孫景蔚,毛慧彬

(杭州電子科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018)

初創(chuàng)企業(yè)作為推動技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，其經(jīng)營活動和生存狀況越來越受到社會的關(guān)注。我國實(shí)施“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”戰(zhàn)略以來，初創(chuàng)企業(yè)逐年遞增，《2020年中國企業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)年報》顯示，2020年我國新增注冊企業(yè)達(dá)2 735.4萬家。初創(chuàng)企業(yè)存在著規(guī)模較小、企業(yè)組織架構(gòu)不完善、缺乏資金、財務(wù)基礎(chǔ)薄弱等弱點(diǎn)[1]，導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)缺少足夠的資源，面臨很大的生存壓力，數(shù)據(jù)資料顯示初創(chuàng)企業(yè)的失敗率高達(dá)90%[2]。有學(xué)者從企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)[3,4]、員工學(xué)歷等方面研究了企業(yè)生存問題；還有學(xué)者認(rèn)為增加研發(fā)投入、提高企業(yè)創(chuàng)新能力有助于提高企業(yè)的生存能力[5]；同時，還有研究表明股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)的關(guān)系，并會通過影響研發(fā)投入來影響企業(yè)的生存能力[6]。初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)一般較為集中，決策多為創(chuàng)始大股東做出，但也有相當(dāng)一部分初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)較為分散，研發(fā)投入是否會促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)生存能力的提升？股權(quán)集中度又會在其中起到怎樣的作用？對這些問題的探究和回答，對于我們了解初創(chuàng)企業(yè)生存能力的決定因素及提升路徑具有重要的意義。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于研發(fā)投入與企業(yè)生存的關(guān)系，早在1969年Libik的研究便發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入的提高可以增加企業(yè)價值。Segarra和Teruel(2014)、Mudambi和Swift(2014)[7,8]等人的研究結(jié)果也顯示企業(yè)研發(fā)投入的增加將會帶動企業(yè)創(chuàng)新，從而提高企業(yè)績效。王楠等(2017)[9]的研究結(jié)果表明對于高技術(shù)企業(yè)而言，研發(fā)投入的增加會顯著促進(jìn)企業(yè)績效的提高。李璐和張婉婷(2013)[10]以制造業(yè)企業(yè)為樣本研究研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系，結(jié)果表明研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期績效之間存在著正相關(guān)的關(guān)系。但是也有學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn)，例如，王利軍和陳夢冬(2021)[11]的研究結(jié)果表明，湖北省制造業(yè)上市公司的研發(fā)投入與其當(dāng)期的財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系；郭梅清和張成培(2017)[12]以浙江省上市公司為例得出了同樣的結(jié)論。姜婷和張保帥(2019)[13]研究了新三板公司研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系，結(jié)果表明新三板公司的研發(fā)投入與當(dāng)期企業(yè)績效之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，有學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入對于企業(yè)生存能力的影響存在著滯后性，如孫自愿等(2019)[14]的研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入滯后一期才會對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響；鄭海元和李興杰(2018)[15]也認(rèn)為研發(fā)投入對企業(yè)生存存在著滯后性，研發(fā)投入滯后一期時對企業(yè)生存的影響最大。

關(guān)于股權(quán)集中度的影響，Lensink等(2005)[16]認(rèn)為企業(yè)的股權(quán)越集中，公司的資產(chǎn)收益率會越高；呂焱等(2020)[17]以能源化工行業(yè)為研究對象，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度與企業(yè)價值之間為正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)越集中企業(yè)價值會越高。也有學(xué)者認(rèn)為兩者之間并不是單純的線性關(guān)系，如王曉巍和陳逢博(2014)[18]在以創(chuàng)業(yè)板為例的研究中發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)出回歸式拋物線關(guān)系，即在一定節(jié)點(diǎn)前第一大股東持股比例的增加將會提高企業(yè)價值，當(dāng)跨過節(jié)點(diǎn)后，繼續(xù)增加持股比例將會降低企業(yè)價值；龍子午和王祖昕(2020)[19]提出股權(quán)集中度與企業(yè)財務(wù)績效之間存在著倒U型的關(guān)系。

關(guān)于股權(quán)集中度在研發(fā)投入與企業(yè)生存之間起到的作用，郭倩文等(2020)[20]的研究表明股權(quán)集中度會正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系，李紅霞和楊陽(2019)[21]的研究結(jié)果表明在煤炭企業(yè)中，股權(quán)集中度會正向調(diào)節(jié)研發(fā)活動與企業(yè)綜合績效之間的關(guān)系。但姜婷的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度會弱化研發(fā)投入與企業(yè)成長性之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。張栓興等(2017)[22]在研究模型中引入了股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長性的交互項(xiàng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例會負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)成長之間的關(guān)系。

綜上所述，可以看到目前關(guān)于研發(fā)投入、股權(quán)集中與企業(yè)生存的相關(guān)研究已累積了相當(dāng)豐富的成果，研發(fā)投入對于企業(yè)績效和生存有積極影響已基本形成了共識，但仍存在著以下兩個方面的局限：一是關(guān)于股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用，目前仍存在分歧；二是現(xiàn)有研究多以上市企業(yè)或大型企業(yè)為研究對象，對初創(chuàng)企業(yè)的參考價值有限。本文認(rèn)為，在初創(chuàng)企業(yè)失敗率居高不下的背景下，深入探究初創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入、股權(quán)集中與企業(yè)生存的關(guān)系更為緊迫并更具現(xiàn)實(shí)意義，本文選取初創(chuàng)企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，可以豐富企業(yè)生存理論研究的成果。

二、理論分析與研究假說

初創(chuàng)企業(yè)的生存能力主要體現(xiàn)在四個方面：一是初創(chuàng)企業(yè)的償債能力。穩(wěn)定期企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營、創(chuàng)新研發(fā)等決策時具有容錯率，因?yàn)槠髽I(yè)的資產(chǎn)、資金都足以讓其承受錯誤決策所帶來的損失，而初創(chuàng)企業(yè)由于缺乏資金、規(guī)模較小等特點(diǎn)，一個錯誤的決定就極有可能導(dǎo)致企業(yè)沒有足夠的資金去彌補(bǔ)錯誤決策所帶來的損失。此外，銀行也會根據(jù)企業(yè)的償債能力決定是否對企業(yè)進(jìn)行貸款。因此，初創(chuàng)企業(yè)償債能力的提高能夠提升決策容錯率和融資能力，增加初創(chuàng)企業(yè)的存活概率。二是初創(chuàng)企業(yè)的盈利能力，即企業(yè)利潤獲取能力。企業(yè)從事經(jīng)營活動的主要目的是要追求盡可能多的利潤，同時利潤還是初創(chuàng)企業(yè)后續(xù)發(fā)展的重要資金來源。三是初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展能力。發(fā)展能力指的是企業(yè)對資源在時間維度上的規(guī)劃以實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來預(yù)期收益的能力，初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展能力是其長期生存的必要條件。四是企業(yè)的運(yùn)營能力，是指企業(yè)經(jīng)營、以資產(chǎn)換取利潤的能力，運(yùn)營能力越高說明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，能夠緩解初創(chuàng)企業(yè)資金不足的問題，能夠提高資金的利用率，能夠有效防止企業(yè)因現(xiàn)金流斷裂等問題導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)生存危機(jī)。

從理論上來說，研發(fā)投入對初創(chuàng)企業(yè)生存能力的影響具有多面性。首先，研發(fā)投入并不會立即給初創(chuàng)企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益。研發(fā)資金投入后要經(jīng)歷構(gòu)思、設(shè)計等一系列活動才有可能產(chǎn)生成果，研發(fā)成果投入市場后轉(zhuǎn)化為企業(yè)收益也需要一定時間，同時創(chuàng)新活動的一個特征是其產(chǎn)出具有高度不確定性[23]，也就意味著并不是所有的研發(fā)成果都能被市場所接受，缺乏資金的初創(chuàng)企業(yè)極有可能因?yàn)檠邪l(fā)活動的失敗或回報周期過長導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，損害其償債能力，使得其生存更加困難。其次，過度的研發(fā)投入會導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)資源分配失衡。創(chuàng)新研發(fā)本身就是一個極其耗費(fèi)企業(yè)資源的行為，而初創(chuàng)企業(yè)的資源是有限的，研發(fā)投入的增加意味著初創(chuàng)企業(yè)其它方面所運(yùn)用的資源會相應(yīng)減少，資源的短缺使得初創(chuàng)企業(yè)管理者不得不考慮降低企業(yè)其它方面的投入，例如減少銷售部等其他部門的人員數(shù)量、減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的資本投入等措施，這些措施會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營收益不及預(yù)期，損害初創(chuàng)企業(yè)的運(yùn)營能力和發(fā)展能力。最后，即使預(yù)期研發(fā)投入產(chǎn)生的成果在若干年后會轉(zhuǎn)化為企業(yè)收益，但若資源分配失衡問題導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)下陷入困境，無法等到研發(fā)投入產(chǎn)生收益時刻的來臨，則會損害其發(fā)展能力；或者研發(fā)投入最后產(chǎn)生的收益不能彌補(bǔ)企業(yè)資源分配失衡所造成的損失，則會損害其盈利能力。

因超前的研發(fā)投資而使初創(chuàng)企業(yè)生存能力受損的實(shí)例在現(xiàn)實(shí)中不勝枚舉，最近爆發(fā)的“柔宇科技陷入經(jīng)營困境案”就是其中的一個典型案例。深圳市柔宇科技股份有限公司創(chuàng)立于2012年5月，隨后在柔性電子技術(shù)領(lǐng)域投入巨資進(jìn)行研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了核心技術(shù)從0到1的突破，但據(jù)公司年報資料顯示，從2017年到2019年，公司累計營收只有5.17億元，累計虧損卻達(dá)到了31.95億元，2022年公司經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化，出現(xiàn)了拖欠員工工資、核心技術(shù)人員大量流失的惡性局面。公司多年來的經(jīng)營困局表明，其創(chuàng)新能力強(qiáng)大的同時，運(yùn)營能力、盈利能力卻沒有得到有效提升，說明該公司超前的研發(fā)投入對其生存能力造成了明顯地?fù)p傷。

基于以上分析，提出如下假說：

研究假說1：過度的研發(fā)投入對初創(chuàng)企業(yè)的生存能力會造成不利影響。

監(jiān)控理論認(rèn)為，公司股權(quán)集中度的提高能夠保證其在決策時免受噪音干擾，提升決策速度，從而對公司治理、績效的提高產(chǎn)生積極影響[24]。創(chuàng)始人擁有高度控制權(quán)可以保證其直接參與公司經(jīng)營管理決策，從而提高企業(yè)的決策效率，這有利于企業(yè)發(fā)展能力和運(yùn)營能力提升。此外，股權(quán)集中度的提高將會降低企業(yè)的代理成本，從而提升企業(yè)的凈利潤[25]，利潤的提升能夠幫助初創(chuàng)企業(yè)緩解資金緊張這一問題?？傊?，當(dāng)股權(quán)較為集中時，創(chuàng)始人為了自身利益和公司發(fā)展，會盡可能的做出提高企業(yè)創(chuàng)新效率、平衡研發(fā)投入與其他資源配置的決策，為公司長遠(yuǎn)的發(fā)展做出較高效的決策；當(dāng)股權(quán)較為分散時，尤其當(dāng)其中部分股東與創(chuàng)始人意見不一致時，企業(yè)的決策效率會受到不利影響，“內(nèi)訌”的可能性提高，從而會有可能損害企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力和運(yùn)營能力。

上述理論分析的結(jié)果在現(xiàn)實(shí)中亦不乏實(shí)際案例的支持，阿里巴巴公司和深圳市柔宇科技股份有限公司在市場中迥然不同的生存狀態(tài)就分別從正反兩面有力地支持了理論分析結(jié)果。早期的阿里巴巴公司的股權(quán)高度集中在創(chuàng)始人馬云及其合伙人手里，這種高度集中的股權(quán)對早期阿里巴巴的研發(fā)投入與企業(yè)生存能力之間的關(guān)系產(chǎn)生了良好的調(diào)節(jié)作用，使其研發(fā)投入始終維持在一個較合理的水平，從而促進(jìn)了公司的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和運(yùn)營能力的協(xié)同發(fā)展和生存能力的總體提升。即使經(jīng)過了數(shù)輪融資和股權(quán)稀釋，創(chuàng)始人馬云及其合伙人的名義股權(quán)比例較低以后，阿里巴巴仍通過其它制度安排(譬如合伙人制度)保證了馬云及其合伙人團(tuán)隊(duì)對公司決策權(quán)的控制，從而使其能夠一直有效地調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)生存能力之間的關(guān)系，使研發(fā)投入發(fā)揮了穩(wěn)定的持久的積極影響，表現(xiàn)為阿里巴巴公司一直保持著較強(qiáng)的生存能力。反觀深圳市柔宇科技股份有限公司，成立以后相繼進(jìn)行了9輪融資，第一大股東實(shí)際控制的持股比例最后降到了38.6%，持有的表決權(quán)未超過半數(shù)，在股東會層面喪失了控制權(quán)，必須和其他股東達(dá)成一致才能推行自己的經(jīng)營主張。正是這種控制權(quán)的喪失，使其盲目的、過度的研發(fā)投入政策得不到及時和有力地糾正，公司的資源配置長期嚴(yán)重失衡，公司除研發(fā)部門以外的其它部門(包括運(yùn)營、戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)展、營銷等部門)的成長長期受到抑制，從而加劇了其過度的研發(fā)投入對企業(yè)生存能力所造成的不利影響。

基于以上分析，提出如下假說：

研究假說2：股權(quán)集中度會對研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

(一)模型設(shè)定

根據(jù)上述理論分析，同時參考方杰等(2015)[26]、虞義華等(2018)[27]等人的建模方法，本文構(gòu)建以下兩個模型用以驗(yàn)證上述兩個研究假說：

驗(yàn)證研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間的關(guān)系，構(gòu)建模型1：

Csi,t=γ0+γ1RDi,t+γ2Zi,t+γ3Industryi+γ4Yeart+γ5Provincei+εi,t

驗(yàn)證股權(quán)集中度對研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)，引入研發(fā)投入與股權(quán)集中度的交叉項(xiàng)，構(gòu)建模型2：

Csi,t=γ0+γ1RDi.t+γ2Schi,t+γ3RDi,tSchi,t+γ4Zi,t+γ5Industryi+γ6Yeart+γ7Procincei+εi,t

其中，Csi,t為初創(chuàng)企業(yè)i在第t年的生存能力，RD為研發(fā)投入，Sch為第一大股東持股比例，Z為控制變量，變量解釋在后續(xù)變量選取中均有說明。Industry、Year、Province分別表示企業(yè)所屬行業(yè)、年份以及省份效應(yīng)，在回歸分析中對三種效應(yīng)進(jìn)行控制。

(二)樣本選取

為滿足初創(chuàng)企業(yè)條件，本文選取了2018—2020年新三板掛牌企業(yè)，剔除了ST、*ST企業(yè)以及銀行、金融企業(yè)，設(shè)定了企業(yè)成立時間到新三板掛牌時間不超過6年的條件，同時剔除了主要變量缺失樣本，最終得到217家新三板掛牌企業(yè)。

本文關(guān)于研發(fā)投入的數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)來自于前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)來自企業(yè)年報。數(shù)據(jù)處理及實(shí)證分析運(yùn)用Spss au和Stata 15.0進(jìn)行。

(三)變量選取

1.被解釋變量

企業(yè)的生存能力需要從多方面去衡量，本文從企業(yè)償債能力、盈利能力等多角度出發(fā)，借鑒頡茂華等[24](2017)等人的方法，選取可衡量企業(yè)生存能力的8個指標(biāo)，構(gòu)建初創(chuàng)企業(yè)生存能力(表1)，運(yùn)用因子分析法得到初創(chuàng)企業(yè)生存能力得分。

表1 初創(chuàng)企業(yè)生存能力指標(biāo)體系

2.核心解釋變量

(1)對于如何衡量企業(yè)研發(fā)投入，目前主要有研發(fā)投入費(fèi)用及研發(fā)人員數(shù)量兩個指標(biāo)，但是由于企業(yè)之間存在著規(guī)模上的差距，選取相對指標(biāo)會更加具有科學(xué)性。本文選取研發(fā)投入/營業(yè)收入作為研發(fā)投入的衡量指標(biāo)。(2)股權(quán)集中度反映了股東對于企業(yè)持股的多少，也反映了股東對企業(yè)控制權(quán)的強(qiáng)弱，鑒于初創(chuàng)企業(yè)成立時間短，企業(yè)大小事務(wù)多為創(chuàng)始人決定，本文選取第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)。

3.控制變量

借鑒國內(nèi)外研究成果[28]，將企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、創(chuàng)始人閱歷、滯后一期的研發(fā)投入、員工受教育程度作為控制變量，變量定義見表2。

表2 變量說明

四、實(shí)證分析

(一)初創(chuàng)企業(yè)生存能力指標(biāo)的因子分析

根據(jù)表3顯示，本文選取的指標(biāo)體系的KMO值為0.505，同時Bartlett球形度檢驗(yàn)的p值為0.000，說明因子分析有效。

表3 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

通過Spss au對初創(chuàng)企業(yè)生存能力的8個指標(biāo)進(jìn)行因子分析，因子貢獻(xiàn)率結(jié)果如表4所示，得到了4個成分的累計方差貢獻(xiàn)率為71.200%，解釋了大部分的企業(yè)生存能力。

表4 因子貢獻(xiàn)率

采用正交旋轉(zhuǎn)法，旋轉(zhuǎn)后得到的因子不相關(guān)。將原始代表企業(yè)生存能力的8個指標(biāo)轉(zhuǎn)化為4個不相關(guān)的因子，即F1、F2、F3、F4，再根據(jù)因子貢獻(xiàn)率和成分得分系數(shù)矩陣(表5)，求得初創(chuàng)企業(yè)生存能力得分的計算公式：

表5 成分得分系數(shù)矩陣

初創(chuàng)企業(yè)生存能力得分=0.352*F1+0.279*F2+0.193*F3+0.176*F4

(二)描述性統(tǒng)計

從表6的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，初創(chuàng)企業(yè)生存能力得分最小值為-0.604，最大值為1.681，表明了初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間存在著較大差距，存在著發(fā)展不夠均衡的問題。研發(fā)投入的最小值為0.000，最大值為1.636，這表明各個企業(yè)之間對于企業(yè)創(chuàng)新的重視度不同。股權(quán)集中度的最小值為0.191，最大值為0.965，均值為0.491，這表明大部分的初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)分布較為集中，企業(yè)實(shí)際控制人依然能夠掌握企業(yè)的決策權(quán)。

表6 描述性統(tǒng)計結(jié)果

(三)回歸分析

回歸結(jié)果如表7所示，研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間的回歸系數(shù)為-0.340，說明兩者之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即研發(fā)投入的提高會導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)的生存能力下降，與假設(shè)1相符。這是因?yàn)楫?dāng)期投入的研發(fā)費(fèi)用增多，會導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)的生存成本增加，但是又無法在當(dāng)期就為企業(yè)獲得收益。同時由于初創(chuàng)企業(yè)的資金有限，研發(fā)費(fèi)用的增加也會使企業(yè)不得不減少對其他方面的投入，而初創(chuàng)企業(yè)想要長期發(fā)展并不是只需要研發(fā)創(chuàng)新這一方面。

表7 回歸結(jié)果

根據(jù)第(3)列顯示，股權(quán)集中度在研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力的關(guān)系中起到了負(fù)向調(diào)節(jié)的作用，這與假設(shè)2相符。股權(quán)集中度可以減弱研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間的負(fù)相關(guān)性，隨著第一大股東持股比例的上升，研發(fā)投入對于初創(chuàng)企業(yè)生存能力的負(fù)面作用將會減少。這是由于初創(chuàng)企業(yè)公司規(guī)模小，企業(yè)的發(fā)展路線不會過于復(fù)雜，企業(yè)創(chuàng)始人在初創(chuàng)期有足夠的精力在企業(yè)的每一件事情上親力親為，與其他股東相比，更加了解企業(yè)每一步的發(fā)展，股權(quán)集中度的提高，加強(qiáng)了創(chuàng)始人對企業(yè)的控制權(quán)，使得創(chuàng)始人的決策不會被其他中小股東所影響，往往能夠做出更加適合企業(yè)發(fā)展的決策。第一股東持股比例的提高，有效減少了公司其他股東對于創(chuàng)新活動決策的干預(yù)，更有利于創(chuàng)始人做出對公司長遠(yuǎn)發(fā)展有利的正確的研發(fā)投資決策。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)為了弱化異方差造成的影響，使結(jié)果更穩(wěn)健，本文在回歸分析時均加入了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。(2)選用姜婷等(2019)的企業(yè)成長性指標(biāo)體系(1)成長性指標(biāo)體系由企業(yè)盈利能力狀況、成長能力狀況、資金營運(yùn)狀況和償債能力狀況四個方面共14個財務(wù)指標(biāo)組成。代替本文初創(chuàng)企業(yè)生存能力指標(biāo)體系進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8所示，其結(jié)果沒有明顯改變，可見模型具有穩(wěn)健性。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(五)異質(zhì)性分析

根據(jù)表9的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)的第一大股權(quán)持股比例顯著負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間的關(guān)系，而在中西部地區(qū)第一大股東持股比例并不存在調(diào)節(jié)關(guān)系，同時中西部地區(qū)當(dāng)期研發(fā)投入對初創(chuàng)企業(yè)生存能力的負(fù)向影響要強(qiáng)于東部地區(qū)。這可能是因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)經(jīng)濟(jì)較為落后，無論是企業(yè)內(nèi)部因素還是外部因素對初創(chuàng)企業(yè)生存都是極大的挑戰(zhàn)。較差的融資環(huán)境和創(chuàng)業(yè)環(huán)境使得即使創(chuàng)始人對企業(yè)擁有絕對的控制權(quán)也無法做出合理的決策，以緩解當(dāng)期研發(fā)投入對初創(chuàng)企業(yè)生存能力造成的負(fù)向影響。而東部地區(qū)的創(chuàng)始人可以通過多種融資渠道或入住創(chuàng)業(yè)園獲取政府優(yōu)惠等方法，幫助企業(yè)緩解當(dāng)期研發(fā)投入造成的資源分配不平衡導(dǎo)致企業(yè)生存能力下降的問題。

表9 股權(quán)集中度的異質(zhì)性分析

五、研究結(jié)論與對策建議

本文以新三板企業(yè)為研究樣本，構(gòu)建了初創(chuàng)企業(yè)生存能力的指標(biāo)體系，研究了研發(fā)投入、股權(quán)集中度與初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間的關(guān)系，得出了以下結(jié)論：(1)研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)期研發(fā)投入的增加會傷害到當(dāng)期初創(chuàng)企業(yè)的生存能力。(2)股權(quán)集中度負(fù)向調(diào)節(jié)了當(dāng)期研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間的關(guān)系，即股權(quán)集中度的提高可以緩解當(dāng)期研發(fā)投入對初創(chuàng)企業(yè)生存能力的負(fù)向影響。(3)在東部地區(qū)股權(quán)集中度負(fù)向調(diào)節(jié)當(dāng)期研發(fā)投入與初創(chuàng)企業(yè)生存能力之間的關(guān)系，中西部地區(qū)股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)并不顯著，股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)存在著地區(qū)異質(zhì)性。

為了降低初創(chuàng)企業(yè)的失敗率，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)生存能力的提升，對其經(jīng)營管理提出如下建議：第一、初創(chuàng)企業(yè)在開展創(chuàng)新活動前要合理評估創(chuàng)新風(fēng)險，以防超出企業(yè)的風(fēng)險承受能力。第二、初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)在確保企業(yè)運(yùn)營其它方面不受重大影響的條件下進(jìn)行研發(fā)投入，切忌蠻干和盲目投入，同時還要充分考慮研發(fā)投資收益的滯后性。第三、適當(dāng)提高股權(quán)集中度，防止企業(yè)權(quán)力分散。第四、加大政府扶持力度，營造良好運(yùn)營環(huán)境?，F(xiàn)在受疫情影響，初創(chuàng)企業(yè)生存難度加大，政府應(yīng)加大扶持力度，通過減免稅收、提高補(bǔ)助、推進(jìn)創(chuàng)業(yè)園區(qū)建設(shè)等，為初創(chuàng)企業(yè)提供更好的運(yùn)營條件和環(huán)境。