■何 璐

（秦皇島港股份有限公司）

引 言

隨著我國(guó)的資本市場(chǎng)的不斷成熟，債券融資已逐漸成為各個(gè)公司再融資選擇的主要方式。但就實(shí)際情況來看，在債券融資的發(fā)展過程中，會(huì)存在許多風(fēng)險(xiǎn)問題。相關(guān)的工作人員應(yīng)當(dāng)分析風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)及特點(diǎn)，做好企業(yè)內(nèi)部管控工作，提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，創(chuàng)造出更高的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益。

1 公司債券融資的重要意義

1.1 提高金融市場(chǎng)的資金配置效率

公司債券融資，能夠?qū)井a(chǎn)生預(yù)算硬約束。公司發(fā)行債券，就表示公司與債券持有人達(dá)成了商業(yè)約定，并根據(jù)承諾還本付息。若公司無法順利履行相關(guān)約定，經(jīng)濟(jì)個(gè)體要想改變?cè)械纳虡I(yè)約定就十分困難。但公司向社會(huì)發(fā)行債券，債券持有人可以實(shí)現(xiàn)公眾債權(quán)人集合。當(dāng)債券持有人的基本權(quán)益受到侵害的時(shí)候，可以通過召集債券持有人會(huì)議或者加入更多的社會(huì)輿論等，使公司在可以維護(hù)債券持有人利益的前提下，按約定做出相應(yīng)的調(diào)整。雖然債權(quán)人以及發(fā)債公司在雙方博弈的過程中，公司占據(jù)著穩(wěn)固的信息強(qiáng)勢(shì)地位，但是如果沒有履約也可能產(chǎn)生較高違約成本，所以也應(yīng)當(dāng)守信履約，才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。可見，與股權(quán)融資以及銀行信貸方式相比較，強(qiáng)化預(yù)算硬約束，可以使得債券合約具有較高資金配置效率。

1.2 建立社會(huì)信用體系

債券的發(fā)行，能解決公司信用評(píng)價(jià)機(jī)制失真的情況，也是公司建立社會(huì)信用體系建設(shè)的關(guān)鍵條件。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)也存在社會(huì)信用缺失的問題，信用情況會(huì)影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率，因此需要搭建完善的社會(huì)信用體系。公司與銀行的業(yè)務(wù)往來、公司與社會(huì)公眾的業(yè)務(wù)往來，這些都會(huì)反映公司信用的方面。體現(xiàn)在發(fā)行公司債券上就是需要公司披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)、完整，按募集資金約定的用途使用資金，按時(shí)償還本金及支付利息等。通常情況下，公司長(zhǎng)期使用發(fā)債進(jìn)行融資，并且可以積極履約，就表示公司的資信良好。

1.3 提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

將聚集資本的核心作用發(fā)揮出來?，F(xiàn)階段，社會(huì)擁有許多民間資本，資本也積極尋求如何獲得更高利益的渠道。而公司采用發(fā)行債券的方式，能促進(jìn)民間資本的聚集，投資具有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)，開發(fā)多元化技術(shù)項(xiàng)目，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)體系，提升公司的綜合實(shí)力，或是使用杠桿收購(gòu)的方式，拓寬公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)發(fā)展規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

1.4 拓寬融資渠道

當(dāng)前，許多公司在經(jīng)過了股份制改造以后，還面臨以下幾個(gè)層面的調(diào)整方案：實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與調(diào)整，確保公司實(shí)際債務(wù)資本與股權(quán)資本比例的協(xié)調(diào)性；調(diào)整債務(wù)資本來源結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變公司長(zhǎng)期資金過度依賴銀行貸款的問題，開拓廣闊的資金來源渠道，通過發(fā)行公司債券融資，實(shí)現(xiàn)公司短期債務(wù)來自銀行貸款，長(zhǎng)期債務(wù)來自債券市場(chǎng)，保證債務(wù)資本的合理性，有效降低實(shí)際償債風(fēng)險(xiǎn)。

1.5 優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

采用不同的激勵(lì)方式，會(huì)對(duì)公司帶來不同的約束效用。公司利用債券融資，需要實(shí)現(xiàn)到期還本付息，適當(dāng)?shù)馁Y金償債壓力，有助于抑制盲目擴(kuò)張的問題，避免出現(xiàn)過度投資帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)，通過合理化的選擇資金投入項(xiàng)目，提升資金利用率。所以，債券融資構(gòu)成了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的硬約束，有助于構(gòu)建完善的治理結(jié)構(gòu)體系，還可以保障債權(quán)人的基本利益。

2 公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)

2.1 公司債券融資存在發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

在債券發(fā)行階段，受發(fā)行單位信用、債券發(fā)行總量及債券發(fā)行動(dòng)機(jī)等因素影響，使債券出售的實(shí)際情況與預(yù)期計(jì)劃存在差異較大,即沒有按照預(yù)期的方案出售，進(jìn)而導(dǎo)致債券發(fā)行失敗。部分公司在推出私募債券的開始階段被專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者快速購(gòu)買，但是在之后的發(fā)行速度相對(duì)減緩,甚至部分發(fā)售會(huì)暫停。究其原因主要是公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，對(duì)環(huán)境變化的敏感度較差，且私募債券本身也具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性。發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)不僅是導(dǎo)致整體的發(fā)行時(shí)間延長(zhǎng)，還可能會(huì)提升整體的運(yùn)作成本。

2.2 公司債券融資存在流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

公司私募債券都屬于非公開發(fā)行的情況，投資人必須是符合要求的合格投資者，主要發(fā)行對(duì)象多是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，如銀行、證券公司、信托公司等。而交易活動(dòng)的活躍度受到投資者的交易意愿和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況的影響。而且只能在交易所綜合協(xié)議平臺(tái)或者通過證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，如果市場(chǎng)的流動(dòng)性不好，會(huì)增加投資者的隱形持有成本。

2.3 公司債券融資存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

公司在進(jìn)行債券融資的過程中，最不可控的就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)缺乏穩(wěn)定性，引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)問題，主要包括股票價(jià)格、利率水平和匯率的波動(dòng)等。不穩(wěn)定因素可能會(huì)使債券價(jià)格和收益率發(fā)生改變，使公司與投資者均產(chǎn)生損失。

3 公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的有效管理措施

3.1 促進(jìn)現(xiàn)代化制度建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

建立一個(gè)科學(xué)的、完善的、內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)體系，是企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益的重要基礎(chǔ)。因此，迫切需要促進(jìn)公司現(xiàn)代化制度的建設(shè)工作，明確基本權(quán)責(zé)，優(yōu)化內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)體系，進(jìn)而樹立積極正確的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范思想，構(gòu)建有效的員工激勵(lì)機(jī)制，從以下幾個(gè)層次入手：①優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)，將股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)各自職責(zé)作用發(fā)揮出來，形成公司內(nèi)部的約束機(jī)制。②建立具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的企業(yè)文化，通過學(xué)習(xí)、培訓(xùn)等方式，加深其對(duì)債券發(fā)行蘊(yùn)藏的各類風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與理解，在企業(yè)范圍內(nèi)形成良好的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)學(xué)習(xí)環(huán)境，形成全方位、全過程的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制理念，提高公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。③明確公司相關(guān)責(zé)任人的權(quán)責(zé)范疇，并將其薪酬水平同債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，納入管理層年度績(jī)效考核的重要指標(biāo)。

3.2 評(píng)估經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，選擇適當(dāng)融資時(shí)機(jī)

公司在實(shí)際發(fā)行債券的環(huán)節(jié)中，債券的發(fā)行利率可能受到發(fā)行市場(chǎng)利率的影響。因此，在債券成本的實(shí)際管理環(huán)節(jié)中，需要做好宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)判工作，并選擇合適的債券發(fā)行期。管理者需要具備的前瞻意識(shí)，只有對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)進(jìn)行審視，才能做出正確的判斷。宏觀經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策的核心走向，會(huì)對(duì)債券基本利率起到較強(qiáng)決定性影響作用，因此相關(guān)管理人員需要對(duì)基準(zhǔn)利率趨勢(shì)進(jìn)行分析，將債券發(fā)行成本控制于合理范圍內(nèi)，控制公司的資本成本，抵御市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保證籌資決策的科學(xué)性，進(jìn)而為公司帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益。

3.3 分析融資項(xiàng)目，選擇合理融資模式

公司在實(shí)際的債券融資環(huán)節(jié)中，需要對(duì)發(fā)行方式進(jìn)行分析與探究，進(jìn)而選擇合適的發(fā)行方式，對(duì)以下幾個(gè)方面的內(nèi)容進(jìn)行分析：第一，了解發(fā)行的債券種類。公司債券的種類主要包含超短期融資債券、短期融資債券、中期票據(jù)、公司債和企業(yè)債。根據(jù)債券種類的不同，發(fā)行過程體現(xiàn)的成本特征也存在較大的差異，短期融資債券、中期票據(jù)發(fā)行流程比較簡(jiǎn)單，可以在注冊(cè)額度內(nèi)進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行，也是企業(yè)較為常用的發(fā)行方式，在發(fā)行市場(chǎng)上，需求度與流動(dòng)性較高，發(fā)行利率較低，受到廣大公司的偏愛。第二，根據(jù)公司債券籌資的用途，選擇合適的期限結(jié)構(gòu)。如選擇的債券期限太短，雖然利率相對(duì)較低，但在投資尚未到期的情況下就需要還本付息，并發(fā)行新債，會(huì)人為的提高了公司的籌資成本，加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。

3.4 完善融資方案、做好融資風(fēng)險(xiǎn)的過程把控

公司在開展債券融資工作的過程中，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化內(nèi)部工作流程，確保預(yù)見性問題管控到位，促進(jìn)各項(xiàng)工作按序開展。首先，關(guān)注公司的資本結(jié)構(gòu)，要將負(fù)債率控制在合理的范圍內(nèi)，若公司的負(fù)債率達(dá)到一定的限度，就應(yīng)當(dāng)停止進(jìn)行融資，避免因負(fù)債率過高導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)問題發(fā)生。對(duì)于實(shí)際設(shè)計(jì)與編制融資方案的過程來說，一方面應(yīng)當(dāng)對(duì)融資結(jié)構(gòu)、規(guī)模等作出明確的設(shè)計(jì)與規(guī)劃，單次的發(fā)債規(guī)模不應(yīng)當(dāng)太大，而且應(yīng)當(dāng)適度的分散還債壓力。另一方面，要把公司的經(jīng)營(yíng)范圍、融資成本水平考慮在內(nèi)。其次，對(duì)于已經(jīng)獲取的融資方案，結(jié)合發(fā)行程序，與具有專業(yè)資質(zhì)且信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)合作，簽訂相關(guān)合同。再次，債券發(fā)行完成，取得募集資金后，要根據(jù)募集說明書的要求，做好募集資金的使用,不得隨意改變用途，當(dāng)依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化需要調(diào)整資金用途時(shí)，要按相關(guān)規(guī)定履行審批手續(xù),否則資金用途不得隨意的變更。與此同時(shí)，要實(shí)時(shí)關(guān)注公司的債償能力與資金結(jié)構(gòu)，保證現(xiàn)金流的合理性，做好債券本金和利息的兌付，可以采取分期支付利息的方式，債券到期只支付本金，從集中支付變?yōu)榉稚⒅Ц?，減少債償風(fēng)險(xiǎn)。最后，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，做好融資各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制，不斷提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

3.5 建立債券信用評(píng)級(jí)體系，強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

建立公司債券信用評(píng)級(jí)體系，應(yīng)當(dāng)從以下幾點(diǎn)入手：①加強(qiáng)信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)規(guī)范化管控。債券評(píng)級(jí)是債券發(fā)行的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為負(fù)責(zé)開展企業(yè)債權(quán)信用級(jí)別的評(píng)定工作，對(duì)應(yīng)當(dāng)有極高的專業(yè)性和獨(dú)立性。同時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)明確權(quán)責(zé)，對(duì)于在評(píng)級(jí)過程中出現(xiàn)的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述等，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)債權(quán)人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。采取這種方式有利于降低評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的差錯(cuò)，有效提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，增強(qiáng)投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的信任度。②控制信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)量，培養(yǎng)更多專業(yè)素養(yǎng)較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，避免在各行各業(yè)當(dāng)中出現(xiàn)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的問題。③以強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為基礎(chǔ)，優(yōu)化結(jié)算服務(wù)體系，切實(shí)提升債券交易效率。高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施，有助于提高結(jié)算效率，降低支付成本，促使流動(dòng)性更好的流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)，同時(shí)，良好的金融基礎(chǔ)設(shè)施也有助于公平競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)金融市場(chǎng)和體現(xiàn)的穩(wěn)定與安全。

3.6 注重內(nèi)外部監(jiān)督控制，建立科學(xué)化監(jiān)管體系

在公司內(nèi)部，要提升領(lǐng)導(dǎo)層的關(guān)注度，同時(shí)將審計(jì)人員的價(jià)值發(fā)揮出來，確保審計(jì)人員專業(yè)能力的扎實(shí)性，保證內(nèi)部監(jiān)督管理效果，為公司帶來較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。在檢查內(nèi)控機(jī)構(gòu)及運(yùn)作情況的同時(shí)，開展動(dòng)態(tài)化的評(píng)估工作，及時(shí)了解內(nèi)控各個(gè)環(huán)節(jié)中可能存在疏漏及風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)企業(yè)內(nèi)部的失控程度、失控環(huán)節(jié)及性質(zhì)等進(jìn)行有效的把控。例如在在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方面，需要審計(jì)人員要不定期對(duì)財(cái)務(wù)資料真實(shí)、準(zhǔn)確及完整性進(jìn)行有效的審核，最終形成書面評(píng)估報(bào)告。

不斷優(yōu)化與完善公司債券融資外部監(jiān)督管控工作。一方面，從國(guó)家層面來看，需要結(jié)合實(shí)際情況，設(shè)計(jì)配套法律法規(guī)，將法律監(jiān)督的實(shí)際效用發(fā)揮出來。同時(shí)相關(guān)管理部門需要結(jié)合公司法、物權(quán)法、證券法等各項(xiàng)內(nèi)容，做出相應(yīng)的調(diào)整，使其遵循法律法規(guī)開展市場(chǎng)監(jiān)督工作，切實(shí)提升綜合監(jiān)督管控水平，確保資本市場(chǎng)處于和諧穩(wěn)定的環(huán)境中持續(xù)發(fā)展。另一方面，關(guān)注債券市場(chǎng)監(jiān)督管理責(zé)任的落實(shí)情況，明確劃分工作職責(zé)，明確權(quán)利義務(wù)，達(dá)到良好的管理效果。監(jiān)管部門要強(qiáng)化對(duì)承銷機(jī)構(gòu)管控力度，并對(duì)律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)公司等中介機(jī)構(gòu)提出相應(yīng)的管理規(guī)范，避免出現(xiàn)違規(guī)操作的情況。在外部完善的監(jiān)管體系下，既可以保障債權(quán)人的核心權(quán)益，同時(shí)也使得公司在于規(guī)范化條件下開展債券的發(fā)行程序，避免出現(xiàn)融資信息內(nèi)容虛假的問題發(fā)生，降低了公司債券發(fā)行的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié) 語

綜上所述，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，債券融資逐漸得到了廣泛的應(yīng)用，但是也容易存在許多風(fēng)險(xiǎn)問題?；诖耍嚓P(guān)的市場(chǎng)參與者應(yīng)當(dāng)端正態(tài)度，明確自身的基本工作職責(zé)。一方面在公司內(nèi)部樹建立健全的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制與內(nèi)部控制體系，保證公司債券融資各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)把控及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，使其順利開展；另一方面，建立債券信用評(píng)級(jí)體系，強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷優(yōu)化與完善公司債券融資外部監(jiān)督管控，提高公司債券融資效率，保障債券市場(chǎng)的有序運(yùn)行。