)濟(jì)體的影響，得出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比新興經(jīng)濟(jì)體更容易受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響且恢復(fù)更慢的結(jié)論。方意［17］運(yùn)用事件研究法分析中美貿(mào)易摩擦對中國金融市場的溢出效應(yīng)，得出中美貿(mào)易摩擦在短期致使中國各金融市場風(fēng)險(xiǎn)加劇，但各個金融市場的風(fēng)險(xiǎn)加劇程度有所區(qū)別的結(jié)論。該方法類似于雙重差分法，以特定事件發(fā)生前一段時間內(nèi)的樣本作為控制組，特定事件發(fā)生后一段時間內(nèi)的樣本作為實(shí)驗(yàn)組，通過在特定事件窗口時期內(nèi)連續(xù)監(jiān)測實(shí)驗(yàn)組與控制組的差異來動態(tài)衡量特定事件對目標(biāo)變量的影響，進(jìn)而達(dá)到定量分析的目的。事件研究法是建立在有效市場理論基礎(chǔ)之上的，通過所研究事件對研究對象的異常收益的影響來反映事件對研究對象的影響，具體包括事件確立、異常收益估計(jì)和顯著性檢驗(yàn)等步驟。

（一）事件確立

完整的事件研究一般包括估計(jì)窗口、事件窗口和后事件窗口，如圖1所示估計(jì)窗口期區(qū)間為［T0，T1），事件窗口期區(qū)間為［T1，T2），后事件窗口期區(qū)間為［T2，T3］。事件的估計(jì)窗口、事件窗口和后事件窗口確立一般因事件和研究對象特點(diǎn)的不同而有所區(qū)別，但三者不得重疊，是否設(shè)后事件窗口可以因具體情況而定，也可以不設(shè)后事件窗口，以長期的事件窗口研究事件的長期影響。

（二）異常收益估計(jì)

異常收益由實(shí)際收益與預(yù)期收益之差得到，不同預(yù)期收益估計(jì)模型對異常收益的估計(jì)方法不同，常用的預(yù)期收益估計(jì)模型主要包括常數(shù)均值模型、單因素模型和多因素模型。

以上3種模型各有優(yōu)缺點(diǎn)：常數(shù)均值模型因沒有考慮影響因素只是依賴于估計(jì)窗口的收益均值而顯得簡單，但是Brown［18-19］證明其得到的結(jié)果與復(fù)雜模型非常相近；單因素模型剔除了受影響較大的因素，降低了異常收益AR 方差，但是由于Var （εit ） = （1 -R2i ）Var （Rit ），使得該模型的有效性依賴于可決系數(shù)R2，R2 越大則剔除單因素引起的變異越多，對事件影響評估的有效性越高；多因素模型剔除了兩個或兩個以上因素的影響，在一定程度上能夠進(jìn)一步改善可決系數(shù)R2，提高事件影響估計(jì)的效果，但該模型相對復(fù)雜且因素增加過多可能引起多重共線性等其他問題，反而會使收效降低，所以一般采用三因素或四因素模型進(jìn)行異常收益估計(jì)。

（三）顯著性檢驗(yàn)

在顯著性檢驗(yàn)方面，不同的統(tǒng)計(jì)量需適用不同的顯著性檢驗(yàn)方法，包括參數(shù)檢驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)方法。常見的參數(shù)檢驗(yàn)方法有Norm、Patell、ADJPatell、BMP和KP方法等，目前以參數(shù)檢驗(yàn)為主；常見的非參數(shù)檢驗(yàn)方法有K-S檢驗(yàn)、符號檢驗(yàn)、Wilcoxon和GRANK方法等。本文首先在實(shí)證部分采用Norm檢驗(yàn)方法，然后在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用ADJPatell、BMP、Wilcoxon、GRANK方法進(jìn)行驗(yàn)證。

四、實(shí)證分析

（一）變量選擇與數(shù)據(jù)處理

俄羅斯在2014年3月因克里米亞事件遭受西方國家經(jīng)濟(jì)制裁，且制裁的內(nèi)容和力度一直在不斷變化，因而本文將其視為一個事件的持續(xù)和延伸。考慮到數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)，所以把2014年第二季度視為經(jīng)濟(jì)制裁的事件日，并向前倒推兩個季度統(tǒng)計(jì)異常收益的影響，將其納入因制裁信號提前泄露所傳遞的影響。目前常用的衡量通貨膨脹的指標(biāo)有消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）以及GDP平減指數(shù)。其中消費(fèi)者價格指數(shù)代表消費(fèi)領(lǐng)域的價格，生產(chǎn)者價格指數(shù)代表生產(chǎn)領(lǐng)域的價格，不同領(lǐng)域的價格指數(shù)衡量了該領(lǐng)域的通貨膨脹情況。從既有研究通貨膨脹問題的文獻(xiàn)來看，選擇消費(fèi)者價格指數(shù)來衡量通貨膨脹的做法居多，故本文選擇消費(fèi)者價格指數(shù)作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)。圖2為2008年第一季度到2019年第四季度俄羅斯消費(fèi)者價格指數(shù)季度數(shù)據(jù)折線圖，數(shù)據(jù)來源于CEIC數(shù)據(jù)庫。通過圖2可以看出：從2008年第一季度到2014年第四季度，俄羅斯消費(fèi)者價格指數(shù)基本處于直線上升趨勢且波動不大；而在2014年第四季度到2015年第一季度出現(xiàn)了跳躍式上升，從136.09上升至147.11。這是自2014年第一季度起，俄羅斯受到以美國為首的西方國家的經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯通貨膨脹產(chǎn)生的顯著影響。

由于消費(fèi)者價格指數(shù)會受到選取基數(shù)的影響，基數(shù)選擇不同得到的數(shù)據(jù)也不同，因而本文進(jìn)一步選取俄羅斯消費(fèi)者價格指數(shù)同比數(shù)據(jù)來衡量俄羅斯通貨膨脹情況，并采用常數(shù)均值、三因素和四因素3種模型分別進(jìn)行實(shí)證分析。

1.常數(shù)均值模型。常數(shù)均值模型是以歷史數(shù)據(jù)為參考，通過評估異常收益來衡量影響的大小和程度。為避免2008年金融危機(jī)的影響，本文在選取歷史數(shù)據(jù)時以2012年第一季度到2013年第四季度數(shù)據(jù)為參考，數(shù)據(jù)來源于CEIC數(shù)據(jù)庫。

2.三因素模型。在三因素模型中，借鑒Artis［20］、謝治春［21］、孟慶斌［22］、溫亞昌［23］等在研究通貨膨脹問題時的處理方法，采用菲利普斯曲線通膨模型，選取經(jīng)濟(jì)增長、貨幣供給和利率3個因素，分別以實(shí)際GDP增長率、M2增長率和貨幣市場利率變動率來衡量。圖3為2008年第一季度到2019年第四季度俄羅斯GDP和M2走勢圖，圖4為同期俄羅斯貨幣市場利率走勢圖。

通過圖3和圖4可以看出，三者都受到2008年金融危機(jī)和2014年以來經(jīng)濟(jì)制裁的影響。為弱化這種影響，本文依然選擇以2012年第一季度到2013年第四季度的數(shù)據(jù)為參考，以避免2008年金融危機(jī)對數(shù)據(jù)的影響；同時，以2012年第一季度到2013年第四季度數(shù)據(jù)的均值代替2013年第四季度以后的數(shù)據(jù)，以避免經(jīng)濟(jì)制裁對數(shù)據(jù)的影響。以上數(shù)據(jù)來源于CEIC數(shù)據(jù)庫。

3.四因素模型。在四因素模型中，除納入經(jīng)濟(jì)增長、貨幣供給和利率三因素外，考慮到俄羅斯屬于能源出口型國家，能源產(chǎn)值在其GDP中占比達(dá)到60%以上，所以本文引入國際原油價格指標(biāo)，以原油價格變動率來衡量國際能源價格變動情況。圖5為2008年第一季度到2019年第四季度國際原油價格走勢。通過圖5可以看出在2008年金融危機(jī)期間國際能源價格發(fā)生了大幅變化，為剔除這種影響，同樣選擇以2012年第一季度到2013年第四季度的數(shù)據(jù)為參考。俄羅斯作為產(chǎn)油大國，對國際油價變動的影響很大，為剔除油價變動對俄羅斯通貨膨脹帶來的影響，使用2012年第一季度到2013年第四季度數(shù)據(jù)的均值代替2013年第四季度以后的數(shù)據(jù)。同時，考慮到2020年初新冠疫情蔓延，對全球的經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了巨大影響，所以本文研究實(shí)際所使用的數(shù)據(jù)為2012年第一季度到2019年第四季度的季度數(shù)據(jù)。以上數(shù)據(jù)來源于CEIC數(shù)據(jù)庫。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

本文運(yùn)用Stata15軟件，使用事件研究法中的常數(shù)均值、三因素、四因素3種模型和Norm顯著性檢驗(yàn)方法實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯通貨膨脹的影響，分別得到CPI指數(shù)的異常收益、總累計(jì)異常收益及顯著性檢驗(yàn)結(jié)果如表1和表2所示。

1.單期影響分析。表1為經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯CPI異常收益影響的檢驗(yàn)結(jié)果。由表1可以看出，3種模型得到異常收益檢驗(yàn)結(jié)果的變動趨勢基本一致。具體而言：以2014年第二季度為事件日期（事件窗口0），3種模型的異常收益檢驗(yàn)結(jié)果表明，從2014年第一季度到2015年第一季度（事件窗口-1～3），CPI的異常收益一直在增大且顯著性不斷增強(qiáng)。從2015年第二季度開始到2018年第一季度（事件窗口4～15），CPI的異常收益不斷減小并在2016年第三季度到第四季度（事件窗口9～10）期間由正轉(zhuǎn)負(fù)，但其顯著性卻經(jīng)歷了由強(qiáng)到弱再轉(zhuǎn)強(qiáng)的過程，即從2015年第一季度（事件窗口3）1%的顯著性水平到2016年第二季度（事件窗口8）的不顯著，再到2017年第四季度（事件窗口14）又達(dá)到1%的顯著性水平。2018年異常收益有所回升，2019年又有所減小。

雖然變化趨勢基本一致，但3種模型得到的異常收益在數(shù)值大小和顯著性水平方面卻存在著一定的差別。采用常數(shù)均值模型得到的異常收益結(jié)果相對三因素模型要大一些，顯著性水平方面反而較弱；三因素模型相對于四因數(shù)模型的異常收益結(jié)果稍小一些，顯著性水平方面則比較一致。以上數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明，盡管3種方法的具體計(jì)算結(jié)果不完全一致，但總體上可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯CPI產(chǎn)生了影響，這種影響集中于2014年第一季度到2016年第三季度（事件窗口-1～9），單期影響在2015年第一季度（事件窗口3）達(dá)到峰值，從2016年第四季度（事件窗口10）開始經(jīng)濟(jì)制裁對CPI的單期影響消失。這主要得益于俄羅斯采取的穩(wěn)健的通貨膨脹治理措施和反制裁措施，這些措施在一定程度上對沖了經(jīng)濟(jì)制裁的負(fù)向影響。

2.累計(jì)影響分析。表2為經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯CPI累計(jì)異常收益影響的檢驗(yàn)結(jié)果。由表2可以看出，3種模型得到累計(jì)異常收益結(jié)果的變動趨勢也基本一致，表明前文實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健。具體而言：以2014年第二季度為事件日期（事件窗口0），3種模型的檢驗(yàn)結(jié)果表明，從2013年第四季度到2016年第三季度（事件窗口-2～9），CPI的累計(jì)異常收益不斷增大且顯著性也在慢慢提高，說明經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯CPI的累計(jì)影響不斷增大并在2016年第三季度（事件窗口9）達(dá)到峰值。自2016年第三季度起，累計(jì)異常收益開始慢慢減小，說明此后經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯CPI的累計(jì)影響在逐漸減弱。3種模型得到的累計(jì)異常收益結(jié)果在數(shù)值大小和顯著性水平方面存在一定差別，具體與單期影響分析結(jié)果相似。

總之，無論從單期影響還是累計(jì)影響來看，經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯CPI都產(chǎn)生了很大影響。單期影響在2016年第三季度以后已經(jīng)消除，而累計(jì)影響依然存在且顯著，但也在逐步減弱。經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯CPI的影響比較符合實(shí)際，因?yàn)镃PI是一個比較容易受到外部沖擊的指標(biāo)，但其影響有一個傳導(dǎo)過程，同時它受一國宏觀調(diào)控和干預(yù)的影響也較大。俄羅斯CPI指數(shù)的變化反映出經(jīng)濟(jì)制裁對其通貨膨脹具有顯著影響但又逐步被抵消，這在一定程度上也與事實(shí)相符。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文以四因素模型為主，分別采用ADJPatell、BMP兩種參數(shù)檢驗(yàn)方法和Wilcoxon、GRANK兩種非參數(shù)檢驗(yàn)方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。通過表3可以看出，所得結(jié)果與Norm顯著性檢驗(yàn)得到的結(jié)果完全一致；同時，與表1中常數(shù)均值模型、三因素模型和四因素模型得到的結(jié)果也大體一致。綜合以上兩個方面，可以認(rèn)為前文實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文以2014年以來西方國家對俄羅斯實(shí)施的經(jīng)濟(jì)制裁為例，采用常數(shù)均值模型、三因素模型和四因素模型研究經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯通貨膨脹的影響。得到如下結(jié)論：

1.在經(jīng)濟(jì)制裁持續(xù)期間，經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯通貨膨脹的影響處于波動狀態(tài)。從單期效應(yīng)看，自2014年第一季度經(jīng)濟(jì)制裁開始實(shí)施，俄羅斯通貨膨脹情況不斷惡化，這種影響效應(yīng)在2015年第一季度達(dá)到峰值，之后逐漸變?nèi)醪⒃?016年第四季度消除。從累計(jì)影響看，經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯通貨膨脹的影響直到2019年第四季度還沒有完全消除。

2.穩(wěn)健的貨幣政策和反制裁措施可以有效抵消經(jīng)濟(jì)制裁的負(fù)向影響。本文實(shí)證研究結(jié)果顯示經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯通貨膨脹產(chǎn)生了顯著負(fù)向影響，這種影響可以通過對沖措施得到有效遏制，但這不是治本之法，想要更好地解決經(jīng)濟(jì)制裁對一國通貨膨脹帶來的外部沖擊，還需要進(jìn)行深層次的改革。

（二）啟示

當(dāng)前國際形勢處于百年未有之大變局，我國面臨西方國家經(jīng)濟(jì)制裁的壓力越來越大，必須盡早采取必要的措施來規(guī)避經(jīng)濟(jì)制裁的不利影響。結(jié)合前文結(jié)論從我國實(shí)際出發(fā)，降低和消除經(jīng)濟(jì)制裁的影響主要可從以下幾個方面展開：

1.加速構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，優(yōu)化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)貿(mào)易結(jié)構(gòu)。我國以往的粗放式發(fā)展模式已不能滿足當(dāng)前的發(fā)展需要，必須走高質(zhì)量發(fā)展道路，對我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，根據(jù)各個地區(qū)的優(yōu)勢發(fā)展產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)地區(qū)間的產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)和循環(huán)，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展。完善國內(nèi)經(jīng)濟(jì)布局，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使國內(nèi)形成更為合理的產(chǎn)品供給和消費(fèi)市場，有效減弱對國外經(jīng)濟(jì)體的依賴，防范和降低經(jīng)濟(jì)制裁對通貨膨脹帶來的不利影響。在發(fā)展國際貿(mào)易關(guān)系的同時，不斷優(yōu)化國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)，形成多元化外貿(mào)新格局，規(guī)避對個別國家貿(mào)易高度依賴的現(xiàn)象。

2.加大科技投入，大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)。我國的產(chǎn)品已經(jīng)以物美價廉的優(yōu)勢而在國際市場占據(jù)了一席之地，但是高科技產(chǎn)品還比較少，受制于人的情況比較嚴(yán)重。今后應(yīng)對國內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)加大扶持力度，提供政策和稅收優(yōu)惠，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，提高產(chǎn)業(yè)自主化供給能力，有效減弱對國外產(chǎn)品的依賴，降低經(jīng)濟(jì)制裁對通貨膨脹的不利影響。

3.優(yōu)化國際貿(mào)易合作機(jī)制，形成牢固的國際貿(mào)易合作伙伴關(guān)系。在穩(wěn)定和鞏固現(xiàn)有國際貿(mào)易秩序的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善和擴(kuò)大國際貿(mào)易合作體系，實(shí)現(xiàn)國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)多元化，降低經(jīng)濟(jì)制裁對通貨膨脹的不利影響。

4.加強(qiáng)輿論宣傳，減少民眾對經(jīng)濟(jì)制裁的恐慌情緒。在日常生活中，通過網(wǎng)絡(luò)、電視、報(bào)紙等多種宣傳渠道介紹經(jīng)濟(jì)制裁的內(nèi)容和國內(nèi)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)制裁對居民物質(zhì)生活影響有限，減少經(jīng)濟(jì)制裁給居民帶來的恐慌情緒，進(jìn)而削弱經(jīng)濟(jì)制裁對通貨膨脹的不利影響。

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（責(zé)任編輯：孫竹青）