陳偉忠, 袁 恬

(1.同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200092; 2.上海杉達(dá)學(xué)院 勝祥商學(xué)院,上海 201209; 3.西部證券股份有限公司,陜西 西安 710004)

0 引言

在公司IPO上市融資過程中，風(fēng)險投資和承銷商發(fā)揮著重要作用，因此成為了IPO領(lǐng)域中被重點研究的兩個中介機(jī)構(gòu)，他們的特質(zhì)對公司IPO市場表現(xiàn)的影響是理論界和實踐界關(guān)注的熱點問題之一[1]。

現(xiàn)有相關(guān)研究中，探討風(fēng)險投資和承銷商所支持企業(yè)IPO市場表現(xiàn)的論文較多，部分文獻(xiàn)著眼于求證風(fēng)險投資的參與對公司IPO后市場表現(xiàn)影響的客觀存在性[2～5]；另有部分文獻(xiàn)則關(guān)注風(fēng)險投資或承銷商的聲譽、經(jīng)驗、所有制背景等特質(zhì)對IPO市場表現(xiàn)的影響[6～12]。

隨著資本市場的發(fā)展演進(jìn)，風(fēng)險投資之間、承銷商之間的聯(lián)合逐漸呈現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)化的特征。網(wǎng)絡(luò)位置代表著中介機(jī)構(gòu)在合作網(wǎng)絡(luò)中的地位、關(guān)系和資源。以社會網(wǎng)絡(luò)的視角研究IPO問題，具有全局觀下的創(chuàng)新視角，也更適合研究中國關(guān)系型社會中的資本市場問題。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：(1)選取網(wǎng)絡(luò)位置作為反映風(fēng)險投資和承銷商特質(zhì)的變量，結(jié)合IPO上市的復(fù)雜過程，將單一網(wǎng)絡(luò)位置研究拓展為雙重網(wǎng)絡(luò)研究，觀察中介機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)位置的交互對IPO市場表現(xiàn)的影響，將豐富風(fēng)險投資和承銷商影響IPO過程的研究；(2)從網(wǎng)絡(luò)位置的作用和理論出發(fā)，結(jié)合網(wǎng)絡(luò)位置的棱鏡機(jī)制和網(wǎng)絡(luò)信號理論，對風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置和承銷商網(wǎng)絡(luò)位置在公司IPO短期市場表現(xiàn)中的作用機(jī)制進(jìn)行分析；(3)創(chuàng)新性地結(jié)合網(wǎng)絡(luò)位置的管道機(jī)制和資源互補(bǔ)理論，對風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置和承銷商網(wǎng)絡(luò)位置在公司IPO長期市場表現(xiàn)中的作用機(jī)制進(jìn)行分析。

1 理論分析與研究假設(shè)

基于分散風(fēng)險、資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)[13]的動機(jī)，聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)和聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)得以形成和發(fā)展。有關(guān)網(wǎng)絡(luò)位置功能的研究表明，中介機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)位置對上市公司的影響有兩種作用機(jī)制：(1)棱鏡機(jī)制，即通過中介機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置，潛在的合作伙伴可以推斷出參與者的素質(zhì)[14]。由于網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)具有發(fā)送信號、降低信息不對稱的作用[15～17]，因此當(dāng)公司嵌入風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心位置或嵌入承銷商的網(wǎng)絡(luò)中心位置，可以分別向外界傳遞關(guān)于公司質(zhì)量的信號，這兩種相似的信號之間可能會相互替代，導(dǎo)致“1+1<2”的結(jié)果；(2)管道機(jī)制，即優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以作為信息和資源交換的“管道”，及時將潛在有價值的信息和資源通過合作網(wǎng)絡(luò)傳遞給企業(yè)[18]。因此，當(dāng)公司同時嵌入風(fēng)險投資、承銷商的網(wǎng)絡(luò)中心位置，可以分別獲取網(wǎng)絡(luò)傳遞的資源，這兩種異質(zhì)性資源可能會相互補(bǔ)充，產(chǎn)生“1+1>2”的作用。表示為概念模型，如圖1所示：

圖1 風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)和承銷商網(wǎng)絡(luò)對公司IPO后市場表現(xiàn)的影響機(jī)制

1.1 風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)、承銷商網(wǎng)絡(luò)對IPO短期市場表現(xiàn)的單獨影響

由于信息不對稱，投資者對于上市公司的信息很難甄別，第三方的認(rèn)證效應(yīng)可以發(fā)揮降低市場信息不對稱的作用。Podolny(2001)指出，網(wǎng)絡(luò)位置具有棱鏡(prism)功能[14]，即如果中介機(jī)構(gòu)處于網(wǎng)絡(luò)中心位置，則表明其具有建立和維護(hù)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的能力，網(wǎng)絡(luò)位置就像一塊能分離中介機(jī)構(gòu)品質(zhì)的棱鏡，市場上的其它行為主體可以透過中介機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)位置的差異來判斷其所服務(wù)企業(yè)的品質(zhì)。

諸多研究表明，這種認(rèn)證效應(yīng)在二級市場上產(chǎn)生的市場力量，將推高上市公司的IPO抑價率[19,20]。

結(jié)合風(fēng)險投資和承銷商在IPO過程中的具體活動來看，兩者在篩選擬IPO企業(yè)時的工作目標(biāo)、關(guān)注重點、篩選標(biāo)準(zhǔn)相似，占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心位置的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和承銷商，不僅更有能力篩選到好企業(yè)，還能夠吸引到更有聲譽的其他中介團(tuán)隊共同參與IPO過程。這將使得投資者對IPO企業(yè)的前景樂觀，推高上市公司股票價格，加劇IPO抑價程度。由此提出待檢驗的假設(shè)：

假設(shè)1與聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置的風(fēng)投機(jī)構(gòu)建立聯(lián)結(jié)，對公司IPO短期市場表現(xiàn)有正向影響。

假設(shè)2與聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)中心位置的承銷商建立聯(lián)結(jié)，對公司IPO短期市場表現(xiàn)有正向影響。

1.2 風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)和承銷商網(wǎng)絡(luò)對IPO短期市場表現(xiàn)的交互影響

從棱鏡機(jī)制下信號傳遞的角度來看，嵌入風(fēng)險投資或承銷商這兩種類型的網(wǎng)絡(luò)都可以發(fā)送信號，如前文所述，兩種信號的產(chǎn)生原理和作用機(jī)制具有相似性，屬于同類型信號。按照網(wǎng)絡(luò)信號理論的觀點，上述兩種信號存在替代效應(yīng)：首先，兩種信號在認(rèn)證效果上存在部分重合，也就是說，雙重網(wǎng)絡(luò)所發(fā)出的相似信號會產(chǎn)生一定程度的冗余，并不會對抑價率產(chǎn)生相當(dāng)于雙重網(wǎng)絡(luò)加總的作用；其次，考慮到建立和維護(hù)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)的高昂成本，將進(jìn)一步抵消網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)的收益[21]，從而雙重網(wǎng)絡(luò)嵌入會對公司IPO抑價率導(dǎo)致“1+1<2”的結(jié)果，兩種信號之間的認(rèn)證效果會產(chǎn)生替代，呈現(xiàn)出對IPO抑價率正向影響的替代效應(yīng)，由此提出待檢驗的假設(shè)：

假設(shè)3隨著風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)越來越接近聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置，承銷商在聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)中的網(wǎng)絡(luò)位置中心性對公司IPO短期市場表現(xiàn)的正向作用會逐漸減弱，也就是說，同時嵌入風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心位置和承銷商網(wǎng)絡(luò)中心位置，對公司IPO后短期市場表現(xiàn)的正向影響效果有替代作用。

1.3 風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)、承銷商網(wǎng)絡(luò)對IPO長期市場表現(xiàn)的單獨影響

網(wǎng)絡(luò)位置除了有“棱鏡”功能外，還具有“管道”功能。占據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)位置的中介機(jī)構(gòu)在聯(lián)系和機(jī)會方面擁有更大的優(yōu)勢[22]。

處于聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，不僅具備較強(qiáng)的資金實力，還擁有廣泛的企業(yè)、金融、政府、專家、咨詢等方面的關(guān)系、信息和資源[23,24]。而處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的承銷商，具有更強(qiáng)的同行網(wǎng)絡(luò)能力，撮合能力更強(qiáng)，在資本運作方面的關(guān)系、渠道、信息和資源更廣[25,26]。因此，由網(wǎng)絡(luò)中心位置的風(fēng)投所投資的IPO公司、由網(wǎng)絡(luò)中心位置承銷商所保薦的IPO公司，更容易獲得良好的經(jīng)營業(yè)績，從而取得更好的長期市場表現(xiàn)。由此提出待檢驗的假設(shè)：

假設(shè)4與聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置的風(fēng)投機(jī)構(gòu)建立聯(lián)結(jié)，對公司IPO后長期市場表現(xiàn)有正向作用。

假設(shè)5與聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)中心位置的承銷商建立聯(lián)結(jié)，對公司IPO后的長期市場表現(xiàn)有正向作用。

1.4 風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)和承銷商網(wǎng)絡(luò)對IPO長期市場表現(xiàn)的交互影響

資源互補(bǔ)理論認(rèn)為，合作伙伴將各自擁有的異質(zhì)性資源進(jìn)行有效組合，形成優(yōu)勢互補(bǔ)，可以實現(xiàn)資源組合的最大價值。如前文所述，風(fēng)險投資為企業(yè)提供公司治理方面的增值服務(wù)，承銷商為企業(yè)提供專業(yè)的資本運作服務(wù)，公司嵌入這兩種不同類型的網(wǎng)絡(luò)中，有利于豐富自身的異質(zhì)性資源，保持持續(xù)的發(fā)展和創(chuàng)新[27]。只有企業(yè)內(nèi)部控制完善、運營規(guī)范，才可以更好地利用再融資的募集資金實現(xiàn)自身的發(fā)展，而在企業(yè)通過資本運作實現(xiàn)做大做強(qiáng)后，也會更加重視聲譽、關(guān)注公司治理、完善內(nèi)部控制。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)和承銷商網(wǎng)絡(luò)的“管道機(jī)制”所提供的兩類資源為異質(zhì)性資源，它們在功能上相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)，共同提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)，從而實現(xiàn)“1+1>2”的效應(yīng)。因此，提出待檢驗的假設(shè)：

假設(shè)6隨著風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)越來越接近聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置，承銷商在聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)中的網(wǎng)絡(luò)位置中心性對公司IPO長期市場表現(xiàn)的正向作用會逐漸增強(qiáng)。也就是說，同時嵌入風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心位置和承銷商網(wǎng)絡(luò)中心位置，在對公司IPO后長期市場表現(xiàn)的正向影響功能方面有互補(bǔ)作用。

2 研究設(shè)計

2.1 數(shù)據(jù)搜集與樣本篩選

本文實證研究中所使用的數(shù)據(jù)收集自Wind數(shù)據(jù)庫、CVSource數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)時間范圍限定在2004年1月1日至2017年1月1日之間。數(shù)據(jù)搜集過程具體如下：(1)選取2009年1月1日至2013年12月31日期間，有風(fēng)險投資參與的國內(nèi)A股IPO上市的公司，上市時間為T，這個期間內(nèi)A股IPO采取市場化發(fā)行，無發(fā)行市盈率窗口指導(dǎo)價，也無IPO上市首日漲跌幅限制，可以過濾掉政策對抑價率的影響因素，也對注冊制下的A股市場有更好的啟示作用；(2)在每個IPO事件的詳細(xì)信息中找到對應(yīng)的承銷商和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。(3)以T-3到T年的聯(lián)合風(fēng)險投資數(shù)據(jù)構(gòu)建風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)，計算風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置；(4)用T-3到T年的承銷商參與過的IPO聯(lián)合承銷事件構(gòu)建聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)，計算承銷商的網(wǎng)絡(luò)位置；(5)以新股上市首日收盤價數(shù)據(jù)計算抑價率；(6)留2014年1月1日至2017年1月1日三年時間，觀測IPO上市后的長期市場表現(xiàn)。剔除數(shù)據(jù)缺失和明顯錯誤后，共得到432個IPO事件作為觀測樣本。

2.2 變量界定

2.2.1 被解釋變量

(1)IPO短期市場表現(xiàn)——IPO抑價率

本研究選取的IPO事件數(shù)據(jù)范圍為2009年1月1日至2013年12月31日，在此期間內(nèi)，新股發(fā)行上市首日不限漲跌幅，因而我們選擇初始報酬率(IR)和調(diào)整后的初始報酬率(AIR)來分別衡量新股IPO抑價率。

第一，初始報酬率(IR)的計算公式為:

第二，調(diào)整后的初始報酬率(AIR)的計算公式為：

其中，P1表示上市首日收盤價；P0表示發(fā)行價；M1表示上市首日上證指數(shù)收盤價；M0為新股上市前一交易日上證指數(shù)收盤價。

(2)IPO長期表現(xiàn)——買入并持有超額收益率

本文采用BHAR方法度量IPO長期股價表現(xiàn)。我們以新股上市的次月為起點，計算第12個月和第36個月對應(yīng)的超額收益率，第i支股票持有到期的異常收益率BHAR的計算公式為:

在上述公式中，Ri,t指的是第i只股票從次月到第t個月的月報酬率，選擇流通市值加權(quán)平均市場月收益率作為期望收益率E(Ri,t)，T指的是考察時間區(qū)間，取值T=1至36。12個月的持有至到期超額收益率為BHAR_1year，36個月持有至到期超額收益率為BHAR_3year。

2.2.2 解釋變量

本文采用過去3年間的聯(lián)合投資事件和聯(lián)合承銷事件分別構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)。在測度網(wǎng)絡(luò)位置的指標(biāo)中，特征向量中心性不僅能體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)的數(shù)量，還能體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)的質(zhì)量，因此，風(fēng)險投資和承銷商的網(wǎng)絡(luò)位置的測度指標(biāo)都選用特征向量中心性。

Ei和Ej分別表示中介機(jī)構(gòu)i和j的特征向量中心性；λ表示鄰接矩陣的主特征值的倒數(shù)；γij表示鄰接矩陣中的元素，如果中介機(jī)構(gòu)i和j存在聯(lián)結(jié)，取值為1，否則取值為0。特征向量值越大，表明行動者越接近網(wǎng)絡(luò)中心位置。我們選取風(fēng)險投資、承銷商特征向量中心性的最大值作為他們網(wǎng)絡(luò)位置的測度，分別表示為PVC和PUW。

2.2.3 控制變量

結(jié)合本研究的實證設(shè)計和相關(guān)的研究成果，本文從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、承銷商和發(fā)行人三方面的特征出發(fā)，選取控制變量如表1所示。

表1 變量測度表

2.3 模型設(shè)定

選取多元線性回歸模型進(jìn)行OLS估計。

首先，檢驗風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置、承銷商網(wǎng)絡(luò)位置對于公司IPO后市場表現(xiàn)的單獨影響，采用模型(1):

IR=α+β1Pvc+β2PUW+∑λiCi+ε

(1)

其次，檢驗風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置和承銷商網(wǎng)絡(luò)位置對于IPO短期市場表現(xiàn)的共同影響，采用模型(2):

IR=α+β1PVC+β2PUW+β3PVCPUW+∑λiCi+ξ

(2)

再次，檢驗風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置、承銷商網(wǎng)絡(luò)位置對于公司IPO后市場表現(xiàn)的單獨影響，采用模型(3):

BHAR=α+β1pVC+β2PUW+∑λiCi+ξ

(3)

最后，檢驗風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置和承銷商網(wǎng)絡(luò)位置對于IPO短期市場表現(xiàn)的共同影響，采用模型(4):

BHAR=α+β1PVC+β2PUW+β3PVCPUW+∑λiCi+ξ

(4)

以上模型中，IR表示IPO上市抑價率，BHAR為持有至到期超額收益率；α為常數(shù)項；PVC為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中的位置；PUW為承銷商在聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)中的位置；β1為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)位置的估計系數(shù)；β2為承銷商網(wǎng)絡(luò)位置的估計系數(shù)；β3為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)位置和承銷商網(wǎng)絡(luò)位置的交互項系數(shù)，λi為各個控制變量的估計系數(shù)；Ci為各個控制變量；ξ為隨機(jī)干擾項。

3 經(jīng)驗檢驗

風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心性、承銷商網(wǎng)絡(luò)中心性對于IPO短期市場表現(xiàn)的影響見表2。以IPO抑價率為因變量時，模型1的回歸結(jié)果顯示，風(fēng)險投資特征向量中心性(系數(shù)β=0.295，p<0.01)對IPO抑價率具有顯著的正向影響，這一結(jié)果支持了假設(shè)1。承銷商特征向量中心性(系數(shù)β=0.188，p<0.01)對IPO抑價率有顯著的正向影響，這一結(jié)果支持了假設(shè)2。模型2的回歸結(jié)果顯示，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的特征向量中心性(系數(shù)β=0.301，p<0.01)和承銷商特征向量中心性(系數(shù)β=0.118，p<0.01)，兩者交互項的系數(shù)為(β=-0.403，p<0.05)。也就是說，隨著風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)越來越接近聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置，承銷商在聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)中的中心位置對抑價率的正向影響會逐漸減弱。這說明嵌入聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)與嵌入聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的兩種信號對降低信息不對稱存在替代作用，這一結(jié)果支持了假設(shè)3。當(dāng)因變量換作調(diào)整的IPO抑價時，回歸結(jié)果如模型3、模型4所示，假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3同樣得到支持。

表2 風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心性和承銷商網(wǎng)絡(luò)中心性對IPO短期市場表現(xiàn)的影響結(jié)果

風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心性和承銷商網(wǎng)絡(luò)中心性對于IPO長期市場表現(xiàn)的影響見表3。當(dāng)自變量為上市后1年的持有至到期超額收益率(BHAR_1year)時，檢驗風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心性、承銷商網(wǎng)絡(luò)中心性對于IPO長期市場表現(xiàn)的單獨影響，結(jié)果見模型5所示?；貧w結(jié)果顯示風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)特征向量中心性(系數(shù)β=0.393，p<0.01)對IPO上市后1年的長期市場表現(xiàn)有顯著正向影響，這一結(jié)果支持了假設(shè)4。承銷商特征向量中心性(系數(shù)β=0.106，p<0.01)對IPO上市后1年的長期市場表現(xiàn)有顯著正向影響，這一結(jié)果支持了假設(shè)5。模型6的回歸結(jié)果顯示，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的特征向量中心性系數(shù)為0.285，承銷商特征向量中心性的系數(shù)為0.094，兩者交互項的系數(shù)為0.093，且在0.01水平下對公司IPO后1年的長期表現(xiàn)有顯著正向影響。上述結(jié)果共同說明，隨著風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)越來越接近聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置，承銷商的網(wǎng)絡(luò)位置中心性對IPO長期表現(xiàn)的正向影響會逐漸加強(qiáng)。這意味著，嵌入聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)與嵌入聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)帶來的兩種資源為異質(zhì)性資源，對提升企業(yè)的IPO長期市場表現(xiàn)存在互補(bǔ)作用，這一結(jié)果支持了假設(shè)6。當(dāng)被解釋變量換作上市后3年的持有至到期超額收益率(BHAR_3year)時，回歸結(jié)果如模型7、模型8所示，假設(shè)4、假設(shè)5、假設(shè)6仍然得到支持。

表3 風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心性和承銷商網(wǎng)絡(luò)中心性對IPO長期市場表現(xiàn)的影響結(jié)果

5 研究結(jié)論與啟示

研究發(fā)現(xiàn)：(1)單獨嵌入聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置、單獨嵌入聯(lián)合承銷網(wǎng)絡(luò)中心位置，均會提高公司IPO上市后短期和長期市場表現(xiàn)；(2)同時嵌入聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中心位置、承銷商網(wǎng)絡(luò)中心位置，對公司IPO抑價率的正向影響會相互替代；(3)同時嵌入風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心位置和承銷商網(wǎng)絡(luò)中心位置，對公司IPO后長期市場表現(xiàn)的正向影響會互相補(bǔ)充。

以上結(jié)論對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、承銷商、企業(yè)和投資者都具有一定的借鑒意義。

(1)對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和承銷商而言，應(yīng)充分利用各自的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系獲取信息和資源，提升自身的執(zhí)業(yè)能力和網(wǎng)絡(luò)資源。

(2)對于擬上市公司而言，應(yīng)從提高自身核心競爭力、優(yōu)化業(yè)務(wù)模式、保持經(jīng)營模式獨立性、持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展等方面著力提升自身能力，在選擇中介機(jī)構(gòu)時，可將中介機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置作為選擇依據(jù)之一，具體而言，當(dāng)所選擇的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和承銷商的其中任意一家機(jī)構(gòu)占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心位置時，也應(yīng)率先考慮選擇處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的另一方機(jī)構(gòu)參與IPO融資過程。這樣既可以降低IPO抑價率，又可以降低企業(yè)長期弱勢的概率。

(3)對于投資者而言，上市公司在IPO過程中合作的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和承銷商的網(wǎng)絡(luò)位置可以作為投資參考依據(jù)。若上市公司引入網(wǎng)絡(luò)中心位置的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、且聘請了網(wǎng)絡(luò)中心位置的承銷商，一定程度上預(yù)示了IPO上市后的抑價率更低，長期市場表現(xiàn)更好。因此，風(fēng)險投資和承銷商的網(wǎng)絡(luò)位置可以作為投資者研判和預(yù)測股價的指標(biāo)。

對于未來研究的拓展方向有以下幾點考慮：(1)網(wǎng)絡(luò)類型的拓展：可以將IPO環(huán)節(jié)中的其他中介如律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所納入到合作模型中，或者將明星風(fēng)險投資家和保薦代表人的個人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)納入到研究中，分析雙重網(wǎng)絡(luò)甚至多重網(wǎng)絡(luò)間的相互影響；(2)研究議題的拓展：可以將上市公司并購、定向增發(fā)之后的市場表現(xiàn)作為研究對象，探討網(wǎng)絡(luò)信號在企業(yè)再融資環(huán)節(jié)的作用；(3)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建方法的拓展：可以用債券聯(lián)合承銷數(shù)據(jù)或并購數(shù)據(jù)構(gòu)建承銷商的網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步檢驗中介機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置在金融市場上發(fā)揮的作用。