呂功績(jī)

11月以來(lái)，電信板塊走勢(shì)強(qiáng)勁，板塊大漲兩成跑贏大盤(pán)，其中基本面支撐效果明顯。近年來(lái)，電信運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)不斷改善，新興業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，收入利潤(rùn)重回增長(zhǎng)通道。作為通信板塊龍頭，電信運(yùn)營(yíng)商的估值體系有望重構(gòu)，成長(zhǎng)空間廣闊。

今年以來(lái)，電信行業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)總量保持兩位數(shù)增幅。工信部披露數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成13215億元，同比增長(zhǎng)8%，按照上年不變價(jià)計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)21.4%。

根據(jù)前三季度業(yè)績(jī)，三大運(yùn)營(yíng)商基本奠定了“豐收年”基調(diào)。財(cái)報(bào)顯示，前三季度中國(guó)移動(dòng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.3%，中國(guó)電信凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.2%，中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.37%。

此外，電信運(yùn)營(yíng)商也受益于5G應(yīng)用的紅利。自2019年10月底我國(guó)5G正式商用以來(lái)，三大運(yùn)營(yíng)商緊抓5G行業(yè)應(yīng)用的紅利，加速賦能千行百業(yè)。隨著商用案例規(guī)模化增長(zhǎng)，覆蓋合作細(xì)分領(lǐng)域越來(lái)越多。5G已經(jīng)在各個(gè)垂直行業(yè)落地了大量創(chuàng)新應(yīng)用。其中，工業(yè)是5G融合應(yīng)用主陣地，全國(guó)“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”項(xiàng)目已經(jīng)覆蓋航空、礦山、鋼鐵、港口等多個(gè)行業(yè)。

今年9月，工信部印發(fā)《5G全連接工廠建設(shè)指南》，支持企業(yè)建設(shè)產(chǎn)線級(jí)、車(chē)間級(jí)、工廠級(jí)等不同類(lèi)型5G全連接工廠，并提出“十四五”時(shí)期，推動(dòng)萬(wàn)家企業(yè)開(kāi)展5G全連接工廠建設(shè)，推動(dòng)5G融合應(yīng)用縱深發(fā)展。

據(jù)GSMA預(yù)測(cè)，中國(guó)未來(lái)五年，工業(yè)制造、政府安防、交通物流、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億，且60%的市場(chǎng)新增價(jià)值在政企客戶(hù)，5G真正的應(yīng)用場(chǎng)景80%在于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，未來(lái)5G專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)空間潛力巨大，而電信運(yùn)營(yíng)商將受益其中。

隨著5G基建的逐步推進(jìn)，三大運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)布局逐步從此前的5G建設(shè)轉(zhuǎn)向5G應(yīng)用發(fā)展及云計(jì)算方面，市場(chǎng)空間增大。

今年，電信運(yùn)營(yíng)商在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑趨勢(shì)下，積極發(fā)展IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字化相關(guān)新興業(yè)務(wù)，并帶動(dòng)營(yíng)收和盈利向更高的方向上發(fā)展。工信部披露數(shù)據(jù)顯示，前三季度三家電信企業(yè)完成新興業(yè)務(wù)收入2329億元，同比增長(zhǎng)33.1%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比為19.4%。其中，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、IDC、物聯(lián)網(wǎng)收入同比增長(zhǎng)127.8%、59.3%、12.7%、25.6%。綜合來(lái)看，在5G和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，新興業(yè)務(wù)逐漸成為電信運(yùn)營(yíng)商第二增長(zhǎng)曲線，帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商整體業(yè)績(jī)回暖。

近期，隨著電信板塊上漲，電信運(yùn)營(yíng)商估值有所修復(fù)。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于運(yùn)營(yíng)商的新興業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)可能仍不充分，尤其是云計(jì)算方面。具體說(shuō)來(lái)，電信運(yùn)營(yíng)商的云優(yōu)勢(shì)包括：一是政企資源渠道及服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，屬地化服務(wù)能力；二是網(wǎng)絡(luò)資源稟賦，降低帶寬成本，提高傳輸效率；三是較好的安全性受到客戶(hù)認(rèn)可，未來(lái)運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)將延續(xù)高增速。

有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，三大運(yùn)營(yíng)商今年云計(jì)算業(yè)務(wù)合計(jì)收入預(yù)計(jì)可能達(dá)到1400億元，若不考慮個(gè)人和家庭云，行業(yè)云部分收入也將達(dá)到1100億元以上，主要客戶(hù)包含政府、互聯(lián)網(wǎng)、金融、教育、醫(yī)療等，且今年增速幾乎都是翻倍增長(zhǎng)。投資者應(yīng)重視這部分業(yè)務(wù)帶來(lái)的估值增量，合理看待運(yùn)營(yíng)商價(jià)值重估。

此外，電信運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資源豐富，未來(lái)在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)潛力較大。同時(shí)，電信企業(yè)加碼安全業(yè)務(wù)投入，可能未來(lái)將在數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)字化治理領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。中國(guó)移動(dòng)、電信控股或入股安全類(lèi)公司，中國(guó)聯(lián)通明確將“大安全”作為主責(zé)主業(yè)，勇當(dāng)“網(wǎng)絡(luò)安全現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)”。

日前，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿指出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。目前央企、國(guó)企上市公司估值普遍低于同行業(yè)水平，未來(lái)在“中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)”的積極建設(shè)過(guò)程中，隨著投資者對(duì)上市國(guó)企價(jià)值認(rèn)知的逐步改善，電信運(yùn)營(yíng)商作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望受益，其估值也有望進(jìn)一步提升。

從估值來(lái)看，三大電信運(yùn)營(yíng)商的平均市凈率約1倍，遠(yuǎn)低于通信行業(yè)和整個(gè)A股的市凈率；市盈率方面，除其中一家公司市盈率超過(guò)20倍外，其余兩家市盈率均不足15倍，低于行業(yè)平均水平。

盡管過(guò)去兩年電信板塊走勢(shì)疲弱，但實(shí)際上去年以來(lái)電信運(yùn)營(yíng)商收入和凈利潤(rùn)就已重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以行業(yè)龍頭Y公司為例，去年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.4%和7.5%，遠(yuǎn)超2020年不到3%的增速。根據(jù)機(jī)構(gòu)盈利預(yù)測(cè)，今年和明年電信運(yùn)營(yíng)商的平均盈利增速超過(guò)10%，這意味著其估值將進(jìn)一步下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

值得一提的是，電信運(yùn)營(yíng)商具備高分紅、高股息的特征，中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)電信均明確提出，將繼續(xù)提高派息率到70%以上，較高的股息率及較強(qiáng)的分紅率提升意愿，彰顯了管理層對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心。

按照傳統(tǒng)，大多上市公司都在年報(bào)分紅，而三大電信運(yùn)營(yíng)商中報(bào)和年報(bào)均有分紅，其較高的股息回報(bào)凸顯投資價(jià)值。以某電信運(yùn)營(yíng)商為例，今年公司分別在5月底和9月初實(shí)施兩次分紅，分別為10派20.939元（含稅）和10派18.942元（含稅），累計(jì)股息率高達(dá)6%，遠(yuǎn)超A股平均股息率。

電信運(yùn)營(yíng)商在我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)著“鋪路”與“賦能”的戰(zhàn)略性地位，目前估值較低、股息率較高，基本面仍向好，符合當(dāng)下市場(chǎng)投資風(fēng)格。從中長(zhǎng)期看，尤其龍頭股的成長(zhǎng)性將逐步受到市場(chǎng)認(rèn)可，有望實(shí)現(xiàn)估值提升。